证券研究报告

公司研究 / 首次覆盖 2026 年 10 月 08 日

盈利下行担忧被放大，技术领先+规模 优势铸就高性价比

电力设备

——宁德时代（300750.SZ）首次覆盖

投资要点：

报告原因：

 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 983.93/1,219.43/1,424.00 亿元，当前市值对应 PE 分别为 13.5/10.9/9.3。考虑公司具备规 模化和技术领先优势，供应链控制能力进一步加强其盈利能力。2026-2028 年公司 PE 低于 可比公司均值，给予“买入”评级。

买入（首次评级）

市场数据： 2026 年 10 月 08 日

收盘价（元） 286.75 一年内最高/最低（元） 460.00/285.17 市净率 3.5 股息率（分红/股价） 3.01

 市场对锂电需求下行和产能过剩担忧被放大。1）国内新能源乘用车车销量承压抑制动力电池 需求，但单车带电量、新能源车渗透率提升和商用车电动化将拉动需求：动力电池从高速增 长期进入稳健增长期，国内新能源车销量增速放缓，但海外出口高增，欧洲市场增速近 30%， 成为重要增量；同时技术路线迭代推动单车带电量提升，对冲了销量增速的下滑；2）新能源 装机量承压拖累储能需求，但容量电价机制和 AIDC 建设将推动储能需求：独立储能容量电 价机制落地，储能电站建设将受市场化收益驱动。2026 年 1-5 月，AIDC 储能出货就已超 10GWh，随着公司通过增资 HVDC 核心企业中恒电气的控股母公司，深入布局 AIDC 供电 系统，公司储能业务将受益；3）锂电池产能将受限于较高的资本开支门槛和行业政策：锂电 产业投资规模较大且政策端加强产能监测和调控，因此我们认为锂电产能规模将受到限制。

• 流通 A 股市值（百万元） 1,221,732 上证指数/深证成指 3,812/12,621 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算

基础数据： 2026 年 06 月 30 日

每股净资产（元） 82.0 资产负债率% 63.65 总股本/流通 A 股（百万） 4,627/4,261

• 流通 B 股/H 股（百万） -/218.3003

一年内股价与沪深 300 指数对比走势：

 公司技术领先、供应链控制能力和规模优势铸就护城河，当前具备高性价比。1）宁德时代供 应链控制能力显著领先，增厚公司利润；2）在整车厂供应链多元化需求下，宁德时代份额提 升动能将受到削弱，但其技术优势仍将支撑其行业地位的稳固，此外，公司以领先的归母净 利率为核心推高 ROE，显示出公司可持续、高质量的盈利能力；3）我们认为当前市场对需 求下行和产能过剩的担忧被放大，公司当前具备性价比。

 有别于市场的观点：1）市场担忧中国国内新能源车销量下滑导致动力电池需求放缓。我们认 为随着技术迭代，单车带电量提升可对冲销量下滑的影响；此外公司在欧洲、美国、东南亚 等地有产能布局，有利于海外市场开拓，因此海外市场和单车带电量提升有望推动公司动力 电池系统业务；2）市场担忧新能源装机量下滑抑制储能电池需求量，我们认为公司通过增资 HVDC 核心企业中恒电气的控股母公司，深入布局 AIDC 供电系统，AIDC 配储有望成为公 司储能锂电需求的新增长极；3）市场担忧原料价格波动影响公司的盈利能力。我们认为宁德 时代通过自采、参股等形式逐步完善上游原料布局，在锂矿资源、正负极等领域布局全面， 且较早进行锂资源回收，能够有效抑制原料价格波动的负面影响。

资料来源：聚源数据

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证券分析师

朱攀 S0820525070001 021-32229888-25527 zhupan@ajzq.com 财务数据及盈利预测

 风险提示：宏观经济与市场波动风险；新产品和新技术开发进展不及预期风险；原材料价格 波动及供应风险

注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE

投资案件

投资评级与估值 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 2026-2028 年净利润分别为 983.93 亿元、

1,219.43 亿元、1,424.00 亿元，当前市值对应 PE 分别为 135/10.9/9.3。从行业角度， 选取以下三家同类上市公司作为可比公司，包括亿纬锂能、国轩高科和欣旺达，从以 上三家公司所经营的品类来看，均涉及动力电池系统和储能电池系统，与宁德时代类 似；2026E-2028E 三家可比公司平均 PE 分别为 20.6/14.3/10.8，高于宁德时代 PE 估值 水平。

关键假设点

• 1）考虑全球动力电池出货量稳步提升，宁德时代市占率已较为领先，后续或维持稳 定，随着动力电池行业竞争加剧，公司毛利率或有所下降，假设 2026-2028 年公司动 力 电 池 系 统 收 入 增 速 分 别 为 34.00%/16.00%/13.00% ， 毛 利 率 分 别 为

• 23.25%/23.20%/22.50%；

2）考虑新型储能装机量维持较高增速，宁德时代市占率稳步提升，假设 2026-2028 年公司储能电池系统收入增长率分别为 95.00%/50.00%/36.00%，毛利率分别为

• 24.00%/23.90%/23.80%；总收入增长率分别为 42.38%/22.40%/18.50%，毛利率分别为 24.56%/24.30%/23.68%。 有别于市场的观点

• 1）市场担忧中国国内新能源车销量下滑导致动力电池需求放缓，影响公司盈利。我 们认为单车带电量提升和出口有望推动动力电池需求，此外，海外新能源车渗透率仍 有很大提升空间，中国新能源车出口量持续高增，且宁德时代在欧洲、美国、东南亚 等地均有产能布局，有利于海外市场的开拓，因此海外市场和单车带电量提升有望成 为公司动力电池系统需求的推动力；
• 2）市场担忧随着光伏和风电装机增速下滑，储能电池的需求量受到抑制，我们认为 随着数据中心装机量的不断提升，且公司通过增资 HVDC 核心企业中恒电气的控股母 公司，深入布局 AIDC 供电系统，数据中心配储有望成为储能锂电需求的新增长极；
• 3）市场担忧原料价格波动影响公司的盈利能力。我们认为宁德时代通过自采、参股 等形式逐步完善上游原料布局，在锂矿资源、正负极等领域布局全面，且较早进行锂 资源回收，能够有效抑制原料价格波动的负面影响。 股价表现的催化剂 单车带电量持续提升；新能源车出口量增长；数据中心装机量维持高增速。 核心假设风险 宏观经济与市场波动风险；新产品和新技术开发进展不及预期风险；原材料价格波动 及供应风险。

目录

• 1. 概况：市场对锂电需求下行和产能过剩担忧被放大...........................6

• 1.1 需求：全球动力与储能电池需求稳健，但增长结构改变...................................................6
• 1.2 竞争：价格战+需求分化背景下，全球产能布局显优势.....................................................8

• 2. 技术领先+规模优势，公司盈利优势持续兑现.................................. 11

• 2.1 供应链控制能力显著领先，增厚公司利润.........................................................................11
• 2.2 宁德时代正从份额领先转向盈利能力领先.........................................................................15
• 2.3 趋势：新技术周期+地缘关系复杂化，规模优势将凸显...................................................17

• 3. 盈利预测与估值分析..........................................................................20

• 3.1 盈利预测.................................................................................................................................20
• 3.2 估值分析.................................................................................................................................20

• 4. 风险提示.............................................................................................21

图表目录

• 图表 1 ：2026 年全球新能源汽车销量将稳步增长....................................................................6
• 图表 2 ：新能源车单车带电量逐步提升.....................................................................................6
• 图表 3 ：2025 年中国新能源车出口量显著提升........................................................................6
• 图表 4 ：2025 年中国新能源车出口集中在欧盟和东南亚........................................................6
• 图表 5 ：全球动力电池需求量测算.............................................................................................7
• 图表 6 ：全球新型储能市场累计装机规模迅速提升.................................................................7
• 图表 7 ：2025 年中国新型储能装机以磷酸铁锂电池为主........................................................7
• 图表 8 ：全球数据中心储能新增装机量快速增长.....................................................................8
• 图表 9 ：多政策协同为新型储能发展提供战略支撑.................................................................8
• 图表 10 ：全球储能电芯需求量测算...........................................................................................8
• 图表 11 ：动力电芯价格逐步企稳回升.......................................................................................9
• 图表 12 ：宁德时代总规划产能具有明显优势.........................................................................10
• 图表 13 ：宁德时代在欧洲规划产能领先.................................................................................10
• 图表 14 ：中国电芯厂商中宁德时代在欧洲布局较为深入.....................................................10
• 图表 15 ：宁德时代产品矩阵多样.............................................................................................11
• 图表 16 ：宁德时代 2022-2025 年海外毛利率领先..................................................................11
• 图表 17 ：锂电池生产企业碳酸锂等原料价格波动明显.........................................................12
• 图表 18 ：公司布局自然资源垂直整合.....................................................................................12
• 图表 19 ：公司通过股权投资在锂电材料端全面布局.............................................................13
• 图表 20 ：公司逐渐构筑产业链全生命周期的核心竞争壁垒.................................................13
• 图表 21 ：动力和储能电芯行业 CR10 冲高回落.......................................................................15
• 图表 22 ：头部企业产能利用率持续提升.................................................................................15
• 图表 23 ：宁德时代净利润增长强劲.........................................................................................16
• 图表 24 ：宁德时代动力和储能电芯销量保持高增速.............................................................16
• 图表 25 ：宁德时代电芯单位净利润较高.................................................................................16
• 图表 26 ：2025 年主要锂电企业 ROE 呈现改善趋势，宁德时代保持领先........................... 17
• 图表 27 ：2024 年宁德时代 ROE 显著领先............................................................................... 17
• 图表 28 ：宁德时代在锂电池板块净利润占比显著领先.........................................................17
• 图表 29 ：宁德时代研发费用逐年提升且高于同领域公司.....................................................17
• 图表 30 ：宁德时代锂离子电池专利数量较多.........................................................................18

• 图表 31 ：电池扩产多技术路线计划并行.................................................................................18
• 图表 32 ：2026 年 1-5 月商用车动力电池装车宁德时代占比超 45%.....................................18
• 图表 33 ：2025 年全球储能电芯出货宁德时代占比高............................................................18
• 图表 34 ：中国较低锂资源储量和高锂电产能之间存在结构性矛盾.....................................19
• 图表 35 ：2025 年我国锂辉石主要进口自澳大利亚等地区....................................................19
• 图表 36 ：世界电池循环创新的核心正在由日韩向中国转移.................................................19
• 图表 37 ：公司盈利预测简表.....................................................................................................20
• 图表 38 ：可比公司估值表.........................................................................................................21

1. 概况：市场对锂电需求下行和产能过剩担忧被放大

1.1 需求：全球动力与储能电池需求稳健，但增长结构改变

动力电池已从高速增长期进入稳健增长期，结构性机会突出。据 GGII 数据，2026 年 1-4 月全球新能源汽车销售 548.9 万辆，同比增长 2%，动力电池装机量达 326.1GWh，

同比增长 15%。格局层面，头部集中化趋势持续强化。据 SNE Research 数据，2026 年 1-4 月宁德时代动力电池全球市占率提升至约 40%，中国企业全球整体份额稳步提 升，而日韩企业份额持续收缩，中国产业链的全球竞争力进一步巩固。动力电池需求 的核心增量为海外需求以及单车带电量升级：国内新能源汽车销量增速放缓，但海外 出口持续高增，欧洲市场新能源车增速接近 30%，成为重要增量；同时大圆柱、高镍、

M3P 等技术路线迭代，推动单车带电量持续提升，对冲了销量增速的下滑。

图表 1：2026 年全球新能源汽车销量将稳步增长 图表 2：新能源车单车带电量逐步提升

资料来源：GGII，爱建证券研究所 资料来源：GGII，爱建证券研究所

图表 3：2025 年中国新能源车出口量显著提升 图表 4：2025 年中国新能源车出口集中在欧盟和东南亚

资料来源：崔东树，爱建证券研究所 资料来源：崔东树，爱建证券研究所

图表 5：全球动力电池需求量测算

资料来源：iFinD，SMM，EVTank，爱建证券研究所测算

多引擎驱动储能需求高增，储能逐渐成为锂电需求的核心推动力。据 CNESA 数据，2025 年全球新型储能新增装机 306GWh，同比增长约 72%，截至 2025 年底，全球电力储 能结构正在加速向多元化演进，新型储能继续保持高速增长态势，累计装机规模达到 278.7GW/687.5GWh，同比增长 68.5%/79.9%，在新型储能中，磷酸铁锂电池占据主导 地位。AIDC 正在成为储能需求最重要的新增量，2026 年 1-5 月，AIDC 储能出货量已 超 10GWh。据 IEA 预测，2026 年全球数据中心耗电量将突破 1 万亿千瓦时，数据中 心电力的稳定供应对储能依赖度较高。储能行业正逐步进入以盈利质量为核心的发展 新周期，政策体系逐步完善，容量补偿、电能量交易、辅助服务收益模式得以确立。 行业增长逻辑已由单一新能源消纳驱动，转变为“AI 算力基建+能源转型+电网调峰” 三重需求共振。

图表 6：全球新型储能市场累计装机规模迅速提升 图表 7：2025 年中国新型储能装机以磷酸铁锂电池为主

资料来源：CNESA，爱建证券研究所 资料来源：CESA，爱建证券研究所

图表 8：全球数据中心储能新增装机量快速增长 图表 9：多政策协同为新型储能发展提供战略支撑

资料来源：智研咨询，爱建证券研究所 资料来源：ESCN，爱建证券研究所

图表 10：全球储能电芯需求量测算

新 新 累

资料来源：CNESA，SMM，GGII，爱建证券研究所测算

1.2 竞争：价格战+需求分化背景下，全球产能布局显优势

动力电芯价格自 2023 年初大幅下挫，三元和磷酸铁锂动力电芯价格分别于 2025 年下 旬和 2026 年初逐步回升。2023 年初开始，国产方形磷酸铁锂、三元动力电芯价格整 体逐渐下跌，磷酸铁锂和三元动力电芯于2025 年6 月份触底分别至0.31元/Wh 和 0.42 元/Wh，后续随着新能源汽车与储能需求复苏，电芯价格进入企稳阶段，2025 年底至 2026 年 9 月，受上游原材料价格回升、头部企业高端订单与海外订单拉动，动力电 芯价格逐步回升，行业盈利空间逐步修复。

“反内卷”政策抵制价格战，行业发展重心将转向技术创新与全球化布局。2025 年 国内头部动力电池制造企业纷纷启动降本降价应对市场竞争，以宁德时代为例，2025 年其储能电池平均销售单价为 0.52 元/Wh，较 2024 年下降 16.0%；而动力电池系统 平均销售单价为 0.59 元/Wh，较 2024 年下降 11.8%，激烈的市场竞争导致国内电池

及产业链企业普遍面临利润率下滑压力。针对行业非理性竞争现状，2025 年 11 月以 来中国工信部明确提出需落实整治“内卷式”竞争，规范市场秩序，行业竞争逻辑将 迎来重构。单纯依赖价格战的发展模式难以为继，企业正逐步将发展重心转向技术创 新与全球化布局。企业在海外市场布局产能，能够降低物流或关税成本，也能更快响 应客户定制化需求，提升市场竞争力。同时，不同区域本土化布局各有特色优势，比 如欧美市场能够满足本地化率要求，东南亚地区具备劳动力成本优势等。

图表 11：动力电芯价格逐步企稳回升

资料来源：iFinD，爱建证券研究所

中美欧为全球新能源车核心消费市场，欧洲市场是中韩动力电池企业竞争的关键。当 前全球新能源汽车形成中国、美国、欧洲三大核心消费市场：中国国内本土电池厂商 占据本土市场主导地位；美国受对华制造限制政策影响，国内电池企业准入门槛高， 市场供给以日韩厂商为主。作为全球第二大新能源车市场，欧洲供应链格局尚未固化， 是中韩电池企业争夺的关键增量市场。2025 年以来，中国新能源车市场增速放缓、 美国市场阶段性走弱，欧洲、亚洲其他新兴市场需求提速，增长动能凸显。在欧洲市 场竞争中，本土化能力、合规能力是关键胜负手。从早期的《净零工业法案》到 2026 年 3 月发布的《产业加速法案》，欧洲通过立法逐渐推动新能源产业本土化发展，而 韩国企业在欧洲的布局具备先发优势。2023 年，宁德时代首个海外工厂德国图林根 工厂投产，成为战略布局欧洲市场的关键节点。

公司产能具有明显优势，加速欧洲、东南亚等海外产能布局，有望通过供应链本土化 提升竞争力。欧洲已公布的动力电池超级工厂规划总产能约 1000 GWh，其中欧洲本 土企业占比约 60%，是供应链本土化的核心力量；中韩企业合计规划产能超 400GWh， 其中宁德时代以 164GWh 总规划产能位居全欧首位，占中国企业欧洲总规划产能的近 80%；LG 新能源以 115GWh 已投产产能成为当前欧洲市场供给核心。此外，宁德时代 与印尼企业 ANTAM 和 IBC 共同投建印尼镍资源和电池产业链项目，深化在东南亚地 区布局。宁德时代海外业务毛利率较高或受益于其海外产能布局。

图表 12：宁德时代总规划产能具有明显优势 图表 13：宁德时代在欧洲规划产能领先

资料来源：ICC，爱建证券研究所 资料来源：BATTERY ATLAS 2026，爱建证券研究所

图表 14：中国电芯厂商中宁德时代在欧洲布局较为深入

资料来源：深圳市电池行业协会，爱建证券研究所

图表 15：宁德时代产品矩阵多样 图表 16：宁德时代 2022-2025 年海外毛利率领先

资料来源：公司官网，爱建证券研究所 资料来源：Wind，爱建证券研究所

2. 技术领先+规模优势，公司盈利优势持续兑现

2.1 供应链控制能力显著领先，增厚公司利润

多方面布局+平台整合矿产资源，应对原料价格波动。锂电池生产企业上游锂、镍、 钴、铁、磷等资源价格波动明显，以碳酸锂为例，2022 年底价格一度冲高至近 60 万 元/吨，目前回落至约 13 万元/吨，若锂电池生产企业无矿产资源布局，易成为大宗 商品价格的被动承受者。公司不仅通过单一锁价策略削减原料价格波动影响，还不断 完善自制开采、投资入股、合资合作、回收利用等举措。2026 年 4 月，公司拟设立 新能源矿产领域的专业投资运营与管理平台时代资源集团，围绕公司电池产业布局及 需求，整合现有矿业相关资产，积极拓展海内外优质矿产资源项目，保障主营业务原 材料供应与产业链安全。

图表 17：锂电池生产企业碳酸锂等原料价格波动明显

资料来源：iFinD，爱建证券研究所

图表 18：公司布局自然资源垂直整合

资料来源：维科网，华夏能源网，中国有色金属工业协会锂业分会，爱建证券研究所

中游材料参股控股，把采购关系变成利润分成关系。宁德时代在正极、负极、隔膜、

电解液等环节，通过控股、参股、合资、长协包销、技术赋能等方式全面布局，把供 应商体系改造成“宁德系生态”。以磷酸铁锂正极材料为例，公司与磷酸铁锂核心企 业湖南裕能已形成股权绑定、业务合作以及技术协同的关系。当磷酸铁锂行业景气波 动时，公司可通过股权绑定对冲部分材料涨价的风险；若材料盈利改善，公司又能通 过权益收益和稳定供货受益。

图表 19：公司通过股权投资在锂电材料端全面布局

资料来源：思瀚产业研究院，Carbontech，高工锂电，爱建证券研究所

宁德时代通过持续战略布局，构筑起产业链全生命周期的核心竞争壁垒。2011-2014 年为初创期，公司锚定高端乘用车动力电池赛道，提前布局高镍三元技术路线，实现 从消费电池到动力电池的赛道转型；2015-2017 年公司精准卡位国内动力电池白名单 政策与新能源汽车补贴规则红利，同步完成对邦普循环的战略收购、提前布局电池回 收全生命周期闭环，绑定宝马、上汽等国内外头部车企，于 2017 年首次登顶全球动 力电池装机量榜首，完成了从国内第二梯队到全球行业龙头的跨越；2018 年公司上 市拿到融资，股权投资上游锂、镍等矿产资源，德国工厂开工正式启动全球化布局， 拿下特斯拉上海工厂定点打通全球主要车企，同时独立扩产储能业务打造第二增长曲 线，形成全产业链体系化的竞争优势；随后公司匈牙利、美国、墨西哥、印尼基地陆 续落地，全球产能网络成型，麒麟电池、神行超充、钠离子电池等前沿技术陆续实现 量产，全球市场优势更加稳固；2024-2026 年公司持续完善全产业链资源闭环，深化 全球供应链本地化布局，加大前沿技术研发投入，形成全生命周期竞争壁垒，拟设时 代资源集团强化新能源矿产领域的专业投资运营与管理，全球锂电池行业主导地位或 进一步巩固。

图表 20：公司逐渐构筑产业链全生命周期的核心竞争壁垒

资料来源：公司官网，灼策，SNE Research，爱建证券研究所

2.2 宁德时代正从份额领先转向盈利能力领先

动力和储能电芯行业集中度冲高回落，宁德时代市占率维持领先。储能电芯方面，据 InfoLink 数据，2025 年全球储能电芯行业 CR10 约为 88.8%，连续两季度低于 90%，显 示二、三线厂商显著起量，景气度逐渐从头部厂商传递至全行业。动力电池方面，乘 联会数据表明，宁德时代市占率持续维持领先地位。2020 年市占率达到 50.0%，随后 几年呈现下滑趋势，2026Q1 回升至 48.1%。2023-2025 年，宁德时代、亿纬锂能、鹏 辉能源等锂电企业产能利用率均持续上行，宁德时代动力电池从70.47%跃升至96.90% 接近满产，亿纬锂能稳定在 84%以上高位，鹏辉能源 2025 年大幅跳升至 126.46%，行 业订单景气度持续提升。

宁德时代盈利韧性凸显、规模持续高增、动力+储能协同发力。盈利端，公司净利润 从 2021 年约 159 亿元增至 2025 年约 722 亿元，年复合增速约 46%，穿越行业价格战 与锂价波动周期保持正增长，2026H1 净利润同比增速回升至近 42%，盈利弹性持续 释放，宁德时代电芯单位净利润可达到 0.15 元/Wh，明显领先于 LGES、亿纬锂能等 锂电厂商。销量端，宁德时代动力+储能电芯双业务驱动，2021-2025 年总销量年复合 增速达 49%，储能第二曲线快速放量，2025 年占总销量比重提升至 18%，全球龙头地 位持续巩固。

图表 21：动力和储能电芯行业 CR10 冲高回落 图表 22：头部企业产能利用率持续提升

资料来源：InfoLink，爱建证券研究所 资料来源：公司公告，爱建证券研究所

图表 23：宁德时代净利润增长强劲 图表 24：宁德时代动力和储能电芯销量保持高增速

资料来源：Wind，爱建证券研究所 资料来源：公司公告，爱建证券研究所

图表 25：宁德时代电芯单位净利润较高

资料来源：CIBF，Wind，爱建证券研究所

以显著领先的归母净利率为核心推高 ROE，显示出公司可持续、高质量的盈利能力。 公司依托高端客户、高毛利率储能业务及全产业链成本对冲，归母净利率在 2024-2025 年明显领跑行业，在资产周转保持稳健、同步降低财务杠杆优化负债结构的背景下， 实现 ROE 上行，形成由主营业务盈利驱动的高质量长期盈利能力；而亿纬锂能、中创 新航、国轩高科等厂商归母净利率中枢显著偏低，鹏辉能源、瑞浦兰钧 2024 年甚至 陷入亏损，虽 2025 年受益于需求回暖、资产周转改善实现盈利修复，但盈利稳定性 与可持续回报能力均与公司存在一定差距。

图表 26：2025 年主要锂电企业 ROE 呈现改善趋势，宁 德时代保持领先

图表 27：2024 年宁德时代 ROE 显著领先

资料来源：Wind，爱建证券研究所 资料来源：Wind，爱建证券研究所

2.3 趋势：新技术周期+地缘关系复杂化，规模优势将凸显

锂电池行业盈利格局持续收敛，利润向龙头集中趋势强化。根据申万行业板块分类，

2021-2025 年宁德时代在锂电池板块中营业总收入占比在 62%以下，并呈现冲高回落 态势，而净利润占比呈增长态势至近 90%，同板块企业净利润占比逐年萎缩，行业营 业总收入逐渐分散而净利润呈现显著向龙头收敛特征。

新技术周期开启，技术优势推动公司引领下游高景气领域。锂电池、固态电池、钠离 子电池多路线产能规划，宁德时代持续维持较高的研发投入，研发费用规模长期数倍 领先亿纬锂能、国轩高科等同行业企业，且公司专利布局较为领先；锂电池应用场景 逐渐丰富，多元化高景气下游领域放量打开锂电行业盈利增量。宁德时代在具有潜力 的细分应用场景中份额领先，2026 年 1-5 月宁德时代在国内商用车动力电池领域占比 超 45%，2025 年宁德时代全球储能电芯出货量 121GWh，市占率领先。技术研发、市 场份额双重壁垒持续拉开与二线厂商差距。

图表 28：宁德时代在锂电池板块净利润占比显著领先 图表 29：宁德时代研发费用逐年提升且高于同领域公司

亿元

资料来源：Wind，爱建证券研究所 资料来源：Wind，爱建证券研究所

图表 30：宁德时代锂离子电池专利数量较多 图表 31：电池扩产多技术路线计划并行

资料来源：深圳市电池行业协会，爱建证券研究所 资料来源：GGII，爱建证券研究所

图表 32：2026 年 1-5 月商用车动力电池装车宁德时代占 比超 45%

图表 33：2025 年全球储能电芯出货宁德时代占比高

资料来源：深圳市电池行业协会，爱建证券研究所 资料来源：SNE Research，爱建证券研究所

中国较低锂资源储量和高锂电产能之间存在结构性矛盾，重要资源国和消费国构筑贸 易壁垒冲击中国锂电产业链。中国锂电产业链面临的结构性矛盾极具代表性：中国矿 业数据显示，锂资源储量中国仅占全球约 10%，近 70%集中在智利、阿根廷和澳大利 亚，资源端的高度依赖使中国锂电池制造业暴露于地缘政治风险。津巴布韦锂精矿出 口政策波动，智利推动锂资源国有化，刚果（金）加强矿产资源控制，或造成锂电原 料边际成本的整体抬升。美国《通胀削减法案》试图将中国排除在关键矿物供应链之 外，欧盟《电池法案》建立碳足迹追溯机制，构建绿色贸易壁垒，海外政策明显对中 国锂电产业链和企业形成冲击。

图表 34：中国较低锂资源储量和高锂电产能之间存在结构 性矛盾

图表 35：2025 年我国锂辉石主要进口自澳大利亚等地区

资料来源：中国矿业，爱建证券研究所 资料来源：海关总署，爱建证券研究所

全球化优质资源布局+循环回收将明显扩大公司相对优势。据真锂研究报道，宁德时 代以控股、参股、长期包销等方式构筑全球优质资源布局，整体控制与锁定的锂资源 当量约 1200 万吨 LCE。在循环回收层面，控股邦普循环，电池回收推动产业链闭环。 公司领衔发起全球能源循环计划（GECC），开展针对电池循环经济的系统性研究，打 造电池循环经济标杆。据 EPO 数据，在 2019 年之前，电池循环利用领域的专利申请 主体包括丰田、LG 和住友金属矿山等日韩企业。随后宁德时代子公司邦普循环快速 反超，2020 至 2023 年的国际专利申请量位居榜首，达到了第二名丰田的两倍以上。 这推动中国在电池循环利用领域知识产权国际专利族占比从 2013 年的 5%提升至 2023 年的 29%。2025 年全年，公司废旧电池及材料综合回收量达到 21.0 万吨，同比 增长 63.2%，再生锂盐 2.4 万吨，同比增长 40.4%。

图表 36：世界电池循环创新的核心正在由日韩向中国转移

资料来源：EPO，DeepTech，爱建证券研究所

3. 盈利预测与估值分析

3.1 盈利预测

考虑全球动力电池出货量稳步提升，宁德时代市占率已较为领先，后续市占率增速将 放缓，但龙头地位稳固，随着动力电池行业竞争加剧，公司毛利率将有所下降，假设 2026-2028 年公司动力电池系统收入增速分别为 34.00%/16.00%/13.00%，毛利率分别 为 23.25%/23.20%/22.50%；考虑新型储能装机量维持较高增速，宁德时代市占率稳步 提升，假设 2026-2028 年公司储能电池系统收入增长率分别为 95.00%/50.00%/36.00%， 毛利率分别为 24.00%/23.90%/23.80%；总收入增长率分别为 42.38%/22.40%/18.50%， 毛利率分别为 24.56%/24.30%/23.68%。

图表 37：公司盈利预测简表

资料来源：公司公告，爱建证券研究所测算

3.2 估值分析

从行业角度，选取以下三家同类上市公司作为可比公司，包括亿纬锂能、国轩高科和 欣旺达，以上三家公司所经营产品涉及动力电池和储能电池系统，与宁德时代可比。 基于 iFinD 一致预期数据，可比公司 2026-2028 年平均 PE 分别为 20.6/14.3/10.8，公

司 PE 低于可比公司均值，给予“买入”评级。

图表 38：可比公司估值表

资料来源：iFinD，爱建证券研究所 （备注：所有可比公司业绩均为 iFinD 一致预期，基于 2026 年 10 月 08 日数据。）

4. 风险提示

• 1）宏观经济与市场波动风险：全球宏观经济存在不确定性，若未来出现经济增长放 缓和市场需求下滑，将影响整个新能源以及动力和储能电池行业的发展，进而对公司 的经营业绩和财务状况产生不利影响；
• 2）新产品和新技术开发进展不及预期风险：随着行业对更高性能电池技术的追求， 各电池企业、车企等加大对新产品和技术的研发，若公司不能有效预判且保持研发能 力的行业领先，市场竞争力和盈利能力可能会受到影响；
• 3）原材料价格波动及供应风险：公司锂电池原材料受锂、镍、钴等大宗商品或化工 原料价格影响较大。受相关材料价格变动及市场供需情况的影响，公司原材料的采购 价格及规模也会出现一定波动。

首次覆盖 2026 年 10 月 08 日

财务预测摘要：

资产负债表 单位:亿元 现金流量表 单位:亿元

2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 3,035 3,335 3,905 5,043 6,656 应收款项 1,176 1,210 1,819 2,086 2,666 存货 598 945 1,813 1,914 2,260 流动资产 5,101 6,385 8,695 10,275 12,905 长期股权投资 548 649 719 769 819 固定资产 1,126 1,464 1,810 2,072 2,289 在建工程 298 297 318 312 308 无形资产 144 153 157 161 165 非流动资产 2,765 3,363 3,845 4,161 4,451 资产合计 7,867 9,748 12,540 14,436 17,356 短期借款 197 129 210 250 300 应付款项 1,983 2,636 3,773 3,990 5,034 流动负债 3,172 3,996 5,351 5,831 7,115 长期借款 812 782 782 782 782 应付债券 119 34 314 314 314 非流动负债 1,960 2,042 2,478 2,600 2,725 负债合计 5,132 6,038 7,829 8,431 9,840 股本 44 46 46 46 46 资本公积 1,168 1,562 1,562 1,562 1,562 留存收益 1,288 1,769 2,753 3,972 5,396 归母股东权益 2,469 3,371 4,311 5,530 6,954 少数股东权益 265 339 400 475 563 负债和权益总计 7,867 9,748 12,540 14,436 17,356

2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 540 768 1,045 1,295 1,512 折旧摊销 229 248 174 205 229 营运资本变动 468 1,876 3,014 882 2,250 经营活动现金流 970 1,332 721 1,405 1,816 资本开支 312 423 552 465 445 投资变动 -20,385 -53,875 150 55 55 投资活动现金流 -489 -945 -705 -523 -503 银行借款 1,009 912 992 1,032 1,082 筹资活动现金流 -145 -63 566 271 317 现金净增加额 320 298 570 1,138 1,613 期初现金 2,643 3,035 3,335 3,905 5,043 期末现金 3,035 3,335 3,905 5,043 6,656

财务比率

2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 成长能力指标

营业收入增速 -9.7% 17.0% 42.4% 22.4% 18.5% 营业利润增速 19.2% 39.8% 35.8% 23.9% 16.8% 归母净利润增速 15.0% 42.3% 36.3% 23.9% 16.8% 盈利能力指标

毛利率 24.4% 26.3% 24.6% 24.3% 23.7% 净利率 14.9% 18.1% 17.3% 17.5% 17.3% ROE 19.7% 20.7% 22.2% 21.6% 20.1% ROIC 13.2% 15.6% 16.7% 17.0% 16.5% 偿债能力

利润表 单位:亿元

2024A 2025A 2026E 2027E 2028E

营业收入 3,620 4,237 6,033 7,384 8,750 营业成本 2,735 3,124 4,551 5,590 6,678 税金及附加 21 28 33 44 53 销售费用 36 37 51 55 63 管理费用 97 117 145 148 158 研发费用 186 221 274 303 341 财务费用 -41 -79 -31 -44 -67 资产减值损失 -84 -87 0 0 0 公允价值变动 7 10 10 5 5 投资净收益 40 80 62 72 83 营业利润 641 895 1,216 1,506 1,759 营业外收支 -9 0 -1 -1 -2 利润总额 632 895 1,215 1,505 1,758 所得税 92 127 170 211 246 净利润 540 768 1,045 1,295 1,512 少数股东损益 33 46 61 75 88 归母净利润 507 722 984 1,219 1,424 EBITDA 900 1,171 1,490 1,831 2,136

资产负债率 65.2% 61.9% 62.4% 58.4% 56.7% 净负债比率 1.88 1.63 1.66 1.40 1.31 流动比率 1.61 1.60 1.62 1.76 1.81 速动比率 1.38 1.29 1.20 1.35 1.41 营运能力

总资产周转率 0.46 0.43 0.48 0.51 0.50 应收账款周转率 3.08 3.50 3.32 3.54 3.28 存货周转率 6.05 4.48 3.33 3.86 3.87 每股指标

每股收益 10.97 15.60 21.26 26.35 30.77 每股经营性现金流 22.03 29.19 15.59 30.36 39.25 每股净资产 62.10 81.30 101.79 129.77 162.44 估值比率

市盈率 26.17 18.38 13.49 10.88 9.32 市销率 3.49 3.09 2.20 1.80 1.52 市净率 4.62 3.53 2.82 2.21 1.77 EV/EBIT 21.96 17.11 13.06 10.24 8.62 EV/EBITDA 16.37 13.48 11.54 9.10 7.70

资料来源：公司公告，聚源数据，爱建证券研究所

爱建证券有限责任公司

上海市浦东新区前滩大道 199 弄 5 号 电话：021-32229888 传真：021-68728700 服务热线：956021 邮政编码：200124 邮箱：ajzq@ajzq.com 网址：http://www.ajzq.com

评级说明

投资建议的评级标准

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月内的相对市场表现，也即： 以报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场：沪深 300 指数（000300.SH）；新三板市场：三板成指（899001.CSI）（针对协议转让标的）或三板做市指数（899002.CSI）（针对做市转让标的）； 北交所市场：北证 50 指数（899050. BJ）；香港市场：恒生指数（HIS.HI）；美国市场：标普 500 指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）。

股票评级

买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 15% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～15%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%

行业评级

强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 弱于大市 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数

300750

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告采用信 息和数据来自公开、合规渠道，所表述的观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的独立看法。研究报告对所涉及的证 券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方 法可能存在局限性，请谨慎参考。

法律主体声明

本报告由爱建证券有限责任公司（以下统称为“爱建证券”）证券研究所制作，爱建证券具备中国证监会批复的证券投资咨 询业务资格，接受中国证监会监管。

爱建证券不因收件人收到本报告而视其为爱建证券的签约客户 息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但爱建证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等 均仅供签约客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见未考虑到获取本报告人员的具体投资 目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估， 并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或 者使用本报告所造成的一切后果，爱建证券及其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测后续可随时更改。过往的表现亦不 应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，爱建证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

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