摘要

1华友钴业预计2025年归母净利58.5~64.5亿元，同比增40.8%~55.2%，Q4业绩超预期。

2受益于镍、铜、钴及碳酸锂价格全面上涨，公司上修2025-2027年盈利预测至62/107/124亿元。

3东吴证券维持“买入”评级，给予2026年20倍PE，目标价113元。

4核心逻辑在于印尼镍配额收紧挺价、铜钴量价齐升及锂电业务成本优化带来的利润弹性释放。

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华友钴业（603799）

盈利预测与估值

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

营业总收入(百万元)

66,304

60,946

82,322

93,993

108,993

同比(%)

5.19

(8.08)

35.07

14.18

15.96

归母净利润(百万元)

3,351

4,155

6,238

10,733

12,364

同比(%)

(14.25)

23.99

50.15

72.04

15.20

EPS-最新摊薄(元/股)

1.77

2.19

3.29

5.66

6.52

P/E(现价&最新摊薄)

41.60

33.55

22.34

12.99

11.27

25Q4业绩亮眼、超市场预期。公司预计25年归母净利58.5~64.5亿元，同比+40.8%~55.2%，扣非净利56~63亿元，同比+47.6%~66.0%。其中 25Q4归母净利16.3~22.3亿元，同比+44%~97%，环比+9%~48%；25Q4扣非净利15.9~22.9亿元，同比+111%~204%，环比+11%~61%。

镍持续超产、价格触底回升。湿法项目华越6万吨和华飞12万吨持续超产，Q4预计镍产品销量环比微增，全年达到24万吨（权益13万吨）， 26年镍权益自供比例将再提升。价格方面，25Q4镍均价1.5万美金，环比持平，但印尼政府计划26年减少采矿配额发放，以此挺价，12月镍价从底部1.45万美金已提升至1.68万美金，若价格维持，26年公司镍单吨利润可增厚0.1万美金至0.4万美金，对应镍可贡献40亿+利润。

25年业绩预告点评：Q4价格全面向上，业绩超预期

买入（维持）

投资要点

铜价持续上涨、三元前驱体和正极相对稳健。25年公司铜出货量预计9万吨（2万吨自有矿+7万吨加工），贡献7-8亿利润。Q4铜均价达1.1万美金，环比+13%，且26年仍有小幅上涨空间，预计该业务可贡献7- 10亿利润。三元正极方面，预计25年近10万吨，同比翻番，三元前驱体近11万吨，26年预计平稳增长。

金属钴价格再小幅上涨、26年预计维持高位。公司25年公司刚果金钴自有矿3000吨左右，25年出口配额225吨，26年1080吨，印尼湿法镍冶炼项目有2万吨钴副产品，对应权益1.2万吨+。Q4钴均价达40万，环比+50%，对应单季度贡献6-7亿利润，且当前钴价进一步上涨至 45万/吨，预计26年有望贡献30-40亿利润。

盈利预测与投资评级：考虑到公司受益于价格全面上涨，我们上修25- 27年归母净利润由60/90/109亿元至62/107/124亿元，同增 50%/72%/15%对应PE为22x/13x/11x，给予26年20xPE，目标价113元，维持“买入”评级。

碳酸锂价格持续向上、26年量价齐升。公司25年碳酸锂出货量预计3- 3.5万吨，5万吨硫酸镍项目近期建成，成本可降至6万/吨（含税），26年碳酸锂出货目标7-8万吨。价格方面，Q4碳酸锂均价达8.8万元，环比+21%，预计公司已实现盈利，且近期现货价格接近12万/吨，26年有望进一步上涨至15万/吨，若按照12万均价测算，26年可贡献25-30亿利润。

风险提示：上游原材料价格大幅波动。

2026年01月06日

证券分析师曾朵红

执业证书：S0600516080001

021-60199793

zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师阮巧燕

执业证书：S0600517120002

021-60199793

ruanqy@dwzq.com.cn

股价走势

![](page=0,bbox=[680, 291, 903, 392])

市场数据

收盘价(元)

68.00

一年最低/最高价

27.37/73.00

市净率(倍)

2.71

流通A股市值(百万元)

128,117.37

总市值(百万元)

128,977.47

基础数据

每股净资产(元,LF)

25.11

资产负债率(%，LF)

59.44

总股本(百万股)

1,896.73

流通A股(百万股)

1,884.08

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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东吴证券_25年业绩预告点评：Q4价格全面向上，业绩超预期_2026-01-07.pdf

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