摘要

1群益证券维持中际旭创“买进”评级，目标价1200元。

2研报指出NPO技术将成为公司未来数年主要增长引擎，公司已锁定头部客户订单且产能交付领先。

32026H1营收417.78亿元（+182.5%），归母净利136.51亿元（+241.7%），受益于1.6T产品放量及硅光渗透率提升。

4预计2026-2028年净利润分别为334.75/624.12/1023.04亿元，对应PE为31/17/10倍，行业供不应求保障业绩高增确定性。

2026 年 9 月 23 日

中际旭创（300308.SZ） Buy 买进

何利超 H70529@capital.com.tw

NPO 技术快速发展，预计将成为未来数年主要增长引擎事件：

目标价(元) 1200

公司基本资讯

产业别通信 A 股价(2026/9/22) 927.72 深证成指(2026/9/22) 13723.74 股价 12 个月高/低 1416.88/336.6 总发行股数(百万) 1177.91 A 股数(百万) 1109.94 A 市值(亿元) 10297.11 主要股东山东中际投资

近期包括光博会在内的产业交流中，行业对于未来几年的NPO技术演进判断积极、产业发展速度持续乐观，我们认为NPO为主的新型封装路线相较于

CPO技术更有利于传统光模块厂商主导推进，公司作为光模块全球龙头在高速 NPO领域技术优势明确、产业地位稳固，预计将在明年下半年率先受益于产业发展，维持“买进”建议。

◼ NPO 技术快速发展，公司具备技术和产业端主要优势：根据近期产业内交流以及光博会现场交流，由于技术良率较好、上游 DSP 短缺、产业链结构稳定等因素影响，行业在近几个月进一步乐观看待未来几年 NPO 技术的发展确定性和发展速度，且海内外头部客户也已对 NPO 产品进行相关订单指引。公司作为全球光通信领域核心厂商，具备领先技术技术优势，率先锁定了相关客户的 NPO 订单，且产能交付速度领先于同行业其他公司。考虑到 NPO 产品的单价和毛利率显著高于同速率可插拔模块，我们认为 NPO 产品将成为公司未来数年增长的主要引擎。
◼ 高速产品推动公司上半年业绩大幅增长：公司 2026H1 实现收 417.78 亿元，同比+182.5%；归母净利润 136.51 亿元，同比+241.7%；扣非净利润 130.92 亿元，同比+229.3%。其中 Q2 收入约 222.81 亿元，环比+14%；归母净利润约 79.17 亿元，环比+38%，扣非归母净利润约 3.74 亿元，环比

+29%；Q2 在上游成本提升的背景下毛利率环比继续提升 0.36pct 至 46.42%，净利率 Q1 提升 5.37pct 至 37.77%，主要受益于规模效应下费用率的下降。公司业绩增长主要来自于 1.6T 高速产品放量增长以及自研硅光渗透率的提升。此外公司上半年研发费用 11.53 亿元，同比提升 97%，主要投入在 NPO、XPO、硅光、3.2T 薄膜铌酸锂等新产品技术领域。

◼ 行业整体供不应求，上游物料提前锁定：目前行业上游光芯片等物料仍处于紧缺状态，公司作为行业龙头提前锁定上游物料供应，积极向上游锁定物料、保证后续产能交付。公司相关重点客户已正式指引 2027 年相关订单，部分客户 2028 需求已沟通，且包含 2.4T、NPO 等相关订单。行业需求仍处于供不应求状态，相关高速产品竞争格局良好、预计后续价格表现也将好于此前市场预期，综合因素影响下公司后续业绩增长确定性高。
◼ 盈利预测：我们预计公司 2026-2028 年净利润分别为 334.75/624.12/1023.04 亿元，YOY 分别为+210.03%/+86.44%/+63.92%；EPS 分别为 30.13/56.17/92.07 元，当前股价对应 A 股 2026-2028 年 P/E 为 31/17/10 倍，维持“买进”建议。
◼ 风险提示：1、NPO 等新技术新应用落地不及预期；2、中美相关政策影响；3、海外云厂商资本支出不及预期。

控股有限公司

(10.31%) 每股净值(元) 33.84 股价/账面净值 27.42

一个月三个月一年股价涨跌(%) 9.7 -16.9 120.6

近期评等

2026.03.02 买进 534.00 2025.11.06 买进 496.88 2025.07.16 买进 174.81 2025.04.10 买进 71.49 2024.09.26 买进 121.99

产品组合

光通信收发模块 97.95& 其他 2.05%

机构投资者占流通 A 股比例

基金 4.6% 一般法人 48.2%

股价相对大盘走势

年度截止 12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 纯利 (Net profit) RMB 百万元 5171 10797 33475 62412 102303 同比增减％ 137.93% 108.78% 210.03% 86.44% 63.92% 每股盈余 (EPS) RMB 元 4.61 9.61 30.13 56.17 92.07 同比增减％ 137.72% 108.60% 213.40% 86.44% 63.92% A 股市盈率(P/E) X 38 63 31 17 10 股利 (DPS) RMB 元 0.50 1.40 1.70 2.00 2.50 股息率 (Yield) ％ 0.29% 0.23% 0.18% 0.22% 0.27%

【投资评等说明】

评等定义强力买进（Strong Buy）潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15%

无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股

中立（Neutral）

附一：合幷损益表

百万元	2024	2025E	2026E	2027E	2028E
营业收入	23862	38240	102699	191796	327509
经营成本	15796	22166	55896	104886	185207
营业税金及附加	47	78	205	384	655
销售费用	199	226	565	863	1310
管理费用	1924	2376	5289	9302	14902
财务费用	(144)	183	(205)	(384)	(655)
资产减值损失	(79)	(126)	(100)	(100)	(100)
投资收益	(33)	379	400	400	400
营业利润	6050	13597	41404	77200	126546
营业外收入	5	10	10	10	10
营业外支出	2	7	5	5	5
利润总额	6052	13600	41409	77205	126551
所得税	681	2020	5797	10809	17717
少数股东权益	200	783	2137	3984	6530
归属于母公司所有者的净利润	5171	10797	33475	62412	102304

附二：合幷资产负债表

百万元	2024	2025E	2026E	2027E	2028E
货币资金	5054	10987	20540	38359	65502
应收帐款	4604	6277	15918	29728	50764
存货	7051	12681	28756	53703	91703
流动资产合计	18196	31084	82160	153437	278383
长期股权投资	812	1263	1300	1300	1300
固定资产合计	5820	7081	7500	7500	7500
在建工程	53	1422	500	500	500
非流动资产合计	10671	14205	15000	25000	40000
资产总计	28866	45289	97160	178437	318383
流动负债合计	6497	11558	20540	38359	65502
非流动负债合计	2076	2109	9387	6448	10418
负债合计	8573	13668	29926	44807	75920
少数股东权益	1159	1856	3993	7977	14507
股东权益合计	20293	31621	67233	133629	242463
负债及股东权益合计	28866	45289	20540	38359	65502

附三：合幷现金流量表

百万元	2024	2025E	2026E	2027E	2028E
经营活动产生的现金流量净额	3165	10896	12324	23016	39301
投资活动产生的现金流量净额	(2942)	(2619)	(2000)	(2000)	(2000)
筹资活动产生的现金流量净额	1492	(2144)	1000	1000	1000
现金及现金等价物净增加额	1754	5956	11324	22016	38301

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