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云南锗业深度研究报告

锗系列产品产销量全国第一，战略资源价值重估下业绩波动上行

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目 录

一、云南锗业为锗系列产品产销量全国第一的龙头企业，业绩随战 略资源重估波动上行 ......................................1

• 1、企业简介：国内唯一集锗矿开采与精深加工于一体的锗系列产品龙头.1
• 2、企业产品布局：五大类锗产品与化合物半导体材料协同布局.........2
• 3、营业收入及毛利率：营收稳健增长，盈利受成本端扰动波动明显.....3
• 4、期间费用：研发投入高增，财务费用受回购义务摊销扰动...........7
• 5、客户情况：前五大客户占比波动，客户一集中度有所抬升...........8

二、锗为稀散战略金属，资源高度集中且供给刚性，战略价值进入 系统性重估 .............................................10

• 1、为稀散伴生金属，下游覆盖红外、光纤、半导体等高景气赛道......10
• 2、美国、中国和俄罗斯是全球锗资源的主要拥有者，中国掌握 60%-70%产

量和核心技术.......................................................10

• 3、政策加速进入规范化、法治化与可持续化的新发展阶段............11
• 4、锗行业呈“资源龙头+深加工龙头”双核格局，集中度较高.........12

三、锗需求由 AI 算力、低轨卫星、战略管制与材料替代四大趋势共 同塑造 .................................................14

• 1、AI 算力与数据中心拉动光纤用锗及磷化铟需求 ...................14
• 2、低轨卫星与商业航天打开光伏级锗长期空间......................14
• 3、出口管制与战略资源属性强化，锗价进入长周期上行..............14
• 4、替代材料加速渗透倒逼产业升级，高纯化高值化成主线............14

一、云南锗业为锗系列产品产销量全国第一的龙头 企业，业绩随战略资源重估波动上行

1、企业简介：国内唯一集锗矿开采与精深加工于一体的锗系列产品 龙头

云南临沧鑫圆锗业股份有限公司（简称“云南锗业”，股票代码 002428）是 国内唯一集锗矿开采、精深加工和研发于一体的锗系列产品研发、生产和供应商， 锗产品产销量全国第一，是目前国内最大的锗系列产品生产商和供应商，为国家 工业和信息化部认定的第六批制造业单项冠军示范企业。

公司主营业务为锗矿开采、火法富集、湿法提纯、区熔精炼、精深加工及研 究开发，主要产品包括区熔锗锭、二氧化锗等材料级锗产品，红外级锗单晶及镜 片、镜头与光学系统，太阳能锗晶片，光纤用四氯化锗，以及砷化镓、磷化铟等 化合物半导体材料，终端应用于红外光电、空间太阳能电池、光纤通信、半导体 等领域。

公司控股股东为临沧飞翔冶炼有限责任公司，截至 2026 年 6 月 30 日持有 公司股份 89,579,232 股，占总股本 13.72%，其中 35,500,000 股处于质押状 态；云南东兴实业集团有限公司持有 41,079,168 股（占比 6.29%），为临沧飞 翔冶炼 100%控股股东。公司实际控制人为包文东、吴开惠夫妇。2026 年上半 年，章建平、华商均衡成长混合型基金、王萍、葛贵兰、上海金澹资产添利七 期私募证券基金等成为前十大股东新进方，香港中央结算有限公司持股降至 0.88%，显示市场关注度显著提升。

截至 2026 年 6 月 30 日公司前十名股东持股情况

资料来源：公司 2026 年半年度报告、智研咨询整理

2、企业产品布局：五大类锗产品与化合物半导体材料协同布局

公司产品体系覆盖从材料级锗原料到高端深加工的完整链条。材料级锗产品 （区熔锗锭、二氧化锗）为下游各类应用的基础原料；红外级、光伏级、光纤级 锗产品分别面向红外光电、空间太阳能、光纤通信三大场景；化合物半导体材料 （砷化镓、磷化铟晶片）则瞄准射频器件、激光器、光模块等半导体前沿领域。

截至 2025 年末，公司主要产品产能为：锗锭 47.60 吨/年，太阳能锗晶片 125 万片/年（折合 4 英寸），光纤用四氯化锗 60 吨/年，红外光学锗镜头 3.55 万 套/年，砷化镓晶片 80 万片/年（2—6 英寸），磷化铟晶片 15 万片/年（2—4 英 寸）。空间太阳能电池用锗晶片建设项目达产后，太阳能锗晶片产能将进一步提 升至 250 万片/年。

云南锗业主要产品体系与应用领域

资料来源：公司年报、智研咨询整理

截至 2025 年末云南锗业主要产品产能

资料来源：公司年报、智研咨询整理

生产端，公司生产部门根据各产品市场需求制定生产计划并组织实施；锗系 列产品所需原料由自有矿山供应及外购原料共同构成，化合物半导体材料所需原 辅料全部从外部采购。下游深加工由子公司分工负责：昆明云锗高新技术有限公 司负责红外级锗产品，武汉云晶飞光纤材料有限公司负责光纤级锗产品，云南鑫 耀半导体材料有限公司及湖北鑫耀半导体有限公司负责化合物半导体材料，云南 中科鑫圆晶体材料有限公司负责光伏级锗产品。

采购端实行集团集中采购，通过 ERP 系统对采购过程全程监督；销售端按产 品类别分别在公司与各子公司设立营销部门，公司全部产品均采用直销模式， 2021—2025 年年度报告均披露直销占营业收入比重为 100%。

3、营业收入及毛利率：营收稳健增长，盈利受成本端扰动波动明显

2021—2025 年，公司营业收入由 55648.19 万元增长至 106588.12 万元，年 复合增长率约 17.6%；2026 年 1—6 月营业收入 73180.21 万元，同比+38.21%， 延续高增长。但盈利受原料成本与财务费用扰动波动显著：2022 年亏损 6240.29 万元，2024 年回升至盈利 5309.56 万元，2025 年受材料级锗成本传导受阻及财 务费用增加影响降至 2014.60 万元，2026 年 1—6 月回升至 7426.99 万元。

综合毛利率方面，2022 年受锗价低迷与成本上升影响降至 11.53%，2024 年 升至 28.48%，2025 年回落至 21.12%，2026 年 1—6 月为 27.88%。

2021-2026 年 H1 云南锗业经营业绩

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-4

0

4

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2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年H1

营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 毛利率（%）

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资料来源：公司公告、智研咨询整理

2025 年，材料级锗产品仍是第一大收入来源（36360.52 万元，占比 34.11%）， 但受成本传导受阻影响毛利率降至 4.32%；光纤级锗产品收入 19985.63 万元（占 比 18.75%）、光伏级锗产品 19723.33 万元（占比 18.50%）、红外级锗产品 12108.73 万元（占比 11.36%）、化合物半导体材料 13785.30 万元（占比 12.93%）。2023—

• 2025 年，光伏级锗产品收入由 7584.04 万元增至 19723.33 万元（年均复合增速 约 61%），光纤级由 8350.23 万元增至 19985.63 万元（年均复合增速约 55%），化 合物半导体材料由 5089.84 万元增至 13785.30 万元（年均复合增速约 65%），结 构向高景气赛道集中。

2023—2025 年云南锗业分产品营业收入情况

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0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

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2023年 2024年 2025年

材料级锗产品营收（亿元） 光伏级锗产品营收（亿元） 红外级锗产品营收（亿元） 光纤级锗产品营收（亿元） 化合物半导体材料营收（亿元） 其他营收（亿元）

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资料来源：公司公告、智研咨询整理

主要产品中，光伏级锗晶片产销持续高增，2025 年生产 999,820.25 片、销 售 836,700.75 片，较 2023 年分别增长约 2.25 倍、1.66 倍，与低轨卫星带动的 空间太阳能需求扩张相印证；材料级锗产品产销量有所回落，2025 年生产 29,696.79 千克、销售 25,206.75 千克；红外级锗产品（毛坯及镀膜镜片）产销 量在 2023 年高点后回落。光纤级锗产品 2025 年生产 39.84 吨、2026 年 1—6 月 生产 15.90 吨；红外镜头及光学系统 2025 年产量 4,714 具/套、销量 4,203 具/ 套。2026 年半年度报告未披露完整产销量对照表，相关生产数据来自经营情况 叙述。

2021—2025 年云南锗业主要产品产销量情况

资料来源：公司公告、智研咨询整理

公司收入以境内市场为主，2025年境内收入101,635.71万元（占比95.35%），

• 2026 年 1—6 月境内收入 72,117.96 万元（占比 98.55%）。境外收入占比由 2021 年的 27.21%持续回落至 2026 年 1—6 月的 1.45%，主要受出口管制及境外需求结 构变化影响，前两大境外市场收缩明显。

2021—2026 年 1—6 月云南锗业营业收入地区分布情况

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2

4

6

8

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2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年H1

境内营收（亿元） 境外营收（亿元）

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资料来源：公司公告、智研咨询整理

4、期间费用：研发投入高增，财务费用受回购义务摊销扰动

2021—2025 年，公司研发投入由 2,836.85 万元增至 8,040.40 万元，2025 年研发投入总额达 11,978.16 万元（占营业收入 11.24%），研发强度居行业前列。 财务费用波动较大，2025 年因对控股子公司云南鑫耀半导体材料有限公司部分 少数股东回购义务摊销未确认融资费用 2,564 万元，财务费用同比+65.67%至 5,928.01 万元。销售费用、管理费用总体平稳。

2021—2025 年云南锗业期间费用情况

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0.1

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2021年 2022年 2023年 2024年 2025年

销售费用（亿元） 财务费用（亿元） 管理费用（亿元） 研发费用（亿元）

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资料来源：公司公告、智研咨询整理

公司研发投入围绕高端锗单晶、化合物半导体材料（磷化铟、砷化镓、锑化 铟）、有机锗及低含锗物料绿色回收等方向展开。2025 年在研项目包括超大直径 红外锗单晶（KMYZ20240101）、磷化铟晶片智能制备、VGF-InP 单晶缺陷抑制、锑 化铟晶片加工、有机锗关键技术及中试线建设、低含锗物料超常分离富集、分解 水制氢光催化剂、高纯区熔锗锭远程制备等。公司未披露各在研项目具体投资金 额。

2025 年云南锗业主要研发项目及进展

资料来源：公司公告、智研咨询整理

5、客户情况：前五大客户占比波动，客户一集中度有所抬升

2021—2025 年，公司前五大客户销售额合计由 22,547.81 万元增至 39,265.16 万元，占年度销售总额比例在 36.84%—46.46%之间波动；客户一销售 占比在 2023 年达到 18.35%的高点后，2024 年、2025 年回落至 11%左右，客户集 中度总体可控但仍有波动。

2021—2025 年公司客户集中度情况

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20

30

40

50

0

1

2

3

4

5

2021年 2022年 2023年 2024年 2025年

前五名客户销售额（亿元） 占销售总额比重（%）

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资料来源：公司公告、智研咨询整理

二、锗为稀散战略金属，资源高度集中且供给刚 性，战略价值进入系统性重估

1、为稀散伴生金属，下游覆盖红外、光纤、半导体等高景气赛道

锗是一种稀散稀有金属，在地壳中丰度极低，极少形成独立可开采矿床，全 球约 90%以上的原生锗来自铅锌矿冶炼的伴生回收，供给高度绑定铅锌采选产能， 扩产周期长、弹性弱。锗具备优异的光学、电学性能，在红外光学、光纤通信、 空间太阳能电池、化合物半导体（磷化铟、砷化镓）、PET 催化剂及生物医学等领 域具有不可替代的作用，被多国列为关键战略矿产资源。

2、美国、中国和俄罗斯是全球锗资源的主要拥有者，中国掌握 60%-70%产量和核心技术

稀有的锗（Ge），地壳含量不及黄金十分之一，却是现代科技的隐形基石。 从全球已经探明锗资源分布来看，美国、中国和俄罗斯是全球锗资源的主要拥有 者，各占 45%、41%、10%，这种分布格局决定了在锗产业中的重要地位，影响着 全球锗市场的供需关系。中国掌握 60%-70%产量和核心技术。从 7nm 芯片、导弹 红外传感器到 6G 通信，锗的不可替代性贯穿高端制造。面对出口管制与技术壁 垒，这种战略资源正重塑全球科技博弈格局。

中国锗资源储量丰富，分布较为广泛，含锗矿床主要是“铅锌型”和“煤 型”。数据显示，2025 年中国锗金属产量合计约 225 吨，2026 年预测为 249 吨。

2025-2026 年中国锗金属产量

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220

225

230

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250

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2025年 2026年E

锗金属产量（吨）|

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资料来源：智研咨询整理

3、政策加速进入规范化、法治化与可持续化的新发展阶段

中国围绕锗等战略矿产出台了一系列重要政策，政策导向清晰指向绿色矿山 建设、资源法治化管理与出口管制执法强化，首先，绿色矿山建设成为资源开发 的硬约束。2024 年 4 月，自然资源部等七部门发布《关于进一步加强绿色矿山 建设的通知》，明确到 2028 年底，持证在产的 90%大型矿山、80%中型矿山要达 到绿色矿山标准。2026 年 9 月，自然资源部与市场监管总局联合发布《绿色矿 山建设规范》，围绕资源开采、综合利用、绿色低碳、生态修复、科技创新与规 范管理六个方面提出差异化要求。这一系列政策将生态环境保护嵌入锗矿开发全 生命周期，倒逼企业提升资源利用效率、降低生态扰动。其次，矿产资源法治化 管理迈上新台阶。2026 年 5 月，国务院出台《中华人民共和国矿产资源法实施 条例》，进一步细化矿业权制度、勘查开采制度、矿区生态修复制度及监督管理 制度，强化法律可操作性。这为锗矿资源的合理开发利用、矿业权市场规范运行 提供了坚实的法治保障，有助于遏制乱采滥挖、提升资源安全保障能力。最后， 出口管制执法与举报机制同步强化。2026 年 6 月，商务部发布《关于进一步完 善战略矿产两用物项出口管制违法违规行为举报处理工作有关事项》，明确任何 组织和个人有权举报违反相关法律法规出口战略矿产两用物项的行为。这一举措

与锗相关物项出口管制形成闭环，既强化了事中事后监管，也调动了社会监督力 量，有效防范战略资源非法外流。

中国锗行业相关政策汇总

资料来源：智研咨询整理

4、锗行业呈“资源龙头+深加工龙头”双核格局，集中度较高

全球及中国锗产业参与者可分为资源型龙头、深加工龙头与海外回收企业三 类。资源端以驰宏锌锗为代表，依托自有铅锌矿伴生资源优势占据全球原生锗供 给核心地位；深加工端以云南锗业为代表，具备从锗矿开采到化合物半导体的完 整产业链；海外则以比利时 Umicore、加拿大 Teck Resources 等企业的冶炼回 收业务为主。

全球内存接口芯片主要布局企业情况

资料来源：智研咨询整理

三、锗需求由 AI 算力、低轨卫星、战略管制与材料 替代四大趋势共同塑造

1、AI 算力与数据中心拉动光纤用锗及磷化铟需求

海量 AI 数据中心带动高速光模块需求扩容，光纤预制棒核心原料四氯化锗 消耗量持续攀升；同时，锗硅、磷化铟（InP）化合物半导体支撑高端光芯片与 高速算力芯片制造，磷化铟晶片需求呈现快速增长态势。

2、低轨卫星与商业航天打开光伏级锗长期空间

空间太阳能电池用锗晶片需求与全球卫星发射数量直接相关。随着低轨互联 网卫星计划的推进，商业航天对空间太阳能电池用锗晶片需求快速增长。中国已 向国际电信联盟（ITU）申报超 20 万颗卫星的星座部署规划，光伏级锗的长期需 求空间由此打开。

3、出口管制与战略资源属性强化，锗价进入长周期上行

出口管制范围由锗金属、化合物扩展至磷化铟产品及技术，叠加战略收储与 铅锌开采配额限制，供给刚性进一步凸显。美国亦将锗纳入 2025 年关键矿产清 单，全球各国强化对稀散战略资源的供应链管控。在资源紧缺、流通管制与战略 用途三重因素下，锗的价值进入长周期上行通道，掌握资源与全产业链能力的企 业有望持续受益。

4、替代材料加速渗透倒逼产业升级，高纯化高值化成主线

硫系玻璃等替代材料在红外领域加速应用，导致红外锗需求受挤压。传统红 外锗市场承压的同时，倒逼企业向高纯化、高值化转型：以光纤级超高纯四氯化 锗、6N 级区熔锗锭、大尺寸磷化铟/砷化镓晶片及空间太阳能锗晶片为代表的高 端产品，成为行业升级与盈利改善的主要方向。

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