行情综述&投资建议

本期（9.21-9.30，下同）申万小金属指数收 32087.18 点，环比下降 7.24%，跑输申万有色指数 0.91pcts，跑输沪深 300 指数 3.92pcts。

锡：锡锭本期价格为 40.97 万元/吨，环比上涨 3.83%；锡锭本期库存为 7170 吨，环比上涨 1.57%。美联储加息落地， 叠加 9 月非农就业数据走弱，短期进一步加息预期降温，宏观压力有望阶段性见顶。全社会库存水位较低，缅甸、印 尼供应不及预期叠加 AI 需求景气，锡价中枢有望不断上抬。推荐华锡有色；其余相关标的：锡业股份、兴业银锡和 新金路。 钨：钨精矿本期价格 37.68 万元/吨，环比下降 8.59%。美国商务部自 2026 年 8 月 27 日起实施为期一年的钨废料出 口禁令，海外战略备库升级，日本钨原料或进一步紧缺，利好国内钨材产业链及钨价。行业供应缩紧预期仍存，结合 海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高；钨供需基本面有望迎来强共振。相关标的：中钨高新、厦门钨业、 章源钨业、佳鑫国际资源。 钼：钼精矿本期价格为 5490 元/吨度，环比上涨 0.92%；钼铁本期价格 34.00 万元/吨，环比持平。据 SMM，部分订单 交付集中于 10 月中旬，钼铁企业原料库存处于低位，节后刚性补库需求有望释放。国内钢招持续景气，能化资本开 支回暖，造船、风电，工程机械等高端制造带动钼需求增长。海外主要矿商产量指引回落、国内新增项目释放较慢， 钼价中枢有望继续上行。钼同属军工金属，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推荐 金钼股份、国城矿业。 铀：铀本期现货价格为 89.75 美元/磅 U3O8，环比持平。全球核电扩张抬升中长期铀需求预期，矿山供给释放节奏偏 后，铀稀缺性与供给安全溢价有望强化。相关标的：中国铀业、中广核矿业。 钽：钽矿本期价格为 242.50 美元/磅，环比上涨 1.68%。据百川盈孚，钽矿现货持续偏紧，终端需求回暖，钽矿价格 或延续偏强。全球钽资源供给集中度高、供给扰动频发，而 AI 服务器、先进半导体制造发展有望持续拉动钽电容、 钽靶材等领域需求增长。供给约束仍存、需求逐步放量的背景下，钽有望由供给驱动转向供需共振，推动钽价中枢进 一步上移。相关标的：东方钽业、国泰集团、稀美资源、新金路、江钨装备。 锆：锆英砂本期价格为 1.18 万元/吨，环比持平；海绵锆价格为 13.90 万元/吨，环比下降 1.42%。我国加强两用物项 对日出口管制，钇稳定氧化锆所需关键稳定剂氧化钇对日供应不确定性上升，海外复合氧化锆供给存在收缩预期。SOFC、 MLCC 及航空发动机热障涂层等新兴应用增长，有望持续拉动复合氧化锆需求。海外供给扰动、需求增长与国内替代加 速有望形成共振。相关标的：东方锆业、三祥新材、长裕集团。 锑：本期锑锭价格为 10.20 万元/吨，环比下降 2.98%。据百川盈孚，原料价格维持高位，对锑价形成较强成本支撑。 长期看，锑资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。高成长或者具 备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金；其余相关标的华钰矿业、倍杰特。

风险提示

供给超预期；AI、新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。

内容目录

一、股票行情及商品价格表现..................................................................... 4

• 1.1 股票行情走势 ........................................................................... 4
• 1.2 商品价格变化 ........................................................................... 4

二、主力品种基本面与观点....................................................................... 5

• 2.1 锡：AI 赋能，锡价或进入新周期........................................................... 5
• 2.2 钨：民用需求与军工需求共振，价格有望持续上行 ........................................... 6
• 2.3 钼：望迎高端制造和能化需求共振 ......................................................... 8
• 2.4 铀：全球核能扩张，铀供需紧平衡延续 .................................................... 10
• 2.5 钽：供给扰动叠加 AI 需求拉动，中长期表现可期 ........................................... 11
• 2.6 锆：氧化钇反制效应传导，高端锆材供需重塑 .............................................. 12
• 2.7 锑：静待供需共振带动第二波内外同涨 .................................................... 13

三、风险提示.................................................................................. 14

图表目录

• 图表 1： 申万小金属指数表现 .................................................................... 4
• 图表 2： 小金属主力品种周度、双周度、月度、季度、年度价格变化 .................................. 4
• 图表 3： 锡锭价格（万元/吨） ................................................................... 5
• 图表 4： 锡锭库存量（吨） ...................................................................... 5
• 图表 5： LME 锡库存（吨）....................................................................... 5
• 图表 6： 我国进口缅甸锡矿砂量（吨） ............................................................ 6
• 图表 7： 印尼锡锭出口量（吨） .................................................................. 6
• 图表 8： 费城半导体指数表现 .................................................................... 6
• 图表 9： 钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨） ................................................... 7
• 图表 10： APT 测算盈利水平（万元/吨）........................................................... 7
• 图表 11： 钨精矿库存（吨） ..................................................................... 8
• 图表 12： 仲钨酸铵库存（吨） ................................................................... 8
• 图表 13： 钨月度净出口量（金属吨） ............................................................. 8
• 图表 14： 钼精矿（元/吨度）与钼铁（元/吨）价格走势 ............................................. 9
• 图表 15： 钼精矿库存（吨） ..................................................................... 9
• 图表 16： 钼铁库存（吨） ....................................................................... 9
• 图表 17： 钢招量持续景气（单位：吨） .......................................................... 10
• 图表 18： 钼月度净进口量（金属吨） ............................................................ 10
• 图表 19： 铀日度现货价格及 SPUT 隐含价格（美元/磅 U3O8） ....................................... 11

• 图表 20： 铀月度现货均价及长协价格（美元/磅 U3O8） ............................................ 11
• 图表 21： SPUT 日度及累计铀采购量（百万磅 U3O8） ............................................... 11
• 图表 22： 钽矿现货走势（美元/磅） ............................................................. 12
• 图表 23： 氧化钽和钽锭价格走势（万元/吨） ..................................................... 12
• 图表 24： 我国铌、钽、钒矿砂及其精矿进口量（吨） .............................................. 12
• 图表 25： 我国片式钽电容器出口量（吨） ........................................................ 12
• 图表 26： 锆英砂价格（元/吨） ................................................................. 13
• 图表 27： 海绵锆价格（万元/吨） ............................................................... 13
• 图表 28： 锆矿砂及其精矿进口量（万吨） ........................................................ 13
• 图表 29： 锆的氯氧化物及氢氧基氯化物出口量（吨） .............................................. 13
• 图表 30： 锑锭与锑精矿价格（万元/吨） ......................................................... 13
• 图表 31： 锑内外价格 .......................................................................... 13
• 图表 32： 锑月度进口量（金属吨） .............................................................. 14
• 图表 33： 锑月度出口量（金属吨） .............................................................. 14

一、股票行情及商品价格表现

• 1.1 股票行情走势 本期申万小金属指数收 32087.18 点，环比下降 7.24%，跑输申万有色指数 0.91pcts，跑输沪深 300 指数 3.92pcts。

• 图表1：申万小金属指数表现

来源：Wind，国金证券研究所

1.2 商品价格变化

本期钨精矿/仲钨酸铵价格分别环比-8.59%/-7.61%；钼精矿/钼铁价格分别环比+0.92%/+0.00%，锑锭/锑精矿价格分 别 环 比 -2.98%/0.00% ； 锡 锭 价 格 环 比 +3.83% ； U3O8 价 格 环 比 持 平 ； 钽 矿 / 氧 化 钽 / 钽 锭 价 格 分 别 环 比 +1.68%/0.00%/0.00%；锆英砂/海绵锆价格分别环比 0.00%/-1.42%。

• 图表2：小金属主力品种周度、双周度、月度、季度、年度价格变化

涨跌幅 7 天 14 天 30 天 180 天 360 天

品种 名称 单位 2026/9/30

黑钨精矿 万元/吨 37.68 -5.89% -8.59% -9.71% -16.94% 39.34% 仲钨酸铵 万元/吨 54.99 -4.35% -7.61% -7.98% -19.07% 40.16%

钨

钼精矿 元/吨度 5490 0.00% 0.92% 0.37% 6.40% 23.65% 钼铁 万元/吨 34.00 -0.29% 0.00% 0.59% 5.92% 23.19%

钼

锑锭 万元/吨 10.20 -1.88% -2.98% -0.08% -38.19% -41.71% 锑精矿 万元/金属吨 8.50 0.00% 0.00% 1.19% -41.78% -43.09%

锑

锡 锡锭 万元/吨 40.97 -0.80% 3.83% -1.88% 8.93% 41.84% 铀 U3O8 美元/磅 89.75 0.37% 0.00% 0.00% 4.81% 11.31%

钽矿 美元/磅 242.50 0.00% 1.68% 5.43% -6.73% 163.59% 氧化钽 万元/吨 435.00 0.00% 0.00% 0.00% -7.94% 139.67% 钽锭 万元/吨 625.00 0.00% 0.00% 0.00% -7.41% 131.48%

钽

锆英砂 万元/吨 1.18 0.00% 0.00% -0.84% 12.38% 12.92% 海绵锆 万元/吨 13.90 0.00% -1.42% -0.36% -6.71% -8.25%

锆

来源：Wind，国金证券研究所

二、主力品种基本面与观点

2.1 锡：AI 赋能，锡价或进入新周期

行业观点：美联储加息落地，叠加 9 月非农就业数据走弱，短期进一步加息预期降温，宏观压力有望阶段性见顶。我 们认为锡锭隐性库存逐步干涸，因此在宏观流动性回补或科技行情外溢的情况下锡价有望走强。缅甸、印尼供应不及 预期，中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益 AI 赋能下、汽车智能化加持的半 导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡、新金路。

锡锭本期价格为 40.97 万元/吨，环比上涨 3.83%。

图表3：锡锭价格（万元/吨）

49.00

44.00

39.00

34.00

29.00

24.00

19.00

14.00

2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 2024-07 2024-12 2025-05 2025-10 2026-03 2026-08

来源：Wind，国金证券研究所

锡锭本期库存为 7170 吨，环比上涨 1.57%；LME 锡库存 4475 吨，环比下降 7.83%。

图表4：锡锭库存量（吨） 图表5：LME锡库存（吨）

2023年 2024年 2025年 2026年

20000

16000

12000

8000

4000

0

W10

W31

W52

W13

W16

W19

W22

W25

W28

W34

W37

W40

W43

W46

W49

W1

W4

W7

2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年

10000

9000

8000

7000

6000

5000

4000

3000

2000

1000

0

01月 02月03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月

来源：百川盈孚，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所

2026 年 8 月，我国进口缅甸锡矿砂及其精矿 7395 吨，同比增长 253.55%。2026 年 7 月印尼锡锭出口量 4571 吨，同比

+21.2%。

图表6：我国进口缅甸锡矿砂量（吨） 图表7：印尼锡锭出口量（吨）

2020年 2021年 2022年

2023年 2024年 2025年

2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年

2026年

10000

40000

9000

35000

8000

30000

7000

6000

25000

5000

20000

4000

15000

3000

10000

2000

5000

1000

0

0

01月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月

01月02月03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月11月12月

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

本期费城半导体指数收 13136.67 点，环比上涨 10.19%。

图表8：费城半导体指数表现

来源：iFind，国金证券研究所

2.2 钨：民用需求与军工需求共振，价格有望持续上行

行业观点：产业库存水平健康、行业供应缩紧预期仍存。美国商务部自 2026 年 8 月 27 日起实施为期一年的钨废料出 口禁令，海外战略备库升级，日本钨原料或进一步紧缺，利好国内钨材产业链及钨价，钨的优先级或较高；钨供需基 本面迎来强共振。我国发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，以及据新华社消息“美国总统特朗普表示 将 2027 财年美国军费提高至 1.5 万亿美元”，因此我们认为海外或延续高备库，进一步支撑价格上行。建议关注中 钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源。

钨精矿本期价格 37.68 万元/吨，环比下降 8.59%；仲钨酸铵本期价格 54.99 万元/吨，环比下降 7.61%。

图表9：钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨）

110

价格:黑钨精矿:≥65%:国产 价格:仲钨酸铵:≥88.5%WO3:国产-右轴

176

100

90

80

70

156

136

116

60

50

40

30

20

10

2024/01 2024/04 2024/07 2024/10 2025/01 2025/04 2025/07 2025/10 2026/01 2026/04 2026/07

96

76

56

36

16

来源：Wind，国金证券研究所

本期 APT 理论盈利水平为 2.96 万元/吨，环比上涨 65.30%。

图表10：APT测算盈利水平（万元/吨）

APT测算利润

16

14

12

10

8

6

4

2

0

-2

-4

2017-01 2018-01 2019-01 2020-02 2021-02 2022-02 2023-03 2024-03 2025-03 2026-03

来源：国金证券研究所

钨精矿本期库存 385 吨，环比上涨 10.00%；仲钨酸铵本期库存 560 吨，环比上涨 64.71%。

图表11：钨精矿库存（吨） 图表12：仲钨酸铵库存（吨）

2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年

2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年

1,000

900

800

700

600

500

400

300

200

100

0

W13

W22

W31

W10

W16

W19

W25

W28

W34

W37

W40

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W46

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W4

W1

W7

700

600

500

400

300

200

100

0

W19

W10

W13

W16

W22

W25

W28

W31

W34

W37

W40

W43

W46

W49

W52

W1

W4

W7

来源：百川盈孚，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所

2026 年 8 月钨净出口量-1995.89 金属吨，同比转负。

图表13：钨月度净出口量（金属吨）

2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年

3000

2500

2000

1500

1000

500

0

-500

-1000

-1500

-2000

-2500

01月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月

来源：iFind，国金证券研究所

2.3 钼：望迎高端制造和能化需求共振

行业观点：据 SMM，部分订单交付集中于 10 月中旬，钼铁企业原料库存处于低位，节后刚性补库需求有望释放。国内 钢招持续景气，能化资本开支回暖，造船、风电，工程机械等高端制造带动钼需求增长。海外主要矿商产量指引回落、 国内新增项目释放较慢，钼价中枢有望继续上行。钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨 钼价。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。

钼精矿本期价格为 5490 元/吨度，环比上涨 0.92%；钼铁本期价格 34.00 万元/吨，环比持平。

图表14：钼精矿（元/吨度）与钼铁（元/吨）价格走势

6,000

价格:Mo47%钼精矿:洛南 价格:60#钼铁:洛阳

400,000

5,500

5,000

4,500

350,000

300,000

250,000

4,000

3,500

3,000

2,500

200,000

150,000

100,000

50,000

2,000

2022/01 2022/07 2023/01 2023/07 2024/01 2024/07 2025/01 2025/07 2026/01 2026/07

0

来源：Wind，国金证券研究所

钼精矿本期库存为 4450 吨，环比持平；钼铁本期库存为 3675 吨，环比下降 0.94%。

图表15：钼精矿库存（吨） 图表16：钼铁库存（吨）

2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年

2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年

14,000

12,000

10,000

8,000

6,000

4,000

2,000

0

W10

W13

W16

W19

W22

W25

W28

W31

W34

W37

W40

W43

W46

W49

W52

W1

W4

W7

8,000

7,000

6,000

5,000

4,000

3,000

2,000

1,000

0

W19

W10

W13

W16

W22

W25

W28

W31

W34

W37

W40

W43

W46

W49

W52

W4

W1

W7

来源：百川盈孚，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所

2026 年 6 月钢招量 1.23 万吨，同比+2.1%，景气度较高。

图表17：钢招量持续景气（单位：吨）

2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

18000

16000

14000

12000

10000

8000

6000

4000

2000

0

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

来源：铁合金在线，国金证券研究所

2026 年 8 月钼净进口量 2698 金属吨，同比增长 77.10%；净进口量维持高位，结合钢招持续景气，我们认为系内需良 好导致。

图表18：钼月度净进口量（金属吨）

2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年

5000

4000

3000

2000

1000

0

-1000

-2000

-3000

-4000

01月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月

来源：Wind，国金证券研究所

2.4 铀：全球核能扩张，铀供需紧平衡延续

行业观点：供给释放节奏偏后，全球核能建设加速，供给安全关注度持续提升。近期行业动态包括：9 月 25 日，Atomic Eagle 与尼日尔政府正式签署 Madaouela 铀矿采矿协议。根据此前 NI 43-101 标准下的估算，项目拥有约 1.165 亿磅 U3O8 矿产资源量，其中测定及指示资源量 9690 万磅、推断资源量 1960 万磅。9 月 30 日，Constellation 与 Amazon 宣布签署 20 年购电协议，覆盖美国马里兰州 Calvert Cliffs 核电站 690MW 电力，其中包括 190MW 新增容量。协议将 支持超过 30 亿美元的基础设施投资，新增容量预计于 2030-2032 年投运，并为电站申请再延寿 20 年提供收入保障。

电站现有装机容量为 1790MW，全部发电量仍将进入 PJM 区域电网，为 Amazon 在该区域的业务提供电力支持。9 月 30 日，美国核管理委员会（NRC）向田纳西河谷管理局（TVA）颁发 Clinch River 项目建设许可证，批准建设一台 GE Vernova Hitachi 设计的 BWRX-300 小型模块化反应堆，装机容量为 300MWe。此次获批为美国首座商用 SMR 建设铺平 道路。整体来看，全球核电扩张抬升中长期铀需求预期，矿山供给释放节奏偏后，铀稀缺性与供给安全溢价有望强化。 建议关注铀标的：中国铀业、中广核矿业。

铀本期现货价格为 89.75 美元/磅 U3O8，环比持平；本期 SPUT 隐含铀价为 79.88 美元/磅 U3O8，环比下降 6.32%。2026 年 9 月长协价格为 96.5 美元/磅 U3O8，环比持平。

图表19：铀日度现货价格及SPUT隐含价格（美元/磅 U3O8）

图表20：铀月度现货均价及长协价格（美元/磅 U3O8）

来源：Numerco，国金证券研究所 来源：Cameco，国金证券研究所

本期 SPUT 未进行铀采购。

图表21：SPUT日度及累计铀采购量（百万磅U3O8）

来源：Sprott，国金证券研究所

2.5 钽：供给扰动叠加 AI 需求拉动，中长期表现可期

行业观点：钽行业有望受益于 AI 需求拉动和供给扰动。据百川盈孚，钽矿现货持续偏紧，终端需求回暖，钽矿价格 或延续偏强。全球钽资源供给集中度高、供给扰动频发，而 AI 服务器、先进半导体制造发展有望持续拉动钽电容、 钽靶材等领域需求增长。供给约束仍存、需求逐步放量的背景下，钽有望由供给驱动转向供需共振，推动钽价中枢进 一步上移。

钽矿本期价格为 242.50 美元/磅，环比上涨 1.68%；氧化钽本期价格为 435.0 万元/吨，环比持平；钽锭本期价格为 625.0 万元/吨，环比持平。

图表22：钽矿现货走势（美元/磅） 图表23：氧化钽和钽锭价格走势（万元/吨）

SMM: 钽矿（Ta≥30%）中国到岸价

290

240

190

140

90

40

2025/04 2025/07 2025/10 2026/01 2026/04 2026/07

来源：SMM，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所

2026 年 8 月我国铌、钽、钒矿砂及其精矿进口量为 1685.79 吨，同比+46.45%；片式钽电容器出口 64.84 吨，同比

+13.46%。

图表24：我国铌、钽、钒矿砂及其精矿进口量（吨） 图表25：我国片式钽电容器出口量（吨）

2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年

2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年

80

2500

70

2000

60

50

1500

40

1000

30

20

500

10

0

0

01月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月

01月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月

来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所

2.6 锆：氧化钇反制效应传导，高端锆材供需重塑

行业观点：反制情绪再起，供给收缩与国产替代共振。我国加强两用物项对日出口管制，钇稳定氧化锆所需关键稳定 剂氧化钇对日供应不确定性上升，海外高端氧化锆供给存在收缩预期。SOFC、MLCC 及航空发动机热障涂层等新兴应用 增长，有望持续拉动复合氧化锆需求。海外供给扰动、需求增长与国内替代加速有望形成共振。相关标的：东方锆业、 三祥新材、长裕集团。

本期锆英砂价格为 1.18 万元/吨，环比持平；海绵锆价格为 13.90 万元/吨，环比下降 1.42%。

图表26：锆英砂价格（元/吨） 图表27：海绵锆价格（万元/吨）

来源：百川盈孚，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所

2026 年 8 月我国锆矿砂及其精矿进口量 15.69 万吨，同比-3.51%；锆的氯氧化物及氢氧基氯化物出口量 6412.84 吨， 同比+64.37%。

图表28：锆矿砂及其精矿进口量（万吨） 图表29：锆的氯氧化物及氢氧基氯化物出口量（吨）

2021年 2022年 2023年

2024年 2025年 2026年

35

30

25

20

15

10

5

0

01月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月

2021年 2022年 2023年

2024年 2025年 2026年

8000

7000

6000

5000

4000

3000

2000

01月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月

来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所

2.7 锑：静待供需共振带动第二波内外同涨

行业观点：据百川盈孚，原料价格维持高位，对锑价形成较强成本支撑。我们看好锑后续出口修复带来的“内外同涨”； 结合目前光伏玻璃产量走平回稳，因此若出口显著修复、需求拐点向上，有望释放较高向上的价格弹性。资源紧缺， 海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。高成长或者具备高业绩弹性的资源标 的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业、倍杰特。

本期锑锭价格为 10.20 万元/吨，环比下降 2.98%；锑精矿价格为 8.50 万元/吨，环比持平。海外锑价为 1.87 万美元 /吨，环比持平。

图表30：锑锭与锑精矿价格（万元/吨） 图表31：锑内外价格

来源：Wind，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所

2026 年 8 月锑进口量 2019 金属吨，同比增加 35.00%；锑出口量 141 金属吨，同比减少 39.97%。出口量较出口管制前 仍有较大差距。

图表32：锑月度进口量（金属吨） 图表33：锑月度出口量（金属吨）

2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年

2021年 2022年 2023年

2024年 2025年 2026年

7000

4500

4000

6000

3500

5000

3000

4000

2500

2000

3000

1500

2000

1000

1000

500

0

0

01月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月

01月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

三、风险提示

供给超预期。若各品种的矿山开发、或者再生资源供应超预期，将造成供过于求的局面，导致金属价格下跌。

AI、新能源产业景气度不及预期。AI 服务器及相关制造是锡、钽等品种的需求增长来源，新能源汽车、光伏等产业是 钨、锑、锡等品种的重要下游，其景气度影响相关小金属的需求增长空间。若 AI 基础设施建设、新能源汽车及光伏 产业发展不及预期，将拖累相关小金属需求增长。

宏观经济波动。锡、钼等领域需求受宏观经济波动影响较大；若宏观经济波动超预期，将显著影响相关品种价格。

行业投资评级的说明： 买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%； 中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

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