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妙可蓝多（600882） 2026 年三季报业绩快报点评：核心业务逆势 成长，盈利同步提升

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 4,844 5,633 6,752 7,961 9,106 同比（%） (8.99) 16.29 19.87 17.91 14.37 归母净利润（百万元） 113.62 118.49 327.59 462.98 605.25 同比（%） 89.16 4.29 176.46 41.33 30.73 EPS-最新摊薄（元/股） 0.22 0.23 0.64 0.91 1.19 P/E（现价&最新摊薄） 85.96 82.43 29.82 21.10 16.14

[Table_Summary] Table_Tag] 投资要点

• ◼ 事件：公司发布 2026 年前三季度业绩快报，预计 26Q1~3 实现营收 48.7 亿元、同比+23.0%，实现净利润 2.1 亿元、同比+20.4%；其中 26Q3 预 计实现营收 15.6 亿元、同比+12.4%，实现净利润 0.6 亿元、同比+40.9%。
• ◼ BC 双驱坚定推进，乳深加工体系日趋完善。2026Q1~3 收入保持高增、 同比增长 23.0%，其中 B 端、C 端渠道前三季度收入同比增长均超 20%， 延续上半年增长态势。1）C 端保持领先：近年公司走出单一儿童营养赛 道、探索多元消费场景，一方面儿童营养产品迭代升级并积极进行形态 创新，另一方面推出成人休闲零食、探索功能营养产品，同时切入运动 特渠，共同推动收入增长提速。2）B 端深加工体系进一步完善，原制产 品持续推出：深度打通产业链，集团联采+奶源支持力度加大、原制奶 酪在建项目有序落地放量，其中 26M9 长春原制奶酪产业园正式投产， 一期项目以原制马苏里拉奶酪、黄油、稀奶油和乳清粉为主要产品，年 产量达 3 万吨，二期项目预计增加产量 2.5~3 万吨，此外吉林/上海现代 化生产基地二期项目预期年底全面达产，有望加快国产替代，进一步加 厚 2B 扩张安全垫。

• ◼ 规模效应+结构优化，盈利进入释放期。26 年 1-9 月实现净利润 2.1 亿 元，约完成修订后 2026 年目标 3.2 亿元的 66%，净利率 4.4%（同比0.1pct），其中 26Q3 净利率为 3.9%（同比+0.8pct），盈利进入释放通道。 1）规模效应释放：在 2B 国产奶酪加速替代背景下，高附加值乳清副产 物规模化产出有望进一步摊薄原制奶酪单位生产成本，规模效应释放改 善盈利。2）结构优化：核心奶酪业务收入占比持续提升，液奶逐步淡 化，贸易业务占比下行；3）管理日益精细：近年公司启动“极致成本”战 略，以精益协同、精益生产、精益管理为核心抓手，并同蒙牛形成在联 合采购、奶源对接、原料国产化替代以及供应链统筹等方面的有效协同， 供应链效率提升和经营策略优化亦推动费投优化。

• ◼ 深度产业协同+股权激励绑定，公司走上良性轨道。蒙牛全面入主和主 导战略与经营，管理协同和产业资源协同更加深入，公司“13434”奶酪生 态战略坚定推进。26M9 公司发布关于 2025 年员工持股计划修订公告， 调整后的公司层面业绩考核目标更科学合理，能实际调动公司管理层和 核心员工积极性，此外公司已破除分红障碍，走上盈利改善+股东回报 的良性轨道。我们看好国产奶酪长期人均消费和渗透率的提升，看好公 司规模效应释放对领先优势的强化，未来股东回报也会持续提升。
• ◼ 盈利预测与投资评级：妙可蓝多是中国奶酪行业龙头，BC 双驱增长有 力，盈利改善+股东回报，公司走上良性轨道。我们微调 2026~2028 年 归母净利为 3.3、4.6、6.1 亿元（原预期为 3.3、4.7、6.1 亿元），同比

+177%、+41%、+31%，对应 PE 为 30、21、16x，维持“买入”评级。

• ◼ 风险提示：竞争加剧风险，食品安全问题，原材料价格波动较大。

2026 年 10 月 09 日 证券分析师 苏铖

执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn

研究助理 林蔚

执业证书：S0600126090009 linw@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/10/9 2026/2/7 2026/6/8 2026/10/7

妙可蓝多 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 19.21 一年最低/最高价 15.75/29.91 市净率(倍) 2.07 流通A股市值(百万元) 9,767.39 总市值(百万元) 9,767.39

基础数据

每股净资产(元,LF) 9.27 资产负债率(%,LF) 47.22 总股本(百万股) 508.45 流通 A 股(百万股) 508.45

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2026-08-23

2C 消费加速破圈，联合康师傅走向多元客群。26M9 妙可蓝多携百搭芝士片亮相康 师傅泡面生活节，以“芝士+火鸡面”的创新搭配实现消费拓圈。妙可蓝多百搭芝士片主 打“无需冷藏、即开即搭”，15g 的独立单片包装干酪含量≥35%，每 100g 含蛋白质 14.8g、 钙 510mg，钙和蛋白的营养约是同等重量普通牛奶的四倍，消费场景聚焦宿舍学生党的 “深夜食堂”、通勤族的“快手早餐”、户外爱好者的“能量补给”等。本次合作依托康师傅 泡面生活节的全域流量，实现品牌声量与产品认知的双重提升，活动期间全域累计曝光 超 1.5 亿次，线下参与人次突破 5 万，“妙可蓝多百搭芝士片搭配泡面”的场景认知快速 触达大众消费群体。

长春工厂全面落地，2B 全产业链协同进一步强化。长春特色乳品综合加工基地项 目 2024 年已建成 3.2 万吨稀奶油生产线，26M5 吉兴产业园租赁厂房正式投产运营， 26M9 长春原制奶酪产业园正式投产，一期项目以原制马苏里拉奶酪、黄油、稀奶油和 乳清粉为主要产品，年产量达到 3 万吨、预计年消耗原料生牛奶达到 15 万吨，二期项 目预计增加产量 2.5~3 万吨。长春原制奶酪产业园具有规模大、产能优、产业链深的特 点，项目正式投产进一步丰富 2B 系列品类结构，实现原奶、奶酪、奶酪制品的纵深一 体化产业链协同发展。长春产业园作为国内核心的原制奶酪基地，依托蒙牛体系的上游 支持，能够提供稳定、短保、定制化的供应，不仅降低了餐饮企业的断供风险，还通过 柔性生产（如定制拉丝度、熔点）帮助品牌满足个性化需求定制产品。

图1：妙可蓝多携百搭芝士片亮相康师傅泡面生活节 图2：在建 2B 项目产能落地有序

数据来源：公司官方公众号，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，公司官方公众号，东吴证券研 究所

妙可蓝多三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3,757 4,223 4,720 5,386 营业总收入 5,633 6,752 7,961 9,106

货币资金及交易性金融资产 2,086 2,403 2,852 3,373 营业成本(含金融类) 4,002 4,795 5,631 6,380 经营性应收款项 329 410 509 585 税金及附加 32 38 45 51 存货 933 1,089 1,199 1,267 销售费用 1,000 1,214 1,381 1,576 合同资产 0 0 0 0 管理费用 290 314 333 347 其他流动资产 409 320 159 161 研发费用 51 51 56 59

非流动资产 4,701 4,623 4,515 4,395 财务费用 57 61 71 64 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 67 61 64 64 固定资产及使用权资产 2,090 2,111 2,089 2,020 投资净收益 61 74 88 91 在建工程 396 319 262 219 公允价值变动 (171) 20 16 18 无形资产 191 179 166 153 减值损失 (6) 1 2 3 商誉 384 384 384 384 资产处置收益 2 1 1 1 长期待摊费用 242 252 237 242 营业利润 154 435 615 805 其他非流动资产 1,398 1,378 1,378 1,378 营业外净收支 5 2 2 2

资产总计 8,458 8,846 9,235 9,781 利润总额 159 437 617 807 流动负债 3,078 3,048 3,063 2,996 减:所得税 40 109 154 202

短期借款及一年内到期的非流动负债 1,971 1,854 1,854 1,754 净利润 118 328 463 605 经营性应付款项 584 626 626 631 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 76 81 88 91 归属母公司净利润 118 328 463 605 其他流动负债 448 487 496 520

非流动负债 818 1,013 1,073 1,273 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.23 0.64 0.91 1.19 长期借款 383 483 583 683 应付债券 0 0 0 0 EBIT 319 498 688 871 租赁负债 348 448 408 508 EBITDA 593 781 996 1,201 其他非流动负债 87 82 82 82

负债合计 3,897 4,061 4,136 4,269 毛利率(%) 28.95 28.99 29.26 29.94 归属母公司股东权益 4,562 4,785 5,099 5,512 归母净利率(%) 2.10 4.85 5.82 6.65 少数股东权益 0 0 0 0

所有者权益合计 4,562 4,785 5,099 5,512 收入增长率(%) 16.29 19.87 17.91 14.37

投资活动现金流 (1,267) (249) 32 (136) 最新发行在外股份（百万股） 508 508 508 508 筹资活动现金流 314 (79) (139) (145) ROIC(%) 3.37 5.04 6.65 7.97 现金净增加额 (503) 97 413 482 ROE-摊薄(%) 2.60 6.85 9.08 10.98 折旧和摊销 274 283 308 330 资产负债率(%) 46.07 45.91 44.79 43.65 资本开支 (361) (192) (192) (182) P/E（现价&最新股本摊薄） 82.43 29.82 21.10 16.14 营运资本变动 (137) (151) (192) (110) P/B（现价） 2.15 2.04 1.92 1.77 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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