本周行情综述

 原油：原油实物通航量上升的同时，地缘风险溢价同样持续上升，原油价格呈现出震荡上行态势。特朗普表达无 意与伊朗达成协议，十一期间美国将派遣第三艘航母至中东的报道引发市场担忧美伊局势升级，同时伊朗为争夺 海峡控制权十一期间加大了对海峡通航船只的袭击力度。此外，美国飓风短期导致产量下滑，原油价格在地缘风 险溢价支撑下上行。另一方面，特朗普表示不会在中选前任何时间袭击伊朗，与俄罗斯达成协议增加对全球市场 的柴油供应，以及霍尔木兹海峡通过暗航方式增加原油运输。地缘风险溢价上升和实物流量增加构成了当下原油 市场的一体两面。截止 10 月 9 日，WTI 现货收于 91.85 美元，环比+0.74 美元；BRENT 现货收于 132.95 美元， 环比+5.79 美元。EIA10 月 2 日当周商业原油库存环比-318.6 万桶，前值+92.2 万桶。其中库欣原油环比+44.4 万 桶，前值+55.3 万桶。汽油库存环比+38.2 万桶，前值-168.4 万桶。炼厂开工率环比+0.2%至 92.7%。美国原油库 存下降，净进口量环比减少。美国产量 1397.9 万桶/天，美国净进口数据环比-2.5%。截至 10 月 9 日当周，美国 活跃石油钻机数环比+6 部至 462 部。

 炼油：整体成品油供应增量有限,汽油端需求较假期明显回落,下游按需补库为主，预计高位回落。柴油端刚需面 支撑强劲；但调价下调预期下,预计下行走势。国内主营炼厂平均开工负荷为 73.07%，较上周下跌 1.56 个百分 点。山东地炼常减压装置平均开工负荷为 51.22%，较上周下跌 2.85 个百分点。本周期山东地炼平均炼油毛利为 739.84 元/吨，较上周期下跌 74.66 元/吨。本周期主营炼厂平均炼油毛利为 1365.82 元/吨，较上周期上涨 6.1 元/吨。批零价差方面，周内汽油零批价差 384 元/吨，前值 364 元/吨，较上周上涨 20 元/吨，上涨 5.49%；柴油 批零价差 313 元/吨，前值为 306 元/吨，较上周上涨 7 元/吨，上涨 2.23%。

 聚酯：PXN 水平基本在 350 美元/吨左右波动，PTA 行业加工费为 819.05 元/吨。成本端支撑有限，且后续需求预 期偏弱，将对长丝造成拖累，企业多将以提升现金流为主要操作，两相权衡，预计下周涤纶长丝市场高位震荡为 主。涤纶 POY150D 平均盈利水平为 0.13 元/吨，较上周平均毛利上涨 207.35 元/吨；涤纶 FDY150D 平均盈利水平 为-366.53 元/吨，较上周平均毛利上涨 57.35 元/吨；涤纶 DTY150D 平均盈利水平为-350 元/吨，较上周平均毛 利下降 266.67 元/吨。PX 方面，本周长短流程利润表现依旧分化。国内 PXN 水平维持在 300-350 美元/吨之间； 不过 MX 调油逻辑延续，市场价格仍显著高于前期水平，短流程环节利润被压缩至低位，目前 PX-MX 价差在 80 美 元/吨附近。PTA 方面，周内 PTA 现货加工费维持高位，整体生产利润尚好，由于 PTA 现货供应紧张，基差始终居 高不下，下游加工费不断被压缩，产业链利润向上游 PTA、PX 端转移。PTA 行业加工费为 819.05 元/吨。

 烯烃：乙烯市场，截至 10 月 8 日收盘，CFR 东南亚收盘价格 1090 美元/吨，较上周末价格下跌 4.39%；CFR 东北 亚收盘价格 1150 美元/吨，较上周末价格下跌 0.86%；FD 西北欧收盘价格在 1050 欧元/吨，较上周末价格上涨 18.51%；CIF 西北欧收盘价格在 1158 美元/吨，较上周末价格上涨 33.87%；CFR 中国收盘价格 1150 美元/吨，较 上周末价格持平；FD 美国海湾收盘价格在 23.6 美分/磅，较上周末价格上涨 5.36%。乙烯现货相对充足，衍生品 利润亏损压制开工，买盘难有起色。乙烯供需端支撑一般，预计下周乙烯市场延续偏弱运行。丙烯市场，截至 10 月 9 日，国内山东地区丙烯主流成交均价为 10295 元/吨，较上周同期均价上涨 555 元/吨，涨幅为 5.70%。成本 端支撑显著，供需博弈局面加剧，厂家心态乐观，下游业者逐高情绪或有限。预计下周国内丙烯主流市场价格或 将推高后有所回落。

 风险提示

地缘政治扰动超预期；海外经济出现衰退；行业及国际政策环境变化。

内容目录

一、本周市场回顾............................................................................... 4 二、石化细分板块行情综述....................................................................... 6 三、风险提示.................................................................................. 15

图表目录

• 图表 1： 本周板块变化情况 ...................................................................... 4
• 图表 2： 石化板块相关标的市场表现 .............................................................. 4
• 图表 3： 石化相关产品价格跟踪情况 .............................................................. 5
• 图表 4： 石化产品价差跟踪情况 .................................................................. 6
• 图表 5： 布伦特原油现货价格 .................................................................... 7
• 图表 6： NYMEX 天然气期货价格................................................................... 7
• 图表 7： 美国原油及战略原油库存量 .............................................................. 7
• 图表 8： 美国原油及石油产品库存 ................................................................ 7
• 图表 9： 美国商业原油库存 ...................................................................... 8
• 图表 10： 美国原油及天然气钻机数量 ............................................................. 8
• 图表 11： OPEC、美国、俄罗斯原油产量 ........................................................... 8
• 图表 12： 全球原油产量及钻机数量 ............................................................... 8
• 图表 13： 美国汽油需求（千桶/日） .............................................................. 9
• 图表 14： 美国柴油需求（千桶/日） .............................................................. 9
• 图表 15： 美国航煤需求（千桶/日） .............................................................. 9
• 图表 16： 美国 TSA 安检人数（周平均，万人次） ................................................... 9
• 图表 17： 美国汽、柴、煤油与燃料油库存量（百万桶） ............................................. 9
• 图表 18： 美国炼油厂开工率 ..................................................................... 9
• 图表 19： 国内主营炼厂开工率（%） ............................................................. 10
• 图表 20： 山东地方炼厂开工率（%） ............................................................. 10
• 图表 21： 国内主营炼厂炼油毛利（元/吨） ....................................................... 10
• 图表 22： 山东地方炼厂炼油毛利（元/吨） ....................................................... 10
• 图表 23： 乙烯开工率（%） ..................................................................... 11
• 图表 24： 乙烯价格（美元/吨） ................................................................. 11
• 图表 25： 乙烯下游开工率（%） ................................................................. 11
• 图表 26： 乙烯下游库存（万吨） ................................................................ 11
• 图表 27： 丙烯酸开工率（%） ................................................................... 12
• 图表 28： 丙烯酸酯开工率（%） ................................................................. 12

• 图表 29： 丙烯价格及价差（元/吨） ............................................................. 13
• 图表 30： 丙烯酸价格及价差（元/吨） ........................................................... 13
• 图表 31： 涤纶长丝库存天数 .................................................................... 14
• 图表 32： 涤纶长丝开工率（%） ................................................................. 14
• 图表 33： PTA 库存天数......................................................................... 14
• 图表 34： PTA 开工率（%）...................................................................... 14
• 图表 35： 涤纶长丝下游织机开工率（%） ......................................................... 14
• 图表 36： PX 开工率（%）....................................................................... 14

一、本周市场回顾

本周石油石化板块跑赢上证指数（+2.99%）。本周石油石化各板块涨跌幅分别为油气资源 （+3.63%）、石油天然气指数（+2.77%）、油气开采服务指数（+1.07%）、炼油化工指数 （+2.37%）、聚酯指数（+2.39%）、烯烃指数（+2.09%）。

图表1：本周板块变化情况

指数名称 本周涨跌幅 本周末收盘价 上周末收盘价 当月涨跌幅

来源：Wind，国金证券研究所

图表2：石化板块相关标的市场表现

代码 公司名称 周末收盘价 PE PE近五年分位 PB PB近五年分位 股息率 分红比例 日涨幅 周涨幅 月涨幅 年涨幅 市值

600938.SH 中国海油 33.82元 11.62 85.57% 1.88 70.62% 3.39% 44.58% -1.02% 1.20% 1.20% 13.99% 16075亿元

0883.HK 中国海洋石油 23.9港元 7.13 77.34% 1.15 74.14% 5.36% 44.58% -0.58% 1.62% -0.25% 19.01% 11360亿港元 601857.SH 中国石油 11.6元 11.98 87.45% 1.33 95.84% 4.05% 54.68% 0.09% 3.48% 3.48% 17.34% 21230亿元

0857.HK 中国石油股份 9.83港元 8.87 84.96% 0.95 89.34% 5.37% 54.68% 0.00% 3.31% 1.71% 24.45% 17991亿港元 600028.SH 中国石化 5.39元 18.10 86.30% 0.78 36.44% 3.71% 76.10% -1.64% 2.08% 2.08% -9.09% 6507亿元

0386.HK 中国石油化工股份 4.535港元 13.47 87.82% 0.57 46.93% 4.97% 76.10% 0.00% 4.13% 2.60% 2.90% 5474亿港元 002493.SZ 荣盛石化 13.2元 24.62 39.01% 2.77 67.97% 0.76% 112.84% -2.15% -0.98% -0.98% 13.73% 1319亿元 600989.SH 宝丰能源 23.25元 11.10 1.37% 3.27 71.67% 5.00% 44.85% -0.30% 3.52% 3.52% 22.19% 1705亿元 002648.SZ 卫星化学 27.77元 10.64 33.15% 2.46 63.40% 1.80% 31.66% 1.50% 4.75% 4.75% 60.48% 935亿元 600346.SH 恒力石化 16.45元 10.31 19.91% 1.61 11.18% 2.25% 36.81% 0.30% 2.36% 2.36% -25.77% 1158亿元 000301.SZ 东方盛虹 13.24元 20.61 19.13% 2.31 59.45% 0.00% 0.00% -1.93% 2.72% 2.72% 21.58% 875亿元 603225.SH 新凤鸣 17元 16.31 35.56% 1.31 64.44% 1.18% 32.47% -0.53% 1.67% 1.67% -11.80% 285亿元 601233.SH 桐昆股份 22.95元 10.57 28.06% 1.29 84.05% 0.52% 14.04% 1.19% 0.97% 0.97% 34.10% 545亿元

0135.HK 昆仑能源 7.615港元 10.38 68.05% 0.82 26.44% 4.56% 50.18% 1.60% 3.27% 3.54% 8.10% 656亿港元

601808.SH 中海油服 12.57元 15.43 5.10% 1.27 4.93% 2.25% 35.09% 0.08% 2.86% 2.86% -8.39% 600亿元 600583.SH 海油工程 6.59元 14.03 43.84% 1.01 59.18% 2.97% 41.57% -0.30% -0.45% -0.45% 24.49% 291亿元 600968.SH 海油发展 3.98元 10.31 10.44% 1.36 25.07% 3.69% 38.47% -1.24% 1.53% 1.53% 7.91% 405亿元 002254.SZ 泰和新材 11.44元 138.42 89.34% 1.38 37.81% 0.17% 40.91% -0.35% 0.79% 0.79% 14.33% 97亿元

0934.HK 中石化冠德 3.93港元 11.48 91.12% 0.58 54.74% 6.36% 60.45% 4.38% 6.65% 6.50% -3.13% 98亿港元 2386.HK 中石化炼化工程 5.415港元 13.35 96.74% 0.65 55.15% 7.48% 64.82% 3.14% 3.84% 1.69% -24.54% 238亿港元

来源：Wind，国金证券研究所（PE 和 PB 均为动态）

图表3：石化相关产品价格跟踪情况

板块 名称 价格 单位 更新时间 环比26Q4均值 周涨幅 月涨幅 季涨幅 年涨幅 2026Q3 2026Q4

期货收盘价:布伦特原油 104.72 美元/桶 2026-10-10 14.47% 2.42% -2.70% 37.77% 60.56% 102.09 91.48 期货收盘价:WTI原油 91.85 美元/桶 2026-10-10 7.22% 0.81% -10.37% 28.62% 49.33% 90.64 85.67 期货结算价:上期所sc原油主连 741.30 元/桶 2026-10-09 20.75% 6.55% -3.53% 58.23% 58.16% 708.17 613.91 现货价:原油(阿联酋迪拜) 111.14 美元/桶 2026-10-09 18.96% 1.89% -8.62% 59.73% 66.75% 108.76 93.43 现货价:英国布伦特原油 132.95 美元/桶 2026-10-10 36.22% 4.55% 10.14% 79.13% 96.47% 129.30 97.60 现货价:原油(阿曼):环太平洋 111.21 美元/桶 2026-10-09 19.01% 1.71% -8.82% 59.21% 66.11% 109.00 93.44 期货价:NYMEX天然气 3.20 美元/百万英热单位 2026-10-10 10.68% 5.43% 12.82% 8.68% -1.20% 3.11 2.89 期货价:IPE英国天然气 202.56 便士/色姆 2026-10-10 29.04% 7.69% -1.22% 72.85% 144.14% 191.23 156.97 现货价:天然气:路易斯安那州亨利港 3.03 美元/百万英热单位 2026-10-08 5.08% 4.48% 9.78% 10.99% -6.77% 3.00 2.88 到岸价:液化天然气(LNG):中国 0.25 美元/万英热 2026-10-09 14.51% 5.36% -8.28% 45.65% 138.58% 0.24 0.22 综合交易价:秦皇岛动力煤(Q5500) 767 元/吨 2026-10-09 4.55% 1.72% 3.51% 6.38% 12.79% 756 734 车板价:焦精煤(A9%,V19%,1.5%S,G62.5) 2115 元/吨 2026-10-09 7.62% -4.51% -7.24% 22.61% 60.84% 2201 1965 市场价:焦炭:山东地区 2117 元/吨 2026-10-09 11.32% 6.54% 0.71% 16.70% 58.58% 2024 1902 纽卡斯尔NEWC动力煤现货价 144 美元/吨 2026-09-28 6.48% 0.00% -0.56% 11.46% 36.86% 144 135 单位热量价格比：原油/煤炭 3.74 无 2026-10-10 28.53% 4.55% 10.76% 60.72% 43.56% 3.64 2.91 市场价:汽油(92#):山东地炼 9962 元/吨 2026-10-10 12.96% -1.40% 0.89% 31.11% 33.57% 10050 8819 市场价:柴油(0#):山东地炼 9366 元/吨 2026-10-10 20.62% -1.14% 6.20% 48.29% 46.09% 9430 7765 现货价:航空煤油:FOB新加坡 185 美元/桶 2026-10-09 21.16% 4.53% 14.16% 50.59% 111.09% 178 153 现货价:石脑油:CFR日本 972 美元/吨 2026-10-09 16.83% 6.87% 7.00% 32.99% 66.39% 934 832 现货价:乙烯:CFR东北亚 1151 美元/吨 2026-10-09 11.05% 0.00% -2.54% 37.68% 42.80% 1152 1036 出厂价:LLDPE(DFDA-7042):扬子石化 9700 元/吨 2026-10-09 11.48% 2.11% 4.30% 25.16% 33.79% 9557 8701 出厂价:HDPE(5000S):扬子石化 11000 元/吨 2026-10-09 -3.57% 11.11% -4.35% -4.35% 41.03% 10057 11407 出厂价:环氧乙烷:中石化华东 9700 元/吨 2026-10-09 23.58% 0.00% 12.79% 51.56% 53.97% 9700 7849 现货价:丙烷(冷冻货):CFR华东 1044 美元/吨 2026-10-09 25.68% 6.10% 7.08% 51.30% 98.86% 1011 831 市场价:丙烯:山东地区 10295 元/吨 2026-10-09 17.48% 5.70% 2.95% 58.51%28.29% 9867 8763 出厂价:聚丙烯PP(T30S):镇海炼化 10800 元/吨 2026-10-09 13.28% 1.89% 8.00% 29.34% 55.40% 10657 9534 市场价:环氧丙烷:华东地区 11400 元/吨 2026-10-09 15.11% 5.07% 1.33% 36.53% 43.58% 10957 9904 市场价:丙烯酸:华东地区 8100 元/吨 2026-10-09 9.46% 3.18% 1.89% 20.90% 24.62% 7900 7400 市场价:丙烯酸甲酯:华东市场 10050 元/吨 2026-10-09 9.35% 0.50% 6.35% 21.08% 33.11% 10014 9190 市场价:丙烯酸乙酯:华东市场 10900 元/吨 2026-10-09 9.33% -0.46% 3.32% 18.48% 19.13% 10943 9970 市场价:丙烯酸丁酯:华东市场 9700 元/吨 2026-10-09 13.82% 1.57% 2.65% 37.59% 24.76% 9586 8522 市场价:甲醇:华东地区 4850 元/吨 2026-10-09 56.04% 9.36% 28.48% 86.18% 116.28% 4529 3108 市场价:乙醇:山东地区 5550 元/吨 2026-10-09 1.02% 0.00% 1.46% -0.89% 0.00% 5550 5494 市场价:正丁醇:华东地区 8450 元/吨 2026-10-09 13.43% 0.90% -3.43% 29.01% 45.06% 8375 7450 现货价:PX:CFR中国 1350 美元/吨 2026-10-09 20.09% 6.92% 8.17% 32.66% 67.18% 1292 1124 市场价:PTA:华东地区 7655 元/吨 2026-10-09 21.52% 6.76% 12.08% 30.63% 70.11% 7313 6299 市场价:乙二醇:华东地区 5880 元/吨 2026-10-09 2.92% -5.08% -15.88% 35.17% 39.53% 6168 5713 市场价:聚酯瓶片:华东市场 9100 元/吨 2026-10-09 16.78% 4.06% 6.62% 27.81% 58.54% 8839 7792 市场价:FDY(150D/96F) 9800 元/吨 2026-10-09 11.80% 4.81% 4.81% 22.88% 48.48% 9436 8766 市场价:DTY(150D/48F) 9900 元/吨 2026-10-09 10.68% 4.76% 3.39% 20.36% 46.67% 9536 8944 市场价:POY(150D/48F) 10600 元/吨 2026-10-09 8.76% 1.92% 2.91% 16.48% 35.90% 10436 9746 市场价:涤纶短纤(1.4D*38mm):华东 9180 元/吨 2026-10-09 16.29% 5.40% 6.99% 25.75% 43.33% 8836 7894

原油

天然气

煤炭

炼化

C2

C3

聚酯

来源：Wind，百川盈孚，国金证券研究所

图表4：石化产品价差跟踪情况

产业链 名称 当前价差 单位 周涨幅 月涨幅 季涨幅 当前分位数

炼油毛利:主营炼厂 1366 元/吨 0.45% 38.09% -194.52% 83.9% 炼油毛利:独立炼厂 740 元/吨 -9.17% -5.93% 326.47% 95.7% PX-石脑油 378 美元/吨 9.35% 12.37% 30.39% 82.7% PTA加工费 812 元/吨 7.46% 275.42% 25.16% 97.3% POY价差 1760 元/吨 -19.81% -25.69% -32.07% 0.0% DTY价差 910 元/吨 -26.90% -42.89% -46.97% 0.0% FDY价差 810 元/吨 -29.25% -40.81% -44.74% 0.0% 丙烯-丙烷 228 元/吨 -58.93% -63.79% -83.46% 67.3% 丙烯酸-丙烯 1099 元/吨 -10.42% 7.96% 3.68% 3.3% 丙烯酸甲酯-丙烯酸 1151 元/吨 -10.33% 14.93% -22.29% 24.5% 丙烯酸乙酯-丙烯酸 1545 元/吨 -5.04% 18.79% 61.27% 74.3% 丙烯酸丁酯-丙烯酸 -21 元/吨 -80.75% -95.15% -96.96% 48.8% 聚丙烯-丙烯 725 元/吨 -15.70% 625.00% 190.00% 52.6% 环氧丙烷-丙烯 2486 元/吨 -3.30% 22.17% 95.00% 26.9% 乙烯-石脑油 179 美元/吨 -27.55% -35.49% 115.18% 42.9% 环氧乙烷-乙烯 2690 元/吨 2.25% 97.13% 99.22% 100.0% 乙二醇-乙烯 1501 元/吨 12.41% -16.00% 84.51% 77.7%

炼化

聚酯

C3

C2

来源：Wind，百川盈孚，国金证券研究所

二、石化细分板块行情综述

 原油：

景气度跟踪：拐点向上。原油实物通航量上升的同时，地缘风险溢价同样持续上升，原油 价格呈现出震荡上行态势。特朗普表达无意与伊朗达成协议，十一期间美国将派遣第三艘 航母至中东的报道引发市场担忧美伊局势升级，同时伊朗为争夺海峡控制权十一期间加大 了对海峡通航船只的袭击力度。此外，美国飓风短期导致产量下滑，原油价格在地缘风险 溢价支撑下上行。另一方面，特朗普表示不会在中选前任何时间袭击伊朗，与俄罗斯达成 协议增加对全球市场的柴油供应，以及霍尔木兹海峡通过暗航方式增加原油运输。地缘风 险溢价上升和实物流量增加构成了当下原油市场的一体两面。

• ①原油：截止 10 月 9 日，WTI 现货收于 91.85 美元，环比+0.74 美元；BRENT 现货收于 132.95 美元，环比+5.79 美元。EIA10 月 2 日当周商业原油库存环比-318.6 万桶，前值 +92.2 万桶。其中库欣原油环比+44.4 万桶，前值+55.3 万桶。汽油库存环比+38.2 万桶， 前值-168.4 万桶。炼厂开工率环比+0.2%至 92.7%。美国原油库存下降，净进口量环比减 少。美国产量 1397.9 万桶/天，美国净进口数据环比-2.5%。截至 10 月 9 日当周，美国活 跃石油钻机数环比+6 部至 462 部。
• ②天然气：截止 10 月 9 日，英国基准天然气价格收于 199.64 便士/撒姆，环比+7.8 便士 /撒姆；截止 10 月 9 日，美国 NYMEX 天然气期货收于 3.2 美元/百万英热单位，环比+0.17 美元/百万英热单位。9 月 27 日，中国 LNG 综合进口到岸价格指数 215.16(C.I.F，不含税 费、加工费）。10 月 9 日国内 LNG 液厂平均出厂价 6405 元/吨，环比+3.41%。
• ③核心观点：

飓风 Isaias 导致美国墨西哥湾原油生产短期暂停，约 146 万桶/天原油产量短期暂停。由 于伊朗持续袭击通航海峡的商业船只，海峡问题短期无法缓和的背景下，原油运输费用持 续上升突破历史新高。高运费以及市场担忧美伊冲突升级背景下，尽管沙特东西管道运力 恢复，但布伦特原油仍高于 100 美元/桶。高运费背景下，伊拉克甚至开始选择用卡车通 过叙利亚运输原油。尽管由于海外炼油利润高企部分炼厂选择推迟秋季检修，但随着汽油 消费旺季结束北半球炼厂进入检修季，北美等北半球炼厂开工已经出现下降；原油供给缺 口收窄的同时成品油产出进一步下降。原油价格的进一步推升依赖于地缘局势的进一步恶 化以及供应损失预期；胡塞武装袭击沙特基础能源设施，伊朗为争夺霍尔木兹海峡控制权 袭击油轮以及袭击中东能源设施依然是主要的地缘风险溢价来源。尽管此前据华尔街日报， 美国总统特朗普告诉助手们预计将在 11 月中期选举后恢复对伊朗的轰炸。但另一方面，

特朗普又否认中选前会袭击伊朗并且表示伊朗问题将很快结束，地缘风险依然是原油价格 双向波动的主要驱动力。

全球主要国家对海峡封锁导致的能源成本上升问题关注度持续提升。成品油价格和 LNG 价 格持续上升，正在给欧元区以及东南亚带来持续上升的经济和能源供应压力。伊朗通过袭 击霍尔木兹海峡过往船队推升能源价格的行为正在不断增加其自身面临的政治军事外交 压力；我们预计成品油及天然气的短缺未来将首先冲击东南亚及欧洲的工业等产业链，推 动海外经济周转实质放缓从而加剧欧元区及东南亚经济衰退的可能性。另一方面，特朗普 宣布与俄罗斯达成协议，俄罗斯将向美国和全球供应柴油。我们预计乌克兰持续袭击俄罗 斯炼厂背景下，该协议实际意义有限；但体现出柴油价格高企对全球主要经济体的压力。

我们认为与 Q2 不同，本轮地缘缓和的契机或不在于美伊双方的 taco，因双方围绕霍尔木 兹海峡分歧较大无法妥协。而在于未来海外经济实质放缓后第三方调停或者美伊以外的其 他国家促使美伊双方谈判。由于当前行情核心驱动在于地缘，具备强反身性，因此地缘出 现缓和时须警惕短期价格的快速回摆。另一方面，由于中东油田复产和物流修复需要时间， 或难以恢复至战前自由通航状态；我们认为即使地缘缓和，年内布伦特原油或仍难以长期 回落至 75 美元/桶以下，仍将处于高位偏强状态。长期看随着非计划性供应中断的下降， 非 OPEC 国家产量的增加；需求端则面临长期库存回补需求的支撑和新能源加速替代的冲 击，原油价格将逐步自高位回落。

图表5：布伦特原油现货价格 图表6：NYMEX天然气期货价格

Brent现货价(美元/桶)

NYMEX天然气(美元/百万英热)

12

140

10

120

8

100

6

80

4

60

2

0

40

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

图表7：美国原油及战略原油库存量 图表8：美国原油及石油产品库存

美国原油及石油产品库存(百万桶)

美国原油库存(不含SPR,百万桶)

1900

美国战略原油储备(百万桶)

1800

1200

美国原油总库存(百万桶)

1700

1000

1600

800

1500

600

1400

400

1300

200

1200

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

图表9：美国商业原油库存 图表10：美国原油及天然气钻机数量

美国商业原油库存(百万桶)

500

480

460

440

420

400

380

美国原油钻机数(部) 美国天然气钻机数(部)

美国总钻机数(部)

800

700

600

500

400

300

200

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

图表11：OPEC、美国、俄罗斯原油产量 图表12：全球原油产量及钻机数量

OPEC原油产量(千桶/日)

全球原油产量(百万桶/日) 全球钻机数量(部,右轴)

美国原油产量(千桶/日)

110

2000

108

1900

俄罗斯原油产量(千桶/日)

106

1800

104

1700

35000

102

1600

30000

100

1500

25000

98

1400

20000

96

1300

15000

94

1200

10000

92

1100

5000

90

1000

0

21-10-11 22-10-11 23-10-11 24-10-11 25-10-11

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

 炼油：

景气度跟踪：底部企稳。整体成品油供应增量有限,汽油端需求较假期明显回落,下游按需 补库为主，预计高位回落。柴油端刚需面支撑强劲；但调价下调预期下,预计下行走势。

• ①价格：周内全国汽油市场均价为 10973.30 元/吨，前值 10644.05 元/吨，本周价格较上 周上涨 329.25 元/吨，涨幅 3.09%，较年初上涨 42.96%，年初汽油市场均价为 7676.05 元 /吨；柴油平均价格为 9370.51 元/吨，上周 9049.21 元/吨，本周价格较上周上涨 321.30 元/吨，涨幅 3.55%，较年初上涨 41.02%，年初柴油均价为 6644.98 元/吨。
• ②开工与毛利：国内主营炼厂平均开工负荷为 73.07%，较上周下跌 1.56 个百分点。山东 地炼常减压装置平均开工负荷为 51.22%，较上周下跌 2.85 个百分点。本周期山东地炼平 均炼油毛利为 739.84 元/吨，较上周期下跌 74.66 元/吨。本周期主营炼厂平均炼油毛利 为 1365.82 元/吨，较上周期上涨 6.1 元/吨。

批零价差方面，周内汽油零批价差 384 元/吨，前值 364 元/吨，较上周上涨 20 元/吨，上 涨 5.49%；柴油批零价差 313 元/吨，前值为 306 元/吨，较上周上涨 7 元/吨，上涨 2.23%。

③后市预测：供应方面，当前地炼与主营炼厂盈利分化，部分装置仍处于检修阶段，炼厂 增产提负意愿总体平稳，整体成品油供应增量有限。汽油端，国庆假期已过，出行高峰结 束，居民日常通勤及商务出行恢复常态，需求较假期明显回落；叠加 10 月 15 日调价窗口 预计下调，市场观望情绪加重，下游按需补库为主，汽油价格预计高位回落。柴油端，旺 季延续，基建及物流需求保持韧性，秋收农忙用油持续释放，刚需面支撑强劲；但调价下 调预期下，贸易商看涨情绪有所降温，价格预计下行走势。

图表13：美国汽油需求（千桶/日） 图表14：美国柴油需求（千桶/日）

2026 2025 2024

2026 2025 2024

2023 2022

2023 2022

5000

10000

9500

4500

9000

4000

8500

3500

8000

3000

7500

7000

2500

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

图表15：美国航煤需求（千桶/日） 图表16：美国TSA安检人数（周平均，万人次）

2026 2025 2024

2023 2022

2400

2200

2000

1800

1600

1400

1200

1000

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

2026 2025 2024 2023

290

270

250

230

210

190

170

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

图表17：美国汽、柴、煤油与燃料油库存量（百万桶） 图表18：美国炼油厂开工率

2026 2025 2024

2023 2022

480

460

440

420

400

380

360

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

2026 2025 2024

2023 2022

100

95

90

85

80

75

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

图表19：国内主营炼厂开工率（%） 图表20：山东地方炼厂开工率（%）

2026 2025 2024

2023 2022

85

80

75

70

65

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

2026 2025 2024

2023 2022

75

70

65

60

55

50

45

40

35

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

图表21：国内主营炼厂炼油毛利（元/吨） 图表22：山东地方炼厂炼油毛利（元/吨）

2026 2025 2024

2023 2022

• 0

1000

2000

3000

• 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月

-1000

-2000

-3000

-4000

-5000

2026 2025 2024

2023 2022

1500

1000

500

0

-500

-1000

-1500

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

 乙烯产业链：

景气度跟踪：底部偏弱震荡。乙烯现货相对充足，衍生品利润亏损压制开工，买盘难有起 色。乙烯供需端支撑一般，预计下周乙烯市场延续偏弱运行。

• ①价格：本周外盘乙烯市场涨跌互现。截至 10 月 8 日收盘，CFR 东南亚收盘价格 1090 美 元/吨，较上周末价格下跌 4.39%；CFR 东北亚收盘价格 1150 美元/吨，较上周末价格下跌 0.86%；FD 西北欧收盘价格在 1050 欧元/吨，较上周末价格上涨 18.51%；CIF 西北欧收盘 价格在 1158 美元/吨，较上周末价格上涨 33.87%；CFR 中国收盘价格 1150 美元/吨，较上 周末价格持平；FD 美国海湾收盘价格在 23.6 美分/磅，较上周末价格上涨 5.36%。
• ②供应：阳煤恒通产能 12 万吨/年装置 2026 年 9 月 18 日停车，重启时间待定；海南炼化 产能 100 万吨/年装置 2026 年 6 月 7 日检修，预计 2026 年 10 月中旬重启；斯尔邦石化产 能 30 万吨/年装置 2026 年 5 月 28 日停车，重启时间待定；浙江兴兴产能 30 万吨/年装置 2026 年 1 月 13 日停车，重启时间待定；中原石化产能 20 万吨/年装置 2025 年 10 月 24 日装置停车，重启时间待定。
• ③下游需求：聚乙烯价格宽幅上涨，业者抬价心态积极。现阶段下游刚需仍逐渐减少，市 场内装置供应缓慢增加，短期内供需尚算平衡，然目前市场现货库存消化速度较快，短期 内供需面支撑有限。成本、供应利好继续提振，苯乙烯行情大幅拉涨。苯乙烯行业整体开 工水平依旧维持偏低，虽节后港口库存出现小幅增加，但并未形成大幅累库，场内现货仍 偏紧，国产装置开工水平在 62%附近。市场交投平淡，乙二醇市场价格下跌。下游需求跟 进乏力，市场交投表现平淡，目前乙二醇行业整体开工率约为 62.41%，其中乙烯制开工率

约为 62.64%，乙二醇市场供需延续紧平衡格局。市场交投平平，环氧乙烷价格持稳运行。 整体货源供应量变化不大，厂家节前订单持续交付，现阶段以刚需补货为主。下游观望情 绪较重，对高价原料存在抵触情绪，买盘积极性一般。PVC 期货冲高回落，现货市场涨跌 互现。当前乙烯法 PVC 企业多数报价持稳，实单存有让利行为，整体装置开工率约为 39.27%， 暂无库存压力，出口接单反馈一般，企业出货依旧承压。

④后市预测：供应端，近期场内装置重启与检修计划并存，目前来看节后乙烯现货相对充 足。需求端，衍生品利润亏损压制开工，买盘难有起色。美金市场，船货资源依旧有限， 但需求不佳。整体来看，后续需持续关注国际原油走势，乙烯供需端支撑一般，预计下周 乙烯市场延续偏弱运行。

图表23：乙烯开工率（%） 图表24：乙烯价格（美元/吨）

2026 2025 2024 2023

92

90

88

86

84

82

80

78

76

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

现货价:乙烯:CFR东北亚

1700

1500

1300

1100

900

700

500

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

图表25：乙烯下游开工率（%） 图表26：乙烯下游库存（万吨）

聚乙烯 苯乙烯 聚氯乙烯 乙二醇

乙二醇：华东地区库存

苯乙烯：工厂库存 聚乙烯：社会库存

100

90

140

120

80

100

70

80

60

60

40

50

20

0

40

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

 丙烯产业链：

景气度跟踪：行业底部企稳。成本端支撑显著，供需博弈局面加剧，厂家心态乐观，下游 业者逐高情绪或有限。预计下周国内丙烯主流市场价格或将推高后有所回落。

①国内丙烯市场价格逐步拉涨，截至 10 月 9 日，国内山东地区丙烯主流成交均价为 10295 元/吨，较上周同期均价上涨 555 元/吨，涨幅为 5.70%。中东局势紧张，同时飓风临近， 市场担忧供应中断，国际原油价格大幅上移；区内可售资源持续低位，下游用户刚性补库， 叠加宏观影响，甲醇期现货价格同步大涨；卖方产销无忧，丙烷市场上行为主；各个原料 价格同步走高，地缘局势以及成本端支撑作用明显增加。个别前期停车的 PDH 以及 MTO 装 置暂未重启，个别丙烯装置降负运行，某厂家释放停车预期，某厂家丙烯装置存技改计划、 储备原料丙烯，场内现货流通紧张，厂家库存低位，商家心态坚挺，供应面利好指引显著。

个别丁辛醇以及聚丙烯装置释放重启预期，但个别环丙装置存降负或停车计划，个别下游 装置降负或存调整预期，且下游产品市场走势分化，下游成本提高，下游买盘谨慎情绪渐 起；需求面多重消息博弈，部分下游节后补仓以及备货，贸易跟进积极，需求面尚存一定 提振。多重利好共同作用，市场活跃度较高，竞拍存一定溢价情况，丙烯市场成交重心拉 高。综合来说，山东丙烯市场价格震荡上移。东北区域进口货源可控，物流运输逐步恢复； 西北地区某厂家丙烯以及下游装置存重启计划，个别气分装置调整运行情况；两地货源供 应可控，下游按需跟进，叠加外部主流市场以及宏观、成本等多方提振，丙烯市场价格同 步小推。当前市场来看，美伊局势再生变故，成本大幅提升；部分丙烯装置降负或停车， 场内丙烯开工低位；部分下游装置重启与检修并存，但部分下游、贸易节后补仓以及提前 备货；三重影响下，业者心态坚挺，市场成交向好，丙烯市场价格推涨

• ②供应：阳煤恒通装置于 2026 年 9 月 18 日装置停车，重启时间待定；国亨丙烯装置于 2026 年 9 月 25 日装置停车，重启时间待定；润丰丙烯装置于 2026 年 8 月 20 日装置停 车，存重启预期；东华茂名丙烯装置于 2026 年 10 月 7 日装置停车，重启时间待定；中景 二期装置于 2026 年 9 月 25 日装置停车，持续至十月初重启；个别装置释放调整预期，供 应端利好推动市场氛围。
• ③下游需求：本周下游产品表现分化，山东个别丁辛醇以及聚丙烯装置计划重启，某新建 下游装置或逐步进料，个别丁辛醇、聚丙烯装置降负或计划停车，个别环丙装置存停车预 期；且下游产品成本压力凸显、亏损严重，下游厂家谨慎情绪渐起，部分贸易买货补单， 需求面多重消息博弈。
• ④后市预测：供应方面，华北某厂家 PDH 存停车预期；山东个别丙烯装置降负运行，某裂 解装置或计划技改，某厂家丙烷脱氢装置降负运行；华东个别丙烯装置暂无重启预期；现 货供应减少，业者心态相对坚挺，商家多关注各个大型丙烯装置运行情况。需求方面，山 东个别丁辛醇、聚丙烯装置存复产计划，某新建丁辛醇装置或投产，个别下游货贸易补单； 但个别环丙存降负或短停预期，且下游产品与丙烯价差收窄、或拖拽下游业者跟进心态， 需求面空好消息交织。从整体市场来看，中东局势复杂多变，国际油价以及丙烷、甲醇等 原料价格居高不下，成本端支撑显著；多套丙烯以及下游装置调整开工情况，供需博弈局 面加剧，厂家心态乐观，下游业者逐高情绪或有限。预计下周国内丙烯主流市场价格或将 推高后有所回落。

图表27：丙烯酸开工率（%） 图表28：丙烯酸酯开工率（%）

2026 2025 2024 2023

90

85

80

75

70

65

60

55

50

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

2026 2025 2024

2023 2022

80

75

70

65

60

55

50

45

40

35

30

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

8000

4000

7500

3500

10000

6000

7000

3000

8000

4000

6500

2500

6000

2000

6000

2000

5500

4000

0

1500

5000

2000

-2000

1000

4500

4000

500

0

-4000

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

 聚酯：

景气度跟踪：行业底部企稳。PXN 水平基本在 350 美元/吨左右波动，PTA 行业加工费为 819.05 元/吨。成本端支撑有限，且后续需求预期偏弱，将对长丝造成拖累，企业多将以 提升现金流为主要操作，两相权衡，预计下周涤纶长丝市场高位震荡为主。

• ①价格：涤纶长丝市场价格震荡上涨，截至本周五，涤纶长丝 POY 市场均价为 9616.67 元 /吨，较上周均价上涨 316.67 元/吨；FDY 市场均价为 9700 元/吨，较上周均价上涨 166.67 元/吨；DTY 市场均价格 10466.67 元/吨，较上周均价上涨 50 元/吨。
• ②供应：本周涤纶长丝平均行业开工率约为 73.08%，本周福建一厂前期检修长丝装置重 启，市场整体开工率小幅回升。
• ③需求：截至 10 月 9 日，江浙地区化纤织造综合开机率为 51.15%。国庆期间，下游中小 型工厂停工放假偏多，对于长丝补货意愿不足，多以去库为主，需求疲弱明显。节后归来， 受气温下降影响，秋冬防寒面料需求有所提升，订单略有增加，但多为小批量散单、补单 为主，织造市场整体订单仍显不足，业者心态仍偏谨慎，叠加节后原丝成本仍处高位，织 企提负意愿不强，多有观望意愿，织机开机率较节前仅有小幅提升。
• ④利润：截至本周五，涤丝 POY150/48 平均加工差为 1100.13 元/吨；FDY150/96 平均加 工差为 1183.47 元/吨；DTY150/48 低弹平均加工差为 850 元/吨。根据行业平均理论加工 费核算，即涤纶 POY150D 平均盈利水平为 0.13 元/吨，较上周平均毛利上涨 207.35 元/ 吨；涤纶 FDY150D 平均盈利水平为-366.53 元/吨，较上周平均毛利上涨 57.35 元/吨；涤 纶 DTY150D 平均盈利水平为-350 元/吨，较上周平均毛利下降 266.67 元/吨。
• ⑤库存：本周国庆期间，库存累计明显，但节后存在集中出货现象，库存压力有所缓解。 截止至本周五，POY 库存在 17-19 天附近，FDY 库存在 23-25 天附近，DTY 库存在 25-27 天 附近。
• ⑥原料端，PX 方面，截至本周五，FOB 韩国周均价为 1256 美元/吨，环比上周均价上涨 2.24%，CFR 中国周均价为 1278 美元/吨，环比上周均价上涨 2.20%。截至 10 月 9 日，目 前国内 PX 市场平均开工在 78.77%，本周华东地区一套 200 万吨 PX 检修，行业开机水平 下降。本周 PX 利润环节变化不大。国内 PXN 水平基本在 350 美元/吨左右波动，PX-MX 价差在 80-100 美元/吨附近浮动，长短流程盈利水平仍在盈亏平衡线附近徘徊。

PTA 方面，截至本周五，华东市场周均价 7290.5 元/吨，环比上涨 1.57%；CFR 中国周均 价为 960.38 美元/吨，环比上涨 1.60%。截至 10 月 9 日，PTA 市场开工在 69.76%，周内 华东一 300 万吨 PTA 装置停车检修及一 150 万吨 PTA 装置停车技改，本周产量整体有所下 滑，现货供应依旧偏紧，基差高位震荡。周内 PTA 现货加工费维持高位，整体生产利润尚 好，由于 PTA 现货供应紧张，基差始终居高不下，下游加工费不断被压缩，产业链利润向 上游 PTA、PX 端转移。截至 10 月 8 日，PTA 行业加工费为 819.05 元/吨。

⑦后市预测：需求面：原丝价格高位，但终端需求提升有限，上强下弱双重挤压之下，织 企观望情绪浓厚，短期内难有大规模提负意向，若后续订单仍无明显改善，下周织机开机 率多将维持偏低水平，需求面延续弱势。供应端：下周，部分前期停车长丝装置存在重启 规划，但考虑主流工厂再次释放追加减产消息，若追加减产操作落实，则下周长丝市场供

应量将有下降。综合来看，成本端支撑有限，且后续需求预期偏弱，将对长丝造成拖累， 但考虑后续供应存下滑可能，且现阶段长丝现金流水平偏低，企业多将以提升现金流为主 要操作，两相权衡，预计下周涤纶长丝市场高位震荡为主。

图表31：涤纶长丝库存天数 图表32：涤纶长丝开工率（%）

库存天数:POY 库存天数:DTY

2026 2025 2024

库存天数:FDY

2023 2022

45

100

40

35

90

30

80

25

20

70

15

10

60

5

50

0

40

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

图表33：PTA库存天数 图表34：PTA开工率（%）

2026 2025 2024

2023 2022

8

7

6

5

4

3

2

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

2026 2025 2024

2023 2022

90

85

80

75

70

65

60

55

50

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

图表35：涤纶长丝下游织机开工率（%） 图表36：PX开工率（%）

2026 2025 2024

2026 2025 2024

2023 2022

2023 2022

100

90

80

70

60

50

40

• 0

10

20

30

40

50

60

70

80

• 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

三、风险提示

1、地缘政治扰动超预期：如果地缘扰动超出预期，可能会带来短期价格的脉冲式上涨超 出我们对价格的预期；

• 2、海外经济出现衰退：如果海外经济出现衰退，需求预期大幅恶化，石化等大宗商品价 格可能超预期下跌；
• 3、行业及国际政策环境变化：国内、海外政策变化或导致石化产业链布局及进出口等形 势变化，对行业造成影响。

行业投资评级的说明： 买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%； 中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

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