1国信证券点评石头科技2026年中报，维持“优于大市”评级。
22026H1营收100.84亿元（+27.6%），归母净利9.86亿元（+45.6%），Q2扣非净利大增111%。
3海外收入增长53.77%，新品类割草机启动销售。
4因原材料上涨及汇兑损失，下调2026-2028年归母净利预测至20.2/24.6/30.1亿元，对应PE为14/11/9倍。
5公司费用率优化显著，盈利能力进一步提升。
国信证券_2026年中报点评：收入高增，盈利能力进一步提升_20261012.pdf
摘要
证券研究报告 | 2026年10月12日
石头科技（688169.SH） 优于大市
2026 年中报点评：收入高增，盈利能力进一步提升
核心观点 公司研究·财报点评
收入实现高增，Q2 扣非利润高增。2026H1 公司实现营业收入 100.84 亿元，
同比增长 27.60%；归母净利润 9.86 亿元，同比增长 45.60%，扣非归母净利 润 8.03 亿元，同比增长 60.74%。2026Q2 单季实现营业收入 58.57 亿元，同 比增长 30.89%；归母净利润 6.63 亿元，同比增长 61.76%，扣非归母净利润 5.45 亿元，同比增长 111.02%。另外公司累计收到 IEEPA 关税退还款项 3,986.92 万美元（折合人民币约 2.75 亿元），其中 2,788.40 万美元（折合 人民币约 1.92 亿元）已计入当期损益助增利润的提升。2026H1 非经常性损 益合计 1.83 亿元，主要为金融资产公允价值变动及处置损益 1.50 亿元、重 点软件企业退税 0.45 亿元。
扫地机强劲增长，二品类翻倍成长。分地区看，2026H1 境内实现营业收入 40.12 亿元，同比增长 1.47%，其中内销扫地机领域公司持续巩固在行业内 的领先优势，洗地机业务实现了高速增长。境外实现营业收入 60.73 亿元， 同比增长 53.77%，主要外销区域通过推新品和扩渠道均取得了较好增长。
经营层面，国内门店数量超过 500 家，欧洲新入驻 MediaMarkt、Carrefour 等零售系统，北美新增 Costco 渠道。新品类方面，公司第一代智能割草机 于 2026 年初启动终端动销，已在海外多个核心市场销售；
毛利率受原材料上涨影响下降，销售费用率优化。2026H1 公司综合毛利率 43.26%，同比下降 1.30pct，其中智能清洁产品及配件毛利率 43.3%，同比 下降 1.3pct；境内毛利率 34.31%，同比下降 4.48pct，境外毛利率 49.18%， 同比下降 1.17pct。2026Q2 单季毛利率 43.26%，同比下降 0.59pct，一方面 受到原材料上涨的影响，另一方面预计 26Q2 关税返还对外销毛利率带来正 面 提 升 。 费 用 端 ， 2026H1 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 22.32%/2.33%/7.14%/1.75%，同比-5.08/-0.54/-1.53/+3.56pct；2026Q2 单 季销售/管理/研发/财务费用率分别为 20.91%/2.21%/7.42%/1.73%，同比分 别变动-6.20/-0.85/-1.94/+3.29pct。财务费用提升主要系汇兑损失影响。 风险提示：关税及国际贸易形势风险；行业竞争加剧；海外扩展不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级
公司收入端在海外扩张和多品类拉动下保持良好增长，考虑到原材料价格上 涨、汇兑损失及关税退税等因素，下调盈利预测，预计公司 2026-2028 年归 母 净 利 润 20.2/24.6/30.1 亿 （ 前 值 为 27.3/33.8/- 亿 ） ， 增 速 为 +48%/+22%/+22%，对应 PE=14/11/9 倍，维持“优于大市”评级。
家用电器·小家电
证券分析师：陈伟奇 证券分析师：王兆康 0755-81982606 0755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cn S0980520110004 S0980520120004
证券分析师：李晶
lijing29@guosen.com.cn S0980525080003
基础数据
投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 107.77 元 总市值/流通市值 27974/27974 百万元 52 周最高价/最低价 192.00/89.53 元 近 3 个月日均成交额 749.13 百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 11,945 18,695 22,826 28,088 31,948 (+/-%) 38.0% 56.5% 22.1% 23.0% 13.7% 净利润(百万元) 1977 1363 2017 2463 3007 (+/-%) -3.6% -31.0% 47.9% 22.2% 22.1% 每股收益（元） 10.70 5.26 7.78 9.51 11.61 EBIT Margin 13.6% 5.9% 10.0% 8.4% 9.1% 净资产收益率（ROE） 15.4% 9.7% 13% 14% 16% 市盈率（PE） 10.1 20.5 13.8 11.3 9.3 EV/EBITDA 14.0 25.4 14.3 14.8 12.2 市净率（PB） 1.5 2.0 1.8 1.6 1.5 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季营业收入及增速
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季归母净利润及增速
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图7：公司研发费用率情况 图8：公司期间费用情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
表1：可比公司估值表
代码 公司简称 股价
总市值 亿元
EPS PE PEG
25A 26E 27E 28E 25A 26E 27E 28E （26E）
投资评级
603486.SH 科沃斯 48.18 283 3.04 3.66 4.29 5.04 16 13 11 10 0.8 优于大市 688169.SH 石头科技 107.77 281 5.26 7.78 9.51 11.61 20 14 11 9 0.6 优于大市 688696.SH 极米科技 84.86 58 2.05 3.95 5.59 7.08 41 21 15 12 0.6 优于大市
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 1464 2319 5654 6823 8254 营业收入 11945 18695 22826 28088 31948 应收款项 1907 1539 1879 3036 2904 营业成本 5956 10778 13166 16956 19080 存货净额 1490 2655 3259 4232 4747 营业税金及附加 80 76 175 190 201 其他流动资产 523 830 914 1200 1354 销售费用 2967 4894 5177 6230 7086 流动资产合计 11752 15078 18206 22441 24410 管理费用 1317 1851 2027 2354 2678 固定资产 1373 1489 1564 1660 1745 财务费用 (162) (153) 189 (162) (235) 无形资产及其他 22 20 19 18 18 投资收益 151 112 100 86 70
资产减值及公允价值变 动 (39) (104) (66) (70) (80) 长期股权投资 20 11 16 25 32 其他收入 192 190 0 50 50 资产总计 17485 19669 22877 27216 29276 营业利润 2090 1447 2126 2586 3178 短期借款及交易性金融 负债 44 945 338 442 575 营业外净收支 7 (0) 14 28 14 应付款项 2825 2921 3618 5802 5667 利润总额 2098 1447 2140 2614 3192 其他流动负债 1559 1607 3082 3376 3613 所得税费用 121 84 124 151 184 流动负债合计 4427 5473 7038 9620 9856 少数股东损益 (0) (0) (0) (0) (0) 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1977 1363 2017 2463 3007 其他长期负债 187 185 214 247 267
投资性房地产 4317 3072 3072 3072 3072
长期负债合计 187 185 214 247 267 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 4615 5658 7252 9867 10122 净利润 1977 1363 2017 2463 3007 少数股东权益 1 1 1 1 1 资产减值准备 (53) 67 4 4 7 股东权益 12869 14011 15624 17348 19153 折旧摊销 121 226 175 195 217 负债和股东权益总计 17485 19669 22877 27216 29276 公允价值变动损失 39 104 66 70 80
财务费用 (162) (153) 189 (162) (235) 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (360) 350 1177 99 (408) 每股收益 10.70 5.26 7.78 9.51 11.61 其它 53 (67) (4) (4) (7) 每股红利 3.33 0.76 1.56 2.85 4.64 经营活动现金流 1777 2043 3435 2827 2897 每股净资产 69.67 54.07 60.30 66.96 73.92 资本开支 0 (301) (320) (364) (388) ROIC 25% 15% 31% 32% 35% 其它投资现金流 (537) (1367) 1235 (650) 0 ROE 15% 10% 13% 14% 16% 投资活动现金流 (538) (1658) 910 (1023) (395) 毛利率 50% 42% 42% 40% 40% 权益性融资 36 22 0 0 0 EBIT Margin 14% 6% 10% 8% 9% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDA Margin 15% 7% 11% 9% 10% 支付股利、利息 (615) (197) (403) (739) (1203) 收入增长 38% 57% 22% 23% 14% 其它融资现金流 526 841 (607) 104 133 净利润增长率 -4% -31% 48% 22% 22% 融资活动现金流 (668) 470 (1010) (635) (1070) 资产负债率 26% 29% 32% 36% 35% 现金净变动 571 854 3335 1169 1432 息率 2.2% 0.7% 1.4% 2.6% 4.3% 货币资金的期初余额 893 1464 2319 5654 6823 P/E 10.1 20.5 13.8 11.3 9.3 货币资金的期末余额 1464 2319 5654 6823 8254 P/B 1.5 2.0 1.8 1.6 1.5 企业自由现金流 1292 1307 3182 2151 2157 EV/EBITDA 14.0 25.4 14.3 14.8 12.2 权益自由现金流 1818 2148 2774 2502 2558 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评 级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报 告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报 告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数） 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基 准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基 准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准； 香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场 以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数 （IXIC.GI）为基准。 | 股票 投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数 10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业 投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上 |
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