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恩捷股份（002812） 2026Q3 业绩预告点评：涨价进一步兑现，业 绩超市场预期

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 10,164 13,633 21,180 30,480 36,245 同比（%） (15.60) 34.13 55.36 43.91 18.91 归母净利润（百万元） (556.32) 142.55 2,933.54 5,042.79 6,167.76 同比（%） (122.02) 125.62 1,957.92 71.90 22.31 EPS-最新摊薄（元/股） (0.57) 0.15 2.99 5.14 6.29 P/E（现价&最新摊薄） (78.35) 305.79 14.86 8.64 7.07

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 26Q3 业绩超市场预期。公司预告 26Q1-3 归母净利 15.4-20.5 亿元，扣 非净利 15.7-20.7 亿元，对应 Q3 归母净利中值 9.8 亿元，同环比

+14253%/+74%，扣非中值 9.7 亿元，同环比+14195%/+65%，同环比高 增，业绩大超市场预期。

• ◼ Q3 出货高增，27 年出货有望继续提升。我们预计 26Q1-3 湿法隔膜出 货 120 亿平+，同增 60%，其中我们预计 26Q3 公司湿法隔膜出货 45-46 亿平，同比增 44%，环比增近 10%，在满产基础上进一步超产，截至 9 月底公司排产超 15 亿平，我们预计 Q4 出货环增 5-10%，我们预计 26 年全年出货 170 亿平，同比增长 50%。产能端，下半年玉溪新线及 SK 常州改造产能 8-9 月起逐步投产，我们预计 Q4 起贡献增量；27 年自贡、 玉溪二期及 SK 常州产能爬坡，公司有效产能我们预计将达 220 亿平， 继续满产满销，我们预计 27 年出货同比增长 30%。
• ◼ 涨价落地湿法单平利润进一步提升，超此前市场预期。我们预计公司 Q3 单平利润 0.21 元/平左右，较 26Q2 约 0.16 元/平明显提升，主要系 Q3 有部分客户进一步涨价 10%+，且部分 Q2 涨价在 Q3 进一步体现，此外 公司超产摊薄成本。当前行业持续紧张，公司涂覆占比进一步提升，行 业价格维持高位，Q4 盈利有望进一步提升，行业新增扩产主要集中在 27H2-28 年落地，且受设备、良率、客户验证约束，实际释放或低于规 划，我们预计 27 年湿法隔膜供给持续紧张，公司 27 年单平利润有望提 升至 0.20-0.25 元/平。
• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司 26Q3 业绩超市场预期，我们调整公 司 26-28 年归母净利润预期至 29.3/50.4/61.7 亿元（原预期 22.8/50.6/61.9 亿元），同比+1958%/+72%/+22%，对应 PE 为 15x/9x/7x，给予 27 年 15x PE，对应目标价 77.1 元，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：下游需求不及预期，行业扩产超预期。

2026 年 10 月 14 日 证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 阮巧燕

执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn

证券分析师 岳斯瑶

执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/10/14 2026/2/12 2026/6/13 2026/10/12

恩捷股份 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 44.42 一年最低/最高价 39.12/87.71 市净率(倍) 1.67 流通A股市值(百万元) 36,404.54 总市值(百万元) 43,590.17

基础数据

每股净资产(元,LF) 26.52 资产负债率(%,LF) 44.18 总股本(百万股) 981.32 流通 A 股(百万股) 819.55

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2026-07-10

公司点评报告

恩捷股份三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 15,279 18,728 27,800 32,824 营业总收入 13,633 21,180 30,480 36,245

货币资金及交易性金融资产 2,909 876 2,561 2,924 营业成本(含金融类) 11,074 14,740 20,598 24,470 经营性应收款项 9,491 14,399 20,638 24,540 税金及附加 130 202 290 345 存货 2,280 2,827 3,950 4,693 销售费用 147 205 293 344 合同资产 0 0 0 0 管理费用 756 1,101 1,524 1,740 其他流动资产 599 625 651 667 研发费用 690 932 1,280 1,450

非流动资产 33,468 33,333 32,873 32,189 财务费用 320 311 320 333 长期股权投资 14 14 24 34 加:其他收益 278 233 274 290 固定资产及使用权资产 28,258 27,890 27,187 26,260 投资净收益 (9) 0 0 0 在建工程 1,531 1,731 1,931 2,131 公允价值变动 0 0 10 10 无形资产 1,129 1,162 1,195 1,228 减值损失 (329) (212) (222) (233) 商誉 519 519 519 519 资产处置收益 (2) 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 454 3,710 6,238 7,631 其他非流动资产 2,017 2,017 2,017 2,017 营业外净收支 (16) (77) 7 7

资产总计 48,747 52,061 60,673 65,013 利润总额 438 3,633 6,245 7,638 流动负债 14,494 7,675 11,433 9,836 减:所得税 297 545 937 1,146

短期借款及一年内到期的非流动负债 10,109 2,326 4,267 1,473 净利润 141 3,088 5,308 6,492 经营性应付款项 3,076 4,095 5,723 6,798 减:少数股东损益 (2) 154 265 325 合同负债 50 59 82 98 归属母公司净利润 143 2,934 5,043 6,168 其他流动负债 1,259 1,196 1,361 1,467

非流动负债 7,037 7,037 7,037 7,037 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.15 2.99 5.14 6.29 长期借款 4,993 4,993 4,993 4,993 应付债券 0 0 0 0 EBIT 785 3,999 6,495 7,896 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 2,969 7,182 10,013 11,638 其他非流动负债 2,044 2,044 2,044 2,044

负债合计 21,531 14,712 18,470 16,873 毛利率(%) 18.77 30.40 32.42 32.49 归属母公司股东权益 25,467 35,445 40,034 45,646 归母净利率(%) 1.05 13.85 16.54 17.02 少数股东权益 1,749 1,904 2,169 2,494

所有者权益合计 27,216 37,348 42,203 48,140 收入增长率(%) 34.13 55.36 43.91 18.91

投资活动现金流 (1,353) (3,127) (3,053) (3,053) 最新发行在外股份（百万股） 981 981 981 981 筹资活动现金流 732 (1,089) 1,156 (3,704) ROIC(%) 0.60 7.82 11.49 12.66 现金净增加额 505 (2,033) 1,675 353 ROE-摊薄(%) 0.56 8.28 12.60 13.51 折旧和摊销 2,184 3,183 3,518 3,742 资产负债率(%) 44.17 28.26 30.44 25.95 资本开支 (1,715) (3,127) (3,043) (3,043) P/E（现价&最新股本摊薄） 305.79 14.86 8.64 7.07 营运资本变动 (1,917) (4,727) (5,791) (3,695) P/B（现价） 1.71 1.34 1.18 1.04 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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