证 券 研 究 报 告

2026 年 09 月 22 日

物料供应紧张情况缓解，CPO 产品稳定量产交付

—天孚通信（300394.SZ）公司事件点评报告

买入(维持) 事件

天孚通信发布 2026 年半年度报告：2026 年上半年实现营业 收入 28.28 亿元，同比增长 15.15%；实现归母净利润 12.04 亿元，同比增长 33.92%；实现扣非归母净利润 11.86 亿元， 同比增长 36.76%。

分析师：庄宇 S1050525120003

zhuangyu@cfsc.com.cn

分析师：张璐 S1050526010002

zhanglu2@cfsc.com.cn

基本数据 2026-09-21

投资要点

当前股价（元） 279.26 总市值（亿元） 3046 总股本（百万股） 1091 流通股本（百万股） 1088 52 周价格范围（元） 144.21-497.38 日均成交额（百万元） 11570.79

▌ 物料阶段性供给紧缺影响提产，高速光器件需求 推动业绩增长

2026 年上半年，公司实现 28.28 亿元，同比增长 15.15%； 实现归母净利润 12.04 亿元，同比增长 33.92%。营业收入及 净利润的同比增长主要得益于全球人工智能行业加速发展与 全球数据中心、AI 超算中心建设，带动了高速光器件产品需 求的持续稳定增长。个别物料阶段性供给紧缺对公司有源光 器件产品提产带来较大影响，但公司依靠高复用的通用技术 平台和产品高度垂直整合优势，实现业绩的同比增长。

市场表现

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(%) 天孚通信 沪深300

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▌ 瓶颈物料供应紧张情况缓解，提升交付响应能力

受行业需求持续增长、产品升级迭代加快等因素影响，2026 年上半年行业部分材料供应持续偏紧，价格波动较为明显， 对行业内企业提升产能、保障交付及满足客户需求提出了更 高要求。瓶颈物料供给短缺对公司阶段性业绩增长带来了影 响，目前相关瓶颈物料供应紧张状况已有所缓解，整体呈改 善趋势。公司将持续加强关键物料供应链管理，有望后续提 升供应保障能力、提升交付响应能力。

资料来源：Wind，华鑫证券研究

相关研究

• 1、《天孚通信（300394）：全年利 润同比高增，有源无源产品线协同 发展》2026-02-09

• 2、《天孚通信（300394）：Q2 净利 润同比环比高增，高速率光模块需 求旺盛》2025-08-30

▌光互联技术深度积累，CPO 用 FAU 和 ELS 产品已实 现稳定量产交付

AI 驱动的数据中心网络升级正在显著加快行业迭代节奏，一 方面需要快速推进向 800G、 1.6T，乃至未来 3.2T 的高速 率架构迁移，以满足更高密度、更大吞吐量的互连需求；另 一方面，硅光集成、薄膜铌酸锂、CPO 等新技术不断涌现， 以应对高速传输下对功耗、散热、成本和可靠性的更高要 求。公司在精密陶瓷、工程塑料、光学玻璃等基础材料领域 积累沉淀了多项全球领先的工艺技术，形成了并行光学设计 与制造技术平台、光学模拟/设计技术平台、FAU 光纤阵列设 计与制造技术平台、高速光引擎设计与封装技术平台等创新

公 司 研 究

技术平台。依托在光学耦合、精密制造及批量交付方面的长 期积累，公司为 CPO 产品配套的 FAU 和 ELS 产品在性能、良 率及交付保障等方面具备较好的基础，已实现稳定量产交 付。

▌ 盈利预测

预测公司 2026-2028 年收入分别为 87.07、139.36、202.26 亿元，EPS 分别为 3.35、5.51、8.19 元，当前股价对应 PE 分别为 83、51、34 倍。公司持续深耕光互连核心赛道，随着 光模块速率提升、CPO 等新技术不断涌现，公司凭借此前积 累的工艺技术，有望进一步巩固公司竞争优势，维持“买 入”投资评级。

▌ 风险提示

宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧 的风险，下游需求不及预期的风险，扩产不及预期的风险。

预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 5,163 8,707 13,936 20,226

增长率（%） 58.8% 68.6% 60.1% 45.1% 归母净利润（百万元） 2,017 3,656 6,006 8,935 增长率（%） 50.1% 81.3% 64.3% 48.8%

摊薄每股收益（元） 2.59 3.35 5.51 8.19

ROE（%） 36.6% 41.5% 42.3% 40.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究

公司盈利预测（百万元）

资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E

流动资产: 现金及现金等价物 2,997 6,019 11,105 18,970 应收款 1,126 1,670 2,291 2,771 存货 457 595 761 894 其他流动资产 269 306 363 433 流动资产合计 4,848 8,589 14,519 23,067 非流动资产: 金融类资产 210 210 210 210 固定资产 1,115 1,014 860 707 在建工程 203 81 32 13 无形资产 90 123 157 189 长期股权投资 9 9 9 9 其他非流动资产 184 184 184 184 非流动资产合计 1,601 1,411 1,242 1,102 资产总计 6,449 10,001 15,762 24,169 流动负债: 短期借款 00 0 0 应付账款、票据 495 654 852 1,028 其他流动负债 253 253 253 253 流动负债合计 909 1,170 1,525 1,891 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 28 28 28 28 非流动负债合计 28 28 28 28 负债合计 937 1,197 1,553 1,919 所有者权益 股本 777 1,091 1,091 1,091 股东权益 5,513 8,803 14,209 22,250 负债和所有者权益 6,449 10,001 15,762 24,169

现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 2018 3656 6006 8935 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 173 228 209 180 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -323 -458 -489 -317

经营活动现金净流量 1868 3426 5726 8798 投资活动现金净流量 -265 223 203 172 筹资活动现金净流量 1419 -366 -601 -894 现金流量净额 3,023 3,284 5,328 8,077

资料来源：Wind、华鑫证券研究

利润表 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 5,163 8,707 13,936 20,226 营业成本 2,377 3,518 5,393 7,929 营业税金及附加 57 99 159 231 销售费用 21 38 70 142 管理费用 131 265 563 607 财务费用 -31 -169 -311 -531 研发费用 267 639 981 1,323 费用合计 388 774 1,303 1,540 资产减值损失 -32 -30 -30 -30 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 10 5 5 5 营业利润 2,352 4,302 7,066 10,512

加:营业外收入 1 1 1 1 减:营业外支出 9 1 1 1 利润总额 2,344 4,302 7,066 10,512

所得税费用 326 645 1,060 1,577 净利润 2,018 3,656 6,006 8,935 少数股东损益 0 0 0 0

归母净利润 2,017 3,656 6,006 8,935

主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 成长性

营业收入增长率 58.8% 68.6% 60.1% 45.1% 归母净利润增长率 50.1% 81.3% 64.3% 48.8% 盈利能力

毛利率 54.0% 59.6% 61.3% 60.8% 四项费用/营收 7.5% 8.9% 9.3% 7.6% 净利率 39.1% 42.0% 43.1% 44.2% ROE 36.6% 41.5% 42.3% 40.2% 偿债能力 资产负债率 14.5% 12.0% 9.9% 7.9% 营运能力

总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.8 应收账款周转率 4.6 5.2 6.1 7.3 存货周转率 5.2 6.1 7.3 9.1 每股数据(元/股)

EPS 2.59 3.35 5.51 8.19 P/E 107.6 83.3 50.7 34.1 P/S 42.0 35.0 21.9 15.1 P/B 39.4 34.6 21.4 13.7

▌ 电子通信组介绍

庄宇：清华大学硕士，金融学&工科复合背景。10 年科技行业研究经验。立足 产业，做深入且前瞻的研究，主要覆盖 AI 硬件领域。

何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究 所，2023 年加入华鑫证券研究所。专注于半导体、PCB 行业。

张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023 年加入华 鑫证券研究所，专注于光通信领域研究。

石俊烨：香港大学金融硕士，新南威尔士大学精算学与统计学双学位，研究方 向为 PCB 方向。

王屿熙：中山大学金融学硕士，5 年计算机研究经验，曾任职计算机新财富上 榜团队，2026 年加入华鑫证券，主要覆盖 AI 硬件上游设备/材料和存储领域。

▌ 证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为 证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确 地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

▌ 证券投资评级说明

股票投资评级说明：

投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅

• 1 买入 > 20%

• 2 增持 10% — 20%

• 3 中性 -10% — 10%

• 4 卖出 < -10%

行业投资评级说明：

投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅

• 1 推荐 > 10%

• 2 中性 -10% — 10%

• 3 回避 < -10%

以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。

相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场

以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。

▌ 免责条款

华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容 客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询 价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务 状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对 本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状 况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意 见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不 承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行 的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾 问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。

本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调 整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可 能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将 此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。

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报告编号：HX-260922151953