2026 年 09 月 29 日

公司点评

公 司 研 究

增持 / 维持 招商轮船(601872)

目标价: 昨收盘:19.89

招商轮船，2026 年 H1 点评，利润同比大增 227.57%

■ 事件

• ◼ 走势比较
• ◼ 股票数据

近期，招商轮船披露 2026 年 H1 业绩。报告期内实现营收 196.51 亿，同比+56.15%；归母净利润 69.6 亿，同比+227.6%；经营活动的现金 流为 81.3 亿，资产负债率为 47.53%，加权 ROE 为 15.61%，基本 EPS 为 0.86 元；中报披露，拟分红，每股派息税前为 0.13 元。

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招商轮船 沪深300

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太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告

公司 2025 年度归母净利润为 60.12 亿；2025 全年派息二次，累计 每股派息税前为 0.32 元，股利支付率 43%。

■ 点评

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公司是专注于国际货物运输的专业航运公司，以油气运输、干散货 运输为双核心主业，其他运输为有机补充。截止半年报，业务结构为：

>>油运，现有邮轮 60 艘，其中 VLCC 有 51 艘；油运的营收 95.8 亿， 同比+115%；利润分部同比+378.6%。

>>干散运，现有散货船 96 艘，其中 VLOC 有 34 艘；另有租入散货船 43 艘；干散运的营收 51.2 亿，同比+38.3%；利润分部同比 179.4%。

总股本/流通(亿股) 80.75/80.75 总市值/流通(亿元) 1,606/1,606 12 个月内最高/最低价 (元)

>>其他海运业务，现有气体船 LNG 有 35 艘，营收 1.39 亿；集装箱 船 19 艘，营收 29.75 亿；滚装船 23 艘，营收 9.82 亿。

22.98/7.94

26H1 报告期内共接收 10 艘新船，包括 2 艘 Aframax 油轮，5 艘 LNG 船，2 艘 8.2 万吨卡姆萨型散货船，1 艘 6.2 万吨重吊多用途船。并新 签造船订单 22 艘（其中 VLCC 油轮 10 艘），公司船队结构持续优化。报 告期内，公司旗下船队共完成货运量为 12360 万吨，同比增长 5.4%；周 转量为 7626 亿吨海里，同比增长 4.22%。

证券分析师：程志峰

电话：010-88321701 E-MAIL：chengzf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190513090001

■ 投资评级

公司长期专注于远洋运输业务，在经营、投资和管理上形成了自身 独特的优势和强项。我们看好未来的发展，维持“增持”评级。

• ■ 风险提示 地缘政治风险；海运的安全运营风险；市场竞争及行业风险；
• ■ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E

营业收入（亿元） 281.77 408.75 428.88 442.50

YOY，% 9.22% 45.06% 4.93% 3.18%

归母净利（亿元） 60.12 142.43 142.96 142.75

YOY，% 17.71% 136.90% 0.37% -0.15%

摊薄每股收益（元） 0.74 1.76 1.77 1.77 A 股市盈率（PE） 26.71 11.28 11.23 11.25

资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算

资产负债表（亿） 利润表（亿）

2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 45.89 47.21 104.76 154.31 180.42 营业收入 257.99 281.77 408.75 428.88 442.50 应收和预付款项 13.25 15.46 21.42 22.72 23.41 营业成本 184.67 207.18 234.20 254.11 266.19 存货 14.18 13.11 15.88 16.85 17.78 营业税金及附加 1.27 0.41 1.07 0.96 1.05 其他流动资产 30.21 35.50 49.74 52.41 53.91 销售费用 1.08 1.14 1.67 1.75 1.80 流动资产合计 103.53 111.29 191.80 246.29 275.53 管理费用 8.19 9.76 13.77 14.58 15.00 长期股权投资 65.31 86.74 86.74 86.74 86.74 财务费用 10.57 11.60 9.98 11.09 12.33 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 -0.10 -0.31 0.00 0.00 0.00 固定资产 404.09 421.79 423.02 425.87 431.33 投资收益 6.71 7.89 8.17 8.58 8.85 在建工程 65.57 114.09 138.68 178.81 232.93 公允价值变动 0.00 1.65 0.00 0.00 0.00 无形资产开发支出 11.58 17.35 17.30 17.10 16.91 营业利润 59.55 68.09 163.46 163.65 163.55 长期待摊费用 7.35 7.52 1.10 1.10 1.10 其他非经营损益 -0.03 0.66 0.43 0.51 0.48 其他非流动资产 152.29 173.06 252.96 306.85 335.49 利润总额 59.52 68.75 163.89 164.16 164.03 资产总计 706.19 820.55 919.80 1,016.48 1,104.50 所得税 7.43 8.04 19.60 19.49 19.52 短期借款 88.05 104.04 104.34 104.64 104.94 净利润 52.09 60.71 144.29 144.67 144.51 应付和预收款项 19.01 19.07 22.60 24.19 25.43 少数股东损益 1.02 0.59 1.87 1.71 1.77 长期借款 117.93 128.03 128.03 128.03 128.03 归母股东净利润 51.07 60.12 142.43 142.96 142.75 其他负债 72.71 131.87 144.22 155.78 159.10 负债合计 297.70 383.00 399.18 412.64 417.49 预测指标 股本 81.44 80.75 80.75 80.75 80.75 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 122.81 119.07 119.07 119.07 119.07 毛利率 28.42% 26.47% 42.70% 40.75% 39.84% 留存收益 185.02 226.89 308.09 389.60 471.00 销售净利率 19.80% 21.34% 34.84% 33.33% 32.26% 归母公司股东权益 400.44 430.06 511.25 592.77 674.17 销售收入增长率 -0.32% 9.22% 45.06% 4.93% 3.18% 少数股东权益 8.06 7.49 9.36 11.07 12.84 EBIT 增长率 11.99% 0.31% 173.07% 0.79% 0.64% 股东权益合计 408.49 437.55 520.61 603.84 687.01 净利润增长率 5.59% 17.71% 136.90% 0.37% -0.15% 负债和股东权益 706.19 820.55 919.80 1,016.48 1,104.50 ROE 12.75% 13.98% 27.86% 24.12% 21.17%

ROA 7.83% 7.95% 16.58% 14.94% 13.63% 现金流量表（亿） ROIC 8.55% 7.79% 18.99% 17.33% 15.92%

2024A 2025A 2026E 2027E 2028E EPS(X) 0.63 0.74 1.76 1.77 1.77 经营性现金流 84.76 90.55 146.61 168.04 164.43 PE(X) 31.44 26.71 11.28 11.23 11.25 投资性现金流 -78.63 -79.58 -34.94 -52.88 -72.77 PB(X) 4.01 3.73 3.14 2.71 2.38 融资性现金流 -10.47 -8.90 -54.10 -65.61 -65.55 PS(X) 6.23 5.70 3.93 3.74 3.63 现金增加额 -3.62 1.32 57.57 49.55 26.11 EV/EBITDA(X) 7.53 9.44 8.71 8.56 8.26

资料来源：携宁，太平洋证券

投资评级说明

• 1、行业评级 看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上； 中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间； 看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。
• 2、公司评级 买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上； 增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。

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