智研咨询公司研究专题 北方稀土企业深度研究报告

北方稀土深度研究报告

依托白云鄂博资源禀赋的轻稀土龙头，量价齐升业绩再创新高

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目 录

一、全球轻稀土龙头，全产业链一体化布局 ...................1

• 1、做优做大稀土原料，做精做强稀土新材料，做专做特终端应用产品...1
• 2、企业产品布局：原料—新材料—终端应用三大板块协同发展.........3
• 3、营业收入及毛利率：V 型修复，2025 年创历史新高.................4
• 4、期间费用与研发投入：费用管控稳健，研发强度保持高位...........6
• 5、客户情况：前五大客户集中度逐年提升...........................7

二、中国储量与产量双领先，两大集团主导，总量管控趋严 .....9

• 1、资源全球分布：中国储量与产量双领先...........................9
• 2、供给格局：两大集团主导，总量管控趋严........................10
• 3、中国稀土行业政策持续收紧，推动资源保护与规范发展............11 四、北轻南重、双寡头主导.......................................12

三、发展趋势：供给刚性延续，战略定价权持续强化 ..........14

• 1、供给刚性延续，总量管控与资源保护并重........................14
• 2、新能源与高端制造拉动磁材需求基本盘..........................14
• 3、人形机器人、低空经济打开远期增量空间........................14
• 4、产业链向高端化延伸，战略定价权持续强化......................14

一、全球轻稀土龙头，全产业链一体化布局

1、做优做大稀土原料，做精做强稀土新材料，做专做特终端应用产 品

中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司（简称“北方稀土”，股票代码： 600111）是隶属包头钢铁（集团）有限责任公司、由内蒙古自治区人民政府实际 控制的稀土行业骨干企业。公司前身为 1997 年经内蒙古自治区人民政府批准、 以包钢（集团）公司所属稀土三厂及选矿厂稀选车间为基础改组设立的股份有限 公司，同年 9 月在上海证券交易所挂牌上市。

公司所属行业为制造业—有色金属冶炼及压延加工业—稀土金属冶炼及压 延加工业。坚持“做优做大稀土原料，做精做强稀土新材料，做专做特终端应用 产品”的发展思路，可生产各类稀土产品 11 个大类、100 余种、上千个规格，产 品涵盖稀土盐类、氧化物、金属等稀土原料，以及磁性材料、抛光材料、储氢材 料、催化材料、稀土合金等稀土新材料和稀土永磁电机、固态储氢瓶等终端应用 产品。

2025 年，公司稀土冶炼分离产品、稀土金属、磁性材料等主要产品产量均创 历史新高，营收、利润、产值、市值保持行业第一，是白云鄂博轻稀土资源的核 心承载主体与全球轻稀土龙头。

公司自 1997 年改制上市以来，历经从无到有、由原料向新材料与终端应用 延伸、由规模扩张向高质量发展转型三个阶段。2015 年前后国内形成“六大稀 土集团”格局；2021 年中国稀土集团成立，行业进一步整合为“两大集团”，公 司稳居轻稀土龙头。2024 年《稀土管理条例》出台、2025 年绿色冶炼升级改造 项目一期投产，2025 年公司主要产品产量与经营业绩均创历史新高。

北方稀土发展历程

资料来源：智研咨询整理

截至 2026 年 6 月 30 日，公司总股本约 36.13 亿股，包头钢铁（集团）有 限责任公司持有 1,374,799,791 股，持股比例 38.03%，为控股股东；香港中央 结算有限公司、嘉鑫有限公司等居其次。公司实际控制人为内蒙古自治区人民 政府，报告期内控股股东及实际控制人未发生变化。

包钢（集团）公司自 2021 年以来持股比例稳定在 36.84%—38.03%区间， 股权结构清晰稳定；第二大股东嘉鑫有限公司持股由 2021 年的 5.60%降至 2026 年上半年的 2.59%，机构投资者以稀土、有色主题 ETF 为主。

截至 2026 年 6 月 30 日公司前十名股东持股情况

资料来源：公司 2026 年半年度报告、智研咨询整理

2、企业产品布局：原料—新材料—终端应用三大板块协同发展

公司产品贯穿稀土产业链上中下游。上游为原料类产品（稀土盐类、稀土氧 化物、稀土金属），是下游稀土新材料生产的主要原料；中游为稀土新材料（磁 性材料、抛光材料、储氢材料、催化材料、稀土合金）；下游为终端应用产品（稀 土永磁高效节能电机、固态储氢瓶、氢能两轮车等）。公司通过并购重组、独资 设立、合资组建等方式发展稀土新材料及终端应用产业，形成“磁性材料—稀土 永磁电机”“储氢材料—氢能两轮车”的终端应用布局。

北方稀土主要产品体系及应用领域

资料来源：公司年报、智研咨询整理

公司依靠控股股东包钢（集团）公司所掌控的白云鄂博稀土资源优势，采购 其控股子公司包钢股份生产的稀土精矿，将稀土精矿分离为单一或混合稀土化合 物，并将部分稀土氧化物加工成稀土金属；以稀土氧化物为主要原料生产各类单 一或混合稀土金属及合金，稀土金属通过深加工生产磁性材料、储氢材料等。

为提高产品附加值、促进稀土全元素高值利用，公司以资本为纽带，通过并 购重组、独资设立、合资组建等方式发展稀土新材料及终端应用产业；以下属包

头稀土研究院为核心，发挥科研平台人才与技术优势，促进产学研用一体化。公 司统筹原料保障、生产衔接、成本管控、营销运作、科研创新、管理改革、资本 运营等环节，增强产业上下游一体化协同与增值创效能力。

2025 年北方稀土销售模式（亿元）

|线上 107.47 25.38%

线下 316.04 74.62%|

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资料来源：公司公告、智研咨询整理

3、营业收入及毛利率：V 型修复，2025 年创历史新高

2021—2022 年受益稀土价格上行，公司营收与利润快速攀升；2023—2024 年受稀土主要产品价格回落拖累，盈利显著下滑，2024 年归母净利润降至 10.04 亿元阶段低点；2025 年稀土价格回升、销量增长，公司营收 425.63 亿元（同比 +29.11%）、归母净利润 22.51 亿元（同比+124.17%），实现 V 型修复；2026 年上 半年延续高景气，营收 257.99 亿元（同比+36.75%）、归母净利润 20.53 亿元（同 比+120.46%）。2025 年分季度看，归母净利润逐季提升（一季度 4.31 亿元至四 季度 7.10 亿元），经营质量持续改善。

2021-2026 年 H1 北方稀土经营业绩

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2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年H1

营业收入（亿元） 归母净利润（亿元）

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资料来源：公司公告、智研咨询整理

分产品看，稀土原料产品长期为公司收入与盈利核心。2021—2024 年，稀土 原料产品毛利率由 38.43%降至 8.63%，主要受稀土价格周期下行影响；稀土功能 材料毛利率波动更大（2022 年达 47.55%）。2025 年起公司调整分产品披露口径， 将稀土原料与稀土新材料合并列示为“稀土主要产品”，当年收入 326.37 亿元、 毛利率 13.97%。整体看，公司盈利与稀土（尤其是镨钕类）价格高度相关。

2021—2024 年北方稀土分产品营业收入及毛利率情况

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2021年 2022年 2023年 2024年

稀土原料产品营收（亿元） 稀土功能材料营收（亿元）

稀土原料产品毛利率（%） 稀土功能材料毛利率（%）

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资料来源：公司公告、智研咨询整理

2025 年北方稀土分产品营收情况

资料来源：公司年报、智研咨询整理

公司营业收入以境内市场为主。按分地区披露口径测算，境内收入占比由 2021 年的约 98.06%升至 2025 年的约 98.55%；境外收入规模较小但毛利率波动 显著，2024 年境外毛利率达 23.42%（受产品结构影响），2023 年降至 10.77%。 2025 年境内收入 417.37 亿元（毛利率 11.94%），境外收入 6.14 亿元（毛利率 14.52%）。

2021—2025 年北方稀土主营业务收入地区分布情况

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2021年 2022年 2023年 2024年 2025年

境外收入（亿元） 境内收入（亿元）

境外毛利率（%） 境内毛利率（%）

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资料来源：公司公告、智研咨询整理

4、期间费用与研发投入：费用管控稳健，研发强度保持高位

公司期间费用以管理费用为主，销售与财务费用规模较小。2021—2025 年 管理费用稳定在 99 亿—113 亿元区间；研发费用由 2021 年的 1.61 亿元提升至 2025 年的 3.18 亿元，研发投入占营业收入比重维持在 0.53%—0.91%。研发人员 数量由 2021 年的 707 人增至 2025 年的 1,320 人，占员工总数比重由 7.43%升至 12.06%，技术储备持续增厚。2026 年上半年研发费用 1.31 亿元（同比-14.20%），

主要因研发支出节奏差异。

2021—2026 年上半年北方稀土期间费用情况

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2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年H1

销售费用（亿元） 财务费用（亿元） 管理费用（亿元） 研发费用（亿元）

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资料来源：公司公告、智研咨询整理

5、客户情况：前五大客户集中度逐年提升

公司前五大客户销售占比呈上升趋势，由 2021 年的 12.55%提升至 2025 年 的 32.80%，客户集中度有所提高；2025 年前五大客户销售额合计 1,395,913.10 万元，其中关联方销售额为 0。2026 年半年度报告未披露前五大客户销售额及占 比，仅披露前五大客户应收账款占应收账款总额 39.06%（2025 年为 34.80%）。 客户集中度的提升与公司强化大客户营销、扩大零售比例及下游磁材企业整合有 关。

2021—2025 年公司客户集中度情况

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2021年 2022年 2023年 2024年 2025年

前五名客户销售额（亿元） 占销售总额比重（%）

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资料来源：公司公告、智研咨询整理

二、中国储量与产量双领先，两大集团主导，总量 管控趋严

1、资源全球分布：中国储量与产量双领先

稀土是 17 种金属元素的统称，被誉为现代工业“维生素”，广泛应用于新能 源、高端制造、国防军工等领域。据美国地质调查局（USGS）数据，2025 年全球 稀土储量约 8500 万吨（REO，折稀土氧化物），同比小幅下降约 5.6%；其中中国 稀土储量约 4400 万吨，占全球 51.76%，稳居世界第一。2025 年全球稀土矿产品 产量约 39 万吨（REO），中国产量约 27 万吨，占全球约 69%，继续主导全球供给。

2021—2025 年中国稀土产量（万吨）

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2021年 2022年 2023年 2024年 2025年|

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资料来源：智研咨询整理

从资源国别看，巴西（2100 万吨）、俄罗斯（380 万吨）分列储量第二、三 位；美国、澳大利亚为除中国外主要生产国，2025 年产量分别为 5.1 万吨、2.9 万吨。值得注意的是，约 84%的全球稀土冶炼分离产能集中在中国，中国在中游 加工环节具备不可替代的优势。

2025 年中国全球稀土储量分布

|中国 巴西 澳大利亚 其他

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资料来源：智研咨询整理

2、供给格局：两大集团主导，总量管控趋严

中国对稀土开采和冶炼分离实行严格的总量调控管理。2025 年稀土开采总 量控制指标维持 27 万吨（REO），增速降至约 5.9%（实际与 2024 年持平），创下 近年低位，其中轻稀土约 25 万吨、中重稀土约 1.9 万—2 万吨，中重稀土配额 连续多年保持不变，体现对战略性中重稀土资源的保护性开采。2025 年《稀土开 采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》将进口稀土矿及独居石精矿纳入冶炼 分离指标管理，实现对所有来源稀土矿产品的全面监管。

经过行业整合，国内稀土开采与冶炼分离指标已集中于中国北方稀土与中国 稀土集团两大集团，形成“北轻南重”格局。2024 年两批指标中，北方稀土获得 轻稀土指标约 18.9 万吨（占轻稀土指标 75%），中国稀土集团获得轻稀土指标约 6.2 万吨（占 25%）并独占全部中重稀土指标约 1.9 万吨（占 100%）。供给集中 度处于历史高位。

2025 年中国稀土开采总量控制指标结构（万吨 REO）

资料来源：智研咨询整理

3、中国稀土行业政策持续收紧，推动资源保护与规范发展

中国稀土行业相关政策在近年来不断完善和强化，体现出国家对稀土资源的 高度重视和战略布局。2024 年 6 月，国务院发布《稀土管理条例》，明确稀土资 源属于国家所有，国家对稀土实行保护性开采，并对开采、冶炼分离实行总量调 控和动态优化管理。这一政策有效防止了稀土资源的滥采和浪费，保障了资源的 可持续利用。进入 2025 年，政策进一步收紧。工信部等三部门联合发布《稀土 开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》，对稀土开采和冶炼分离企业进行 严格管理，要求企业建立稀土产品流向记录并接入追溯系统。同年 10 月，商务 部对部分中重稀土相关物项实施出口管制，列出了详细的管制清单，加强了对稀 土出口的控制。2026 年 5 月，国务院发布《中华人民共和国矿产资源法实施条 例》，进一步完善矿业权制度，细化矿产资源勘查、开采制度，为稀土行业的规 范发展提供了法律保障。这些政策共同推动了中国稀土行业向更加规范、高效、 可持续的方向发展。

中国稀土行业相关政策情况

资料来源：智研咨询整理

四、北轻南重、双寡头主导

国内稀土企业按资源属性形成清晰分工。北方稀土依托白云鄂博矿，专注轻 稀土，是轻稀土开采与冶炼分离绝对龙头；中国稀土集团整合原南方稀土、五矿、 赣州稀土等资产，主导中重稀土并兼具轻稀土指标，居中重稀土龙头。此外，厦 门钨业、广晟有色（已入中国稀土集团体系）、盛和资源、北方稀土下属甘肃稀 土等在中重稀土矿冶、稀土冶炼分离及磁材环节各具特色。

中国主要稀土企业布局

资料来源：智研咨询整理

三、发展趋势：供给刚性延续，战略定价权持续强 化

1、供给刚性延续，总量管控与资源保护并重

在《稀土管理条例》与总量调控暂行办法框架下，稀土开采与冶炼分离指标 预计维持刚性约束，中重稀土配额连续多年不变、轻稀土增速放缓。进口矿纳入 冶炼分离指标管理后，供给端弹性进一步下降。长期看，行业发展重心由“扩大 开采规模”转向“提质增效、产业链高端化”，资源稀缺属性持续凸显，为稀土 价格与龙头盈利提供底线支撑。

2、新能源与高端制造拉动磁材需求基本盘

新能源汽车、风力发电、工业电机、变频空调等领域是稀土永磁材料的需求 基本盘。2026 年上半年新能源汽车渗透率达 51.3%、出口 235.5 万辆（同比增 1.2 倍），新能源重卡销量 12.62 万辆（同比+85%），风力发电装机容量 6.8 亿千 瓦（同比+18.5%）；新能源重卡渗透率由 2021 年不足 1%提升至 2025 年近 30%。 高性能钕铁硼永磁作为上述领域的核心材料，需求保持刚性增长。

3、人形机器人、低空经济打开远期增量空间

人形机器人为稀土永磁打开第二成长曲线。据科技日报等公开报道，单台人 形机器人通常需 40 个以上伺服电机，每个电机需 50—100 克钕铁硼，单台总用 量约 2—4 千克（以特斯拉 Optimus 为例约 3.5 千克），用量约为一台新能源车的 1.75 倍。低空经济（电动飞行器、无人机）对轻量化高性能电机的需求亦将增厚 稀土磁材空间。

4、产业链向高端化延伸，战略定价权持续强化

在出口管制与资源战略属性强化背景下，我国稀土产业正由“原料供应”向 “高端材料”转型，龙头企业加快向下游磁材、储氢、永磁电机等高附加值环节 延伸。以北方稀土为代表的资源龙头通过绿色冶炼升级、新材料与终端应用布局 提升全元素高值利用效率；政策端以资源为筹码巩固关键产业链定价权与主导权，

行业高质量发展基础进一步夯实，具备资源、规模与技术优势的龙头企业有望持 续受益。

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