1中邮证券维持浙富控股“买入”评级。
2公司2026H1营收134.4亿元（+26.3%），归母净利润13.6亿元（+139.5%），危废业务毛利率回升至15.6%。
3欧盟CBAM扩容利好再生金属，IAEA上调核电预期叠加抽蓄“十五五”规划超预期，清洁能源设备景气度提升。
4预计2026-2028年归母净利润分别为23.5/25.4/27.1亿元，对应PE为11/10/9倍，估值具备吸引力。
中邮证券_欧盟CBAM倾向于进一步扩容有利于危废行业，同时我们看好抽蓄和核电设备业务的景气度持续提升_20260924.pdf
摘要
证券研究报告：环保 | 公司点评报告
发布时间：2026-09-24
浙富控股(002266)
股票投资评级
买入 |维持
个股表现
浙富控股 环保
45%
39%
33%
27%
21%
15%
9%
3%
-3%
-9%
2025-09 2025-12 2026-02 2026-04 2026-07 2026-09
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 4.79 总股本/流通股本（亿股）52.19 / 48.43 总市值/流通市值（亿元）250 / 232 52 周内最高/最低价 5.75 / 3.92 资产负债率(%) 55.8% 市盈率 22.37 第一大股东 桐庐源桐实业有限公司
研究所
分析师:苏千叶 SAC 登记编号:S1340525110004 Email:suqianye@cnpsec.com 分析师:杨帅波 SAC 登记编号:S1340524070002 Email:yangshuaibo@cnpsec.com 分析师:盛炜 SAC 登记编号:S1340525120008 Email:shengwei@cnpsec.com 研究助理:闫依洋 SAC 登记编号:S1340126050013 Email:yanyiyang@cnpsec.com
欧盟 CBAM 倾向于进一步扩容有利于危废行业，同 时我们看好抽蓄和核电设备业务的景气度持续提升
l 投资要点
事件：2026 年 8 月 29 日，公司发布 2026 半年报。 2026H1 公司营收 134.4 亿元，同比+26.3%；归母净利润 13.6 亿 元，同比+139.5%（略高于预告中值），其中 2026Q2 公司营收 72.6 亿 元，同环比分别+27.2%/+17.4%，归母净利润 7.5 亿，同环比分别 +155.1%/+25.1%，危废回收业务毛利率回升至 15.6%，同比+6pcts， 清洁能源设备上半年整体交付不及预期，整体毛利率 33.3%，同比11.4pcts，我们认为主要是交付结构和研发试验导致清洁能源设备业 绩不及预期。
CBAM 可能进一步扩容。2026 年 9 月 15 日，欧洲议会通过 CBAM
扩围的谈判立场，支持把范围从钢铁、铝等基础材料继续向更多下游 成品延伸，再生金属是实现碳减排的有效途径。根据中国铜工业的全 生命周期评价结果显示（2000-2015 年），1 吨铜的生产加工需要经过 采选、冶炼精炼、深加工三个阶段，分别产生 2.12 吨、1.98 吨和 0.56 吨二氧化碳；而再生铜每吨只排放 1.13 吨二氧化碳，只占原生铜的 32%。因此长期来看，危废行业的绿色低碳属性可能会被逐步定价。
全球核电复兴趋势进一步明显，公司是一家具有二本核一级制造 证书的民营企业。公司控股子公司——华都核电是国内第一的控制棒 驱动机构研制生产领军企业，其市场占有率约70%，除了“华龙一号”， 还承担“玲龙一号”、快堆、熔盐堆、浮动堆、铅铋堆等控制棒驱动机 构的研产。全资孙公司——浙富核电是国内首家获得钠冷快堆主泵制 造许可的单位（拥有核级电磁泵的制造许可，并供货了4 款（共8 台） 核级电磁泵），并承接了示范快堆工程一回路主泵供货任务，同时在 类新型堆型拓展堆内构建。
IAEA 第六次上调核电预期。2026 年 9 月 14 日，国际原子能机构 （IAEA）第 70 届大会在维也纳开幕，发布年度展望报告《能源、电 力与核电估算 2060》，第六次上调全球核电装机容量预期。其低场景 和高场景下，2060 年全球核电装机分别为 696/1284GW（其中 2050 年 分别为 641/1045GW，高于去年预测 561/992GW），2060 年 SMR 分别装 机为 120/284GW。IAEA 将小型堆定义为单机容量不超过 300 MWe 的反 应堆设计。当前全球处于研发阶段的小型堆设计方案超 100 种，单机 容量区间跨度较大，最低仅 20 MWe。若按 300MW 一台来计算，那么根 据 IAEA 的高情景，2060 年 SMR 需求 946 座。
抽蓄行业有望在“十五五”持续发展。“十五五”期间抽蓄新增 装机 100GW，此前抽蓄中长期规划目标为 2025 年投运 62GW，2030 年 投运 120GW（即之前规划“十五五”投运 58GW），抽蓄的最新建设规 划超过之前的中长期规划。2026 年 7 月 17 日，公司给浙江松阳抽蓄 电站供应的 1 号机组转轮顺利通过出厂验收，其预计 2027 年并网，
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随着公司的运行案例增多，将有助于后续的投标。整体而言，目前抽 蓄行业产能与需求之间存在阶段性错配，因此我们认为设备行业的盈 利水平有望提升。
l 盈利预测与投资评级:
考虑到危废回收业务超预期，我们上调业绩预测，我们预测公司
2026-2028 年营业收入分别为 264.7/286.9/304.7 亿元，归母净利润 分别为 23.5/25.4/27.1 亿元，对应 PE 分别为 11/10/9 倍，维持公司 评级，给予 “买入”评级。
l 风险提示：
抽蓄、核电行业投资不及预期的风险；雅下工程的建设速度不及 预期的风险；原材料价格的波动风险；二股东减持风险。
n 盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
| 营业收入（百万元） | 23214 | 26470 | 28688 | 30470 |
|---|---|---|---|---|
| 增长率(%) | 11.01 | 14.03 | 8.38 | 6.21 |
| EBITDA（百万元） | 2099.42 | 3555.97 | 3879.23 | 4100.38 |
| 归属母公司净利润（百万元） | 1117.76 | 2348.90 | 2538.48 | 2706.24 |
| 增长率(%) | 15.06 | 110.14 | 8.07 | 6.61 |
| EPS(元/股) | 0.21 | 0.45 | 0.49 | 0.52 |
| 市盈率（P/E） | 22.37 | 10.64 | 9.85 | 9.24 |
| 市净率（P/B） | 2.08 | 1.82 | 1.61 | 1.43 |
| EV/EBITDA | 10.52 | 6.52 | 5.36 | 4.48 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd]
[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力
营业收入 23214 26470 28688 30470 营业收入 11.0% 14.0% 8.4% 6.2% 营业成本 20388 22160 24025 25549 营业利润 26.8% 93.7% 10.6% 6.8% 税金及附加 129 153 163 174 归属于母公司净利润 15.1% 110.1% 8.1% 6.6% 销售费用 28 32 34 37 获利能力 管理费用 585 635 660 670 毛利率 12.2% 16.3% 16.3% 16.2% 研发费用 1000 1112 1199 1265 净利率 4.8% 8.9% 8.8% 8.9% 财务费用 65 72 58 39 ROE 9.3% 17.1% 16.3% 15.4% 资产减值损失 -4 -2 -2 -2 ROIC 7.5% 13.0% 12.5% 12.0% 营业利润 1389 2690 2974 3176 偿债能力
营业外收入 5 5 5 5 资产负债率 55.8% 53.2% 52.3% 50.5% 营业外支出 7 7 7 7 流动比率 1.27 1.40 1.50 1.61 利润总额 1387 2688 2972 3174 营运能力
所得税 208 246 322 348 应收账款周转率 20.98 20.53 23.70 24.34 净利润 1179 2442 2651 2826 存货周转率 2.14 2.04 2.09 2.06 归母净利润 1118 2349 2538 2706 总资产周转率 0.89 0.92 0.90 0.87 每股收益（元） 0.21 0.45 0.49 0.52 每股指标（元）
资产负债表 每股收益 0.21 0.45 0.49 0.52 货币资金 4443 7010 9742 12419 每股净资产 2.31 2.63 2.98 3.36 交易性金融资产 278 278 278 278 估值比率 应收票据及应收账款 1414 1169 1259 1252 PE 22.37 10.64 9.85 9.24 预付款项 358 393 411 444 PB 2.08 1.82 1.61 1.43 存货 10666 11029 11999 12843 流动资产合计 18907 21620 25540 29166 现金流量表 固定资产 4831 4874 4655 4232 净利润 1179 2442 2651 2826 在建工程 834 560 396 298 折旧和摊销 593 796 849 887 无形资产 726 659 592 524 营运资本变动 -1971 -298 -116 -358 非流动资产合计 8803 8407 7957 7370 其他 231 296 220 248 资产总计 27710 30027 33498 36536 经营活动现金流净额 31 3236 3604 3604 短期借款 3399 3899 4299 4599 资本开支 -647 -499 -399 -299 应付票据及应付账款 9000 8816 9881 10522 其他 15 235 9 9 其他流动负债 2457 2766 2875 2947 投资活动现金流净额 -633 -265 -391 -290 流动负债合计 14856 15481 17055 18067 股权融资 0 0 0 0 其他 602 500 450 400 债务融资 754 368 350 250 非流动负债合计 602 500 450 400 其他 -276 -772 -832 -887 负债合计 15458 15981 17505 18467 筹资活动现金流净额 478 -403 -482 -637 股本 5219 5219 5219 5219 现金及现金等价物净增加额 -130 2567 2732 2677 资本公积金 3 3 3 3 未分配利润 7334 8679 10133 11683 少数股东权益 217 310 422 542 其他 -521 -165 216 622 所有者权益合计 12252 14046 15993 18069 负债和所有者权益总计 27710 30027 33498 36536
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准<br><br> | 类型 | 评级 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议的评级标准： 报告发布日后的 6 个月内的相 对市场表现，即报告发布日后 的 6 个月内的公司股价（或行 业指数、可转债价格）的涨跌 幅相对同期相关证券市场基准 指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新 三板市场以三板成指为基准； 可转债市场以中信标普可转债 指数为基准；香港市场以恒生 指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基 准。 | 股票评级<br><br> | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级<br><br> | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债 评级<br><br> | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002 年9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币， 是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券 承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子 公司。
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