1中邮证券上调东芯股份评级至“买入”，看好其存算联融合战略。
2公司自研NAND+DRAM MCP产品已获主流平台认证；
3投资上海砺算布局GPU，G100双线市场化推进；
4Wi-Fi7核心模块验证完成加速流片；
5拟投6.82亿元建设存算联融合芯片项目。
6预计2026-2028年营收41/63/75亿元，归母净利润21/35/43亿元，对应PE为25.73/15.29/12.56倍，业绩有望迎来爆发式增长。
中邮证券_存算联，业绩增长新动能_20260924.pdf
摘要
证券研究报告：电子 | 公司点评报告
发布时间：2026-09-24
东芯股份(688110)
股票投资评级
买入 |上调
个股表现
东芯股份 电子
76%
65%
54%
43%
32%
21%
10%
-1%
-12%
-23%
2025-09 2025-12 2026-02 2026-04 2026-07 2026-09
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 122.65 总股本/流通股本（亿股）4.42 / 4.42 总市值/流通市值（亿元）533 / 533 52 周内最高/最低价 203.70 / 89.49 资产负债率(%) 5.7% 第一大股东 东方恒信集团有限公司
研究所
分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 分析师:翟一梦 SAC 登记编号:S1340525040003 Email:zhaiyimeng@cnpsec.com
存算联，业绩增长新动能
l 投资要点
依托自研 NAND+DRAM，打造高稳、高性价比 MCP。MCP 是将非易 失性存储芯片与易失性存储芯片集成于单一封装内的存储解决方案， 能够协同实现数据存储与处理功能。公司的 NAND MCP 产品集成了自 主研发的低功耗 SLC NAND Flash 与低功耗 DRAM，凭借设计优势已在 紫光展锐、高通、联发科等主流平台通过认证，广泛应用于功能手机、 MIFI、通讯模块等终端产品。公司 MCP 产品规格丰富，DRAM 类型涵 盖 LPDDR1/2/4X，为用户提供更加灵活和丰富的选择。MCP 产品通过 集成技术，有效简化了系统走线设计，显著节省 PCB 布板空间，在提 升产品稳定性与集成度的同时，降低了整体系统成本，特别适用于对 空间要求严苛的小型化电子设备。在 MCP 领域，公司目前已可提供 4Gb+4Gb、8Gb+8Gb、16Gb+16Gb等多种组合的MCP产品，主要应用于5G 通讯模块、车载模块等领域。公司在研产品进一步拓展多容量配置， 依托自主研发的 SLC NAND Flash 与 DRAM 组合，打造具备成本优势与 稳定性能的 MCP 解决方案，持续丰富产品线，全面满足客户的多样化 需求。
G100 双线市场化，持续迭代下一代 GPU。在计算芯片领域，公司 以自有资金战略投资上海砺算，布局高性能 GPU 赛道。2026H1 对上 海砺算确认的投资亏损约 4,159 万元。上海砺算专注可扩展图形渲 染 GPU 芯片研发，采用自研架构，支持端、云、边全场景图形渲染与 AI 加速，兼容主流 GPU 生态，致力于实现国产完整 GPU 架构自主可 控。继首款自研 GPU G100 完成流片、封装并推出专业级及消费级显 卡后，2026 年上半年，砺算重点推进生态完善、工艺优化与市场导 入。生态层面，G100 已取得微软 WHQL 认证，可稳定适配 Windows 系 统；同时完成多款国产操作系统与处理器平台兼容，联动上下游厂商 推进软硬件适配及行业方案落地。制造端持续优化量产工艺，提升产 品竞争力。商业化方面，G100 采取专业级、消费级双线策略。专业级 产品面向 AIPC、云渲染、数字孪生等场景，当前处于客户导入与系统 验证阶段；消费级显卡已登陆主流电商平台开启销售，持续迭代驱动 程序，优化兼容性与运行性能。下一代 GPU 芯片研发有序开展，核心 模块架构设计与验证进展顺利，支撑后续产品迭代升级。
Wi Fi7 核心模块验证完成，加速流片送样。在联接芯片领域，公 司正按计划稳步推进 Wi-Fi7 无线通信芯片的研发设计工作。基于对 市场趋势的研判，公司把握国产高端 Wi-Fi 芯片替代机遇，精准切入 技术壁垒较高的路由、高端黑电透传及车载类Wi-Fi等细分赛道。WiFi7 技术作为下一代无线连接核心，凭借更高带宽、更高调制效率及 MLO 多链路操作特性，可实现传输速率约 2 至 3 倍的提升，并将平均 延迟降低约 80%，能有效满足未来智能终端、AR/VR 及云游戏等应用
市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分
对高速无线连接的严苛要求。公司首款无线传输芯片定位于高带宽、 低延迟应用场景。报告期内，公司在前期完成原型机样片测试的基础 上，持续深化首款无线传输芯片的架构优化与系统级方案打磨。目前 主要核心模块已完成实验室验证，测试结果符合预期，核心性能指标 已满足 Wi-Fi7 标准要求。公司正全力推进系统级验证与流片进程， 并同步筹备后续的客户送样与导入工作。通过差异化技术创新，公司 致力于为客户提供本土化的智能无线通信与感知芯片及系统级解决 方案，积极培育业绩增长新动能。
打造面向端侧场景的低功耗嵌入式 AI 计算平台。公司拟使用超 募资金 6.82 亿元投资建设“存算联融合芯片研发项目”，将存储芯 片、联接芯片与计算芯片通过先进封装技术集成于单芯片，打造低功 耗嵌入式智能计算芯片。项目所用计算芯片由公司自有计算团队自主 研发，并非外购商业 IP，亦非采用砺算科技的 GPU。团队在 RISC-V 架 构、AI 加速、ISP 图像处理及超低功耗显示等技术方向积累了较为完 整的研发能力，覆盖芯片架构定义、设计验证、封装测试及量产的全 流程，并可提供软硬一体化解决方案。本项目与公司存储主业形成协 同，实施完成后将丰富公司产品结构，增强公司综合竞争力。
l 投资建议
我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 41/63/75 亿元， 归母净利润分别为 21/35/43 亿元，上调至“买入”评级。
l 风险提示
研发失败或产业化、商业化进展不及预期风险；公司采用Fabless 经营模式，存在委外加工及供应商集中度较高的风险；存储芯片行业 周期性波动、上下游供需结构变化的风险。
n 盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
| 营业收入（百万元） | 921 | 4111 | 6326 | 7466 |
|---|---|---|---|---|
| 增长率(%) | 43.76 | 346.11 | 53.90 | 18.02 |
| EBITDA（百万元） | -10.08 | 2367.00 | 3862.78 | 4591.38 |
| 归属母公司净利润（百万元） | -194.79 | 2109.08 | 3548.32 | 4319.04 |
| 增长率(%) | -16.54 | 1182.73 | 68.24 | 21.72 |
| EPS(元/股) | -0.44 | 4.77 | 8.02 | 9.76 |
| 市盈率（P/E） | -278.54 | 25.73 | 15.29 | 12.56 |
| 市净率（P/B） | 15.57 | 10.22 | 6.45 | 4.45 |
| EV/EBITDA | -5707.69 | 22.43 | 13.25 | 10.49 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd]
[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力
营业收入 921 4111 6326 7466 营业收入 43.8% 346.1% 53.9% 18.0% 营业成本 696 1215 1881 2235 营业利润 -25.5% 1,189.0% 65.9% 20.1% 税金及附加 1 2 3 4 归属于母公司净利润 -16.5% 1,182.7% 68.2% 21.7% 销售费用 28 62 73 86 获利能力 管理费用 89 156 177 194 毛利率 24.5% 70.4% 70.3% 70.1% 研发费用 216 294 348 396 净利率 -21.1% 51.3% 56.1% 57.8% 财务费用 9 7 -18 -54 ROE -5.6% 39.7% 42.2% 35.4% 资产减值损失 33 -5 -5 -5 ROIC -1.7% 39.0% 41.0% 34.4% 营业利润 -212 2309 3831 4599 偿债能力
营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 5.7% 6.2% 6.1% 4.9% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 14.25 14.34 15.25 19.73 利润总额 -212 2309 3831 4599 营运能力
所得税 4 162 268 276 应收账款周转率 6.13 8.50 6.34 5.68 净利润 -216 2148 3563 4323 存货周转率 0.71 0.82 0.78 0.70 归母净利润 -195 2109 3548 4319 总资产周转率 0.25 0.85 0.84 0.67 每股收益（元） -0.44 4.77 8.02 9.76 每股指标（元）
资产负债表 每股收益 -0.44 4.77 8.02 9.76 货币资金 597 1202 3100 6125 每股净资产 7.87 12.00 19.02 27.56 交易性金融资产 535 835 835 835 估值比率 应收票据及应收账款 172 795 1199 1429 PE -278.54 25.73 15.29 12.56 预付款项 1 3 3 5 PB 15.57 10.22 6.45 4.45 存货 1066 1909 2912 3482 流动资产合计 2665 4888 8221 12090 现金流量表 固定资产 110 102 92 78 净利润 -216 2148 3563 4323 在建工程 5 0 0 0 折旧和摊销 50 51 50 46 无形资产 2 1 1 0 营运资本变动 -108 -1361 -1243 -777 非流动资产合计 1175 962 945 933 其他 115 73 44 21 资产总计 3840 5850 9167 13023 经营活动现金流净额 -158 911 2413 3613 短期借款 5 5 5 5 资本开支 -39 -28 -33 -33 应付票据及应付账款 108 160 270 308 其他 -310 -8 -38 -15 其他流动负债 74 176 265 300 投资活动现金流净额 -349 -36 -71 -48 流动负债合计 187 341 539 613 股权融资 35 0 0 0 其他 31 23 23 23 债务融资 -10 16 0 0 非流动负债合计 31 23 23 23 其他 352 -278 -444 -541 负债合计 218 364 562 636 筹资活动现金流净额 377 -262 -444 -541 股本 442 442 442 442 现金及现金等价物净增加额 -133 605 1898 3024 资本公积金 3576 3576 3576 3576 未分配利润 -492 1029 3601 6732 少数股东权益 138 177 191 196 其他 -43 261 793 1441 所有者权益合计 3622 5486 8604 12387 负债和所有者权益总计 3840 5850 9167 13023
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准<br><br> | 类型 | 评级 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议的评级标准： 报告发布日后的 6 个月内的相 对市场表现，即报告发布日后 的 6 个月内的公司股价（或行 业指数、可转债价格）的涨跌 幅相对同期相关证券市场基准 指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新 三板市场以三板成指为基准； 可转债市场以中信标普可转债 指数为基准；香港市场以恒生 指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基 准。 | 股票评级<br><br> | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级<br><br> | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债 评级<br><br> | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
分析师声明
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002 年9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币， 是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券 承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子 公司。
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