证 券 研 究 报 告

2026 年 09 月 22 日

收入利润快速增长， CPO、NPO 无源内连光器件 开始小批量试产

—蘅东光（920045.BJ）公司事件点评报告

增持(维持) 事件

蘅东光发布 2026 年半年度报告：2026 年上半年实现营业收 入 18.05 亿元，同比增长 76.75%；实现归母净利润 3.05 亿 元，同比增长 113.32%；实现扣非归母净利润 3.03 亿元，同 比增长 113.18%。

分析师：庄宇 S1050525120003

zhuangyu@cfsc.com.cn

分析师：张璐 S1050526010002

zhanglu2@cfsc.com.cn

基本数据 2026-09-21

投资要点

当前股价（元） 553.22 总市值（亿元） 527 总股本（百万股） 95 流通股本（百万股） 28 52 周价格范围（元） 216.66-726.5 日均成交额（百万元） 699.2

▌ 收入利润快速增长，海内外扩产稳步推进

2026 年上半年，公司经营业绩同比大幅增长，实现营业收入 18.05 亿元，同比增长 76.75%；实现归母净利润 3.05 亿元， 同比增长 113.32%。公司无源光纤布线产品销售收入保持高 速增长趋势，无源内连光器件多类型产品规模化交付，光 缆、钣金等配套产品销售收入也实现较快增长。基于战略发 展规划和客户需求，公司国内桂林生产基地和海外越南、泰 国生产基地稳步扩产，整体产能规模进一步扩大。

市场表现

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▌ 超大芯数产品收入高速增长，MMC 扩大产能规模

无源光纤布线产品方面，2026 年上半年公司光纤连接器、超 大芯数光纤预端接布线总成产品销售收入均保持高速增长趋 势，其中量产交付的产品最高芯数达到 3456 芯，同时 6912 芯产品已完成产品开发。随着下游客户对高密度光纤连接器 产品需求的持续提升，公司扩大 MMC 光纤连接器产能规模， 产品交付能力高速增长。

资料来源：Wind，华鑫证券研究

相关研究

1、《蘅东光（920045）：聚焦 AI 数据中心网络，构建无源光器件亚 微米精度制造能力》2026-02-09

▌ 光模块无源内连光器件规模化交付，CPO/NPO 无 源内连光器件小批量试产

无源内连光器件方面，公司基于市场需求开发了多模、单模 多光纤并行无源内连光器件、硅光无源内连光器件及 AOC 无 源内连光器件等产品类型。2026 年上半年，公司应用于 800G、1.6T 光模块的无源内连光器件产品均已实现规模化交 付，已完成 ELSFP 保偏无源内连光器件和 CPO/NPO 无源内 连光器件的产品开发，并积极推动客户验证，同时开展小批 量试产和量产前准备等相关工作。

公 司 研 究

▌ 盈利预测

预测公司 2026-2028 年收入分别为 37.48、54.47、70.85 亿

元，EPS 分别为 6.87、10.43、13.30 元，当前股价对应 PE 分别为 81、53、42 倍。公司深度布局 AI 数据中心网络的光 纤连接产业链以及无源光器件，有望受益于 AI 算力需求高速 增长、数据中心建设进程加速的积极影响，订单数量和客户 数量不断上升，维持“增持”投资评级。

▌ 风险提示

宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧 的风险，下游需求不及预期的风险，扩产不及预期的风险。

预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 2,216 3,748 5,447 7,085 增长率（%） 68.5% 69.2% 45.3% 30.1% 归母净利润（百万元） 305 655 994 1,267 增长率（%） 106.5% 114.9% 51.7% 27.5% 摊薄每股收益（元） 4.48 6.87 10.43 13.30 ROE（%） 27.9% 38.9% 38.5% 34.0%

资料来源：Wind，华鑫证券研究

公司盈利预测（百万元）

资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E

流动资产: 现金及现金等价物 541 985 1,788 2,871 应收款 493 719 895 971 存货 330 426 504 592 其他流动资产 65 109 158 205 流动资产合计 1,430 2,239 3,345 4,639 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 374 317 260 211 在建工程 30 12 5 2 无形资产 46 103 159 213 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 111 111 111 111 非流动资产合计 560 542 535 537 资产总计 1,990 2,781 3,880 5,176 流动负债: 短期借款 105 105 105 105 应付账款、票据 521 711 907 1,053 其他流动负债 210 210 210 210 流动负债合计 836 1,035 1,236 1,387 非流动负债:

长期借款 15 15 15 15 其他非流动负债 46 46 46 46 非流动负债合计 60 60 60 60 负债合计 896 1,096 1,296 1,447

所有者权益 股本 68 95 95 95 股东权益 1,093 1,685 2,584 3,729 负债和所有者权益 1,990 2,781 3,880 5,176

现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 306 658 998 1272 少数股东权益 1 3 4 5 折旧摊销 41 77 68 60 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -116 -166 -103 -60

经营活动现金净流量 232 571 968 1277 投资活动现金净流量 -165 75 63 52 筹资活动现金净流量 376 -65 -99 -127 现金流量净额 444 580 932 1,202

资料来源：Wind、华鑫证券研究

利润表 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 2,216 3,748 5,447 7,085 营业成本 1,629 2,583 3,661 4,783 营业税金及附加 7 11 16 21 销售费用 27 56 109 142 管理费用 100 187 289 390 财务费用 20 -23 -45 -76 研发费用 77 150 234 319 费用合计 223 371 587 775 资产减值损失 -18 -10 -10 -10 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 营业利润 340 774 1,174 1,497

加:营业外收入 0 0 0 0 减:营业外支出 1 0 0 0 利润总额 340 774 1,174 1,497

所得税费用 33 116 176 225 净利润 306 658 998 1,272 少数股东损益 1 3 4 5 归母净利润 305 655 994 1,267

主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 成长性

营业收入增长率 68.5% 69.2% 45.3% 30.1% 归母净利润增长率 106.5% 114.9% 51.7% 27.5% 盈利能力

毛利率 26.5% 31.1% 32.8% 32.5% 四项费用/营收 10.1% 9.9% 10.8% 10.9% 净利率 13.8% 17.5% 18.3% 18.0% ROE 27.9% 38.9% 38.5% 34.0% 偿债能力

资产负债率 45.1% 39.4% 33.4% 28.0% 营运能力

总资产周转率 1.1 1.3 1.4 1.4 应收账款周转率 4.5 5.2 6.1 7.3 存货周转率 4.9 6.1 7.3 8.1 每股数据(元/股)

EPS 4.48 6.87 10.43 13.30 P/E 123.6 80.5 53.1 41.6 P/S 17.0 14.1 9.7 7.4 P/B 34.9 31.6 20.6 14.2

▌ 电子通信组介绍

庄宇：清华大学硕士，金融学&工科复合背景。10 年科技行业研究经验。立足 产业，做深入且前瞻的研究，主要覆盖 AI 硬件领域。

何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究 所，2023 年加入华鑫证券研究所。专注于半导体、PCB 行业。

张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023 年加入华 鑫证券研究所，专注于光通信领域研究。

石俊烨：香港大学金融硕士，新南威尔士大学精算学与统计学双学位，研究方 向为 PCB 方向。

王屿熙：中山大学金融学硕士，5 年计算机研究经验，曾任职计算机新财富上 榜团队，2026 年加入华鑫证券，主要覆盖 AI 硬件上游设备/材料和存储领域。

▌ 证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为 证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确 地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

▌ 证券投资评级说明

股票投资评级说明：

投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅

• 1 买入 > 20%

• 2 增持 10% — 20%

• 3 中性 -10% — 10%

• 4 卖出 < -10%

行业投资评级说明：

投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅

• 1 推荐 > 10%

• 2 中性 -10% — 10%

• 3 回避 < -10%

以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。

相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场

以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。

▌ 免责条款

华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容 客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询 价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务 状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对 本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状 况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意 见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不 承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行 的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾 问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。

本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调 整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可 能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将 此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。

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报告编号：HX-260922134145