智研咨询公司研究专题 中钨高新企业深度研究报告

中钨高新深度研究报告

钨全产业链一体化龙头，硬质合金产量稳居全球第一

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目 录

一、中钨高新为五矿旗下钨产业核心平台，硬质合金产量稳居全球 第一 ....................................................1

• 1、企业简介：中国五矿旗下钨产业链一体化运营平台，硬质合金规模全球

领先................................................................1

• 2、企业产品布局：覆盖切削刀具、硬质合金、难熔金属与精矿粉末五大板

块..................................................................3

• 3、营业收入及毛利率：营收与盈利连创新高，2026 年上半年延续高增 ..4
• 4、期间费用情况：研发投入持续加码，研发强度提升至 4%以上 ........7
• 5、客户情况：前五大客户集中度较低，2025 年占比回落至 7.95%.......9

二、钨行业为受总量控制与出口管制的战略金属，供给收紧与需求 扩张共同推升景气 .......................................10

• 1、钨为战略金属、“工业牙齿”，产业链涵盖采选—冶炼—精深加工..10
• 2、供给端：开采总量控制持续收紧，出口管制强化战略资源约束......10
• 3、出口管制、总量收紧、高端引导三线并进，产业政策推动从“卖矿石”

向“输出高端材料”跃迁.............................................11

• 4、钨行业头部集中、强者恒强，中钨高新硬质合金产量国内第一......12

三、钨行业供需紧平衡延续，高端化与进口替代驱动龙头长期成长

.......................................................14

• 1、供给刚性约束延续，钨价高位运行成为新常态....................14
• 2、下游高端制造与新能源驱动需求增长，新兴应用打开增量空间......14
• 3、国产替代加速，高端硬质合金占比提升..........................14
• 4、行业集中度提升，龙头强者恒强................................15

一、中钨高新为五矿旗下钨产业核心平台，硬质合 金产量稳居全球第一

1、企业简介：中国五矿旗下钨产业链一体化运营平台，硬质合金规 模全球领先

中钨高新材料股份有限公司（简称“中钨高新”，股票代码 000657）是深圳 证券交易所主板上市公司，为中国五矿集团有限公司旗下钨产业的核心运营与上 市平台。公司管理及运营集钨矿山采选、冶炼加工、硬质合金精深加工与贸易于 一体的完整钨产业链，产品涵盖钨精矿、仲钨酸铵、钨粉及碳化钨粉、硬质合金 以及钨、钼、钽、铌等有色金属及其深加工产品。公司注册地址位于海南省海口 市，办公总部位于湖南省株洲市。

公司控股股东为中国五矿股份有限公司，实际控制人为中国五矿集团有限公 司（中央国有控股）。凭借五矿集团的资源协同，公司受托管理范围内的钨资源 储量、钨冶炼年生产能力均居全球第一，2025 年钨精矿产量 1.11 万标吨（占全 国 8.5%）、仲钨酸铵产量 1.66 万吨（占 12.2%）、硬质合金产量 1.63 万吨（占

• 25.5%，国内第一、全球第一），行业龙头地位稳固。

公司自 1996 年登陆资本市场以来，通过重大资产重组与集团内部资源整合，

由单一的硬质合金加工企业逐步成长为覆盖“矿山采选—冶炼—精深加工”的 全产业链龙头。2013 年完成重大资产重组，收购株洲硬质合金（株硬）100%、自 贡硬质合金（自硬）80%股权，奠定硬质合金业务基础；2016 年 6 月归入中国五 矿直接管理，成为集团钨产业统一运营平台；2023 年设立中钨（株洲）先进硬质 材料科技公司；2024 年以发行股份及支付现金方式收购柿竹园公司 100%股权（同 一控制下企业合并），向上游资源端延伸；2025 年现金收购远景钨业 99.9733%股 权，并顺利完成 18 亿元配套融资，市值突破 600 亿元、入选深证成指样本股。

中钨高新发展历程

资料来源：智研咨询整理

截至 2026 年 6 月 30 日，公司股权结构高度集中于中国五矿体系，控制权 稳定。中国五矿股份有限公司直接持有公司 30.60%股份，为公司控股股东；五 矿钨业集团有限公司持有 29.54%股份；二者合计约 60.14%，实际控制人中国五 矿集团有限公司为中央国有企业。前十大股东中其余多为国有投资平台、香港 中央结算（陆股通）及指数型、社保型基金，股权结构清晰、集中度较高。

截至 2026 年 6 月 30 日公司前十名股东持股情况

资料来源：公司 2026 年半年度报告、智研咨询整理

2、企业产品布局：覆盖切削刀具、硬质合金、难熔金属与精矿粉末 五大板块

公司产品体系完整，贯穿钨产业链上中下游，下游应用从传统工业延伸至航 空航天、新能源、半导体与人工智能等高端领域。按照业务板块划分，公司产品 主要包括切削刀具及工具、其他硬质合金、难熔金属、精矿及粉末产品以及贸易 及装备业务五大类，其中切削刀具及工具涵盖整体刀具、数控刀具、切削刀片与 PCB 刀具，硬质合金涵盖棒材、矿用合金、轧辊、精密零件等，难熔金属涵盖钨 钼制品、钽铌制品、硬面材料与钨丝，精矿及粉末产品涵盖钨精矿、仲钨酸铵、 碳化钨粉等上游原料。

中钨高新主要产品布局

资料来源：公司年报、智研咨询整理

公司采用纵向一体化经营模式，覆盖“矿山采选—冶炼—精深加工”全链条，

并通过柔性生产与以销定产提升响应效率。采购端，公司原料（钨精矿等）部分 来自五矿体系内关联方，前五大供应商采购额占年度采购总额比例较高，2025 年 为 42.13%、其中关联方占 30.14%，资源协同优势明显。生产端，公司推行柔性 生产与以销定产，并加快智能制造转型——金洲公司打造“黑灯工厂”、柿竹园 建成“5G+工业互联网”智能矿山，推动生产模式向无人化、智慧化变革。销售 端，公司以直销为主，2025 年直销占营业收入 84.17%、经销占 15.83%；出口收 入占营业收入 15.60%，海外重点布局欧美与东南亚市场。

2025 年中钨高新销售模式

|直销 148.46 84.17%

经销 27.92 15.83%|

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资料来源：公司公告、智研咨询整理

3、营业收入及毛利率：营收与盈利连创新高，2026 年上半年延续 高增

2021—2025 年，公司营业收入由 120.94 亿元增长至 176.39 亿元，归母净 利润由 5.28 亿元提升至 12.81 亿元，经营业绩持续向好；2026 年上半年在高钨 价与量价齐升带动下进一步高增。2025 年公司营业收入同比增长 19.34%，归母 净利润同比增长 29.20%；2026 年 1—6 月营业收入达 163.85 亿元、同比增长 108.51%，归母净利润 20.76 亿元、同比增长 280.53%。受钨原料价格上行与全 产业链协同影响，公司主营业务毛利率（有色金属采掘及加工分部）由 2021 年 的 19.05%提升至 2025 年的 23.29%，2026 年上半年进一步升至 29.87%。

2021-2026 年 H1 中钨高新经营业绩

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2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年H1

营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 主营业务毛利率（%）

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资料来源：公司公告、智研咨询整理

从收入结构看，精矿及粉末产品与其他硬质合金是公司两大收入支柱，切削 刀具及工具保持高毛利属性。2025 年，精矿及粉末产品占营业收入 31.60%、其 他硬质合金占 25.65%、切削刀具及工具占 20.47%、难熔金属占 15.39%、贸易及 装备等占 6.90%。其中切削刀具及工具毛利率达 35.05%，为盈利质量最高的板块； 精矿及粉末产品与有色金属采掘及加工分部受钨价上行带动，毛利率分别升至

• 26.76%与 23.29%。2024 年起因并购柿竹园，原“粉末制品”类目调整为“精矿 及粉末产品”，口径含钨精矿等采掘产品。

2021—2026 年上半年中钨高新分产品营业收入构成（占营业收入比重，%）

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2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年H1 切削刀具及工具 难熔金属 其他硬质合金

精矿及粉末产品 贸易及装备等 其他

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资料来源：公司公告、智研咨询整理

公司 2025 年主要产品产销量实现量价齐升，但受产品结构复杂、各产品计 量单位不同所限，历年未披露统一口径的产销量数据。2025 年，公司切削刀具销 售量 9.96 万支/万片（同比+26.33%）、生产量 10.41 万支/万片（+20.97%）；硬 质合金销售量 1.08 万吨（+24.17%）、生产量 1.19 万吨（+15.78%）；粉末产品销 售量 0.99 万吨（+12.55%）、生产量 2.18 万吨（+8.56%）。

2025 年公司主要产品产销量情况

资料来源：公司公告、智研咨询整理

公司营业收入以境内市场为主，境外（出口）收入占比长期维持在两成左右， 2025 年受钨价上调与调价传导影响出口占比阶段性回落。2021—2023 年国内销 售占比约 76%—78%、出口占比约 22%—24%；2024 年国内占比升至 80.34%、出口 降至 19.66%；2025 年国内占比进一步升至 84.40%、出口占 15.60%；2026 年上 半年国内占比 81.31%、出口（国外）占 18.69%，出口随海外备货与调价有所回

升。

2021—2026 年上半年中钨高新公司营业收入地区分布（占营业收入比重，%）

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2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年H1

国内销售 出口销售

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资料来源：公司公告、智研咨询整理

4、期间费用情况：研发投入持续加码，研发强度提升至 4%以上

公司期间费用管控稳健，研发投入持续加码，研发强度（研发投入占营业收 入比重）由 2021 年的 3.43%提升至 2025 年的 4.34%。2025 年，公司销售费用 5.09 亿元、管理费用 7.95 亿元、财务费用 0.86 亿元、研发费用 7.65 亿元；研 发投入金额 17.64 亿元量级（研发费用口径），占营业收入 4.34%。研发费用增 长主要由高端硬质合金、微钻、战略新材料等攻关项目投入加大驱动。2026 年上 半年研发投入 33.59 亿元量级（研发费用口径），占营业收入 4.06%，延续高强 度投入态势。

2021—2026 年上半年中钨高新期间费用情况

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2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年H1

销售费用（亿元） 财务费用（亿元） 管理费用（亿元） 研发费用（亿元）

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资料来源：公司公告、智研咨询整理

公司研发方向紧扣高端化与进口替代，在 PCB 微钻、高端硬质合金、难熔金 属与战略新材料领域形成系统化技术储备。在微型钻头方面，公司已实现 0.01mm 极小径钻头精磨及开槽关键技术突破，并推出“碳骑士”HL 系列微钻，实现 50 倍及以上长径比产品规模化量产，成为全球唯一量产企业；在硬质合金方面，布 局纳米晶硬质合金微钻棒材、高精密浅孔钻及模块式刀具、注射成型工艺产业化； 在战略材料方面，攻关高品质 WC 粉制备、无粘结相 WC 基硬质合金、飞机起落架 涂层、核聚变堆钨基面对等离子体材料及平面显示用钼合金靶材。研发人员数量 由 2021 年的 1,073 人增至 2025 年的 1,562 人，占员工总数 17.01%。

截至 2025 年末中钨高新代表性在研项目方向

资料来源：公司公告、智研咨询整理

5、客户情况：前五大客户集中度较低，2025 年占比回落至 7.95%

公司客户结构较为分散，前五大客户合计销售占比长期低于 15%，客户集中 度风险较低。2021年前五大客户合计销售额14.71亿元、占年度销售总额12.16%； 2022 年降至 12.45 亿元、占 9.51%；2023 年进一步降至 9.35 亿元、占 7.34%； 2024 年回升至 11.01 亿元、占 7.47%；2025 年为 14.02 亿元、占 7.95%。公司前 五大客户名称按年报披露惯例以“公司 1—公司 5”列示，未披露具体名称；2026 年半年度报告未披露前五名客户数据。

2021—2025 年公司客户集中度情况

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2021年 2022年 2023年 2024年 2025年

前五名客户销售额（亿元） 占销售总额比重（%）

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资料来源：公司公告、智研咨询整理

二、钨行业为受总量控制与出口管制的战略金属， 供给收紧与需求扩张共同推升景气

1、钨为战略金属、“工业牙齿”，产业链涵盖采选—冶炼—精深加 工

钨是一种不可再生的稀缺战略资源，具有高熔点、高硬度与高密度等特性，

被誉为“工业的牙齿”，被全球主要经济体列入关键矿产清单。钨产业链由上游 采选、中游冶炼加工、下游精深加工三大环节构成：上游采选以黑钨矿、白钨矿 为原料产出钨精矿；中游冶炼经分解、萃取、结晶制得仲钨酸铵（APT），再还原 为氧化钨、钨粉及碳化钨粉；下游精深加工以硬质合金为主，广泛应用于切削刀 具、矿用工具、耐磨零件，并延伸至航空航天、新能源、半导体与国防军工等高 端领域。根据美国地质调查局（USGS）数据，2025 年全球钨矿储量超过 470 万金 属吨，中国占 53%、澳大利亚占 12%、俄罗斯占 9%，中国在全球钨矿供应中占据 主导地位。

2025 年全球及中国钨资源与供应概况

资料来源：智研咨询整理

2、供给端：开采总量控制持续收紧，出口管制强化战略资源约束

我国对钨矿实行保护性开采与开采总量控制，配额逐年收紧，叠加出口管制 与环保安环督查，供给端呈刚性收缩。自然资源部、工业和信息化部下达的钨矿 开采总量控制指标由 2024 年第一批的 6.2 万吨降至 2025 年的 5.8 万吨（同比下 降 6.5%），2026 年第一批指标约 6 万吨、全年合法产量锁定在约 11.5 万吨，严 格禁止超指标、无指标生产。与此同时，商务部、海关总署于 2025 年 2 月 4 日 起对仲钨酸铵、氧化钨、碳化钨、钨合金及钨镍铁／铜合金等钨相关物项实施出

口管制（2025 年第 10 号公告）；2025 年全年钨品出口同比下降 27.5%，2026 年 仅有 15 家企业获得钨品出口资质。

近年我国钨矿开采总量控制指标变化（WO₃ 65%）

资料来源：智研咨询整理

3、出口管制、总量收紧、高端引导三线并进，产业政策推动从“卖 矿石”向“输出高端材料”跃迁

作为战略性矿产，钨行业的政策体系围绕出口管制、总量控制、产业升级三 条主线展开，为行业发展设定了明确的边界与方向。2025 年 2 月商务部、海关 总署发布 2025 年第 10 号公告，将仲钨酸铵、氧化钨、特定碳化钨，以及钨含量 ≥97%的高纯度钨合金、钨掺铜/银合金等核心品类纳入出口管制，同步覆盖高端 钨合金的生产技术。2025 年 8 月工信部等八部门联合印发《有色金属行业稳增 长工作方案（2025—2026 年）》，明确提出围绕集成电路、工业母机、人形机器人 等新兴产业，加快钨硬质合金等高端产品的应用验证，同步推进钨再生金属进口 标准制定。2026 年 3 月自然资源部发布的开采总量控制指标通知，将全年全国 钨精矿开采配额下调 8%至 11.5 万吨，这是连续第三年实施配额缩减。当前这套 组合拳政策的核心逻辑，是把钨资源的价值留在国内产业链：一方面通过出口管 制守住战略底线，另一方面通过产业引导推动技术突破，最终实现从“卖钨矿石” 向“输出高端钨材料解决方案”的产业跃迁，进一步巩固我国在全球钨产业的绝 对主导地位。

中国钨行业相关政策汇总

资料来源：公司年报、智研咨询整理

4、钨行业头部集中、强者恒强，中钨高新硬质合金产量国内第一

国内钨产业已形成以中钨高新与厦门钨业为双核心、章源钨业与翔鹭钨业专 注上游、欧科亿与华锐精密聚焦数控刀具的梯次格局。中钨高新是中国五矿旗下 钨产业运营平台，硬质合金产量国内第一、全球领先，受托管理钨资源储量与冶 炼产能均居全球第一；厦门钨业为产业链最完整、综合实力领先的钨企，光伏钨 丝全球市占率超过 65%，APT 与硬质合金规模居前；章源钨业拥有多处采矿权矿 山、钨精矿自给率较高；翔鹭钨业钨粉产能居行业前列；欧科亿、华锐精密为数 控刀片与硬质合金刀具细分龙头；洛阳钼业依托海外伴生钨资源成为全球重要钨

生产商之一。

钨行业主要布局企业及行业地位

资料来源：智研咨询整理

三、钨行业供需紧平衡延续，高端化与进口替代驱 动龙头长期成长

1、供给刚性约束延续，钨价高位运行成为新常态

受制于开采配额收紧、资源品位下降与执行端严监管，钨供给曲线高度刚性，

价格中枢上移具有结构性支撑。我国钨原矿平均品位由 2004 年的 0.42%下降至 近年的 0.28%左右，单位精矿开采成本升至 10 万元/吨以上；开采指标当年有效 不结转、低品位小型共伴生矿指标清零、环保安环一票否决等执行端措施，使合 法原生产出不具备随价格上涨而线性放量的条件。海外新增产能不足（2026 年 非中资控制产能新增不足 5000 吨）且投产周期长达 5—8 年，难以弥补供需缺 口。钨价易涨难跌、高位运行成为新常态。

2、下游高端制造与新能源驱动需求增长，新兴应用打开增量空间

传统硬质合金耗材需求韧性强，AI 服务器 PCB、光伏钨丝、军工与半导体等 新兴应用成为需求增长核心引擎。AI 算力建设推动高多层 PCB 对超长径比微钻 的需求爆发，直接拉动高端切削刀具量价齐升；光伏钨丝替代高碳钢金刚线渗透 率快速提升，仅此一项即拉动全球钨消费约 5%—8%；钨在穿甲弹、火箭喷管等军 工领域不可替代，战略储备需求攀升；同时半导体靶材、核聚变用钨材等前沿方 向提供长期期权价值。需求侧对价格中枢的抬升逻辑具备结构性支撑。

3、国产替代加速，高端硬质合金占比提升

在出口管制常态化与高端制造自主可控背景下，高端硬质合金与精密刀具的 进口替代进程提速，产品结构升级成为行业主线。长期以来国内高端 PCB 微钻、 精密数控刀片、航空刀具等仍部分依赖进口，近年来以中钨高新、厦门钨业为代 表的龙头企业持续突破 0.01mm 极小径微钻、浅孔钻、PVD 涂层刀片等关键技术， 碳骑士 HL 系列等产品实现规模化量产，进口替代优势显著。随着下游对高附加 值产品需求增长，高端硬质合金占比提升将带动行业盈利质量改善。

4、行业集中度提升，龙头强者恒强

在资源向头部集中、环保与安全门槛抬升、技术研发投入加大的趋势下，钨 行业集中度有望进一步提升，具备资源、技术与全产业链优势的龙头企业将持续 受益。五矿系、厦门钨业等通过资源整合与产业链延伸巩固壁垒，中小厂商在原 料成本与合规压力下份额承压；同时，五矿集团承诺五年内陆续注入香炉山、新 田岭、瑶岗仙等钨矿山，中钨高新资源自给率不断提升，进一步增厚中长期盈利 弹性。行业“头部集中、强者恒强”的格局料将延续。

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