2026 年 09 月 23 日

汇川技术(300124.SZ) 买进（Buy）

赵旭东 H70556@capital.com.tw 目标价(元) 63

股权激励覆盖扩大，非汽车业务利润考核逐年提速 事件：

公司基本信息

产业别 电气设备 A 股价(2026/9/23) 52.72 深证成指(2026/9/23) 13723.74 股价 12 个月高/低 90.4/49.95 总发行股数(百万) 2709.78 A 股数(百万) 2412.44 A 市值(亿元) 1271.84 主要股东 香港中央结算

近期，公司发布第八期股权激励计划，拟授予权益总量不超过 5367.7 万股，占目前总股本的 1.98%，其中 4684.7 万股用于首次授予，683 万股作 为预留权益，首次授予对象不超过 1690 人。限制性股票授予价格为 39.41 元/股，股票期权行权价格为 56.30 元/份。按照公司以 2026 年 9 月为首次 授予日的测算，首次授予部分预计形成股份支付费用 3.33 亿元，2026-2030 年预计分别摊销 0.39/1.40/0.87/0.48/0.19 亿元。

有限公司 (19.58%)

每股净值(元) 13.60 股价/账面净值 3.88

点评与建议：

一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -14.1 -26.9 -35.0

• ◼ 激励覆盖进一步扩大，考核口径聚焦非汽车业务利润增长：第八期计划 权益规模由第七期的 3476.3 万股提升至 5367.7 万股，首次授予对象上 限由 1225 人增至 1690 人，激励覆盖范围和力度均有所提升。本次考核 剔除联合动力影响，以非汽车零部件业务的扣非归母净利润作为核心指 标，2026-2029 年目标分别不低于 49/57/68/83 亿元，2027-2029 年分别 同比增长 16.3%/19.3%/22.1%。2026H1 公司扣非归母净利润 27.6 亿元， 联合动力扣非归母亏损 1.4 亿元，按汇川持股比例测算，剔除联合动力 影响后约为 28.7 亿元，已完成全年考核目标的约 59%。从上半年进度看， 2026 年目标实现压力相对有限。后续利润目标逐年提升，对工业自动化 及机器人、数字能源等新兴业务的持续增长提出更高要求。
• ◼ 工业自动化保持较快增长，新能源汽车收入稳健但盈利仍承压：2026H1 公司实现收入 246.8 亿元，同比+20.3%；扣非归母净利润 27.6 亿元，同 比+3.2%。其中，工业自动化与数字化业务收入 134.7 亿元，同比+29.2%， 主要受 AI 算力、锂电池、电子制造、半导体、物流装备等行业需求增长 带动；毛利率 41.4%，同比基本持平。新能源汽车动力系统收入 94.1 亿 元，同比+4.0%，毛利率 12.8%，同比-4.0pcts，盈利能力承压，主要受 原材料价格上涨、新能源汽车竞争激烈等因素影响。
• ◼ 人形机器人由产品储备逐步进入定点及小批量验证阶段：公司已布局七 自由度仿生臂、旋转/直线执行器、无框力矩电机、低压直流驱动器、行 星滚柱丝杠、编码器等产品。2026H1 部分零部件已取得客户定点，无框 电机等产品在头部人形整机厂实现小批量应用；量产版七自由度仿生臂 已完成客户整机端验证，泛人形解决方案样机进入客户实际工业场景试 机。7 月公司进一步表示，七自由度仿生臂仍在客户端验证，力争年内实

近期评等

出刊日期 前日收盘 评等

• 2025-12-26 73.7 买进
• 2026-02-11 78.4 买进 2026-04-29 65.3 买进

产品组合

工业自动化与数字化 54.6% 新能源汽车动力系统 38.1% 新兴产业 5.9%

机构投资者占流通 A 股比例

基金 21.5% 一般法人 30.2%

股价相对大盘走势

• 现小批量销售，并推进打螺丝、异形件分拣等工业场景落地。后续重点关 注零部件定点向批量订单转化，以及工业场景方案的实际落地进度。。
• ◼ 盈利预测及投资建议：预计 2026、2027、2028 年公司分别实现净利润 57.5、 71.6、85.1 亿元，yoy 分别为+14%、+25%、+19%，EPS 分别为 2.1、2.6、 3.1 元，当前 A 股价对应 PE 分别为 25、20、17 倍，公司当前估值不高， 工控业务基本盘稳健，维持“买进”的投资建议。
• ◼ 风险提示：价格竞争激烈、新能源汽车业务发展不及预期、工控自动化市 场回暖不及预期、海外市场拓展受阻

年度截止 12 月 31 日 2024 2025 2026F 2027F 2028F 纯利 (Net profit)

RMB 百万元

4285 5050 5748 7163 8509

• 同比增减 ％ -9.62 17.84 13.83 24.61 18.79 每股盈余 (EPS) RMB 元 1.60 1.87 2.12 2.65 3.14
• 同比增减 ％ -10.11 16.88 13.53 24.61 18.79 A 股市盈率(P/E) X 32.94 28.18 24.82 19.92 16.77 股利 (DPS) RMB 元 0.41 0.50 0.59 0.74 0.88 股息率 (Yield) ％ 0.67 0.95 1.13 1.41 1.67 【投资评等说明】

评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15%

无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股

中立（Neutral）

附一：合幷损益表

附二：合幷资产负债表

附三：合幷现金流量表

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