证券研究报告·公司点评报告·环保设备Ⅱ

紫金龙净（600388） 海外矿山光储项目加速落地，电价机制打开 盈利空间

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 10,019 11,872 14,409 15,360 16,130 同比（%） (8.69) 18.49 21.36 6.61 5.01 归母净利润（百万元） 830.40 1,112.29 1,407.43 1,746.82 2,021.98 同比（%） 63.15 33.95 26.53 24.11 15.75 EPS-最新摊薄（元/股） 0.59 0.79 1.00 1.24 1.43 P/E（现价&最新摊薄） 29.69 22.17 17.52 14.12 12.20

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 事件：公司董事会审议通过苏里南罗斯贝尔金矿二期、圭亚那奥罗拉金 矿地采厂及选矿厂三期三个光储项目，合计新增 230MWp 光伏

+190MW/300MWh 储能，总投资约 2.32 亿美元。

• ◼ 海外矿山光储加速复制，新增 3.26 亿度年发电量打开成长空间。其中， 苏里南罗斯贝尔金矿二期建设 170MWp 光伏+120MW/120MWh 储能， 投资 1.50 亿美元，计划 2027Q3 建成，预计年均发电量 2.44 亿度；圭亚 那奥罗拉金矿地采厂项目建设 45MWp 光伏+50MW/100MWh 储能，投 资5,524万美元，预计年均发电量6,176.22万度；选矿厂三期建设15MWp 光伏+20MW/80MWh 储能，投资 2,662 万美元，预计年均发电量 2,058.74 万度，两个圭亚那项目均计划 2027Q4 建成。三个项目合计预计年均发 电量 3.26 亿度，公司海外矿山新能源项目由前期小规模示范逐步向规 模化复制拓展。
• ◼ 矿山柴油替代逻辑清晰，绑定矿区扩产形成稳定消纳场景。奥罗拉金矿 长期依赖柴油发电，地采厂达产后年用电量 1.09 亿度，光储项目预计可 替代 2027 年 50%柴发消耗；公司预计选矿厂 2026 年用电量约 1.3 亿 度，三期项目投运后预计可替代约 68%柴发消耗，两项目电价均采用 “50%×（当年平均柴油发电成本+光储 LCOE）”浮动定价，实现矿方降 本与项目收益共享。罗斯贝尔金矿公司预计项目 2026 年年用电量 2.7 亿 度，随着采选扩建及矿卡充换电设施新增，预计提升至 6.4 亿度；二期 光储项目预计替代矿区 38.8%柴发消耗，预计结算电价 0.12 美元/度（不 含税）。矿山扩产、电动化及柴油替代共同支撑绿电消纳，海外矿山光 储商业模式进一步复制。
• ◼ 电动矿卡产业化提速，矿山绿电与装备协同逻辑强化。公司 ZL140E 纯 电矿卡已在紫金山、西藏巨龙矿区稳定运行，顺利通过高海拔、重载及 连续作业等严苛考验，并于 2026 年二季度启动量产、陆续交付；同时， ZL230E、ZL150E 及 ZL70EI 无人驾驶矿卡同步下线测试。海外市场布 局加快，重点推进澳洲车型开发及 AS 系列认证，并同步拓展非洲、南 美电动矿卡与配套换电站一体化项目。
• ◼ 矿山风光规模扩张储备丰富。公司风光绿电加速建设投运，截至 2026H1 已投运约 1.6GW，在全球范围多线并行作战，多点开花，逐步形成规模 性贡献。西藏拉果错一期、巴彦卓尔紫金、圭亚那、苏里南上半年稳定 满发，形成有力利润支撑；黑龙江多宝山、新疆乌恰县等项目运行指标 不断改善，发电效益明显提升；全球海拔最高的西藏麻米措 420MWp 源 网荷储一体化项目全容量并网发电。
• ◼ 盈利预测与投资评级：矿山绿电加速贡献，电动矿卡打开第二成长，综 合服务矿业绿色双碳转型。我们维持 2026-2028 年归母净利润预测 14.1/17.5/20.2 亿元，2026-2028 年 PE17.5/14.1/12.2 倍（2026/9/24），维 持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：紫金矿业矿山扩产进度不及预期，市场竞争加剧等。

2026 年 09 月 27 日 证券分析师 袁理

执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn

证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 任逸轩

执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/9/29 2026/1/27 2026/5/27 2026/9/24

紫金龙净 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 17.46 一年最低/最高价 14.03/21.11 市净率(倍) 2.03 流通A股市值(百万元) 22,175.01 总市值(百万元) 24,658.65

基础数据

每股净资产(元,LF) 8.59 资产负债率(%,LF) 63.23 总股本(百万股) 1,412.29 流通 A 股(百万股) 1,270.05

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2026-08-17

公司点评报告

紫金龙净三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 16,782 21,005 21,531 21,539 营业总收入 11,872 14,409 15,360 16,130

货币资金及交易性金融资产 2,402 4,384 4,293 3,821 营业成本(含金融类) 8,885 10,779 11,267 11,678 经营性应收款项 5,301 6,403 6,789 7,096 税金及附加 90 102 108 115 存货 4,802 5,767 5,970 6,133 销售费用 294 385 410 419 合同资产 953 1,096 1,113 1,114 管理费用 680 720 707 694 其他流动资产 3,324 3,355 3,367 3,376 研发费用 464 519 507 516

非流动资产 11,517 14,104 16,503 18,665 财务费用 91 93 103 120 长期股权投资 183 183 183 183 加:其他收益 109 69 58 89 固定资产及使用权资产 6,531 8,697 10,813 12,852 投资净收益 68 39 51 42 在建工程 1,405 1,684 1,878 2,015 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 1,548 1,691 1,778 1,766 减值损失 (289) (150) (150) (150) 商誉 280 280 280 280 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 62 62 62 62 营业利润 1,258 1,768 2,219 2,569 其他非流动资产 1,508 1,508 1,508 1,508 营业外净收支 (4) 1 1 1

资产总计 28,299 35,109 38,033 40,204 利润总额 1,254 1,769 2,220 2,570 流动负债 14,330 16,846 18,119 18,758 减:所得税 146 248 311 360

短期借款及一年内到期的非流动负债 2,301 2,301 2,801 2,801 净利润 1,108 1,522 1,909 2,210 经营性应付款项 6,375 7,735 8,087 8,384 减:少数股东损益 (4) 114 162 188 合同负债 4,681 5,681 6,056 6,359 归属母公司净利润 1,112 1,407 1,747 2,022 其他流动负债 973 1,129 1,175 1,214

非流动负债 2,835 4,035 4,535 4,735 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.79 1.00 1.24 1.43 长期借款 2,352 3,552 4,052 4,252 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,444 1,863 2,323 2,690 租赁负债 36 36 36 36 EBITDA 1,994 2,426 3,024 3,527 其他非流动负债 446 446 446 446

负债合计 17,164 20,881 22,654 23,492 毛利率(%) 25.17 25.19 26.65 27.60 归属母公司股东权益 10,975 13,955 14,944 16,089 归母净利率(%) 9.37 9.77 11.37 12.54 少数股东权益 159 273 435 623

所有者权益合计 11,134 14,228 15,379 16,712 收入增长率(%) 18.49 21.36 6.61 5.01

投资活动现金流 (1,746) (3,110) (3,048) (2,957) 最新发行在外股份（百万股） 1,412 1,412 1,412 1,412 筹资活动现金流 117 2,447 103 (833) ROIC(%) 8.45 8.91 9.42 10.04 现金净增加额 (24) 1,771 (92) (472) ROE-摊薄(%) 10.13 10.09 11.69 12.57 折旧和摊销 550 563 701 837 资产负债率(%) 60.65 59.47 59.56 58.43 资本开支 (1,130) (3,149) (3,099) (2,999) P/E（现价&最新股本摊薄） 22.17 17.52 14.12 12.20 营运资本变动 (329) 125 6 8 P/B（现价） 2.02 1.77 1.65 1.53 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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