证券研究报告：电子 | 公司点评报告

发布时间：2026-09-23

威尔高(301251)

股票投资评级

买入 |首次覆盖

个股表现

94% 威尔高 电子

81%

68%

55%

42%

29%

16%

3%

-10%

-23%

-36%

2025-09 2025-12 2026-02 2026-04 2026-07 2026-09

资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价（元） 80.78 总股本/流通股本（亿股）1.89 / 1.74 总市值/流通市值（亿元）152 / 140 52 周内最高/最低价 81.78 / 26.63 资产负债率(%) 47.2% 市盈率 161.56 第一大股东 吉安嘉润投资有限公司

研究所

分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 分析师:徐铭婉 SAC 登记编号:S1340526050001 Email:xumingwan@cnpsec.com

拐点已至，电源 PCB 核心卡位

l 投资要点

公司业绩高速增长。2026 年上半年，公司实现营业收入 9.79 亿 元，同比增长 37.01%，归母净利润 4429.34 万元，同比下滑 2.01%； 2026 年第二季度，公司实现营业收入 5.51 亿元，同比增长 35.88%， 归母净利润 3749.33 万元，同比增长 63.82%。二季度以来，覆铜板等 上游原材料加速涨价，公司积极与客户协商共担，客户端涨价陆续落 地，较大地缓和了毛利率压力。第二季度，公司毛利润同比增长 35%， 基本与营业收入保持同步增长。

AI 服务器电源 PCB 细分龙头地位稳固，厚铜 HDI 电源板具备领 先优势。厚铜板的技术难点主要聚焦于蚀刻、层压、钻孔、电镀等环 节，其中层压结合力与平整度是关键难题。针对这两大核心难题，公 司从设计仿真、设计图形的残铜率、拼版方式、材料配方、工艺参数、 全流程运输载具优化到设备定制化改造等多个维度进行了持续攻关。 目前公司掌握 4-12oz 厚铜高多层产品的批量生产能力，针对超厚铜 高多层板的加工工艺亦完成研发储备。DC/DC 电源模块作为 AI供电的 关键环节，正成为最具备增长潜力的细分领域之一。公司将持续加大 研发投入，针对性开发 DC/DC 高端电源应用所需的超厚铜、嵌埋式等 高端 PCB 工艺。近期，公司已获得 DC/DC 产品的批量订单，新技术经 过新客户导入后已实现多个项目的持续交付，部分头部客户对公司产 品认可度极高，预计在今年将有更多项目的突破。目前相关产品的订 单占比仍较低，提请各位投资者注意风险。DC/DC 产品均价与毛利率 较 AC/DC 产品更高，随着 DC/DC 产品起量，公司盈利能力将得到显著 增强。

与下游客户深度绑定，市占率不断提升。由于 PCB 系根据客户 的需求提供的定制化产品，知名客户通常对 PCB 品质、寿命、高可 靠性要求更为严苛，因此对供应商资质要求高、审核过程长、认证时 间久，一旦达成合作，基于对技术要求、产品质量、采购成本等多方 面综合考虑，一般会与供应商形成长期合作关系。不同的下游应用领 域对 PCB 的技术要求不同，在特定领域获取品牌客户证明在该领域公 司的产品质量值得信赖、技术水平先进，形成独有的竞争优势。公司 良好的产品性能和品质表现获得了客户的高度认同，台达电子、施耐 德电气、三星电子、冠捷科技、比亚迪、长城电源、欧陆通股份、麦 格米特、新雷能、富士康、日本村田等客户战略合作，并多次获得颁 发的奖项，在行业内形成了良好的客户口碑。优质的品牌客户资源提 高了公司的品牌形象，持续获得稳定的业务订单，并能有更多新的业 务合作机会和新的市场空间。近年，随着AI驱动下产品迭代升级加速， 威尔高依托多基地的技术研发与快速量产优势，与客户深度绑定，共 同开发新产品、研究新材料。从 GB200、GB300 到 Rubin 的量产落地，

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分

公司技术能力与市占率不断提升，持续领跑 AI 服务器电源 PCB 行 业。

三大生产基地协同发力，拟扩产增强海外与高端生产供应能力。 公司拥有三个生产基地，分别是位于大湾区的惠州工厂、毗邻珠三角 和长三角的江西吉安工厂及一带一路的东南亚泰国大城府泰国工厂。 惠州专注小批量，样板、多品种、厚铜板、高附加值产品生产工厂； 江西智能化专业生产线，自动化、智能化、数字化，中大批量快速反 应交付工厂；泰国工厂为东南亚制造基地，为一带一路沿线国家制造 生产提供最前沿一体化方案。上半年，公司的江西工厂二期与泰国一 期新增产线已正式投产，预计将于年内完成爬产。公司扩产规划清晰， 计划建设泰国工厂二期与江西工厂三期，储备产能体量与现有产能相 当，项目达产后将进一步增强公司海外与高端生产供应能力。

l 投资建议

我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 27/53/84 亿元， 分别实现归母净利润 3.2/9.6/14.9 亿元，首次覆盖，给予“买入” 评级。

l 风险提示：

AI 行业发展不及预期；地缘政治风险；外汇风险等。

n 盈利预测和财务指标

[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E

资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd]

[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力

营业收入 1544 2719 5288 8369 营业收入 51.2% 76.1% 94.4% 58.3% 营业成本 1249 2003 3574 5710 营业利润 58.8% 380.6% 195.9% 55.8% 税金及附加 6 11 21 33 归属于母公司净利润 20.5% 381.1% 195.7% 55.8% 销售费用 27 54 106 167 获利能力 管理费用 75 131 227 360 毛利率 19.1% 26.3% 32.4% 31.8% 研发费用 72 122 238 377 净利率 4.4% 11.9% 18.1% 17.8% 财务费用 -5 2 2 -4 ROE 4.3% 17.9% 35.9% 37.2% 资产减值损失 -44 -20 -20 -20 ROIC 3.0% 13.4% 27.8% 30.1% 营业利润 77 372 1100 1714 偿债能力

营业外收入 1 1 1 1 资产负债率 47.2% 55.1% 52.5% 46.9% 营业外支出 1 1 1 1 流动比率 1.24 1.18 1.40 1.70 利润总额 77 372 1101 1715 营运能力

所得税 10 48 143 223 应收账款周转率 4.19 4.54 5.56 7.32 净利润 67 324 958 1492 存货周转率 3.77 4.02 4.63 4.92 归母净利润 67 324 958 1492 总资产周转率 0.57 0.77 1.10 1.27 每股收益（元） 0.36 1.72 5.08 7.91 每股指标（元）

资产负债表 每股收益 0.36 1.72 5.08 7.91 货币资金 631 842 1376 2584 每股净资产 8.39 9.59 14.16 21.28 交易性金融资产 57 47 37 27 估值比率 应收票据及应收账款 540 896 1375 1481 PE 240.93 50.08 16.94 10.87 预付款项 7 10 18 29 PB 10.25 8.96 6.07 4.04 存货 404 592 953 1367 流动资产合计 1711 2510 3934 5723 现金流量表 固定资产 925 1006 1067 1109 净利润 67 324 958 1492 在建工程 185 285 385 485 折旧和摊销 92 126 145 165 无形资产 65 69 72 75 营运资本变动 -324 -7 -349 -174 非流动资产合计 1287 1518 1688 1838 其他 68 39 37 35 资产总计 2998 4028 5621 7561 经营活动现金流净额 -97 482 792 1518 短期借款 388 488 588 688 资本开支 -307 -304 -303 -303 应付票据及应付账款 854 1447 1986 2379 其他 104 -35 11 17 其他流动负债 139 196 239 293 投资活动现金流净额 -203 -339 -293 -286 流动负债合计 1381 2131 2813 3360 股权融资 1 0 0 0 其他 35 87 137 187 债务融资 264 179 150 150 非流动负债合计 35 87 137 187 其他 6 -107 -115 -173 负债合计 1416 2219 2951 3547 筹资活动现金流净额 271 72 35 -23 股本 135 189 189 189 现金及现金等价物净增加额 -31 211 534 1208 资本公积金 1072 1018 1018 1018 未分配利润 297 535 1254 2372 少数股东权益 0 0 0 0 其他 79 67 211 435 所有者权益合计 1582 1809 2671 4014 负债和所有者权益总计 2998 4028 5621 7561

资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]

中邮证券投资评级说明

分析师声明

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公司简介

中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币， 是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证 券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资 子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当 前服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券 投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场 地位的特色精品券商。

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