证 券 研 究 报 告

2026 年 09 月 24 日

电网订单稳步扩张，海外储能打开成长空间

—国电南瑞（600406.SH）公司动态研究报告

买入首次 投资要点

▌ 利润规模稳步增长，数能融合盈利能力改善

分析师：张涵 S1050521110008

zhanghan3@cfsc.com.cn

2026 年上半年，公司实现营业收入 277.67 亿元，同比增长 14.54%；归母净利润 30.73 亿元，同比增长 4.08%；扣非归母 净利润 29.25 亿元，同比增长 4.31%。公司综合毛利率 25.34%，同比下降 1.11 个百分点；归母净利率（归母净利润 ／营业收入）11.07%，同比下降 1.11 个百分点。其中，数能 融合业务毛利率 25.55%，同比提升 2.15 个百分点；工业互联 业务毛利率 24.42%，同比提升 4.42 个百分点。我们认为，核 心电网业务积累与新兴场景拓展相结合，为盈利规模持续增 长提供支撑。

基本数据 2026-09-23

当前股价（元） 22.38 总市值（亿元） 1798 总股本（百万股） 8032 流通股本（百万股） 8008 52 周价格范围（元） 21.68-31.52 日均成交额（百万元） 1900.35

▌ 新签合同快速增长，电网建设需求支撑主业

市场表现

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(%) 国电南瑞 沪深300

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上半年，公司新签合同 456.33 亿元，同比增长 28.79%；电网 智能业务收入 133.06 亿元，同比增长 8.85%，能源低碳业务 收入 96.14 亿元，同比增长 46.98%。公司持续推广新一代调 度、现货市场及新一代集控产品，落地渝黔柔直背靠背、陕 西新一代调度、河北配网侧储能等项目。我们认为，调度、 保护控制及电力电子产品的协同能力，有助于把握特高压建 设和新能源并网带来的设备需求，充裕的新签合同为后续交 付提供支撑。

▌ 海外收入高增，储能与算电协同拓宽空间

资料来源：Wind，华鑫证券研究

上半年，公司海外主营业务收入 58.94 亿元，同比增长 196.61%。报告期内，公司签约海外首个储能总包项目——阿 曼杜库姆 500MW/2000MWh 储能项目，STATCOM 无功补偿装置进 入沙特、菲律宾市场，配电自动化系统首次应用于秘鲁。新 业务方面，公司“4S”储能能量管理及智慧运营系统实现部 署，完成异构算力调度平台核心功能开发，并推出系列固态 变压器。我们认为，海外项目突破与储能、算电协同产品完 善，将推动公司从优势设备向多场景系统解决方案延伸。

相关研究

公 司 研 究

▌ 盈利预测

预计公司 2026-2028 年收入分别为 761、873、999 亿元，EPS 分别为 1.14、1.36、1.60 元，当前股价对应 PE 分别为 20、 17、14 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

▌ 风险提示

订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；电网建设强

度不及预期；大盘系统性风险。

预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 66,229 76,062 87,341 99,870 增长率（%） 15.3% 14.8% 14.8% 14.3% 归母净利润（百万元） 8,279 9,170 10,890 12,853

增长率（%） 8.8% 10.8% 18.8% 18.0% 摊薄每股收益（元） 1.03 1.14 1.36 1.60

ROE（%） 14.7% 15.1% 16.5% 17.9%

资料来源：Wind、华鑫证券研究

公司盈利预测（百万元）

资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产:

利润表 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 66,229 76,062 87,341 99,870 营业成本 49,117 56,456 64,549 73,510 营业税金及附加 437 502 577 660 销售费用 2,426 2,738 3,057 3,396 管理费用 1,569 1,749 1,921 2,097 财务费用 -169 76 87 100 研发费用 3,604 4,183 4,716 5,293 费用合计 7,430 8,747 9,782 10,886 资产减值损失 -92 -71 -73 -78 公允价值变动 162 110 140 137 投资收益 189 75 101 122 营业利润 9,809 11,005 13,073 15,432 加:营业外收入 18 27 27 27 减:营业外支出 9 8 8 8 利润总额 9,819 11,024 13,092 15,451 所得税费用 961 1,213 1,440 1,700 净利润 8,858 9,811 11,652 13,752 少数股东损益 579 641 762 899 归母净利润 8,279 9,170 10,890 12,853

现金及现金等价物 7,323 9,396 12,154 15,416 应收款 31,502 35,426 39,961 45,147 存货 13,058 14,981 16,772 18,695 其他流动资产 30,047 31,689 33,113 34,618 流动资产合计 81,930 91,492 102,001 113,876

非流动资产: 金融类资产 19,139 19,139 19,139 19,139 固定资产 8,253 8,327 8,595 8,935 在建工程 484 684 784 884 无形资产 1,818 1,727 1,640 1,558 长期股权投资 49 49 49 49 其他非流动资产 6,053 6,053 6,053 6,053 非流动资产合计 16,656 16,840 17,121 17,479 资产总计 98,586 108,332 119,121 131,355 流动负债: 短期借款 521 521 521 521 应付账款、票据 29,736 34,019 38,362 43,080 其他流动负债 3,281 3,281 3,281 3,281 流动负债合计 41,345 46,782 52,453 58,647 非流动负债: 长期借款 21 21 21 21 其他非流动负债 760 760 760 760 非流动负债合计 782 782 782 782 负债合计 42,126 47,563 53,235 59,429 所有者权益 股本 8,032 8,032 8,032 8,032 股东权益 56,459 60,769 65,887 71,927 负债和所有者权益 98,586 108,332 119,121 131,355

主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 成长性

营业收入增长率 15.3% 14.8% 14.8% 14.3% 归母净利润增长率 8.8% 10.8% 18.8% 18.0% 盈利能力

毛利率 25.8% 25.8% 26.1% 26.4% 四项费用/营收 11.2% 11.5% 11.2% 10.9% 净利率 13.4% 12.9% 13.3% 13.8% ROE 14.7% 15.1% 16.5% 17.9% 偿债能力

现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 8858 9170 10890 12853 少数股东权益 579 641 762 899 折旧摊销 1116 916 919 941 公允价值变动 162 -110 -140 -137 营运资金变动 2054 -2052 -2079 -2419 经营活动现金净流量 12769 8565 10352 12137 投资活动现金净流量 -7427 -990 -1060 -1163 筹资活动现金净流量 -7029 -5502 -6534 -7712 现金流量净额 -1,687 2,073 2,758 3,262

资产负债率 42.7% 43.9% 44.7% 45.2% 营运能力

总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 应收账款周转率 2.1 2.1 2.2 2.2 存货周转率 3.8 3.8 3.9 4.0 每股数据(元/股)

EPS 1.03 1.14 1.36 1.60 P/E 21.7 19.6 16.5 14.0 P/S 2.7 2.4 2.1 1.8 P/B 3.4 3.2 3.0 2.7

资料来源：Wind、华鑫证券研究

▌ 电力设备组介绍

张涵：电力设备行业首席分析师，金融学硕士，中山大学理学学士，5 年证券 行业研究经验，曾获得 2022 年第四届新浪财经金麒麟光伏设备行业最佳分析 师，重点覆盖光伏、风电、储能、电力设备等领域。

臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM 持证人。上海交通大学金融本科，4 年金融 行业研究经验，覆盖光伏、储能领域。

胡天仪：中南财经政法大学金融学士，拉夫堡大学金融与投资硕士，2025 年加 入华鑫证券，研究方向锂电池与液冷板块。

▌ 证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为 证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确 地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

▌ 证券投资评级说明

股票投资评级说明：

投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅

• 1 买入 > 20%

• 2 增持 10% — 20%

• 3 中性 -10% — 10%

• 4 卖出 < -10%

行业投资评级说明：

投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅

• 1 推荐 > 10%

• 2 中性 -10% — 10%

• 3 回避 < -10%

以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的 涨跌幅为标准。

相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场 以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。

▌ 免责条款

华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

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