中诚信国际_航空运输行业中期信用观察：国际市场动能延续，油价高涨导致行业盈利承压、杠杆攀升_20260924.pdf

|2026 年 9 月

目录

要点 1 客运市场 2 货运市场 5 行业财务表现 7 中期展望 11

特别评论

联络人

作者 企业评级部 吴亚婷 027-87339288

ytwu@ccxi.com.cn

其他联络人 贺文俊 027-87339288

wjhe@ccxi.com.cn

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中诚信国际

中国航空运输行业

航空运输行业中期信用观察：国际市场动能延续， 油价高涨导致行业盈利承压、杠杆攀升

要点

 运行亮点：国际客运与国际货运领跑增长，行业运行效率稳 中有升。2026 年上半年旅客运输量 3.76 亿人次、同比增长 1.0%，增量六成以上来自国际及地区航线；货邮运输量 507.3 万吨、同比增长 6.0%，增量全部来源于国际及地区航线，且 国际航线运价显著上行。正班客座率 85.7%、同比提升 1.5 个 百分点，正班载运率 74.0%、同比提升 1.4 个百分点，供需负 缺口收窄背景下行业由规模扩张转向效益竞争。

 经营压力：航油成本攀升导致盈利承压，行业呈现“营收增、 利润降”，且外部融资依赖度阶段性回升。2026 年上半年， 样本航司营业收入合计 3,486.35 亿元，同比增长 10.99%，但 毛利率全面下挫，客运样本航司由盈转亏，货运样本航司盈 利回落；同时，经营净现金流同比下降 7.29%，资本开支翻倍 推动投资净流出同比增长 128.21%，筹资净流出收窄 80.86%， 外部融资依赖度阶段性回升。

 财务结构：财务杠杆攀升但债务期限结构稳定，融资渠道总 体通畅。其中，客运样本航司总资本化比率均值升至 81.06%、 偿债指标边际走弱，通畅的融资渠道为债务滚续及偿债能力 提供支撑；货运样本航司总资本化比率处于较低水平。

 中期展望：下半年客运供需增速差或继续收窄、客座率有望 保持高位，货运在国际市场支撑下韧性延续，航油成本压力 短期缓释，行业景气有望边际改善，但全年盈利仍将明显低 于上年，实质性改善有赖油价进一步回落。资本开支高峰下 财务杠杆或继续攀升。中诚信国际认为，目前我国航空运输 行业信用仍保持稳定，但需持续关注油价与汇率波动、运力 投放节奏对企业经营表现的个体分化。|

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摘 要

2026 年上半年，我国民航运输市场呈现“总量平稳增长、结构深度分化”的特征：旅客运输量 3.76 亿 人次、同比增长 1.0%，货邮运输量 507.3 万吨、同比增长 6.0%，增量高度集中于国际及地区航线；同期有 效运力增速维持低位，供需趋紧带动运行效率持续提升，客座率、载运率分别提升至 85.7%、74.0%。财务 表现方面，样本航司营业收入合计 3,486.35 亿元、同比增长 10.99%，但受中东冲突事件影响，航油成本攀 升，导致毛利率全面下挫，二季度以来客运样本航司由盈转亏、货运盈利回落，同时收入与利润的背离也折 射出行业盈利对油价、汇率等外部变量高度敏感，盈利改善高度依赖汇兑收益与补贴等非经营性因素；现金 流方面，资本开支成倍增长使经营获现与投资需求之间的缺口明显走阔，筹资净流出大幅收窄、外部融资依 赖度阶段性回升，财务杠杆进一步攀升，但债务期限结构稳定、融资渠道总体通畅，为债务滚续及偿债能力 提供支撑。展望下半年，供需增速差有望继续收窄、客座率保持高位，货运在国际市场支撑下韧性延续，叠 加航油成本压力短期缓释，行业景气有望边际改善；但全年盈利仍将明显低于上年，实质性改善有赖油价进 一步回落。中诚信国际认为，目前中国航空运输行业信用总体保持稳定，但后续需持续关注油价与汇率波 动、运力投放节奏及企业经营表现的个体分化。

一、客运市场：总量平稳，结构分化，行业由规模扩张转向效益竞争

客运表现方面，上半年民航客运量平稳增长，增量 64%来自国际及地区航线，36%来自国内航线，同 时航线平均运距拉长。2026 年上半年民航完成旅客运输量 3.76 亿人次，同比增长 1.0%，增速较 2025 年同 期（6.0%）明显回落。分市场看，国内航线旅客运输量 3.30 亿人次，同比微增 0.4%；国际及地区航线旅客 运输量 4,529.4 万人次，同比增长 5.7%，且较 2019 年同期增长 6.7%，仍是拉动客运增长的主要动力。从周 转量看，上半年民航旅客周转量 6,998.8 亿人公里，同比增长 4.3%，其中国内航线同比增长 2.1%、国际及 地区航线同比增长 11.1%，周转量增速显著高于人次增速，表明航线平均运距拉长。

图 1：2025 年以来民航客运量变化趋势

资料来源：国家统计局、国家民航总局，中诚信国际整理

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从需求影响因素看，2026 年 3 月以来油价上行推升航空含税票价，航空比价优势被削弱，从而加剧高 铁对国内航空客运的分流压力。国际市场部分需求虽然受到地缘关系、目的地治安舆论压制，但免签与签 证便利化政策的持续扩围对国际出行需求形成稳固支撑，与此同时，中国企业出海、中东局势动荡带来新 的机会。

国内市场在“报复性增长”红利耗尽后，进入高基数自然增长阶段。同时，全国高铁网络持续密织，对 航空客运市场 800 公里以下的中短途区间形成结构性分流。2026 年上半年全国铁路完成客运量 23.48 亿人 次，同比增长 5.0%，与民航国内客运仅 0.4%的增速形成鲜明对比。此外，自 2026 年 3 月以来国际原油价 格受美伊冲突影响持续高涨，上半年我国航空煤油出厂价月度均价同比上涨约 30%，为缓解航空公司燃油 成本压力，民航局于 4 月、5 月两次大幅上调国内航线燃油附加费，800 公里以上航线燃油附加费最高达 170 元，推高含税票价，上半年国内航线经济舱平均含税票价1同比增长 8.7%至 808 元，一定程度削弱了价格敏 感型旅客的航空出行意愿，导致 4 月、5 月和 6 月民航国内客运增速由正转负，分别为-0.2%、-8.1%和-7.1%。

图 2：2025 年以来航空煤油价格变动趋势

资料来源：Choice，中诚信国际整理

国际及地区市场方面，免签与签证便利化政策的持续扩围对国际出行需求形成稳固支撑。截至 2026 年 6 月末，我国已对 50 国实施单方面免签、与 29 国实现互免签证，并将 240 小时过境免签适用范围扩大至 55 国；据全国移民管理机构统计，2026 年上半年出入境人员达 3.69 亿人次，同比上升 10.8%，创历史新高， 其中外国人 4,590.6 万人次，同比上升 20.6%，呈现快速增长态势。与此同时，中国企业出海带来公商务刚 需。此外，欧盟航空公司被禁止使用俄罗斯领空，叠加中东局势动荡导致传统中转走廊（迪拜/多哈/伊斯坦 布尔）受阻，欧洲航司绕飞俄罗斯成本飙升、增班缓慢，反而助推了我国航空公司直飞欧洲的航线需求。但 同时，部分国际航线需求受到地缘关系、目的地治安舆论压制，如传统热门航线中日、中泰、中美等。

从供给端来看，有效运力增速放缓。主流飞机制造商波音、空客的交付能力尚未完全恢复，发动机及航

材、MRO 供应链紧张，共同制约航空公司可用运力释放。截至 2026 年 6 月末，我国民航客机共 4,338 架，

1 含税票价 = 票面基准价+ 机场建设费 + 燃油附加费

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其余 5 家上市航空公司客座率均有所上升；其中低成本航空公司春秋航空高达 92.6%，吉祥航空次之，为 87.0%，三大航及海航控股位于 84%~87%区间。

二、货运市场：内需持续承压，在外贸需求的拉动支撑下，市场韧性延续

货运表现方面，2026 年上半年民航货邮运输量 507.3 万吨，同比增长 6.0%，增速较 2025 年同期（14.6%） 回落。分市场看，国内航线货邮运输量 265.0 万吨，同比微降 0.5%；国际及地区航线货邮运输量 242.3 万吨， 同比增长 14.2%，是货运增长的核心支撑。从周转量看，上半年民航货邮周转量 218.6 亿吨公里，同比增长 12.8%，其中国内航线同比下降 1.0%、国际及地区航线同比增长 16.6%，表明国内航线平均运距缩短、国际 及地区航线平均运距拉长。

图 6：2025 年以来民航货运量变化趋势

资料来源：国家民航总局，中诚信国际整理

从需求影响因素来看，内需市场持续降温，国内航空货源结构向“短途电商件”倾斜。2025~2026 年美 欧为主的主要消费市场集中取消、压缩小包免税红利，直接压制空运小包需求增速，高端制造业出口成为国 际航空货运市场新的增长极。

国内航空货运的主力是快递包裹（顺丰、圆通等货运航司 + 客机腹舱），数据显示，2026 年上半年全 国实物商品网上零售额同比增长 4.8%，较 2025 年同期的 6.0%有所下降，线上实物消费增速边际放缓，国内 异地快递业务量增速较 2025 年同期的 20.6%大幅下滑至 6.1%。此外，国内制造业面临产成品库存压力，产 业链跨区域紧急调货需求下降。综合影响下，民航国内航线货运量除 2 月春节备货需求推动同比增速高达 21.8%，其他月份均增长乏力，5、6 月更是连续同比下滑 3.4%、7.6%。与此同时，鄂州、郑州、长沙等中部 航空货运枢纽集群逐步成型。为压低整体物流成本，部分货流不再采用点对点直达空运，转而采用“短途空 运集疏+铁路/公路地面分拨”的组合模式，长距离航段被陆路运输替代，一定程度分流民航货邮周转量。

国际及地区市场方面，跨境电商仍占据 60%至 70%的货源比重。但自 2025 年 5 月美国率先取消对华小

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快速抬升，TAC 上海出境空运价格指数、波罗的海航空货运综合指数 4 月、5 月、6 月同比涨幅均在 20%~40% 之间，其中，部分航线如中美、中欧，因受到阿联酋、卡塔尔、伊朗等部分空域管制被迫绕行红海、北非或 中亚，单航程增加，从而导致有效运力收缩，叠加欧美受 AI/半导体等高货值需求货拉动更强，运价上涨尤 其显著。

|图 9：2025 年以来我国民航运行效率|

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|资料来源：国家民航总局，中诚信国际整理|

三、行业财务表现：盈利承压下行，杠杆有所抬升，融资通畅支撑偿债稳定

中诚信国际选取上市 9 家航空运输企业为样本（样本名单及财务数据概况详见附表 1、附表 2），样本 覆盖了头部航司与中小民营航司，合计旅客周转量、货邮周转量在我国航空运输市场份额分别达 80%、70% 以上，总债务根据附表 3 公式统一计算。

盈利能力方面，2026 年上半年我国航空业呈现“营收增、利润降”的显著特征。尽管周转量与票价上 升带动样本航司营收普遍实现增长，但二季度航油成本高升使毛利率全面下挫，客运由盈转亏且亏损同比扩 大逾一倍、货运盈利小幅回落；盈利改善高度依赖汇兑收益与航线补贴等非经营性因素，主业经营韧性略显 不足，且对油价与汇率波动高度敏感。

2026 年上半年，受益于全国民航运输周转量及运营效率上升，叠加燃油附加费上涨带来的综合票价上 涨，样本航司营业收入均实现增长，合计 3,486.35 亿元，同比增幅为 10.99%。但燃油附加费增速难抵航油 价格上涨速度，营业收入对毛利润的拉动作用完全被燃油成本增量侵蚀，样本航司毛利率均显著下滑，其中 以客运为主的 7 家样本航司（中国国航、南方航空、中国东航、海航控股、春秋航空、吉祥航空、华夏航空，以 下合并简称“客运样本航司”）毛利率均值同比下降 5.13 个百分点至 2.10%，以货运为主的样本航司（国货 航、东航物流，以下合并简称“货运样本航司”）毛利率均值同比下降 4.60 个百分点至 13.00%。

由于航司部分资产、负债以美元为结算货币，人民币对美元的汇率波动对其当期账面汇兑损益产生重要 影响。目前，客运样本航司是净外币负债方，货运样本航司是净外币资产方，如果人民币对美元升值，前者 因“借美元、收人民币”而受益，后者则因“收美元、欠人民币”而受损。2026 年上半年，美元兑人民币中|

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间价由 7.023 降至 6.8109，人民币升值 3.02%，而 2025 年同期仅升值 0.41%，客运样本航司实现汇兑净收益 且同比显著增加，财务费用同比减少，期间费用率有所下降；而以货运为主的样本航司则产生汇兑净损失， 期间费用率受益于收入增长而有所下降。虽然以航线补贴为主的其他收益同比有所增加且对利润的补充作用 明显，但从利润来看，样本航司的净利润整体下降，其中客运样本航司合计-76.24 亿元，较上年同期的-32.02 亿增亏 138.08%，货运样本航司合计 25.16 亿元，同比下降 7.01%。

|图 10：样本航空公司盈利情况|

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|资料来源：公开资料，中诚信国际整理|

|图 11：2025 年以来美元兑人民币中间价走势|

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|资料来源：Choice，中诚信国际整理|

分航司来看，2026 年上半年客运样本航司中，海航控股、春秋航空、吉祥航空及华夏航空四家民营航司 保持盈利，但利润明显下滑，合计净利润 13.37 亿元，较上年同期合计净利润下降 30.83%；海航控股作为美 元负债占比最高的样本航司，虽然毛利率显著下降，但因汇兑净收益同比增加 16.56 亿元至 18.82 亿元，当 期财务费用为负，净利润同比实现增长；中国国航、南方航空、中国东航同比亏损均明显扩大，净利润合计 为-89.61 亿元。货运样本航司中，东航物流因载运率高于国货航且全货机载运率降幅相对较低、客机腹舱载 运率增幅相对较高，营业毛利率降幅更小，同时受益于航线补贴及政府专项补贴增幅显著，净利润同比增长 9.04%，同期国货航的净利润同比下降 25.97%。此外，客运样本航司的盈利水平受油价波动影响较大，从第|

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二季度油价高升时期来看，春秋航空是唯一没有亏损的客运样本航司，其他客运样本航司虽然一季度实现盈 利，但二季度大额亏损吞噬前期利润，导致上半年整体亏损；而货运样本航司的二季度净利润（剔除其他收 益）均高于一季度。

现金流方面，2026 年上半年收入增长难抵付现成本攀升与毛利率下行，经营净现金流同比下滑，而飞 机交付恢复带动资本开支翻倍、投资净流出大幅扩张，资金缺口走阔迫使权益或债务融资增加，行业现金流 平衡对再融资的依赖度阶段性回升，需持续关注资本开支节奏与经营获现修复的匹配程度。

2026 年上半年，虽然收入提升使得销售商品、提供劳务收到的现金同比增加，但付现成本占比提升、毛 利率下行导致行业经营获现水平有所下滑，9 家样本航空公司经营活动净现金流合计同比下降 7.29%至 572.72 亿元；其中，海航控股因当期补贴收入增加，春秋航空通过提高运营效率、加强成本管控，吉祥航空 和东航物流因部分成本现金结算周期错配，经营活动净现金流呈现相反走势。投资活动方面，由于 2025 年 上半年波音对华交付量极少、国产飞机交付节奏后置，行业资本支出基数较低，2025 年下半年以来随着交付 逐步恢复，飞机及相关附件资本支出大幅提升，2026 年上半年 9 家样本航空公司购建固定资产、无形资产 和其他长期资产支付的现金合计 605.58 亿元，增幅达 100%以上，从而推动投资活动现金净流出规模同比增 长 128.21%至 472.06 亿元。筹资活动方面，虽然样本航司偿还债务规模、与飞机租赁款项相关的支付其他与 筹资活动有关的现金较上年同期基本持平，但资本支出需求上升、经营获现减少导致资金缺口增加，从而推 动融资需求增加，筹资活动现金净流出规模合计同比减少 80.86%至 66.26 亿元。从融资渠道来看，航司以银 行借款、经营租赁和权益融资为主，债券融资相对较少。

|图 12：样本航空公司现金流变化情况|

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|资料来源：公开资料，中诚信国际整理|

财务杠杆及偿债指标方面，2026 年上半年融资扩张推动行业财务杠杆进一步攀升，其中客运样本航司 财务杠杆仍处于较高水平，但债务期限结构总体稳定，货运样本航司整体杠杆较低；同时，行业偿债指标虽 然略有下滑，但通畅的融资渠道为其偿债能力维持较好水平提供支撑。

2026 年上半年，随着行业融资规模增加，财务杠杆进一步攀升。其中，客运样本航司总资本化比率均值|

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较 2025 年末上升 1.29 个百分点至 81.06%，处于较高水平，但债务结构较为稳定，长期债务占比均值保持在 65%左右；由于运营的客机腹舱资源不计入资产负债表，且全货机队规模相对精简，货运样本航司财务杠杆 处于较低水平，但东航物流因当期新增较多已到期未支付的应付票据，总债务、总资本化比率及短期债务占 比均显著增长。偿债指标方面，客运、货运样本航司偿债指标均值略有下滑。考虑到上半年样本航司债务续 接情况，中诚信国际认为，目前行业融资渠道通畅，能为其再融资提供支撑。

|图 13：样本航空公司债务结构情况|

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|资料来源：公开资料，中诚信国际整理|

|图 14：样本航空公司财务杠杆及偿债指标变化情况|

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|注：2024~2026.6，国货航货币资金/短期债务分别为29.93、97.80、27.46，EBITDA 利息保障倍数分别为268.29、550.85、250.09； 东航物流货币资金/短期债务分别为10.06、3.90、2.15，EBITDA 利息保障倍数分别为17.84、26.50、25.03。

资料来源：公开资料，中诚信国际整理|

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四、行业中期展望：供需边际改善，盈利仍处底部，需重点关注油价、汇率变动对行业经营的影响

（一）客运市场：需求温和回升与供给受限并存，供需增速差继续收窄，行业客座率保持高位

需求端，下半年出行成本回落与旺季效应共振，客运量增速有望回升。支撑因素方面：一是燃油附加费 自 6 月以来三次下调（8 月 5 日起 800 公里以上航线降至 70 元/人、较 5 月高点累计下降 100 元），航空对 高铁的比价优势有所修复，暑运期间我国民航业旅客运输量 1.51 亿人次，创历史新高，7 月以来增速由二 季度的负增长转正；二是中秋国庆假期“拼假”效应下长线出行需求有望延续；三是免签扩围持续释放国际 出行需求。增速制约因素方面：国际及地区航线总量已超过 2019 年水平、增长进入自然增长阶段，增速中 枢趋于下移；国内需求处于高基数自然增长阶段，且高铁对中短途市场的分流延续。综合来看，预计下半年 客运量增速温和回升至 2.5%左右，全年增速约为 1.5%~2%。

供给端，多重约束下有效运力增速将维持低位。机队引进方面，上半年客机仅净增 75 架（+1.8%）， 波音、空客交付能力尚未完全恢复，发动机及 MRO 供应链紧张，全球飞机订单积压超 1.5 万架、新机交付 周期延长，叠加行业退役高峰，机队规模将保持低速增长。存量运力方面，6 月客机停飞率达 17%，受限于 产能，短期内难以全面恢复。政策层面，民航局严控低效航线运力供给、科学把控国内航线航班评审节奏， 控制各大枢纽机场时刻放量，2026 年夏秋航季客货运航班总量较上年同期基本持平。综合来看，下半年有 效运力增速将低于需求增速，供需增速差继续收窄，客座率有望维持 85%以上的历史高位区间。

（二）货运市场：国内偏弱，国际市场支撑行业韧性，预计全年货邮运输量增速回落至 4%~5%

根据国际航空运输协会（IATA）2026 年 6 月预计，2026 年全球航空货运量同比仅增长 0.2%，较其 2025 年 12 月预测（2.6%）明显下调。下半年，货运在上年同期高基数影响下增速或延续放缓，但国际航空货运 市场支撑因素仍然较多：AI/半导体等高值货物出口保持强劲，跨境电商在欧盟取消 150 欧元免税门槛后加 速向海外仓模式调整，国际运力边际收紧下国际运价预计维持高位震荡。民航局年中工作会议将“持续提升 航空物流能力”列为下半年重点，预计将在国际货运航线网络拓展、货运航权与时刻保障、枢纽机场货站及 地面配套建设等方面给予政策倾斜，为货运运力投放与高附加值货源运输保障提供支撑。国内市场受消费 与制造业景气制约，预计延续平稳偏弱走势。中诚信国际认为，全年我国民航货邮运输量增速或回落至 4%~5%，国际及地区航线仍是核心支撑。

（三）成本与盈利：航油成本压力短期缓释，但全年盈利仍较上年明显走弱，业绩实质性改善有赖油价进 一步回落

成本端，国内航空煤油出厂价 8 月末降至 7,561 元/吨，较 7 月末有所回落，新加坡航空煤油价格 8 月 末约 152 美元/桶，较中东冲突前的 2 月底 93 美元/桶的水平高出约六成，仍处高位。主流机构对 2026 年四 季度布伦特油价的预测中枢多降至 70~80 美元/桶，较年内高点明显回落，但地缘局势反复与全球原油低库 存仍可能引发阶段性反弹，成本端难以实质性缓解。同时，国内航油出厂价自 7 月起回落带动燃油附加费 调降，成本改善部分向票价端传导，行业毛利率修复弹性有限，全年毛利率仍将明显低于上年水平。汇率方 面，人民币对美元过去 20 个月累计升值逾 9%，8 月末美元兑人民币中间价已降至 6.78 附近，与此同时， 人民银行多渠道引导汇率预期、防范单边升值，主要机构对年末点位的预测集中于 6.4~6.7，如果人民币温|

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和升值态势延续，汇兑损益对客运航司盈利的正贡献仍在，但上半年集中汇兑收益难以重复、边际拉动趋 缓。综合来看，下半年在旺季量升、成本缓释与汇兑支撑下，行业亏损有望环比收窄，但全年盈利仍将明显 低于上年，实质性改善仍有待油价进一步回落。

（四）债务与信用：资本开支高峰延续，通畅融资支撑行业信用稳定

2026 年及未来两年为飞机集中交付期，行业资本开支预计维持高位，财务杠杆或继续攀升，偿债指标 短期难有实质性改善；但行业融资渠道总体通畅，银行授信、债券融资、经营租赁及权益类工具多元可用， 筹资活动对投资缺口的覆盖能力较强，同时债务滚续压力不大。中诚信国际认为，目前我国航空运输行业信 用水平总体保持稳定，但后续需重点关注：油价与汇率波动对盈利的持续冲击、高美元债务占比航司的汇率 敏感性、个别企业票据及短期债务占比抬升所反映的流动性压力，以及机队引进节奏对行业供需平衡的影 响。|

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附表 1：航空运输行业样本企业及主要经营指标

企业全称

企业 简称

自有机 队类型

2025H1（万人、万吨） 2026H1（万人、万吨）

旅客运 输量

客座率

货邮运 输量

货邮载 运率

旅客运 输量

客座率

货邮运 输量

货邮载运 率

中国国际航空 股份有限公司

中国 国航

客机 7,711.43 80.72% 73.53 37.48% 7,969.84 84.74% 73.57 39.10%

中国南方航空 股份有限公司

南方 航空

客 机 为 主 、 全 货 运 为 辅

8,327.98 85.47% 94.05 51.48% 8,316.67 84.85% 94.33 52.60%

中国东方航空 股份有限公司

中国 东航

客机 7,316.35 84.81% 53.06 37.00% 7,276.29 86.94% 57.50 41.66%

海南航空控股 股份有限公司

海航 控股

客机 3,408.90 82.75% 28.46 52.32% 3,353.70 84.26% 28.98 56.82%

春秋航空股份 有限公司

春秋 航空

客机 1,521.89 90.52% 4.55 48.22% 1,737.31 92.59% 5.57 21.16%

上海吉祥航空 有限公司

吉祥 航空

客机 1,359.05 85.17% 7.84 28.34% 1,339.20 87.00% 8.28 29.09%

华夏航空股份 有限公司

华夏 航空

客机 537.18 81.53% 0.77 3.45% 534.07 81.82% 0.79 3.55%

中国国际货运 航空股份有限 公司

国货 航

全货机 -- -- 90.21

全货机： 68.79%

客机腹 舱： 37.83%

-- -- 96.36

全货机： 66.57%

客机腹 舱： 39.37%

东方航空物流 股份有限公司

东航 物流

全货机 -- -- 80.08

全货机： 79.54%

客机腹 舱： 36.99%

-- -- 93.57

全货机： 78.40%

客机腹 舱：

41.66% 注：国货航、东航物流除运营自有全货机，还分别运营中国航空集团有限公司、中国东方航空集团有限公司内部的客机腹舱货运业 务，故国货航、东航物流的经营数据分别与中国国航、中国东航有重合部分。

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附表 2：样本企业财务数据

企业名称

营业收入（十亿元） 营业成本（十亿元） 营业毛利率（%） 2024 2025 2025H1 2026H1 2024 2025 2025H1 2026H1 2024 2025 2025H1 2026H1

中国国航 166.70 171.48 80.76 89.27 158.19 162.65 78.35 88.89 5.11% 5.15% 2.98% 0.43% 南方航空 174.22 182.26 86.29 94.68 159.57 163.78 78.69 92.37 8.41% 10.14% 8.81% 2.44% 中国东航 132.12 139.94 66.82 74.23 126.50 132.65 64.50 74.21 4.26% 5.21% 3.47% 0.04% 海航控股 65.24 68.47 33.08 35.52 60.39 63.21 30.86 34.79 7.43% 7.68% 6.73% 2.06% 春秋航空 20.00 21.46 10.30 12.34 17.41 18.54 8.87 11.05 12.94% 13.59% 13.88% 10.40% 吉祥航空 22.09 22.50 11.07 12.08 18.98 19.70 9.76 11.24 14.11% 12.45% 11.84% 6.98% 华夏航空 6.70 7.46 3.61 3.73 6.58 7.29 3.51 4.01 1.76% 2.20% 2.88% -7.68% 国货航 20.58 22.88 10.93 12.54 17.36 18.98 9.13 11.25 15.66% 17.05% 16.46% 10.28% 东航物流 24.06 24.26 11.26 14.25 19.38 19.50 9.15 12.01 19.43% 19.63% 18.73% 15.71%

企业名称

期间费用率（%） 其他收益（亿元） 净利润（亿元） 2024 2025 2025H1 2026H1 2024 2025 2025H1 2026H1 2024 2025 2025H1 2026H1

中国国航 11.77% 10.54% 10.95% 8.98% 42.96 45.18 24.07 27.77 -24.50 -35.25 -27.11 -34.26 南方航空 10.57% 9.56% 10.08% 8.72% 32.98 33.22 16.77 23.35 1.54 26.85 -8.32 -31.19 中国东航 11.93% 10.25% 10.78% 8.70% 55.05 58.41 31.23 29.72 -47.98 -19.52 -15.92 -24.16 海航控股 12.89% 8.44% 10.17% 4.81% 19.24 26.03 12.53 9.37 -12.64 19.68 0.08 1.01 春秋航空 4.74% 4.80% 4.98% 4.52% 10.51 12.12 6.51 6.69 22.73 23.17 11.69 10.42 吉祥航空 12.73% 11.37% 11.85% 9.89% 8.26 10.51 5.77 5.02 9.14 10.40 5.05 1.50

华夏航空 17.93% 14.69% 14.97% 12.38% 12.93 16.98 7.45 8.29 2.68 6.26 2.51 0.44 国货航 3.71% 3.63% 3.36% 3.05% 2.05 5.00 2.64 3.53 19.54 25.85 12.40 9.18 东航物流 3.81% 3.83% 3.41% 3.22% 1.74 2.45 1.83 4.83 30.64 30.88 14.65 15.98

企业名称

经营活动净现金流（亿元） 投资活动净现金流（亿元） 筹资活动净现金流（亿元） 2024 2025 2025H1 2026H1 2024 2025 2025H1 2026H1 2024 2025 2025H1 2026H1

中国国航 345.46 420.45 178.31 136.67 -178.63 -150.82 -73.38 -122.53 -105.58 -336.51 -62.21 -14.77 南方航空 314.45 382.09 143.41 125.96 -164.52 -192.11 -42.63 -156.92 -115.46 -225.68 -103.66 22.86 中国东航 373.14 379.41 125.47 106.97 -111.76 -107.68 -38.26 -110.75 -339.28 -240.84 -92.15 -11.90 海航控股 141.33 160.51 56.27 62.31 -6.06 -24.16 -3.02 -1.36 -139.73 -125.33 -46.70 -64.48 春秋航空 58.95 66.23 27.90 34.63 -98.93 -48.55 -23.55 -43.77 -3.49 -20.78 -1.02 23.87 吉祥航空 77.17 72.70 31.07 43.29 -9.56 -5.59 3.55 -21.14 -67.76 -50.73 -21.26 -11.98

华夏航空 18.10 25.21 10.50 6.72 0.90 -18.42 0.09 -10.54 -21.68 -10.49 -9.07 6.93 国货航 31.15 42.57 16.65 15.79 -55.16 -74.05 -25.10 0.31 27.54 -5.70 3.19 -2.53 东航物流 37.14 62.02 28.15 40.39 -26.81 -18.87 -4.56 -5.37 -34.25 -29.76 -13.26 -14.27

企业名称

总资本化比率 短期债务占比 货币资金/短期债务（X） EBITDA 利息保障倍数 （X） 2024 2025 2026.6 2024 2025 2026.6 2024 2025 2026.6 2024 2025 2026.6

中国国航 85.21% 85.21% 79.53% 63.91% 28.77% 27.27% 0.24 0.24 0.26 5.06 5.94 6.04 南方航空 80.95% 81.39% 83.43% 41.85% 45.16% 45.31% 0.17 0.16 0.13 5.00 7.00 6.00 中国东航 82.20% 83.99% 83.96% 42.77% 42.99% 36.08% 0.05 0.08 0.08 5.01 7.15 6.63 海航控股 98.67% 95.66% 95.63% 19.75% 25.55% 23.81% 0.51 0.45 0.43 3.29 4.39 3.84 春秋航空 53.63% 55.37% 60.15% 24.68% 32.50% 40.68% 2.06 1.21 0.86 9.75 12.39 11.95 吉祥航空 79.53% 74.65% 81.76% 43.61% 41.85% 38.66% 0.09 0.21 0.28 4.45 5.84 5.63 华夏航空 81.91% 82.12% 82.97% 31.57% 32.81% 38.97% 0.35 0.31 0.26 4.45 5.19 4.21 国货航 1.15% 0.46% 1.59% 70.08% 38.91% 39.18% 29.93 97.80 27.46 268.29 550.85 250.09 东航物流 17.27% 22.70% 30.01% 16.59% 32.03% 49.18% 10.06 3.90 2.15 17.84 26.50 25.03

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附表 3：财务指标的计算公式

指标 计算公式

短期债务

短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非 流动负债+其他调整

长期债务 长期借款+应付债券+租赁负债+其他调整 总债务 长期债务+短期债务 资产负债率 负债总额/资产总额 总资本化比率 总债务/(总债务+所有者权益）

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