1中邮证券维持世运电路“买入”评级。
2研报指出公司提价传导落地，盈利拐点明确，预计2026-2028年归母净利润分别为7/12/18亿元，同比增速2.9%/77.5%/40.7%。
3泰国基地量产及鹤山高端项目推进将夯实成长基底，AI服务器与人形机器人PCB放量带动毛利率修复。
4当前股价44.40元，对应2027年PE约25.6倍，估值具备吸引力，看好成本缓释与产能扩张带来的业绩弹性。
中邮证券_提价传导落地，盈利修复叠加产能扩张_20261009.pdf
摘要
证券研究报告：电子 | 公司点评报告
发布时间：2026-10-09
世运电路(603920)
股票投资评级
买入 |维持
提价传导落地，盈利修复叠加产能扩张
个股表现
世运电路 电子
68%
57%
46%
35%
24%
13%
2%
-9%
-20%
-31%
2025-10 2025-12 2026-02 2026-05 2026-07 2026-09
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 44.40 总股本/流通股本（亿股）7.21 / 7.21 总市值/流通市值（亿元）320 / 320 52 周内最高/最低价 70.68 / 31.52 资产负债率(%) 31.2% 市盈率 46.74
第一大股东
广东顺德控股集团有限 公司
研究所
分析师:万玮 SAC 登记编号:S1340525030001 Email:wanwei@cnpsec.com 分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com
l 投资要点
订单景气基本面扎实，提价落地盈利拐点明确。公司下游需求旺 盛，订单储备充裕、产能高位运行，26H1 盈利短期承压、同比回落， 主要受大宗原材料价格大幅上行、海外长单模式导致成本传导滞后， 以及人民币升值产生汇兑损失影响。公司积极对冲成本压力，供应链 端通过长协锁价、供应商多元化及战略备货保障供应链稳定；价格端 依托行业通用调价机制完成多轮全线提价并顺利落地，客户认可度 高，成本压力有望持续缓释。同时公司持续推进结构优化，加速 AI 服 务器、人形机器人等高附加值 PCB 产品放量，带动毛利率修复；泰国 基地顺利量产爬坡，海外产能落地有望对冲汇率、关税波动，打开中 长期成长空间。随着提价传导全面兑现，公司盈利拐点已现，未来将 凭借产品高端化与全球化产能释放，实现业绩修复与稳步增长。
海内外产能扩张稳步落地，持续夯实中长期成长基底。海外布局 上，泰国高端 PCB 项目已顺利量产，后续将持续产能爬坡、推进客户 认证，有效对冲贸易与汇率波动风险，提升海外市场份额与综合抗风 险能力。国内高端化迭代提速，鹤山“芯创智载”项目聚焦芯片内嵌式 PCB、高阶 HDI 等高附加值产品，中试线已实现小批量供货并获主流 车企认可，项目主体工程有序推进，未来高端产能将持续释放。同时， 鹤山二期募投项目设备已进场调试，投产后将新增优质 PCB 产能，精 准匹配下游订单增量，持续优化产品结构、巩固行业核心竞争力。
l 投资建议：
我们预计公司 2026/2027/2028 年营收分别为 67/88/106 亿元， 归母净利润分别为 7/12/18 亿元，维持“买入”评级。
l 风险提示：
技术迭代不及预期的风险；市场竞争加剧风险；产能爬坡不及预 期；原材料涨价。 n 盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
| 营业收入（百万元） | 5577 | 6740 | 8771 | 10598 |
|---|---|---|---|---|
| 增长率(%) | 11.05 | 20.86 | 30.12 | 20.84 |
| EBITDA（百万元） | 969.53 | 1735.07 | 2369.12 | 2419.40 |
| 归属母公司净利润（百万元） | 683.96 | 703.61 | 1248.68 | 1756.55 |
| 增长率(%) | 1.37 | 2.87 | 77.47 | 40.67 |
| EPS(元/股) | 0.95 | 0.98 | 1.73 | 2.44 |
| 市盈率（P/E） | 46.78 | 45.47 | 25.62 | 18.21 |
| 市净率（P/B） | 4.90 | 4.72 | 4.05 | 3.38 |
| EV/EBITDA | 34.96 | 17.21 | 11.80 | 10.78 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd]
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[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力
营业收入 5577 6740 8771 10598 营业收入 11.0% 20.9% 30.1% 20.8% 营业成本 4398 5336 6607 7789 营业利润 0.4% 2.5% 77.8% 40.9% 税金及附加 28 32 40 48 归属于母公司净利润 1.4% 2.9% 77.5% 40.7% 销售费用 65 78 96 106 获利能力 管理费用 183 216 272 318 毛利率 21.1% 20.8% 24.7% 26.5% 研发费用 231 276 351 403 净利率 12.3% 10.4% 14.2% 16.6% 财务费用 -20 29 48 28 ROE 10.5% 10.4% 15.8% 18.6% 资产减值损失 -36 -36 -36 -36 ROIC 7.6% 8.3% 12.1% 14.6% 营业利润 766 784 1395 1965 偿债能力
营业外收入 3 0 0 0 资产负债率 31.2% 29.6% 33.1% 31.0% 营业外支出 14 0 0 0 流动比率 2.30 3.16 3.43 3.77 利润总额 754 784 1395 1965 营运能力
所得税 101 118 209 295 应收账款周转率 3.86 7.37 24.90 24.45 净利润 654 667 1186 1670 存货周转率 6.94 6.63 6.81 6.83 归母净利润 684 704 1249 1757 总资产周转率 0.60 0.69 0.81 0.83 每股收益（元） 0.95 0.98 1.73 2.44 每股指标（元）
资产负债表 每股收益 0.95 0.98 1.73 2.44 货币资金 1666 3537 6171 8054 每股净资产 9.06 9.41 10.96 13.14 交易性金融资产 2466 2466 2466 2466 估值比率 应收票据及应收账款 1519 311 394 473 PE 46.78 45.47 25.62 18.21 预付款项 5 99 128 146 PB 4.90 4.72 4.05 3.38 存货 719 891 1048 1232 流动资产合计 6597 7572 10536 12756 现金流量表 固定资产 2181 1334 482 78 净利润 654 667 1186 1670 在建工程 464 464 464 464 折旧和摊销 324 922 926 426 无形资产 170 149 128 106 营运资本变动 -7 6 -70 -69 非流动资产合计 3156 2270 1395 969 其他 -50 25 36 1 资产总计 9753 9842 11931 13725 经营活动现金流净额 921 1619 2078 2029 短期借款 672 1046 1419 1419 资本开支 -734 -51 -51 0 应付票据及应付账款 1941 741 896 1069 其他 -302 54 55 70 其他流动负债 256 610 758 895 投资活动现金流净额 -1036 3 4 70 流动负债合计 2870 2396 3073 3383 股权融资 13 0 0 0 其他 173 518 878 878 债务融资 229 733 733 0 非流动负债合计 173 518 878 878 其他 -651 -480 -181 -215 负债合计 3043 2915 3951 4261 筹资活动现金流净额 -409 252 552 -215 股本 721 721 721 721 现金及现金等价物净增加额 -525 1871 2634 1883 资本公积金 4202 4202 4202 4202 未分配利润 1208 1727 2656 3962 少数股东权益 182 145 82 -4 其他 398 133 320 583 所有者权益合计 6710 6927 7980 9463 负债和所有者权益总计 9753 9842 11931 13725
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准<br><br> | 类型 | 评级 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议的评级标准： 报告发布日后的 6 个月内的相 对市场表现，即报告发布日后 的 6 个月内的公司股价（或行 业指数、可转债价格）的涨跌 幅相对同期相关证券市场基准 指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新 三板市场以三板成指为基准； 可转债市场以中信标普可转债 指数为基准；香港市场以恒生 指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基 准。 | 股票评级<br><br> | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级<br><br> | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债 评级<br><br> | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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中邮证券有限责任公司于2002 年9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币， 是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券 承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子 公司。
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