|电力设备及新能源行业|行业深度报告|

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证券研究报告

|2026/9/25|

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|光伏行业2026年中报总结——|

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|供需深度调整，光储一体化发展加速|

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|首席分析师: 刘强 分析师登记编号: S1190522080001 证券分析师: 钟欣材 分析师登记编号： S1190524110004|

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报告摘要

|1、需求+库存承压，2026年上半年出现极端报价，新一轮“反内卷”有望带来短期修复 需求与库存压力较大，导致上半年极端报价，2026H1国内需求大幅下滑，硅料行业库存累积至50万吨附近，硅料报价上半年跌幅 较大，全产业链报价进一步承压；2026年三季度，新一轮政策落地+硅料龙头于“反内卷”达成共识，短期修复可期但幅度温和。

2、光储一体发展大势所趋，低银无银、BC等新技术迭代亦是主线看点 主链围绕光储一体与新技术双主线。2026年上半年，全球储能需求景气度较高，系统出货303.4GWh、同比+83.5%，光伏主链龙

头培育储能第二曲线初见成效。在光伏产品降本增效上，低银无银加速落地，隆基绿能ACM 技术、晶科能源低银/无银产能改造、 中来股份低银/无银新技术等纷纷加速落地。新技术上，龙头企业BC出货规模与占比持续提升，集采规模也取得较大突破。

3、供需格局率先好转的辅材盈利修复，新业务加速拐点到来 辅材供需率先好转、新业务迎拐点。浆料去银化提速，聚和铜浆小批量出货、帝科高铜浆料GW级产线落地；供需格局较优，上游 报价上涨带动盈利修复，叠加电子材料业务放量，以福斯特为代表的胶膜行业有望迎来持续修复。

4、受益标的分析 光伏行业仍处于深度调整中，光储一体发展趋势明确，供需格局好的辅材环节有望率先迎来盈利修复，三个方向有望拾级而上。1） 供需格局较好的辅材环节，业务有创新点的公司，如福斯特、美畅股份、帝科股份等；2）光储协同发展，光伏行业底部积极布局 储能的公司盈利有望率先恢复，如隆基绿能等； 3）主链降本增效引领行业，新的增长极有望带动整体业绩抬升的公司，如横店东 磁、隆基绿能等。

5、风险提示 技术升级不及预期，光伏新增装机增速不及预期，行业竞争加剧。

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目录

• 1、新一轮“反内卷”带来修复，产能与库存周期有望共振
• 2、光储一体大势所趋，主链聚焦技术迭代
• 3、供需格局优化环节盈利修复，辅材新业务加速拐点到来
• 4、投资建议及盈利预测
• 5、风险提示

1.1全球需求：核心市场深度回调，需求进入短期平台期

核心市场深度回调，需求进入短期平台期。受到中国光伏需求深度回调、海外欧美市场增速放缓以及新兴市场总量

占比较小等影响，2026-2027年全球需求预计进入短暂平台期。根据CPIA数据以及上半年核心市场表现，2026年需求 偏向较为悲观假设，我们预计2025-2026年全球新增装机分别约为580/500GW，2026年需求深度回调。展望2027-2028 年，随着光储加速展开，核心市场需求有望筑底，在新兴市场接力情况下，需求短暂放缓后将重回增长通道。

图表1.1.1：2026年-2027年全球光伏需求进入短暂平台期

1.1全球供给：三项能耗能效国标发布加速产能出清，“反内卷”深度推进

三项能耗能效国标发布，产能出清有望有效加速。从CPIA统计数据看，截止2025年末，全球产能仍旧明显过剩，产 能出清任重而道远，光伏行业仍需要时间进行深度调整。2026年，三项能耗能效强制国标落地，光伏“反内卷”从价 格自律迈向以刚性门槛出清落后产能的实质阶段。2026年6月27日发布、2027年1月1日起实施的三项光伏强制性国家 标准——《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》《硅单晶单位产品能源消耗限额》《晶体硅光伏组件和逆变器能效 限定值及能效等级》，覆盖多晶硅、硅片、组件、逆变器全链条并留出半年技改过渡期；指标较征求意见稿进一步 收紧：多晶硅（三氯氢硅法）3级能耗降至6.3 kgce/kg、硅烷流化床法降至4.6 kgce/kg，组件3级准入效率 TOPCon/HJT为23.2%、BC为23.5%。以硅料环节为例，根据Infolink数据统计，满足三级能耗指标产能约在100万吨以 上，以及有额外60-80万吨产能卡在三级能耗指标附近，随着明年强制性国家标准落地，硅料环节有望实现50%产能 出清。

表1.1.2：2025年全球光伏产品产能、产量及中国产品在全球的占比

1.2中国：2026年需求迎来阶段性回调，深蹲是为了更好起跳

2026年中国光伏新增装机迎来阶段性回调，高基数之下的深度是为了更好起跳。136号文影响下，中国光伏行业协会 （CPIA）预计2026年国内新增装机180–240GW，较2025年明显回落。2026年上半年国内新增并网72.07GW、同比降 约66.04%，1–7月约86.15GW、同比降约61.41%。总体看，2026年是政策切换（分布式管理办法、136号文）与高基

数叠加下的"深蹲"之年，随着绿电直连、新能源融合发展等政策显效，装机有望自2027年起重回上升通道。

图1.2.1：2025年国内光伏新增装机增速放缓

资料来源：国家能源局、太平洋证券

图1.2.2：136号文落地，2025年6月后需求释放大幅放缓

资料来源：国家能源局、太平洋证券

1.2美国：上半年抢装明显，中期供应壁垒或将平缓需求释放

美国光伏2026年全年呈“上半年抢装、全年高位走平”的政策扰动格局，需求韧性犹存但不确定性显著抬升。受《大 而美法案》（OBBBA）“安全港“政策驱动，2026年上半年美国新增装机19.2GW，其中二季度11.4GW、同比高增 45%（地面电站+61%、户用仅995MW、同比下降12%）。根据Wood Mackenzie预测。开发商累计通过安全港条款储

备216–240GW组件，可支撑年均约44GW装机至2030年。总体看，美国光伏在"安全港抢装＋本土制造扩张"与"补贴

退坡＋贸易壁垒"的对冲下维持高位，全年量级约40–45GW，后续表现取决于FEOC细则落地与户用市场能否复苏。

图1.2.3：2026年美国新增光伏装机增速放缓

资料来源：SEIA、太平洋证券

1.2欧盟：能源安全是需求增长核心动能，补贴退坡+电网瓶颈抑制需求释放

欧洲光伏近几年需求在平台震荡，整体呈现需求释放放缓。据欧洲光伏协会（SolarPower Europe）2026年9月《欧盟 光伏市场年中分析》，在中东冲突引发的能源安全关切与化石燃料涨价推动下，2026年上半年欧盟新增装机达 33.8GW、同比+1.9%，全年基准情景（Medium）上调至68.1GW、同比仅降2.1%。结构上，地面电站占比升至56%、

屋顶降至44%。制约主要来自补贴退坡以及负电价、电网瓶颈与弃光——西班牙2026年一季度负电价小时数同比增

长逾七倍。总体看，2026年欧洲光伏在能源危机"托底"与政策、电网"拖累"的对冲下维持约68GW量级、全年小幅负 增长，重回增长或待2028年后储能与电网配套跟上。

图1.2.4：欧盟光伏需求释放节奏放缓

资料来源：SolarPower Europe、太平洋证券

1.2中东和北非：新增装机增长确定性较强

能源转型战略加速推进、光照资源优势明显与新增电力需求旺盛等因素共振下，中东非等新兴市场高增确定性较强。 据彭博新能源财经（BNEF）数据显示，中东北非2025年光伏与风电新增装机达创纪录16GW，2026年有望达21GW， 同比增长超过30%。项目端，中东核心国家大项目推进较快，沙特NREP第七轮5.3GW招标（光伏3.1GW）已落地；

非洲则由分布式主导，南非、埃及领跑。总体看，2026年中东与北非风光新增装机有望达20–25GW量级，在全球需

求调整周期中充当"接力主力"。

图1.2.5：中东与北非风光装机有望保持持续高增

资料来源：BloombergNEF、太平洋证券

1.3硅料：“反内卷”进一步推进带动报价回暖，静候去库

政策驱动的报价急涨与弱成交并存，高库存压制报价修复，静候新一轮去库。根据CPIA数据显示，2026年上半年国 内多晶硅产量53.8万吨、同比-9.8%；下半年丰水期复产推动产出回升，7月开工率提升幅度较大。价格端，8月初在

“反内卷”、能耗强标与减产预期催化下报价急涨；9月主流成交回落企稳于40–43元/kg。库存方面，7月底行业库存高 达约52.2万吨，当前库存去化缓慢，静候新一轮去库周期开启。总体看，高库存与弱需求尚未根本扭转，价格中枢能 否持续上移仍取决于减产执行与政策落地。

图1.3.1：反内卷推进带动多晶硅报价回暖

图1.3.2：光伏行业硅料月度产出有望迎来拐点

资料来源：ifind，太平洋证券

资料来源：ifind，太平洋证券

1.3组件：隆基绿能BC出货同比大幅增长，爱旭股份出货规模冲进前十

组件环节2026年呈“TOPCon仍绝对主导、BC加速渗透、价格战受‘反内卷’约束、格局向头部收敛”的特征。集采端对 高效化反应更敏感，2026年前7月已指定技术路线标的中BC占比提升明显，隆基绿能入围集采的BC组件规模突破 10GW。格局上，隆基绿能与晶科能源出货规模相差较小，前四仍为隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能。从

技术路线看，BC技术表现较为亮眼，隆基绿能BC组件销量19.55GW（同比+125%）、出货占比升至65%以上，爱旭

首次进入组件出货榜。TOPCon基本盘稳固，BC在高效与分布式场景加速卡位，格局有望向具备BC量产能力与低成 本优势的头部集中。

表1.3.3：全球光伏组件出货量前十厂商

2022A 2023A 2024A 2025A 2026H1

厂商 出货量/GW 市占率 厂商 出货量/GW 市占率 厂商 出货量/GW 市占率 厂商 出货量/GW 市占率 厂商 出货量/GW 前十出货占比 隆基 46.76 15.59% 晶科 78.52 16.78% 晶科 92.87 14.60% 晶科 86.81 12.47% 隆基 29.93 14.79% 晶科 44.33 14.78% 隆基 67.52 14.43% 隆基 82.32 12.94% 隆基 86.58 12.44% 晶科 29.64 14.64% 天合 43.09 14.36% 天合 65.21 13.93% 晶澳 79.45 12.49% 天合 67.88 9.75% 晶澳 25.00 12.35% 晶澳 39.75 13.25% 晶澳 57.09 12.20% 天合 70.00 11.01% 晶澳 66.53 9.56% 天合 22.25 10.99% 阿特斯 21.10 7.03% 通威股份 31.11 6.65% 通威股份 45.71 7.19% 通威股份 43.25 6.21% 通威股份 13.07 6.46% 东方日升 16.00 5.33% 阿特斯 30.70 6.56% 正泰集团 42.60 6.70% 正泰 35.60 5.11% 正泰集团 11.90 5.88% 正泰新能 13.50 4.50% 正泰新能 28.00 5.98% 阿特斯 31.10 4.89% 协鑫集成 25.28 3.63% 横店东磁 9-10 4.74% First Solar 9.30 3.10% 东方日升 18.99 4.06% 协鑫集成 25.28 3.97% 横店东磁 24.92 3.58% 协鑫集成 9-10 4.64% 通威 7.94 2.65% 一道新能 18.00 3.85% 一道新能 25.00 3.93% 阿特斯 24.27 3.49% 爱旭股份 9.39 4.64% 韩华Q cells 7.90 2.63% 协鑫集成 16.42 3.51% 英利能源 24.80 3.90% 中环 15.12 2.17% 英利能源 8-9 4.20% 全球装机 250 全球装机 390 全球装机 530 全球装机 580 全球装机 前3 134.18 44.73% 前3 211.25 45.14% 前3 254.64 40.04% 前3 241.27 34.67% 前3 84.57 前5 195.03 65.01% 前5 299.45 63.99% 前5 370.35 58.23% 前5 351.05 50.44% 前5 119.89 前10 249.67 83.22% 前10 411.56 87.94% 前10 519.13 81.62% 前10 476.24 68.43% 前10 168.68

资料来源：各公司公告、太平洋证券

目录

1、新一轮“反内卷”带来修复，产能与库存周期有望共振 2、光储一体大势所趋，主链聚焦技术迭代 3、供需格局优化环节盈利修复，辅材新业务加速拐点到来 4、投资建议及盈利预测

5、风险提示

2.1主链企业：“光储一体化”已成为为光伏主链龙头的一致战略方向

“光储一体化”已成为为光伏主链企业的一致战略方向。在全球储能高增的背景下，组件龙头正以渠道与品牌复用为 支点，把储能培育为第二增长曲线，主链企业"光储融合系统解决方案商"的定位进一步清晰。需求端，InfoLink数据 显示2025年全球新型储能系统出货421.2GWh、同比增长75.5%，储能系统装机275.3GWh、同比增长61.3%；2026年 上半年全球储能系统出货303.4GWh、同比增长83.45%，其中中美欧以外新兴市场出货占比已突破20%，InfoLink并 将2026年全球储能系统出货预期上调至662GWh。 供给端，主链企业正加速把光伏的全球渠道、品牌与客户资源迁移至储能。阿特斯2026H1大型储能销售6.1GWh、同 比实现翻番增长；晶科能源截2026H1储能交付3.1GWh；隆基绿能通过收购储能标的推出全栈自研储能系统、推进" 光储协同"。总体看，2026年主链光储一体化趋势已经明确：储能正从配套成本项转为独立盈利业务与第二增长曲 线，成为本轮光伏周期中确定性最强的增量方向。

图2.1.1：部分光储一体化龙头出货与签单情况

资料来源：ifind，公司公告，太平洋证券

2.2低银/无银技术：2026年进入整线量产阶段，渗透率快速提升

2026年光伏龙头的低银/无银化已从"单点验证"进入"整线量产改造"阶段：TOPCon阵营以银包铜＋0BB＋高铜浆料 为主逐步放量，HJT与BC阵营则分别以银包铜、铜电镀/铜浆直指无银化，行业银耗下行的确定性显著增强。 分企业看，隆基绿能已落地纳米合金矩阵式接触（ACM）平台，2026年6月计划建成20GW产线；晶科能源银包铜量 产导入进度与规模行业领先，已于2026年二季度末完成近30GW产能的贱金属工艺改造；爱旭股份珠海基地10GW无 银电镀铜产线已稳定量产、ABC产线单瓦银耗低于主流TOPCon，义乌基地低银化使银浆单耗较常规TOPCon产线低 约30%；东方日升HJT在2026年中报披露，纯银用量已降至约3.0mg/W，2026年下半年目标降至2.5mg/W；中来股份 以"纳米铠甲（Namic）"铝浆方案推进山西太原产线改造，单GW改造成本约500–600万元。 总体看，低银无银技术导入节奏快于此前市场预期；但多数路线仍处于产能改造与可靠性验证并行阶段，实际出货 与降本兑现度需以后续季度数据验证，龙头之间的成本分层正由此拉开。

图2.2.1：部分头部企业低银、少银金属化方案以及进展

资料来源：公司公告，太平洋证券

2.3BC：龙头BC出货规模快速提升，TCL中环计划改造20GW+BC产能

BC龙头出货规模快速提升。2026上半年，隆基绿能BC组件销量达19.55GW，同比增长125%，出货占比提升至65%以上， 国内集采入围规模突破10GW。爱旭股份上半年ABC组件出货9.39GW，环比2025H2增长50%以上，为其首次进入全球组 件出货榜单。 新的玩家正在积极推进BC产能建设。TCL中环上半年BC及半片等高效产品出货占比已超15%，并计划将收购一道新能 后的20GW电池、25GW组件产能改造为BC路线。协鑫集成则成为继隆基、爱旭之后第三家实现BC规模出海的企业。

图2.3.1:2026年上半年部分企业BC出货与产能情况

资料来源：公司官网、公司公众号，太平洋证券

2.4钙钛矿：从实验室效率转向产线交付能力，钙钛矿产能持续落地

2026年上半年，钙钛矿正持续从“实验室冠军效率”转向“产线交付能力”，产能持续落地。行业关键词可概括为 大面积、叠层化、GW产线与场景验证。但良率、寿命与成本的真实兑现，仍是决定商业化节奏的核心变量。

总体看，2026年上半年钙钛矿完成“GW级产线投产＋大面积叠层效率逼近晶硅＋示范电站并网”三重跃迁，正式进

入中试向量产跨越的关键节点；但量产单结组件效率仍有较大提升空间，稳定性与大面积制备均匀性存在代差，上 半年更接近"商业化验证"而非"规模放量"阶段，后续良率爬坡与户外实证数据的积累将决定其放量时点。

图2.4.1： GW钙钛矿级别产能正持续落地

资料来源：ACMI光伏新材料、太平洋证券

目录

1、新一轮“反内卷”带来修复，产能与库存周期有望共振 2、光储一体大势所趋，主链聚焦技术迭代 3、供需格局优化环节盈利修复，辅材新业务加速拐点到来 4、投资建议及盈利预测

5、风险提示

3.1电池片浆料：低银无银出货增长明显，领跑者有望享受红利

银价高位震荡倒逼去银化加速，龙头领跑去银化。银价急涨使电池金属化成本快速提升，成本倒逼去银化加速，路

径由为“工艺优化”（0BB、超细线印刷、叠栅）转向“贱金属替代”（银包铜、铜浆、银镍浆/含镍银浆、电镀铜、

铝浆）。帝科股份2026H1光伏导电浆料销售695.49吨（同比-20.95%，但银包铜等少银化浆料出货增长显著），高铜 浆料2026年目标出货达百吨级，战略客户约20GW产能处调试爬坡；聚和材料2026H1光伏银浆出货636吨，纯铜浆攻克 空气氛围300℃快速烧结难题并小批量出货。2026年，浆料低银无银化加速趋势明显，龙头持续领跑。

图3.1.1：聚和材料与帝科股份营收与环比增速

图3.1.2：聚和材料与帝科股份归母净利润与环比增速

3.2光伏胶膜：竞争格局率先优化，上游涨价带动盈利修复

成本顺价＋格局优化＋多元业务等因素影响下，胶膜迎来盈利修复。龙头福斯特2026H1营收69.88亿元、归母净利 8.42亿元，胶膜出货12.20亿平米，毛利率同比大幅改善，其中二季度归母净利同比+460.54%。修复主因是3月以来 中东冲突推升油价、带动EVA/POE粒子涨价并向胶膜顺畅顺价，而胶膜价格上涨，传导较为顺畅。格局上，福斯特作 为龙头市占保持50%左右，二三线企业持续缩量甚至退出，胶膜是竞争格局最优、出清最早的辅材环节。总体看， 2026年胶膜环节在成本顺价与格局优化的双重作用下完成由亏转盈；福斯特感光干膜、铝塑膜，以及海优新材汽车 材料、赛伍技术非光伏业务等多元业务陆续进入放量期，构成周期底部的第二增长极。

图3.2.1：福斯特与赛伍技术营收与环比增速

图3.2.2：福斯特与赛伍技术归母净利润与环比增速

3.3金刚线：钨丝成为主流产品，钨价波动下业绩分化

钨丝成为主流产品，钨价波动带来业绩分化。美畅股份作为钨丝龙头，凭借“钨丝金刚线＋废钨回收”的闭环商业 模式，在主业承压的背景下实现盈利逆势提升。美畅股份2026年上半年实现营收11.62亿元（同比+15.31%）、归母 净利3.10亿元（同比+265.67%）、扣非净利2.75亿元（+363.59%）；结构上，钨丝金刚线在国内市场已基本取代碳 钢金刚线成为主流产品，核心利润来源是废钨综合回收利用业务——收入3.48亿元、毛利率高达98.17%。该模式以" 允许客户免费退还废钨丝线＋下调钨丝金刚线售价"锁定回收量，将生产端与客户端产生的废钨回收再利用，既为客 户提供"以废换价"的降本方案，也平滑了钨粉价格剧烈波动对钨丝线定价的冲击。

图3.3.1：美畅股份与高测股份营收与环比增速

图3.3.2：美畅股份与高测股份归母净利润与环比增速

目录

1、“反内卷”推动供给侧改革，报价筑底回暖 2、低银/无银大势所趋，重视新技术、新场景变化 3、辅材承压有望改善，新技术、新业务加速盈利修复 4、投资建议及盈利预测

5、风险提示

投资建议与盈利预测

光伏行业仍处于深度调整中，光储一体发展趋势明确，供需格局好的辅材环节有望率先迎来盈利修复，三个方向有 望拾级而上。1）供需格局较好的辅材环节，业务有创新点的公司，如福斯特、美畅股份、帝科股份等；2）光储协 同发展，光伏行业底部积极布局储能的公司盈利有望率先恢复，如隆基绿能等； 3）主链降本增效引领行业，新的 增长极有望带动整体业绩抬升的公司，如横店东磁、隆基绿能等。

表4：公司财务预测表（未评级公司采用ifind一致预期）

收盘价 （元）

EPS PE

公司名称 评级

2026/9/24 2026E 2027E 2028E 2026E 2027E 2028E

资料来源：ifind、携宁、公司公告，太平洋证券

目录

1、“反内卷”推动供给侧改革，报价筑底回暖 2、低银/无银大势所趋，重视新技术、新场景变化 3、辅材承压有望改善，新技术、新业务加速盈利修复 4、投资建议及盈利预测

5、风险提示

风险提示

• ◼ 技术升级不及预期
• ◼ 光伏装机需求增长不及预期
• ◼ 行业供给出清不及预期

投资评级说明

• 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。
• 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。

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