智研咨询公司研究专题 紫光股份企业深度研究报告

紫光股份深度研究报告

新华三并表控股升至 87.98%，AI 算力驱动高景气

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目 录

一、紫光股份营收突破九百亿，深耕 ICT 三十余年 .............1

• 1、企业简介：深耕 ICT 三十余年，新华三为核心资产.................1
• 2、产品布局：ICT 基础设施及服务为主，新华三全栈布局 .............3
• 3、营业收入及毛利率：营收突破九百亿，盈利结构阶段性承压.........5
• 4、期间费用与研发投入：费用整体可控，研发强度保持高位...........7
• 5、客户情况：集中度上行，头部客户贡献提升.......................9
• 6、经营亮点与风险提示...........................错误!未定义书签。

二、政策引领方向，以稳步增长、技术迭代、格局分化的态势筑牢 数字经济核心底座 .......................................10

• 1、交换机：按不同标准可划分为多种类型的电（光）信号转发网络设备10
• 2、以稳步增长、技术迭代、格局分化的态势筑牢数字经济核心底座....10
• 3、政策赋能，高速智能安全方向铸就数字强国基石..................11

三、全球格局高度集中，中美两国企业占据主导地位 ..........13

1、紫光股份子公司H3C 第四季度以太网交换机市场份额为 6.7%%错误!未定 义书签。

四、发展趋势：1.6T 商用开启新纪元，智算网络成行业主战场..14

• 1、高速化：800G 规模化部署，1.6T 商用开启新纪元.................14
• 2、AI 驱动以太网替代 InfiniBand，智算网络成主战场...............14
• 3、国产替代与算网一体化总包加速................................14

一、紫光股份营收突破九百亿，深耕 ICT 三十余年

1、企业简介：深耕 ICT 三十余年，新华三为核心资产

紫光股份有限公司（简称“紫光股份”，股票代码 000938）成立于 1999 年， 于 1999 年 11 月 4 日在深圳证券交易所主板上市，是国内领先的数字化及 AI 解 决方案提供者。公司注册地及总部位于北京市海淀区清华大学紫光大楼，主营业 务为面向政府与行业客户提供网络、计算、存储、云计算、安全和智能终端等全 栈智能化 ICT 基础设施、云与智能平台，以及数字化转型与智能化升级解决方案。

公司控股股东为西藏紫光通信科技有限公司（持股比例 28.00%），间接控股 股东为北京智广芯控股有限公司；2022 年 7 月紫光集团完成破产重整后，公司 无实际控制人。公司核心经营主体为控股子公司新华三集团有限公司，截至 2026 年 6 月末公司通过全资子公司紫光国际持有新华三 87.98%股权，HPE 开曼已不再 持有新华三股权。

紫光股份基本情况

资料来源：智研咨询整理

公司前身清华紫光（集团）总公司，1999 年完成股份制改造并登陆资本市

场；此后历经业务聚焦、控股股东变更与重大资产重组，逐步确立以 ICT 基础设 施为主业的战略定位。2016 年公司控股新华三，切入企业网与数据中心网络设 备核心赛道；2022 年紫光集团重整后纳入智广芯体系；2025—2026 年完成对新 华三剩余股权的收购，并表控股比例由 51%一路提升至 87.98%。

紫光股份发展历程

资料来源：智研咨询整理

截至 2026 年 6 月末，公司总股本约 28.60 亿股，控股股东西藏紫光通信科 技有限公司持有 28.00%，为单一最大股东；其余股东持股比例均低于 2%，股权 结构较为分散。香港中央结算有限公司（北向资金）持股 1.92%，国有法人北 京国研天成投资管理有限公司持股 1.10%。公司无实际控制人，间接控股股东

为北京智广芯控股有限公司。

截至 2026 年 6 月末紫光股份前十大股东持股情况

资料来源：公司 2026 年半年度报告、智研咨询整理

2、产品布局：ICT 基础设施及服务为主，新华三全栈布局

公司业务主要由 ICT 基础设施及服务、IT 产品分销与供应链服务两大板块 构成。ICT 基础设施及服务以新华三为主体，覆盖网络（交换机、路由器、WLAN、 安全）、计算（服务器、存储）、云计算与超融合、智能终端等全栈产品，应用于 政府、运营商、互联网、金融、教育、医疗、交通、能源、制造等行业；IT 产品 分销与供应链服务主要从事惠普等国际品牌 IT 产品的分销与供应链服务。新华 三具备从底层芯片适配、操作系统（Comware、磐宁 NingOS）到整机设备的自主 研发能力，产品线覆盖园区交换机、数据中心交换机、AI 智算交换机等。

紫光股份主要产品布局及应用领域

资料来源：公司年报、智研咨询整理

研发方面，公司坚持自主研发，研发人员占员工总数近 40%，在新华三设有 完备的研发体系，主导或参与发布国际标准 7 项、国家标准 100 余项、行业标准 400 余项，自研磐宁操作系统（NingOS）获国家级商用密码最高认证。生产方面， 以新华三海宁制造基地等自有产能为主，并结合外包与代工模式保障交付。销售 方面，公司拥有遍布全国的销售网络，在全国设立超过 40 家代表处/办事处，合 作分销商超过 2 万家；海外已设立 22 家子公司，服务网络覆盖 180 余个国家和 地区，销售模式涵盖经销与直销，2025 年经销与直销收入占比分别为 49.80%与 50.20%。

2025 年紫光股份销售模式（亿元）

|经销 481.82 49.80%

直销 485.67 50.20%|

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资料来源：公司公告、智研咨询整理

3、营业收入及毛利率：营收突破九百亿，盈利结构阶段性承压

2021—2025 年公司营业总收入由 676.38 亿元增长至 967.48 亿元，五年复 合增长稳健；2026 年上半年实现营业总收入 635.16 亿元，同比增长 33.93%。但 受低毛利 AI 服务器及贸易类业务占比提升、产品结构调整等因素影响，综合毛 利率由 2021 年的 19.52%回落至 2025 年的 14.59%，2026 年上半年进一步降至 13.41%。归母净利润 2024 年阶段性承压至 15.72 亿元，2025 年回升至 16.86 亿 元，2026 年上半年达 21.67 亿元（已超过 2024 全年），同比增长 108.18%。

盈利质量方面，公司整体呈现“增收增利但仍承压”的特征：ICT 主业保持 较强竞争力，但并表结构中低毛利的服务器与分销业务拉低了合并报表毛利率； 随 AI 算力业务规模放量与高端交换机占比提升，盈利结构有望边际改善。

2021-2026 年 H1 紫光股份经营业绩

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2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年H1

营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 综合毛利率（%）

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资料来源：公司公告、智研咨询整理

分产品看，ICT 基础设施及服务为公司基本盘，收入由 2021 年的 413.48 亿 元增至 2025 年的 768.47 亿元，占营业总收入比重由 61.13%升至 79.43%，2026 年上半年进一步提升至 80.18%；该板块毛利率由 2021 年的 25.67%逐步回落至 2025 年的 16.51%，主要受 AI 服务器等低毛利硬件占比提升及价格竞争影响。IT 产品分销与供应链服务收入 2021—2025 年在 291 亿—323 亿元区间波动，2025 年降至 255.62 亿元（占比 26.42%），毛利率维持在 5%—8%的较低水平。

2021—2026 年上半年紫光股份分产品营业收入及毛利率情况

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2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年H1

ICT基础设施及服务营收（亿元） IT产品分销与供应链服务营收（亿元）

ICT基础设施及服务毛利率（%） IT产品分销与供应链服务毛利率（%）

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资料来源：公司公告、智研咨询整理

公司按金额（元）口径披露实物产销量。2021—2025 年，信息技术业销售量 由 676.38 亿元增至 967.48 亿元，与营业收入变动趋势一致；采购量由 632.12 亿元增至 925.79 亿元，库存量由 184.24 亿元增至 456.76 亿元。库存量持续上 升，主要因子公司新华三关键器件储备及尚未满足收入确认条件的存货增加。

2021—2025 年紫光股份信息技术业产销量情况（亿元）

资料来源：公司公告、智研咨询整理

公司收入以境内市场为主，2021—2025 年国内收入占比维持在 95%—97%区 间，2025 年国内收入 920.38 亿元，同比增长 21.17%。境外收入由 2021 年的 22.32 亿元增至 2025 年的 47.11 亿元，占比由 3.30%提升至 4.87%，2026 年上半 年境外收入 31.10 亿元（占比 4.90%），同比增长 57.15%，海外业务持续扩张。 新华三通过深化渠道合作与本地化交付，海外收入保持较快增速。

2021—2026 年上半年紫光股份主营业务收入地区分布情况

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2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年H1

国内收入（亿元） 国外收入（亿元）

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资料来源：公司公告、智研咨询整理

4、期间费用与研发投入：费用整体可控，研发强度保持高位

2021—2025 年，公司销售费用率由 6.08%降至 4.19%，管理费用率维持在 1.2%—1.8%，费用管控整体有效。研发费用保持高位，2023 年达 56.43 亿元（研 发费用率 7.30%），2025 年为 49.53 亿元（研发费用率 5.12%）；2026 年上半年研 发投入 24.69 亿元。财务费用受汇兑损益与利息支出影响波动较大，由 2021 年 的-2.92 亿元转为 2024 年的 9.54 亿元、2025 年的 10.53 亿元，2026 年上半年 因汇兑收益转为-1.15 亿元。整体看，公司研发强度在 A 股 ICT 整机厂中保持领 先。

2021—2026 年上半年紫光股份期间费用情况

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2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年H1

销售费用（亿元） 财务费用（亿元） 管理费用（亿元） 研发费用（亿元）

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资料来源：公司公告、智研咨询整理

2025 年，面对以人工智能、云计算、大数据等为代表的新一代数字技术融合 趋势和数字经济深化发展所带来的机遇，公司深化“AI in ALL”、“AI for ALL” 技术战略，持续在网络、安全、计算、存储、云计算、人工智能等重点领域的研 发投入，夯实“云—网—安—算—存—端”全栈业务布局，打造技术领先性和持 续提升创新能力。公司当期交付完成和在研项目数量众多。

截至 2025 年末公司在研项目情况

资料来源：公司公告、智研咨询整理

5、客户情况：集中度上行，头部客户贡献提升

2021—2025 年，公司前五大客户合计销售金额占年度销售总额比例由 20.68%

升至 44.92%，客户集中度明显上行，主要因运营商、大型互联网企业等头部客户 在 AI 算力建设中的采购规模扩大。2023—2025 年前五大客户销售额分别为 214.94 亿元、237.64 亿元、434.54 亿元，2025 年单一最大客户销售额达 159.41 亿元（占比 16.48%）。客户集中度提升在带来规模效应的同时，也增加了对少数 大客户的依赖风险。

2021—2025 年公司客户集中度情况

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2021年 2022年 2023年 2024年 2025年

前五名客户销售额（亿元） 占销售总额比重（%）

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资料来源：公司公告、智研咨询整理

二、政策引领方向，以稳步增长、技术迭代、格局 分化的态势筑牢数字经济核心底座

1、交换机：按不同标准可划分为多种类型的电（光）信号转发网络 设备

交换机意为“开关”，是一种用于电（光）信号转发的网络设备。它可以为 接入交换机的任意两个网络节点提供独享的电信号通路。最常见的交换机是以太 网交换机。其他常见的还有电话语音交换机、光纤交换机等。每个端口成功连接 时，交换机通过将 MAC 地址和端口对应，形成一张 MAC 表。在后面的接收发送数 据时，发往该 MAC 地址的数据包将只从对应的端口发出。交换机按照不同的标准 可以分成不同的类型。

交换机分类

资料来源：公司公告、智研咨询整理

2、以稳步增长、技术迭代、格局分化的态势筑牢数字经济核心底座

交换机作为网络基础设施的核心设备，其行业发展态势直接关系到数字经济 的底座稳固。当前，中国交换机行业呈现出“市场稳步增长、技术加速迭代、竞 争格局分化”的鲜明特征。2025 年，中国交换机行业市场规模为 444.8 亿元， 同比增长 5.00%。

2021—2025 年中国交换机行业市场规模

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2021年 2022年 2023年 2024年 2025年|

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资料来源：智研咨询整理

3、政策赋能，高速智能安全方向铸就数字强国基石

近年来，中国交换机行业在政策的大力支持下稳步发展，一系列政策文件的 出台为行业提供了明确的发展方向和强大的推动力。2025 年 1 月，国家发改委 等三部门发布的《国家数据基础设施建设指引》，强调了构建高速可靠传输的数 据高速传输网络，这为交换机行业在网络支撑方面提出了新的要求和机遇。同年 5 月，工信部等三部门的《电子信息制造业数字化转型实施方案》，助力行业转型 升级，为交换机在智能制造领域的应用开辟了更广阔的空间。2025 年 12 月、2026 年 9 月，工信部先后发布的《关于加快推进国家新型互联网交换中心创新发展的 指导意见》、《信息通信行业发展“十五五”规划》等政策，推动前沿技术在交换 中心部署和应用，并明确到 2030 年全面建成新一代通信网。这些政策从基础设 施建设、技术创新、应用拓展等多个维度，为交换机行业营造了良好的发展环境， 推动行业向高速、智能、安全方向迈进，有力支撑了网络强国和数字中国建设。

中国交换机行业相关政策情况

资料来源：智研咨询整理

4、全球格局高度集中，中美两国企业占据主导地位

全球以太网交换机市场由思科、Arista、华为、NVIDIA（Spectrum-X）、H3C 等主导；2025 年第四季度，IDC 最新发布的《全球以太网交换机市场季度跟踪报 告》显示，全球以太网交换机市场迎来了前所未有的增长。其中，数据中心细分 市场表现尤为抢眼，同比飙升 63.0%，达到 99 亿美元，成为推动整个市场增长 的核心引擎。厂商排名领域，思科作为市场领导者，第四季度以太网交换机收入 同比增长 13.5%，达到 45 亿美元，占据 27.6%的市场份额。Arista Networks 作 为数据中心网络的另一大玩家，第四季度总收入增长 31.4%，达到 20 亿美元， 在全球以太网交换机市场占据 12.6%的份额。华为第四季度以太网交换机收入同 比增长 14.0%，达到 17 亿美元，市场份额为 10.6%。英伟达凭借在 AI 计算领域 的领导地位，其以太网交换机收入（完全来自数据中心）在第四季度实现了惊人 的 192.6%的同比增长，达到 15 亿美元，成为该领域增长最快的厂商。H3C 第四 季度以太网交换机收入同比增长 11.7%，市场份额为 6.7%。

2025 年第四季度全球以太网交换机市场情况

资料来源：IDC、智研咨询整理

三、发展趋势：1.6T 商用开启新纪元，智算网络成 行业主战场

1、高速化：800G 规模化部署，1.6T 商用开启新纪元

端口速率持续向更高速迭代是行业确定性主线。400G 于 2025 年成为主流 （出货量占比约 38%），800G 交换机于 2025 年实现规模化量产，2026 年进入规 模化部署阶段；高盛预测 2026 年全球 800G 交换机端口出货量达 1200 万—1500 万个，占数据中心新增端口 60%以上。1.6T 交换机预计 2026 年下半年小批量商 用，主要面向超大规模 AI 训练集群。CPO（共封装光学）技术在 800G/1.6T 高端 交换机中的渗透率提升，显著降低功耗与时延，成为绿色低碳关键路径。

2、AI 驱动以太网替代 InfiniBand，智算网络成主战场

AI 大模型训练对端口速率与低时延转发提出更高要求，直接拉动高端数据 中心交换机需求。超以太网联盟推动以太网成为 AI 集群“横向扩展”的主流选 择，Gartner 预测到 2029 年超过 65%的生成式 AI 集群将基于以太网构建；高盛 预计 AI 数据中心交换机市场将以 36%的五年复合增长率增长，2029 年规模约 260 亿美元。网络架构向“通用数据中心网络+AI 网络”双轨演进，无损网络、RoCEv2、 算网调度平台成为竞争焦点，交换机从连接设备向智能运营平台演进。

3、国产替代与算网一体化总包加速

在算力自主与信创背景下，国产交换机份额持续提升；高端交换芯片国产突 破（盛科通信等）为产业链安全提供支撑，但 400G 以上芯片进口依赖仍超 90%， 国产替代空间广阔。商业模式上，具备“算—网—存—云”全栈交付能力的厂商 （如新华三 UniPoD 算网一体化总包）在运营商、国资智算中心与“东数西算” 枢纽项目中优势凸显，从单一设备销售走向全生命周期与总包服务，行业盈利模 式有望由规模竞争转向价值竞争。

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