证券研究报告 | 2026年09月27日

油气行业 2026 年 8 月月报 优于大市

美伊谈判受阻，8 月全球油价大幅反弹，成品油短缺持续加剧

核心观点 行业研究·行业月报 石油石化 优于大市·维持

油价回顾： 2026 年 8 月布伦特期货均价为 88.3 美元/桶，环比上涨 4.5 美元/桶， 收于 89.3 美元/桶；布伦特现货均价 91.7 美元/桶，环比上涨 8.5 美元 /桶，收于 89.8 美元/桶，WTI 期货均价为 82.5 美元/桶，环比上涨 3.9 美元/桶，收于 83.4 美元/桶。8 月上旬，美伊释放缓和信号，霍尔木兹 海峡谈判取得进展，美油大幅下探至 75 美元附近；8 月 17 日美伊谈判 窗口到期，美国出台对伊新制裁，强化伊朗原油出口限制，海峡通行维 持低位，油价持续上行；8 月下旬，市场消化新制裁影响，同时传闻美 伊即将达成停火，伊阿达成海峡通行框架谅解，油价高位回落；8 月末 美国恢复美伊谅解备忘录预期降温，油价再度反弹。 9 月以来，中东战火重燃，国际油价先扬后抑。9 月 8 日，也门胡塞武 装袭击红海海域的沙特油轮，沙特东西石油管道遭无人机袭击进行预防 性关闭，中东供应中断风险大幅升温，布伦特油价期货价格一度上涨至 110 美元/桶，随着沙特宣布重启东西石油管道，油价小幅回落至 100 美 元/桶附近。 油价观点判断：

证券分析师：杨林 证券分析师：薛聪 010-88005379 010-88005107 yanglin6@guosen.com.cn xuecong@guosen.com.cn S0980520120002 S0980520120001

证券分析师：董丙旭 0755-81982570 dongbingxu@guosen.com.cn S0980524090002

市场走势

供给端：7 月美国取消对伊朗售油豁免，随后伊朗宣布关闭霍尔木兹海 峡，或影响约 1000 万桶/天的供应；7 月 20 日胡塞武装宣布对沙特实施 “海上禁运”，且沙特东西石油管道造无人机袭击导致运力受限，原油 通过曼德海峡出口陷入停滞，短期威胁约 400 万桶/天原油供应。未来 要持续关注霍尔木兹海峡、曼德海峡通行情况对供给的影响。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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需求端：国际主要能源机构预计 2026 年原油需求变化为（-250）-38 万 桶/天，预计 2027 年原油需求增长 236-260 万桶/天：根据 OPEC、IEA、 EIA 最新月报显示，预计 2026 年原油需求分别较 2025 年+38、-250、-168 万桶/天；2027 年原油需求分别较 2026 年增加 236、260、238 万桶/天。

库存端：EIA 预测三季度全球原油去库约 300 万桶/天，预计四季度将继 续去库 170 万桶/日，截至 8 月底，美国原油库存降低至 7.11 亿桶，战 略石油储备降低至 2.87 亿桶，均创下 1983 年以来的最低水平，预计 OECD 库存 2026 年底将跌至 23 亿桶，为 2003 年来最低。

受美以伊战争影响，2026 年 Brent、WTI 油价中枢预计在 80-100 美元/ 桶，上游油气开采板块有望维持较高景气，具备海外产能、出口资质的 炼化企业盈利有望改善。

相关标的： 重点推荐【中国海油】、【中国石油】、【恒逸石化】、【荣盛石化】。 风险提示： 原材料价格波动；产品价格波动；下游需求不及预期等。

重点公司盈利预测及投资评级

公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE

代码 名称 评级 （元） （百万元） 2025 2026E 2025 2026E 600938.SH 中国海油 优于大市 32.80 1,559,000 2.57 3.48 11.8 9.4 601857.SH 中国石油 优于大市 10.95 2,004,100 0.86 0.97 12.1 11.3 600989.SH 恒逸石化 优于大市 17.24 70,900 0.07 2.73 150.2 6.3 600968.SH 荣盛石化 优于大市 13.11 131,000 0.08 0.86 137.9 15.2

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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内容目录

• 1、8 月回顾：美伊谈判遇阻，油价大幅反弹，成品油短缺加剧.................................................6
• 2、油价观点判断：布伦特油价中枢 80-100 美元/桶....................................................................7
• 3、油气重点数据跟踪......................................................................................................................13

• 3.1 原油价格与价差........................................................................................................................................ 13
• 3.2 原油供给：EIA 预计美国 2027 年原油产量 1426 万桶/天...................................................................14
• 3.3 原油需求：美国炼厂开工率大幅提升....................................................................................................15
• 3.4 原油库存：美国原油库存大幅下降，战略储备库存降低至历史新低................................................17
• 3.5 成品油价格与价差.................................................................................................................................... 18
• 3.6 成品油供给................................................................................................................................................ 20
• 3.7 成品油需求................................................................................................................................................ 21
• 3.8 成品油库存................................................................................................................................................ 22
• 3.9 天然气价格................................................................................................................................................ 23
• 3.10 美国天然气库存...................................................................................................................................... 24
• 3.11 煤层气.......................................................................................................................................................24

风险提示............................................................................................................................................25 附表：重点公司盈利预测及估值....................................................................................................25

图表目录

• 图1： WTI 油价近期走势（美元/桶）......................................................................................................................6
• 图2： 布伦特油价近期走势（美元/桶）.................................................................................................................6
• 图3： 海外汽柴煤油裂解价差（美元/桶）.............................................................................................................7
• 图4： 中国汽柴油裂解价差（元/吨）.....................................................................................................................7
• 图5： 霍尔木兹海峡、红海地形图...........................................................................................................................7
• 图6： 霍尔木兹海峡船只通行量...............................................................................................................................8
• 图7： 2025 年霍尔木兹海峡原油出口量（按目的地划分）..................................................................................8
• 图8： 2025 年霍尔木兹海峡过境石油产品（按目的地划分）..............................................................................8
• 图9： 曼德海峡船只通行量.......................................................................................................................................9
• 图10： 美国新打井-完井的完全成本（美元/桶）...............................................................................................12
• 图11： 美国现有井运营成本（美元/桶）.............................................................................................................12
• 图12： 主流机构对于原油需求的预测（百万桶/天）.........................................................................................12
• 图13： 主流机构对于原油需求增长的预测（百万桶/天）.................................................................................12
• 图14： WTI 油价走势（美元/桶）..........................................................................................................................13
• 图15： 布伦特油价走势（美元/桶）.....................................................................................................................13
• 图16： 布伦特-WTI 期货结算价差走势（美元/桶）............................................................................................13
• 图17： 布伦特期货-现货价差走势（美元/桶）...................................................................................................13
• 图18： 美国原油产量（千桶/天）.........................................................................................................................14
• 图19： 美国原油年度产量（百万桶/天）.............................................................................................................14
• 图20： 美国石油钻机数量（部）...........................................................................................................................14
• 图21： 北美活跃压裂车队数量（支）...................................................................................................................14
• 图22： 巴西原油产量（千桶/天）.........................................................................................................................15
• 图23： 俄罗斯原油产量（千桶/天）.....................................................................................................................15
• 图24： 中国原油产量（万吨）及同比（%，右轴）.............................................................................................15
• 图25： 中国原油进口量（万吨）及同比（%，右轴）.........................................................................................15
• 图26： 美国炼油厂原油加工量（千桶/天）.........................................................................................................16
• 图27： 美国炼厂开工率（%）................................................................................................................................. 16
• 图28： 中国主营炼厂周度平均开工负荷（%）.....................................................................................................16
• 图29： 山东地炼装置开工负荷（%）.....................................................................................................................16
• 图30： 中国月度原油加工量（万吨）及当月同比...............................................................................................17
• 图31： 中国原油累计加工量（万吨）及累计同比...............................................................................................17
• 图32： 美国原油总库存（千桶）...........................................................................................................................17
• 图33： 美国战略原油库存（千桶）.......................................................................................................................17
• 图34： 美国商业原油库存（千桶）.......................................................................................................................18
• 图35： 美国库欣地区原油库存（千桶）...............................................................................................................18
• 图36： 美国汽油价格及价差（美元/桶）.............................................................................................................18
• 图37： 美国柴油价格及价差................................................................................................................................... 18

• 图38： 美国航空煤油价格及价差...........................................................................................................................19
• 图39： 中国汽油价格（元/吨）.............................................................................................................................19
• 图40： 中国柴油价格（元/吨）.............................................................................................................................19
• 图41： 中国航空煤油价格（元/吨）.....................................................................................................................19
• 图42： 中国汽油批零价差（元/吨）.....................................................................................................................19
• 图43： 中国柴油批零价差（元/吨）.....................................................................................................................19
• 图44： 美国汽油产量（千桶/天）.........................................................................................................................20
• 图45： 美国柴油产量（千桶/天）.........................................................................................................................20
• 图46： 美国航空煤油产量（千桶/天）.................................................................................................................20
• 图47： 中国汽油产量（万吨）...............................................................................................................................20
• 图48： 中国柴油产量（万吨）...............................................................................................................................21
• 图49： 中国煤油产量（万吨）...............................................................................................................................21
• 图50： 美国车用汽油需求（万桶/天）.................................................................................................................21
• 图51： 美国柴油日需求量（万桶/天）.................................................................................................................21
• 图52： 中国汽油表观消费量（万吨）...................................................................................................................22
• 图53： 中国航空煤油表观消费量（万吨）...........................................................................................................22
• 图54： 美国汽油库存量（千桶）...........................................................................................................................22
• 图55： 美国成品车用汽油库存量（千桶）...........................................................................................................22
• 图56： 美国柴油库存量（千桶）...........................................................................................................................23
• 图57： 美国航空煤油库存量（千桶）...................................................................................................................23
• 图58： NYMEX 天然气期货收盘价（美元/百万英热单位）..................................................................................23
• 图59： Henry Hub 天然气现货价（美元/百万英热单位）..................................................................................23
• 图60： 中国液化天然气到岸价（美元/百万英热单位）.....................................................................................24
• 图61： 中国液化天然气出厂价格指数（元/吨）.................................................................................................24
• 图62： 美国天然气总消费量（十亿立方英尺/天）.............................................................................................24
• 图63： 美国天然气库存量（十亿立方英尺）.......................................................................................................24
• 图64： 中国煤层气产量及增速（亿立方米）.......................................................................................................25
• 图65： 山西省煤层气产量及增速（万立方米）...................................................................................................25

• 表1： OPEC+自愿减产情况（千桶/天）.................................................................................................................10
• 表2： 220 万桶/天、166 万桶/天自愿减产逐步退出产量表（千桶/天）........................................................ 10
• 表3： OPEC+减产情况（百万桶/天）.....................................................................................................................11

1、8 月回顾：美伊谈判遇阻，油价大幅反弹， 成品油短缺加剧

2026 年 8 月布伦特期货均价为 88.3 美元/桶，环比上涨 4.5 美元/桶，收于 89.3 美元/桶；布伦特现货均价 91.7 美元/桶，环比上涨 8.5 美元/桶，收于 89.8 美 元/桶，WTI 期货均价为 82.5 美元/桶，环比上涨 3.9 美元/桶，收于 83.4 美元/ 桶。8 月上旬，美伊释放缓和信号，霍尔木兹海峡谈判取得进展，美油大幅下探 至 75 美元附近；8 月 17 日美伊谈判窗口到期，美国出台对伊新制裁，强化伊朗 原油出口限制，海峡通行维持低位，油价持续上行；8 月下旬，市场消化新制裁 影响，同时传闻美伊即将达成停火，伊阿达成海峡通行框架谅解，油价高位回落；

• 8 月末美国恢复美伊谅解备忘录预期降温，油价再度反弹。
• 9 月以来，中东战火重燃，国际油价先扬后抑。9 月 8 日，也门胡塞武装袭击红海 海域的沙特油轮，沙特东西石油管道遭无人机袭击进行预防性关闭，中东供应中 断风险大幅升温，布伦特油价期货价格一度上涨至 110 美元/桶，随着沙特宣布重 启东西石油管道，油价小幅回落至 100 美元/桶附近。

图1：WTI 油价近期走势（美元/桶） 图2：布伦特油价近期走势（美元/桶）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

海外成品油裂解价差环比持续上涨，国内成品油出口管控放松裂解价差修复

海外受成品油供给短缺影响，8 月份海外柴油、煤油裂解价差环比持续上涨：由 于谈判遇阻，霍尔木兹海峡再次关闭，俄罗斯炼厂受乌克兰袭击，欧洲炼厂开工 负荷下降，全球成品油陷入紧缺状态，8 月底汽油/柴油/煤油裂解价差分别为 55/90/70 美元/桶，较 8 月初分别+5/+6/+8 美元/桶； 8 月份海外汽油/柴油/煤 油平均裂解价差分别为 55/87/68 美元/桶，环比分别+3/+12/+14 美元/桶。

8 月国内炼厂开工率提升，成品油出口管控逐步放开，国内成品油利润修复：2026 年 8 月国内汽油/柴油平均裂解价差分别为 1340/1085 元/吨，环比分别+390/+400 元/吨，裂解价格修复主要受益于国内成品油出口管控逐步放开。8 月份国内主营 炼厂平均开工率为 73.1%，环比提高 4.4pcts；8 月份国内山东地炼平均开工率为 51.3%，环比提高 2.8pcts。

图3：海外汽柴煤油裂解价差（美元/桶） 图4：中国汽柴油裂解价差（元/吨）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理

2、油价观点判断：布伦特油价中枢 80-100 美 元/桶

供给端：霍尔木兹、曼德海峡供应受限，沙特 8 月产量 600 万桶/天大幅下降 霍尔木兹海峡：霍尔木兹海峡连接波斯湾、阿曼湾及阿拉伯海，它是沙特阿拉伯、

阿联酋、科威特、卡塔尔、伊拉克、巴林和伊朗所产石油及天然气的主要出口通 道，根据 IEA 数据，2025 年全球约 2000 万桶/天石油产品贸易经由霍尔木兹海峡 中转。受美以伊冲突影响，自 2026 年 3 月初，途经霍尔木兹海峡的航运交通已基 本陷入停滞。截至 5 月底，整个 5 月通航流量保持在每日 10 只能源船只以下，在

• 5 月最后一周全周仅有 16 只能源船只来返于海峡内部，主要为阿联酋和伊朗船只。

• 图5：霍尔木兹海峡、红海地形图

资料来源：IEA，国信证券经济研究所整理

• 6 月 18 日美伊签署谅解备忘录以后，6 月底至 7 月初期间，霍尔木兹海峡通航流 量恢复至 210 只/周左右，恢复到去年同期的 40%左右，其中能源船只 100 只/周 左右。但 7 月 7 日美国取消对伊朗售油豁免，随后伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，7 月霍尔木兹海峡通航流量降低至 70 只/周左右，其中能源船只流量降低至 34 只/ 周左右；8 月霍尔木兹海峡通航流量降低至 33 只/周左右，其中能源船只流量降 低至 13 只/周左右；9 月至今霍尔木兹海峡通航流量降低至 27 只/周左右，其中 能源船只流量降低至 7 只/周左右。

• 图6：霍尔木兹海峡船只通行量

资料来源：UN Global Platform、PortWatch，国信证券经济研究所整理

而若要绕开霍尔木兹海峡输送石油，可供选择的替代方案十分有限。目前，仅沙 特阿拉伯和阿联酋拥有可投入运行的原油管道，具备将石油输送路线改道以绕开 该海峡的潜力，根据 IEA 预计，可用输送能力在 350-550 万桶/天。其余包括伊朗、 伊拉克、科威特、卡塔尔和巴林在内的其他国家，则高度依赖霍尔木兹海峡来完 成绝大部分的石油出口运输。此外，2025 年，海湾地区的生产商出口了 330 万桶 /天的成品油以及 150 万桶/天的液化石油气（LPG）。2025 年，途经霍尔木兹海 峡运输的原油及石油产品中，其中 76%运往亚洲、9%运往欧洲、7%运往美国。

图7：2025 年霍尔木兹海峡原油出口量（按目的地划分） 图8：2025 年霍尔木兹海峡过境石油产品（按目的地划分）

资料来源：IEA，国信证券经济研究所整理 资料来源：IEA，国信证券经济研究所整理

2025 年途经霍尔木兹海峡的液化天然气（LNG）超过 1100 亿立方米。其中，卡塔 尔约 93%的 LNG 出口量和阿联酋约 96%的 LNG 出口量均经由霍尔木兹海峡运输，占 全球 LNG 贸易总量的约 20%，其中近 90%的目的地为亚洲市场。

自 3 月 1 日起，霍尔木兹海峡航运受阻已导致卡塔尔和阿联酋的 LNG 供应量每日 减少超过 3 亿立方米。位于卡塔尔的拉斯拉凡（Ras Laffan）设施是全球最大的 液化设施，自 3 月 2 日首次遭受袭击以来，一直处于停运状态。此外，受油田停 产的影响，卡塔尔的天然气产量也随之受挫，导致伴生天然气的产出大幅减少。

曼德海峡：延布港为沙特红海区域核心原油出口港口，曼德海峡是红海南端唯一 出海口，也是中东原油通往亚洲市场的关键枢纽。美伊冲突后，沙特调整原油出 口布局，大幅增加红海延布港发运油品，曼德海峡原油运输量上涨至 400 万桶/ 天以上。也门胡塞武装对沙特实施“海上禁运”后，导致沙特原油通过曼德海峡 出口陷入停滞。尽管油轮可绕行红海北部苏伊士运河以缓冲供应冲击，但绕行至 亚洲地区增加约 30 天航程，短期威胁约 400 万桶/天原油供应。7 月曼德海峡通 航流量为 235 只/周左右，其中能源船只流量为 81 只/周左右；8 月曼德海峡通航 流量降低至 191 只/周左右，其中能源船只流量降低至 59 只/周左右。

9 月 8 日，也门胡塞武装袭击红海海域的沙特油轮，沙特东西石油管道遭无人机 袭击进行预防性关闭。9 月至今曼德海峡通航流量降低至 181 只/周左右，其中能 源船只流量降低至 51 只/周左右。

图9：曼德海峡船只通行量

资料来源：UN Global Platform、PortWatch，国信证券经济研究所整理

OPEC+决定维持 2026 年 10 月产量配额不变，截止 2026 年 9 月，2023 年 11 月达 成的 220 万桶/天自愿减产、2023 年 4 月达成的 166 万桶/天自愿减产均完全退出。 2022 年以来，OPEC+合计宣布三次减产，包括一次联合减产和两次自愿减产：（1）

2022 年 10 月第 33 届 OPEC+部长级会议，OPEC+宣布从 2022 年 11 月起联合减产 200 万桶/天。（2）2023 年 4 月第 48 届 JMMC 会议，OPEC+宣布从 2023 年 5 月起 自愿减产 166 万桶/天。（3）2023 年 11 月第 36 届 OPEC+部长级会议，OPEC+宣布 从 2024 年 1 月起再次自愿减产 220 万桶/天。

• 表1：OPEC+自愿减产情况（千桶/天） 国家 2023 年 4 月自愿减产 2023 年 11 月自愿减产 沙特阿拉伯 500 1000 伊拉克 211 220 阿联酋 144 163 科威特 128 135 阿尔及利亚 48 51 俄罗斯 500 500 哈萨克斯坦 78 82 阿曼 40 42 加蓬 8 合计 1657 2193 资料来源：OPEC，国信证券经济研究所整理

220 万桶/天自愿减产逐步退出：2024 年 12 月第 38 届 OPEC+召开部长级会议决定 将 200 万桶/天集体减产、166 万桶/天自愿减产目标延长至 2026 年底。将 220 万 桶/天自愿减产计划延长 2025 年 3 月底，随后这部分 220 万桶/天的自愿减产将和 阿联酋增加的 30 万桶/天产量将从 2025 年 4 月至 2026 年 9 月底，18 个月时间内 逐步恢复。

166 万桶/天自愿减产逐步退出：2025 年 9 月 7 日 OPEC+部长级会议决定，10 月起 增产 13.7 万桶/天，旨在逐步解除 2023 年 4 月达成的 166 万桶/天减产协议，部 分成员国更新补偿减产计划，削减 2025 年减产规模但强化 2026 年减产约束。2025 年 10 月-12 月分别增产 13.7 万桶/天，但 11 月 30 日的 OPEC+会议中，由于季节 性原因，OPEC+决定暂停 2026 年第一季度的增产计划。在 2026 年 3 月-8 月的 OPEC+ 月度会议上，OPEC+决定于 2026 年 4 月、5 月恢复增产 20.6 万桶/天，6 月、7 月、 8 月、9 月恢复增产 18.8 万桶/天（剔除阿联酋增量后）。

• 表2：220 万桶/天、166 万桶/天自愿减产逐步退出产量表（千桶/天） 阿尔及利亚 伊拉克 科威特 沙特阿拉伯 阿联酋 哈萨克斯坦 阿曼 俄罗斯 7 国合计

1-3 月 908 4000 2413 8978 2912 1468 759 8978 30416

2025 年

2026 年

• 4 月 911 4012 2421 9034 2938 1473 761 9004 30554
• 5 月 919 4049 2443 9200 3015 1486 768 9083 30963
• 6 月 928 4086 2466 9367 3092 1500 775 9161 31375
• 7 月 936 4122 2488 9534 3169 1514 782 9240 31785
• 8 月 948 4171 2518 9756 3272 1532 792 9344 32333
• 9 月 959 4220 2548 9978 3375 1550 801 9449 32880
• 10 月 963 4237 2559 10020 3387 1556 804 9491 33017
• 11 月 967 4255 2569 10061 3399 1563 808 9532 33154
• 12 月 971 4273 2580 10103 3411 1569 811 9574 33292

1-3 月 971 4273 2580 10103 3411 1569 811 9574 33292

• 4 月 977 4299 2596 10166 3429 1579 816 9637 33499
• 5 月 983 4326 2612 10228 1589 821 9699 30258
• 6 月 989 4352 2628 10291 1599 826 9762 30447
• 7 月 995 4378 2644 10353 1608 831 9824 30633
• 8 月 1001 4405 2660 10416 1618 836 9887 30823
• 9 月 1007 4431 2676 10478 1628 841 9949 31010

生产配额 1007 4431 2676 10478 1628 841 9949 31010

资料来源：OPEC，国信证券经济研究所整理（阿联酋于 2026 年 5 月 1 日起退出 OPEC 及 OPEC+）

根据 IEA 最新发布的 2026 年 9 月月度报告统计，2026 年 8 月 OPEC+产量为 3311 万桶/天，环比 7 月减产 146 万桶/天，2026 年 8 月沙特、俄罗斯产量分别为 597、 836 万桶/天。

• 表3：OPEC+减产情况（百万桶/天） 国家 7 月产量 8 月产量 8 月较配额 8 月配额 生产能力 实际减产 阿尔及利亚 0.97 0.98 -0.02 1.00 1.00 0.02 刚果 0.29 0.26 -0.01 0.28 0.27 0 赤道几内亚 0.04 0.04 -0.03 0.07 0.05 0.01 加蓬 0.20 0.19 0.01 0.18 0.22 0.03 伊拉克 2.88 3.86 -0.55 4.40 4.87 科威特 1.80 2.04 -0.62 2.66 2.88 尼日利亚 1.51 1.51 0.01 1.50 1.45 0 沙特阿拉伯 8.24 5.97 -4.45 10.42 12.11 OPEC8 国产量 15.93 14.85 -5.66 20.51 22.84 0.07 伊朗 2.72 2.16 3.8 利比亚 1.35 1.40 1.34 0 委内瑞拉 1.12 1.16 1.12 0 OPEC11 国产量 21.12 19.56 29.11 0.07 阿塞拜疆 0.44 0.40 -0.15 0.55 0.44 0.04 哈萨克斯坦 1.55 1.90 0.28 1.62 1.83 0 墨西哥 1.40 1.39 1.50 0.11 阿曼 0.83 0.87 0.03 0.84 0.90 俄罗斯 8.56 8.36 -1.53 9.89 9.30 其他 0.66 0.63 -0.24 0.87 0.86 Non-OPEC 合计 13.46 13.55 -1.61 13.76 14.82 0.15 OPEC+18 国产量 27.98 27.00 -7.26 34.27 36.17 0.11 OPEC+合计 34.57 33.11 43.93 0.22 资料来源：IEA，国信证券经济研究所整理

在页岩油资本开支方面，根据达拉斯联储 2026 年第一季度对页岩油企业的调查问 卷结果来看，美国页岩油盆地现有油井运营成本处于 34-47 美元/桶，平均价格为 43 美元/桶，较 2025 年第一季度的 41 美元/桶增加 2 美元/桶。其中大型公司（原 油产量达到或超过 10000 桶/天）油井运营费用为 32 美元/桶，同比增加 1 美元/ 桶，小型企业（日产量低于 10000 桶/天）则为 46 美元/桶，同比增加 2 美元/桶。

美国页岩油盆地新打井-完井成本处于 62-70 美元/桶区间，从全样本统计来看， 企业实现盈利性钻探的平均成本为 66 美元/桶，较 2025 年第一季度的 65 美元/ 桶增加 1 美元/桶，如二叠纪盆地的盈亏平衡油价为 67 美元/桶，较 2025 年第一 季度的 65 美元/桶增加 2 美元/桶。其中大型公司盈亏平衡油价为 59 美元/桶，较 2025 年第一季度降低 2 美元/桶，而小型公司盈亏平衡油价为 68 美元/桶，较 2025 年第一季度增加 2 美元/桶。

美国页岩油企业钻探成本上升的主要原因为政治法规所致，根据《通胀削减法案》， 针对油气开采环节的甲烷排放从 2024 年起收费 900 美元/吨，2025 年提高至 1200 美元/吨。在特朗普新一任期中，或将在勘探开采、环保费用补贴、税收等多方面 降低原油开采成本。

图10：美国新打井-完井的完全成本（美元/桶） 图11：美国现有井运营成本（美元/桶）

资料来源：达拉斯联储，国信证券经济研究所整理 资料来源：达拉斯联储，国信证券经济研究所整理

我们认为美国页岩油厂商的生产经营决策，或为被动接受油价的结果，而非主动 干预油价的因素，在高油价下美国页岩油厂商或增加资本开支及产量。根据 EIA 最新月报，EIA 将 2027 年美国原油产量由 2 月月报预测的 1332 万桶/天上调至 9 月月报的 1426 万桶/天。

需求端：国际主要能源机构预计 2026 年原油需求变化为（-250）-38 万桶/天， 预计 2027 年原油需求增长 236-260 万桶/天：根据 OPEC、IEA、EIA 最新月报显 示，预计 2026 年原油需求分别较 2025 年+38、-250、-168 万桶/天；2027 年原油 需求分别较 2026 年增加 236、260、238 万桶/天

图12：主流机构对于原油需求的预测（百万桶/天） 图13：主流机构对于原油需求增长的预测（百万桶/天）

资料来源：OPEC、IEA、EIA，国信证券经济研究所整理 资料来源：OPEC、IEA、EIA，国信证券经济研究所整理

受到美以伊冲突影响，3 月初以来霍尔木兹海峡持续封锁，航运基本停滞，加之 储油设施已趋于饱和，海湾国家已将石油总产量削减超过 1000 万桶/天，同时有 超过 300 万桶/天的炼油产能被迫停产。OPEC+决定维持 2026 年 10 月产量配额不 变，EIA 将 2027 年美国原油产量由上调至 1426 万桶/天。但鉴于目前霍尔木兹海 峡封锁仍然持续，曼德海峡沙特油轮运输受阻，且全球原油库存处于低位，我们 预计 2026 年 Brent、WTI 油价中枢预计在 80-100 美元/桶，上游油气开采板块有 望维持较高景气，具备海外产能、出口资质的炼化企业盈利有望改善。但也要持 续关注霍尔木兹海峡、曼德海峡通行情况对供给的影响。

3、油气重点数据跟踪

3.1 原油价格与价差

截至 8 月 31 日收盘，WTI 原油期货结算价为 85.76 美元/桶，较上月末上涨 1.09 美元/桶（+1.3%）；布伦特原油期货结算价为 90.49 美元/桶，较上月末上涨 0.37 美元/桶（+0.4%）。

2026 年 8 月，WTI 原油平均期货结算价为 82.64 美元/桶，较上月上涨 4.09 美元/ 桶（+5.2%）；布伦特原油平均期货结算价为 88.43 美元/桶，较上月上涨 4.64 美元/桶（+5.5%）。

2026 年 8 月，布伦特-WTI 期货平均结算价差为 5.79 美元/桶，较上月扩大 0.56 美元/桶；布伦特期货-现货平均价差为-3.14 美元/桶，较上月收窄 3.73 美元/桶。

图14：WTI 油价走势（美元/桶） 图15：布伦特油价走势（美元/桶）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图16：布伦特-WTI 期货结算价差走势（美元/桶） 图17：布伦特期货-现货价差走势（美元/桶）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

3.2 原油供给：EIA 预计美国 2027 年原油产量 1426 万桶/天

2026 年 8 月，美国原油平均产量为 1383.5 万桶/天，较上月增加 2.0 万桶/天 （+0.2%）；美国活跃石油钻机平均数量为 452 部，较上月增加 2 部（+0.6%）； 北美活跃压裂车队平均数量为 188 支，较上月减少 9 支（-4.4%）。

根据 EIA 最新月报数据，2025 年美国原油产量 1366 万桶/天，并预计 2026-2027 年美国原油产量分别为 1383、1426 万桶/天（上次预测 2026-2027 年产量为 1380、 1415 万桶/天），2027 年供给量大幅增加。

截至 8 月 28 日当周，美国原油产量为 1386.2 万桶/天，较上周增加 1.9 万桶/天 （+0.1%）；美国活跃石油钻机数量为 447 部，较上周减少 5 部（-1.1%）；北美 活跃压裂车队数量为 180 支，较上周减少 4 支（-2.2%）。

图18：美国原油产量（千桶/天） 图19：美国原油年度产量（百万桶/天）

资料来源：EIA，国信证券经济研究所整理 资料来源：EIA，国信证券经济研究所整理

图20：美国石油钻机数量（部） 图21：北美活跃压裂车队数量（支）

资料来源：贝克休斯，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

根据巴西国家石油、天然气和生物燃料局数据，2026 年 4 月巴西原油产量 434.0 万桶/天，同比增加 70.8 万桶/天（+19.5%），环比增加 9.3 万桶/天（+2.2%）。

根据 EIA 数据，2026 年 5 月俄罗斯原油（包括凝析油）产量为 971.7 万桶/天， 环比减少 11.0 万桶/天（-1.1%），较上年减少 10.1 万桶/天（-1.0%）。

图22：巴西原油产量（千桶/天） 图23：俄罗斯原油产量（千桶/天）

资料来源：Wind，巴西国家石油、天然气和生物燃料局，国信证券经济 研究所整理

资料来源：EIA，国信证券经济研究所整理

根据国家统计局及海关总署数据，2026 年 1-8 月，中国原油产量为 14638.8 万吨， 累计同比增长 0.9%；2026 年 1-8 月，原油累计进口量为 32089.0 万吨，累计同比 降低 14.6%。

其中，8 月份原油产量为 1843.3 万吨，同比增长 0.8%；8 月份原油进口量为 3793.0 万吨，同比降低 22.9%，环比增长 6.2%。

图24：中国原油产量（万吨）及同比（%，右轴） 图25：中国原油进口量（万吨）及同比（%，右轴）

资料来源：Wind、国家统计局，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、海关总署，国信证券经济研究所整理

3.3 原油需求：美国炼厂开工率大幅提升

2026 年 8 月，美国炼厂原油平均加工量为 1736.6 万桶/天，较上月增加 19.7 万 桶/天（+1.1%），美国炼厂平均开工率为 97.2%，较上月提高 0.7 个百分点。

截至 8 月 28 日当周，美国炼厂原油加工量为 1749.6 万桶/天，较上周增加 10.3

万桶/天（+0.6%）；美国炼厂开工率为 98.0%，较上周 0.6 个百分点。 2026 年 8 月，中国主营炼厂平均开工负荷为 73.1%，较上月增加 4.2 个百分点； 山东地炼装置平均开工负荷为 51.3%，较上月增加 3.4 个百分点。截至 8 月 28 日， 主营炼厂开工率为 73.2%，较上周增加 0.1 个百分点，较上月增加 3.0 个百分点； 山东地炼开工率为 48.4%，较上周增加 2.2 个百分点，较上月增加 5.1 个百分点。 2026 年 1-8 月，中国原油累计加工量为 4.56 亿吨，累计同比降低 6.6%；其中 8 月份原油加工量为 5907.3 万吨，同比降低 6.9%，环比增长 11.2%。

图26：美国炼油厂原油加工量（千桶/天） 图27：美国炼厂开工率（%）

资料来源：EIA，国信证券经济研究所整理 资料来源：EIA，国信证券经济研究所整理

图28：中国主营炼厂周度平均开工负荷（%） 图29：山东地炼装置开工负荷（%）

资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图30：中国月度原油加工量（万吨）及当月同比 图31：中国原油累计加工量（万吨）及累计同比

资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理

3.4 原油库存：美国原油库存大幅下降，战略储备库存降低至历 史新低

截至8月28日当周，美国原油总库存为7.11亿桶，较上周减少757.2万桶（-1.1%）， 较上月减少 73.2 万桶（-0.1%）。其中战略原油库存为 2.87 亿桶，较上周减少 312.2 万桶（-1.1%），较上月减少 1820.5 万桶（-6.0%）；商业原油库存为 4.24 亿桶，较上周减少 445.0 万桶（-1.1%），较上月增加 1747.3 万桶（+4.3%）；库 欣地区原油库存为 2250.8 万桶，较上周增加 80.0 万桶（+0.4%），较上月增加 155.3 万桶（+7.4%）。

图32：美国原油总库存（千桶） 图33：美国战略原油库存（千桶）

资料来源：EIA，国信证券经济研究所整理 资料来源：EIA，国信证券经济研究所整理

图34：美国商业原油库存（千桶） 图35：美国库欣地区原油库存（千桶）

资料来源：EIA，国信证券经济研究所整理 资料来源：EIA，国信证券经济研究所整理

3.5 成品油价格与价差

截至 8 月 31 日，美国汽油价格为 162.3 美元/桶，较 7 月末上涨 21.5 美元/桶 （+15.3%）；美国柴油价格为 188.5 美元/桶，较 7 月末上涨 14.9 美元/桶（+8.6%）； 美国航空煤油价格为 168.9 美元/桶，较 7 月末上涨 5.9 美元/桶（+3.6%）。

截至 8 月 31 日，美国汽油-原油价差为 71.8 美元/桶，较 7 月末上涨 21.1 美元/ 桶（+41.7%）；美国柴油-原油价差为 98.0 美元/桶，较 7 月末上涨 14.5 美元/ 桶（+17.4%）；美国航空煤油-原油价差为 78.4 美元/桶，较 7 月末上涨 5.6 美元 /桶（+7.6%）。

截至 8 月 31 日，中国汽油价批发为 9427 元/吨，较 7 月末上涨 678 元/吨（+7.7%）； 中国柴油批发价格为 8293 元/吨，较 7 月末上涨 645 元/吨（+8.4%）；中国航空 煤油价格为 8170 元/吨，较 7 月末上涨 589 元/吨（+7.8%）。

图36：美国汽油价格及价差（美元/桶） 图37：美国柴油价格及价差

资料来源：EIA、ICE，国信证券经济研究所整理 资料来源：EIA、ICE，国信证券经济研究所整理

图38：美国航空煤油价格及价差 图39：中国汽油价格（元/吨）

资料来源：EIA、ICE，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、上海石油天然气交易中心，国信证券经济研究所整理

图40：中国柴油价格（元/吨） 图41：中国航空煤油价格（元/吨）

资料来源：Wind、上海石油天然气交易中心，国信证券经济研究所整 理

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图42：中国汽油批零价差（元/吨） 图43：中国柴油批零价差（元/吨）

资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理 资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理

3.6 成品油供给

2026 年 8 月，美国汽油平均产量为 972.4 万桶/天，较上月增加 2.7 万桶/天 （+0.3%）；美国柴油平均产量为519.2万桶/天，较上月减少10.9万桶/天（-2.1%）； 美国航空煤油平均产量为 203.8 万桶/天，较上月减少 7.4 万桶/天（-3.5%）。

截至 8 月 31 日当周，美国汽油产量为 984.5 万桶/天，较上周增加 7.3 万桶/天 （+0.7%）；美国柴油产量为 512.6 万桶/天，较上周减少 0.9 万桶/天（-0.2%）； 美国航空煤油产量为 203.0 万桶/天，较上周增加 0.5 万桶/天（+0.2%）。

根据国家统计局数据，2026 年 1-8 月，中国汽油累计产量为 9586.3 万吨，累计 同比降低 6.8%；柴油累计产量为 11864.3 万吨，累计同比降低 8.5%；煤油累计产 量为 3786.7 万吨，累计同比降低 3.7%。

其中，2026 年 8 月中国汽油产量 1178.5 万吨，同比降低 12.6%，环比增长 4.7%； 柴油产量 1554.8 万吨，同比降低 8.9%，环比增长 13.5%；煤油产量 587.0 万吨， 同比增长 5.7%，环比增长 24.3%。

图44：美国汽油产量（千桶/天） 图45：美国柴油产量（千桶/天）

资料来源：EIA，国信证券经济研究所整理 资料来源：EIA，国信证券经济研究所整理

图46：美国航空煤油产量（千桶/天） 图47：中国汽油产量（万吨）

资料来源：EIA，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理

图48：中国柴油产量（万吨） 图49：中国煤油产量（万吨）

资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理

3.7 成品油需求

2026 年 8 月，美国汽油平均需求量为 978.7 万桶/天，较上月减少 4.7 万桶/天 （-0.5%）；美国柴油平均需求量为 542.5 万桶/天，较上月增加 13.5 万桶/天 （+2.6%）。

截至 8 月 31 日当周，美国车用汽油需求量为 985.7 万桶/天，较上周减少 7.5 万 桶/天（-0.8%）；美国柴油需求量为 512.5 万桶/天，较上周减少 50.4 万桶/天 （-9.0%）。

根据国家统计局数据，2026 年 1-8 月，中国汽油累计表观消费量为 9348.6 万吨， 累计同比降低 3.8%；煤油累计表观消费量为 2624.2 万吨，累计同比增长 1.6%。

其中，8 月份汽油表观消费量为 1105.9 万吨，同比降低 12.4%，环比增长 2.4%； 8 月份煤油表观消费量为 400.7 万吨，同比增长 5.8%，环比增长 18.0%。

图50：美国车用汽油需求（万桶/天） 图51：美国柴油日需求量（万桶/天）

资料来源：EIA，国信证券经济研究所整理 资料来源：EIA，国信证券经济研究所整理

图52：中国汽油表观消费量（万吨） 图53：中国航空煤油表观消费量（万吨）

资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理

3.8 成品油库存

2026 年 8 月，美国汽油平均库存量为 2.08 亿桶，较上月减少 305.1 万桶（-1.4%）； 美国车用汽油平均库存量为 1494.4 万桶，较上月增加 24.1 万桶（+1.6%）；美国 柴油平均库存量为 1.05 亿桶，较上月减少 379.8 万桶（-3.5%）；美国航空煤油 平均库存量为 4574.8 万桶，较上月减少 162.7 万桶（-3.4%）。

截至 8 月 31 日当周，美国汽油总库存量为 2.06 亿桶，较上周减少 117.3 万桶 （-0.6%）；美国车用汽油库存量为 1531.3 万桶，较上周增加 49.5 万桶（+3.3%）； 美国柴油库存量为 1.04 亿桶，较上周增加 79.6 万桶（+0.8%）；美国航空煤油库 存量为 4587.4 万桶，较上周增加 18.1 万桶（+0.4%）。

图54：美国汽油库存量（千桶） 图55：美国成品车用汽油库存量（千桶）

资料来源：EIA，国信证券经济研究所整理 资料来源：EIA，国信证券经济研究所整理

图56：美国柴油库存量（千桶） 图57：美国航空煤油库存量（千桶）

资料来源：EIA，国信证券经济研究所整理 资料来源：EIA，国信证券经济研究所整理

3.9 天然气价格

2026 年 8 月，NYMEX 天然气期货平均收盘价为 2.77 美元/百万英热单位，较上月 下跌 0.18 美元/百万英热单位（-6.1%）；Henry Hub 天然气平均现货价为 2.79 美元/百万英热单位，较上月下跌 0.10 美元/百万英热单位（-3.5%）；中国液化 天然气平均到岸价为 21.07 美元/百万英热单位，较上月上涨 2.36 美元/百万英热 单位（+12.6%）；中国液化天然气平均出厂价格为 5692 元/吨，较上月下跌 69.3 元/吨（-1.2%）。

截至 8 月 31 日，NYMEX 天然气期货收盘价为 2.93 美元/百万英热单位，较 7 月末 上涨 0.14 美元/百万英热单位（+4.9%）；Henry Hub 天然气现货价为 2.90 美元/ 百万英热单位，较 7 月末上涨 0.31 美元/百万英热单位（+12.0%）；中国液化天 然气到岸为 23.28 美元/百万英热单位，较 7 月末上涨 2.99 美元/百万英热单位 （+24.8%）；中国液化天然气出厂价格为 5897 元/吨，较 7 月末上涨 285 元/吨 （+5.1%）。

图58：NYMEX 天然气期货收盘价（美元/百万英热单位） 图59：Henry Hub 天然气现货价（美元/百万英热单位）

资料来源：Wind、NYMEX，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、EIA，国信证券经济研究所整理

图60：中国液化天然气到岸价（美元/百万英热单位） 图61：中国液化天然气出厂价格指数（元/吨）

资料来源：Wind、金联创，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、上海石油天然气交易中心，国信证券经济研究所整理

3.10 美国天然气库存

2026 年 8 月，美国天然气平均库存量为 31800.0 亿立方英尺/天，较上月增加 1097.5 亿立方英尺/天（+3.6%）。截至 8 月 28 日当周，美国天然气库存量为 32140.0 亿立方英尺/天，较上周增加 530.0 亿立方英尺/天（+1.6%）。

图62：美国天然气总消费量（十亿立方英尺/天） 图63：美国天然气库存量（十亿立方英尺）

资料来源：EIA，国信证券经济研究所整理 资料来源：EIA，国信证券经济研究所整理

3.11 煤层气

2026 年 1-8 月，我国煤层气产量为 129.5 亿立方米，同比增长 7.0%；其中山西省 煤层气产量 104.3 亿立方米，同比增长 6.3%，占比达到 80.5%。

2026 年 8 月，我国煤层气产量为 16.5 亿立方米，同比增长 5.4%，环比增长 6.5%； 其中山西省煤层气产量 13.1 亿立方米，同比增长 3.8%，环比增长 7.4%，占比达 到 79.4%。

图64：中国煤层气产量及增速（亿立方米） 图65：山西省煤层气产量及增速（万立方米）

资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理

风险提示

原材料价格波动；产品价格波动；项目进度不及预期；下游需求不及预期等。

附表：重点公司盈利预测及估值

附表：重点公司盈利预测及估值

公司 公司 投资 收盘价 EPS PE PB 代码 名称 评级 2025 2026E 2027E 2025 2026E 2027E 2026

600938.SH 中国海油 优于大市 32.80 2.57 3.48 3.27 11.8 9.4 10.0 1.8 601857.SH 中国石油 优于大市 10.95 0.86 0.97 0.98 12.1 11.3 11.2 1.3 600989.SH 恒逸石化 优于大市 17.24 0.07 2.73 2.78 150.2 6.3 6.2 2.4 600968.SH 荣盛石化 优于大市 13.11 0.08 0.86 0.94 137.9 15.2 13.9 2.8

数据来源：Wind，国信证券经济研究所预测（注：收盘价均为 2026 年 9 月 24 日）

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本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和 意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险， 我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

证券投资咨询业务的说明

本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机 构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间 接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的 讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等 公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询 服务；中国证监会认定的其他形式。

发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券 相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制 作证券研究报告，并向客户发布的行为。

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