证券研究报告：电子 | 公司点评报告

发布时间：2026-10-12

燧原科技(688801)

股票投资评级

买入 |首次覆盖

个股表现

燧原科技 电子

28%

24%

20%

16%

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8%

4%

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2026-09 2026-09 2026-09 2026-09 2026-10 2026-10

资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价（元） 450.36 总股本/流通股本（亿股）4.30 / 0.18 总市值/流通市值（亿元）1,938 / 81 52 周内最高/最低价 524.00 / 397.00 资产负债率(%) 30.4% 市盈率 -150.12

第一大股东

腾讯科技(上海)有限公 司

研究所

分析师:万玮 SAC 登记编号:S1340525030001 Email:wanwei@cnpsec.com 分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com

燧石智算，芯火燎原

l 投资要点

全栈自研云端算力方案，构建软硬一体国产算力底座。公司成立 以来陆续迭代四代架构、五款云端 AI 芯片，构建起芯片、加速卡模 组、智算集群及编程软件平台的全栈产品体系。其中 AI 芯片历经四 代迭代，结合算法深度打磨，在架构、计算核心、先进封装、算子框 架等方面形成相对同业的技术优势，拥有从指令集、微架构到 SoC、 先进封装的端到端全栈芯片自研能力；软件端自研全栈平台驭算 TopsRider，摆脱 CUDA 生态依赖，兼容主流深度学习框架与多款大模 型，依托软硬件耦合，降低模型迁移成本、充分释放硬件性能。

重视供应链保障，深度联动主流模型生态。本次 IPO 战略配售 中，可以看到华虹、兆易创新、通富微电等上游供应链企业身影。公 司高度重视供应链的安全保障和长期建设，与 EDA 软件/IP、制造、 封装、测试、系统元器件等全产业链伙伴加强合作，联合国产供应链 伙伴打造全国产国造的产品闭环。产品交付不仅需要上游供应链厂商 支持，还需要与下游主流 AI 大模型和客户应用场景深度适配。公司 与腾讯推进“芯模协同”联合研发，将芯片硬件定义与大模型开发同步 迭代，实现芯片与模型双向优化，夯实商业化基本盘。

AI 算力需求高增，本土厂商迎战略机遇。GPT、DeepSeek、Gemini 等大模型持续突破，AI 重塑全球产业并驱动经济增长已成共识，当前 产业瓶颈由算法转向算力。传统 CPU 难以适配 AI 算力需求，云端 AI 芯片构成的智能算力底座成为各国战略赛道；预计全球 AI 加速卡 2024-2028 年 CAGR 超 40%，规模自千亿美元增至 5000 亿美元以上。 国内“人工智能+”写入十五五规划建议，2028 年国内市场有望破万亿 人民币，占全球约 30%，自主可控算力是国内 AI 产业突围关键。英伟 达等海外龙头主导算力标准与软硬件生态，2025 年海外厂商占据国 内 AI 加速卡近六成份额，大模型训练领域供给缺口尤为突出，行业 亟需国产全栈软硬件方案实现自主、开放、低成本落地，本土厂商迎 来历史性国产替代窗口期。

布局高端智算集群，携手合作伙伴推进超节点方案研发落地。依 托第四代自研芯片，公司超节点方案采用 RoCE 协议搭建高速通信架 构，可实现跨卡、跨节点高效互联，支持 64 卡规模化集群扩展，能 够弹性聚合互联带宽、有效破除大规模集群的通信瓶颈，可适配 DeepSeek 等 MOE 架构大模型的专家并行运算、实时数据分发与并行 计算需求，大幅提升集群算力性能，广泛适配各类大模型预训练与推 理场景。此外，公司早在 2022 年便推出云端一体化分布式智算集群 产品，凭借高带宽全互联拓扑架构，实现千卡级大规模集群高速互联， 具备优秀的算力线性扩展能力；同时搭载冷板式液冷技术，显著降低 数据中心 PUE 值，节能增效优势突出，可高效支撑大模型大规模并行

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分

训练。

l 投资建议：

我们预计公司 2026/2027/2028 年营收分别为 40/100/250 亿元， 归母净利润分别为-10/1/45 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

l 风险提示：

技术迭代不及预期的风险；市场竞争加剧风险；下游需求不及预 期。

n 盈利预测和财务指标

[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E

资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd]

[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力

营业收入 990 3988 10000 25006 营业收入 37.1% 302.7% 150.8% 150.1% 营业成本 674 2697 6507 15523 营业利润 22.8% 14.6% 111.8% 3,727.8% 税金及附加 1 4 9 20 归属于母公司净利润 22.9% 14.5% 111.8% 3,727.1% 销售费用 138 518 800 1375 获利能力 管理费用 175 558 900 1500 毛利率 31.9% 32.4% 34.9% 37.9% 研发费用 1135 1316 2000 3001 净利率 -117.5% -25.0% 1.2% 18.0% 财务费用 9 21 29 3 ROE -37.0% -12.3% 1.4% 36.9% 资产减值损失 -32 0 0 0 ROIC -30.9% -10.4% 1.5% 32.5% 营业利润 -1164 -995 118 4501 偿债能力

营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 30.4% 34.4% 50.3% 59.3% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 4.47 3.65 2.33 1.80 利润总额 -1164 -995 118 4501 营运能力

所得税 0 1 0 -3 应收账款周转率 2.86 7.26 6.48 6.47 净利润 -1164 -996 118 4504 存货周转率 0.81 3.06 4.24 5.13 归母净利润 -1164 -996 118 4504 总资产周转率 0.19 0.47 0.70 1.08 每股收益（元） -2.70 -2.31 0.27 10.47 每股指标（元）

资产负债表 每股收益 -2.70 -2.31 0.27 10.47 货币资金 2155 8779 8334 11857 每股净资产 7.31 18.74 18.98 28.33 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 224 902 2261 5655 PE -166.52 -194.66 1646.84 43.03 预付款项 388 688 1659 3958 PB 61.58 24.03 23.72 15.89 存货 863 899 2169 3881 流动资产合计 3943 12090 16276 29772 现金流量表 固定资产 140 130 114 153 净利润 -1164 -996 118 4504 在建工程 0 0 0 0 折旧和摊销 192 199 105 24 无形资产 122 26 0 0 营运资本变动 -54 620 -951 -462 非流动资产合计 579 194 152 190 其他 61 -32 -92 -384 资产总计 4522 12284 16428 29962 经营活动现金流净额 -965 -209 -820 3682 短期借款 126 126 126 126 资本开支 -401 -62 -60 -54 应付票据及应付账款 52 209 504 1203 其他 23 303 118 378 其他流动负债 703 2977 6361 15172 投资活动现金流净额 -379 241 58 324 流动负债合计 882 3312 6991 16501 股权融资 0 5810 0 0 其他 493 908 1268 1268 债务融资 36 644 359 0 非流动负债合计 493 908 1268 1268 其他 -57 140 -41 -482 负债合计 1375 4220 8259 17769 筹资活动现金流净额 -22 6595 318 -482 股本 387 430 430 430 现金及现金等价物净增加额 -1366 6623 -445 3523 资本公积金 7201 12968 12968 12968 未分配利润 -4441 -5334 -5247 -1898 少数股东权益 0 0 0 0 其他 0 0 18 693 所有者权益合计 3147 8064 8169 12194 负债和所有者权益总计 4522 12284 16428 29962

资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]

中邮证券投资评级说明

投资评级标准 类型 评级 说明

买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

报告中投资建议的评级标准： 报告发布日后的 6 个月内的相 对市场表现，即报告发布日后 的 6 个月内的公司股价（或行 业指数、可转债价格）的涨跌 幅相对同期相关证券市场基准 指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新 三板市场以三板成指为基准； 可转债市场以中信标普可转债 指数为基准；香港市场以恒生 指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基 准。

股票评级

强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

可转债 评级

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公 平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等 利益相关方的干涉和影响，特此声明。

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公司简介

中邮证券有限责任公司于2002 年9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币， 是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券 承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子 公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前 服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投 融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地 位的特色精品券商。

中邮证券研究所

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