证券研究报告：电子 | 公司点评报告

发布时间：2026-09-23

中巨芯(688549)

股票投资评级

买入 |维持

个股表现

318% 中巨芯 电子

285%

252%

219%

186%

153%

120%

87%

54%

21%

-12%

2025-09 2025-12 2026-02 2026-04 2026-07 2026-09

资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价（元） 24.17 总股本/流通股本（亿股）14.77 / 14.77 总市值/流通市值（亿元）357 / 357 52 周内最高/最低价 40.60 / 8.43 资产负债率(%) 25.9% 第一大股东 浙江巨化股份有限公司

研究所

分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 分析师:翟一梦 SAC 登记编号:S1340525040003 Email:zhaiyimeng@cnpsec.com

融汇芯光，催化成长

l 投资要点

特气强劲增长，技术升级与新品开发双线并进。2026H1，公司实 现营收 7.99 亿元，同比增长 40.98%，利润总额 4,255.33 万元，归母 净利润 1,405.77 万元。其中，电子湿化学品板块营收达 4.92 亿元， 同比增长 13.39%；电子特种气体及前驱体板块营收 2.85 亿元，同比 增长 136.78%。报告期内，技术升级与新品开发双线并进，在存量产 品提质上，围绕电子级氢氟酸、电子级硫酸及含氯高纯电子气体等主 力品类，持续推进纯化工艺迭代与品质改善攻关，多项关键技术取得 阶段性进展，单位产品综合能耗下降，存量产品竞争力持续增强；在 新品矩阵拓展上，锚定 12 英寸晶圆先进制程核心需求，重点推进功 能性配方型化学品研发，报告期内顺利完成 3 款清洗液、蚀刻液配方 产品的客户端验证与小批量交付，产品矩阵持续向高端延伸。

定增扩产抢抓电子级硫酸、电子级硝酸等需求增长窗口。公司 2026 年拟定增募资不超 8 亿元，面向不超 35 名特定投资者发行股 份，其中 2 亿元投向年产 6 万吨电子级硫酸扩产项目、3.6 亿元用于 集成电路关键电子材料华北生产基地建设（具体产品包括：一期年产 6 万吨电子级硫酸；二期年产 1.5 万吨电子级硝酸、年产 1.25 万吨 电子级氨水），剩余 2.4 亿元补充公司流动资金。受益国内晶圆厂扩 产与先进制程升级，华东、华北湿化学品需求持续增长；公司电子级 硫酸、电子级硝酸、电子级氨水拥有自主成熟成套技术，均达 G5 级、 国内领先并实现进口替代，其中硫酸、硝酸为产业联盟五星产品，可 适配 先进制程晶圆制造；同时项目落地华东、华北芯片产业集群， 既能规避长途运输对高纯湿化学品品质的损害、降低物流成本，也能 就近满足区域客户集中供货、实现多品类组合销售，叠加两地原材料 配套充足，扩充核心产能可匹配下游国产化增量需求，进一步稳固公 司市场份额与盈利水平、强化行业竞争壁垒。

刻蚀、清洗、成膜气体多点布局，六氟化钨景气度向好。在电子 特种气体方面，公司承担了多项国家科技部重点研发项目，目前已实 现 6N 纯度高纯氯气、6N 纯度高纯氯化氢、4N5 纯度六氟丁二烯、5N 纯度三氟甲烷、5N 纯度八氟环丁烷、4N 纯度八氟环戊烯和 6N 纯度高 纯六氟化钨量产，产品技术处于国内同类产品的领先水平，产品已在 中芯、华虹等国内主流客户通过认证并批量供货。行业层面，半导体 先进制程与3D存储制造催涨六氟化钨需求。根据半导体产业纵横，AI 算力芯片带动 HBM 技术规模化应用，其 TSV 深孔、钨栓塞制程核心耗 材为六氟化钨，单颗 AI 芯片耗材量为普通逻辑芯片的三倍。SK 海力 士大规模扩产 HBM 晶圆产线，单条先进产线年消耗六氟化钨达 150300 吨。同时 3D NAND 闪存层数持续突破，从 128 层向 300–500 层迭 代，据 TECHCET 测算，单片晶圆六氟化钨消耗量提升约 37 倍。受益

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分

于 AI 算力、高端存储升级，全球六氟化钨需求量从 2020 年的超 4500 吨增长至 2025 年的近 9000 吨，年均复合增长率高达 14%。目前公司 六氟化钨产能为 600 吨/年，有望持续受益于下游高景气。

参股公司拟投资约 11 亿元建设年产 2,220 吨高纯石英材料。为 引进半导体高纯石英产品和技术在国内落地，公司参股公司晶恒希道 拟与衢州智造新城管理委员会签署《投资协议书》，通过设立全资子 公司衢州项目公司（名称待定，最终以工商登记为准）投资约 11 亿 元建设年产 2,220 吨高纯石英材料项目，项目分两期建设，其中项目 一期建设年产 720 吨高纯石英材料项目，总投资计划约 3.33 亿元(具 体以实际情况为准)；项目二期相关事宜双方另行协商。本项目产品 为高端半导体高纯石英材料，是集成电路制造的关键基础辅材。全球 高端半导体高纯石英材料长期集中于海外少数厂商，为抢抓国内市场 机遇，晶恒希道拟引进其海外全资子公司高纯石英材料生产技术，在 国内形成高端半导体高纯石英材料规模化供应能力，满足国内市场对 高端半导体高纯石英材料的需求。本项目的实施有助于进一步拓展公 司在半导体材料领域的服务范围，提升公司在半导体材料产业链的综 合竞争力和行业影响力。

l 投资建议

我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 17.6/22.0/27.5 亿元，归母净利润分别为 0.4/1/1.9 亿元，维持“买入”评级。

l 风险提示

下游集成电路技术迭代快，若研发投入不足、产品难以匹配客户 指标要求，存在经营承压风险；产品认证进度不及预期的风险；市场 竞争加剧的风险。

n 盈利预测和财务指标

[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E

资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd]

[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力

营业收入 1212 1759 2198 2753 营业收入 17.7% 45.2% 25.0% 25.2% 营业成本 1042 1433 1782 2220 营业利润 -263.3% 491.4% 67.9% 70.6% 税金及附加 6 8 10 13 归属于母公司净利润 -265.7% 341.7% 145.4% 95.9% 销售费用 21 28 35 41 获利能力 管理费用 51 56 66 74 毛利率 14.0% 18.5% 18.9% 19.4% 研发费用 82 88 99 107 净利率 -1.4% 2.3% 4.5% 7.0% 财务费用 -24 -25 -23 -26 ROE -0.6% 1.3% 3.2% 5.9% 资产减值损失 -80 -80 -80 -70 ROIC -0.1% 1.7% 3.2% 5.5% 营业利润 -23 90 151 258 偿债能力

营业外收入 0 1 0 1 资产负债率 25.9% 29.9% 32.9% 35.5% 营业外支出 2 1 1 1 流动比率 2.38 1.93 1.75 1.67 利润总额 -24 90 151 258 营运能力

所得税 0 11 21 36 应收账款周转率 4.48 5.10 4.88 4.99 净利润 -24 79 129 222 存货周转率 4.30 5.29 6.27 7.21 归母净利润 -17 40 98 193 总资产周转率 0.30 0.41 0.47 0.54 每股收益（元） -0.01 0.03 0.07 0.13 每股指标（元）

资产负债表 每股收益 -0.01 0.03 0.07 0.13 货币资金 1525 1458 1598 1772 每股净资产 2.03 2.06 2.11 2.22 交易性金融资产 5 5 5 5 估值比率 应收票据及应收账款 320 468 562 704 PE -2151.44 890.25 362.79 185.17 预付款项 16 30 32 43 PB 11.89 11.74 11.44 10.90 存货 261 281 287 328 流动资产合计 2159 2321 2557 2946 现金流量表 固定资产 1289 1464 1599 1696 净利润 -24 79 129 222 在建工程 497 488 482 477 折旧和摊销 170 224 260 294 无形资产 71 75 79 82 营运资本变动 -25 -73 66 1 非流动资产合计 1993 2178 2308 2404 其他 69 108 111 104 资产总计 4152 4499 4865 5349 经营活动现金流净额 190 337 566 622 短期借款 123 173 173 173 资本开支 -210 -390 -391 -391 应付票据及应付账款 694 938 1177 1460 其他 47 -26 -10 -13 其他流动负债 92 92 110 128 投资活动现金流净额 -164 -416 -400 -403 流动负债合计 909 1203 1460 1761 股权融资 0 0 0 0 其他 165 140 140 140 债务融资 3 20 0 0 非流动负债合计 165 140 140 140 其他 -14 -6 -26 -45 负债合计 1073 1343 1600 1901 筹资活动现金流净额 -10 14 -26 -45 股本 1477 1477 1477 1477 现金及现金等价物净增加额 16 -67 140 174 资本公积金 1505 1505 1505 1505 未分配利润 3 35 99 225 少数股东权益 75 113 144 173 其他 19 25 40 69 所有者权益合计 3078 3156 3265 3448 负债和所有者权益总计 4152 4499 4865 5349

资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]

中邮证券投资评级说明

投资评级标准 类型 评级 说明

买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

报告中投资建议的评级标准： 报告发布日后的 6 个月内的相 对市场表现，即报告发布日后 的 6 个月内的公司股价（或行 业指数、可转债价格）的涨跌 幅相对同期相关证券市场基准 指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新 三板市场以三板成指为基准； 可转债市场以中信标普可转债 指数为基准；香港市场以恒生 指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基 准。

股票评级

强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

可转债 评级

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公 平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等 利益相关方的干涉和影响，特此声明。

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《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非 中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、 阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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公司简介

中邮证券有限责任公司于2002 年9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币， 是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券 承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子 公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前 服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投 融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地 位的特色精品券商。

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