1国信证券维持三一重能“优于大市”评级。
29月国内外风电招标大幅回暖，公司1-9月国内中标份额提升至13.5%，海外订单增长46%且在手近5GW，埃及2GW大单落地加速出海。
3预计低价订单消化后毛利率修复，2026-2028年归母净利润预测为10.6/17.1/23.2亿元，同比+49%/+62%/+35%，对应PE为15.7/9.7/7.2倍，看好海外业务2027年起贡献显著利润。
国信证券_风电招标市场回暖，海外市场加速发展_20261012.pdf
摘要
证券研究报告 | 2026年10月12日
三一重能（688349.SH）
优于大市
风电招标市场回暖，海外市场加速发展
公司研究·公司快评 电力设备·风电设备 投资评级：优于大市（维持）
证券分析师： 王蔚祺 010-88005313 wangweiqi2@guosen.com.cn 执证编码：S0980520080003 证券分析师： 王晓声 010-88005231 wangxiaosheng@guosen.com.cn 执证编码：S0980523050002 证券分析师： 袁阳 0755-22940078 yuanyang2@guosen.com.cn 执证编码：S0980524030002
事项：根据每日风电统计，2026 年 9 月国内风电项目中标 23.8GW，同比大幅增长 75%；1-9 月累计 100.5GW， 同比下降 15%，跌幅自 8 月份以来持续收窄。海外市场方面，9 月国内风机企业中标海外风电订单 9.9GW， 同比大幅增长 74%；1-9 月累计 27.5GW，同比增长 24%。
三一重能在上述招标中份额表现亮眼。1-9 月公司中标国内订单 13.6GW，同比增长 40%，占比 13.5%，份 额较去年同期提高 4.5 个百分点；1-9 月公司中标海外订单 5.4GW，同比增长 46%，占比 19.4%，份额较去 年同期提高 3.3 个百分点。
国信电新观点：1）9 月份国内外风电招标市场回暖，需求端持续改善，预计 2026 年下半年公司低价订单 基本消化完毕，风机制造板块毛利率有望修复。2）公司海外市场加速发展，截至 2026 年 6 月末公司海外 在手订单近 5GW，国际业务有望在 2027 年开始逐步发力。我们维持公司 2026-2028 年盈利预测 10.6/17.1/23.2 亿元，同比+49%/+62%/+35%。当前股价对应 PE 为 15.7/9.7/7.2x，维持“优于大市”评 级。
风险提示：海外市场拓展不及预期；国内风电装机需求不及预期；原材料价格大幅波动；市场竞争加剧； 产品质量风险。
评论：
三一重能在国内外风电项目招标中份额表现亮眼
根据每日风电统计，2026 年 9 月国内风电项目中标 23.8GW，同比大幅增长 75%；1-9 月累计 100.5GW，同 比下降 15%，跌幅自 8 月份以来持续收窄。海外市场方面，9 月国内风机企业中标海外风电订单 9.9GW，同 比大幅增长 74%；1-9 月累计 27.5GW，同比增长 24%。
三一重能在上述招标中份额表现亮眼。1-9 月公司中标国内订单 13.6GW，同比增长 40%，占比 13.5%，份 额较去年同期提高 4.5 个百分点；1-9 月公司中标海外订单 5.4GW，同比增长 46%，占比 19.4%，份额较去 年同期提高 3.3 个百分点。
图1：2026 年国内风电单月招中标规模及同比（GW、%） 图2：2026 年国内风机企业海外单月中标规模及同比（GW、%）
资料来源：每日风电，国信证券经济研究所整理 资料来源：每日风电，国信证券经济研究所整理
图3：2026 年 1-9 月国内项目（含自建）中标排名（GW） 图4：2026 年 1-9 月海外项目中标排名（GW）
资料来源：每日风电，国信证券经济研究所整理 注：括号内为中标 份额
资料来源：每日风电，国信证券经济研究所整理 注：括号内为中标 份额
海外市场加速发展
公司积极推进全球化布局与业务拓展，海外业务已从"订单储备积累"阶段迈入"规模化发展"阶段，海外收 入与订单均保持快速增长。截至 2026 年 6 月末，公司海外在手订单近 5GW。公司持续深耕亚太核心市场， 南亚、中亚、东南亚等区域市场均呈良好的发展态势；在南非、柬埔寨等市场实现突破，西班牙、智利等 新市场订单交付有序推进，海外布局更加均衡。
2026 年 6 月，三一重能与埃及输电公司（EETC）、埃及新能源与可再生能源管理局（NREA）签署合作协议， 包含苏伊士湾 2GW 风电机组订单以及该国首个风电整机制造基地。本次“工厂+电站”打包模式有助于锁 定埃及市场的长期订单，同时以埃及为支点撬动中东北非风电增量市场。2025 年以来风机行业面向海外的 订单新增 60GW 以上，预计在 2027-2028 年各家风电整机企业国际业务迎来显著的利润贡献期。
投资建议
9 月份国内外风电招标市场回暖，需求端持续改善，预计 2026 年下半年公司低价订单基本消化完毕，风机 制造板块毛利率有望修复。公司海外市场加速发展，截至 2026 年 6 月末公司海外在手订单近 5GW，国际业
务有望在 2027 年开始逐步发力。我们维持公司 2026-2028 年盈利预测 10.6/17.1/23.2 亿元，同比
+49%/+62%/+35%。当前股价对应 PE 为 15.7/9.7/7.2x，维持“优于大市”评级。
风险提示
海外市场拓展不及预期；国内风电装机需求不及预期；原材料价格大幅波动；市场竞争加剧；产品质量风 险。
相关研究报告：
《三一重能（688349.SH）-签约埃及 2GW 风机大单，“工厂+电站”打造出海新模式》 ——2026-06-26 《三一重能（688349.SH）-风机销量稳步增长，海外订单持续取得突破》 ——2025-09-09 《三一重能（688349.SH）2024 年度业绩快报点评-2024 年营收同比增长超两成，海外业务拓展持续推进》
——2025-03-09 《三一重能（688349.SH）-2024 年三季报点评-第三季度业绩同比增长 18%，海外市场拓展取得突破》 —
—2024-11-11
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 10996 8087 8000 8696 8865 营业收入 17792 27380 28735 33120 42854 应收款项 5000 5823 6298 6352 7044 营业成本 14785 24725 24840 28415 37310 存货净额 5161 5319 6298 6352 7044 营业税金及附加 149 157 172 199 257 其他流动资产 2786 2871 2981 3410 4477 销售费用 579 691 790 828 857 流动资产合计 29406 31740 33149 34983 39113 管理费用 578 695 881 907 919 固定资产 5566 5872 6066 6121 6056 研发费用 777 807 891 894 986 无形资产及其他 923 936 1073 1211 1348 财务费用 (132) (22) 57 53 (13) 投资性房地产 4212 4989 5460 5630 6428 投资收益 772 185 0 0 0
资产减值及公允价值变 动 (139) (171) (120) (120) (120)
长期股权投资 1297 1836 1936 1986 2006
资产总计 41403 45372 47684 49931 54951 其他收入 463 468 262 312 312 短期借款及交易性金融 负债 1130 2935 3642 2000 2000 营业利润 2151 809 1246 2017 2730 应付款项 12231 15749 17432 18416 18188 营业外净收支 (1) (22) 0 0 0 其他流动负债 4391 3793 3390 3858 5018 利润总额 2150 787 1246 2017 2730 流动负债合计 24554 28538 30211 30898 33777 所得税费用 338 75 187 303 410 长期借款及应付债券 2662 671 671 671 671 少数股东损益 0 (0) 0 0 0 其他长期负债 464 2027 2059 2329 2835 归属于母公司净利润 1812 712 1059 1715 2321 长期负债合计 3126 2698 2730 2999 3506 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 27680 31236 32941 33897 37283 净利润 1812 712 1059 1715 2321 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产减值准备 95 (11) 0 0 0 股东权益 13724 14136 14743 16034 17668 折旧摊销 535 642 369 408 428 负债和股东权益总计 41403 45372 47684 49931 54951 公允价值变动损失 0 0 0 0 0
财务费用 (132) (22) 57 53 (13) 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 1186 601 (531) 1191 (1083) 每股收益 1.48 0.58 0.86 1.40 1.89 其它 (4028) (2840) 89 322 493 每股红利 0.58 0.60 0.35 0.56 0.76 经营活动现金流 (400) (896) 986 3636 2159 每股净资产 11.19 11.53 12.02 13.07 14.41 资本开支 (1916) (1406) (700) (600) (500) ROIC 12% 11% 21% 29% 39% 其它投资现金流 (861) (3209) (570) (221) (818) ROE 13% 5% 7% 11% 13% 投资活动现金流 (2777) (4616) (1270) (821) (1318) 毛利率 17% 10% 14% 14% 13% 权益性融资 (176) 432 0 0 0 EBIT Margin 5% 1% 4% 6% 6% 负债净变化 3102 2842 707 (1642) 0 EBITDA Margin 8% 3% 6% 7% 7% 支付股利、利息 (706) (732) (453) (424) (686) 收入增长 19% 54% 5% 15% 29% 其它融资现金流 132 22 (57) (53) 13 净利润增长率 -10% -61% 49% 62% 35% 融资活动现金流 2353 2564 197 (2119) (672) 资产负债率 67% 69% 69% 68% 68% 现金净变动 (824) (2947) (87) 696 169 股息率 4.2% 4.4% 2.5% 4.1% 5.6% 货币资金的期初余额 11547 10996 8087 8000 8696 P/E 9.20 23.40 15.74 9.72 7.18 货币资金的期末余额 10996 8087 8000 8696 8865 P/B 1.21 1.18 1.13 1.04 0.94 企业自由现金流 583 113 177 2648 1044 EV/EBITDA 30.42 50.54 31.17 21.54 17.90 权益自由现金流 3797 2975 835 961 1055 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
免责声明
分析师声明
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论， 力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告 所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评 级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报 告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报 告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数） 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基 准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基 准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准； 香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场 以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数 （IXIC.GI）为基准。 | 股票 投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数 10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业 投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上 |
重要声明
本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归 国信证券股份有限公司
关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本 为准。
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的 信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并 发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态； 我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司 或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取 提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务 部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。
本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和 意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险， 我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
证券投资咨询业务的说明
本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机 构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间 接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的 讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等 公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询 服务；中国证监会认定的其他形式。
发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券 相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制 作证券研究报告，并向客户发布的行为。
国信证券经济研究所
深圳 深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层 邮编：518046 总机：0755-82130833
上海 上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层 邮编：200135
北京 北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层 邮编：100032
本站所有资讯是用户利用其本地Agent获取并分享，均为公开信息，如需删除请联系我们。