Muse 开启 AI 应用驱动新叙事—产品与场景放量，CPU 与载板迎来 新增需求

陈耀波

首席科技硬件分析师 elvis_chen@spdbi.com

MuseCPU AI与载板迎来新增需求 应用驱动新叙事——产品与场景放量 开启 浦银国际行业点评

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苏聪

科技分析师 louise_su@spdbi.com

Muse 开启了由产品与场景驱动 AI 需求扩张的新叙事。我们认为，当 模型能力达到实用门槛，用户入口、任务体验和场景整合就能推动应 用规模化，商业成功无须等待模型在所有能力上领先。Agent 将用户 意图转化为持续执行的任务，新增算力需求由模型推理延伸至 CPU 执 行、调度和安全隔离。我们重申 ARM、深南电路和兴森科技的推荐逻 辑，深南电路仍为行业首选；持续关注 AMD 的 EPYC 受益路径，维持 其“持有”评级。

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2026 年 9 月 22 日

 事件：9 月 21 日用户数据催化应用价值重估。Muse 于 9 月 8 日发布， 9 月 21 日行情的新增催化来自周末用户数据释放。据路透社 9 月 21 日 报道，Sensor Tower 估算 Muse 在 9 月 19 日美国单日下载达到 26.4 万， 9 月 18 日日活达到 44.8 万。新增使用数据叠加 9 月 23 日至 24 日 Meta Connect 会前预期，使市场关注点由产品功能转向用户扩张及其算力需 求。9 月 21 日 ARM、Intel 和 AMD 分别收涨 17.16%、12.14%和 9.95%。

 从模型竞争走向产品与场景竞争：1）应用竞争力来自完成任务的综合 体验，模型能力只是其中一个环节：Muse 把浏览器操作、账户连接、 支付和后台执行整合为个人助手，降低了普通用户使用Agent的门槛。 我们判断，平台积累的用户关系和高频场景，可以将已有模型能力转 化为实际使用时长与任务量。这为拥有用户入口、产品能力和分发渠 道的平台打开了新的增长路径。2）这一变化扩大了硬件需求的来源： 需求增长既来自模型训练与推理，也来自更多用户开始把原本需要手 工完成的事务交给 Agent。只要产品能持续提高任务完成率、节约用户 时间，应用就可以在模型迭代过程中同步扩张。因而，CPU 需求的关 键变量将从配套 GPU 的数量，进一步延伸到活跃用户数、每日任务数 及每项任务的执行资源。我们看好“用户入口扩大应用渗透—任务频 次提升执行负载—CPU 与载板需求增长”的传导路径。订阅收入用于 衡量用户付费需求的规模，CPU 测算则回答这些任务需要多少执行资 源，两者共同刻画消费级 Agent 创造的新需求。

 订阅需求以用户覆盖与付费转化逐步测算：Meta 披露 2026 年 6 月社 交产品日活为 36 亿，我们以此作为潜在用户池的规模基准。我们构建 了订阅需求情景模型（见图表 1），三种情景仅调整 Muse 月活覆盖率 15%／25%／35%，付费转化率均为 5%、付费月收入均为 20 美元，年 化计费 12 个月。基准情景对应 9 亿月活、4,500 万付费用户和 108 亿 美元年化订阅收入。后续 CPU 需求测算使用同一组用户规模和一致的 经营假设。

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 免费用户同样创造执行算力需求：虽然订阅收入由付费用户贡献，但 执行资源则服务于全部活跃用户。Muse 运行于独立云端虚拟机，关闭 应用后仍可继续任务；浏览器、工具调用、状态保存与安全检查都会 产生 CPU 工作负载。因此，硬件需求测算应以全体日活及任务强度为 起点，付费率主要影响商业回收能力，不能直接等同于 CPU 负载占比。

 任务量与执行核时决定 CPU 需求：在我们的假设中，CPU 需求沿用同 一组 Muse 月活，三种情景统一采用 30%的日活占月活比例、每位日活 用户每日 12 项任务、每项任务 9 个物理核分钟，以及任务之外 0.4 个 后台有效核时，合计 2.2 核时/人/日。每颗 CPU 按 128 核、60%平均利 用率和 4,000 美元单价折算。基于上述参数进行 CPU 执行需求测算的 情景假设，则基准情景对应每日 5.94 亿有效核时、约 32.23 万颗 CPU， 硬件价值 12.89 亿美元。三种情景的 CPU 价值量分别为 7.73／12.89／ 18.05 亿美元，均相当于对应年化订阅收入的 11.94%（见图表 2）。该 测算为规模化运营所需的装机配置价值，新增采购还需结合存量复用 及部署节奏。

 应用执行需求强化 CPU 与 IC 载板投资主线：1）Agent 扩张使 CPU 从 AI 系统配套走向任务执行的关键环节。从浏览器与工具调用到权限管 理、状态保存和任务调度，持续执行扩大了通用计算的工作范围。Arm 已披露 Meta 等生态伙伴围绕 AGI CPU 推进部署，AMD 亦具备 Meta EPYC 部署基础。我们判断，产品采用率提高将扩大服务器 CPU 需求，

并经封装数量、产品尺寸与层数升级传导至高端 IC 载板。2）ARM：架 构渗透与 AGI CPU 形成双重受益。延续我们 8 月 5 日报告的判断，云 AI 版税增长和 AGI CPU 打开长期空间。Arm 此前披露 FY2027 与 FY2028 合计客户需求超过 20 亿美元，消费级 Agent 扩大执行负载将强化这一 需求方向。维持“买入”评级，目标价 325 美元。3）AMD：EPYC 承接 新增执行任务，系统能力增强客户黏性。Meta 已部署数百万颗 EPYC，

并为 Venice 与 Verano 的头部客户。我们延续 8 月 12 日报告中 CPU 与 AI 算力双轮共振的判断，关注 EPYC 交付及 Helios 放量。维持“持有”

评级，目标价 574 美元。4）深南电路：维持行业首选，受益高端 FCBGA 放量与扩产。公司上半年封装基板收入 36.67 亿元、同比增长 110.76%，高端 FC-BGA 已在多个客户处规模量产。我们重申 9 月 1 日 报告的推荐逻辑，BT 高稼动率与 ABF 放量协同，扩产有助于承接 AI 需 求。维持“买入”评级，目标价人民币 486 元。5）兴森科技：关注 FCBGA 量产与产能利用率提升的弹性。公司上半年 IC 封装基板收入 12.09 亿 元、同比增长 67.34%。我们重申 8 月 25 日报告的推荐逻辑，CSP 业务 修复为高端基板发展提供支撑，FCBGA 客户导入与量产将驱动结构升 级。维持“买入”评级，目标价人民币 61 元。

 投资风险：Agent 用户增长、留存及付费转化低于预期；第三方平台接 入、隐私及安全约束；软件效率提升降低单位任务算力需求；CPU 交 付、载板客户导入及良率爬坡低于预期；行业竞争、原材料价格及地 缘政治风险。

图表 1：Muse 订阅需求情景模型

测算科目 低渗透 基准 高渗透

• (1) 潜在用户池 亿人 36 36 36

• (2) Muse 月活覆盖率 15% 25% 35%

• (3) Muse 月活 亿人 5.4 9 12.6

• (4) 月活用户付费转化率 5% 5% 5%

• (5) 付费用户 万人 2,700 4,500 6,300

• (6) 付费月收入 美元/人 20 20 20

• (7) 年化计费月数 12 12 12

• (8) 年化订阅收入 亿美元 65 108 151

资料来源：Meta 业绩公告、浦银国际测算 注：订阅与 CPU 需求基于同一组用户规模进行情景测算。(3)=(1)×(2)；(5)=(3)×(4)；(8)=(5)×(6)×(7)，计算时还原人数及金额单位，如年化订阅收入 = 潜在用户池 × Muse 月 活覆盖率 × 付费转化率 × 付费月收入 × 12 个月，以基准情景为例：36 亿 × 25% × 5% × 20 美元 × 12 = 108 亿美元。

图表 2：CPU 执行需求与收入同比例测算

测算科目 低渗透 基准 高渗透

• (1) Muse 月活 亿人 5.4 9 12.6

• (2) 日活占月活比例 30% 30% 30%

• (3) Muse 日活 亿人 1.62 2.7 3.78

• (4) 每位日活每日任务数 12 12 12

• (5) 每项任务物理核分钟 9 9 9

• (6) 后台有效核时/人/日 0.4 0.4 0.4

• (7) 总有效核时/人/日 2.2 2.2 2.2

• (8) CPU 平均利用率 60% 60% 60%

• (9) 单颗 CPU 物理核心数 128 128 128

• (10) 所需 CPU 万颗 19.34 32.23 45.12

• (11) CPU 单价 美元/颗 4000 4000 4000

• (12) CPU 硬件价值 亿美元 7.73 12.89 18.05

• (13) CPU 价值量/年化订阅收入 12% 12% 12%

资料来源：浦银国际测算 注：(3)=(1)×(2)；(7)=(4)×(5)÷60+(6)；(10)=(3)×(7)÷[24×(9)×(8)]；(12)=(10)×(11)，核时为物理核心执行时间之和，后台不与任务核时重复计算。金额均由未取整值计算。 CPU 装机需求的推导基于：CPU 颗数 = 日活用户 × 每用户每日有效核时 ÷（24 小时 × 每颗物理核心数 × 平均利用率），以基准情景为例：2.7 亿 × 2.2 核时 ÷（24 × 128 × 60%）= 32.23 万颗

图表 3：覆盖公司评级与核心逻辑

公司 评级 目标价 核心逻辑 ARM 买入 325 美元 云 AI 版税增长与 AGI CPU 放量驱动业绩增长 AMD 持有 574 美元 EPYC 与 AI 系统业务扩张带动增长 深南电路 买入（行业首选） 人民币 486 元 高端 FC-BGA 放量与扩产推动增长 兴森科技 买入 人民币 61 元 FC-BGA 量产与稼动率提升释放弹性

资料来源：浦银国际

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评级定义 证券评级定义:

“买入”：未来 12 个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数 “持有”：未来 12 个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平 “卖出”：未来 12 个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数

行业评级定义（相对于 MSCI 中国指数）： “超配”：未来 12 个月优于 MSCI 中国 10%或以上 “标配”：未来 12 个月优于/劣于 MSCI 中国少于 10% “低配”：未来 12 个月劣于 MSCI 中国超过 10%

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