1中邮证券上调华润微评级至“买入”，看好其12吋产线赋能高端产品放量。
2预计2026-2028年营收分别为132/155/177亿元，归母净利润15/18/24亿元，对应EPS为1.10/1.37/1.83元。
3公司依托IDM全产业链优势，IGBT、SiC及MCU等产品在车载与工业领域持续突破，第三代半导体及先进封装技术取得进展，叠加AI端侧与新能源需求共振，打开长期增长空间。
中邮证券_12吋产线赋能高端产品放量_20261009.pdf
摘要
证券研究报告：电子 | 公司点评报告
发布时间：2026-10-09
华润微(688396)
股票投资评级
买入 |上调
12 吋产线赋能高端产品放量
个股表现
75% 华润微 电子
65%
55%
45%
35%
25%
15%
5%
-5%
-15%
-25%
2025-10 2025-12 2026-03 2026-05 2026-07 2026-10
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 52.02 总股本/流通股本（亿股）13.28 / 13.28 总市值/流通市值（亿元）691 / 691 52 周内最高/最低价 97.55 / 43.80 资产负债率(%) 18.7% 市盈率 104.48
第一大股东
华润集团(微电子)有限 公司
研究所
分析师:万玮 SAC 登记编号:S1340525030001 Email:wanwei@cnpsec.com 分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com
l 投资要点
行业景气上行，泛新能源与 AI 端侧需求共振。汽车电动化、风 光储持续扩容，AI 带动智能家居、终端芯片需求提升。依托 12 吋产 线产能与工艺优势以及 IDM 全产业链能力，叠加 MCU、IGBT、SiC 等 完善产品矩阵，公司顺利切入核心客户，家电、智能终端业务快速增 长；前瞻布局数据中心、机器人、低空经济等新兴赛道，头部客户导 入顺利，打开长期增长空间。从产品进展来看，第三代半导体产品系 列及市场供应均实现重要突破；IGBT/SiC 模块、IPM、TMBS 多品类协 同放量，车载与工业客户持续突破；功率 IC 端，MCU 产品放量，车载 超声雷达驱动及信号处理芯片完成车规认证与 Tier1 验证，即将批量 出货。公司后续将持续优化产品结构，深耕高价值市场，提升综合竞 争力。
工艺技术纵深突破，晶圆、封测、掩模多点迭代升级。公司高可 靠性 BCD、MEMS 等特色工艺平台验证完成、进入风险上量，自研 NVM 存储 IP 成功嵌入 BCD 工艺，依托特色工艺，在智能家电、工业马达、 汽车 BMS 等领域实现业务突破；封测业务目前搭建模块级、晶圆级、 面板级等多封装平台，可提供 SiC、车规封装方案，2.5D 封装取得突 破，PSiP 具备量产能力，双面散热 PPAK、SMP 车规封装批量落地，封 测产能利用率显著提升；掩模业务稳步增长，产品向高阶迭代，90nm 推进规模化落地，40nm 进入客户验证，下一代节点同步启动研发。
l 投资建议：
我们预计公司 2026/2027/2028 年营收分别为 132/155/177 亿 元，归母净利润分别为 15/18/24 亿元，上调至“买入”评级。
l 风险提示：
技术迭代不及预期的风险；市场竞争加剧风险；下游需求不及预 期；原材料涨价。 n 盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
| 营业收入（百万元） | 11054 | 13246 | 15463 | 17694 |
|---|---|---|---|---|
| 增长率(%) | 9.24 | 19.83 | 16.74 | 14.43 |
| EBITDA（百万元） | 2376.32 | 6472.26 | 4733.65 | 2514.42 |
| 归属母公司净利润（百万元） | 660.54 | 1460.55 | 1817.61 | 2426.18 |
| 增长率(%) | -13.37 | 121.11 | 24.45 | 33.48 |
| EPS(元/股) | 0.50 | 1.10 | 1.37 | 1.83 |
| 市盈率（P/E） | 104.60 | 47.31 | 38.01 | 28.48 |
| 市净率（P/B） | 3.01 | 2.83 | 2.66 | 2.45 |
| EV/EBITDA | 25.58 | 8.21 | 10.36 | 18.79 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd]
市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分
[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力
营业收入 11054 13246 15463 17694 营业收入 9.2% 19.8% 16.7% 14.4% 营业成本 8137 9675 11121 12599 营业利润 -9.0% 101.6% 24.4% 33.5% 税金及附加 104 119 131 142 归属于母公司净利润 -13.4% 121.1% 24.4% 33.5% 销售费用 176 205 232 265 获利能力 管理费用 571 676 773 708 毛利率 26.4% 27.0% 28.1% 28.8% 研发费用 1168 1135 1237 1380 净利率 6.0% 11.0% 11.8% 13.7% 财务费用 -168 11 30 16 ROE 2.9% 6.0% 7.0% 8.6% 资产减值损失 -116 0 0 0 ROIC 3.2% 4.6% 5.3% 6.7% 营业利润 715 1442 1795 2396 偿债能力
营业外收入 14 0 0 0 资产负债率 18.7% 14.1% 16.3% 16.5% 营业外支出 7 0 0 0 流动比率 2.95 6.05 6.30 6.25 利润总额 722 1442 1795 2396 营运能力
所得税 168 216 269 359 应收账款周转率 6.70 11.01 23.02 22.92 净利润 555 1226 1526 2037 存货周转率 3.72 4.89 6.24 6.22 归母净利润 661 1461 1818 2426 总资产周转率 0.37 0.43 0.49 0.52 每股收益（元） 0.50 1.10 1.37 1.83 每股指标（元）
资产负债表 每股收益 0.50 1.10 1.37 1.83 货币资金 9552 16845 21699 23495 每股净资产 17.30 18.35 19.58 21.21 交易性金融资产 75 75 75 75 估值比率 应收票据及应收账款 2170 624 719 825 PE 104.60 47.31 38.01 28.48 预付款项 80 179 215 236 PB 3.01 2.83 2.66 2.45 存货 2279 1680 1884 2165 流动资产合计 15035 19872 25127 27399 现金流量表 固定资产 7627 2814 88 78 净利润 555 1226 1526 2037 在建工程 479 479 479 479 折旧和摊销 1318 5019 2909 102 无形资产 355 262 170 78 营运资本变动 -370 263 -69 -84 非流动资产合计 15555 10439 7581 7479 其他 582 383 580 630 资产总计 30590 30311 32708 34878 经营活动现金流净额 2085 6891 4945 2685 短期借款 68 441 814 814 资本开支 -1504 -56 -55 -4 应付票据及应付账款 1604 1343 1508 1729 其他 -5 -178 -546 -610 其他流动负债 3430 1499 1666 1837 投资活动现金流净额 -1509 -234 -601 -614 流动负债合计 5101 3284 3989 4381 股权融资 160 104 0 0 其他 621 999 1358 1358 债务融资 224 736 733 0 非流动负债合计 621 999 1358 1358 其他 -149 -186 -223 -275 负债合计 5723 4283 5348 5739 筹资活动现金流净额 236 653 510 -275 股本 1225 1328 1328 1328 现金及现金等价物净增加额 804 7293 4854 1796 资本公积金 14474 14474 14474 14474 未分配利润 6960 8029 9380 11184 少数股东权益 1886 1652 1360 971 其他 322 546 818 1182 所有者权益合计 24867 26028 27361 29139 负债和所有者权益总计 30590 30311 32708 34878
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准<br><br> | 类型 | 评级 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议的评级标准： 报告发布日后的 6 个月内的相 对市场表现，即报告发布日后 的 6 个月内的公司股价（或行 业指数、可转债价格）的涨跌 幅相对同期相关证券市场基准 指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新 三板市场以三板成指为基准； 可转债市场以中信标普可转债 指数为基准；香港市场以恒生 指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基 准。 | 股票评级<br><br> | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级<br><br> | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债 评级<br><br> | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
分析师声明
撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。
本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公 平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等 利益相关方的干涉和影响，特此声明。
免责声明
中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。
本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容 仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导 致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。
本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测 不一致的研究报告。
中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或 者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。
《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非 中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、 阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。
本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、 复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何 情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节 或修改。
中邮证券对于本申明具有最终解释权。
公司简介
中邮证券有限责任公司于2002 年9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币， 是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券 承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子 公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前 服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投 融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地 位的特色精品券商。
中邮证券研究所
北京 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：北京市丰台区北甲地路 2 号院 6 甲 1 号，玺萌大 厦南塔 邮编：100050
上海 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：上海市虹口区东大名路 1080 号邮储银行大厦 3 楼 邮编：200000
深圳 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：深圳市福田区滨河大道 9023 号国通大厦二楼 邮编：518048
本站所有资讯是用户利用其本地Agent获取并分享，均为公开信息，如需删除请联系我们。