群益证券_NPO产业发展加速，光模块产业持续受益_20260929.pdf

群益证券2026-09-29

摘要

1群益证券维持新易盛“买进”评级，目标价500元。
2研报指出NPO技术产业发展加速，公司作为光模块龙头具备明确优势，将率先受益。
326H1营收同比+100.3%，归母净利同比+91.0%，Q2环比重回高增。
4预计2026-2028年净利润分别为179.61/331.14/524.91亿元，对应PE为31/17/11倍。
5公司1.6T及AEC等技术储备丰富，下半年业绩有望维持高增速。
2026 年 9 月 29 日

新易盛 (300502.SZ) Buy 买进

何利超 H70529@capital.com.tw

目标价(元) 500

NPO 产业发展加速，光模块产业持续受益 事件：

公司基本资讯

产业别 通信 A 股价(2026/9/29) 392.91 深证成指(2026/9/29) 12901.95 股价 12 个月高/低 618.87/204.96 总发行股数(百万) 1394.74 A 股数(百万) 1254.72 A 市值(亿元) 4929.94 主要股东 黄晓雷

近期包括光博会在内的产业交流中，行业对于未来几年的NPO技术演进判 断积极、产业发展速度持续乐观，我们认为NPO为主的新型封装路线相较于

CPO技术更有利于传统光模块厂商主导推进，公司作为光模块全球龙头在高速 NPO领域技术优势明确、产业地位稳固，预计将率先受益于产业发展，维持“买 进”建议。

  • ◼ NPO技术快速发展，公司具备技术和产业端主要优势：根据近期产业内 交流以及光博会现场交流，由于技术良率较好、上游DSP短缺、产业链结 构稳定等因素影响，行业在近几个月进一步乐观看待未来几年NPO技术 的发展确定性和发展速度，且海内外头部客户也已对NPO产品进行相关 订单指引。公司作为全球光通信领域核心厂商，具备领先技术技术优势。 考虑到NPO产品的单价和毛利率显著高于同速率可插拔模块，我们认为 NPO产品将成为公司未来数年增长的主要引擎。
  • ◼ Q2环比重回高速增长轨道：26H1实现营业收入209.10亿元，同比+100.3%； 归母净利润75.29亿元，同比+91.0%；扣非归母净利润75.11亿元，同比

+90.9%。Q2归母净利润环比增长68%，重回高速增长轨道，利润端高增 主要受订单交付需求增长、供应链边际改善以及汇兑损失影响大幅收窄 共同推动。预计二季度上游旋光片、光芯片等物料短缺问题有所缓解， 相关产能和交付节奏重回稳定；此外公司加速硅光方案出货情况，受上 游eml短缺影响将逐步减轻；同时公司1.6T等高速产品占比持续提升，同 样提高了二季度业绩表现。未来伴随下游需求持续维持高位、同时物料 和供应链稳定性提升后，公司下半年业绩有望维持较高增速。

  • ◼ 后续1.6T、AEC电缆模块等技术储备丰富： 公司研发投入较高，2025年 研发费用为7.02亿元，同比高增73%。高投入下公司具备丰富的新技术产 品储备，目前已推出1.6T光模块产品，覆盖VCSEL/EML、硅光及薄膜铌 酸锂全技术路线。预计2026年将正式放量满足下游客户需求。此外公司 已布局高速AEC电缆模块、高速LPO光模块以及NPO/CPO产品等领域，后 续在市场演化和各类算力连接方案竞争中有望持续维持行业龙头地位。
  • ◼ 盈利预期：预计公司 2026-2028年净利润分别为179.61/331.14/524.91 亿元， YOY 分别为+88%、+84%、+59%；EPS 分别为 12.88/23.75/37.65 元，当前 股价对应 A 股 2026-2028 年 P/E 为 31/17/11 倍，维持“买进”建议。
  • ◼ 风险提示：1、下游算力开支不及预期；2、新技术研发不及预期。

(07.11%) 每股净值(元) 17.42 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -1.5 -23.1 55.3

近期评等

出刊日期 前日收盘 评等 2026.02.02 298.9 买进 2025.07.23 174.2 买进

产品组合

光通信 100%

机构投资者占流通 A 股比例

基金 13.4% 一般法人 1.4%

股价相对大盘走势

年度截止 12 月 1 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 纯利(Net profit) RMB 百万元 2838 9532 17961 33114 52491 同比增减 ％ 312.26% 235.89% 88.43% 84.37% 58.51% 每股盈余(EPS) RMB 元 4.00 9.61 12.88 23.75 37.65 同比增减 ％ 312.37% 140.25% 34.05% 84.37% 58.51% A 股市盈率(P/E) X 44 32 31 17 11 股利(DPS) RMB 元 0.45 1.00 1.30 1.40 1.50 股息率(Yield) ％ 0.25% 0.21% 0.30% 0.32% 0.34%

【投资评等说明】

评等定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15%

无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股

中立（Neutral）

附一：合幷损益表

百万元202420252026F2027F2028F
产品销售收入8647248424404778603121351
销售成本478012966222913898758973
税金及附加7275253035
销售费用98151198314425
管理费用169239352550789
研发费用40370292514932184
利润总额323410866205273784559990
所得税支出3961312256647317499
净利润28389553179613311452491
少数股东权益021000
普通股东所得净利润28389532179613311452491

附二：合幷资产负债表

百万元202420252026F2027F2028F
现金及现金等价物16008156179783050154420
流动资产合计892520516369295539383090
固定资产20223354469561049156
无形资产172193270352527
非流动资产总额3341536576152189545524
资产总计12267258814454477288128614
流动负债合计3825689689651165515151
非流动负债合计114921119714362011
负债合计39387817101621309117162
少数股东权益0141153165178
股东权益合计8328180643422964032111274
负债和股东权益总计12267258814454477288128614

附三：合幷现金流量表

百万元202420252026F2027F2028F
经营活动产生的现金流量净额6417701115521386224952
投资活动产生的现金流量净额-1497-1359-1223-1101-771
筹资活动产生的现金流量净额-123-197-217-238-262
现金及现金等价物净增加额 1-9646331101121252323919

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