2026年09月30日

证券研究报告 |

跨境出海系列专题之七

新一轮行业景气上行与个股经营改善的共振周期

行业研究 · 行业专题 商贸零售 · 跨境电商 投资评级：优于大市（维持）

证券分析师：张峻豪 证券分析师：柳旭 证券分析师：孙乔容若 021-60933168 0755-81981311 021-60375463 zhangjh@guosen.com.cn liuxu1@guosen.com.cn sunqiaorongruo@guosen.com.cn S0980517070001 S0980522120001 S0980523090004

投资摘要

n 行业景气新格局：2026年上半年，全国跨境电商进出口总额1.32万亿元，同比增长8.9%，依旧维持了积极的增长态势，成为稳住外贸基本盘 的重要力量。需求端来看，海外线上消费需求依旧持续抬升，今年亚马逊平台网上零售额大盘连续两季度实现双位数以上加速增长。同时，美国 零售商整体库销比持续走低，其中服装类库销比26年7月为2.11，已经持续低于过去五年均值水平。供给层面，去年以来海外包括关税、运费以 及汇兑的影响因素集中出现，虽然有短期扰动但也进一步锤炼了头部企业的经营韧性，同时也进一步加速了行业集中度提升趋势。 n 企业经营拐点明确：顺应海外主流市场的需求侧拉动，跨境电商企业去年开始逐步进入了新一轮的增长期。从26年中报来看，跨境电商板块

整体营收同增9.9%，归母净利润同增59.8%。收入端，头部企业本身也在积极推进产品创新以及开拓新渠道和新市场，实现更优表现；利润端， 通过经营各环节的针对性降本增效，盈利优化较为明显，其中部分补库存周期下泛品类电商和服装品类企业，其利润弹性往往更为明显。

n 中长期叙事空间：中国企业出海已经步入深水区，全球竞争逻辑从成本驱动、效率驱动转向价值驱动，在实现经营溢价获取的同时也确保了 长期业绩稳定性。目前出海企业正从三个方向打开中长期增长空间：1）全球化拓宽，由传统出海目的地向更多的新兴市场发力；2）通过AI等 科技赋能提升产品创新强化领导低位；3）本地化思维下的品牌化营销布局，助力企业从“中国制造”向“中国品牌”升级。

n 投资建议：随着中国商品全球竞争力进一步增强，产业链配套设施日益完善，以及海外多个目的地市场的消费潜力释放，跨境出海仍有较大 的增长空间；头部企业通过产品创新及渠道开拓，有望迎来新一轮的基本面高速增长期。具体来看，1）出海品牌运营方，我们继续推荐头部消 费电子出海龙头安克创新、绿联科技，以及服饰赛道龙头赛维时代等。2）出海平台运营方，分别建议积极关注B2C平台化布局的出海龙头希音

（SHEIN)，以及B2B方向的小商品城和焦点科技等。 n 风险提示：全球贸易环境恶化；行业竞争环境恶化；价格战影响企业利润；企业海外仓库存管理不善；企业股东减持风险等。

附表：重点公司盈利预测及估值 代码 公司

收盘价 总市值（亿元） EPS PE

投资 评级

名称

09-29 09-29 2025 2026E 2027E 2025 2026E 2027E

300866.SZ 安克创新 优于大市 124.63 735 4.75 6.69 7.65 26.2 20.7 18.1 301381.SZ 赛维时代 优大于市 23.34 95 0.7 1.12 1.42 33.3 20.8 16.4 301606.SZ 绿联科技 优于大市 50.79 211 1.7 2.42 3.12 29.9 21.0 16.3

资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理预测

目录

• 01 跨境出海当前基本面供需因素总结

• 02 短期变化：企业经营拐点的积极呈现
• 03 中长期发展：出海新叙事空间的打开

• 04 投资建议

一、跨境出海行业当下基本面供需 影响因素总结

行情复盘：需求波动与外部扰动共振

n 据海关总署统计，2025年全国跨境电商进出口总额2.75万亿元，同比增长1.6%，连续第九年保持增长。而2026年上半年，跨境电商延续 良好发展势头，全国跨境电商进出口总额1.32万亿元，同比增长8.9%，其中出口约1.0万亿元，增长约12%。在外部关税扰动持续、全球贸易 环境复杂多变的大背景下，依旧维持了较为稳定的增长态势，成为稳住外贸基本盘的重要力量。

n 跨境电商板块自2013年以来在资本市场也经历了多次牛熊，如下表所示：总结来看，跨境电商板块整体的行情走势与板块企业的实际基本 面有关，而企业基本面影响因素中除了自身的发展经营及消费需求变化外，行业性的外部突发事件也对基本面影响较为明显。 n 而在当下，随着外需持续景气度提升，海外零售进入补库存周期，为跨境电商企业提供基本面的行业支撑；同时企业自身在过去两年多的 关税等外围因素冲击下，锤炼了经营应对能力，头部企业的业务增长点和盈利能力都得到了提升，且随着出海平台资本化的加速，板块整体 资金关注度也在得到强化。

图1：2013年以来跨境电商指数涨幅变化情况

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

1.2 需求侧：跨境电商主要目的地大盘今年以来表现突出

n 从需求景气来看，今年以来，海外终端消费需求依旧持续抬升， 美国网络销售额一季度出现增长加速迹象，同时亚马逊平台整体网 上零售额大盘也在26年连续两季度实现双位数以上加速增长。 n 欧洲市场也呈现企稳迹象，欧洲市场自22年以来受地缘政治局势 变化以及产业转型调整等带来的影响，需求持续回落，但今年以来 也呈现企稳迹象，部分家电家居类目在天气等因素下表现更优。

n 整体来看，欧美传统跨境出海市场作为国内跨境电商企业目前主 要布局区域，其稳健向好的需求表现，也为今年跨境电商企业的收 入端贡献了可观增量。

图2：亚马逊网上零售额变化数据

资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理

图4：欧盟零售额指数变化

图3：美国网上销售额及同比变化

14

欧盟27国(不含英国):净营业额指数:批零贸易:零售(不含机动 车):机动车、摩托车及燃料以外的零售:工作日调整:同比

12

10

8

6

4

2

0

2022-01

2022-04

2022-07

2022-10

2023-01

2023-04

2023-07

2023-10

2024-01

2024-04

2024-07

2024-10

2025-01

2025-04

2025-07

2025-10

2026-01

2026-04

1.2 需求侧：海外库销比回落低位，补库存周期支撑跨境企业经营好转

n 从海外库存周期来看，2021年以来的美国零售商库销比趋势来看，21年由于疫情影响供应链，库销比跌到历史低点，但在随后 的22-23年企业加速补库存，库销比持续冲高，并在之后的24-25年开启主动去库存周期，而进入2026年，美国零售商整体库销比持 续走低，7月回落至1.25,接近21年以来的五年均值，同时也低于疫情前2018-2019年的均值1.4；其中服装类库销比7月为2.11，已 经持续低于过去五年均值水平。 n 对于跨境电商而言，特别是综合型泛品类布局的企业，库存周期的影响更为明显，核心在于跨境电商物流履约周期较长，对于 库存周转的运营要求更高，去库周期下不仅影响终端动销，也会带来积压存货的促销毛利和减值压力，因此也会放大相关企业的经 营业绩表现；而同样的在当下进入补库周期下，企业也将迎来营收和业绩的双回升。

图5：美国零售商库销比情况

图6：美国零售商服装类目库销比情况

美国:零售商库存销售比:季调

美国:零售库存销售比:服装及服装配饰店:季调

1.35

2.6

2.4

1.30

2.2

1.25

2.0

1.20

1.8

1.15

1.6

1.10

1.4

1.05

1.2

1.00

1.0

2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 2025-01 2026-01

2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 2025-01 2026-01

1.3 供给侧：集中度提升大势不改，龙头跨越周期彰显韧性

图7：亚马逊活跃卖家数在21年高点后逐年下降

n 跨境电商行业整体业逐步进入成熟期，过去几年的外部事件冲击，

和本身经营门槛的提升，逐步在供给侧出清了部分中小企业。

n 一方面，跨境电商产业已经过了早期的跑马圈地阶段，头部企业

据数据平台Polar资料，其追踪Shopify品牌经营数据认为，整体服装类 品牌获客成本（CAC）2025年以来呈现波动上升趋势。但同时排名前25% 的头部品牌的获客成本仅为19.16美元，受益于自然流量和品牌搜索量。

n 另一方面，随着外部目的地国的政策变化，以及平台监管的加强， 企业合规成本也在快速增加，也对企业的精细化运营和合规意识提出更 高要求，一定程度上为头部企业发展创造了良性发展土壤。

资料来源：Marketplace Pulse、国信证券经济研究所整理

表1：2025年以来欧美监管及法规政策进一步加码 法案/规则 简要介绍 处罚和处理情况

图8：跨境服饰及配饰类目的平均获客成本（美元）

B2C 消费品须“安全”，跨境/远程销售须有欧 盟境内责任人，并展示制造商、责任人、可识别 产品信息与警示

2024-12-13 全面适用；2025-11-19 欧委会发执法 指南。无责任人/不合规 listing：批量化下架；平 台须配合移除

欧盟GPSR 通用产品安全法 规

对超大在线平台 (VLOP) 要求非法商品与系统性 风险识别/评估/治理，推荐与广告不得放大风险； 罚则上限约全球年营业额 6%

已 落 地 ： AliExpress 2026-07€5.5 亿 ； Temu 2026-05 €2 亿（Shein 2026-02正式调查）。重复 /严重违规可加访问限制、定期罚款

欧盟DSA 数字服务法

以投放新品体量、维修激励等累积标准界定超快 时尚；征收生态罚金（malus）、禁止广告、强 制环境信息披露

2026-09-01起实施malus处罚约 €0.25–12/件（逐 步至 2030 约 €2.2–20/件，≤未税售价 50%）

法国反超快时尚法

法 国 消 费 者 保 护 法 （DGCCRF 执法）

禁止欺诈性商业行为：虚假折扣须以促销前 30 日最低价为参照；环境声明须有依据

对 Shein：2025-07-03 罚 €4000 万（虚假折扣 + 环保声明不足）

美 国 INFORM Consumers Act（高销量 3P 卖家信息 披露法）

在线市场须收集/核验高销量第三方卖家身份等 信息，并向消费者提供可疑活动举报渠道

首例： 2025-09-05 FTC 对 Temu（Whaleco）罚 $200 万（信息披露与举报机制缺失）

美国FCC / DOE 等电子认 证与能效要求

相关电子电器须完成通信认证、能效等合规后方 可进入市场

无认证/能效不合规：不得进口销售

DMCCA 2024（数字市场与 消费者相关持续适用）

赋予 CMA 对误导广告等行为直接罚款等执法权 CMA 可直接罚款（Temu/拼多多年报作风险披露）

资料来源：Polar、国信证券经济研究所整理 注：基于Shopify品牌经营数据整理

资料来源：wind，雨果网，国信证券经济研究所整理

1.4 外部扰动变化：政策影响聚焦关税，潜在影响已被充分吸收

n 去年以来，跨境出海企业的主要政策担忧集中在跨境电商目的地国关税层面：自美国去年开启对等关税以来，多数企业均面临了关税提升 后的成本压力，但积极提升产品客单价和附加值；同时加强合规团队建设，以及布局低关税市场的供应链建设，以及加大新兴市场的开拓等 方式。实际对报表影响较为有限，同时随着今年初美高法院推翻对等关税法案，今年二季度起部分公司实现了一定关税退税收益。

n 此外，目前多国同步收紧低值货物免税政策，但进一步看，美国之后的其他国家关税政策整体影响相对可控，主要集中在小额包裹免税政 策相关，而非直接全面升级关税比例。但也意味着跨境电商传统'低申报+拼小包'模式逐步走向终结。去年以来各企业已经较为全面的评估各 目标市场小额免税政策变化，并逐步建立海外仓+批量发货模式；此外，小额免税政策倘若取消，主要影响跨境B2C直邮模式的企业，以独立 站以及中小卖家为主，部分头部国内跨境电商企业主要采用亚马逊FBA模式及海外仓模式，由于提前备货金额较大，已经较为严格的按照相关 政策要求缴纳关税，受进一步的影响较小。我们认为这一程度上也是为何今年以来亚马逊平台销售数据好于部分国内低价出海平台的原因。

表2：2026年以来海外部分国家的关税政策变化及影响分析

国家/区域 时间 具体内容 企业应对措施

美国 2026年8月 301关税：对59个国家和欧盟实施新一轮301关税，部分品类税率高达104%

1. 关注纽约州等25州对301关税的诉讼进展；2. 避免低申报，确保HS编码准确； 3. 考虑在美国本土建仓或寻找美国本土供应商合作

欧盟 2026年7月

取消150欧元以下小额包裹免关税政策：所有低于150欧元包裹按每条报关条 目征收3欧元关税，小包直邮成本大幅上升

1. 调整定价策略，将3欧元关税纳入成本核算；2. 考虑在欧盟设立海外仓，批 量发货降低单票成本

日本 2026年 计划取消1万日元以下消费税豁免：加征10%消费税，低价商品竞争力下降

1. 调整日本市场定价，预留10%消费税空间；2. 考虑在日本设立法人实体，优 化税务结构；3. 聚焦高毛利产品

澳大利亚 2026年

取消1000澳元以下低值货物免税额：所有进口货物需提前30天提交电子舱单， X光查验率提升至80%以上，合规成本大增

1. 建立完善的电子舱单申报系统；2.提前30天规划物流；3.提高产品单价以摊 薄合规成本；4.考虑在澳设立海外仓

泰国 20026年

计划取消低于1500泰铢的进口包裹免税政策，改为从1泰铢起征税。多数小额 包裹的进口关税将上调至法律允许的最高水平，即30%或40%。

1. 注册本土公司+完成产品认证+设立合规海外仓的合规化运营，2.从低价铺货 转型为高客单品牌化，3.布局本地设厂或RCEP市场以获取关税优惠。

资料来源：雨果网、财新网，国信证券经济研究所整理

1.4 外部扰动变化：物流、汇率等因素影响虽有但已步入钝化阶段

图9：一季度跨境电商企业的汇兑损益情况

n 跨境电商的产业链链条长，涉及的成本费用环节较多，因此企业对

中国:中国出口集装箱运价指数:欧洲航线(点) 中国:中国出口集装箱运价指数:美西航线(点)

产业链过程中出现的各类外部影响因素均较为敏感。而今年以来主要影 响因素在于油价上涨下的运费以及人民币升值背景下的汇兑损益压力。 n 但如下图所示，1）运费虽然在26年美伊冲突后因油价上升出现较为

6,000

5,000

4,000

3,000

明显的抬升，但目前幅度和持续时间预计仍不及21-22年的疫情以及24 年关税抢运+罢工担忧时期的影响。2）汇兑虽然年内变动幅度较为明显， 但也可以看到相对于此前的汇兑波动较大周期，跨境电商企业正通过积 极的对冲策略，在最近的一年汇率升值周期，影响已经逐步减弱。

2,000

1,000

0

2019/1/1

2019/5/1

2019/9/1

2020/1/1

2020/5/1

2020/9/1

2021/1/1

2021/5/1

2021/9/1

2022/1/1

2022/5/1

2022/9/1

2023/1/1

2023/5/1

2023/9/1

2024/1/1

2024/5/1

2024/9/1

2025/1/1

2025/5/1

2025/9/1

2026/1/1

2026/5/1

资料来源：wind、国信证券经济研究所整理

图10：人民币汇率走势

表3：2017年以来汇率变动以及当年板块公司汇兑影响

USD/CNY年 均

年末相对年初人 民币升值%

板块汇兑净损失合计 (万元)

板块公司收入(亿 元)

汇兑净损失/收 入%

年份

中间价:美元兑人民币

7.1

• 2017 6.75 6.36 6,472 98 0.66
• 2018 6.62 -5.18 611 147 0.04
• 2019 6.9 -1.83 -2,327 209 -0.11
• 2020 6.9 6.69 23,440 324 0.72
• 2021 6.45 2.59 24,715 402 0.62
• 2022 6.73 -8.4 -18,853 416 -0.45
• 2023 7.05 -1.91 -8,123 506 -0.16
• 2024 7.12 -1.55 -13,854 666 -0.21
• 2025 7.14 2.26 -17,324 768 -0.23

7.0

7.0

6.9

6.9

6.8

6.8

6.7

6.7

2026/1/5

2026/2/5

2026/3/5

2026/4/5

2026/5/5

2026/6/5

2026/7/5

2026/8/5

资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 注：板块选取公司为安克、致欧、赛维、华凯、乐歌、吉宏、三态、星徽

资料来源：wind、国信证券经济研究所整理

二、短期变化：企业经营拐点的呈现

2.1经营拐点：需求拉动-顺应行业供需周期，以及集中度提升大势

n 顺应海外主流市场的需求侧的拉动，跨境电商企业去年开始逐步进入了新一轮的增长期。如下图所示，在补库存周期下的需求 支撑过程中，跨境电商企业营收均有积极回暖表现。 n 同时，如前文所述，部分泛品类电商和服装品类企业，对于库存敏感度较高的跨境电商企业，其报表端在营收之外的利润弹性 往往更为明显。如华凯易佰26年上半年净利润增长349%，子不语上半年业绩增长30%等。 n 此外，头部跨境电商企业本身也在积极推进经营业务的多元化，通过多元化平台布局、多品类布局，以及布局新兴市场，一方 面降低单一业务模式的风险，另一方面也实现了增量业务的开拓。

图11：跨境电商板块公司业绩增速波动与海外库存周期呈现一定的拟合度

200

150

安克-营收增速（%） 赛维-营收增速 三态-营收增速（%） 华凯-营收增速（%） 跨境通-营收增速（%） 星徽-营收增速（%） 子不语-营收增速（%） 傲基-营收增速（%） 美国库销比(季调)

100

50

0

2016Q1

2016Q2

2016Q3

2016Q4

2017Q1

2017Q2

2017Q3

2017Q4

2018Q1

2018Q2

2018Q3

2018Q4

2019Q1

2019Q2

2019Q3

2019Q4

2020Q1

2020Q2

2020Q3

2020Q4

2021Q1

2021Q2

2021Q3

2021Q4

2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1

2024Q2

2024Q3

2024Q4

2025Q1

2025Q2

2025Q3

2025Q4

2026Q1

-50

1.6

1.5

1.4

1.3

1.2

1.1

-100

1

资料来源：wind，国信证券经济研究所整理

n 仅仅是外部需求周期拉动，对于跨境电商企业而言长期也会陷入业 绩跟随库存周期大幅波动的怪圈。此前板块关税普遍存在估值折价，核 心原因也在于经营环节不确定影响因素过多导致盈利模式的薄弱。 n 但近年来跨境电商企业自身经营效率也在持续改善提升，通过对运 营过程中涉及的各个成本费用项的优化，一定程度上促进了盈利水平 的持续提升，业绩稳定性也顺势提升。主要方向包括：

n 品类优化：如安克创新：公司去年以来聚焦核心单品SKU，扩大“7 系”产品占比，实现毛利率的持续优化提升；如赛维时代：逐步收缩 非核心服装类目的E-bike品类，聚焦核心服装品牌实现收入盈利回升。

n 仓储物流优化：如致欧科技：公司战略性加码亚马逊VC（Vendor Central）模式，2026年H1占比跃升24pct至39%。依托海外仓批量供货、 平台买断的合作方式，订单确定性更强且运费波动风险转移。

n 平台佣金：一是配合平台政策变化调整布局，如赛维时代在亚马逊 实施低价服装类目的佣金优惠政策后，积极加大相关产品布局从而分 享低佣金政策红利；二是通过搭建自建站等，降低对第三方平台依赖。

n 销售推广：品牌聚焦，如安克创新，开启one anker品牌计划，提升 生主品牌的势能，聚焦营销资源；AI赋能，如吉宏股份，积极通过AI 工具优化投放效率，其盈利水平近两年持续提升。

图12：跨境电商企业在成本费用项优化方向的作为

100%

90%

80%

70%

60%

净利率,9%

研发费用,4%

管理费用,5%

销售推广费用, 15%

平台佣金,11%

50%

40%

运输及仓储 成本, 21%

30%

20%

10%

采购生产成本, 35%

0%

跨境电商企业成本费用拆分

AI赋能产品开发，以及内部管 理扁平化提效

促销与品宣并重，抬升品牌 知名度，内容营销社群运营， 提升品牌粘性与复购

• 1、布局多元化平台和线下渠 道，搭建独立站等
• 2、紧扣平台流量规则变化， 灵活提升运营效率

• 1、规模优势下布局海外仓
• 2、通过长协锁底+即期灵活+ 金融对冲方式控制波动
• 3、经营SC转VC向平台转移 运费波动风险

• 1、优化聚焦核心品类和SKU 实现单品规模效应
• 2、服装企业小单快反模式实 现快周转轻库存
• 3、自建工厂或强化供应链绑 定实现规模效应和质量稳定

跨境电商企业的优化举措

资料来源：wind、国信证券经济研究所整理， 注：上述比例为板块公司的大致区间测算中值，具体企业有差异

图13：安克创新聚焦高单价新品后毛利率

安克创新单季度毛利率同比变化（pct）

10

8

6

4

2

0

24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2

(2)

(4)

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

图14：致欧科技渠道模式变化以及扣非净利率趋势

亚马逊VC渠道占比 扣非净利率

4.10%

45%

38.91%

40%

4.00%

35%

3.90%

30%

3.80%

25%

20%

15%

3.70%

15%

3.60%

7%

10%

3.50%

5%

0%

3.40%

2024 2025​​ 2026H1

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

图15：赛维时代聚焦服装主营类目

图16：吉宏股份社交跨境电商业务净利率

赛维时代服饰配饰占比(%)

吉宏股份跨境电商业务净利率

90

4.5%

4.0%

80

3.5%

3.0%

70

2.5%

60

2.0%

1.5%

50

1.0%

40

0.5%

0.0%

30

2024 2025 2026H1

2021 2022 2023 2024 2025 2026H1

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

2.3 经营拐点：针对性举措-关税影响积极应对，强化抗风险能力

n 如前文所述，去年以来的关税等海外政策及地缘局势变化较为密集， 但最终国内企业通过下文所述的积极转型布局，锤炼出了较为灵活 可控的应对能力，未来若有进一步变化，预计也将较为从容。

n 海外产能布局：国内企业通过产能转移至海外等方式，分散供应链 布局，实现减少地缘局势变动带来的影响。 n 海外仓本地化履约：通过本地化履约体系的搭建缩短销售履约链路， 优化交付能力，也从而提升了经营的稳定性。 n 直接提价转嫁成本：部分已经在海外具备一定品牌力的企业，也积 极通过新品迭代下的产品提价来转嫁成本压力。

表4：部分跨境出海公司的海外供应链布局情况 公司 海外供应链布局

已在土耳其建厂，并计划在墨西哥建厂，同时在巴西计划投资 1.5 亿美元，与当 地约2000 家服装制造商合作建立本地化生产网络

SHEIN

安克创新 26年Q1海外产能占比60%，主要代工厂（如湖南炬神、东莞杰帅）已在越南设厂 绿联科技

2024年启动建设越南工厂，开始布局海外生产基地，关键品类外协供应链已在越 南布局

采用“自主生产＋委托加工”双轨：依托越南自有工厂聚集一批具备柔性供应能 力的中小加工厂产能，并储备东南亚核心品类优质外协供应商开展多轮生产磨合

赛维时代

子不语 以越南、缅甸为核心，柬埔寨、土耳其为多点补充，同步调研印尼、孟加拉 致欧科技

国内核心产能打底＋东南亚海外产能补充，其中海外产能区域以越南为代表的东 南亚为主，并向临近北美市场的墨西哥及东欧区域延伸

乐歌股份 越南生产基地 2015 年开建、2016 年底投产

资料来源：wind，国信证券经济研究所整理

图18：B2C出口电商供应链解决方案中直邮和海外仓模式的市场规模（亿元）

图17：安克、Shein等企业通过提价来消化关税等成本扰动

3500

安克充电储能类目ASP（元/台）

SHEIN件单价（美元/件）

3000

200

70

180

65

2500

160

60

140

2000

55

120

1500

100

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80

45

1000

60

40

40

500

35

20

0

0

30

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E

2023 2024 2025 2026Q1

2023 2024 2025 2026Q1

资料来源：EDA集团控股招股书、国信证券经济研究所整理

资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理

n 作为跨境运营商及品牌方，当前出海平台的越发多元化，也给了上述企业更多的渠道布局选择。我们看到，去年以来国内多数跨境电商企 业也在积极布局新兴跨境电商平台，并为业务收入带来了增量贡献。如子不语2026上半年通过大力布局Tiktok等新兴平台，其非亚马逊渠 道占比由25年的9%跃升至17%；再如安克创新等头部企业近年来积极布局线上独立站和其他第三方平台，26年上半年传统亚马逊渠道占比进 一步下降至46%。

n 此外，除了线上平台外，头部企业也在积极线下渠道，如安克创新较早就已经开启线下直营店布局，20206年上半年安克线下渠道营收占比 已达到32%，而SHEIN及赛维时代等时尚类跨境电商企业也在海外或是自行开店，或是进驻沃尔玛等KA渠道布局。不同于国内的渠道格局， 海外线下渠道依旧是非常重要的销售场，一定程度上也是检验国内企业的品牌力和多渠道运营能力的重要依据。

表5：主要跨境电商公司的各渠道占比变化情况 公司 渠道／平台

占总营收比例 2023 2024 2025 2026H1

亚马逊 57% 54% 52% 46% 其他第三方平台 6% 7% 8% 11% 独立站 7% 10% 10% 11% 线下渠道 30% 29% 30% 32%

安克创新

亚马逊 88% 82% 80% 83% 其他第三方平台 1% 1% 1% 2% 独立站 3% 3% 3% 2%

赛维时代

亚马逊 75% 64% 62% 68% 其他平台 - 22% 20% 20%

华凯易佰

亚马逊 - 93% 92% 83% 非亚马逊合计 - - 9% 17%

子不语

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所分析整理

图19：安克、SHEIN的线下门店布局

资料来源：雨果网、凤凰网、国信证券经济研究所分析整理

n 如下表所示，目前主流跨境电商平台特征较为清晰：亚马逊依旧为全球最大跨境电商平台，同时拉美/欧洲/东南亚均当地较为强势的本地 线上平台，而国内以TEMU/SHEIN/Tiktok shop/速卖通为代表的四小龙经过多年发展也形成一定规模化优势能力，依托国内高效的产业链优 势。品类上来看，各平台初期各有一定侧重但当前均在向综合类演进，并积极布局本地化履约模式，实现商业模式的稳定性。

图20：跨境电商出海主要平台比较

资料来源：公司公告、雨果网、彭博，国信证券经济研究所分析整理

三、中长期：出海新叙事空间打开

3.1 中长期叙事空间：全球化、品牌化、科技赋能持续打开出海空间

n 中国企业出海已经步入深水区，全球竞争逻辑从成本驱动、效率驱动转向价值驱动，仅依赖制造环节的优势易受到外部环境冲击，国家 宏观战略导向也从“中国制造”向“中国品牌”升级，企业需要向品牌端、价值端上游拓展话语权。 n 同时，当下品牌出海模式的日益成熟也头部企业在多个方向打开中长期增长空间打下基础，一方面，通过深化全球化，向着传统出海目 的地以外的新兴市场发力，另一方面，通过AI等科技赋能提升产品创新驱动盈利模式的优化；此外资本化也在助力企业开拓新业务布局。

图21：品牌出海的本地化布局

资料来源：雨果网，亿邦动力网、国信证券经济研究所分析整理

3.2 中长期叙事空间：品牌化—从被看见到被理解

n 品牌全球化，运营本地化：随着出海运营进入深水区，简单的铺货式销售 越来越难以为继。一方面，行业正从产品出海迈向品牌出海，企业需要打 出全球化的品牌声量；另一方面具体到市场运营，则需要本土化的思维模 式。目前出海较为成功的品牌，均是在品牌力维护和本土化精细运营层面 结合较为成功的企业。

n 品牌出海营销模式已较为成熟，从“硬广买量”升级为“内容资产+创作 者网络+本地场景+私域/DTC”四位一体；首先以社媒公域种草，再进行独 立站，线上平台，及线下门店转化，最终沉淀为私域会员资产。

表6：头部出海品牌在海外社媒曝光情况及与本地竞品比较

资料来源：Instagram，Tiktok，谷歌，国信证券经济研究所整理 注：时间截至26年9.29，部分品牌账号较多选取核心国家及核心类目账号 ，谷歌指数选取过去5年变化趋势

图22：品牌出海的本地化布局

资料来源：雨果网，亿邦动力网、国信证券经济研究所分析整理

3.3 中长期叙事空间：全球化—新兴市场的进一步挖潜

n 整体来看，海外市场需求仍有较大满足空间：1）欧美日：仍是目前主要目的地国，当地居民消费习惯成熟，基础设施建设也较为完善， 产品能够卖出较好的溢价，但是在贸易环境复杂背景下，对于运营的要求也有所提升；2）东南亚：作为成长中的新兴市场，文化与国内较 为贴近，供应链基础好，但客单价水平仍有一定提升空间，且国内同类型商家竞争较为激烈，对于本地化能力要求高；3）中东非：主要为 一带一路国家，有着较为友好的贸易环境，但这些国家的文化和消费习惯差异巨大，对于产品的选择需要更紧密和符合当地文化习惯。

n 据海关总署数据，2025上半年中国跨境电商从出口目的地看，美国占我国跨境电商出口总额的28.4%，较2024年的36.2%下降7.8pct。英 国、德国分别占8.3%、5.5%。其他区域则提升11.4pct至57.8%

图23：主要目的地国家的电商渗透率及复合增速

图24：2025年上半年跨境电商目的地国占比

美国, 28.40%

其他, 57.80%

英国, 8.30%

德国, 5.50%

资料来源：海关总署、国信证券经济研究所整理

资料来源：Emarket、国信证券经济研究所整理

3.4 中长期叙事空间：科技赋能—AI技术迭代更新加速赋予产品力创新

n 2026年，AI应用端的创新产品继续迎来爆发，也为出海企业开拓新品以及打开业务增长新来源带来想象空间 n 如安克也已明确了未来发展主线：进一步向统一的AI消费电子生态品牌发展。其AI 端侧产品一是在​​家庭场景​​：月初IFA2026展上发布家庭 AI

中枢 ​​MindBase，最高支持48TB 本地NAS存储，Agent形式链接其安防/扫地机/储能等产品；二是在个人场景​​：自发布首发搭载自研 Thus芯 片的Liberty 5 系列耳机后，继续往耳夹耳机、助听器、影音、录音等设备拓展；此外不排除继续在具身智能等方向加码布局探索。。

n 再如绿联在2025年1月的CES展会上，推出了全球首款内置大型语言模型（LLM）的 AI NAS产品—iDX系列，支持以文搜图、AI 问答、智能 文件管理、图像智能识别聚类等功能。此后不断迭代升级，2026年3月展示了以iDX 系列AI NAS为核心的应用新生态，可实现智能指令执行、 语音备忘录、文档总结等全场景提效功能。以及20269月厦门全球品牌发布会​​一次性发布算力底座、智能体中枢与 AIoT 硬件。

图25：安克自研神经网络存算一体AI芯片及搭载芯片的耳机新品，以及家庭AI智能中枢Mind Base

资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理

图26：绿联AI NAS的当前应用场景

资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理

3.5 中长期叙事：资本化-资本化大势仍在持续演绎

n 资本化加速度，在国内一级市场，出海是为数不多消费赛道仍有较大热度的方向，根据36氪统计，25年前三季度，中国背景出海品牌融 资59起，较同期增长25.5%，主要聚焦于消费电子品类；此外亿邦动力网统计，出海服务商赛道25年前三季度融资33 起，同比+74%。 n 在二级市场，核心企业的密集上市也带来投资选择多元化，如出海平台SHEIN上市前后对板块关注度激发有明显作用，同时多家消费电子

类出海企业如影石、创想三维等也在近年陆续登陆资本市场，虽然其上市后的市场主要关注点在于其产品科技性属性，但也丰富了出海板 块的投资选择，并提升了板块布局资金的多样化。同时已上市企业也积极通过资本运作持续扩张业务曲线，如华凯易佰持续通过资本布局 扩大其业务范畴，实现业绩持续增长的同时，也为未来的业务拓展打开想象空间。

n 此外登陆资本市场后，股权激励等方式的应用也为相关企业的员工激励带来积极帮助，从而在竞争越发激烈的出海市场中，助力企业吸 引和绑定更多的优秀人才。

表7：SHEIN上市前融资历程 轮次 投资协议时间 投前估值 募集金额

• A轮 2014年9月16日 5300万美元 500万美元
• B轮 2016年4月28日 11亿人民币 1.69亿人民币
• C轮

2018年6月28日及2018年7 月5日

24亿美元 2.43亿美元 C+轮 2020年3月26日 50亿美元 2440万美元 Pre-D轮 2022年1月15日 605亿美元 不适用

• D轮

2022年2月11日至2022年3 月31日

982亿美元 18亿美元

2023年4月6日至2023年12 月19日

D+轮

640亿美元 17亿美元

资料来源：希音国际控股招股书、国信证券经济研究所整理

表8：华凯易佰资本运作较为密集

时间 标的方 交易金额 战略意图

• 2021年 易佰网络90%股权 15.12亿元 从设计公司跨界跨境电商
• 2022年 易佰网络剩余10%股权 3.38亿元 全资控股易佰网络 2024年 通拓科技100%股权 7亿元 完成通拓科技整合

• 2024年 香港纽瑞格（高尔夫用品） 约1.13亿元 布局高尔夫等高端运动用品
• 2025年 香港红际控股（HOMLAND品牌） 约3.2亿元 切入家用医疗辅助设备
• 2026年4月 深圳米品盛70%股权+收购香港纽瑞格资产 约1.13亿元 布局高端运动用品精品

• 2026年6月 深圳比逊河60%股权+收购香港红际资产 约3.2亿元 切入银发经济跨境品牌
• 2026年7月 万和科技不低于51%股权 -

跨界延伸至射频技术和电子 元器件分销

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

四、投资建议

4.1 跨境电商产业链持续扩容，产业链分工日益成熟

n 目前跨境电商产业链越发成熟，且各环节均有头部相关公司登陆资本市场，板块效应越发明显。1）品牌运营商环节，跨境电商企业积 极推进品牌化转型，通过持续的产品创新以及本地化投放实现业绩稳健高速增长；2）平台运营商环节，B2C方向，国内出海平台在快速发 展，虽有外部因素扰动下的阶段性盈利波动，但经营端的核心竞争力仍在持续提升；B2B方向，依托国内优质制造业基础以及政策支持， 不断开拓业务增长点。3）此外依托出海景气度支撑以及复杂贸易环节下的服务商公司，也凭借自身的资源禀赋积累顺势快速发展。

图27：跨境电商产业链图谱

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所分析整理

投资建议：迎接新一轮个股alpha与行业beta景气度共振

n 综合来看，随着中国商品全球竞争力进一步增强，产业链配套设施日益完善，以及海外多个目的地市场的电商消费潜力释放，跨境出海 仍有较大的增长空间。而在去年以来的海外关税等外部因素的扰动下，跨境电商头部企业也锤炼出了较强的经营韧性，并且通过企业自身 产品及渠道的积极创新转型发展，头部企业将拥有更高的经营效率和品牌溢价优势。整体板块有望迎来新一轮的基本面快速增长期。

• n 1）出海品牌运营方，我们继续推荐全球布局深厚、品牌认知度较高，且持续保持拓品布局的消费电子出海龙头安克创新；主营服饰跨 境电商，积极推进品类聚焦优化、渠道多元化扩张的头部跨境电商企业赛维时代；以及海外占比进一步提升，渠道红利及产品质价比优势 较高，并创新布局AI NARS产品的消费电子出海品牌绿联科技等。
• n 2）出海平台运营方，首先建议关注虽短期受主要目的地国关税政策影响业绩有所波动，但是核心品牌力及快反运营优势依旧显著的希 音（SHEIN)，未来通过开拓3P商城仍有望实现再度增长；以及随着跨境出海的B2B服务需求进一步增加，推荐从传统租铺运营到综合数字 外贸服务商转变的小商品城和焦点科技等

表10：重点公司盈利预测及估值

收盘价（元） EPS PE 总市值（亿元）

公司代码 公司名称 投资评级

2026/9/29 2025 2026E 2027E 2025 2026E 2027E 2026/9/29 300866.SZ 安克创新 优于大市 124.63 4.75 6.69 7.65 26.2 20.7 18.1 735 301381.SZ 赛维时代 优大于市 23.34 0.7 1.12 1.42 33.3 20.8 16.4 95 301606.SZ 绿联科技 优于大市 50.79 1.7 2.42 3.12 29.9 21.0 16.3 211 600415.SH 小商品城 优大于市 10.72 0.77 0.91 1.08 13.9 11.8 9.9 588 002315.SZ 焦点科技 优于大市 24.94 1.59 1.37 1.64 15.7 18.2 15.2 103 0625.HK 希音 暂无 4.02 0.43 0.31 0.45 8.3 12.8 8.9 171

资料来源：Wind一致预测、国信证券经济研究所整理， 注：希音股价及市值单位为美元

风险提示

一、海外终端消费需求走弱，可能影响跨境电商企业的出口业绩； 二、全球贸易环境恶化，如国际间贸易摩擦增加、关税增加，可能对行业发展造成不利影响；

三、汇率波动风险，跨境电商业务涉及多种外币进行结算，而人民币与外币间的汇率变动可能会对公司盈利有所影响； 四、存货管理的风险，跨境电商企业目前逐步增加海外仓布局，如果未来公司产品不能持续紧跟市场需求变化，导致存 货周转不畅、周转率下降，则可能存在存货跌价的风险； 五、国际间运费价格上涨的风险，可能导致企业经营成本上升； 六、交易纠纷风险，交易双方在商品质量、物流运输、 售后服务等方面可能会发生纠纷，从而产生退货或影响公司品 牌形象； 七、市场竞争环境恶化的风险，目前跨境电商出口企业较多，市场仍较为分散，若出现价格战，可能影响企业利润。 八、企业股东减持风险，目前部分公司股东已经披露预减持公告，后续可能存在公司股东减持导致股价下行风险。

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分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未 就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明

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