国信证券_A股估值分析：估值底就在当前，极端悲观情景下的盈利推演_20261009.pdf

国信证券2026-10-09

摘要

1国信证券发布宁德时代个股研报，维持“优于大市”评级。
2报告指出当前A股估值处于底部区间，极端悲观情景下静态PE底线为14倍，对应市值约1.3万亿元。
3预计2026-2028年归母净利润分别为963.51/1200.89/1408.87亿元，同比+33%/+25%/+17%，对应动态PE为14.3/11.5/9.8倍。
4欧洲新能源车销量高增及公司稳健现金流支撑估值修复，港股溢价超40%凸显A股配置价值。

证券研究报告 | 2026年10月09日

宁德时代（300750.SZ）

优于大市

宁德时代 A 股估值分析：估值底就在当前，极端悲观情景下的 盈利推演

 公司研究·公司快评  电力设备·电池  投资评级：优于大市（维持）

证券分析师： 王蔚祺 010-88005313 wangweiqi2@guosen.com.cn 执证编码：S0980520080003 联系人： 王喆萱 wangzhexuan@guosen.com.cn

事项：

2026 年以来海外新能源车市场繁荣发展，特别是欧洲市场保持较高增速，渗透率不断提升。最新数据显示， 今年 9 月九国新能源车市表现亮眼，单月销量 47.13 万辆，同比+51%、环比+85%；渗透率进一步升至 43.2%， 同比提高 11.4 个百分点、环比抬升 1.4 个百分点。今年前 9 个月欧洲九国累计销量 288 万辆，同比增长 39%。与此同时，国内出口高速增长，9 月份吉利、长城新能源车出口量分别为 10.7/6.0 万辆，同比 +162%/+19%，1-9 月份累计出口 79.8/47.6 万辆、同比+162%/+42%。

国信电新观点：宁德时代作为全球动力电池和储能电芯的双龙头，在海外动力电池市场和全球集中式储能 行业拥有长期稳定的市场占有率（2026H1 市占率分别为 39.9%/27.1%）和品牌美誉度，同时在竞争策略上 长期守住不盲目参与价格战的行业底线，专注于技术和品质领先，为客户打造最优性价比的解决方案。同 时公司长期经营现金流稳健，信用账期和供应链管理话语权稳定，股息政策和回购安排充分关切投资者价 值回报。最近一段时间公司 A 股估值持续回调，我们对公司在行业极端悲观的情景推演得出公司静态 PE （ttm)底线在 14 倍。当前港股已经较 A 股溢价超过 40%。我们判断当前宁德时代 A 股估值运行在底部区间， 近期下跌主要受到双创流动性压力，未来公司价值回归的空间和动能较强，重点推荐。

我们维持盈利预测，预计公司 2026-2028 年实现归母净利润 963.51/1200.89/1408.87 亿元，同比

+33%/+25%/+17%，EPS 为 21.11/26.31/30.87 元，动态 PE 为 14.3/11.5/9.8 倍，维持优于大市评级。

评论：

 一、历史上的估值低有多少？极端情况估值还会跌多少？

复盘 2024 年宁德时代同样面临市场宏观、去宁德化叙事和贸易摩擦三重压力，当时公司三个维度的相对 估值均跌至历史最低。

宁德时代 2024 年估值由三重压制共振形成：宏观流动性、产业叙事、海外政策。（1）宏观 Beta：A 股流 动性冲击，2024 年 1 月 A 股快速下跌，沪深 300 单月−6.3%，创业板指−16.8%；风险偏好收缩压制高权重 成长股。（2）产业叙事：去宁化集中落地，2023 年末至 2024 年初多家车企公布自研电池计划。（3）海 外政策风险：美国禁用采购条款，2024 年 1 月美国通过法案，禁止国防部自 2027 年 10 月起采购宁德时代、 比亚迪等六家中国公司电池；2024 年 5 月对华锂电池关税上调至 25%。2024 年 1 月份，公司静态盈率（ttm） 被压缩至 14x，市场定价隐含“份额下滑+盈利下修”的双重悲观预期。

2024 年 1 月 30 日宁德时代动态、静态 PE+每股现金流倍数同时见底，其中 PE(ttm)跌至 14 倍，PE-FY1 跌 至 11 倍，PCF(ttm)跌至 7.04 倍。截至 2026 年 10 月 8 日收盘，这三个指标分别为 16 倍、18 倍、10 倍， 距离历史最低水平还有 10%、18%、28%的下跌空间。

  • 图1：宁德 2024 年外部环境与业务成果复盘
  • 资料来源：Wind、CABIA、SNE Research、乘联会、公司公告，国信证券经济研究所整理
  • 图2：宁德时代 A 股市值（亿元，2022-01 至 2026-09） 图3：宁德时代 A 股 PE（ttm）月度均值（x，2022-01 至 2026-09）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

  • 图6：宁德时代估值倍数季度均值（x，2022Q1–2026Q3）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及测算

 二、本轮估值调整的底部支撑力是什么？答案在现金流中。

我们复盘上一轮 PCF 最低值为 7 倍，但当时对新能源制造业的定价逻辑以关注成长性为主，随后进入 2024 年下半年整个 A 股市场的定价逻辑发生变化，同时宁德时代也提高了现金分红比例，凭借长期高水平的净 现金流，公司估值迅速提升。最近几年公司经营性净现金流与归母净利润长期保持稳定的差距。2026 年上 半年的滚动 4 个季度净现金流在碳酸锂快速涨价、下游销量暴涨公司需要大量备货的前提下，差额有所收 窄，我们预期未来随着锂价的回落和发出商品的大量确收，公司资金将加速回笼，PCF 因为分母的增加而 自然下降，从而形成对公司估值的底部支撑。

  • 图7：宁德时代 PCF 季度均值(ttm，x） 图8：宁德时代经营现金流净额与归母净利润（亿元）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

 三、历史重现，判断当前是底部区间的依据共有四点：宏观压力、产业叙事、贸易摩擦与碳酸锂短期

暴跌

宏观压力、产业叙事、贸易摩擦与碳酸锂短期暴跌这四点在上一轮估值底部均出现；碳酸锂急跌与宁德时 代的估值回调历史上多次重叠。2026 年 5 月以来碳酸锂价格发生新一轮急跌行情，截至 2026 年 9 月 30 日， 现货价格累计下跌 39%，9 月单月下跌超过 23%，均属于历史上跌幅较快的阶段。

图9：碳酸锂现货价格（万元/吨，2017-04 至 2026-09） 图10：碳酸锂过去四轮下跌累计跌幅和月均跌幅

资料来源：SMM，国信证券经济研究所整理 资料来源：SMM，国信证券经济研究所整理

 四、极端情景假设下，推演宁德时代盈利底（推演值，非正式预测）

当前市场对宁德时代盈利最大的担忧来自新能源车国内销量同比负增长的行业现实，这一情况自 2026 年 持续存在。根据中汽协数据，2026 年 8 月新能源车国内销量 111.7 万辆，同比-5%、环比+11%，渗透率为 65.6%，同比+13.5pct、环比+0.2pct。2026 年 1-8 月份新能源车国内累计销量为 721.4 万辆，同比-11%。 我们预期 2026 全年新能源车国内销量维持在 1300 万辆以上。

  • 图11：新能源车国内上险量（万辆）

资料来源：高工锂电，国信证券经济研究所整理及测算

  • 表1：新能源车国内上险量同比变化 同比 2023A 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E

常规情景 +36.8% +49.7% +17.7% -7.4% +6.7% +6.2% 悲观情景 +36.8% +49.7% +17.7% -7.4% -20.0% +5.9%

资料来源：高工锂电，国信证券经济研究所整理及测算

  • 表2：新能源车国内上险量绝对值与差异（万辆） 2026E 2027E 2028E

常规情景 1,237 1,320 1,401 悲观情景 1,237 990 1,049

差异 - -330 -353 差异 % - -25.0% -25.2% 其中商用车·常规 101 121 139 其中商用车·悲观 101 81 93

资料来源：高工锂电，国信证券经济研究所整理及测算

假设极端悲观的情景 2027 年新能源车国内市场主要品牌同步下降 20%，市场总量下跌 25%跌至 990 万辆，

2028 年市场仅恢复 6%的增速，我们推演测算宁德时代 2026-2028 年的盈利下限分别为 947 亿元、929 亿元、 1067 亿元（极端推演，非盈利预测）。

  • 表3：悲观预期下宁德时代业绩测算（截止 2026 年 10 月 9 日）（非盈利预测，请谨慎参考） 2026E 2027E 2028E

动力出货（GWh） 688 628 702 储能出货（GWh） 267 279 358 合计出货（GWh） 955 907 1,060

营业收入（亿元） 6,063 5,544 6,342 归母净利润（亿元） 947 929 1,067 PE（当前股价） 14.6x 14.8x 12.9x

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及测算

同时考虑国内客户的份额调整政策，我们根据现实的供应链安排和车型定点情况，调整宁德时代部分车企 客户的动力份额，得到 2027-2028 年最悲观情况下公司国内市场占有率分别在 43%和 40%附近。在我们的 悲观假设情境下，公司动力电池出货量在 2027 和 2028 年分别为 900GWh 和 1060GWh 左右；储能出货量分 别为 279GWh 和 358GWh。

极端悲观情景对业绩的下行风险已经做考虑，比较我们的基准预测可以看到，悲观假设下公司在 2028 年 动力电池板块因为量的毛利额差异为 379 亿元，单位毛利形成的差异为 21 亿元。储能电池板块毛利额差 异 60 亿元，几乎全部来自量的差异，这一情景结果是源自公司的不盲目打价格战策略去推演。

  • 表4：宁德时代动力电池板块盈利差异 指标 2026E 2027E 2028E

保守与基准情景毛利差异（亿元） 82 262 400 其中：出货量差异（亿元） 82 244 379

动力电池板块

单位毛利差异（亿元） 0 18 21

保守与基准情景毛利差异（亿元） 12 36 60 其中：出货量差异（亿元） 12 36 60

储能电池板块

单位毛利差异（亿元） 0 0 0

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及测算

  • 图12：2024 年新能源乘用车国内零售渗透率（%） 图13：2026 年新能源乘用车国内零售渗透率（%）

资料来源：乘联会，国信证券经济研究所整理 资料来源：乘联会，国信证券经济研究所整理

图14：2024 年宁德时代国内月度装机（GWh） 图15：2024 年宁德时代年国内月度装机份额（%）

资料来源：CABIA，国信证券经济研究所整理 资料来源：CABIA，国信证券经济研究所整理

图17：2026 年宁德时代 2026 年国内月度装机（GWh） 图18：2026 年宁德时代国内月度装机份额（%）

资料来源：CABIA，国信证券经济研究所整理 资料来源：CABIA，国信证券经济研究所整理

 核心结论：

公司 2026-2027 年的 PE-TTM 随着业绩发布，自然下探值在 14 倍的历史底部，因此我们判断当前 1.3 万亿 元就是公司总市值的底部区间，进一步下跌的空间和时间窗口均极为有限。当前宁德时代港股市值 1.9 万 亿元（2026-10-09）。

 风险提示

新能源车销量不及预期；储能需求不及预期；原材料价格大幅波动的风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险； 海外产能建设进展不及预期。

相关研究报告：

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财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 303512 333513 312447 357884 420172 营业收入 362013 423702 617649 763004 882516 应收款项 64266 77783 96455 114973 132982 营业成本 273519 312383 472756 584943 675934 存货净额 59836 94526 143836 177686 205517 营业税金及附加 2057 2832 3088 3434 3795 其他流动资产 61876 57874 47276 58494 67593 销售费用 3563 3735 4941 5723 6178 流动资产合计 510142 638482 684763 800074 922621 管理费用 9690 11667 13588 16023 17650 固定资产 142344 176134 256900 293832 305160 研发费用 18607 22147 25015 28231 30888 无形资产及其他 14420 15264 13083 10903 8722 财务费用 (4132) (7940) (3488) (4450) (5269) 其他长期资产 64961 80064 98824 114451 123552 投资收益 3988 7971 14000 15000 15500

资产信用减值及公允价 值变动 (9250) (9079) (6000) (1400) (2500)

长期股权投资 54792 64884 64884 64884 64884

资产总计 786658 974828 1118454 1284144 1424940 其他收入 10605 11749 13100 9900 12000 短期借款及交易性金融 负债 42578 35173 30000 30000 30000 营业利润 64052 89519 122848 152601 178339 应付款项 198334 263606 241349 291803 294627 营业外净收支 (870) 8 40 0 0 其他流动负债 48426 51614 82618 102229 118154 利润总额 63182 89527 122888 152601 178339 流动负债合计 317172 399626 415732 500332 531032 所得税费用 9175 12740 17819 22890 26751 长期借款及应付债券 93161 81678 81678 81678 81678 少数股东损益 3262 4585 8719 9622 10702 其他长期负债 102869 122497 185408 189773 213676 归属于母公司净利润 50745 72201 96351 120089 140887 长期负债合计 196030 204175 267087 271452 295354 现金流量表（百万元） 2020 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 513202 603801 682819 771784 826387 净利润 50745 72201 96351 120089 140887 少数股东权益 26526 33919 38278 43089 48440 资产减值准备 (8423) (8660) (5000) (3000) (2500) 股东权益 246930 337108 397358 469271 550113 折旧摊销 22908 24835 32295 38748 43353 负债和股东权益总计 786658 974828 1118454 1284144 1424940 公允价值变动损失 0 0 (2600) (1000) (1000)

财务费用 (4132) (7940) (3488) (4450) (5269) 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 2909 37365 (43469) 15727 (28559) 每股收益 11.52 15.82 20.83 25.96 30.45 其它 28852 7479 61742 (1463) 17336 每股红利 5.76 7.91 10.41 12.98 15.23 经营活动现金流 96990 133220 139319 169101 169517 每股净资产 62.10 81.30 94.16 110.74 129.37 资本开支 (31180) (42345) (110880) (73500) (52500) ROIC 13% 14% 17% 19% 22% 其它投资现金流 (17695) (52131) (7360) (1627) 5398 ROE 22% 24% 26% 27% 27% 投资活动现金流 (48875) (94476) (118240) (75127) (47102) 毛利率 24% 26% 23% 23% 23% 权益性融资 25863 42070 0 0 0 EBIT Margin 15% 17% 16% 16% 17% 负债净变化 1217787 1587227 (5173) 0 0

(1262306 )

(1643547

21% 23% 21% 21% 22% 支付股利、利息

EBITDA Margin

) (40460) (52986) (65395) 收入增长 -10% 17% 46% 24% 16% 其它融资现金流 1227312 1598710 (5173) 0 0 净利润增长率 15% 42% 33% 25% 17% 融资活动现金流 (14524) (6310) (42145) (48536) (60127) 资产负债率 65% 62% 61% 60% 58% 现金净变动 33591 32435 (21066) 45437 62288 息率 1.4% 2.0% 2.6% 3.2% 3.8% 货币资金的期初余额 264307 303512 333513 312447 357884 P/E 34.9 25.4 19.3 15.5 13.2 货币资金的期末余额 303512 333513 312447 357884 420172 P/B 6.5 4.9 4.3 3.6 3.1 企业自由现金流 41288 80698 (38042) 86928 88154 EV/EBITDA 29.5 25.5 19.5 16.1 14.0 权益自由现金流 1269921 1683215 (40233) 90711 92633 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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分析师声明

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国信证券投资评级

投资评级标准类别级别说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评 级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报 告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报 告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数） 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基 准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基 准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准； 香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场 以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数 （IXIC.GI）为基准。股票 投资评级优于大市股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业 投资评级优于大市行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上

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