证券研究报告 | 2026年10月10日

2026年10月11日

广汇能源（600256.SH） 优于大市

煤炭、煤化工价格快速上行，公司三季度业绩大幅提升

核心观点 公司研究·财报点评

第三季度预计实现归母净利润 14.2-15.2 亿元，同比大幅增长 795%-858%。 2026 年 10 月 8 日，广汇能源发布 2026 年前三季度业绩预增公告。公告显示， 2026 年前三季度预计实现归母净利润 27.0-28.0 亿元，同比增长 166.83%-176.71%；实现扣非归母净利润 27.4-28.4 亿元，同比增长 191.96%-202.62%。其中第三季度业绩尤其亮眼，预计实现归母净利润 14.2-15.2 亿元，同比增长 795.08%-858.12%，环比增长 36%-46%。第三季度 扣非归母净利润预计为 14.05-15.05 亿元，同比增长 1242.85%-1338.43%。

公司业绩大幅增长的核心原因在于：1）三季度顺利完成煤化工装置年度大 修，产能充分释放，产销量快速修复；2）抢抓行业上行机遇，煤炭、煤化 工、天然气三大主营产品销售价格中枢显著抬升，吨产品净利大幅改善。

煤炭价格中枢提升，盈利能力大幅修复。煤炭价格方面，根据 wind 数据， 2026 年前三季度 5500K 山西产动力煤秦皇岛港口均价为 809 元/吨，同比提 升 20%；其中第三季度均价为 882 元/吨，同比提升 31%。公司手握白石湖富 油气煤产能，资源稀缺性凸显，地销原煤价格、利润同步提升。煤炭产销量 方面，公司积极推动煤炭销售从“优量”向“优价”的战略转型升级，兼顾 存量库存去化，实现经营效益与库存结构优化双提升。根据公司公告及 7-9 月月度报告测算，2026 年前三季度公司实现煤炭销售总量 3846.67 万吨，同 比下降 3.90%。

自产气检修顺利完成，贸易气销量逐月提升。自产气方面，公司通过气化炉 更换优化设备配置、提升运行效能，大幅提升生产装置稳定性，进一步夯实 企业安全、高效、稳产的生产根基，8 月顺利完成年度检修工作。根据公司 公告及 7-9 月月度报告测算，2026 年前三季度实现 LNG 产量 4.64 亿方。贸 易气方面，二季度长协货源受中东地缘冲突影响，暂未正常履约；三季度起 长协货源逐步恢复正常，叠加天然气价格上行，公司长协气盈利贡献突出。

甲醇、乙二醇售价大幅提升，板块盈利水平显著增长。受中东战争以及行业 低库存影响，甲醇、乙二醇价格大幅提升，而公司通过自有煤炭产业链一体 化协同发展，原料成本可控，显著提升了公司煤化工板块盈利能力。根据 wind 数据测算，截至 2026 年 10 月 9 日，甲醇价格/价差分别提升至 4850/2854 元/吨，较此前 3 月 30 日峰值分别上涨 36.24%/40.04%；乙二醇价格/价差分 别为 6250/3280 元/吨，较此前峰值分别上涨 16.50%/11.75%。产销量方面， 7 月公司顺利完成煤化工装置年度大修，装置检修完毕后运行工况明显改善， 产能充分释放，8、9 月主要产品产量持续走高，生产端快速修复。根据公司 公告及 7-9 月月度报告测算，甲醇产量 71.77 万吨，同比下降 4.75%；乙二 醇产量 20.30 万吨，同比增长 128.35%。

石油石化·炼化及贸易

证券分析师：杨林 证券分析师：张歆钰 010-88005379 021-60375408 yanglin6@guosen.com.cn zhangxinyu4@guosen.com.cn S0980520120002 S0980524080004

基础数据

投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 7.20 元 总市值/流通市值 46022/46022 百万元 52 周最高价/最低价 7.85/4.65 元 近 3 个月日均成交额 823.51 百万元

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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《广汇能源（600256.SH）-受益于国际油价上行，公司上半年业 绩同比提升》 ——2026-08-21 《广汇能源（600256.SH）-引入长期价值投资者，赋能未来产业 发展》 ——2025-05-19 《广汇能源（600256.SH）-煤炭以量补价，静待煤化工项目建设 落地》 ——2025-04-25 《广汇能源（600256.SH）-三季度煤炭销量同比提升 91%，看好 公司长期发展前景》 ——2024-10-31 《广汇能源（600256.SH）-马朗煤矿获采矿许可证，三季度煤炭 销量同比提升 95%》 ——2024-10-18

风险提示：新疆铁路运力不足的风险；煤炭价格大幅下跌的风险；天然气价 差进一步缩窄的风险。

投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。

公司在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、天然气、石油资源。马朗煤矿当前已获 得国家发改委核准批复，马朗煤矿的产能释放将带动公司盈利上行。后续增 量主要来自东部矿区煤炭产能释放，以及哈国斋桑油气田项目增长。

证券研究报告

考虑到公司对于煤炭销售已由“优量”向“优价”转变，叠加煤炭、煤化工 产品价格上行，我们上调公司 2026-2028 年的盈利预测，预计公司归母净利 润分别为 47.7/47.4/48.9 亿元（前值为 29.7/31.8/37.3 亿元)。当前股价 对应 PE 分别为 9.6/9.7/9.4X，维持“优于大市”评级。

盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入(百万元) 36,441 30,440 31,147 39,253 39,943 (+/-%) -40.7% -16.5% 2.3% 26.0% 1.8% 净利润(百万元) 2961 1345 4774 4735 4888 (+/-%) -42.6% -54.6% 254.9% -0.8% 3.2% 每股收益（元） 0.45 0.21 0.75 0.74 0.76 EBIT Margin 14.0% 11.6% 20.4% 17.8% 17.8% 净资产收益率（ROE） 11.0% 5.6% 18.6% 16.6% 15.6% 市盈率（PE） 16.0 34.2 9.6 9.7 9.4 EV/EBITDA 10.8 12.4 7.7 7.0 6.6 市净率（PB） 1.75 1.90 1.79 1.62 1.46 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算

第三季度预计实现归母净利润 14.2-15.2 亿元，同比大幅增长 795%-858%。2026 年 10 月 8 日，广汇能源发布 2026 年前三季度业绩预增公告。公告显示，2026 年 前三季度预计实现归母净利润 27.0-28.0 亿元，同比增长 166.83%-176.71%；实 现扣非归母净利润 27.4-28.4 亿元，同比增长 191.96%-202.62%。其中第三季度 业绩尤其亮眼，预计实现归母净利润 14.2-15.2 亿元，同比增长 795.08%-858.12%， 环比增长 36%-46%。第三季度扣非归母净利润预计为 14.05-15.05 亿元，同比增 长 1242.85%-1338.43%。

公司业绩大幅增长的核心原因在于：1）三季度顺利完成煤化工装置年度大修，产 能充分释放，产销量快速修复；2）抢抓行业上行机遇，煤炭、煤化工、天然气三 大主营产品销售价格中枢显著抬升，吨产品净利大幅改善。

图1：广汇能源营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：广汇能源单季营业收入及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图3：广汇能源归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：广汇能源单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

煤炭价格中枢提升，盈利能力大幅修复。煤炭价格方面，根据 wind 数据，2026 年前三季度 5500K 山西产动力煤秦皇岛港口均价为 809 元/吨，同比提升 20%；其 中第三季度均价为 882 元/吨，同比提升 31%。公司手握白石湖富油气煤产能，资 源稀缺性凸显，地销原煤价格、利润同步提升。煤炭产销量方面，公司积极推动 煤炭销售从“优量”向“优价”的战略转型升级，兼顾存量库存去化，实现经营 效益与库存结构优化双提升。根据公司公告及 7-9 月月度报告测算，2026 年前三 季度公司实现煤炭销售总量 3846.67 万吨，同比下降 3.90%。

自产气检修顺利完成，贸易气销量逐月提升。自产气方面，公司通过气化炉更换 优化设备配置、提升运行效能，大幅提升生产装置稳定性，进一步夯实企业安全、 高效、稳产的生产根基，8 月顺利完成年度检修工作。根据公司公告及 7-9 月月 度报告测算，2026 年前三季度实现 LNG 产量 4.64 亿方。贸易气方面，二季度长 协货源受中东地缘冲突影响，暂未正常履约；三季度起长协货源逐步恢复正常， 叠加天然气价格上行，公司长协气盈利贡献突出。

图5：动力煤价格走势（5500K，元/吨） 图6：国内 LNG 价格走势（元/吨）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图7：公司煤炭产销量情况（万吨） 图8：公司天然气产销量情况（万方）

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

甲醇、乙二醇售价大幅提升，板块盈利水平显著增长。受中东战争以及行业低库 存影响，甲醇、乙二醇价格大幅提升，而公司通过自有煤炭产业链一体化协同发 展，原料成本可控，显著提升了公司煤化工板块盈利能力。根据 wind 数据测算， 截至 2026 年 10 月 9 日，甲醇价格/价差分别提升至 4850/2854 元/吨，较此前 3 月 30 日峰值分别上涨 36.24%/40.04%；乙二醇价格/价差分别为 6250/3280 元/吨， 较此前峰值分别上涨 16.50%/11.75%。产销量方面，7 月公司顺利完成煤化工装置 年度大修，装置检修完毕后运行工况明显改善，产能充分释放，8、9 月主要产品 产量持续走高，生产端快速修复。根据公司公告及 7-9 月月度报告测算，甲醇产 量 71.77 万吨，同比下降 4.75%；乙二醇产量 20.30 万吨，同比增长 128.35%。

图9：公司甲醇产销量情况（万吨） 图10：公司乙二醇产销量情况（万吨）

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

图11：煤制甲醇价格、价差走势（元/吨） 图12：合成气制乙二醇价格、价差走势（元/吨）

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。

公司在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、天然气、石油资源。马朗煤矿当前已获得国 家发改委核准批复，马朗煤矿的产能释放将带动公司盈利上行。后续增量主要来 自东部矿区煤炭产能释放，以及哈国斋桑油气田项目增长。

考虑到公司对于煤炭销售已由“优量”向“优价”转变，叠加煤炭、煤化工产品 价格上行，我们上调公司 2026-2028 年的盈利预测，预计公司归母净利润分别为

47.7/47.4/48.9 亿元（前值为 29.7/31.8/37.3 亿元)。当前股价对应 PE 分别为 9.6/9.7/9.4X，维持“优于大市”评级。

• 表1：广汇能源盈利拆分 2022 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E

煤炭业务 收入（亿元） 152.18 147.25 173.79 160.10 179.54 203.16 220.09 增速 76.15% -3.24% 18.03% -7.88% 12.14% 13.16% 8.33% 毛利（亿元） 67.27 51.07 39.89 24.49 46.06 50.79 55.02 增速 84.35% -24.08% -21.90% -38.60% 88.09% 10.27% 8.33% 毛利率 44.20% 34.68% 22.95% 15.30% 25.66% 25.00% 25.00% 天然气业务 收入（亿元） 344.63 383.65 130.65 95.62 69.41 105.90 94.80 增速 190.66% 11.32% -65.95% -26.81% -27.41% 52.57% -10.48% 毛利（亿元） 71.92 31.12 18.77 20.42 13.67 15.78 15.55 增速 92.66% -56.73% -39.67% 8.78% -33.06% 15.42% -1.47% 毛利率 20.87% 8.11% 14.37% 21.36% 19.70% 14.90% 16.40% 煤化工业务 收入（亿元） 87.73 76.62 49.98 43.22 53.01 75.14 76.78 增速 113.56% -12.66% -34.77% -13.52% 22.65% 41.76% 2.17% 毛利（亿元） 30.48 18.12 16.18 14.35 25.30 29.75 27.84 增速 45.77% -40.55% -10.71% -11.31% 76.30% 17.59% -6.41% 毛利率 34.74% 23.65% 32.37% 33.20% 47.73% 39.59% 36.26% 其他业务 收入（亿元） 9.55 7.23 9.99 5.4606 9.52 8.32 7.77 增速 264.50% -24.29% 38.21% -45.35% 74.34% -12.56% -6.68% 毛利（亿元） 0.44 0.17 0.5135 0.7026 0.86 0.8 1.8 增速 -42.86% -61.36% 202.06% 36.83% 22.40% -6.98% 125.00% 毛利率 4.61% 2.35% 5.14% 12.87% 9.03% 9.61% 23.17% 合计 总营收（亿元） 594.09 614.75 364.41 304.40 311.47 392.53 399.43 增速 138.92% 3.48% -40.72% -16.47% 2.32% 26.02% 1.76% 毛利（亿元） 170.11 100.48 75.35 59.96 85.89 97.12 100.21 增速 78.13% -40.93% -25.01% -20.42% 43.24% 13.07% 3.18% 毛利率 28.63% 16.34% 20.68% 19.70% 27.58% 24.74% 25.09%

资料来源：wind，国信证券经济研究所整理预测

• 表2：可比公司盈利预测及估值 公司 公司 投资 收盘价(2026/10/9) EPS PE PB 代码 名称 评级 （元） 2025 2026E 2027E 2025 2026E 2027E

601088 中国神华 - 48.40 2.66 2.87 2.98 15.23 16.86 16.24 2.33 600989 宝丰能源 优于大市 23.25 1.55 2.30 2.42 12.68 10.11 9.61 3.09 600803 新奥股份 - 19.49 1.51 1.74 1.94 13.73 11.20 10.05 2.57 平均值 13.88 12.72 11.97 2.66 600256 广汇能源 优于大市 7.20 0.21 0.75 0.74 23.38 9.64 9.72 1.84

资料来源：国信证券经济研究所整理预测，可比公司数据来自 wind 一致预期

财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 4342 1870 3657 3290 4832 营业收入 36441 30440 31147 39253 39943 应收款项 3159 2787 3840 4624 3940 营业成本 28906 24444 22558 29541 30060 存货净额 1881 1787 1901 2935 3047 营业税金及附加 1123 1121 934 1178 1198 其他流动资产 1425 1044 934 1178 1198 销售费用 241 229 227 287 292 流动资产合计 12347 7510 10355 12049 13039 管理费用 745 826 770 887 894 固定资产 31029 31723 31040 30486 29837 研发费用 317 276 305 373 379 无形资产及其他 7227 7105 7321 7537 7753 财务费用 971 739 1035 1071 914 投资性房地产 4424 3241 3241 3241 3241 投资收益 (66) (259) 1010 (39) (110)

资产减值及公允价值变 动 (529) (153) (360) (326) (280)

长期股权投资 1810 1343 1644 1944 2244

资产总计 56836 50923 53602 55258 56115 其他收入 (210) (191) (305) (373) (379) 短期借款及交易性金融 负债 13921 11607 16138 13156 11200 营业利润 3650 2477 5967 5551 5814 应付款项 3807 5238 1673 2246 2274 营业外净收支 (171) (222) (430) 5 (11) 其他流动负债 4017 3828 4213 5644 5713 利润总额 3480 2255 5537 5555 5804 流动负债合计 21745 20674 22024 21046 19187 所得税费用 682 1050 1107 1167 1277 长期借款及应付债券 5936 4891 4891 4891 4891 少数股东损益 (163) (140) (345) (346) (361) 其他长期负债 2933 2219 2219 2219 2219 归属于母公司净利润 2961 1345 4774 4735 4888 长期负债合计 8869 7110 7110 7110 7110 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 30614 27784 29134 28156 26297 净利润 2961 1345 4774 4735 4888 少数股东权益 (769) (1080) (1184) (1391) (1608) 资产减值准备 572 (414) 195 (7) (7) 股东权益 26992 24220 25652 28493 31426 折旧摊销 2088 2411 3425 3672 3878 负债和股东权益总计 56836 50923 53602 55258 56115 公允价值变动损失 529 153 360 326 280

财务费用 971 739 1035 1071 914 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 4033 2145 (4045) (64) 642 每股收益 0.45 0.21 0.75 0.74 0.76 其它 (445) 761 (298) (201) (210) 每股红利 0.80 0.73 0.52 0.30 0.31 经营活动现金流 9738 6401 4411 8462 9472 每股净资产 4.11 3.79 4.01 4.46 4.92 资本开支 0 (2164) (3512) (3654) (3718) ROIC 7.83% 4.19% 11% 11% 12% 其它投资现金流 (307) 1517 0 0 0 ROE 10.97% 5.55% 19% 17% 16% 投资活动现金流 (367) (180) (3813) (3954) (4018) 毛利率 21% 20% 28% 25% 25% 权益性融资 (23) 0 0 0 0 EBIT Margin 14% 12% 20% 18% 18% 负债净变化 (486) (1044) 0 0 0 EBITDA Margin 20% 20% 31% 27% 28% 支付股利、利息 (5269) (4670) (3342) (1894) (1955) 收入增长 -41% -16% 2% 26% 2% 其它融资现金流 1745 2735 4531 (2982) (1956) 净利润增长率 -43% -55% 255% -1% 3% 融资活动现金流 (9789) (8693) 1190 (4876) (3911) 资产负债率 53% 52% 52% 48% 44% 现金净变动 (419) (2472) 1787 (368) 1542 股息率 11.4% 10.1% 7.3% 4.1% 4.2% 货币资金的期初余额 4760 4342 1870 3657 3290 P/E 16.0 34.2 9.6 9.7 9.4 货币资金的期末余额 4342 1870 3657 3290 4832 P/B 1.8 1.9 1.8 1.6 1.5 企业自由现金流 0 4285 950 5475 6355 EV/EBITDA 10.8 12.4 7.7 7.0 6.6 权益自由现金流 0 5976 4653 1646 3686 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和 意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险， 我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

证券投资咨询业务的说明

本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机 构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间 接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的 讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等 公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询 服务；中国证监会认定的其他形式。

发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券 相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制 作证券研究报告，并向客户发布的行为。

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