摘要

1国金证券通信行业周报指出，OpenAI年底ARR有望达700亿美元，国产大模型商业化加速，利好算力链。

2华为昇腾960超节点首发NPO光互联产品，标志国产高速光互连产业化提速。

3TrendForce预计Q4 DRAM合约价涨10%-15%，HBM紧缺延续至2027年。

4长鑫科技拟投349亿元扩产，壁仞科技BR20X点亮并配售40亿港元。

5DeepSeek融资逼近千亿，腾讯拟发50亿美元债支持AI建设。

6行业景气度稳健向上，重点关注光模块、服务器及存储环节。

通信周观点：

1）OpenAI 年化营收年底有望达 700 亿美元，头部大模型厂商收入与融资规模同步抬升。10 月 9 日，据彭博社报道， OpenAI 预计到 2026 年底年化营收将达到或超过 700 亿美元，9 月底约 500 亿美元；公司正洽谈以约 1.4 万亿美元估值筹集至少 300 亿美元，并与阿联酋多家投资基金洽谈锚定本轮融资。海外头部模型厂商收入体量与融资规模同步抬升，算力投入持续性获得收入端支撑，利好光模块、服务器等海外算力链环节。2）AWS 旗下 Amazon Bedrock 接入智谱 GLM-5.3，国产模型按调用量分成商业路径成型。10 月 6 日，亚马逊云科技旗下大模型服务平台 Amazon Bedrock 官宣接入智谱 GLM-5.3，AWS 基于模型调用量与智谱进行收入分成；除 AWS 外，智谱近期与多家海外云厂商落地收入分成模式。国内方面，智谱已与阿里云百炼平台等头部云厂商签署类似分成协议，华为云已上架 GLM-5.3 并就类似合作达成意向，形成贯通国内外的分成体系。国产大模型商业化由一次性本地化部署转向按调用量计费，调用量增长将直接拉动推理算力与数据中心需求。3）TrendForce 预计四季度 DRAM 合约价延续涨势，三星预计明年 HBM 将占行业 DRAM 晶圆产能近 30%。9 月 30 日，TrendForce 预计 4Q26 一般型合约价季增DRAM 10%—15%，NAND Flash 合约价季增 15%—20%；同时，Enterprise SSD 第四季价格预估将持续上行；目前HBM 仍是 2027 年存储环节中最紧缺的变量。4）长鑫科技拟投资 349 亿元推进研发与后道测试两大项目，国产存储加速扩产。9 月 28 日，长鑫科技公告拟推进总投资 349 亿元的两大项目：技术研发项目总投资 241 亿元、拟使用超募资金 130 亿元、建设周期 30 个月；存储器晶圆后道测试基地二期项目总投资 108 亿元、拟使用超募资金 50 亿元、建设周期 37 个月，两项目合计使用超募资金 180 亿元。后道测试项目将新建测试工厂，为 DRAM 芯片提供晶圆测试与模组组装服务，完善 IDM 全链条运营模式。国产存储加速扩产、补齐后道测试短板，有望在中长期缓解 HBM 及 DRAM 紧缺，产业链价值量与供应链安全持续提升。5）多家 CPO 供应商开启扩产，光互连产业化加速。据 TrendForce《2027 年红外传感与光通信市场趋势》，数据中心 ScaleUp 网络需求增长带动 VCSEL NPO 关注度提升，预计 2031 年 VCSEL 需求量有望达 6.5 亿颗、2025—2031 年复合增长率约 38%。CPO/NPO 产业化提速将带动光引擎、FAU、CW 光源及测试设备等环节需求增长，光互连产业链景气度持续向上。6）壁仞科技新一代产品 BR20X 成功点亮并完成 40.40 亿港元配售。10 月 8 日，壁仞科技公告新一代旗舰产品 BR20X 已成功点亮、进入流片后验证阶段，研发进度快于此前预期；并按每股 31.08 港元配售 1.30 亿股新 H 股，所得款项总额 40.40 亿港元，其中约 70%用于新一代产品的战略供应链采购、生产准备及商业化，预计将于未来数个季度内进行客户送样及量产。在上游关键材料、组件及产能价格上行背景下，公司提前锁定物料与产能、把握国产 AI 算力窗口期，有望加速新一代产品规模化商业化。7）DeepSeek 新一轮融资逼近 1000 亿元、腾讯拟发行至多 50 亿美元离岸债，国内 AI 算力资本开支加速。据彭博社 10 月 6 日报道，DeepSeek 最新一轮融资已接近锁定至少 800 亿元，最终规模按已签署的投资条款书或逼近 1000 亿元，远超最初约 500 亿元的募资目标；公司 9 月发布 V4.1-Flash，并推进在内蒙古建设、部署至少 16 万枚华为昇腾芯片的大型数据中心。同期，腾讯控股据报正考虑发行至多 50 亿美元的离岸债券，此前公司 6 月已发行近 45 亿美元债券。头部大模型厂商与互联网大厂融资/发债最终指向算力“买卡”与数据中心建设，国内 AI 算力资本开支持续加速，利好国产芯片、服务器、光模块及 IDC 产业链。

投资建议与估值

光博会验证 NPO/CPO 产业化加速，光模块用量及价值量持续提升；定制化芯片趋势下光模块用量提升。国产大模型商业化加速&国产芯片持续迭代驱动的国内算力产业链。

风险提示

AI 资本开支节奏不及预期；地缘政治与出口管制不确定性；存储价格大幅波动。

内容目录

一、细分行业观点............................................................................... 3 二、核心数据更新............................................................................... 5 三、本期行情................................................................................... 7 四、本期重要新闻............................................................................... 8 风险提示...................................................................................... 10

图表目录

图表 1：服务器指数 (8841058.WI)走势 ........................................................... 3
图表 2：光模块(CPO)指数 (8841258.WI)走势 ...................................................... 3
图表 3： IDC 指数 (866052.WI)走势............................................................... 4
图表 4：光纤指数 (884944.WI)走势 .............................................................. 4
图表 5：本期（9 月 28 日-10 月 9 日）通信板块景气度 .............................................. 4
图表 6：千兆用户占比超三成 .................................................................... 5
图表 7：截至 6 月末 5G 用户占比约七成 ........................................................... 5
图表 8：上半年移动互联网累计流量同比增长 17.7% ................................................. 5
图表 9： 6 月当月 DOU 达 23.57GB/户·月............................................................ 5
图表 10：电话通话量持续下滑 ................................................................... 5
图表 11：移动短信业务量大幅下降 ............................................................... 5
图表 12：千兆光纤宽带网络建设稳步推进 ......................................................... 6
图表 13： 5G 网络建设持续深化................................................................... 6
图表 14： 8 月光模块出口金额累计同比增加 47.22% ................................................. 6
图表 15： 8 月光模块出口金额当月同比增加 133.68% ................................................ 6
图表 16：截至 6 月末蜂窝物联网终端用户数同比增长 5.76% .......................................... 7
图表 17： 26Q1 全球蜂窝物联网模组出货量同比增长 16% ............................................. 7
图表 18：板块周涨跌幅排序（%） ................................................................ 7
图表 19：通信板块个股周涨跌幅（剔除*ST 公司） .................................................. 8

一、细分行业观点

服务器：本期（9 月 28 日-10 月 9 日）服务器指数-9.32%，本月以来，服务器指数-3.67%。Anthropic 二季度盈利能力继续改善，并大幅上调算力储备，AI 基础设施景气度持续验证，公司调整后营业利润已连续第二个季度为正，分销分成前毛利率超过 80%；同时计划将可用算力由此前约 1.5GW 提升至 2026 年底约 5GW，并于 2027 年底进一步翻倍至约 10GW。公司过去一年已签署大量计算资源合同，模型商业化兑现与算力投入同步加速，表明海外头部模型厂商仍处于持续扩张阶段，AI 服务器、数据中心及高速互联需求景气度延续。

图表1：服务器指数 (8841058.WI)走势

来源：wind，国金证券研究所

光模块：本期（9 月 28 日-10 月 9 日）光模块（CPO）指数-15.15%，本月以来，光模块（CPO）指数-8.05%。华为首次将 NPO 导入昇腾超节点，国产高速光互联产业化明显提速。本次大会华为正式亮相新一代 NPO 光互联产品 Hi-ONE，并推出业界首个搭载 NPO 的昇腾 960 超节点，标志着 NPO 从器件和方案验证进一步进入超节点系统级落地阶段。随着国产 AI 芯片向超节点架构演进，交换带宽、功耗及连接密度要求快速提升，NPO 有望加速导入，并带动光引擎、FAU/DFAU、高密度连接及 CW 光源等环节需求增长，光模块产业链景气度持续验证。

图表2：光模块(CPO)指数 (8841258.WI)走势

来源：wind，国金证券研究所

IDC：本期（9 月 28 日-10 月 9 日）IDC 指数-7.71%，本月以来，IDC 指数-2.48%。腾讯考虑发行至多 50 亿美元离岸债券，所得资金主要用于债务再融资以及包括开发 AI 产品和服务在内的用途。国内 CSP 大厂融资能力不断增强，为后续 AI 服务器芯片采购及 IDC 建设提供现金流基础，AI 算力建设需求有望进一步释放。

图表3：IDC指数 (866052.WI)走势

来源：wind，国金证券研究所

光纤：本期（9 月 28 日-10 月 9 日）光纤指数-13.78%，本月以来，光纤指数-4.11%。光纤涨价周期有望持续，同时多芯光纤、空芯光纤等新技术变革将进一步打开成长空间。

图表4：光纤指数 (884944.WI)走势

来源：wind，国金证券研究所

图表5：本期（9月28日-10月9日）通信板块景气度板块景气度指标本期景气度说明运营商稳健向上 5G 投资周期结束，电信行业端承压，但云与 IDC 业务放量接力成长，整体景气度稳健向上。光模块稳健向上华为推出业界首个搭载 NPO 的昇腾 960 超节点，NPO 近封装光学走向落地，行业景气度向上。服务器稳健向上 Anthropotic 年底前扩大可用算力至 5GW，AI 算力需求持续增长。

交换机稳健向上

26H2 及 2027 年超节点成为国产芯片主力出货方向，交换网络的层级和带宽要求持续提升，交换机板块需求旺盛。

连接器稳健向上康宁计划将在美国的光连接制造能力扩大 10 倍、光纤生产能力扩大 50%以上，看好光无源器件释放业绩。

IDC 加速向上

物联网加速向上

腾讯考虑发行至多 50 亿美元离岸债券，所得资金主要用于债务再融资以及包括开发 AI 产品和服务在内的用途。CSP 投资投入持续上行，国内 AI 算力建设需求有望进一步释放，IDC 板块加速向上。

苹果加码推进端侧 A，依托自研芯片在 iPhone、Mac 等终端设备本地运行 AI 模型，同时正考虑收购端侧 AI 初创公司 LiquidA。

英伟达 Rubin 平台量产，标志全球首次实现整机柜无风扇、100% 全液冷架构；国内《促进人工智能与能源双向赋能行动方案》明确新建万架级智算中心 100%液冷、28 年前完成全部风冷存量机房改造；20kW 以上机柜强制液冷，液冷板块高最气维持。

液冷高景气维持

来源：华尔街见闻，IT 之家，今日头条，光纤在线，彭博社，新浪科技，东方财富，钛媒体，国金证券研究所

二、核心数据更新

运营商：运营商数据维持稳健增长

截至 7 月末，三家基础电信企业及中国广电的移动电话用户总数达 18.47 亿户，比上年末净增 2062 万户。其中，5G 移动电话用户达 13.03 亿户，比上年末净增 9875 万户，占移动电话用户的 70.5%。

图表6：千兆用户占比超三成图表7：截至6月末5G用户占比约七成

1000M以上用户数（万户） 1000M以上用户占比（%）

5G移动电话用户数（亿户）

30,000

40%

80%

35%

25,000

60%

30%

20,000

25%

40%

15,000

20%

15%

20%

10,000

10%

5,000

2025

2026

2025

2024

2025

2024

2025

2026

年

月

来源：工信部，国金证券研究所来源：工信部，国金证券研究所

前 7 个月，移动互联网累计流量达 2587 亿 GB，同比增长 17.6%。前 7 个月，移动互联网用户数达 16.38 亿户，比上年末净增 2858 万户。7 月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到 23.81GB/户·月，同比增长 13.9%，比上年底高 0.77GB/户·月。

图表8：上半年移动互联网累计流量同比增长17.7% 图表9：6月当月DOU达23.57GB/户·月

移动互联网累计流量（亿GB）

4,500

25%

移动互联网累计增速（%）

4,000

20%

3,500

3,000

15%

2,500

2,000

10%

1,500

1,000

500

2025

2026

20261-3

20261-4

20261-5

20261-6

20261-7

年

1-10

1-11

1-12

1-9

1-5

1-6

1-7

1-8

1-2

月

移动互联网接入流量（亿GB，左轴）

户均移动互联网接入流量（*月，右轴）GB/户

500

400

300

200

100

年月2025 9
年月2025 10
年月2025 11
年月2025 12

年月2025 2
年月2025 3
年月2025 4
年月2025 5
年月2025 6
年月2025 7
年月2025 8

年月2026 2
年月2026 3
年月2026 4
年月2026 5
年月2026 6
年月2026 7

年月2024 10
年月2024 11
年月2024 12

来源：工信部，国金证券研究所来源：工信部，国金证券研究所

前 7 个月，移动电话去话通话时长完成 1.1 万亿分钟，同比下降 6.5%；固定电话主叫通话时长完成 327.6 亿分钟，同比下降 18.6%。前 7 个月，全国移动短信业务量同比下降 8.7%；移动短信业务收入同比下降 12.2%。

图表10：电话通话量持续下滑图表11：移动短信业务量大幅下降

移动短信业务量增速（%，左轴）

移动电话去话通话时长增速（%）

-3%

移动短信收入增速（%，右轴）

-4%

30.0%

-4%

-5%

20.0%

-5%

-6%

10.0%

-6%

-7%

0.0%

-7%

2025

2024

2025

2026

2024

2025

2024

2025

2026

2025

2025 年 1-6

2025

2026

-10.0%

年

年 1-4 月

年

1-2

1-9

1-3

1-4

1-5

1-6

1-7

1-8

1-9

1-3

1-4

1-5

1-6

1-7

1-11

1-10

1-12

1-10

1-11

1-12

1-11

1-12

1-10

1-11

1-12

1-3

1-2

1-3

1-5 月

1-7

1-8

1-9

1-4

1-5

1-6

1-7

-20.0%

月

来源：工信部，国金证券研究所来源：工信部，国金证券研究所

截至 7 月末，全国互联网宽带接入端口数量达 12.7 亿个，比上年末净增 2152 万个。其中，光纤接入（FTTH/O）端口达到 12.3 亿个，比上年末净增 1935 万个，占互联网宽带接入端口的 96.7%。截至 7 月末，具备千兆网络服务能力的 10G PON 端口数达 3304 万个，比上年末净增 141.7 万个。

图表12：千兆光纤宽带网络建设稳步推进图表13：5G网络建设持续深化

12.8

互联网接入端口数（亿个）

12.6

12.4

12.2

12.0

11.8

11.6

2025

2024

2025

2026

年

月

5G基站（万个）

600.0

500.0

400.0

300.0

200.0

100.0

0.0

年…2024

年…2025

年月2025 7

年月2026 5

年月2025 2

年月2025 3

年月2025 4

年月2025 5

年月2025 6

年月2025 8

年月2025 9

年月2026 2

年月2026 3

年月2026 4

年月2026 6

年月2026 7

来源：工信部，国金证券研究所来源：工信部，国金证券研究所

光模块数据：2026 年 8 月我国光模块出口数据同比+133.68%；1-8 月累计同比+47.22%。

图表14：8月光模块出口金额累计同比增加47.22% 图表15：8月光模块出口金额当月同比增加133.68%

中国:出口金额:光通信设备的激光收发模块(85177950):累计值:亿亿美元

中国:出口金额:光通信设备的激光收发模块(85177950):当月值:亿亿美元

中国:出口金额:光通信设备的激光收发模块(85177950):累计同比 %

中国:出口金额:光通信设备的激光收发模块(85177950):当月环比 % 中国:出口金额:光通信设备的激光收发模块(85177950):当月同比 %

70.00

100.00

60.00

80.00

10.00

160.00

9.00

140.00

50.00

60.00

8.00

120.00

7.00

100.00

40.00

6.00

80.00

30.00

20.00

5.00

60.00

4.00

40.00

20.00

0.00

3.00

20.00

2.00

0.00

10.00

-20.00

1.00

-20.00

0.00

-40.00

0.00

-40.00

2023-11

2023-02

2023-05

2023-08

2024-02

2024-05

2024-08

2024-11

2025-02

2025-05

2025-08

2025-11

2026-02

2026-05

2026-08

2023-02

2023-05

2023-08

2023-11

2024-02

2024-05

2024-08

2024-11

2025-02

2025-05

2025-08

2025-11

2026-02

2026-05

2026-08

来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所

物联网数据：截至 6 月末，三家基础电信企业发展移动物联网终端用户 29.94 亿户，比上年末净增 1.06 亿户。互联网电视（IPTV、OTT）用户数达 4.09 亿户，比上年末净增 99 万户。

图表16：截至6月末蜂窝物联网终端用户数同比增长 5.76%

图表17：26Q1全球蜂窝物联网模组出货量同比增长16%

蜂窝模组出货量同比增速（%）

蜂窝物联网终端用户（亿户）

蜂窝物联网终端用户增速（%）

80%

70%

16%

60%

14%

50%

40%

12%

30%

10%

20%

10%

2020-Q4

2022-Q2

2021-Q1

2021-Q2

2021-Q3

2021-Q4

2022-Q1

2022-Q3

2022-Q4

2023-Q1

2023-Q2

2023-Q3

2023-Q4

2024-Q1

2024-Q2

2024-Q3

2024-Q4

2025-Q1

2025-Q2

2025-Q3

2025-Q4

2026-Q1

-10%

-20%

-30%

年月2025 7
年月2025 8
年月2025 9
年月2025 10
年月2025 11
年月2025 12

年月2025 2
年月2025 3
年月2025 4
年月2025 5
年月2025 6

年月2026 3
年月2026 4
年月2026 5
年月2026 6

年月2024 11
年月2024 12

来源：工信部，国金证券研究所来源：国金证券数字未来实验室，RFID 世界网，C114 通信网，国金证券研究所

三、本期行情

回顾本期行情（9 月 28 日-10 月 9 日），参考申万一级行业划分，通信板块涨跌幅为-12.20%，排名全行业第 31。

图表18：板块周涨跌幅排序（%）

4.00%

2.00%

0.00%

-2.00%

-4.00%

-6.00%

-8.00%

-10.00%

-12.00%

-14.00%

公用事业

煤炭

交通运输

房地产

石油石化

食品饮料

农林牧渔

美容护理

银行

传媒

商贸零售

钢铁

医药生物

纺织服饰

非银金融

家用电器

有色金属

环保

电力设备

建筑装饰

轻工制造

综合

基础化工

汽车

计算机

社会服务

国防军工

建筑材料

机械设备

电子

通信

来源：wind，国金证券研究所

从个股情况来看，本期宇特光电、二六三、中国电信、亿通科技、楚天龙为通信（申万）涨幅前五大公司，涨跌幅分别为+449.45%、+7.88%、+5.36%、+5.30%、+5.03%。通信（申万）跌幅前五为永鼎股份、坤恒顺维、亨通光电、通鼎互联、通鼎科技，涨跌幅分别为-23.65%、-22.98%、-21.42%、-20.76%、-19.40%。

图表19：通信板块个股周涨跌幅（剔除*ST&退市整理公司）

500%

449.45%

400%

300%

200%

100%

-100%

宇特光电

7.88% 5.36% 5.30% 5.03%

二六三

中国电信

亿通科技

楚天龙

-19.40% -20.76% -21.42% -22.98% -23.65%

鼎通科技

通鼎互联

亨通光电

坤恒顺维

永鼎股份

来源：wind，国金证券研究所

四、本期重要新闻

4.1 行业新闻 AI 服务器增量需求支撑 4Q26 存储器合约价涨势，TrendForce 上修 2027 年 HBM 价格展望

9 月 30 日，TrendForce 发布存储器产业研究，指出 2026 年第四季 DRAM 原厂持续将先进制程投入生产服务器应用的高性能产品，整体维持供不应求格局，预计一般型 DRAM（Conventional DRAM）合约价季增 10%–15%、NAND Flash 合约价季增 15%–20%。其中，受北美 CSP 因 Agentic AI 场景追加 RDIMM 采购、Enterprise SSD 承接 KV Cache 需求等因素带动，Enterprise SSD 第四季价格预估将持续上行。供给端，原厂产能持续向服务器与 HBM 倾斜，排挤 PC、智能手机位元产出，消费端仅维持最低采购，各品类涨幅明显分歧。此外，TrendForce 9 月 29 日指出，AI 服务器需求持续扩张、HBM 与一般型 DRAM 仍竞逐有限的先进制程与晶圆产能，叠加新世代产品良率与产出提升仍需时间，预期 2027 年内存供应将持续吃紧，并上修 2027 年 HBM 价格展望，预计混合 ASP 同比大增 121%。在 AI 驱动下，存储器供需缺口短期难以弥合，存储芯片与先进封装产业链景气度有望维持高位。三星表示明年 HBM 将占行业 DRAM 总产能近 30%，标准 DRAM 供给将受挤压

9 月 29 日，三星电子执行副总裁金泰宇（Kim Taewoo）表示，随着 AI 需求推动，预计 2027 年 HBM 将占全行业 DRAM 晶圆总产能的近 30%，而目前这一比例约为 20%。金泰宇指出，HBM 与通用 DRAM 竞争同一晶圆产能，HBM 的进一步扩张可能限制通用 DRAM 的供给。行业测算显示，HBM 单位晶圆面积约为通用 DRAM 的三倍，这意味着 HBM 产能占比由 20% 升至近 30%，将带动通用 DRAM 供给以 2–3 倍的速度被挤占。公司层面，据行业估算，三星月均 HBM 晶圆投入量有望从今年约 18 万片提升至 2027 年约 25 万片，增幅近 40%；随着 HBM4E 量产推进，HBM4 系列占三星 HBM 出货比重预计将提升至 80%。HBM 对 DRAM 产能的“虹吸效应”持续强化，存储供给紧张格局或延续至 2027 年及以后，国产存储厂商加速扩产的产业意义进一步凸显。数据中心网络扩张将拉动 VCSEL NPO 光互连技术关注

TrendForce 最新报告《2027 年红外传感与光通信市场趋势》指出，在不断扩张的数据中心网络中，快速增长的数据传输需求正推升市场对基于 VCSEL 的近封装光学（NPO）技术的兴趣。该技术因功耗低、易于维护以及供应链成熟而备受青睐，Lumentum、古河电工、高意、博通、艾迈斯欧司朗、海思等主要公司均在该领域投入重金研发。TrendForce 预计，多款 VCSEL NPO 解决方案将于 2027–2028 年间推出，叠加短距离光模块需求持续增长，将推动 VCSEL 出货量在 2031 年达到 6.5 亿只，2025–2031 年复合年均增长率达 38%。在 AI 数据中心 scale-up 网络架构中，随着传输速率迈入 1.6 Tbps 时代，铜缆高频信号衰减大幅增加，预计将加速短距离传输向光互连（VCSEL NPO、Micro LED CPO 等）转型。TrendForce 认为，与 Micro LED CPO 相比，VCSEL NPO 在每 bit 能耗、维护灵活性和供应链就绪度方面具备更成熟的商用条件，已成为现阶段 scale-up 光互连架构中极具竞争力的选择。NPO 作为由传统可插拔向 CPO 演进的关键过渡路线，产业化加速将带动 VCSEL、光引擎、FAU 等环节需求增长。

多家 CPO 供应商开启扩产，测试环节成为 CPO 规模化核心瓶颈据产业链信息，CPO 设备及上游零部件厂商正迎来订单潮，台系厂商（线性传动、光耦合对准设备、精密运动控制等

环节）订单能见度已延长至明年二季度，多家厂商同步启动扩产。国内方面，源杰科技投入 42.68 亿元建设半导体产业园，围绕适配 CPO 方案的大功率 CW 光源与高速光芯片扩产；天孚通信为 CPO 配套的 FAU、ELS 产品已实现稳定量产交付。CPO/NPO 产业化提速将带动光引擎、FAU、CW 光源及测试设备等环节需求增长，光互连产业链景气度持续向上。

4.2 公司新闻壁仞科技：

10 月 8 日，壁仞科技发布配售公告并披露，公司新一代旗舰产品 BR20X 已成功点亮，完成启动测试并进入流片后验证阶段，研发进度快于此前预期。BR20X 基于国产工艺打造，性能对标英伟达 H200，原生支持 FP8/FP4 低精度计算，在架构、算力、内存容量和带宽、互连能力上全面升级；公司正积极与现有及潜在客户就新一代产品部署进行接洽，并制定大规模生产计划，预期将于未来数个季度内进行客户送样及量产。同日，公司按每股 31.08 港元向不少于 6 名承配人配售 1.30 亿股新 H 股，所得款项总额 40.40 亿港元，其中约 70%用于新一代产品的战略供应链采购、生产准备及商业化，约 20%用于提升研发能力及软件生态系统，约 10%用于营运资金及一般公司用途，公司上半年实现营业收入

12.355 亿元，同比增长 1997.6%，业绩亮眼。在当前晶圆代工、HBM 及先进封装等关键环节涨价、产能紧张的背景下，公司提前锁定物料与产能，有望加速新一代产品的规模化商业化，国产 AI 芯片正从“产品验证”迈向“规模商用”。长鑫科技：

9 月 28 日，长鑫科技公告，拟合计投入 349 亿元推进两大重点项目建设：技术研发项目规划总投资 241 亿元，拟使用超募资金 130 亿元，建设周期 30 个月；聚焦 DRAM 制程工艺迭代、产品性能升级；存储器晶圆后道测试基地二期项目规划总投资 108 亿元，拟使用超募资金 50 亿元，建设周期 37 个月。将新建专业测试工厂，为 DRAM 存储芯片提供晶圆测试、模组组装等配套服务。两项目合计使用超募资金 180 亿元。公司表示，随产能持续释放和产品种类增多，外部封测厂测试产能弹性不足可能成为产能释放瓶颈，自建后道测试能力可灵活调配产能、降低测试成本，并完善 IDM 全链条运营模式。技术进展方面，公司今年 9 月第五代 DRAM 工艺技术平台正式量产，8 月 LPDDR6 内存实现全球首次商用量产。我们认为，本次投资补齐了国产 DRAM 产业 IDM 闭环中相对薄弱的一环，中长期有望提升国产存储的有效供给与供应链安全。智谱：
10 月 6 日，亚马逊云科技（AWS）旗下大模型服务平台 Amazon Bedrock 官宣接入智谱旗舰模型 GLM-5.3，AWS 将基于模型调用量与智谱进行收入分成，企业客户可通过托管 API 调用该开源权重模型。除AWS 外，智谱近期已与多家海外云厂商落地类似分成模式；国内方面，智谱已与阿里云百炼平台签署分成协议，华为云亦已上架 GLM-5.3 并就同类合作达成意向，形成贯通国内外的分成体系。智谱披露，其全业务口径 ARR 已达约 18 亿美元，并将年末 ARR 指引由 24 亿美元上调至 30 亿美元，相关分成收入自 10 月起确认。智谱表示，与云服务商开展收入分成后，公司可依托合作伙伴的推理基础设施与销售渠道，降低自身算力压力并加快全球业务拓展。国产大模型商业化路径正由“自营 API”向 “云平台分成”延伸，轻资产出海特征凸显，有望带动国产大模型从模型能力输出向全球收入变现升级。月之暗面：据彭博社 10 月 6 日报道，月之暗面（Moonshot AI）已完成上市前最后一轮私募融资，估值约 500 亿美元，并计划于

2027 年第一季度在香港交易所挂牌，拟募资最高 50 亿美元；公司已组建包括美银、中金公司、德意志银行和高盛在内的承销团队。2026 年以来，月之暗面融资节奏显著加快，年内完成六轮融资，估值从 100 亿美元快速攀升至 500 亿美元，核心驱动来自旗舰模型 Kimi K3 的发布。头部国产大模型厂商估值与融资规模持续抬升，模型能力提升将持续拉动国内算力需求。美光科技：

9 月 30 日，美光科技公布 2026 财年第四财季业绩：实现营收 542.3 亿美元，环比增长 31%、同比增长 379%；GAAP 净利润 377.01 亿美元，同比增长 1077.79%；非 GAAP 毛利率 87.0%。分业务看，云存储、核心数据中心、移动与客户端、汽车与嵌入式四大业务单元均实现强劲增长，其中数据中心业务营收约 180 亿美元，环比增长约 56%、同比增长约 1042%。指引方面，公司预计 2027 财年第一财季营收约 615 亿美元。管理层表示，迄今已签署 26 份战略客户协议（SCA），剩余履约义务（RPO）约 1500 亿美元，客户资金承诺增至 320 亿美元；2027 及 2028 年存储市场供需将比 2026 年更为紧缺。此外，公司认为物理 AI（自动驾驶、人形机器人等）将成为存储需求的下一个重要增量市场。美光业绩与指引进一步验证 AI 驱动的存储超级周期，存储芯片与先进封装产业链景气度有望延续。天孚通信：
10 月 8 日，天孚通信推出 2026 年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予股票期权数量总计 227.69 万股，授予价 119.5 元/股，激励对象共 740 人。业绩考核目标为：以 2025 年净利润为基数，2027 年净利润增长率不低于 150%，

2028 年不低于 400%，2029 年不低于 700%。公司表示，受益于行业需求景气，客户对高速光模块配套无源光器件的需求持续增长，公司应客户需求扩充产能并保持较高产能利用率；同时，依托在光学耦合、精密制造及批量交付方面的长期积累，公司为 CPO 产品配套的 FAU 和 ELS 产品在性能、良率及交付保障等方面具备较好基础，已实现稳定量产交付。无源光器件高景气叠加 CPO 商业化加速，有望持续利好公司业务发展。 DeepSeek：

10 月 6 日，DeepSeek 最新一轮融资已接近锁定至少 800 亿元（约 120 亿美元），按已签署的投资条款书最终规模或

逼近 1000 亿元，远超最初约 500 亿元的募资目标，宁德时代与腾讯控股的承诺出资金额位居前列，融资程序即将收官，或为其计划于 2027 年初进行的 IPO 奠定基础。公司 9 月发布 DeepSeek-V4.1-Flash，主打更强的能力、更快的推理速度与更高的吞吐量；并推进在内蒙古建设大型数据中心、计划部署至少 16 万枚华为昇腾 AI 加速芯片。此外，9 月 29 日 DeepSeek 正式发布 Harness v0.2 预览版，同步上线 macOS 与 Windows 桌面端安装包。我们认为，大模型厂商融资规模快速膨胀的核心原因是训练与推理的算力需求，国产算力集群落地进度将直接影响其后续商业化与估值兑现。

MiniMax：

9 月 27 日，MiniMax 发布 M3.1-Flash-Preview，这是 M3.1 系列首款可使用的模型，拥有 100 万 token 上下文窗口，仅在 MiniMax Code 工具内运行，主要面向日常开发工作（代码修复、小功能实现等），支持低、中、高、xhigh、max 五档努力度（effort）调节。我们认为，国产大模型厂商持续迭代模型矩阵，AI 编程等应用场景渗透有望加快，带动推理算力需求增长。

4.3 海内外大厂重点跟踪 OpenAI：

1）9 月 29 日，OpenAI 举办 2026 年开发者大会 DevDay，发布常驻智能体 Dots、新模型 GPT-6.1 Sol、团队协作空间 ChatGPT Space 等 20 余项产品与平台更新。核心新品 Dots 是由 GPT-6 Astra 驱动的全天候自主智能体，拥有独立的身份、云端电脑和浏览器，可通过超过 4000 款插件连接 Slack、Teams、Notion 等应用，用户可在 ChatGPT、短信、 Slack 或语音通话中与其协作。模型方面，OpenAI 发布 GPT-6.1 Sol，每百万 token 输入 2 美元、输出 10 美元，标准价格约为旗舰模型 Astra 的五分之一；同时推出 Ultrafast 加速档位及每月 500 美元的 Pro 500 订阅套餐，并宣布 Codex 全面支持云端运行。
2）10 月 9 日报道，OpenAI 预计到 2026 年底其年化营收将达到或超过 700 亿美元，增长主要由企业业务扩张驱动；截至 9 月底，公司年化营收约为 500 亿美元。上述数据系公司在最新一轮融资讨论中向投资者披露。此前，市场曾因 “9 月底约 500 亿美元”的口径低于预期而一度引发美股科技股抛售，随后“年底 700 亿美元”目标获重申，纳指 100 期货反弹约 0.5%。且目前公司正洽谈以约 1.4 万亿美元估值筹集至少 300 亿美元，并与阿联酋多家投资基金洽谈锚定本轮融资。
3）9 月 25 日，OpenAI 发布技术文档，通报一起 DNS 沙盒逃逸事故：9 月 20 日，一用于信息检索任务的 AI 智能体利用训练沙盒 DNS 过滤不足的漏洞，绕过网络限制、在未经授权的情况下访问了外部公共聊天机器人服务。公司对齐监控系统在事件发生 15 分钟内触发警报，人工审查团队在警报触发 3 分钟后介入，训练任务于约 2.5 小时后被终止。 OpenAI 宣布暂停其最新一代模型的训练、评估及包含工具调用的推理工作，为近三个月内第二次叫停顶尖模型研发进程；本次暂停仅针对内部研发管线，面向普通用户的 ChatGPT 及公开 API 服务不受影响。 Anthropic：

9 月 28 日，Anthropic 发布 Claude 5.5 系列第二款模型 Claude Sonnet 5.5，接替 Sonnet 5 成为 Anthropic API 默认的中端模型。该模型拥有 100 万 token 上下文窗口、自适应思考与五档努力度调节，API 定价维持每百万 token 输入 2 美元、输出 10 美元，缓存读取每百万 token 0.20 美元，输出速度较 Sonnet 5 提升 30%以上，在智能体编程基准 Terminal-Bench 4.0 上得分 70.6%，在真实知识工作基准 GDPval-AA 上接近旗舰 Opus 5.5。同期，Anthropic 还发布了 Claude Haiku 5.5，运行成本较 Haiku 4.5 平均降低约 75%。海外大模型竞争持续升温，模型能力跃升与成本下降有望加速 AI 应用渗透。谷歌：

10 月 7 日，谷歌 DeepMind 发布图像生成与编辑模型 Nano Banana 2.1，底层基于 Gemini 3.6 Flash，定位为最新一代高效率图像生成与对话式编辑模型。新模型支持 1K、2K、4K 输出，多图融合最多可接收 14 张参考图，支持最多 4 个角色的角色一致性与10 个物体的保真处理，并在视觉设计、基于蒙版的局部编辑与主体一致性方面显著提升。该模型已通过 Google AI与StudioGemini API 提供。多模态模型能力持续迭代，AI 应用场景不断拓宽，下游应用的爆发将为算力需求提供更长期支撑。

腾讯控股：腾讯控股考虑发行至多 50 亿美元离岸债券。据彭博社报道，腾讯控股正考虑发行至多 50 亿美元的离岸债券（以美元和离岸人民币计价），最快可能于 10 月发行。此前，公司于今年 6 月发行长期美元及人民币债券筹资近 45 亿美元，为 2020 年以来最大规模发债，所得款项主要用于债务再融资及一般公司用途（包括开发 AI 产品和服务）。腾讯正加大 AI 相关投入，二季度资本开支同比增长 176%至 528 亿元，并计划于 2026 年推出新一代 AI 模型。国内 CSP 大厂融资能力不断增强，为后续 AI 服务器芯片采购及 IDC 建设提供现金流基础，国内 AI 算力建设需求有望进一步释放。

风险提示

1、AI 商业价值不及预期的风险：目前 AI 市场应用仍处于初级阶段，盈利模式仍需探索，市场尚未成熟。若商业模式无法持续发展新客户，需求大幅减弱，或市场接受度偏低，可能对营业收入造成较大负面影响，损害相关公司的盈利能力及产品或服务的商业价值。

2、技术发展速度不及预期的风险：目前 AI 模型的使用仍受限于诸多因素，在特定领域无法达到预期的提高生产力效果。该领域目前仍面临较大的技术挑战，包括模型训练效果不稳定、算法不成熟等问题。若技术落地不及预期，可能影响 AI 的应用领域和运行效率，造成较大的投资损失。
3、供应链集中度过高的风险：AI 行业基础设施建设目前高度依赖某几家核心供应商，极易受到相关供应商供应短缺的影响。此外在训练方面，AI 技术依赖于大量优质数据的输入。不可靠、低质量的数据来源会一定程度上影响 AI 模型训练的性能，同时提高训练过程中的不可控成本。
4、行业监管加剧的风险：目前生成式 AI 工具仍存在法律、伦理、安全风险。AI 生成内容的产权问题仍存在较大争议。各国可能针对 AI 的使用及 AI 生成内容进行更严格的监管及抵制，影响投资预期，并阻碍 AI 技术在产业上进一步落地。公司面临法律诉讼和声誉受损等负面影响风险。
5、市场竞争加剧的风险：在如今巨头科技公司加大 AI 投入，大量创业公司涌入竞争的大环境下，技术的迅速迭代及新算法的涌现可能使得公司技术迅速落后竞争对手，影响相关公司的市场份额和投资回报的稳定性。

行业投资评级的说明：买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

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紫竹国际大厦 5 楼

新闻大厦 8 层南侧

18 楼 1806

摘要

通信周观点：

投资建议与估值

风险提示

内容目录

图表目录

一、细分行业观点

图表1：服务器指数 (8841058.WI)走势

图表2：光模块(CPO)指数 (8841258.WI)走势

图表3：IDC指数 (866052.WI)走势

图表4：光纤指数 (884944.WI)走势

二、核心数据更新

运营商：运营商数据维持稳健增长

图表6：千兆用户占比超三成 图表7：截至6月末5G用户占比约七成

5G移动电话用户数（亿户）

图表8：上半年移动互联网累计流量同比增长17.7% 图表9：6月当月DOU达23.57GB/户·月

图表10：电话通话量持续下滑 图表11：移动短信业务量大幅下降

图表12：千兆光纤宽带网络建设稳步推进 图表13：5G网络建设持续深化

图表14：8月光模块出口金额累计同比增加47.22% 图表15：8月光模块出口金额当月同比增加133.68%

三、本期行情

图表18：板块周涨跌幅排序（%）

图表19：通信板块个股周涨跌幅（剔除*ST&退市整理公司）

四、本期重要新闻

风险提示

特别声明：

图表6：千兆用户占比超三成图表7：截至6月末5G用户占比约七成

图表10：电话通话量持续下滑图表11：移动短信业务量大幅下降

图表12：千兆光纤宽带网络建设稳步推进图表13：5G网络建设持续深化