摘要

1东吴证券点评2025年保险资金运用数据：年末余额达38.5万亿元，同比增15.7%。

2显著增配核心权益，股票+基金占比升至15.4%，债券增配放缓。

3负债端成本优化，利差损压力缓解。

4当前板块估值处于历史低位（2026E PEV 0.64-0.86倍），维持行业“增持”评级。

5看好长端利率修复及新单增长带来的估值向上空间。

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保险II行业点评报告

【事件】2月12日金融监管总局披露2025年四季度保险资金运用情况，具体情况如下：

保险资金运用余额继续快速增长。1）2025年末保险行业资金运用余额达38.5万亿元，较年初+15.7%，较Q3末+2.7%，全年增速为2021年以来最高水平，我们认为主要受负债端保费规模持续较快增长带动。2）人身险公司投资规模为34.7万亿元，占行业的 90.1%。投资规模较年初 +15.7%，较Q3末+2.8%。财产险公司投资规模为2.4万亿元，占行业的 6.3%。投资规模较年初+8.8%，较Q3末+1.2%。

2025全年“股票+基金”增加1.6万亿，Q4单季增加1101亿。1）2025年末产、寿险公司“股票+基金”合计余额5.7万亿元，其中股票3.73万亿元，基金1.97万亿元。2025年股票+基金规模较年初大幅增加1.6万亿元，其中股票增加1.31万亿元，基金增加2899亿元，我们认为除新增资金外，股价上涨和基金净值提升也有较大影响。2）Q4单季“股票+基金”规模增加1101亿元，其中股票增加1135亿元，基金减少34亿元。3）从占总投资规模比重看，2025年末股票+基金合计占比 15.4%，较年初提升2.6pct，但较Q3末下降0.1pct。其中，股票占比10.1%，较年初/Q3分别提升2.5pct、持平；基金占比 5.3%，较年初提升0.1pct，但较Q3末下降0.2pct。

保险资金运用数据点评：2025年显著增配核心权益，债券增配节奏放缓

负债端、资产端均持续改善，估值仍有较大向上空间。1）我们认为市场需求依然旺盛，预定利率下调+分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率回落至 1.81%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）当前公募基金对保险股持仓仍然欠配，2026年2月12日保险板块估值2026E0.64-0.86倍PEV、1.15-2.24倍PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

风险提示：长端利率趋势性下行；新单增长不及预期。

增持（维持）

投资要点

人身险：2025年显著增配核心权益，债券增配节奏放缓。1）银行存款整体减配。2025年末银行存款余额占比 7.6%，较年初/Q3分别-0.8/+0.3pct。2）债券占比继续提升，但增配节奏放缓。2025年末债券占比为 51.1%，较年初/Q3分别提升0.9/0.1pct，但相比此前年份，增配债券的幅度已经明显放缓。3）显著增配股票+基金，占比已处于近年来高位。2025年末股票+基金合计占比 15.3%，较年初提升2.9pct，但较Q3末下降0.1pct。其中，股票占比 10.1%，较年初/Q3分别提升2.5pct、持平；基金占比 5.1%，较年初提升0.2pct，但较Q3末下降0.1pct。4）长股投占比为 7.8%，较年初持平，但较Q3末下降0.2pct。5）其他类（非标为主）占比为 18.2%，较年初/Q3分别下降2.8pct、持平。

2026年02月13日

证券分析师孙婷

执业证书：S0600524120001

sunt@dwzq.com.cn

证券分析师曹锟

执业证书：S0600524120004

caok@dwzq.com.cn

行业走势

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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