石油石化/炼化及贸易

公 司 研 究

民营能源全产业链龙头，产能增长业绩可期

广汇能源（600256.SH）

2026 年 10 月 03 日

——公司深度报告

投资评级：买入（维持）

王高展（分析师） 王奕欣（联系人）

wanggaozhan@kysec.cn

wangyixin@kysec.cn

证书编号：S0790525070003

证书编号：S0790126050016

日期 2026/9/30 当前股价(元) 6.67 一年最高最低(元) 7.85/4.65 总市值(亿元) 426.35 流通市值(亿元) 426.35 总股本(亿股) 63.92 流通股本(亿股) 63.92 近 3 个月换手率(%) 126.1

⚫ 民营能源全产业链龙头，产能增长业绩可期

公司煤炭产能增长潜力可期，销售结构优化、天然气长协交付与煤化工盈利改善 释放利润弹性。我们上调 2026-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润 分别为 39.76/42.89/57.02 亿元（原 2026-2028 年预测分别为 25.25/31.82/45.47 亿 元），EPS 分别为 0.62/0.67/0.89 元，当前股价对应 PE 分别为 10.7/9.9/7.5 倍。公 司煤炭增量与一体化优势有望持续兑现，维持“买入”评级。

公 司 深 度 报 告

⚫ 煤炭业务：富油煤资源优势突出，产能扩张量利提升

公司煤炭可采储量 62.97 亿吨，白石湖、马朗煤矿合计核准产能 6000 万吨/年， 露天开采条件及富油气煤资源优势突出。公司保供长协锁量不锁价，有望受益于 区域煤价上行。周边煤化工项目带动富油煤需求增长，公司优先保障当地高附加 值原料煤供应，地销占比提升推动资源价值兑现。2026H1 公司原煤产/销 1949.17/2272.52 万吨，-27.46%/-8.15%。吨煤价/吨成本/吨毛利 324.90/268.11/56.79 元，yoy+31.64/+4.46/+27.18 元、+10.79%/+1.69%/+91.80%。在建产能方面，东 部矿区预计 2027H1 完成核准产能 1500 万吨/年，2028 年至 2029 年有望核增至 5000 万吨/年。2027 年有望推进马朗煤矿核增 3000-4000 万吨/年。

股价走势图

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广汇能源 沪深300

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开 源 证 券 证 券 研 究 报 告

⚫ 其他业务：天然气释放盈利弹性，煤化工装置提效及项目建设贡献增量 天然气方面，2026H1 公司天然气产/销量 3.64/11.71 亿方，yoy+5.68%/-23.05%。

数据来源：聚源

公司自产气依托哈密煤化工装置，气化炉更新及检修后负荷恢复有望带动产销改 善。贸易气长协若交付顺利，有望增厚下半年利润。煤化工方面，2026H1 公司 煤化工产品产/销量 128.62/121.04 万吨，+14.18%/+5.00%。公司原料煤自给支撑 成本优势，2026H1 业务毛利 10.62 亿元，同比+59.62%。富油煤高值化利用升级 改造项目一期预计 2026 年 10 月投产。1500 万吨/年煤炭分质分级利用项目仍处 前期手续办理阶段。在建项目落地有望带动业务产销量提升。受美伊冲突影响，

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2026 年煤化工业务有望进一步兑现为业绩弹性。

⚫ 风险提示：环保政策风险，煤价上涨不及预期，生产安全事故 财务摘要和估值指标

指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 36,441 30,440 32,248 39,194 50,196 YOY(%) -40.7 -16.5 5.9 21.5 28.1 归母净利润(百万元) 2,954 1,345 3,976 4,289 5,702 YOY(%) -42.7 -54.5 195.6 7.9 32.9 毛利率(%) 20.7 19.7 28.0 26.0 26.1 净利率(%) 8.1 4.4 12.3 10.9 11.4 ROE(%) 10.7 5.2 14.9 15.6 18.9 EPS(摊薄/元) 0.46 0.21 0.62 0.67 0.89 P/E(倍) 14.4 31.7 10.7 9.9 7.5 P/B(倍) 1.6 1.8 1.5 1.5 1.4

数据来源：聚源、开源证券研究所

目 录

• 1、 国家级稀缺煤油气资源，全产业链协同闭环 ...................................................................................................................4

• 1.1、 三十载蝶变跨越转型，“传统+绿色”融合模式再扬帆............................................................................................4
• 1.2、 全产业链协同赋能，稀缺资源业绩弹性可期 .........................................................................................................5

• 2、 煤炭业务：富油煤资源优势突出，产能扩张成长潜力突出 ............................................................................................9

• 2.1、 煤炭资源储备充足，在建产能增量可期 ................................................................................................................9
• 2.2、 长协煤灵活定价扩大盈利空间，地销占比提升推动资源价值兑现..................................................................... 12

• 3、 天然气业务：“贸易+自产”双轮驱动，锁定高价值市场 ................................................................................................ 13
• 4、 煤化工业务：产业链纵深延伸，周期对冲增厚盈利 ...................................................................................................... 17
• 5、 绿色转型：氢能打开第二增长曲线 ................................................................................................................................ 19
• 6、 盈利预测与投资建议 ....................................................................................................................................................... 21

• 6.1、 盈利预测 ............................................................................................................................................................... 21
• 6.2、 投资建议 ............................................................................................................................................................... 21

• 7、 风险因素 .......................................................................................................................................................................... 22 附：财务预测摘要 .................................................................................................................................................................. 23

图表目录

• 图 1： 公司从传统化石能源向“传统+绿色”融合能源业务跨越 .............................................................................................4
• 图 2： 孙广信先生为实际控制人，富德系战略投资（截至 2026H1） ..................................................................................5
• 图 3： 公司能源资源与生产基地形成“国内+中亚”的双区域布局 ..........................................................................................5
• 图 4： 2026H1 公司营收 142.41 亿元，yoy-9.57%..................................................................................................................6
• 图 5： 2026H1 公司归母净利润 12.78 亿元，yoy+49.81% .....................................................................................................6
• 图 6： 2026H1 公司毛利率/净利率为 23.93%/8.55% ..............................................................................................................6
• 图 7： 2026H1 公司 ROE 为 5.20%..........................................................................................................................................6
• 图 8： 2026H1 公司煤炭业务营收占比 56.55%.......................................................................................................................7
• 图 9： 2026H1 公司煤炭业务毛利占比 41.31%.......................................................................................................................7
• 图 10： 2026H1 公司各业务毛利率回升 .................................................................................................................................7
• 图 11： 2026H1 公司期间费用率 6.04% ..................................................................................................................................8
• 图 12： 2026H1 公司期间费用居行业低位..............................................................................................................................8
• 图 13： 2026H1 公司资产负债率 51.79% ................................................................................................................................8
• 图 14： 公司资产负债管理水平居可比公司中游 ....................................................................................................................8
• 图 15： 2026H1 公司资本支出 4.90 亿元 ................................................................................................................................9
• 图 16： 2026H1 公司资本支出占比 3.44% ..............................................................................................................................9
• 图 17： 公司分红比例居可比公司前列 ...................................................................................................................................9
• 图 18： 2026 年公司预期股息率 2.27%...................................................................................................................................9
• 图 19： 2026H1 公司煤炭业务实现营收 80.54 亿元 ............................................................................................................. 10
• 图 20： 公司煤炭可采年限居行业前列 ................................................................................................................................. 11
• 图 21： 2025 年公司核定煤炭产能 0.6 亿吨/年 ..................................................................................................................... 11
• 图 22： 2026H1 公司原煤产量 1949.17 万吨 ......................................................................................................................... 12
• 图 23： 产销下滑主要系公司由规模驱动转向盈利导向 ....................................................................................................... 12
• 图 24： 公司“铁路+公路”网络，煤炭外运通道实现高效贯通 ............................................................................................. 12
• 图 25： 2025 年公司长协比例低于可比公司平均水平 ......................................................................................................... 13

• 图 26： 2026 年公司长协煤销量占比约 22% ........................................................................................................................ 13
• 图 27： 2026H1 公司煤炭吨毛利 56.79 元 ............................................................................................................................ 13
• 图 28： 2026H1 公司煤炭业务毛利率回升至 17%................................................................................................................ 13
• 图 29： 2026H1 公司天然气业务毛利率 23.26%，同比-0.11pct........................................................................................... 14
• 图 30： 2026H1 公司天然气产量 3.64 亿方........................................................................................................................... 15
• 图 31： 2026H1 公司天然气销量 11.71 亿方 ......................................................................................................................... 15
• 图 32： 2026H2 国内天然气业务盈利弹性可期（元/方） .................................................................................................... 16
• 图 33： 2026H2 国际天然气价格涨幅明显（元/百万英热） ................................................................................................ 16
• 图 34： 2025 年公司贸易天然气单方毛利 0.60 元 ................................................................................................................ 16
• 图 35： 2025 年公司自产天然气单方毛利 0.96 元 ................................................................................................................ 16
• 图 36： 2025 年公司外购气贸易营收占比 82.53%................................................................................................................ 16
• 图 37： 2025 年公司外购气贸易毛利占比 69.25%................................................................................................................ 16
• 图 38： 2026H1 公司煤化工业务毛利润 10.62 亿元，同比+59.6%...................................................................................... 17
• 图 39： 2026H1 煤化工产品销量同比+5.00%（万吨/年） ................................................................................................... 18
• 图 40： 2026H1 公司煤化工产品销售甲醇占比 44.05% ....................................................................................................... 18
• 图 41： 2026 年甲醇市场价格高位震荡（元/吨） ................................................................................................................ 19
• 图 42： 2026 年 7 月后乙二醇价格大幅增长（元/吨） ........................................................................................................ 19
• 图 43： 2026H1 公司煤化工业务毛利 877.50 元/吨，yoy+52.03%....................................................................................... 19

• 表 1： 公司煤炭可采储量合计 62.97 亿吨 ............................................................................................................................ 10
• 表 2： 2026 年公司核定产能 0.6 亿吨，在建煤炭项目增量可期 ......................................................................................... 11
• 表 3： 公司天然气业务覆盖生产、贸易及终端销售 ............................................................................................................ 14
• 表 4： 重点项目渐次落地，驱动煤化工业务规模增长 ........................................................................................................ 18
• 表 5： 公司氢能业务战略清晰，依托新疆与现有网络打造氢能生态 .................................................................................. 20
• 表 6： 公司氢能业务规划覆盖制储加运全链条，“十四五-十五五”持续拓展...................................................................... 20
• 表 7： 产能增长与能源价格提振，2026 年公司业绩有望释放 ............................................................................................ 21
• 表 8： 预计 2026 年公司盈利能力改善，当前估值低于行业均值（2026 年 9 月 30 日收盘价） ....................................... 22

1、 国家级稀缺煤油气资源，全产业链协同闭环

1.1、 三十载蝶变跨越转型，“传统+绿色”融合模式再扬帆

立足新疆一体化布局，产能扩张驱动公司持续成长。广汇能源股份有限公司（简 称“广汇能源”）成立于 1999 年 4 月，2000 年 5 月在上海证券交易所上市，总部位 于新疆乌鲁木齐市。公司凭借新疆资源禀赋与中亚地缘优势，构建“资源开采-加工转 化-物流运输-终端销售”全产业链闭环。2003 年进入能源领域，2007 获得煤炭资源并 开展相关下游业务。主营业务涵盖液化天然气（LNG）、煤炭开采、煤化工及石油天 然气勘探开发，是国内唯一同时拥有煤、油、气资源的民营能源企业。

图1：公司从传统化石能源向“传统+绿色”融合能源业务跨越

资料来源：公司公告、开源证券研究所

公司股权流动性良好，孙广信先生为实际控制人。公司实际控制人孙广信先生 通过新疆广汇实业投资集团间接持有公司 20.39%股权。富德系战略投资持有 15.27% 股份，其余 64.34 %由其他投资者分散持有，股权流动性良好。公司的全产业链综合 能源布局包括天然气板块、煤炭板块、煤化工板块，同时以碳科技、汇申新能源等 主体布局 CCUS、氢能等绿色能源项目。

图2：孙广信先生为实际控制人，富德系战略投资（截至 2026H1）

资料来源：Wind、公司公告、开源证券研究所

1.2、 全产业链协同赋能，稀缺资源业绩弹性可期

全产业链协同夯实经营基础，多元业务接续贡献成长。公司依托新疆煤炭及哈 萨克斯坦斋桑油气资源，配套红淖铁路、启东 LNG 接收站等物流设施，形成资源开

采、加工转化与运输销售一体化布局。自产煤保障煤化工原料供应，运输通道拓展

煤炭销区，LNG 采购与销售灵活匹配国内外市场，产业链协同支撑成本竞争力及资 源价值兑现。伴随煤矿核增及新矿开发、煤化工改造和斋桑稀油勘探持续推进，公 司中长期增量路径逐步清晰，产能释放叠加能源价格回升，有望共同驱动利润增长。

图3：公司能源资源与生产基地形成“国内+中亚”的双区域布局

资料来源：公司社会责任报告

归母净利润显著回升，煤价中枢上移业绩弹性可期。2026H1 公司实现营收/归 母净利润 142.41/12.78 亿元，同比-9.57%/+49.81%，净利润增长显著。同期公司毛利 率/净利率分别为 23.93%/8.55%，同比+6.73/+3.60pct，ROE 为 5.20%，盈利能力持续 修复。公司经营受能源周期影响较大。展望后市，伴随中东地缘冲突升级及能源商 品金融情绪升温，2026 年能源价格中枢上行，公司业绩向上弹性可观。

图4：2026H1 公司营收 142.41 亿元，yoy-9.57% 图5：2026H1 公司归母净利润 12.78 亿元，yoy+49.81%

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数据来源：iFinD、开源证券研究所 数据来源：iFinD、开源证券研究所

图6：2026H1 公司毛利率/净利率为 23.93%/8.55% 图7：2026H1 公司 ROE 为 5.20%

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数据来源：iFinD、开源证券研究所 数据来源：iFinD、开源证券研究所

三大主业贡献核心营收，上行周期盈利持续改善。2026 年 H1 公司煤炭/天然气 /煤化工业务实现营收 80.54/34.82/23.75 亿元，同比-0.65%/-31.13%/+3.61%。实现毛 利 14.08/8.10/10.62 亿 元 ， 同 比 +71.98%/-31.45%/+59.62% ， 营 收 占 比 分 别 为 56.55%/24.45%/16.68%。2026H1 公司煤炭/天然气/煤化工业务毛利率分别达 17.48%/23.26%/44.73%，较 2025 年末分别+2.18/+1.90/+11.53pct，煤化工毛利率提升 最为明显，盈利弹性持续释放。煤炭毛利持续增长。

图8：2026H1 公司煤炭业务营收占比 56.55% 图9：2026H1 公司煤炭业务毛利占比 41.31%

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数据来源：iFinD、开源证券研究所 数据来源：iFinD、开源证券研究所

图10：2026H1 公司各业务毛利率回升

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2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026H1 煤炭 天然气 煤化工 其他

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数据来源：IFinD、开源证券研究所

期间费用维稳运行，费用管控能力居行业前列。2026H1 公司期间费用率为 6.04%，

延续低位运行态势，销售/管理/财务费用率分别为 0.72%/2.81%/2.52%。横向比较看， 公司期间费用率处可比公司低位，其中销售费用率优势突出，严格的费用管控构筑 盈利稳定基石。

图11：2026H1 公司期间费用率 6.04% 图12：2026H1 公司期间费用居行业低位

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数据来源：iFinD、开源证券研究所 数据来源：iFinD、开源证券研究所

财务方面，截至 2026H1 末，公司账面资金 70.00 亿元，yoy-33.78%。资产负债 率 2026H1 降至 51.79%（较 2025 年末-2.77pct）。伴随 2026 年煤价中枢上行，公司 资产负债率有望显著改善。资本开支方面，2026H1 公司资本开支 4.90 亿元，同比 +12.29%，占营收比重 3.44%。研发投入方面，2026H1 公司研发投入 1.49 亿元，同 比+20.33%，占营收比重 1.05%。股息率方面，截至 2026 年 10 月 3 日，我们以各可 比公司 2026 年 Wind 一致预测 EPS 为基准，假设各可比公司延续 2025 年分红比例 （中煤能源受新分红政策影响，分红比例或提升至 35%），计算出预期股息率。

图13：2026H1 公司资产负债率 51.79% 图14：公司资产负债管理水平居可比公司中游

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数据来源：iFinD、开源证券研究所 数据来源：iFinD、开源证券研究所

图15：2026H1 公司资本支出 4.90 亿元 图16：2026H1 公司资本支出占比 3.44%

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图17：公司分红比例居可比公司前列 图18：2026 年公司预期股息率 2.27%

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数据来源：iFinD、开源证券研究所 数据来源：iFinD、开源证券研究所

2、 煤炭业务：富油煤资源优势突出，产能扩张成长潜力突出

2.1、 煤炭资源储备充足，在建产能增量可期

煤炭资源储备充足，毛利率提升带动盈利贡献增长。公司通过全资子公司伊吾 矿业、巴里坤马朗矿业分别持有白石湖露天煤矿、马朗一号煤矿，主要销售富油煤 和优质动力煤，兼顾内部原料煤需求与对外销售。公司煤炭以直销为主，依托淖柳 公路、红淖铁路及柳沟物流中转基地，形成公铁联运体系，降低运输及仓储成本。 2026H1 公司煤炭业务实现营收 80.54 亿元，同比-0.65%。毛利 14.08 亿元，同比 +71.98%，毛利率同比+7.38pct 至 17.48%。煤炭业务营收占比同比+5.07pct 至 56.55%，

毛利占比同比+11.09pct 至 41.31%，盈利能力及毛利贡献明显提升。

图19：2026H1 公司煤炭业务实现营收 80.54 亿元

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公司煤炭资源储备丰富，综合利用价值突出。公司煤炭可采储量合计 62.97 亿吨，

资源集中于新疆哈密淖毛湖地区，区域煤层结构简单，以露天开采为主，资源开发 条件优越。公司资源中白石湖矿区富油气煤占比较高，可为区域煤炭分级提质及煤 化工项目提供优质原料。其他煤炭资源以长焰煤、不粘煤或弱粘煤为主，具有低灰、 低硫、低磷及较高发热量等特点，适用于火力发电及煤化工。马朗一号煤矿煤层埋 藏较浅，开采成本较低，资源禀赋为公司成本竞争力及产品销售提供支撑。

表1：公司煤炭可采储量合计 62.97 亿吨

公司 矿区 主要煤种 可采储量（亿吨） 可采年限

白石湖勘查区 长焰煤 9.69 / 白石湖露天煤矿 长焰煤 5.43 11

伊吾矿业

淖毛湖煤田东部勘查区 长焰煤-不粘煤 29.53 / 农场矿东部勘查区 长焰煤 0.60 /

伊吾能源开发

巴里坤马朗矿业 马朗一号煤矿 长焰煤-不粘煤 17.72 177 合计 62.97 140

数据来源：公司公告、开源证券研究所

公司可采年限居行业前列，资源转化空间充足。横向比较看，2025 年公司煤炭 可采储量 62.97 亿吨、可采年限约 105 年，居可比公司前列（兖矿能源采用 JORC 规 范，其余可比公司均采用国内规范）。2025 年公司核定产能 0.6 亿吨/年。公司较大资 源体量与较长可采年限为后续产能释放提供基础。伴随在建及规划产能逐步投产， 叠加公司优质富油煤较强的盈利能力，公司中长期产量增长及利润释放可期。

图20：公司煤炭可采年限居行业前列 图21：2025 年公司核定煤炭产能 0.6 亿吨/年

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兖矿能源

陕西煤业

平煤股份

山西焦煤

山煤国际

晋控煤业

盘江股份

可采储量（亿吨） 可采年限（年）

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中国神华

山西焦煤

广汇能源

中煤能源

兖矿能源

陕西煤业

平煤股份

山煤国际

晋控煤业

盘江股份

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1.57

2.40

1.64

0.30 0.49 0.37 0.35 0.21

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0.5

1

1.5

2

2.5

3

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4

2025核定产能（亿吨/年）|

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数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所 数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所

煤炭项目核增与建设同步推进，中长期产能增量可期。在产项目方面，公司矿 区均处新疆哈密地区。白石湖煤矿核准产能 5000 万吨/年。马朗煤矿核准产能 1000 万吨/年，预计 2026 年底完成安全验收后推进产能核增，2027 年推进核增 3000-4000 万吨/年。在建项目方面，东部矿区预计 2027 年上半年完成核准，拟核准产能 1500 万吨/年，2027 年起有望释放产量，十五五期间计划核增至 5000 万吨/年。伴随在产 煤矿核增及新项目逐步投产，公司煤炭产能有望持续提升。

表2：2026 年公司核定产能 0.6 亿吨，在建煤炭项目增量可期

公司 矿区 核定产能（万吨/年） 股权比例 权益产能（万吨/年）

伊吾矿业 白石湖露天煤矿 5000 100% 5000 巴里坤马朗矿业 马朗一号煤矿 1000 100% 1000 合计 6000 100% 6000

数据来源：公司公告、开源证券研究所

公司主动调控产销节奏，地销需求增长与销售结构优化有望支撑量利齐升。 2026H1公司原煤产/销1949.17/2272.52万吨，yoy-737.77/-201.60万吨、-27.46%/-8.15%。 2026Q2公司原煤产/销955.43/1188.80万吨，yoy-324.86/-19.45万吨、-25.37%/-1.71%， qoq-38.31/-34.74 万吨、-3.86%/-3.01%。产销下滑主要系公司由规模驱动转向盈利导 向，优先保障当地高利润化工用煤需求，同时以销定产。优先消化库存，主动调控 生产节奏。同时阶段性车皮资源紧张也对外运形成制约。展望后市，当地煤化工需 求增长支撑地销规模，叠加销售结构优化以及新矿投产，公司煤炭业务有望实现产 销量提升。

图22：2026H1 公司原煤产量 1949.17 万吨 图23：产销下滑主要系公司由规模驱动转向盈利导向

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产量（万吨） 销量（万吨）

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产量（万吨） 销量（万吨）

产量yoy 销量yoy

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数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所

图24：公司“铁路+公路”网络，煤炭外运通道实现高效贯通

资料来源：公司公告

2.2、 长协煤灵活定价扩大盈利空间，地销占比提升推动资源价值兑现

煤炭长协锁量不锁价，灵活定价有望充分受益区域煤价上行。2025 年公司长协 比例约 27%，处于可比公司较低水平，2026 年进一步下降。公司主要供应甘肃及新 甘交界地区电厂。公司保供长协采取锁量不锁价模式，价格随行就市调整，无固定 调价周期，有望充分受益区域煤价上行。公司煤价主要取决于淖毛湖当地供需，与 环渤海及新疆其他产区价格走势存在差异。区域需求增长及富油气煤供应偏紧，有 望支撑公司煤炭售价。

图25：2025 年公司长协比例低于可比公司平均水平 图26：2026 年公司长协煤销量占比约 22%

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2025年长协比例|

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|长协煤, 22%

市场煤, 78%|

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数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所

富油气煤资源稀缺，地销占比提升推动资源价值兑现。2026H1 吨煤价/吨成本/

324.90/268.11/56.79吨毛利 元，yoy+31.64/+4.46/+27.18元、+10.79%/+1.69%/+91.80%。

公司白石湖煤矿富油气煤适用于煤炭分级提质综合利用，伴随淖毛湖周边煤化工项 目陆续投产，区域原料煤需求持续增长，相关项目原料煤需求缺口约 2000—2500 万 吨。当地富油煤供应相对有限，公司资源及就近供应优势突出。2025 年底以来，公 司煤炭销售由规模驱动转向盈利导向，优先满足当地煤化工需求，地销占比提升， 有望进一步提升煤炭资源价值及吨煤盈利。

图27：2026H1 公司煤炭吨毛利 56.79 元 图28：2026H1 公司煤炭业务毛利率回升至 17%

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26H1吨价 26H1吨成本 26H1吨利

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吨成本（元/吨） 吨毛利（元/吨）

毛利率（右轴）|

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数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所

3、 天然气业务：“贸易+自产”双轮驱动，锁定高价值市场

自产与外购气源互补，天然气业务覆盖生产、贸易及终端销售。公司自产气主 要依托哈密新能源工厂 120 万吨/年甲醇联产 7 亿立方米/年 LNG 项目，以自有煤炭 为原料，经加压气化及液化处理生产 LNG。外购气包括长协及现货采购，长协气源 主要在境外转售，国内接卸及贸易依托江苏南通港吕四港区启东 LNG 接收站开展， 通过购销价差贡献利润。自产气依托自有加气站及民用管网销售，通过槽车配送满

足 LNG 加注、CNG 加注及民用需求，部分气源直接面向市场销售。定价方面，工 业及商业服务用气由供需双方结合市场供需协商确定，车用 LNG 结合天然气市场情 况及成品油价格走势定价，境外长协转售主要参考 JKM 现货价格。2026H1 公司天 然气业务营业收入/营业成本/毛利 34.82/26.72/8.10 亿元，yoy-15.75/-12.03/-3.72 亿元、

-31.14%/-31.04%/-31.45%；毛利率 23.26%，yoy-0.11pct。天然气业务占公司营收/毛 利的比重分别为 24.45%/23.77%，相比 2025 年-6.96/-10.29pct。

图29：2026H1 公司天然气业务毛利率 23.26%，同比-0.11pct

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营收（亿元） 毛利（亿元） 毛利率 营收占比 毛利占比

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数据来源：公司公告、开源证券研究所

自产气装置更新提效，外购气长协与现货采购灵活布局。自产气方面，广汇新 能源 120 万吨/年甲醇联产 7 亿立方米/年 LNG 项目已完成 3 台老旧气化炉替换，LNG 产能提升至约 7 亿方/年。1500 万吨/年煤炭分质分级利用示范项目，规划产能 78 万 吨/年，仍处于环评手续办理阶段。斋桑项目自 2024 年起停止向国内吉木乃 LNG 工 厂供气，转向油资源勘探开发。4 口勘探井已于 2026 年 4 月全部开钻，预计 2026Q3 完成勘探，后续推进储量评估及开发开采。项目预计 2027 年出油，未来有望形成 300 万吨级油田。鄯善 LNG 工厂因外购原料气成本较高维持停产，暂无明确复产安排。

外购气方面，公司于 2019 年与道达尔签订 10 年期 LNG 采购长协，目前长协气源主 要在境外转售，现货采购则根据国内外价差择机开展。江苏启东 LNG 接收站现有库 容 82 万立方米、周转能力 600 万吨/年，承担现货装卸及对外储气服务。扩建项目方 面，启东接收站原计划新增 20 万立方米储罐及二号码头，将周转能力提升至 1000 万吨/年，但受国内外价格倒挂及长协转向境外销售影响，扩建已暂停，后续重启取 决于价差改善及周转需求增长。

表3：公司天然气业务覆盖生产、贸易及终端销售 主体 区位 股权比例 概况

广汇新能源 新疆哈密 99% 甲醇联产 LNG 项目，产能约 7 亿方/年

启东 LNG 接收站接收海外长协及现货资源，周转能力约 600 万吨/年。原 1000 万吨/ 年扩建规划暂停。2 号泊位安全条件审查已获批，海域使用论证、海洋环评等仍待评审

广汇综合物流 江苏南通 100%

广汇国贸 江苏南通 100% 2019 年签约 10 年长协 80 万吨/年

1500 万吨/年煤炭分质分级利用示范项目，利用富油煤热解荒煤气联产 LNG，规划产 能 78 万吨/年，仍处于环评手续办理阶段

广汇新材料 新疆哈密 100%

数据来源：公司公告、开源证券研究所

自产 LNG 负荷逐步恢复，长协船货交付下半年贸易恢复。2026H1，公司天然 气产/销量 3.64/11.71 亿方，yoy+5.68%/-23.05%。2026Q2 公司天然气产/销量 1.80/5.02 亿方，yoy+0.35%/-23.59%，qoq-2.73%/-25.01%。2026 年 6 月下旬至 7 月煤化工装置 检修对自产LNG产销形成阶段性影响，8 月起装置负荷逐步恢复，气化炉更新后 LNG 年产量有望由此前 6 亿余立方米提升至接近 7 亿立方米。外购气方面，2026Q2 受中 东气源交付影响，无长协船货交付；2026H2 计划交付 5 艘，按单船约 6.5 万吨测算， 对应长协气量约 32.5 万吨。现货销售方面，启东接收站库存陆续去化，后续采购销 售根据价差择机开展。展望后市，自产气恢复叠加长协船货交付，有望带动天然气 销量增长。

图30：2026H1 公司天然气产量 3.64 亿方 图31：2026H1 公司天然气销量 11.71 亿方

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天然气总销量（亿方） yoy

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数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所

自产气负荷恢复叠加贸易气价差扩大，2026H2 天然气业务盈利弹性可期。2025

年，公司外购气单方成本/单方毛利 2.75/0.60 元，yoy-7.86%/+62.91%；毛利率 17.90%， yoy+6.90pct。公司自产天然气单方成本/单方毛利 1.59/0.96 元，yoy+3.82%/+4.37%；

毛利率 37.60%，yoy+0.10pct。自产气主要通过自有加气站、民用管网及市场化渠道 销售。约 50%在新疆销售，定价随行就市，参考周边市场及中石油管道气竞拍价格。 贸易气中长协气源主要在境外转售。进口现货则依托启东 LNG 接收站，通过槽车配 送及气化入网向工业、车用及民用客户销售。自产气方面，煤化工装置检修结束后， 8 月起生产负荷逐步恢复，气化炉更新有助于稳定产出，下半年产销恢复有望带动利 润改善。贸易气方面，公司 2026Q1 部分船货提前锁价、2026Q2 气源交付受阻，长 协盈利未充分释放。2026H2 计划交付 5 艘船货，若交付顺利且销售价差维持较高水 平，有望进一步增厚天然气业务利润。

图32：2026H2 国内天然气业务盈利弹性可期（元/方） 图33：2026H2 国际天然气价格涨幅明显（元/百万英热）

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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所

图34：2025 年公司贸易天然气单方毛利 0.60 元 图35：2025 年公司自产天然气单方毛利 0.96 元

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单方成本（元/方） 单方毛利（元/方）

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数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所

图36：2025 年公司外购气贸易营收占比 82.53% 图37：2025 年公司外购气贸易毛利占比 69.25%

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外购气贸易 自产天然气

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数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所

4、 煤化工业务：产业链纵深延伸，周期对冲增厚盈利

煤化工产品矩阵丰富，产业链一体化协同发展。煤化工业务以新疆哈密淖毛湖 基地为核心，依托自有富油长焰煤资源构建了精细化工的完整产业链并且原料自给。 公司经营主体包括哈密新能源公司、清洁炼化公司、环保科技公司和硫化工公司。 产品包括煤基油品、煤焦油、提质煤等煤炭加工产品和甲醇、混酚、硫酸铵、乙二 醇等化工产品。公司 2026H1 煤化工产品产量 128.62 万吨，同比+14.18%；其中甲醇 /乙二醇/二氧化碳产量 56.07/13.93/5.02 万吨，同比-0.54%/+244.19%/+172.24%。煤化 工业务同期实现营收/毛利 23.75/10.62 亿元，同比+3.61%/+59.62%。分别占公司营业 总收入/总毛利 16.68%/31.16%，毛利率 44.73%。

80

图38：2026H1 公司煤化工业务毛利润 10.62 亿元，同比+59.6%

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2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026H1

营收（亿元） 毛利（亿元） 毛利率 营收占比 毛利占比

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数据来源：公司公告、开源证券研究所

煤化工产品布局多元，装置更新及项目建设有序推进。2026 年新项目方面，广 汇新能源拥有 120 万吨/年甲醇联产 7 亿立方米/年 LNG 项目，已完成 3 台老旧气化 炉替换，装置负荷逐步提升，甲醇年产量预计约 110 万吨，7 亿方/年 LNG，并联产 油品及多种副产品。硫化工项目依托甲醇及尾气资源综合利用，维持 1 万吨/年二甲 基二硫、0.5 万吨/年二甲基亚砜产能。在建及规划项目方面，1000 万吨/年清洁炼化 项目分期推进，一期配置 6 台炉，预计 2026 年 10 月投产，二期、三期各配置 12 台 炉，分别预计于 2027 年、2028 年投产。广汇新材料 1500 万吨/年煤炭分级利用项目 仍处于前期手续办理阶段，尚未开工，建设节奏取决于环评、能耗及碳排放相关手 续落实。

表4：重点项目渐次落地，驱动煤化工业务规模增长 主体 区位 持股比例 概况

120 万吨/年甲醇联产 7 亿方/年 LNG 项目。气化炉更新改造项目已完成，预计甲醇 年产量预计约 110 万吨，7 亿方/年 LNG

广汇新能源 新疆哈密 99%

1000 万吨/年煤炭分级提质清洁利用项目，方案规划提质煤 510 万吨/年、煤焦油 60 万吨/年。一期配置 6 台炉，计划 2026 年 10 月投产约 102 万吨/提质煤，二期、三 期各配置 12 台炉各约 204 万吨/年提质煤，分别计划于 2027 年、2028 年投产

清洁炼化 新疆哈密 100%

哈密环保 新疆哈密 97% 荒煤气综合利用项目，乙二醇 40 万吨/年

1500 万吨/年煤炭分质分级利用示范项目，规划年产提质煤 714 万吨、煤焦油 150 万吨、LNG 78 万吨，并联产氢气、液体二氧化碳，项目处于办理手续阶段

广汇新材料 新疆哈密 100%

4 万吨/年二甲基二硫联产 1 万吨/年二甲基亚砜项目，一期规模 1 万吨二甲基二碗 联产 0.5 万吨二甲基亚砜已达产，不再继续推进扩产

广汇硫化工 新疆哈密 65%

信汇峡 新疆哈密 34% 煤焦油加氢项目整体规划 120 万吨/年，一期规模 60 万吨/年，不再继续扩产 宏汇能源化工 甘肃嘉峪 50% 150 万吨/年煤炭分质利用及 50 万吨/年煤焦油加氢项目

数据来源：公司公告、开源证券研究所

公司煤化工产销量同比增长，装置提效及改造项目支撑后续增量。2026H1 公司 煤化工产品产/销量 128.62/121.04 万吨，yoy+15.97/+5.76 万吨、+14.18%/+5.00%。 2026Q2 公司煤化工产品产/ 销量 65.98/59.44 万吨，yoy+11.42/+4.11万吨、

+20.93%/+7.43%，qoq+3.34/-2.16 万吨、+5.33%/-3.51%。2026H1 甲醇/乙二醇/煤基 油品/副产品/二氧化碳销量占比分别为 44.05%/12.52%/18.73%/20.51%/4.20%， yoy-3.85/+7.12/-8.84/+3.00/+2.57pct。煤化工销售网络覆盖全国。西北市场重点销售 甲醇、LNG 及油品；华北市场甲醇、LNG 及油品。华东市场以启东 LNG 接收站为 枢纽。中南、西南市场以甲醇、LNG 及提质煤为主。公司煤化工装置于 6 月下旬至 7 月集中检修，8 月起逐步恢复生产、提升负荷，叠加 3 台老旧气化炉更新完成，产 品产出有望改善。富油煤高值化利用升级改造项目一期计划 2026 年 10 月投产，存 量装置提效及改造项目陆续落地，有望进一步提升化工产品产销量。

图39：2026H1 煤化工产品销量同比+5.00%（万吨/年） 图40：2026H1 公司煤化工产品销售甲醇占比 44.05%

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甲醇 乙二醇 煤基油品

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甲醇 乙二醇 煤基油品 副产品 二氧化碳

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数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所

原料煤自给支撑成本优势，煤化工产品吨毛利明显提升。公司煤制油品、甲醇、 乙二醇等产品主要面向工业客户直销，采用客户自提或第三方公铁运输，结合目标 市场价格、港口及期货价格、运费等因素市场化定价。公司煤化工原料煤自给自足， 成本具备优势。2026H1煤化工产品吨价/吨成本/吨毛利分别为1961.99/1084.49/877.50 元，同比-1.32%/-23.14%/+52.03%，吨成本降幅大于售价，带动吨毛利同比增加 300.29 元。2026 年 3 月以来，受美伊冲突影响，国际能源价格上涨带动甲醇、乙二醇等化 工品价格明显回升。展望后市，美伊冲突反复或为煤化工品价格中枢提供支撑，公 司原料成本优势有望进一步兑现为业绩弹性。

图41：2026 年甲醇市场价格高位震荡（元/吨） 图42：2026 年 7 月后乙二醇价格大幅增长（元/吨）

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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所

图43：2026H1 公司煤化工业务毛利 877.50 元/吨，yoy+52.03%

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吨毛利（元/吨） 吨成本（元/吨） 毛利率

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数据来源：公司公告、开源证券研究所

5、 绿色转型：氢能打开第二增长曲线

公司已发布《氢能产业链发展战略规划纲要（2022-2030 年）》，遵循"一年起步、 三年打基础、五年初具规模"思路，计划形成完整制氢体系。公司在运输途中涉及大 量交通场景，计划推动淖毛湖地区氢能重卡大规模替代传统燃油重卡，同时与氢聚 科技合作推进氨氢动力矿卡规模化应用，契合"双碳"目标的绿色转型战略为公司打开 新业务空间，竞争力方面，公司荒煤气含有较高的氢，成本优势明显。

表5：公司氢能业务战略清晰，依托新疆与现有网络打造氢能生态 氢能业务 具体内容 制氢业务 537 套 1000Nm3 /h 电解水制氢装置 储氢业务 180 台 1000m3 储氢罐（1.6MPa）

加氢站业务 汽车加氢站 46 座 氢能重卡运营 氢燃料重卡替代 1565 辆

“十五五”末新增新能源发电总装机规模 305 万 kW （风电 245 万 kW，光伏 60 万 kW）

新能源发电

资料来源：公司公告，开源证券研究所

十四五规划以煤油气主业产能释放与提质增效为核心抓手，锚定天然气、煤炭、 现代煤化工、氢能、碳捕集五大产业协同发展。十五五规划则聚焦绿色低碳转型与 第二增长曲线构建，一方面稳定煤炭产能、斋桑油田，煤油气全产业链规模壁垒， 另一方面以投资的伊吾年煤炭分质分级利用示范项目为核心，叠加氢能一体化布局 与 CCUS 规模化应用，推动传统煤化工向现代煤化工、现代煤化工向新能源与氢能 的“两个耦合”转型，提前锁定中长期绿色发展空间，打造周期属性弱化、成长属 性凸显的综合能源服务商。

表6：公司氢能业务规划覆盖制储加运全链条，“十四五-十五五”持续拓展 规划维度 十四五规划（2021-2025 年） 十五五规划（2026-2030 年）

一二三四战略：以天然气为主业，平衡 发展煤炭和煤化工，加快实现三大转型

延续战略深化，进入市场化初级阶 段，扩大产业规模

总体战略

新增 339 套 1000Nm³/h 电解水制氢装 置（累计 537 套）

制氢装置 198 套 1000Nm³/h 电解水制氢装置

加氢站 21 座汽车加氢站 新增 25 座加氢站（累计 46 座）

865 辆氢燃料重卡（累计 1565 辆，替 代率达 20%以上） 新能源发电-风电 255 万 kW（配套储能 51 万 kW） 245 万 kW（配套储能 49 万 kW） 新能源发电-光伏 65 万 kW 60 万 kW 新能源发电合计 320 万 kW 305 万 kW（累计 625 万 kW）

700 辆氢燃料重卡（2022 年示范 50 辆， 2023-2025 年 650 辆）

重卡替代

示范应用阶段（2022）→产业持续导入 阶段（2023-2025）

市场化初级阶段，液氢工厂、液氢运 输加氢站示范建设

发展阶段

每年减少 CO₂约 244.90 万吨（新能源部 分）

到 2030 年累计每年减少 CO₂约 1782.63 万吨

碳减排目标

资料来源：公司公告，开源证券研究所

6、 盈利预测与投资建议

6.1、 盈利预测

煤炭业务：产能释放带动销量快速增长，地销结构优化支撑吨煤盈利。假设马 朗煤矿核增及东部矿区建设顺利推进，叠加区域煤化工原料煤需求增长，公司煤炭 销量有望持续提升。我们预计2026—2028年煤炭销量5493.88/7725.65/10929.65万吨。 煤炭业务营收 187.53/258.43/369.26 亿元，毛利 40.27/53.42/81.54 亿元。

天然气业务：长协交付及购销价差改善支撑盈利弹性。自产气方面，气化炉更 新及检修后负荷恢复有望带动产出改善；贸易气方面，2026H2 长协船货交付恢复， 若购销价差维持较高水平，有望增厚利润。我们预计 2026-2028 年天然气销量 24.11/24.00/23.00 亿方，营收 75.92/74.83/72.25 亿元，毛利 22.47/21.66/21.47 亿元。

煤化工业务：受美伊冲突影响，国际能源价格上涨，盈利弹性兑现。自有原料 煤及资源综合利用优势有望支撑产品盈利。考虑新增项目建设及投产节奏，我们预 计 2026—2028 年煤化工产品销量 241.04/243.45/245.88 万吨，营收 53.01/52.47/54.05 亿元，毛利 26.08/25.00/26.03 亿元。

表7：产能增长与能源价格提振，2026 年公司业绩有望释放

2024 2025 2026E 2027E 2028E

总销量（万吨） 4723.40 5300.14 5493.88 7725.65 10929.65

营业收入（亿元） 173.79 160.10 187.53 258.43 369.26 营业成本（亿元） 133.91 135.61 147.26 205.01 287.72

煤炭业务

总销量（亿方） 40.86 30.16 24.11 24.00 23.00 营业收入（亿元） 130.65 95.62 75.92 74.83 72.25 营业成本（亿元） 111.88 75.20 53.45 53.17 50.77

天然气业务

总销量（万吨） 246.94 227.97 241.04 243.45 245.88

营业收入（亿元） 49.98 43.22 53.01 52.47 54.05 营业成本（亿元） 33.80 28.88 26.93 27.47 28.02

煤化工业务

营业收入（亿元） 364.41 304.40 322.48 391.94 501.96 营业成本（亿元） 289.06 244.44 232.04 290.18 371.18

合计

数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所

6.2、 投资建议

公司煤炭产能增长潜力可期，销售结构优化、天然气长协交付与煤化工盈利改 善释放利润弹性。我们上调 2026-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分 别为 39.76/42.89/57.02 亿元（原 2026-2028 年预测分别为 25.25/31.82/45.47 亿元）， EPS 分别为 0.62/0.67/0.89 元，当前股价对应 PE 分别为 10.7/9.9/7.5 倍。公司资源禀 赋优异，煤炭增量与一体化经营优势有望持续兑现，维持“买入”评级。

表8：预计 2026 年公司盈利能力改善，当前估值低于行业均值（2026 年 9 月 30 日收盘价）

EPS（元/股） PE（X）

收盘价 （元）

公司代码 公司名称

2025 2026E 2027E 2028E 2025 2026E 2027E 2028E 601898.SH 中煤能源 13.80 1.35 1.48 1.58 1.67 10.2 9.3 8.7 8.2 601088.SH 中国神华 47.80 2.66 2.81 2.91 3.02 18.0 17.0 16.4 15.8 601699.SH 潞安环能 15.09 0.37 1.23 1.40 1.54 40.8 12.3 10.8 9.8 600188.SH 兖矿能源 19.44 0.84 1.71 1.85 2.00 23.1 11.4 10.5 9.7 601225.SH 陕西煤业 26.03 1.73 2.23 2.35 2.45 15.0 11.7 11.1 10.6 600546.SH 山煤国际 13.12 0.59 1.14 1.26 1.38 22.2 11.5 10.4 9.5 601666.SH 平煤股份 8.82 0.09 0.60 0.72 0.79 94.3 14.7 12.2 11.2 000983.SZ 山西焦煤 6.48 0.21 0.49 0.55 0.59 30.6 13.2 11.8 11.0 601001.SH 晋控煤业 17.21 1.09 1.29 1.46 1.57 15.8 13.4 11.8 11.0

均值 30.0 12.7 11.5 10.8

600256.SH 广汇能源 6.67 0.21 0.62 0.67 0.89 31.7 10.7 9.9 7.5 资料来源：Wind，开源证券研究所 注：除广汇能源 EPS 及 PE 为开源证券研究所预测值，其他公司 EPS 及 PE 均为 Wind 一致预测

7、 风险因素

• （1）环保政策风险：节能降碳政策若对煤炭需求压制超预期，影响公司业绩。
• （2）煤价上涨不及预期：国内煤价上行不及预期，则对公司利润释放产生负面

影响。

• （3）生产安全事故：公司煤矿若遇严重生产安全事故，则面临停产整顿风险。

附：财务预测摘要

资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 12347 7510 7002 10672 13662 营业收入 36441 30440 32248 39194 50196 现金 4342 1870 2448 5068 7094 营业成本 28906 24444 23204 29018 37118 应收票据及应收账款 2821 2456 844 1081 904 营业税金及附加 1123 1121 1188 1444 1849 其他应收款 338 331 378 483 619 营业费用 241 229 243 295 378 预付账款 934 445 1016 759 1514 管理费用 749 826 875 1064 1362 存货 1881 1787 1695 2660 2910 研发费用 317 276 279 299 392 其他流动资产 2031 621 621 621 621 财务费用 971 739 768 650 584 非流动资产 44576 43414 43728 46987 53734 资产减值损失 -528 -114 0 0 0 长期投资 1810 1343 717 51 -640 其他收益 143 103 101 114 115 固定资产 29744 32164 32236 35710 42360 公允价值变动收益 -1 -40 -14 -15 -17 无形资产 7249 7105 8066 8298 8587 投资净收益 -66 -259 -40 -118 -121 其他非流动资产 5773 2800 2709 2928 3426 资产处置收益 2 -13 2 -2 -3 资产总计 56923 50923 50729 57658 67395 营业利润 3646 2477 5721 6390 8470 流动负债 21883 20674 17772 24467 31887 营业外收入 57 44 39 41 45 短期借款 9698 7625 7625 7625 7625 营业外支出 231 265 296 361 289 应付票据及应付账款 3808 5238 5233 11565 18570 利润总额 3472 2255 5463 6069 8226 其他流动负债 8378 7811 4914 5278 5692 所得税 682 1050 1487 1780 2524 非流动负债 8870 7110 6244 5681 5382 净利润 2791 1205 3976 4289 5702 长期借款 5936 4891 4026 3463 3164 少数股东损益 -163 -140 0 0 0 其他非流动负债 2934 2219 2219 2219 2219 归属母公司净利润 2954 1345 3976 4289 5702 负债合计 30753 27784 24016 30148 37269 EBITDA 6414 5397 8062 8809 11295 少数股东权益 -769 -1080 -1080 -1080 -1080 EPS(元) 0.46 0.21 0.62 0.67 0.89 股本 6566 6392 6392 6392 6392 资本公积 160 157 157 157 157 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 21355 17504 18462 19178 20213 成长能力

归属母公司股东权益 26939 24220 27794 28591 31206 营业收入(%) -40.7 -16.5 5.9 21.5 28.1 负债和股东权益 56923 50923 50729 57658 67395 营业利润(%) -48.5 -32.1 131.0 11.7 32.6

归属于母公司净利润(%) -42.7 -54.5 195.6 7.9 32.9 获利能力

毛利率(%) 20.7 19.7 28.0 26.0 26.1 净利率(%) 8.1 4.4 12.3 10.9 11.4

现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 10.7 5.2 14.9 15.6 18.9 经营活动现金流 5674 4878 7913 12778 15261 ROIC(%) 7.1 3.8 10.5 11.0 13.4 净利润 2791 1205 3976 4289 5702 偿债能力 折旧摊销 2093 2413 1957 2171 2583 资产负债率(%) 54.0 54.6 47.3 52.3 55.3 财务费用 971 739 768 650 584 净负债比率(%) 68.1 70.9 44.8 32.4 22.5 投资损失 66 259 40 118 121 流动比率 0.6 0.4 0.4 0.4 0.4 营运资金变动 -645 1 1141 5520 6234 速动比率 0.4 0.2 0.2 0.3 0.3 其他经营现金流 399 261 32 31 37 营运能力

投资活动现金流 -2196 1454 -2323 -5565 -9471 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.8 资本支出 2671 645 2897 6096 10020 应收账款周转率 17.2 14.2 24.2 57.1 70.0 长期投资 -96 -136 626 666 690 应付账款周转率 9.3 5.6 4.6 3.6 2.6 其他投资现金流 572 2235 -52 -136 -141 每股指标（元）

筹资活动现金流 -3777 -8695 -5012 -4594 -3765 每股收益(最新摊薄) 0.46 0.21 0.62 0.67 0.89 短期借款 -745 -2073 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.89 0.76 1.24 2.00 2.39 长期借款 -486 -1044 -866 -563 -299 每股净资产(最新摊薄) 4.21 3.79 4.35 4.47 4.88 普通股增加 0 -174 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -9 -3 0 0 0 P/E 14.4 31.7 10.7 9.9 7.5 其他筹资现金流 -2537 -5401 -4146 -4030 -3466 P/B 1.6 1.8 1.5 1.5 1.4 现金净增加额 -322 -2377 578 2619 2026 EV/EBITDA 9.3 10.7 6.6 5.7 4.3

数据来源：聚源、开源证券研究所

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