汽车/摩托车及其他

公 司 研 究

深耕物理 AI，积跬步以至千里

千里科技（601777.SH）

2026 年 09 月 28 日

——公司首次覆盖报告

投资评级：买入（首次）

邓健全（分析师） 赵悦媛（分析师） 赵旭杨（分析师）

dengjianquan@kysec.cn

zhaoyueyuan@kysec.cn

zhaoxuyang@kysec.cn

证书编号：S0790525090003

证书编号：S0790525100003

证书编号：S0790523090002

日期 2026/9/28 当前股价(元) 8.43 一年最高最低(元) 13.33/7.05 总市值(亿元) 381.13 流通市值(亿元) 381.13 总股本(亿股) 45.21 流通股本(亿股) 45.21 近 3 个月换手率(%) 39.74

⚫ 汽车行业老兵，智驾&物理 AI 新星 公司是国内领先的智驾及汽车智能化解决方案供应商。历史上整合了吉利研究 院、极氪智驾、迈驰等多方力量，由前荣耀 CEO 赵明以及前旷视 CEO 印奇领衔 打造物理 AI 新兴力量，形成了原生 AI 开发的底层能力和组织架构。未来公司 终端布局维持稳健增长，科技业务有望广泛受益于汽车智能化产业趋势，在智驾、 座舱以及 Robotaxi 乃至具身智能领域大放异彩，同时面向更广阔的市场空间， 有望呈现优异成长。我们预计公司 2026-2028 年实现收入 159.82/217.06/257.43 亿元，实现归母净利润 1.70/5.06/8.28 亿元，EPS 分别为 0.04/0.11/0.18 元/股，当 前股价 PE 分别为 224.0/75.3/46.0 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

公 司 首 次 覆 盖 报 告

股价走势图

⚫ 汽车智能化市场空间广阔，AI 时代智驾、智舱、Robotaxi 全面革新 智能座舱：人机交互中枢，AI 应用在座舱内无缝衔接。据灼识咨询，全球智能 座舱解决方案总收入 2025 年为 4296 亿元，预计 2030 年达 8619 亿元。智能驾驶：

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2025-09 2026-01 2026-05

千里科技 沪深300

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2025 年中国及全球 L2+及以上乘用车普及率将分别超过 29.4%和 24.2%。全球 2025 年智驾解决方案市场达 3132 亿元，到 2030 年将进一步扩大至 8448 亿元， 年化复合增速 22%。Robotaxi：技术、法规、商业化持续演进，2030 年全球市场 有望突破 81 亿美元。在此之外，更广阔的物理 AI 市场孕育更多机会。

开 源 证 券 证 券 研 究 报 告

数据来源：聚源

⚫ 起于汽车智能化，向更广阔物理世界进发

AI 原生基因驱动：公司创始人团队强大，具备原生 AI 基因，同时集合了阶跃星 辰、爱芯元智、天数智芯等诸多合作伙伴。具有强大的基础模型构建能力，发力 智驾、智舱、Robotaxi 及具身，具有底层技术构建能力的优势。产品有望量价齐 升：智驾产业中规模为王，公司承接吉利智能化东风，不断获取新客户，目标 2027-2028 年每年分别新增 270-330 万以及 350-400 万套智驾解决方案出货。目 标 2030 年全球有超过 30 万辆 Robotaxi 搭载千里科技解决方案。新业务模式孕 育：2026 年公司战略发布新品牌游心，更深入的介入到整车定义和开发，将 AI 发挥到淋漓尽致，未来有望带来更广阔市场空间。

⚫ 风险提示：产品研发进度不及预期、市场需求不及预期、市场竞争激烈。 财务摘要和估值指标

指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 7,035 9,999 15,982 21,706 25,743 YOY(%) 3.9 42.1 59.8 35.8 18.6 归母净利润(百万元) 40 84 170 506 828 YOY(%) 65.3 110.9 101.6 197.5 63.6 毛利率(%) 9.0 10.2 20.2 22.2 22.4 净利率(%) 0.6 0.8 1.1 2.3 3.2 ROE(%) -2.8 -1.8 1.0 2.8 4.4 EPS(摊薄/元) 0.01 0.02 0.04 0.11 0.18 P/E(倍) 952.4 451.5 224.0 75.3 46.0 P/B(倍) 3.6 3.7 3.6 3.5 3.2

数据来源：聚源、开源证券研究所

目 录

• 1、 汽车行业老兵，智驾&物理 AI 新星 .......................................................................................................................................4

• 1.1、 千里科技是物理 AI 行业领军 .......................................................................................................................................4
• 1.2、 脱胎重整形成智驾新力量 .............................................................................................................................................4
• 1.3、 明星团队构筑物理 AI 底座 ...........................................................................................................................................5
• 1.4、 业务端形成科技业务+终端业务双轮驱动 ...................................................................................................................6
• 1.5、 汽车和摩托车构成主要收入来源，科技业务成长潜力大 ..........................................................................................7

• 2、 智能化加速渗透，汽车成为物理 AI 最佳载体 ......................................................................................................................8

• 2.1、 智能座舱：人车交互中枢，市场空间广阔 ..................................................................................................................8
• 2.2、 智能驾驶：高级别智驾高速成长 .................................................................................................................................9
• 2.3、 Robotaxi：海量市场空间，为智驾重要应用领域 .......................................................................................................9
• 2.4、 物理 AI&机器人：是智驾技术的延伸 .......................................................................................................................10

• 2.4.1、 不同场景对技术拥有不同要求，智驾已经无限接近完全实现 .....................................................................10
• 2.4.2、 机器人而言，诸多能力为智驾的延伸 .............................................................................................................10

• 3、 拥抱整车智能化，依托吉利面向广阔蓝海进发 ................................................................................................................... 11

• 3.1、 AI 原生基因驱动，基于底层模型能力布局车载智能化........................................................................................... 11

• 3.1.1、 公司原生 AI 基因，合作伙伴广泛 .................................................................................................................. 11
• 3.1.2、 以基座模型为基础，全面布局智驾智舱及具身智能 .....................................................................................12

• 3.2、 承载大吉利智能化任务，产品有望量价齐升 ............................................................................................................15

• 3.2.1、 规模化是智驾的重要支撑.................................................................................................................................15
• 3.2.2、 千里科技承接大吉利智能化任务，海量终端在路上 .....................................................................................15
• 3.2.3、 千里科技有望乘产业东风，成为智驾领域举足轻重玩家 .............................................................................16

• 3.3、 新客户、新模式，物理 AI 新星未来可期 .................................................................................................................16

• 4、 盈利预测与投资建议 ..............................................................................................................................................................17 3、风险提示 ....................................................................................................................................................................................18 附：财务预测摘要 ..........................................................................................................................................................................19

图表目录

• 图 1： 公司由三大力量合并而成 ...................................................................................................................................................4
• 图 2： 吉利集团、重庆市政府、印奇持有公司主要股权 ............................................................................................................4
• 图 3： 千里智驾承接公司主要智驾业务 .......................................................................................................................................5
• 图 4： 公司领军人物群星闪耀 .......................................................................................................................................................6
• 图 5： 公司业务包含科技和终端两大方向 ...................................................................................................................................6
• 图 6： 智能业务涵盖驾驶、座舱、Robotaxi 产品 ........................................................................................................................7
• 图 7： 终端业务主要涵盖，乘用车、摩托车及通用机械 ............................................................................................................7
• 图 8： 公司收入呈现波动向上态势（亿元）................................................................................................................................7
• 图 9： 汽车收入在以往构成公司的主要收入（亿元） ................................................................................................................7
• 图 10： 智驾及解决方案毛利率显著高于其他..............................................................................................................................8
• 图 11： 公司的毛利率 2023 年以来持续提升 ................................................................................................................................8
• 图 12： 近年公司研发投入加大（%） ..........................................................................................................................................8
• 图 13： 净利润存在一定波动（亿元） .........................................................................................................................................8
• 图 14： 全球智能座舱解决方案市场规模（亿元） ......................................................................................................................9
• 图 15： 中国智能座舱解决方案市场规模（亿元） ......................................................................................................................9

• 图 16： 全球智驾解决方案市场规模快速成长（十亿元） ..........................................................................................................9
• 图 17： 中国智驾解决方案市场规模快速成长（十亿元） ..........................................................................................................9
• 图 18： Robotaxi 全球市场规模快速成长 ....................................................................................................................................10
• 图 19： Robotaxi 国内市场依然成长性卓著 ................................................................................................................................10
• 图 20： 智驾能力与场景深度相关，限定场景下智驾已经能达到相当高水平 ........................................................................10
• 图 21： 机器人除了移动之外还涉及到操作，复杂度显著高于自动驾驶 ................................................................................ 11
• 图 22： 创始人强实力+构建完善生态，原生 AI 底色凸显 .......................................................................................................12
• 图 23： 公司的 AI 能力从组织、团队、人才，再到管理、技术，潜力无限 ..........................................................................12
• 图 24： 公司采用预训练自研方式构建基础模型 ........................................................................................................................13
• 图 25： 形成可信任、可依赖、可托付的智驾............................................................................................................................13
• 图 26： ASD4.0 可丝滑处理窄路会车 .........................................................................................................................................13
• 图 27： 可实现无图园区漫游找出口 ...........................................................................................................................................13
• 图 28： 智驾的进阶是 AI 对物理世界感知的持续升维 .............................................................................................................13
• 图 29： AgenticAI 将汽车带入新时代 ..........................................................................................................................................14
• 图 30： 座舱呈现出诸多前所未有新功能 ...................................................................................................................................14
• 图 31： AI 变革带来座舱智能化的持续变革 ..............................................................................................................................14
• 图 32： 千里智驾有望成为行业领先的可支持 L4 的智驾解决方案 .........................................................................................14
• 图 33： 特斯拉需要训练海量算力支撑智驾................................................................................................................................15
• 图 34： 吉利布局全域 AI 战略 .....................................................................................................................................................15
• 图 35： 吉利千里浩瀚智驾体系布局完善 ...................................................................................................................................16
• 图 36： 千里科技致力于助力合作伙伴打造全 AI 汽车品牌 .....................................................................................................17

• 表 1： 公司管理层履历优异 ...........................................................................................................................................................5
• 表 2： 公司睿蓝车型主要面向平价市场及网约车市场 ................................................................................................................7
• 表 3： 千里科技目标 2028 年成为全球最大的智驾解决方案供应商 ........................................................................................16
• 表 4： 公司收入利润持续提升，智驾业务后续将贡献显著收入增量 ......................................................................................17
• 表 5： 可比公司估值 .....................................................................................................................................................................18

1、 汽车行业老兵，智驾&物理 AI 新星

• 1.1、 千里科技是物理 AI 行业领军
• 1.2、 脱胎重整形成智驾新力量

吉利集团整合多重智驾团队注入千里科技，构建物理 AI 领域的新兴领导者。公 司前身为力帆科技，2000 年力帆科司法重整，引入吉利主导的满江红基金及重庆国 资主导的两江基金进行战略重整，与吉利共同成立睿蓝汽车。2024 年 AI 四小龙之一 的旷视创始人印奇投资并加入公司任董事长，2025 年公司正式更名为千里科技，同 年 8 月，公司整合吉利旗下极氪汽车智驾团队、迈驰智行智驾团队、以及吉利研究 院智驾团队，组建千里智驾，经过持续整合成为市场中不可忽视的领军智驾玩家。

图1：公司由三大力量合并而成

资料来源：公司公告、开源证券研究所

吉利集团等多方股东参与，阵容豪华。股权结构上吉利集团、重庆市政府、印 奇及迈驰智行形成公司的主要股东，此外梅赛德斯奔驰在 2025 年 9 月入股 3%。

图2：吉利集团、重庆市政府、印奇持有公司主要股权

股权结构清晰，依托股权合作开展更广泛合作。公司智驾业务由千里智驾主体 承接，千里智驾由千里科技控制，此外吉利控股通过浙江吉利及路特斯机器人持有 公司较大比例股份。未来千里科技有望获得更多千里智驾控制权，带来更多经济权 益。同时也有望与更多玩家形成股权合作关系以加深业务合作。

图3：千里智驾承接公司主要智驾业务

资料来源：公司公告、开源证券研究所

1.3、 明星团队构筑物理 AI 底座

公司管理团队优异，实力强劲。公司由印奇担任董事长，引入前旷视科技联合 创始人杨沐、荣耀 CEO 赵明、极氪汽车陈奇，同时引入摩根士丹利总经理鲍毅加盟。 其中印奇曾经为国内“AI 四小龙”之一的旷视科技的创始人，是中国 AI 产业早期 参与者，拥有优秀的学术和企业管理背景；杨沐毕业于清华计算机姚班，为旷视科 技联合创始人，具有丰富的技术和学术经验；赵明曾经为华为无线产品线负责人， 后担任荣耀事业部总裁，荣耀终端公司 CEO，据 Omdia 数据，荣耀 2026Q1 的全球 出货量 1920 万台，为全球十大手机品牌中增速最快。鲍毅则执掌摩根士丹利多年， 拥有丰富的资本市场经验以及产业资源。

• 表1：公司管理层履历优异 姓名 职务 背景总结 印奇 董事长 2010 年获得清华大学计算机学士学位，2011 年创立旷视科技，2024 年 11 月任公司董事长 赵明 联席董事长 1998 年加入华为，2015 年任荣耀总裁，2020 年 8 月-2025 年 1 月任荣耀 CEO，2026 年 3 月任公司董事长 鲍毅 副董事长 2006 年起任职摩根士丹利，2013-2016 任摩根士丹利总经理，16 年创立沄柏资本，2024 年任公司董事

李传海 副董事长 2004 年加入吉利，2024 年任公司非独立董事 陈奇 千里智驾 CEO 千里智驾 CEO，华为车 BU 自动驾驶研发部长 王军 联席总裁 华为 3G/4G 研发部部长，车 BU 首任总裁、COO；千里智驾联席董事长兼总裁 杨沐 千里智驾 CTO 旷视科技联合创始人

刘金良 董事 吉利集团副总裁、销售公司总经理、曹操出行董事、力帆科技董事 龙珍珠 董事 重庆两江股权基金管委会副总经理 徐鸿鹄 副董事长 重庆两江新区产业发展集团党委、副总经理

图4：公司领军人物群星闪耀

资料来源：网易汽车、第一电动网、公司公告等、开源证券研究所

1.4、 业务端形成科技业务+终端业务双轮驱动

公司业务包含两大方向，科技业务成为未来新兴发展方向。终端业务——主要 涵盖汽车业务，摩托车业务，以及通用机械等产品；科技业务——主要包含智能驾 驶、智能座舱、Robotaxi 等解决方案。

图5：公司业务包含科技和终端两大方向

资料来源：公司官网

科技业务方面，智能驾驶产品以 RLM（强化学习-多模态）模型为技术底座，构 建覆盖 L2-L4 级别的全栈智能解决方案。智能座舱以 AI Agent 为核心打造千里座舱 全新技术架构。Robotaxi 业务，构建集智能调度、AI 座舱、车-驾-舱-云-图协同，目 前已经在成都等重点城市开启道路测试准入申报工作。

终端业务方面，主要收入来源于汽车和摩托车业务。其中汽车产品聚焦正向研 发，构建涵盖燃油、换电等多元动力车型矩阵，覆盖 SUV、MPV 集精品小电动车三 大细分市场，B 端与 C 端协同，国际与国内联动，品牌竞争力持续提升。摩托车板 块在全球深耕多年，按 2024 年摩托车出口估计，公司产品在中国摩托车制造商中排 名第九。产品涵盖新能源、燃油等类型，聚焦巡航、跨界踏板、复古踏板、拉力四 大核心品类，推出 V400 等多款新产品，持续完善产品矩阵。

图6：智能业务涵盖驾驶、座舱、Robotaxi 产品 图7：终端业务主要涵盖，乘用车、摩托车及通用机械

资料来源：公司公告、开源证券研究所 资料来源：公司公告、开源证券研究所

表2：公司睿蓝车型主要面向平价市场及网约车市场 睿蓝 7 睿蓝 8 睿蓝 9 睿蓝 X3 PRO

车型级别 紧凑型 SUV 紧凑型 MPV 中型 SUV 小型 SUV 能源类型 纯电动 纯电动 纯电动 汽油(1.5L)

厂商指导价(万元) 11.57-14.97 12.78-13.78 15.99-17.99 4.89-5.79 车身尺寸(mm) 4690×1892×1650 4812×1909×1699 4845×1890×1778 4005×1760×1575

轴距(mm) 2775 2807 2825 2480 座位数 5 座 5 座/7 座 6 座/7 座 5 座

CLTC 纯电续航(km) 450-605 425-545 380-470 无 电池类型 磷酸铁锂/三元锂 磷酸铁锂/三元锂 三元锂 无 驾驶辅助 倒车影像 倒车影像/定速巡航 W-HUD/旗舰版配 L2 倒车影像

中控屏尺寸 8-15.4 英寸 10.3 英寸 12.3 英寸 8 英寸 资料来源：公司公告、开源证券研究所

1.5、 汽车和摩托车构成主要收入来源，科技业务成长潜力大

收入构成来看，公司收入端近年经历显著波动，结构上可看到主要由汽车业务 波动带来。摩托车、技术解决方案等业务较为稳健。2025 年智驾解决方案开始贡献 收入。

图8：公司收入呈现波动向上态势（亿元） 图9：汽车收入在以往构成公司的主要收入（亿元）

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汽车业务 摩托车业务

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营业收入（亿元） yoy

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数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所

利润端汽车业务毛利率波动较大，带来公司整体盈利能力波动，2023 年以来公 司汽车业务依靠规模效应提升成本效率，毛利率显著修复。摩托车、技术解决方案 业务毛利率几乎稳定。智驾及解决方案毛利率达到 31%，未来有望显著提升公司盈 利能力。利润率方面，公司毛利率自 2023 年以来显著提升，随着智驾业务并报表， 公司收入和盈利能力显著提升。

图10：智驾及解决方案毛利率显著高于其他 图11：公司的毛利率 2023 年以来持续提升

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毛利率(%) 净利率(%)

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数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所

费用端，公司历年费用率控制较为稳健，近年随着智驾业务的并入，高精尖人 才数量持续提升，研发费用一定程度上行。而伴随公司管理优化，供公司利润水平 逐步企稳回升。

图12：近年公司研发投入加大（%） 图13：净利润存在一定波动（亿元）

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数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所

2、 智能化加速渗透，汽车成为物理 AI 最佳载体

2.1、 智能座舱：人车交互中枢，市场空间广阔

智能座舱是人和车交互的枢纽，这让汽车呈现出终端属性。消费电子领域的大 屏化、多屏化、以及通过屏蔽硬件差异，培育丰富的软件生态的产业趋势在汽车OS 上重演。而伴随 AI 时代的来临，AI 原生的 AgentOS 在各行业逐步渗透，此时车作 为人类的第三生活空间，天然的适用于 AgentOS 应用。用户可通过语音、视觉、触 觉等模态和车辆进行沟通。相应智能座舱的市场规模也持续扩张。据灼识咨询数据，

全球智能座舱解决方案总收入在 2025 年达到 4296 亿元，2030 年将增加到 8619 亿元， 期间复合增速 14.9%，中国座舱市场规模 2025 年达 1564 亿元，占全球市场 36.4%。

图14：全球智能座舱解决方案市场规模（亿元） 图15：中国智能座舱解决方案市场规模（亿元）

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资料来源：乘联会、灼识咨询、开源证券研究所 资料来源：乘联会、灼识咨询、开源证券研究所

2.2、 智能驾驶：高级别智驾高速成长

智能驾驶由于其技术的完善，目前已经日益为客户所接受。在国内汽车市场智 驾已经深入人心，全球预计亦将复制国内产业趋势。据灼识咨询预测，全球 2025 年 智驾解决方案市场达到 3132 亿元，预计到 2030 年进一步扩大至 8448 亿元，年化复 合增速 22%。国内亦将维持高速增长态势，市场规模 2030 年达到 368.9 亿元。

图16：全球智驾解决方案市场规模快速成长（十亿元） 图17：中国智驾解决方案市场规模快速成长（十亿元）

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资料来源：乘联会、灼识咨询、开源证券研究所 资料来源：乘联会、灼识咨询、开源证券研究所

2.3、 Robotaxi：海量市场空间，为智驾重要应用领域

Robotaxi 作为智驾落地的重要方向，在技术、成本、政策等层面积极推进。2025 年以来，智驾技术和 Robotaxi 法规持续演进。未来，随着技术成熟和政策的不断推 进，Robotaxi 将拥有海量市场空间，根据灼识咨询预测，预计 2030 年全球市场规模 超过 800 亿美元。

图18：Robotaxi 全球市场规模快速成长 图19：Robotaxi 国内市场依然成长性卓著

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资料来源：Momenta 招股说明书、开源证券研究所 资料来源：Momenta 招股说明书、开源证券研究所

2.4、 物理 AI&机器人：是智驾技术的延伸

2.4.1、 不同场景对技术拥有不同要求，智驾已经无限接近完全实现

智驾的商业化落地可期。对智驾而言，对智驾所实现的能力以及其所处环境的 复杂度存在一定的对应关系。当环境相对简单，则以现有能力即可达到较高智驾水 平；当前为乘用车开发的智驾功能面向所有场景，充满不确定性，当限定场景或行 驶速度如限定区域的 Robotaxi 或无人物流，则可快速实现商业化落地。

图20：智驾能力与场景深度相关，限定场景下智驾已经能达到相当高水平

资料来源：公司招股说明书

2.4.2、 机器人而言，诸多能力为智驾的延伸

相比智驾，机器人是其能力的延伸。功能上，机器人的移动和交互与智能驾驶 和智能车深度重合；单纯运动能力而言，智驾所实现的仅为“移动”，其对实时性和 安全性要求极高，甚至达到超越人的水平，但其相对自由度较低，所处环境复杂但 仍然以道路为主，机器人则需要在更加具备多样性和复杂的场景实现工作，同时机 器人在操作物体过程中将和外部环境产生复杂交互，最后机器人之间的协作配合也

比汽车之间单纯的行驶关系复杂的多。 图21：机器人除了移动之外还涉及到操作，复杂度显著高于自动驾驶

资料来源：公司招股说明书、开源证券研究所

3、 拥抱整车智能化，依托吉利面向广阔蓝海进发

3.1、 AI 原生基因驱动，基于底层模型能力布局车载智能化 3.1.1、 公司原生 AI 基因，合作伙伴广泛

公司具备 AI 原生基因，拥有 AI 时代核心竞争力。创始人印奇曾创立旷视科技， 兼任阶跃星辰 CEO，在整个 AI 领域具有深厚积累，旷视科技作为早期的 AI 领军， 后续发展中有海量人才投身于大模型领域；董事长赵明带领荣耀手机持续向上，作 为消费电子巨头，对用户需求以及终端产品具有深刻理解，同时推动 AI 在终端中的 应用，在千里科技有望带公司将领先的技术进行商业化落地。

副董事长鲍毅领衔，生态构建初显成效。副董事长鲍毅早年专注投资，拥有丰 富的产业资源，目前公司在基座模型领域与阶跃星辰深度合作，与其他大模型公司 略有差异阶，跃星辰围绕多模态模型搭建基础能力，落点放在终端，7 月 9 日公司公 众号宣布将推出新一代智能体终端，也可为千里科技深度赋能。爱芯元智则为端侧 车载芯片新星，未来有望为千里科技提供端侧芯片协同，而天数智芯则为云端算力 芯片玩家，有望和千里科技在云端算力层面产生深度协同效应。

图22：创始人强实力+构建完善生态，原生 AI 底色凸显

资料来源：千里科技 AI 战略发布会、开源证券研究所

3.1.2、 以基座模型为基础，全面布局智驾智舱及具身智能

公司基于基座模型，从人才、数据、算力基座等开始构筑 AI 原生架构，面向整 车 AI，拥有无限潜力。

图23：公司的 AI 能力从组织、团队、人才，再到管理、技术，潜力无限

资料来源：千里科技 AI 战略发布会

➢ 千里智驾：

公司在 RLM 模型支持下开发出全栈端到端智驾解决方案。公司通过预训练原 生多模态智驾基座模型，并加入强化学习。RLM 模型从视觉和文本数据中学习，可 增强态势感知和决策准确性，强化学习则能提升模型的适应性。基于 23Eflops 的算 力、2500 万 clips 数据，持续迭代，形成可信任、可依赖、可托付的 L2+、L3、L4 级别智驾解决方案。2026 年 1 月千里科技协助吉利 9X 获得杭州指定路段 L3 测试许 可。

图24：公司采用预训练自研方式构建基础模型 图25：形成可信任、可依赖、可托付的智驾

资料来源：千里科技 AI 战略发布会 资料来源：公司官网

千里超级智能体和千里智驾 ASD4.0 首发在极氪 8X 上车。可实现“哪里都能开”、 精准识别小动物、丝滑处理极限会车等场景。同时基于语言模型的能力，可以无图 漫游通过识别文字等方式找到出口。伴随模型能力的强化，智驾功能持续升维。

图26：ASD4.0 可丝滑处理窄路会车 图27：可实现无图园区漫游找出口

资料来源：千里科技 AI 战略发布会 资料来源：千里科技 AI 战略发布会

图28：智驾的进阶是 AI 对物理世界感知的持续升维

资料来源：千里科技 AI 战略发布会

➢ 千里智舱： 千里科技全面布局智能座舱解决方案，产品含多模态交互模型及 AgentOS。公

司的 AI 座舱以基座大模型为基础，重构人车交互关系，让智能体具备大脑功能，拥 有技能（Skill）、记忆（Memory）、和心智（Soul）。与智驾形成小脑和大脑的组合。 支持先进感知和意图理解、包含强大的多模态视觉语言模型，可实现舱内舱外的多 模态交互、模糊语义识别、云端记忆、车内生活空间如游戏社交等，千人千面提供

个性化服务。

图29：AgenticAI 将汽车带入新时代 图30：座舱呈现出诸多前所未有新功能

资料来源：千里科技 AI 战略发布会 资料来源：千里科技 AI 战略发布会

图31：AI 变革带来座舱智能化的持续变革

资料来源：千里科技 AI 战略发布会

➢ 千里智行&具身智能： 以具身智能的方式打造车和解决方案，基于三大支柱打造 Robotaxi 解决方案。

2027 年千里科技将推出全套 Robotaxi 综合解决方案，由 RLM 驱动的 L4 自动驾驶系 统能在高峰时段及极端状况下平稳运行，公司亦在打造为 Robotaxi 量身定制的智能 座舱，同时也在为 Robotaxi 运行服务商搭建全面的运营支持平台。

图32：千里智驾有望成为行业领先的可支持 L4 的智驾解决方案

资料来源：千里科技 AI 战略发布会

3.2、 承载大吉利智能化任务，产品有望量价齐升

3.2.1、 规模化是智驾的重要支撑

对智驾而言，规模化是持续发展的核心。一方面，智驾功能的研发成本极高， 人才密度、算力水平均需要海量投入。另一方面，智驾功能落地的边际成本低，不 同车型进行简单的适配即可实现相应功能。此外，每个量产车都是数据收集终端， 海量的量产车意味着海量的数据来源。因此对智驾而言，规模化极为关键。

• 图33：特斯拉需要训练海量算力支撑智驾

资料来源：特斯拉官网

3.2.2、 千里科技承接大吉利智能化任务，海量终端在路上

吉利汽车目前计划构建领先一代的全域 AI 体系。其中包含语言 AI、物理 AI， 智驾、座舱等方向，构建全域 AI 2.0 策略，世界行为模型。包含对智驾、智舱、甚 至生产端的全域赋能。

• 图34：吉利布局全域 AI 战略

资料来源：吉利集团 AI 战略发布会

智驾方面，吉利推出千里浩瀚智驾系统，覆盖高速 NOA、城区 NOA、乃至 L3

级别智驾功能，对应不同的智驾硬件。据雷锋网消息，H5-H9 年内有望覆盖 40 款车 型，2027 年上车七大品牌 96 款车型。

图35：吉利千里浩瀚智驾体系布局完善

资料来源：千里科技战略发布会

3.2.3、 千里科技有望乘产业东风，成为智驾领域举足轻重玩家

公司有望拥有海量 ASD 辅助驾驶系统装机量，据千里科技战略发布会信息，公 司新增订单有望持续突破，2028 年有望实现累计 800 万套装机量，届时公司将成为 全球最大的智驾解决方案供应商之一。

表3：千里科技目标 2028 年成为全球最大的智驾解决方案供应商 时间节点 装载量（辆）

• 2026 年累计 100-130 万

• 2027 年新增 270-330 万

• 2028 年新增 350-400 万 2028 年累计 800 万

资料来源：千里科技智驾发布会、开源证券研究所

Robotaxi 方面，公司将在 2027 年推出 Robotaxi 综合解决方案，2030 年全球将有 超过 30 万辆 Robotaxi 搭载千里科技综合解决方案。

3.3、 新客户、新模式，物理 AI 新星未来可期

在公司2026年发布会上，公司发布了新品牌——游心，品牌中文名取自《庄子·人 间世》，定义为自由、智慧、不被定义。多款车型，发布会亮相轿车和硬派越野。价 格区间定位 20-40 万，它可以把 AI 的技术淋漓尽致的诠释。通过新的合作方式，千 里科技有望获得更多整车定义话语权，能够更好的基于 AI 原生参与到车型开发中， 并且获得更高的盈利能力。

图36：千里科技致力于助力合作伙伴打造全 AI 汽车品牌

资料来源：千里科技智驾发布会

4、 盈利预测与投资建议

关键假设：

• （1）公司传统主业预计维持稳健，伴随规模效应的显现，整体盈利能力持续修

复，其中乘用车业务 2026 年上半年毛利率显著提升，我们预计未来公司产品盈利能 力仍将维持当前较优状态。

• （2）新兴智驾业务依托吉利有望实现快速增长，同时在吉利之外有望获得更多

新客户定点，带来优异成长性，毛利率方面预计伴随软硬件产品的上量维持稳健。

• （3）远期基于公司基座模型、以及智驾领域能力，公司有望持续在 Robotaxi、

物理 AI、机器人等领域大放异彩。

表4：公司收入利润持续提升，智驾业务后续将贡献显著收入增量 单位：亿元 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入（亿元） 37.3 42.2 64.4 57.7 62.8 65.9

YoY（%） -35.5% 13.0% 52.7% -10.3% 8.8% 4.9% 毛利率（%） -2.2% 4.4% 6.1% 12.0% 12.0% 12.0%

乘用车及配件

营业收入（亿元） 20.3 21.4 24.8 24.3 26.9 28.6

YoY（%） -4.4% 5.3% 15.9% -2.0% 10.5% 6.6% 毛利率（%） 12.7% 12.1% 12.2% 10.0% 11.0% 12.0%

摩托车整车及配件

营业收入（亿元） 10.0 6.8 7.3 7.7 8.4 8.5

YoY（%） 35.8% -32.3% 7.4% 5.8% 9.1% 1.2% 毛利率（%） 22.5% 28.0% 29.6% 21.4% 21.5% 22.0%

内燃机及配件以及其他

营业收入（亿元） 3.5 70.0 116.0 146.7 YoY（%） 1879.6% 65.8% 19.8%

智能驾驶

毛利率（%） 31% 34% 29% 28%

营业收入（亿元） 0.0 0.1 3.0 7.7

Robotaxi

YoY（%） 2900.0% 508.0% 毛利率（%） 90% 70% 41%

数据来源：公司公告、开源证券研究所

公司业绩成长优异，智驾业务迎来放量期，看好公司未来发展。我们预计公司 2026-2028 年实现收入 159.82/217.06/257.43 亿元，实现归母净利润 1.70/5.06/8.28 亿 元，EPS 分别为 0.04/0.11/0.18 元/股，当前股价 PE 分别为 224.0/75.3/46.0 倍，对应 PS2.38/1.76/1.48 倍，我们选取同样开发 L2++解决方案、Robotaxi、智驾硬件玩家作 为可比公司，其中专注算法和芯片以及 Robotaxi 的玩家，当前仍处于投入阶段，远 期面向物理 AI 市场空间广阔，因此拥有较高的市销率水平，专注硬件开发的玩家拥 有较优的盈利能力，市销率相对低位。相比可比公司的平均估值，公司当前估值相 对较低，主要由于现有业务中包含较多整车、摩托车等产品销售；公司智驾业务成 长性高，未来有望成为公司主要业务构成部分，当前其市销率相比可比公司依然处 于低位，基于其远期优异的成长空间，首次覆盖给予“买入”评级。

表5：可比公司估值

最新收盘 价（元）

总市值 （亿元）

营业收入 P/S

股票代码 公司简称

2026E 2027E2028E 2026E 2027E 2028E

9660.HK 地平线机器人-w 3.54 564.00 55.7 87.4 134.3 10.12 6.45 4.20 0800.HK 文远知行-w 12.97 133.00 10.3 18.5 35.1 12.92 7.19 3.79 2026.HK 小马智行-w 47.34 206.00 10.2 19.7 44.0 20.21 10.48 4.68 6880.HK Momenta-w 129.57 305.00 40.2 66.9 109.9 7.59 4.56 2.78

002920.SZ 德赛西威 80.00 477.00 384.0 457.2 546.6 1.24 1.04 0.87 平均 - - - - - 10.42 5.94 3.26

601777.SH 千里科技 8.43 381.00 159.8 217.1 257.4 2.38 1.76 1.48 数据来源：Wind、开源证券研究所（地平线机器人-w、文远知行、小马智行、Momenta-w 盈利预测来源于 Wind 一致预期，截至 2026 年 9 月 28 日，德赛西威盈利预测来源于开源证券研究所）（2026 年 9 月 28 日汇率 人民币:港币=1.169）

3、风险提示

市场需求不及预期：如果下游整车市场需求大幅不及预期，公司作为零部件供 应商将不可避免的受到波及进而影响业绩；

市场竞争激烈：被动安全行业拥有诸多玩家，如果市场竞争激烈，将显著影响 公司业务开展情况；

公司产品研发进展不及预期：公司的新产品会迭代显著影响订单获取能力和盈 利能力，如果研发进展不及预期将显著影响公司上述经营情况。

附：财务预测摘要

资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 8086 9017 12510 14819 18572 营业收入 7035 9999 15982 21706 25743 现金 3679 4509 7207 9788 11608 营业成本 6403 8983 12746 16887 19967 应收票据及应收账款 1487 1729 0 0 0 营业税金及附加 104 162 229 336 258 其他应收款 297 269 636 592 864 营业费用 338 296 320 434 515 预付账款 19 24 45 48 62 管理费用 289 352 927 1237 1442 存货 2267 1861 3996 3764 5412 研发费用 407 822 2237 2822 3347 其他流动资产 336 626 626 626 626 财务费用 75 -90 244 568 739 非流动资产 13628 20552 23308 25821 27969 资产减值损失 -134 -392 9 221 438 长期投资 5188 5096 5469 5831 6198 其他收益 28 387 400 420 440 固定资产 1910 1823 3379 4536 5212 公允价值变动收益 -96 -5 0 4 3 无形资产 2213 6693 7462 8403 9472 投资净收益 515 438 476 457 467 其他非流动资产 4317 6941 6999 7052 7087 资产处置收益 19 54 50 60 70 资产总计 21714 29570 35818 40640 46542 营业利润 -251 -127 213 588 944 流动负债 8508 9906 15315 19428 24653 营业外收入 4 7 5 6 5 短期借款 617 194 9949 13795 18283 营业外支出 39 17 29 31 29 应付票据及应付账款 5679 5500 0 0 0 利润总额 -287 -137 189 562 920 其他流动负债 2212 4212 5366 5633 6370 所得税 42 184 19 56 92 非流动负债 1540 2250 2918 3122 2971 净利润 -329 -321 170 506 828 长期借款 821 927 1596 1799 1649 少数股东损益 -369 -406 0 0 0 其他非流动负债 719 1323 1323 1323 1323 归属母公司净利润 40 84 170 506 828 负债合计 10048 12156 18234 22550 27624 EBITDA 213 543 1143 2063 2796 少数股东权益 1154 7126 7126 7126 7126 EPS(元) 0.01 0.02 0.04 0.11 0.18 股本 4521 4521 4521 4521 4521 资本公积 8643 8662 8662 8662 8662 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 -2360 -2280 -2110 -1604 -776 成长能力

归属母公司股东权益 10511 10288 10458 10964 11792 营业收入(%) 3.9 42.1 59.8 35.8 18.6 负债和股东权益 21714 29570 35818 40640 46542 营业利润(%) 23.1 49.4 268.0 175.6 60.6

归属于母公司净利润(%) 65.3 110.9 101.6 197.5 63.6 获利能力

毛利率(%) 9.0 10.2 20.2 22.2 22.4 净利率(%) 0.6 0.8 1.1 2.3 3.2

现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) -2.8 -1.8 1.0 2.8 4.4 经营活动现金流 525 2135 -4865 1788 764 ROIC(%) -2.8 -3.8 1.9 3.9 4.8 净利润 -329 -321 170 506 828 偿债能力 折旧摊销 518 742 646 845 1034 资产负债率(%) 46.3 41.1 50.9 55.5 59.4 财务费用 75 -90 244 568 739 净负债比率(%) -14.1 -14.9 30.6 38.7 50.9 投资损失 -515 -438 -476 -457 -467 流动比率 1.0 0.9 0.8 0.8 0.8 营运资金变动 490 1485 -5399 393 -1246 速动比率 0.6 0.7 0.5 0.5 0.5 其他经营现金流 286 756 -50 -68 -124 营运能力

投资活动现金流 269 -1964 -2875 -2838 -2642 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.6 0.6 资本支出 398 544 3028 2997 2814 应收账款周转率 5.8 7.6 0.0 0.0 0.0 长期投资 57 -200 -373 -362 -368 应付账款周转率 2.0 2.7 8.0 0.0 0.0 其他投资现金流 610 -1219 526 521 540 每股指标（元）

筹资活动现金流 -455 992 683 -214 -791 每股收益(最新摊薄) 0.01 0.02 0.04 0.11 0.18 短期借款 393 -423 9755 3846 4489 每股经营现金流(最新摊薄) 0.12 0.47 -1.08 0.40 0.17 长期借款 -609 106 669 204 -151 每股净资产(最新摊薄) 2.32 2.28 2.31 2.43 2.61 普通股增加 -50 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -94 19 0 0 0 P/E 952.4 451.5 224.0 75.3 46.0 其他筹资现金流 -94 1290 -9740 -4263 -5128 P/B 3.6 3.7 3.6 3.5 3.2 现金净增加额 335 1196 -7057 -1264 -2668 EV/EBITDA 176.9 78.6 44.3 25.3 19.6

数据来源：聚源、开源证券研究所

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