1开源证券发布新集能源深度报告，维持“买入”评级。
2受益于煤价上行及三大新建电厂集中投运，预计2026-2028年归母净利润分别为28.65/33.61/38.30亿元，EPS为1.11/1.30/1.48元，对应PE为10.2/8.7/7.6倍。
3公司资本开支高峰已过，分红比例有望提升至30%以上，红利属性强化。
4煤炭业务焦煤销售占比提升增厚利润，电力业务区域结构优化带动电价逆势上行，煤电一体化优势显著。
开源证券_公司深度报告：煤炭上行电力放量，煤电一体分红强化_20261007.pdf
摘要
煤炭/煤炭开采
公 司 研 究
煤炭上行电力放量，煤电一体分红强化
新集能源（601918.SH）
2026 年 10 月 05 日
——公司深度报告
投资评级：买入（维持）
王高展（分析师）
wanggaozhan@kysec.cn
证书编号：S0790525070003
日期 2026/9/30 当前股价(元) 11.29 一年最高最低(元) 12.16/6.22 总市值(亿元) 292.47 流通市值(亿元) 292.47 总股本(亿股) 25.91 流通股本(亿股) 25.91 近 3 个月换手率(%) 103.19
⚫ 煤炭上行电力放量，煤电一体分红强化，维持“买入”评级 公司背靠中煤集团，主营煤炭产销及火力发电，煤电一体经营，为安徽四大煤炭 龙头企业之一。受益于煤价上行及三大新建电厂集中投运，2026 年公司利润有 望充分释放，且公司资本开支高峰已过，分红比例有望持续提升至 30%以上，红 利属性强化。鉴于煤价高位运行，电价周期磨底向上，我们上调公司 2026-2028 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 28.65/33.61/38.30（原盈 利预测分别为 28.59/33.52/38.21）亿元，EPS 为 1.11/1.30/1.48 元，当前股价对应 PE 分别为 10.2/8.7/7.6 倍。公司煤炭资源充足利润兑现，电力业务放量周期上行 可期，煤电一体强化，分红预期抬升，维持“买入“评级。
公 司 深 度 报 告
股价走势图
⚫ 煤炭业务：地处安徽资源充足，煤种优化吨利抬升 公司煤炭资源充足，截至 2025 年末，公司拥有新集等在产矿井 5 对，杨村煤矿 复产推进中，另有探矿权 4 处，煤炭资源量超 88 亿吨，核定产能 2350 万吨/年， 可采年限超 60 年，原煤产量稳定在 2000 万吨以上。公司煤种为气煤、1/3 焦煤， 销售以动力煤为主，长协占比 80%，煤炭销售逐步由 100%动力煤销售切换为动 力煤、焦煤双驱，预计 2027 年及之后公司焦煤销量占比或达 10%。2026 年煤价 中枢抬升，公司新增焦煤销售有望带动煤炭利润进一步释放。
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0%
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72%
96%
2025-10 2026-02 2026-06
新集能源 沪深300
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开 源 证 券
数据来源：聚源
⚫ 电力业务：新建电厂投产放量，区位优势周期上行
2026 年受益于上饶、滁州、六安三大新建电厂集中投运驱动，公司电力业务营 收及发电量显著提升，2026H1 公司发电量达 123 亿千瓦时，yoy+84.55%，预计 2026、2027年公司发电量达300、400亿千瓦时。且公司发电区域结构优化，2026Q2 公司运行火电项目中高电价江西装机容量占比达 28%，平均上网电价 0.3717 元/ 千瓦时，环比+3.57%。行业层面，2026 年安徽火电机组投产高峰渐过，高技术 制造业带动电力需求高增；江西缺煤缺电，电价高企创年内新高，周期上行已至。
证 券 研 究 报 告
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⚫ 风险提示：煤价及电价上行不及预期、安全生产风险、环保趋严风险。 财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 12,727 12,280 17,369 19,344 21,366 YOY(%) -0.9 -3.5 41.4 11.4 10.5 归母净利润(百万元) 2,393 2,136 2,865 3,361 3,830 YOY(%) 13.4 -10.7 34.1 17.3 14.0 毛利率(%) 42.7 40.0 34.6 35.1 36.1 净利率(%) 18.8 17.4 16.5 17.4 17.9 ROE(%) 15.4 11.9 13.8 14.9 15.3 EPS(摊薄/元) 0.92 0.82 1.11 1.30 1.48 P/E(倍) 12.2 13.7 10.2 8.7 7.6 P/B(倍) 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1
数据来源：聚源、开源证券研究所
目 录
- 1、 煤电协同优势突出，经营质量持续提升.................................................................................................................................4
- 2、 煤炭业务：地处安徽资源充足，煤种优化吨利抬升 .............................................................................................................9
- 2.1、 公司煤炭资源储备充足，生产经营稳健 ......................................................................................................................9
- 2.2、 公司销区优势明显，煤种优化吨利抬升 ....................................................................................................................10
- 3、 电力业务：新建电厂投产放量，区位优势周期上行 ...........................................................................................................13
- 3.1、 公司新建电厂集中投运，发电量向上煤电一体强化 ................................................................................................13
- 3.2、 发电区域优化电价逆势向上，周期上行已至盈利增厚可期 ....................................................................................15
- 4、 盈利预测与投资建议 ..............................................................................................................................................................19
- 5、 风险提示 ..................................................................................................................................................................................20 附：财务预测摘要 ..........................................................................................................................................................................21
图表目录
- 图 1： 公司煤电一体经营，为安徽四大煤炭龙头企业之一 ........................................................................................................4
- 图 2： 股份划转完成后，中煤安徽能源预计持有公司 31.92%股份 ..........................................................................................4
- 图 3： 2026H1 公司营业总收入同比+35.82%...............................................................................................................................5
- 图 4： 2026H1 公司归母净利润同比+32.27%...............................................................................................................................5
- 图 5： 2026H1 公司净利率同比-1.14pct ........................................................................................................................................5
- 图 6： 2026H1 公司 ROE 居可比公司前列 ....................................................................................................................................5
- 图 7： 2025 年公司煤炭业务营收占比达 58.8% ...........................................................................................................................6
- 图 8： 2025 年公司煤炭业务毛利占比达 88.4% ...........................................................................................................................6
- 图 9： 2025 年公司电力/煤炭业务毛利率分别为 11.28%/60.19%...............................................................................................6
- 图 10： 2026H1 公司期间费用率同比-1.88pct ..............................................................................................................................7
- 图 11： 2026H1 公司管理费用率偏高，仍有下降空间 ................................................................................................................7
- 图 12： 2026H1 公司账面资金较 2025 年末+33.25% ...................................................................................................................7
- 图 13： 2026H1 公司资产负债率高于可比公司平均水平 ............................................................................................................7
- 图 14： 2025 年公司三大新建电厂资本开支达 94.10 亿元 ..........................................................................................................8
- 图 15： 2026H1 公司在建工程合计同比-68.71%..........................................................................................................................8
- 图 16： 公司分红比例具有较大提升空间 .....................................................................................................................................8
- 图 17： 公司 2026 年预期股息率预计较 2025 年明显提升 ..........................................................................................................8
- 图 18： 2025 年公司可采年限居可比公司中上水平 ...................................................................................................................10
- 图 19： 2025 年公司煤炭核定产能 2350 万吨/年 .......................................................................................................................10
- 图 20： 2026H1 公司原煤产量同比+1.20%.................................................................................................................................10
- 图 21： 2026H1 公司商品煤销量同比+7.27%.............................................................................................................................10
- 图 22： 公司煤炭供应华东地区具备运输成本优势 .................................................................................................................... 11
- 图 23： 预计 2027 年公司焦煤销售占比提升至 10% ................................................................................................................. 11
- 图 24： 公司长协煤比例居可比公司偏高水平............................................................................................................................ 11
- 图 25： 煤电一体强化，公司煤炭内销比例提升 ........................................................................................................................ 11
- 图 26： 焦煤价格高于动力煤，焦煤销售比例提升有助于公司吨煤盈利增厚 ........................................................................12
- 图 27： 2026H1 公司吨煤毛利居可比公司平均水平 ..................................................................................................................12
- 图 28： 2026Q2 公司吨煤毛利环比提升......................................................................................................................................12
- 图 29： 2026H1 公司电力业务营收同比+82.33%.......................................................................................................................13
- 图 30： 2026H1 公司电力业务毛利同比+84.36%.......................................................................................................................13
- 图 31： 公司发电量稳步向上，2027 年发电量或达 400 亿千瓦时 ...........................................................................................14
- 图 32： 区域结构优化，2026Q2 公司电价环比逆势上行 ..........................................................................................................15
- 图 33： 2026Q2 公司火电江西区域装机占比达 28% .................................................................................................................15
- 图 34： 江西 2026Q3 代理电价环比已上移（元/千瓦时） ........................................................................................................15
- 图 35： 2026 年安徽火电机组集中投运（万千瓦） ...................................................................................................................16
- 图 36： 安徽 2026 年 1-7 月火电累计利用小时数同比下降 ......................................................................................................16
- 图 37： 2026H1 全国发电量 yoy+4.69%......................................................................................................................................16
- 图 38： 2026H1 全国用电量 yoy+5.33%......................................................................................................................................16
- 图 39： 2026H1 安徽用电量 yoy+5.78%......................................................................................................................................17
- 图 40： 2026H1 安徽火电发电占比达 86.68% ............................................................................................................................17
- 图 41： 2026H1 江西表观电力自供缺口达 228 亿千瓦时 ..........................................................................................................17
- 图 42： 2026H1 江西火电发电占比达 82.92% ............................................................................................................................17
- 图 43： 江西 2026 年 9 月电价创年内新高（元/千瓦时） .........................................................................................................18
- 图 44： 缺煤缺电，江西电价居全国前列 ...................................................................................................................................18
- 图 45： 公司度电成本相对维稳 ...................................................................................................................................................18
- 图 46： 2025 年公司度电成本中燃料占比达 80% ......................................................................................................................18
- 图 47： 2026 年动力煤价格中枢上移推升火电成本 ...................................................................................................................19
- 图 48： 全国平均电价自 2026 年 6 月触底后回升 ......................................................................................................................19
- 表 1： 截至 2025 年末，公司在产矿井煤炭可采储量 14.47 亿吨 ...............................................................................................9
- 表 2： 2026 年以来公司三大新建电厂集中投运贡献发电增量 .................................................................................................13
- 表 3： 公司在运电厂合计装机容量达 796 万千瓦 ......................................................................................................................14
- 表 4： 公司估值居可比公司较低水平（2026 年 9 月 30 日收盘价） .......................................................................................19
1、 煤电协同优势突出，经营质量持续提升
新集能源：中煤集团控股，淮南国资参股，安徽煤电一体化龙头之一。中煤新 集能源股份有限公司（简称“新集能源”），总部位于安徽省淮南市，主营煤炭生产销 售（动力煤为主）、火力发电，煤电一体经营，为安徽四大煤炭龙头企业之一。公司 前身淮南新集能源，起源于 1989 年新集煤矿开发建设，1994 年前身成立，1997 年 剥离部分非经营性资产由国投煤炭等发起设立，更名为国投新集能源，2007 年于上 交所上市。截至 2026Q2 末，控股股东中煤集团持有公司 31.92%股份，淮南国资委 持有 7.18%股份，股权结构为央企控股、地方国资参股。2026 年 9 月公司公告中煤 集团划转其股份至其新设子公司中煤安徽能源，划转完成后中煤安徽能源将成为公 司直接控股股东，中煤集团为间接控股股东，实控人国务院国资委不变。本次股权 划转有助于公司加强区域协同，提高管理效率。
图1：公司煤电一体经营，为安徽四大煤炭龙头企业之一
资料来源：公司公告、公司官网、开源证券研究所
图2：股份划转完成后，中煤安徽能源预计持有公司 31.92%股份
资料来源：公司公告、Wind、开源证券研究所
受益于煤价上行及新电厂投产，2026H1 公司归母净利润同比+32.27%。受益于 于煤价上行、上饶电厂等发电产能释放驱动，2026H1 公司实现总营收 78.92 亿元， yoy+35.82%，实现归母净利润 12.17 亿元，yoy+32.27%，其中 2026Q2 实现归母净利 润 6.69 亿元，yoy+72.22%（2026Q1yoy+3.08%）。公司自 2019 年持续优化资产结构， 煤炭业务基本盘稳定、电力业务放量，公司运营效率不断提高。2026H1 公司毛利率 /净利率/ROE 分别为 34.53%、16.11%、6.96%，分别同比-3.81/-1.14/+1.20pct，ROE 居可比公司前列。
图3：2026H1 公司营业总收入同比+35.82% 图4：2026H1 公司归母净利润同比+32.27%
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78.92
35.82%
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营业总收入（亿元，左轴） yoy（右轴）
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归母净利润（亿元，左轴） yoy（右轴）
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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
图5：2026H1 公司净利率同比-1.14pct 图6：2026H1 公司 ROE 居可比公司前列
|34.53%
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毛利率 净利率
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毛利率 净利率 ROE
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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
煤炭业务贡献核心毛利，电力业务营收占比稳步提升。2025 年公司煤炭、电力 业务营收占比分别为 58.8%、41.2%，毛利占比分别为 88.4%、11.6%，煤炭业务贡献 公司核心利润。电力业务营收占比由 2019 年的 34.6%提升至 2025 年的 41.2%，电力 业务规模持续扩张，受电价下行影响，2025 年毛利承压。2026 年电价进一步下行， 但伴随公司新电厂投产，公司电力业务区域结构优化，煤电一体化程度提升，电力 业务营收有望进一步增长。
图7：2025 年公司煤炭业务营收占比达 58.8% 图8：2025 年公司煤炭业务毛利占比达 88.4%
|65.4% 63.5%
72.7% 65.1% 68.4% 60.8% 58.8%
34.6% 36.5%
27.3% 34.9% 31.6% 39.2% 41.2%
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2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
煤炭业务 电力业务
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81.4% 81.8% 82.0% 88.4%
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18.6% 18.2% 18.0% 11.6%
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2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
煤炭业务 电力业务
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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
图9：2025 年公司电力/煤炭业务毛利率分别为 11.28%/60.19%
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2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 电力业务毛利率 煤炭业务毛利率
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数据来源： Wind、开源证券研究所
公司期间费用率持续优化，管理费用率仍有较大下降空间。2026H1 公司期间费 用率 9.02%，yoy-1.88pct，销售/管理/财务费用率为 0.35%/5.15%/3.51%，yoy-0.09 /-1.10/-0.70 pct。横向比较看，公司期间费用率处于可比公司偏高水平，管理、财务 费用率细分项均偏高，仍有较大改善空间。
图10：2026H1 公司期间费用率同比-1.88pct 图11：2026H1 公司管理费用率偏高，仍有下降空间
|0.35%
5.15% 3.51%
9.02%
0%
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销售费用率 管理费用率 财务费用率 期间费用率
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|0.35%
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6%
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销售费用率 管理费用率 财务费用率
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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
资本开支高峰已过，资产负债率有望改善，分红潜力打开。2026H1 公司账面资 金33.02亿元，较2025年末+33.25%。2026H1资产负债率63.88%，较2025年末+0.35pct， 公司资产负债率高于可比公司平均水平，主要系 2024 年以来公司加快煤电一体化布 局，新建电厂开支较大，2025 年公司上饶等三大电厂合计资本开支 94.10 亿元，2026 上半年上饶、滁州、六安三大电厂陆续全部投运，2026 年公司计划资本开支约 51.25 亿元，后续年度资本开支集中于维持性支出、潜在新煤矿及新能源项目建设开支， 预计年度资本开支维持在 10 亿元左右，公司资本开支高峰已过，资产负债率有望下 行，分红比例具备客观提升条件，预计 2026 年提升至 30%。截至 2026 年 9 月 30 日， 我们以各可比公司 2026 年 Wind 一致预测 EPS 为基准进行预期股息率测算，新集能 源受益于业绩释放及分红比例提高，2026 年预期股息率较 2025 年明显提升。
图12：2026H1 公司账面资金较 2025 年末+33.25% 图13：2026H1 公司资产负债率高于可比公司平均水平
|33.02
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账面资金（亿元） 资产负债率
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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
图14：2025 年公司三大新建电厂资本开支达 94.10 亿元 图15：2026H1 公司在建工程合计同比-68.71%
|43.13
25.28 25.69
0
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20
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上饶电厂 滁州电厂 六安电厂 资本性开支（亿元）
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购建固定、无形和其他长期资产支付的现金(亿元)
在建工程合计(亿元)|
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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
图16：公司分红比例具有较大提升空间 图17：公司 2026 年预期股息率预计较 2025 年明显提升
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1.00%
2.00%
3.00%
4.00%
5.00%
6.00%
2025年股息率 2026年预期股息率
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2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
新集能源 中国神华 中煤能源 上海能源 陕西能源 华能蒙电 恒源煤电
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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：上海能源、恒源煤电 2025 年分红比例存在异常值，2026 年分别假设为 40%、53%。）
2、 煤炭业务：地处安徽资源充足，煤种优化吨利抬升
2.1、 公司煤炭资源储备充足，生产经营稳健
公司煤炭资源丰富，远期增量有支撑。公司地处安徽中部淮南煤炭核心生产基 地，据《国家发展改革委关于淮南新集矿区总体规划的批复》（发改能源〔2005〕2633 号），公司对应煤炭资源储量达 101.6 亿吨，约占安徽四大煤企 40%。截至 2025 年末， 公司煤炭资源量合计 88.26 亿吨，其中在产矿井 5 对（新集一/二、刘庄、口孜东、 板集矿）资源量合计 34.62 亿吨，可采储量 14.47 亿吨，核定产能 2350 万吨/年，可 采年限 62 年；杨村煤矿去产能矿井拟推动复产对应资源量 8.83 亿吨，核定产能 500 万吨/年。此外公司拥有探矿权 4 处，其中罗园、连塘李、口孜西勘查区对应资源量 约 18.31 亿吨，核定产能 510 万吨/年；刘庄深部勘查区对应资源量 26.51 亿吨。公司 煤炭资源丰富，杨村煤矿推动复产（批复后建设预计 3 年左右），4 处探矿权合法有 效贡献远期增量，公司远期煤炭核定产能有望由 2350 万吨/年提升至 3360 万吨/年。
表1：截至 2025 年末，公司在产矿井煤炭可采储量 14.47 亿吨
资源量 (亿吨)
可采储量 (亿吨)
核定产能 (万吨/年)
权益产能 (万吨/年)
可采年限 (年)
主要矿区 位置 状态 煤种 权益
新集一矿 安徽省淮南市 在产 气煤、1/3 焦煤 100% 4.34 1.38 180 180 77 新集二矿 安徽省淮南市 在产 气煤、1/3 焦煤 100% 3.95 1.73 270 270 64 刘庄煤矿 安徽省阜阳市 在产 气煤、1/3 焦煤 100% 13.89 5.89 1100 1100 54 口孜东矿 安徽省阜阳市 在产 气煤、1/3 焦煤 100% 7.25 3.55 500 500 71 板集煤矿 安徽省亳州市 在产 气煤、1/3 焦煤 100% 5.18 1.92 300 300 64 在产合计 100% 34.62 14.47 2350 2350 62 杨村煤矿 安徽省淮南市 推动复产中 气煤、1/3 焦煤 100% 8.83 3.84 500 500 77
已并表合计 100% 43.44 18.31 2850 2850 64 罗园勘查区 安徽省阜阳市 探矿权 100% 120 120
连塘李勘查区 安徽省淮南市 探矿权 100% 90 90 口孜西勘查区 安徽省淮南市 探矿权 100% 300 300 新矿增量合计 100% 18.31 510 510
刘庄深部勘查区 安徽省阜阳市 探矿权 100% 26.51 深部增量合计 100% 26.51
总计 100% 88.26 3360 3360 数据来源：公司公告、安徽省发改委官网、开源证券研究所
图18：2025 年公司可采年限居可比公司中上水平 图19：2025 年公司煤炭核定产能 2350 万吨/年
|0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
4.00
2025核定产能（亿吨/年）|
|---|
|0
10
20
30
40
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80
0
50
100
150
200
可采储量（亿吨） 可采年限（年）
|
|---|
数据来源：各公司公告、开源证券研究所 数据来源：各公司公告、开源证券研究所
公司煤炭产量相对维稳，预计 2026 年同比持平。2021 年以来公司原煤产量稳定 在 2000 万吨以上，2026H1 原煤产量达 1133.13 万吨，yoy+1.20%，商品煤产销量分 别为 1025、1012 万吨，分别 yoy+3.19%、+7.27%。公司注重安全生产，年原煤产量 低于 2350 万吨核定产能标准，2025 年煤炭开采洗选成本中安全费用支持占比提升至 16%（2024 年为 14%）。全国煤矿安监趋严背景下，公司生产安全稳健，预计 2026 年煤炭产销量同比持平。
图20：2026H1 公司原煤产量同比+1.20% 图21：2026H1 公司商品煤销量同比+7.27%
|1133 1.20%
-6%
-4%
-2%
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2%
4%
6%
8%
10%
12%
0
500
1000
1500
2000
2500
原煤产量（万吨） yoy
|
|---|
|-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
0
500
1000
1500
2000
2500
商品煤产量（万吨） 商品煤销量（万吨）
商品煤产量yoy 商品煤销量yoy
|
|---|
数据来源：公司公告、Wind、开源证券研究所 数据来源：公司公告、Wind、开源证券研究所
2.2、 公司销区优势明显，煤种优化吨利抬升
公司销区优势明显，煤质优良，煤炭销售逐步由 100%动力煤销售切换为动力 煤、焦煤双驱。公司地处安徽，煤炭核心销往安徽及周边省市，临近华东煤炭主销 区，供应灵活、运输成本低，销区优势明显。公司煤种为气煤、1/3 焦煤，具备中低 灰、低硫、中高发热量等优点，2025 年及之前公司商品煤 100%按动力煤销售（2025 年虽已有部分焦煤产出，但仍按动力煤以热值计价销售），动力煤下游主要为火电、 化工行业，煤质优良契合华东环保需求。2026 年受益于部分矿井开采至“一煤煤层” 及销售策略优化，公司 2026 年 4 月起已单列焦煤品种进行焦原煤销售。2026 年公司 焦煤产量或超 100 万吨，占比超 5%，预计 2027 年及之后公司焦煤销量稳定在 200 万吨/年以上，占比达 10%。
图22：公司煤炭供应华东地区具备运输成本优势 图23：预计 2027 年公司焦煤销售占比提升至 10%
|30
40
50
60
70
80
2021-04
2021-09
2022-02
2022-07
2022-12
2023-05
2023-10
2024-03
2024-08
2025-01
2025-06
2025-11
2026-04
2026-09
秦皇岛-宁波煤炭海运运费（元/吨）|
|---|
2021-04
2021-09
2022-02
2022-07
2022-12
2023-05
2023-10
2024-03
2024-08
2025-01
2025-06
2025-11
2026-04
2026-09
|5% 10%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2025 2026E 2027E
动力煤销量占比 焦煤销量占比
|
|---|
数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
公司长协煤全部为动力煤，占煤炭销量 80%，相对维稳。2026 年公司长协煤占 比达 80%，与 2025 年相近，处可比公司偏高水平。按 2027 年 2000 万吨商品煤销量 测算，预计公司动力煤销量 1800 万吨，占比 90%，其中长协煤销量超 1600 万吨， 占比超 80%。
煤电一体，公司动力煤内销比例有望提升至 70%以上。公司内销自供电厂煤全
部为长协煤，伴随公司电厂批量投产，2026H1 公司内销煤占比提升至 39%（2021 年为 19%），预计 2026 全年或提升至 50%以上。2027 年公司 10 台火电机组满负荷 运行后对应用煤量达 1600 万吨+，理论上火电用煤可全部长协内供。但同时考虑到 安徽长协煤阶段性定价高于外来煤，公司利润最大化考量，公司电煤采购保留部分 市场煤敞口，预计 2027 年公司内销煤占比提升至 70%以上。
图24：公司长协煤比例居可比公司偏高水平 图25：煤电一体强化，公司煤炭内销比例提升
|0%
20%
40%
60%
80%
100%
2025年长协比例|
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|26% 26%
19%
26% 24%
31%
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39%
0%
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30%
40%
50%
0
500
1000
1500
2000
外销量(万吨) 内销量(万吨)
内销煤销量占比|
|---|
数据来源：Wind、各公司公告、开源证券研究所 数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
煤质改善+销售优化+洗选技改，焦煤新增销售带动吨煤盈利抬升。煤质改善： 2026 年公司新集二矿及刘庄煤矿均已开采至“一煤煤层”（1/3 焦煤），板集、新集一 矿预计未来 2-3 年、口孜东矿预计 5-8 年亦将逐步开采至一煤煤层，煤质优化及资源 接续有保证，为公司焦煤销售奠定基础。销售优化：2026 年销售策略优化，单列焦 煤销售，主动开发安徽省及周边省份钢铁、炼焦客户及选煤厂客户。洗选技改：2026 年 3 月公司开启刘庄煤矿洗煤厂技改（动力煤洗选转为焦煤洗选），2026 年 6 月完成 改造，2026 年 7 月刘庄煤矿已开始试洗选销售 1/3 焦精煤，洗出率 50%左右，副产
品作动力煤销售。新集二矿同步推进焦煤选煤厂技改，预计 2026 年底投产。
焦煤销售带来盈利增厚，公司当前焦煤 100%市场化销售，2026 年 9 月安徽淮 南 5000K 动力煤均价 890 元/吨，1/3 焦煤均价 1740 元/吨，公司动力煤、焦煤采掘交 替进行，生产成本变动可忽略，由 1/3 焦原煤到1/3 焦精煤洗选成本增加 30 元/吨（2026 年 8 月公司 1/3 焦原煤、焦精煤售价分别为 1360、1480 元/吨），高附加值焦煤销售 有望驱动公司吨煤利润增厚。
图26：焦煤价格高于动力煤，焦煤销售比例提升有助于公司吨煤盈利增厚
|400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
安徽淮南动力煤车板价(5000K,元/吨) 安徽1/3焦煤车板价(G:80-88,元/吨)
|
|---|
数据来源：Wind、开源证券研究所
吨煤毛利季度环比改善，完全成本整体可控。2026H1 公司商品煤吨煤价格、毛 利分别为 559 元/吨、220 元/吨，处可比公司平均水平，2026Q2 公司吨煤毛利 224 元/吨，季度同、环比分别+56 元/吨、+7 元/吨，吨煤毛利持续向上。2026H1 公司吨 煤完全成本 448 元/吨（2026Q1 为 419 元/吨），公司吨煤成本上行系煤价上行，公司 加大生产及安全成本支出，预计 2026 全年完全成本可控于 440 元/吨左右，吨煤价格 抬升有望进一步释放利润。
图27：2026H1 公司吨煤毛利居可比公司平均水平 图28：2026Q2 公司吨煤毛利环比提升
|296 288 334 334 351 340 323 325 351
177 143
289
216 200 228 210 217 224
37% 33%
46%
39% 36% 40% 39% 40% 39%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
0
100
200
300
400
500
600
700
吨成本（元/吨） 吨利（元/吨） 毛利率
|
|---|
|0
50
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150
200
250
300
0
100
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300
400
500
600
700
800
900
26H1吨价 26H1吨成本 26H1吨利
|
|---|
数据来源：Wind、各公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所
3、 电力业务：新建电厂投产放量，区位优势周期上行
3.1、 公司新建电厂集中投运，发电量向上煤电一体强化
三大新建电厂集中投运贡献增量，2026H1 公司发电量同比+84.55%。公司电力 业务分布于安徽、江西，截至 2026 年 6 月末全部为火力发电。2026H1 受益于上饶 电厂（2*100 万千瓦）、滁州电厂（2*66 万千瓦）、六安电厂（2*66 万千瓦）集中投 运驱动，公司电力业务营收及发电量显著提升，2026H1 公司电力业务营收、毛利分 别为 42.54、4.11 亿元，yoy 分别+82.33%、+84.36%，发电量、售电量分别为 123、
116 亿千瓦时，yoy 分别+84.55%、+85.15%。
图29：2026H1 公司电力业务营收同比+82.33% 图30：2026H1 公司电力业务毛利同比+84.36%
|-100%
-50%
0%
50%
100%
150%
200%
250%
300%
350%
0.00
2.00
4.00
6.00
8.00
10.00
12.00
电力毛利(亿元) yoy 占总毛利比重
|
|---|
|-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
0.00
10.00
20.00
30.00
40.00
50.00
60.00
电力营收(亿元) yoy 占总营收比重
|
|---|
数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
表2：2026 年以来公司三大新建电厂集中投运贡献发电增量
电厂项目 子项目 商业化运营时间 装机容量（万千瓦）
2016/8/23 2016/10/17
100 100
利辛电厂一期 （安徽省亳州市）
一号机组 二号机组
- 2024/8/31
- 2024/9/30
66 66
利辛电厂二期 （安徽省亳州市）
一号机组 二号机组
- 2025/12/30
- 2026/3/25
100 100
上饶电厂 （江西省上饶市）
一号机组 二号机组
2026/1/30 2026/3/27
66 66
滁州电厂 （安徽省滁州市）
一号机组 二号机组
2026/4/30 2026/6/30
66 66
六安电厂 （安徽省六安市）
一号机组 二号机组
资料来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
公司发电量稳步向上，2027 年发电量或达 400 亿千瓦时。公司五大控股电厂合 计装机容量 796 万千瓦，参股 49%宣城电厂装机容量 129 万千瓦。此外，公司在建 亳州利辛一期风电项目装机容量 10 万千瓦，项目进展良好，预计 2026 年底全部并 网。伴随公司新电厂逐步满负荷运行，预计 2026 年公司发电量达 300 亿千瓦时，2027 年达 400 亿千瓦时。公司十五五期间规划火电项目 1-2 个，目前仍处报批阶段，项 目储备充足，发电量稳步向上。
图31：公司发电量稳步向上，2027 年发电量或达 400 亿千瓦时
|-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
0
100
200
300
400
500
2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026H1 2026E 2027E
发电量（亿千瓦时） 上网电量（亿千瓦时）
发电量yoy（右轴） 上网电量yoy（右轴）
|
|---|
数据来源：Wind、开源证券研究所
表3：公司在运电厂合计装机容量达 796 万千瓦
装机容量 （万千瓦）
权益装机容量 （万千瓦）
主要电厂名称 运营主体 状态 机组情况
权益占比
控股电厂
2×1000MW 超超临界燃煤发电机组
中煤新集利辛发电 有限公司
200 55% 110
利辛电厂一期
在运行
2×660MW 超超临界二次再热燃煤发电机组
中煤新集利辛发电 有限公司
132 55% 72.6
利辛电厂二期
在运行
2×1000MW 超超临界燃煤发电机组
上饶新投发电有限 责任公司
200 65% 130
上饶电厂
在运行
2×660MW 超超临界燃煤发电机组
中煤新集（滁州）发 电有限责任公司
132 85% 112.2
滁州电厂
在运行
2×660MW 超超临界燃煤发电机组
中煤新集六安能源 有限公司
132 55% 72.6
六安电厂
在运行
在运合计 796 497.4 参股电厂
1×630MW 超临界燃煤机组 1×660MW 超超临界燃煤机组
中煤宣城发电有限 公司
129 49% 63.2
宣城电厂
在运行
参股合计 129 63.2 资料来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
3.2、 发电区域优化电价逆势向上，周期上行已至盈利增厚可期
发电区域结构优化，江西上饶电厂投运带动公司 2026Q2 电价环比逆势上行。 2026 上半年安徽、江西季度电价延续承压下行态势，2026Q2 安徽、江西代理电价分 别为 0.3373、0.3906 元/千瓦时，分别环比-3.12%、-1.33%。江西电价高于安徽，受 益于江西上饶电厂投产，2026Q2 公司区域结构优化，投运火电项目中江西装机容量 占比达 28%，平均上网电价 0.3717 元/千瓦时，环比+3.57%。
图32：区域结构优化，2026Q2 公司电价环比逆势上行 图33：2026Q2 公司火电江西区域装机占比达 28%
|0.3676 0.3589
0.3717
0.3000
0.3200
0.3400
0.3600
0.3800
0.4000
0.4200
平均上网电价（元/千瓦时，不含税）|
|---|
|100%
72% 75%
28% 25%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2025 2026Q2 2027E 火电安徽装机容量 火电江西装机容量
|
|---|
数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
图34：江西 2026Q3 代理电价环比已上移（元/千瓦时）
|0.3000
0.3500
0.4000
0.4500
0.5000
2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q22026Q3
安徽代理电价 江西代理电价
|
|---|
数据来源：Wind、开源证券研究所
安徽区域优势：发电端，安徽火电机组投产高峰渐过。发电端看，受十四五期 间规划火电机组集中投产影响，截至 2026 年 8 月安徽 2026 年新增投产火电机组达 662 万千瓦(2025 全年新增322 万千瓦)，较 2025 全年+11.15%。火电供应短期偏充足， 导致安徽 2026 年 1-7 月火电累计利用小时数降至 2521 小时，较 2025 年同期-160 小 时。当前安徽火电机组投产高峰已过，2027 年安徽新增火电机组投产或有限。
图35：2026 年安徽火电机组集中投运（万千瓦） 图36：安徽 2026 年 1-7 月火电累计利用小时数同比下降
|0
100
200
300
400
500
600
700
4000
4500
5000
5500
6000
6500
7000
安徽燃煤火电装机量 当年新增装机（右轴）
|
|---|
|2853 2879
2940
2682
2521
2300
2400
2500
2600
2700
2800
2900
3000
2022 2023 2024 2025 2026
安徽火电M1-M7累计利用小时数|
|---|
数据来源：安徽省统计局、人民网、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
需求端，高技术制造业带动安徽电力需求高增。2026H1 全国发电量、用电量分 别为 4.75、5.10 万亿千瓦时，yoy+4.69%、+5.33%，安徽发电量、用电量分别为 1700、 1817亿千瓦时，yoy+ 6.29%、+5.78%。发电结构方面，2026H1火电发电占比达86.68%。
安徽发用电量同比增速高于全国平均水平，从驱动看，2026H1 安徽规模以上工业增 加值 yoy+12.4%，其中高技术制造业 yoy+44.6%，高技术制造业带动安徽电力需求高 增具备持续性。
图37：2026H1 全国发电量 yoy+4.69% 图38：2026H1 全国用电量 yoy+5.33%
|4.69%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
0
20000
40000
60000
80000
100000
120000
全国发电量（亿千瓦时） yoy
|
|---|
|5.33%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
0
20000
40000
60000
80000
100000
120000
全国用电量（亿千瓦时） yoy
|
|---|
数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
图39：2026H1 安徽用电量 yoy+5.78% 图40：2026H1 安徽火电发电占比达 86.68%
|-600
-500
-400
-300
-200
-100
0
100
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300
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
安徽发电量 安徽用电量 表观缺口
|
|---|
|火电, 86.68%
风电, 6.23%
太阳能, 5.01% 水电, 2.09%|
|---|
数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
江西区位优势：缺煤缺电，电价高企，涨幅居前。据国家统计局，2026 年 1-8 月江西规模以上原煤产量 53.5 万吨，yoy-10.1%，排名在 23 个省中居倒数第 2。2026H1 江西发电量、用电量分别为 869、1097 亿千瓦时，yoy+ 4.37%、+4.21%，表观电力 自供缺口达 228 亿千瓦时。发电结构方面，2026H1 火电发电占比达 82.92%。缺煤缺 电导致江西电价全国领先，2026 年 9 月电网代理购电价格中，江西达 0.4392 元/千瓦 时，创年内新高，居省级行政区前三，月度环比+7.40%，涨幅居前二。2026 年 9 月 包括安徽在内的多省电价回落，但江西环比仍保持上行，电力布局区位优势明显。
图41：2026H1 江西表观电力自供缺口达 228 亿千瓦时 图42：2026H1 江西火电发电占比达 82.92%
|0
100
200
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0
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2012
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2014
2015
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2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026H1
江西发电量 江西用电量 表观缺口
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- 2010
- 2011
- 2012
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- 2020
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- 2022
- 2023
- 2024
- 2025
- 2026H1
|火电, 82.92%
风电, 7.29%
太阳能, 5.40% 水电, 4.39%|
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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
图43：江西 2026 年 9 月电价创年内新高（元/千瓦时） 图44：缺煤缺电，江西电价居全国前列
|0.3000
0.3500
0.4000
0.4500
0.5000
2024-01
2024-04
2024-07
2024-10
2025-01
2025-04
2025-07
2025-10
2026-01
2026-04
2026-07
安徽代理电价 江西代理电价
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2024-01
2024-04
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2026-01
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2026-07
|0.3000
0.3500
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0.5000
0.5500
广东上海江西海南重庆河南河北贵州江苏浙江
2026年9月电网代理购电价格（元/千瓦时）|
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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、北极星电力市场网、开源证券研究所
电力成本可控，电价蓄势向上。从成本看，2025 年公司度电销售成本 0.3342 元 /千瓦时，2026H1 度电销售成本 0.3306 元/千瓦时，完全成本 0.3458 元/千瓦时。从成 本构成方面，度电成本中燃料成本占比 80%，公司当前火电机组全部投产后，年度 耗煤量或超 1600 万吨，公司理论上可完全长协自供，但同时保留市场煤敞口进一步 优化成本，整体成本可控。2026 年 6 月以来全国平均电价触底，2026 年 9 月全国平 均电价虽环比下行，但 2026Q3 电价中枢整体环比上移，2026 年以来煤价中枢上移， 我们预计 2026 年末签订电价长协或跟随上涨。
图45：公司度电成本相对维稳 图46：2025 年公司度电成本中燃料占比达 80%
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5.00%
10.00%
15.00%
20.00%
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0.1000
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0.2000
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0.3000
0.3500
0.4000
0.4500
度电成本 度电毛利 毛利率(右轴)
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|---|
|83% 86% 85% 84% 84% 80%
9% 6% 6% 7% 7% 9%
4% 3% 4% 2% 3% 4%
5% 4% 6% 7% 7% 7%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2020 2021 2022 2023 2024 2025
燃料 折旧费 修理费 其它
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数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所 数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
图47：2026 年动力煤价格中枢上移推升火电成本 图48：全国平均电价自 2026 年 6 月触底后回升
|600
800
1000
1200
1400
1600
1800
秦皇岛港动力末煤平仓价(Q5500,山西产,元/吨)|
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|0.33
0.335
0.34
0.345
0.35
0.355
0.36
全国平均电网代理电价（元/千瓦时）|
|---|
数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、北极星电力市场网、开源证券研究所
4、 盈利预测与投资建议
煤炭业务：公司煤炭资源丰富，5 对在产矿井核定产能 2350 万吨/年，杨村煤矿 推动复产，罗园等 4 处探矿权。产量相对维稳，远期增量有支撑。价格成本方面， 公司地处安徽，销区优势明显，受益于部分矿井开采至“一煤煤层”及销售策略优化， 公司煤炭销售逐步由 100%动力煤销售切换为动力煤、焦煤双驱，煤种优化吨利抬升。
电力业务：受益于上饶电厂（2*100 万千瓦）、滁州电厂（2*66 万千瓦）、六安 电厂（2*66 万千瓦）集中投运驱动，公司电力业务营收及发电量显著提升，2027 年 发电量或达 400 亿千瓦时。且公司发电区域结构优化，2026Q2 投运火电项目中高电 价江西装机容量占比达 28%。行业层面，安徽火电机组投产高峰渐过，高技术制造 业带动电力需求高增；江西缺煤缺电，电价高企创年内新高，周期上行已至。
受益于煤价上行及上饶等新电厂投产，2026H1 公司归母净利润同比+32.27%。 鉴于煤价高位运行，电价周期磨底向上，我们上调公司 2026-2028 年盈利预测，预计 公司 2026-2028 年归母净利润分别为 28.65/33.61/38.30（原盈利预测分别为 28.59/33.52/38.21）亿元，EPS 为 1.11/1.30/1.48 元，当前股价对应PE 分别为 10.2/8.7/7.6 倍。公司煤炭资源充足利润兑现，电力业务放量周期上行可期，煤电一体强化，分 红预期抬升，维持“买入“评级。
表4：公司估值居可比公司较低水平（2026 年 9 月 30 日收盘价）
EPS（元/股） PE(X)
公司代码 公司简称 收盘价（元）
2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E 601088.SH 中国神华 47.80 2.66 3.20 3.16 3.31 18.0 14.9 15.1 14.4 601898.SH 中煤能源 13.80 1.35 1.55 1.66 1.83 10.2 8.9 8.3 7.5 600508.SH 上海能源 10.58 0.31 0.68 0.77 0.84 34.1 15.6 13.7 12.6 001286.SZ 陕西能源 9.45 0.80 0.84 0.92 0.95 11.8 11.2 10.2 9.9 600863.SH 华能蒙电 4.72 0.34 0.32 0.36 0.37 13.9 14.9 13.2 12.6 600971.SH 恒源煤电 8.19 -0.16 0.56 0.67 0.91 -51.3 14.6 12.2 9.0
均值 6.1 13.4 12.1 11.0
601918.SH 新集能源 11.29 0.82 1.11 1.30 1.48 13.7 10.2 8.7 7.6 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：除陕西能源、华能蒙电 EPS 及 PE 为 Wind 一致预测外，其他公司 EPS 及 PE 均为开源证券 研究所预测值。）
5、 风险提示
- （1）煤价及电价上行不及预期：公司主营煤炭与火力发电业务，煤价电价上行
不及预期可能对公司盈利能力产生影响。
- （2）生产安全风险：公司煤矿若遇严重生产安全事故，则面临停产整顿风险。
- （3）环保趋严风险：随着节能减排及环保政策持续强化，公司环保投入及运营
成本或进一步增加，可能对盈利水平形成一定压力。
附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 4033 4932 7658 6970 9837 营业收入 12727 12280 17369 19344 21366 现金 2286 2478 3608 4588 5317 营业成本 7289 7366 11364 12547 13660 应收票据及应收账款 1019 929 2092 671 2381 营业税金及附加 446 513 726 808 893 其他应收款 141 140 257 185 303 营业费用 58 61 86 96 106 预付账款 33 158 113 189 144 管理费用 841 832 1112 1219 1325 存货 308 340 660 444 758 研发费用 1 5 6 5 7 其他流动资产 246 886 928 892 934 财务费用 503 468 -46 -451 -760 非流动资产 40633 48103 50040 48123 47543 资产减值损失 -13 -73 -51 -64 -87 长期投资 860 925 1092 1261 1424 其他收益 13 13 12 13 13 固定资产 26037 29055 37741 36280 34637 公允价值变动收益 10 -3 4 4 2 无形资产 1953 1938 1966 1971 1985 投资净收益 126 90 103 106 100 其他非流动资产 11782 16185 9241 8612 9497 资产处置收益 0 0 2 1 1 资产总计 44666 53035 57698 55093 57379 营业利润 3729 3030 4181 5160 6132 流动负债 9893 13222 18272 16627 18698 营业外收入 45 47 58 50 51 短期借款 1391 1971 1971 1971 1971 营业外支出 48 19 33 33 28 应付票据及应付账款 3177 4587 9619 8305 9908 利润总额 3726 3058 4206 5176 6155 其他流动负债 5325 6665 6683 6351 6819 所得税 1043 762 1163 1390 1629 非流动负债 17358 20469 17350 12976 9031 净利润 2683 2296 3043 3786 4526 长期借款 14508 17900 14781 10407 6461 少数股东损益 290 160 178 426 696 其他非流动负债 2850 2569 2569 2569 2569 归属母公司净利润 2393 2136 2865 3361 3830 负债合计 27251 33692 35622 29603 27729 EBITDA 6192 5992 6867 8019 8890 少数股东权益 1858 2383 2561 2986 3682 EPS(元) 0.92 0.82 1.11 1.30 1.48 股本 2591 2591 2591 2591 2591 资本公积 2174 2181 2181 2181 2181 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 9823 11544 14077 17250 21058 成长能力
归属母公司股东权益 15556 16961 19515 22504 25968 营业收入(%) -0.9 -3.5 41.4 11.4 10.5 负债和股东权益 44666 53035 57698 55093 57379 营业利润(%) 10.0 -18.7 38.0 23.4 18.8
归属于母公司净利润(%) 13.4 -10.7 34.1 17.3 14.0 获利能力
毛利率(%) 42.7 40.0 34.6 35.1 36.1 净利率(%) 18.8 17.4 16.5 17.4 17.9
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 15.4 11.9 13.8 14.9 15.3 经营活动现金流 3458 3104 8893 5675 6081 ROIC(%) 9.7 7.8 8.6 10.5 12.2 净利润 2683 2296 3043 3786 4526 偿债能力 折旧摊销 1492 1708 2092 2429 2484 资产负债率(%) 61.0 63.5 61.7 53.7 48.3 财务费用 503 468 -46 -451 -760 净负债比率(%) 98.3 113.5 78.1 46.6 24.3 投资损失 -126 -90 -103 -106 -100 流动比率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5 营运资金变动 -1151 -1393 3903 2 -97 速动比率 0.4 0.3 0.3 0.3 0.4 其他经营现金流 56 114 4 15 28 营运能力
投资活动现金流 -7007 -7217 -3920 -401 -1801 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 资本支出 7015 7293 3863 343 1741 应收账款周转率 13.6 12.6 11.5 14.0 14.0 长期投资 0 0 -166 -169 -163 应付账款周转率 2.7 1.9 1.6 1.4 1.5 其他投资现金流 7 76 109 111 103 每股指标（元）
筹资活动现金流 4200 4360 -3843 -4294 -3551 每股收益(最新摊薄) 0.92 0.82 1.11 1.30 1.48 短期借款 -161 580 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.33 1.20 3.43 2.19 2.35 长期借款 5547 3392 -3120 -4374 -3946 每股净资产(最新摊薄) 6.01 6.55 7.53 8.69 10.02 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 4 6 0 0 0 P/E 12.2 13.7 10.2 8.7 7.6 其他筹资现金流 -1190 382 -724 80 394 P/B 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 现金净增加额 650 247 1130 980 729 EV/EBITDA 7.8 8.9 7.1 5.5 4.5
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
|---|---|---|
| 证券评级<br><br> | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较 完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 |
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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