投资逻辑

2026 年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会定于 10 月 23 日-27 日于西班牙马德里举办。作为全球肿瘤领域顶级综合性学 术盛会，本届大会官网已披露超 90 项突破性摘要（LBA），其中 12 项高含金量、具备颠覆性临床实践价值的核心研究 将在全体大会重磅发布。国内肿瘤创新研究实力持续兑现，本土学者牵头及深度参与的研究成果在国际舞台话语权持 续提升。本次大会共有 28 项中国研究入选 LBA，其中 4 项入选全体大会口头汇报，占全体大会核心 LBA 总量的三分之 一。这标志着中国肿瘤创新研发已深度融入全球研发体系，成为驱动全球肿瘤诊疗升级的重要力量，持续利好国内创 新药企国际化发展与临床价值兑现。 药品板块：本周 ESMO 2026 公布 LBA 标题，29 项 LBA 的试验药物由中国药企原研或参与开发，涉及约 20 家企业，其 中 5 项进入主席研讨会。ADC 与双抗构成主力，EGFR-TKI 耐药后 NSCLC、HER2 低表达乳腺癌、CLDN18.2 胃癌等方向均 有多款国产药物同场汇报，建议关注 10 月 23-27 日大会完整数据读出。 生物制品： 9 月 21 日，CDE 网站显示，GSK 的 Efimosfermin 和众生药业的 ZSP1601 拟纳入突破性疗法，用于治疗代 谢相关脂肪性肝炎（MASH）。Efimosfermin 是一种可每月 1 次皮下注射给药的成纤维细胞生长因子（FGF21）类似物， 目前正在进行中度至重度肝纤维化（包括肝硬化）的临床试验；ZSP1601 是众生药业自主研发的一款磷酸二酯酶（PDE） 抑制剂，II 临床显示，治疗 48 周，纤维化改善≥1 分且 MASH 无恶化比例扣除安慰剂后的率差分别为 29.50%。 CXO：国内外 CXO 公司中报业绩持续验证行业高景气。近期海外各 CXO 公司陆续发布 2026 年中报，整体来看，各公司 二季度订单均出现明显改善，临床前 book-to-bill 指标改善明显，同时大多数企业均上修业绩指引。国内药明康德 发布中报，业绩大幅超市场预期，同时大幅上调全年业绩指引。 中药：关注流感发病率走势，相关公司有望在低基数下迎来业绩修复。 医疗服务及消费医疗：2026 年 9 月 23 日，国家医保局发布《关于征集部分口腔专科医疗机构参与口腔种植体、正畸 托槽全国联采工作的公告》。集采结果落地实施后，市场秩序更加规范，有望实现患者获益、产业发展、医疗提升和多 方共赢。

投资建议

CXO 行业已完整经历一轮产业周期，当下行业景气度上行信号明确。目前，随着外部压力缓释、全球投融资回暖，国 内 BD 持续升温，行业已进入内外需共振、新分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。1）外需： 海外投融资回暖，MNC 创新热情持续。流动性环境边际宽松之下，生物医药行业投融资回暖预期持续升温，市场风险 偏好显著修复。展望 2026 年，海外头部 CXO 企业收入指引仍维持稳健小幅增长格局，叠加全球生物医药投融资逐步 回暖、创新药研发需求稳步复苏，行业景气度延续上行态势，成长确定性进一步增强。2）内需：国内 BD 交易火热， 带动需求复苏显著。随着全球药企研发意愿明显回暖，创新药研发投入稳步加码，下游需求持续向上传导至国内 CRO 全产业链。

重点标的

恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物 - B、三生制药、 映恩生物、君实生物、康诺亚、甘李药业、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生 堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。

风险提示

汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

内容目录

占 ESMO 大会 LBA 三分之一，中国创新药站上国际核心学术舞台 ........................................ 4 药品：ESMO 2026 LBA 标题公布，29 项涉及中国原研药物、主席研讨会占 5 席 ........................... 6 生物制品：两款 MASH 新药拟纳入突破性疗法，关注赛道研发进展 ..................................... 10 CXO 及制药上游供应链：国内外 CXO 公司中报业绩持续验证行业高景气 ................................ 11

国内外投融资水平持续高增长................................................................ 11 国内外 CXO 公司陆续披露中报业绩，行业高景气持续验证 ........................................ 12

中药：关注流感发病率走势...................................................................... 13 医疗服务及消费医疗：关注板块边际改善.......................................................... 14 投资建议...................................................................................... 14 风险提示...................................................................................... 14

图表目录

• 图表 1： 年初至今各申万一级行业表现（%） ....................................................... 4
• 图表 2： 9 月 21 日~9 月 24 日各申万一级行业表现（%） ............................................. 4
• 图表 3： 9 月 21 日~9 月 24 日医药生物申万三级细分涨跌幅（%） ..................................... 5
• 图表 4： 本周医药生物涨跌幅前十 ................................................................ 5
• 图表 5： 本周医药板块景气度 .................................................................... 6
• 图表 6： ESMO 2026 中国药企相关 LBA 研究一览..................................................... 7
• 图表 7： 本周 A 股创新药整体股价走势（2026/09/21-2026/09/24） ................................... 8
• 图表 8： 本周 A 股部分个股股价走势（2026/09/21-2026/09/24） ..................................... 8
• 图表 9： 本周 H 股创新药整体股价走势（2026/09/21-2026/09/24） ................................... 8
• 图表 10： 本周 H 股部分个股股价走势（2026/09/21-2026/09/24） .................................... 9
• 图表 11： 本周美股创新药整体股价走势（2026/09/21-2026/09/24） .................................. 9
• 图表 12： 26/08-26/09 月国内创新药获批上市情况 ................................................. 10
• 图表 13： 26/08-26/09 月国内创新药申报上市情况 ................................................. 10
• 图表 14： 26/08-26/09 月创新药跨国交易情况..................................................... 10
• 图表 15： Efimosfermin 正开展针对不同阶段 MASH 人群的多项 3 期临床 ............................... 11
• 图表 16： 海外投融资数据情况 .................................................................. 12
• 图表 17： 国内投融资数据情况 .................................................................. 12
• 图表 18： 海外 CXO 公司中报业绩情况 ............................................................ 12
• 图表 19： 部分国内 CXO 公司对 2026 年业绩指引 ................................................... 13
• 图表 20： 南方省份哨点医院报告的流感样病例% ................................................... 14

图表 21： 北方省份哨点医院报告的流感样病例% ................................................... 14

占 ESMO 大会 LBA 三分之一，中国创新药站上国际核心学术舞台

2026 年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会定于 10 月 23 日-27 日于西班牙马德里举办。作为 全球肿瘤领域顶级综合性学术盛会，本届大会官网已披露超 90 项突破性摘要（LBA），其 中 12 项高含金量、具备颠覆性临床实践价值的核心研究将在全体大会重磅发布。国内肿 瘤创新研究实力持续兑现，本土学者牵头及深度参与的研究成果在国际舞台话语权持续提 升。本次大会共有 28 项中国研究入选 LBA，其中 4 项入选全体大会口头汇报，占全体大 会核心 LBA 总量的三分之一。这标志着中国肿瘤创新研发已深度融入全球研发体系，成为 驱动全球肿瘤诊疗升级的重要力量，持续利好国内创新药企国际化发展与临床价值兑现。

图表1：年初至今各申万一级行业表现（%）

来源：iFinD，国金证券研究所

图表2：9月21日~9月24日各申万一级行业表现（%）

来源：iFinD，国金证券研究所

图表3：9月21日~9月24日医药生物申万三级细分涨跌幅（%）

来源：iFinD，国金证券研究所

图表4：本周医药生物涨跌幅前十

排名 名称 上周涨跌幅

• 1 南华生物 37.16%
• 2 诺禾致源 34.65%
• 3 义翘神州 29.88%
• 4 采纳股份 27.87%
• 5 近岸蛋白 26.48%
• 6 华仁药业 25.91%
• 7 万邦德 25.39%
• 8 洁特生物 23.45%
• 9 和元生物 22.06%
• 10 诺唯赞 21.94%

• 487 大参林 -4.52%
• 488 英科医疗 -5.14%
• 489 万泽股份 -5.15%
• 490 津药药业 -6.56%
• 491 百诚医药 -8.45%
• 492 诚达药业 -12.15%
• 493 富祥药业 -13.10%
• 494 ST香雪 -13.94%
• 495 康芝药业 -14.35%
• 496 圣诺生物 -21.75%

来源：iFinD，国金证券研究所

排名

• 1
• 2
• 3
• 4
• 5
• 6
• 7
• 8
• 9
• 10

• 487
• 488
• 489
• 490
• 491
• 492
• 493
• 494
• 495
• 496

图表5：本周医药板块景气度

细分赛道 景气度指标

来源：国金证券研究所

药品：ESMO 2026 LBA 标题公布，29 项涉及中国原研药物、主席研讨会占 5 席

本周，2026 年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会公布最新突破性摘要（LBA）标题，大会将 于 10 月 23 日至 27 日在西班牙马德里举行。ESMO 官网已公布超 90 项 LBA 标题，其中 29 项为中国 LBA 研究，5 项进入全体大会环节。

主席研讨会：5 项中国原研药物入选。主席研讨会共 12 项 LBA，其中 5 项涉及中国原研药 物：①和黄医药赛沃替尼联合奥希替尼用于奥希替尼耐药后 EGFRm、MET 过表达/扩增 NSCLC 的 III 期 SAFFRON（LBA6），顶线 PFS 与 OS 均显著改善；②康诺亚/乐普生物合资公司康 明百奥原研、授权阿斯利康的 CLDN18.2 ADC CMG901 二线及以上胃癌 III 期 CLARITYGastric 01（LBA7），OS 显著改善；③康方生物依沃西单抗联合化疗对比度伐利尤单抗联 合化疗一线治疗晚期胆道癌的 III 期 HARMONi-GI1（LBA8），OS 阳性，为 PD-1/VEGF 双抗 对标 PD-(L)1 单抗的又一项头对头 III 期；④翰森制药 B7-H3 ADC HS-20093 对比化疗治 疗复发/难治骨肉瘤的 III 期 ARTEMIS-011（LBA9），IRC 评估 PFS 达主要终点；⑤科伦博 泰授权默沙东的 TROP2 ADC sac-TMT在既往治疗子宫内膜癌的 III期 TroFuse-005（LBA11）。

ADC：15 项入选，多个方向国产药物同场竞技。靶点覆盖TROP2、HER2、HER3、EGFR×HER3、 CLDN18.2、B7-H3、B7-H4 及 CDH17。①EGFR-TKI 耐药后 NSCLC：sac-TMT OptiTROP-Lung04 OS 终分析（LBA67）、百利天恒 iza-bren PANKU-Lung01（LBA71）与恒瑞 HER3 ADC HERONLung01（LBA72，入组 498 例，BICR-PFS 显著优于含铂双药）同场汇报，叠加 MET 通路的 SAFFRON，后 TKI 治疗格局有望迎来多种新方案；②HER2 低表达乳腺癌：恒瑞瑞康曲妥珠 单抗 HORIZON-Breast06（LBA13）与正大天晴 HER2 双表位 ADC TQB2102 APEX-Breast01 （LBA27）同场，另有 iza-bren 在 HR+/HER2-乳腺癌的 PANKU-Breast01（LBA50，入组 383 例，期中 PFS 达终点）；③CLDN18.2 胃癌：除 CMG901 外，信达 IBI343 对比 TPC 三线及以 上胃癌的 G-HOPE-001（LBA77）首次期中分析已达主要终点、国内 NDA 获优先审评；④B7H3 ADC：除 HS-20093 外，宜联生物/罗氏 Tam-Peli（YL201）重度经治鼻咽癌 III 期 TAISHAN301（LBA43）亦将报告。此外，sac-TMT 联合帕博利珠单抗一线治疗 PD-L1 阴性非鳞 NSCLC 的 OptiTROP-Lung06（LBA66）期中 PFS 显著改善、OS 呈积极趋势；翰森 B7-H4 ADC（LBA41）、 乐普 CDH17 ADC MRG007（LBA34）、荣昌维迪西妥单抗（LBA61）亦入选。

双抗、小分子及细胞治疗。双抗方面，康宁杰瑞 HER2 双抗安尼妥单抗有两项 LBA（HER2 阳性晚期乳腺癌 III 期 LBA15；胃癌 KC-WISE OS 更新 LBA80），维立志博 PD-L1×4-1BB 双 抗 LBL-024 单药治疗≥2 线肺外神经内分泌癌的注册性 IIb 研究（LBA57）入选，普米斯 原研的 PD-L1×VEGF 双抗 pumitamig 全球 II 期 ROSETTA Lung-107（LBA76）首次披露数 据。PD-1 单抗方面，君实特瑞普利单抗围术期 NSCLC Neotorch 将公布终分析（LBA64）。 小分子方面，和黄赛沃替尼一线 SANOVO（LBA69，PFS 显著改善）、恒瑞 KRAS G12D 抑制剂 HRS-4642 围术期胰腺癌 II 期（LBA85）、劲方 GFH276（LBA33）入选；细胞治疗方面，君 赛生物 TIL 产品 GC101（LBA55）入选。

整体看，本届 ESMO 中国原研药物相关 LBA 呈现三个特征：一是多项研究进入 III 期确证 性证据披露阶段（29 项中 20 项为 III 期研究，其中既有 HERON-Lung01、G-HOPE-001 等 期中分析，也有 OptiTROP-Lung04 OS、Neotorch 等终分析）；二是 ADC（15 项）与双抗仍 是核心增量，同靶点、同适应症的国产药物同场，后续差异化取决于疗效深度与安全性； 三是出海属性突出，多数资产已授权或合作给海外药企，其中 SAFFRON、CLARITY-Gastric 01、TroFuse-005 等由海外合作方主导的全球研究进入主席研讨会，中国原研资产正在全 球关键数据中兑现价值。目前多数研究仅披露顶线结果，建议关注大会期间完整数据（HR、

OS、安全性）的读出。

图表6：ESMO 2026中国药企相关LBA研究一览

编号 会场 公司 药物（靶点/类型） 研究（分期） 适应症 已披露进展

• LBA6 主席研讨会 II

和黄医药（合作：阿斯利 康）

赛沃替尼（MET TKI）+奥希替尼 SAFFRON（III 期）

奥希替尼耐药后 EGFRm、MET 过 表达/扩增 NSCLC，对比培美曲塞+ 铂

顶线：PFS、OS 均 显著改善

• LBA7 主席研讨会 II

乐普生物/康诺亚（授权阿 斯利康）

CMG901/AZD0901（CLDN18.2 ADC）

CLARITY-Gastric 01（III 期）

2L+ CLDN18.2 阳性胃/胃食管癌

顶线：OS 显著改 善；III 期数据首次 披露

• LBA8 主席研讨会 II 康方生物

依沃西单抗（PD-1/VEGF 双抗）+ 化疗

HARMONi-GI1（III 期）

1L 晚期胆道癌，对比度伐利尤单抗

+化疗

顶线：OS 阳性

• LBA9 主席研讨会 III 翰森制药（合作：GSK）

HS-20093/Ris-Rez（B7-H3 ADC）

复发/难治骨肉瘤（≥2 线后），对比 吉西他滨+多西他赛

顶线：IRC 评估 PFS 达主要终点

ARTEMIS-011（III 期）

LBA11 主席研讨会 III 科伦博泰（授权默沙东） sac-TMT（TROP2 ADC） TroFuse-005（III 期） 既往治疗的晚期/复发子宫内膜癌 待大会披露

• LBA66

口头报告：转移性 NSCLC

科伦博泰

sac-TMT（TROP2 ADC）+帕博 利珠单抗

OptiTROP-Lung06（III 期）

1L PD-L1 阴性（TPS<1%）晚期非 鳞 NSCLC，对比化疗+帕博利珠单 抗

顶线：期中 BICRPFS 显著改善，OS 积极趋势

• LBA67

OptiTROP-Lung04（III 期）

EGFR-TKI 耐药后 EGFRm NSCLC，对比含铂化疗

口头报告：转移性 NSCLC

科伦博泰 sac-TMT（TROP2 ADC）

OS 终分析

顶线：PFS 显著改 善，OS 具临床意义 获益

1L EGFRm、MET 过表达晚期 NSCLC，对比奥希替尼

口头报告：转移性 NSCLC

和黄医药（合作：阿斯利 康）

LBA69

赛沃替尼（MET TKI）+奥希替尼 SANOVO（III 期）

• LBA71

口头报告：转移性 NSCLC

百利天恒（合作：BMS）

iza-bren/BL-B01D1 （EGFR×HER3 双抗 ADC）

PANKU-Lung01（III 期）

三代 EGFR-TKI 耐药后 EGFRm 非 鳞 NSCLC

待大会披露

• LBA72

顶线：入组 498 例，BICR-PFS 显著 改善

SHR-A2009/ruzaltatug rezetecan （HER3 ADC）

HERON-Lung01（III 期）

EGFR-TKI 耐药后 EGFRm 晚期 NSCLC，对比含铂双药

口头报告：转移性 NSCLC

恒瑞医药

口头报告：非转移性 NSCLC

LBA64

君实生物 特瑞普利单抗+化疗（围术期） Neotorch（III 期） 可切除 II-III 期 NSCLC 终分析

• LBA76

快速口头：转移性 NSCLC

普米斯生物原研 （BioNTech/BMS 开发）

pumitamig/BNT327（PDL1×VEGF 双抗）+多西他赛

ROSETTA Lung-107 （全球 II 期）

化免治疗后转移性 NSCLC 首次数据

LBA13 口头报告：乳腺癌 恒瑞医药

瑞康曲妥珠单抗/SHR-A1811 （HER2 ADC）

HORIZON-Breast06（III 期）

HER2 低表达晚期乳腺癌 待大会披露

LBA27 口头报告：乳腺癌 中国生物制药（正大天晴） TQB2102（HER2 双表位 ADC）

APEX-Breast01（III 期）

HER2 低表达复发/转移性乳腺癌， 对比化疗

待大会披露

LBA50 口头报告：乳腺癌 百利天恒（合作：BMS）

iza-bren/BL-B01D1 （EGFR×HER3 双抗 ADC）

PANKU-Breast01（III 期）

既往化疗的 HR+/HER2-晚期乳腺 癌，对比 TPC 化疗

顶线：入组 383 例，期中 PFS 达主 要终点

LBA15 口头报告：乳腺癌

康宁杰瑞（合作：石药集 团）

安尼妥单抗/KN026（HER2 双 抗）+白蛋白结合型多西他赛

III 期 HER2 阳性晚期乳腺癌 待大会披露

• LBA77 口头报告：上消化道 信达生物（合作：武田） IBI343（CLDN18.2 ADC） G-HOPE-001（III 期）

顶线：首次期中分析 达主要终点，国内 NDA 获优先审评

≥3L CLDN18.2 阳性胃/胃食管结合 部腺癌，对比 TPC

安尼妥单抗/KN026（HER2 双 抗）+化疗

既往治疗 HER2 阳性胃/胃食管结合 部癌

康宁杰瑞（合作：石药集 团）

LBA80 快速口头：上消化道

KC-WISE（III 期）

OS 更新分析

HERIZON-GEA-01（III 期）

百济神州（合作： Jazz/Zymeworks）

LBA79 快速口头：上消化道

zanidatamab+化疗±替雷利珠单抗

1L HER2 阳性胃食管腺癌 第二次期中分析

HRS-4642（KRAS G12D 抑制 剂）+化疗±阿得贝利单抗

LBA85 快速口头：上消化道 恒瑞医药

II 期 KRAS G12D 突变胰腺癌围术期 初步结果

重度经治复发/转移性鼻咽癌，对比 化疗

罗氏公告称 III 期阳 性

口头报告：头颈部肿 瘤

LBA43

宜联生物（授权罗氏） Tam-Peli/YL201（B7-H3 ADC） TAISHAN-301（III 期）

HS-20089/Mo-Rez（B7-H4 ADC）

BEHOLD-1（全球研 究）

LBA41 快速口头：妇科肿瘤 翰森制药（合作：GSK）

铂耐药卵巢癌 更长随访更新

≥2 线治疗后晚期肺外神经内分泌癌 （单药）

口头报告：神经内分 泌肿瘤

LBA57

维立志博 LBL-024（PD-L1×4-1BB 双抗） 注册性 IIb 期

待大会披露

MRG007/ARR-217（CDH17 ADC）

快速口头：早期药物 开发

乐普生物（美雅珂，合作： ArriVent）

LBA34

首次人体 I 期 局部晚期或转移性实体瘤 I 期数据首次披露

快速口头：早期药物 开发

LBA33

劲方医药 GFH276（RAS 抑制剂） 单药早期研究 既往治疗 RAS 突变晚期实体瘤 待大会披露

维迪西妥单抗/RC48（HER2 ADC）

Formula-10（单臂 II 期）

快速口头：黑色素瘤 及皮肤肿瘤

LBA61

HER2 高表达晚期乳房外 Paget 病 待大会披露 LBA55 口头报告：黑色素瘤 君赛生物 GC101 TIL（肿瘤浸润淋巴细胞） 随机关键 II 期 晚期黑色素瘤 延长随访 LBA54 口头报告：黑色素瘤

荣昌生物

微芯生物原研（HUYABIO 海外开发）

HBI-8000/西达本胺（HDAC 抑制 剂）+纳武利尤单抗

晚期黑色素瘤，对比安慰剂+纳武利 尤单抗

HBI-8000-303（III 期）

主要分析

快速口头：头颈部肿 瘤

LBA47

百济神州（研究者发起） 替雷利珠单抗+化疗（围术期） OPTIMAL（随机 II 期） 局部晚期可切除口腔鳞癌 待大会披露

数据来源：ESMO 官网，康方生物、科伦博泰、信达生物、和黄医药、维立志博、翰森制药、乐普生物、罗氏等公司公告，医药魔方，国金证券研究所（注：蓝色底 纹为主席研讨会报告；“已披露进展”来自公司公告等公开信息，完整数据以大会披露为准。）

本周 A 股创新药标的股价小幅震荡，其中中证创新药产业指数本周+1%，而申万医药生物 指数本周+1%。

图表7：本周A股创新药整体股价走势（2026/09/21-2026/09/24）

• -10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

沪深300（000300.SH） 中证创新药产业指数（931152.CSI） 申万医药生物（801150.SL）

• -10%

-20%

-30%

来源：iFinD，国金证券研究所

 A 股创新药板块的 52 家上市公司，共计 38 家上涨，14 家下跌，平均涨跌幅+2.7%。 其中涨跌幅前三分别为百奥泰（+21.1%）、亚虹医药（+16.0%）、奥赛康（+11.3%）， 涨跌幅后三分别为四环生物（-3.9%）、百利天恒（-3.9%）、海思科（-3.5%）。

图表8：本周A股部分个股股价走势（2026/09/21-2026/09/24）

25%

20%

15%

10%

5%

0%

-5%

百奥泰

奥赛康

吉贝尔

艾力斯

泰恩康

健康元

信立泰

向日葵

一品红

海思科

凯因科技

复星医药

泽璟制药

亚虹医药

汇宇制药

复旦张江

盟科药业

智翔金泰

首药控股

海创药业

诺诚健华

丽珠集团

君实生物

热景生物

艾迪药业

莱美药业

诺思兰德

恒瑞医药

贝达药业

康辰药业

前沿生物

东诚药业

微芯生物

荣昌生物

赛升药业

罗欣药业

誉衡药业

百济神州

石药创新

海特生物

上海谊众

常山药业

益方生物

亿帆医药

特宝生物

迈威生物

京新药业

迪哲医药

科伦药业

三生国健

百利天恒

四环生物

来源：iFinD，国金证券研究所

本周 H 股创新药标的股价小幅回调，恒生医疗保健指数本周+2%，其中恒生创新药指数1%。

图表9：本周H股创新药整体股价走势（2026/09/21-2026/09/24）

恒生医疗保健（HSHCI.HK） 恒生创新药（HSIDI.HK）

160%

140%

120%

100%

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

来源：iFinD，国金证券研究所

 H 股创新药板块的 51 家上市公司，共计 32 家上涨，15 家下跌，平均涨跌幅+2.4%。 其中涨跌幅前三分别为迈博药业-B（+30.8%）、同源康医药-B（+28.4%）、药明巨诺B（+24.3%），涨跌幅后三分别为科笛-B（-21.3%）、中国抗体-B（-11.1%）、乐普生物 -B（-6.5%）。

图表10：本周H股部分个股股价走势（2026/09/21-2026/09/24）

40%

30%

20%

10%

0%

-10%

-20%

-30%

和誉-B

科笛-B

药明巨诺-B

亚盛医药-B

迈博药业-B

百奥赛图-B

创胜集团-B

德琪医药-B

华领医药-B

开拓药业-B

科济药业-B

兆科眼科-B

腾盛博药-B

云顶新耀-B

嘉和生物-B

圣诺医药-B

药捷安康-B

基石药业-B

映恩生物-B

和铂医药-B

歌礼制药-B

来凯医药-B

乐普生物-B

中国抗体-B

加科思-B

康诺亚-B

欧康维视生物-B

科伦博泰生物-B

同源康医药-B

复旦张江

博安生物

君实生物

石药集团

丽珠医药

康方生物

信达生物

百济神州

和黄医药

三生制药

复星医药

先声药业

四环医药

赛生药业

翰森制药

荣昌生物

诺诚健华

再鼎医药

复宏汉霖

康哲药业

金斯瑞生物科技

中国生物制药

来源：iFinD，国金证券研究所

本周美股创新药指数震荡，其中纳斯达克生物技术指数本周+2%。

图表11：本周美股创新药整体股价走势（2026/09/21-2026/09/24）

80% 纳斯达克（NDAQ.O） 纳斯达克生物技术（NBI.NQI）

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

-10%

-20%

来源：iFinD，国金证券研究所

2026/08/01-2026/09/26，共计 22 款新药获 CDE 批准上市，其中 10 款为国产药物，12 款 进口药物；共 23 款创新药申报 NDA，其中 17 款为国产药物，6 款为进口药物；共有 19 款 药物达成 BD 合作，其中 5 款为 License-in，14 款为 License-out。

图表12：26/08-26/09月国内创新药获批上市情况

来源：insight，国金证券研究所

图表13：26/08-26/09月国内创新药申报上市情况

来源：insight，国金证券研究所

图表14：26/08-26/09月创新药跨国交易情况

来源：insight，国金证券研究所

生物制品：两款 MASH 新药拟纳入突破性疗法，关注赛道研发进展

9 月 21 日，CDE 网站显示，GSK 的 Efimosfermin 和众生药业的 ZSP1601 拟纳入突破性疗 法，用于治疗代谢相关脂肪性肝炎（MASH）。

图表15：Efimosfermin正开展针对不同阶段MASH人群的多项3期临床

来源：gsk，国金证券研究所

Efimosfermin 是一种可每月 1 次皮下注射给药的成纤维细胞生长因子（FGF21）类似物， 旨在调节关键代谢通路，从而减少肝脏脂肪、减轻肝脏炎症并逆转 MASH 患者的肝纤维化。 Efimosfermin 目前正在进行中度至重度肝纤维化（包括肝硬化）的临床试验，尚未在全球 范围内上市。

II 期 BOS-580-201 研究数据显示，治疗第 24 周，Efimosfermin（300mg，每 4 周 1 次） 组和安慰剂组实现 MASH 缓解且纤维化不恶化的患者比例分别为 67.7%和 29.4%，实现纤维 化改善≥1 期且 MASH 不恶化的患者比例分别为 45.2%和 20.6%。

ZSP1601 是众生药业自主研发的一款磷酸二酯酶（PDE）抑制剂。临床前多个 MASH 动物药 效模型研究结果表明，ZSP1601 可改善肝组织炎症、水样变性和坏死，且改善纤维化作用 突出。已完成的 Ib/IIa 期临床试验结果显示，MASH 参与者接受 ZSP1601 片 50mg BID 和 100mg BID 连续治疗 28 天后血清转氨酶及肝脏脂肪含量较安慰剂组显著降低，同时 无创纤维化指标及生物标志物均呈下降趋势。

II 期临床显示，治疗 48 周，ZSP1601 片 100mg 组与安慰剂组相比，肝活检组织学显示达 到纤维化改善≥1 分且 MASH 无恶化、纤维化改善≥2 分且 MASH 无恶化参与者比例扣除安 慰剂后的率差分别为 29.50%和 10.60%。

CXO 及制药上游供应链：国内外 CXO 公司中报业绩持续验证行业高景气

国内外投融资水平持续高增长

2026 年 7 月海外融资金额 341 亿美元，同比+102%，环比-38%；2026 年 7 月国内融资金额 12 亿美元，同比-69%，环比+9%。

图表16：海外投融资数据情况

900

境外投融资金额（亿美元，左轴） 境外投融资额同比 境外投融资额环比

1000%

800

700

600

500

400

300

551

501

800%

546

600%

400%

200%

200

100

0%

0

-200%

2022M10

2017M10

2018M10

2019M10

2020M10

2021M10

2023M10

2024M10

2025M10

2018M7

2017M1

2017M4

2017M7

2018M1

2018M4

2019M1

2019M4

2019M7

2020M1

2020M4

2020M7

2021M1

2021M4

2021M7

2022M1

2022M4

2022M7

2023M1

2023M4

2023M7

2024M1

2024M4

2024M7

2025M1

2025M4

2025M7

2026M1

2026M4

2026M7

来源：Insight 数据库，国金证券研究所

图表17：国内投融资数据情况

140

中国投融资金额（亿美元，左轴） 中国投融资额同比 中国投融资额环比

1000%

120

100

80

60

40

20

800%

600%

400%

200%

0%

0

-200%

2022M10

2017M10

2018M10

2019M10

2020M10

2021M10

2023M10

2024M10

2025M10

2018M7

2017M1

2017M4

2017M7

2018M1

2018M4

2019M1

2019M4

2019M7

2020M1

2020M4

2020M7

2021M1

2021M4

2021M7

2022M1

2022M4

2022M7

2023M1

2023M4

2023M7

2024M1

2024M4

2024M7

2025M1

2025M4

2025M7

2026M1

2026M4

2026M7

来源：Insight 数据库，国金证券研究所

国内外 CXO 公司陆续披露中报业绩，行业高景气持续验证

近期海外各 CXO 公司陆续发布 2026 年中报，整体来看，各公司二季度订单均出现明显改 善，临床前 book-to-bill 指标改善明显，同时大多数企业均上修业绩指引。

图表18：海外CXO公司中报业绩情况 分类 公司 26Q2 收 入 26Q2 收 26Q2 订单情况 26Q1 后全年收 26Q2 后全年 指引变化情况

（亿美元） 入增速 入指引 收入指引 早研 Thermo Fisher 119.90 10% 在手订单 297 亿美元 3-4% 3-4% 上修至区间上限

DSA 在手订单 19.7 亿美元 DSA 新签订单 7.01 亿美元，环比+12.6% Book-to-bill 1.19x（近四年最高）

临 床 前 CRO

内生(-1.5%)(-0.5%)

Charles river 10.00 -3%

内生 0%~1% 上修

Q2 新签订单 32 亿美元，+19% 12 个月新签订单 113 亿美元，+13%

IQVIA 43.70 9%

5.2-6.4% 5.9-7.1% 上修

临 床 CRO

新签订单 8 亿美元，+28% 累计订单 30 亿美元，+5%

Medpace 7.10 17%

8.9%-12.8% 10.9%-14% 上修

维持 上修 EBITDA 利润 率 1-2pct

Lonza 26.70 16% 未披露 - 11-12%

CDMO

区间维持 业绩接近区间上限

三星生物 8.90 30% 累计在手订单 243 亿美元 15%-20% 15%-20%

来源：各公司财报，国金证券研究所

2026 年中报披露后，多家头部 CXO 企业在全年高增长的背景下，进一步上调全年业绩指 引。业绩指引上调，一方面反映下游创新药海内外订单持续落地，另一方面验证 CXO 行 业景气上行逻辑不断夯实。

图表19：部分国内CXO公司对2026年业绩指引 公司 业绩指引

年报&一季报后指引：2026 年公司整体收入预计达到 513-530 亿元，持续经营业务收入同比增长 18-22% 中报后指引：2026 年公司整体收入预计达到 585-605 亿元，持续经营业务收入同比增速 35-39%

药明康德

年报后指引：2026 年公司收入预计实现 13-17%同比增长 中报后指引：2026 年公司收入预计实现 15-18%同比增长

药明生物

凯莱英 2026 年公司收入增长预计为 19-22%，经营业绩将呈现加速增长态势

年报&一季报后指引：公司目标 2026 年收入同比增长 12-18% 中报后指引：公司目标 2026 年收入同比增长 15-20%

康龙化成

来源：各公司财报，国金证券研究所

中药：关注流感发病率走势

根据国家疾控中心数据，2026 年第 38 周（2026 年 9 月 14 日－2026 年 9 月 20 日），南方 省份哨点医院报告的ILI%为5.0%，低于前一周水平（5.1%），低于2023年同期水平（5.5%），

• 高于 2024 年和 2025 年同期水平（4.1%和 3.8%）；北方省份哨点医院报告的 ILI%为 3.2%， 高于前一周水平（3.1%），与 2023 年同期水平（3.2%）持平，低于 2024 年同期水平（3.6%），
• 高于 2025 年同期水平（3.0%）。
• 2026 年第 38 周，全国（未含港澳台地区）流感监测网络实验室共检测流感样病例监测标 本 14279 份。南方省份检测到 2459 份流感病毒阳性标本，其中 93 份为 A(H1N1)pdm09， 1481 份为 A(H3N2)，885 份为 B(Victoria)。北方省份检测到 67 份流感病毒阳性标本，其 中 1 份为 A(H1N1)pdm09，43 份为 A(H3N2)，23 份为 B(Victoria)。

2026 年 3 月 30 日－2026 年 9 月 20 日，CNIC 耐药监测数据显示，除 1 株 A(H3N2)亚型流 感毒株对神经氨酸酶抑制剂敏感性降低外，其余 A(H3N2)亚型流感毒株均对神经氨酸酶抑 制剂敏感；所有 A(H1N1)pdm09 亚型和 B 型流感毒株均对神经氨酸酶抑制剂敏感。所有 A(H1N1)pdm09、A(H3N2)亚型和 B 型流感毒株均对聚合酶抑制剂敏感。

后续需进一步关注流感发病率走势，相关公司有望在低基数下迎来业绩修复。

图表20：南方省份哨点医院报告的流感样病例% 图表21：北方省份哨点医院报告的流感样病例%

来源：国家流感中心，国金证券研究所 来源：国家流感中心，国金证券研究所

医疗服务及消费医疗：关注板块边际改善

2026 年 9 月 23 日，国家医保局发布《关于征集部分口腔专科医疗机构参与口腔种植体、 正畸托槽全国联采工作的公告》。按照国家医保局统一部署，四川省医保局、陕西省医保 局牵头的口腔种植体、口腔正畸托槽全国联盟采购办公室，决定在各省级医疗保障部门的 基础上扩大成员单位组成范围，增补部分口腔专科医疗机构作为正式成员单位，共同参与 两类口腔耗材集中带量采购规则研究制定、落地效果监测评估等工作。

本次面向社会公开征集口腔专科医疗机构加入全国联盟采购办公室。由于本次增补席位有 限，将优先考虑积极参与首轮集采、营业范围广、服务患者数量较大的口腔专科医疗机构， 包括连锁民营医疗机构等。

此前，2022 年，陕西省牵头开展口腔正畸托槽耗材省际联盟集中带量采购，覆盖 16 个联 盟成员 涵盖普通金属托槽、普通陶瓷托槽、自锁金属托槽、自锁陶瓷托槽、无托槽矫治 器、方丝弓托槽及颊面管等正畸耗材，相关中选结果于 2023 年陆续落地执行。最终中选 产品平均降幅为 43.15%，最高降幅达 88%；其中，无托槽矫治器共有 13 家企业、32 条产 品记录中选，最终降幅为 23.33%—65.20%。

此外，2023 年 1 月，四川省牵头开展口腔种植体系统省际联盟集中带量采购，覆盖全国 31 个省（区、市）及新疆生产建设兵团。集采共有全国近 1.8 万家医疗机构参与，其中民 营医疗机构约 1.4 万家，采购需求量达 287 万套，约占当时国内年种植牙数量的 72%。最 终共有 40 种产品中选，覆盖国产和进口主流种植体品牌以及四级纯钛、钛合金等不同材 质，中选价格为 548—1855 元，平均中选价格降至 900 余元，与集采前中位采购价相比平 均降幅为 55%，预计每年可为患者节约费用约 40 亿元。

我们认为本轮集采结果落地实施后，市场秩序更加规范，群众费用负担切实减轻，相关服 务和耗材放量增长，有望实现患者获益、产业发展、医疗提升和多方共赢。

投资建议

CXO 行业已完整经历一轮产业周期，当下行业景气度上行信号明确。目前，随着外部压力 缓释、全球投融资回暖，国内 BD 持续升温，行业已进入内外需共振、新分子赛道放量、 订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。1）外需：海外投融资回暖，MNC 创新热情持 续。流动性环境边际宽松之下，生物医药行业投融资回暖预期持续升温，市场风险偏好显 著修复。展望 2026 年，海外头部 CXO 企业收入指引仍维持稳健小幅增长格局，叠加全球 生物医药投融资逐步回暖、创新药研发需求稳步复苏，行业景气度延续上行态势，成长确 定性进一步增强。2）内需：国内 BD 交易火热，带动需求复苏显著。随着全球药企研发意 愿明显回暖，创新药研发投入稳步加码，下游需求持续向上传导至国内 CRO 全产业链。

风险提示

汇兑风险：部分公司海外业务占比高，人民币汇率的大幅波动可能会对公司利润产生明显 影响。其程度依赖于汇率本身的波动，同时也取决于公司套期保值相关工具的使用和实施。

国内外政策风险：若海外贸易摩擦导致产品出口出现障碍或海外原材料采购价格提升，将 可能对部分公司业绩增长产生影响。

投融资周期波动风险：医药行业投融资水平对部分公司有较大影响，若全球医药投融资市 场不够活跃，将影响部分公司的业绩表现。

并购整合不及预期的风险：部分公司进行并购扩大业务布局，如并购整合不能顺利完成， 可能影响公司整体业绩表现。

行业投资评级的说明： 买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%； 中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

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