1中邮证券维持颀中科技“买入”评级。
2公司苏州Bumping制程已全面复产，良率超99.95%，Q3产能有望满产。
3启动24.54亿元先进封装项目并增资奕成科技布局玻璃基板封装，补齐AI/HPC高端封测短板。
4预计2026-2028年营收24/29/34亿元，归母净利润2.7/4.1/5.2亿元，2027年净利增速达53.6%。
5短期火灾影响消除，长期先进封装成长逻辑强化。
中邮证券_先进封装积极布局_20260922.pdf
摘要
证券研究报告：电子 | 公司点评报告
发布时间：2026-09-21
颀中科技(688352)
股票投资评级
买入 |维持
个股表现
颀中科技 电子
88%
77%
66%
55%
44%
33%
22%
11%
0%
-11%
2025-09 2025-12 2026-02 2026-04 2026-07 2026-09
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 19.47 总股本/流通股本（亿股）11.90 / 3.66 总市值/流通市值（亿元）232 / 71 52 周内最高/最低价 24.18 / 11.87 资产负债率(%) 23.6% 市盈率 88.50
第一大股东
合肥颀中科技控股有限 公司
研究所
分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 分析师:翟一梦 SAC 登记编号:S1340525040003 Email:zhaiyimeng@cnpsec.com
先进封装积极布局
l 投资要点
布局多元化芯片封测，打磨全制程封测能力。伴随新能源等 高功率应用市场功率芯片需求快速扩容，公司前瞻布局“FSM（正 面金属化）+BGBM（背面减薄与金属化）+CuClip（铜片夹扣键合）” 先进封装工艺组合，搭建载板覆晶封装（FC）产线，持续优化产品 结构，拓展功率芯片下游应用场景。2026 年半年度，多元化芯片 封测业务实现营收 2,321.24 万元，同比下降 63.77%，主要系受子 公司火灾影响，下游客户订单结构阶段性调整，公司同步优化业务 项目组合，集中资源推进先进封装工艺研发与产线建设，为中长期 业务拓展夯实基础。另外，为抢抓先进封装产业发展机遇，实现特 定领域的跨越式发展，夯实本土先进封装核心竞争优势、扩大行业 领先差距，实现差异化竞争，持续提升技术壁垒与市场占有率，公 司依托全资子公司颀中科技（苏州）有限公司布局先进封装产能建 设，拟投入 24.54 亿元人民币实施苏州厂区三期地块资本支出项 目建设。
苏州Bumping 制程段全面复产，产能再升级。2026 年上半年， 受公司全资子公司苏州颀中厂区凸块制程段火灾事故影响，资产 损失约 2.74 亿，截至 2026 年半年报公告日，保险公司定损工作 仍在进行中，待公司收到相关理赔款项后将计入营业外收入。2026 年上半年，受火灾影响，公司实现营收 9.61 亿元，同比下降 3.46%，扣非归母净利润-2,949.47 万元。目前，苏州厂区凸块 （Bumping）制程段已正式全面恢复生产，复产首日，产线良率即 稳定突破 99.95%，标志着公司顺利完成该制程段无尘车间洁净升 级、全制程设备精度校准与全链路安全验证，“苏州+合肥”双基 地协同运营的完整产能布局正式回归。展望 26Q3，显示产业转移 效应持续发酵，叠加控产控销策略推进、国家补贴政策延续及赛事 带动等多重因素，产能有望实现满负荷运行；小尺寸 TDDI 维修业 务整体保持平稳；AMOLED 中尺寸应用的拓展，将为穿戴装置领域 带来业务增量，车载 TDDI 持续上量。
苏州先进封装项目正式启动，持续加码先进封装。9 月16 日， 公司先进封装项目启动仪式在园区举行，项目固定资产投资24.54 亿元，重点面向高端人工智能、高性能计算等应用领域。当前，全 球半导体产业正处于结构性变革的关键周期，先进封装与系统异 构集成能力，成为突破芯片算力、功耗、尺寸、传输速度壁垒的核 心关键。此次公司启动的多芯粒异构集成先进封装项目，聚焦电源 管理芯片、射频前端芯片、功率器件、互联控制芯片等多元化芯片 封测业务，公司将以本次项目启动为契机，高标准、高质量推进标 准化厂房、研发试验线及各类配套设施建设，持续加码先进封装技
市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分
术攻关与产品迭代，全力推动项目如期竣工、早日达产。
增资奕成科技，携手拓展高端先进封装市场。根据公司关于 对外投资成都奕成科技股份有限公司的进展公告，公司已足额缴 纳增资款人民币 5,000 万元，认购成都奕成科技股份有限公司新 增注册资本 93.3972 万元。公司与相关产业方共同完成本轮战略 投资，意在持续深耕玻璃基先进板级高密度集成封装产业，标的公 司奕成科技在该领域具备深厚技术积淀，规划投资 55 亿元，打造 中国大陆首座玻璃基板级高密度封测工厂，多产品平台已进入量 产状态。本次投资可实现双方技术研发、产能布局、客户资源的深 度协同，可快速补齐公司在板级系统集成、高密度 RDL、异构集成 的技术短板，形成从传统先进封测到板级系统封测的完整能力闭 环，提升对 AI、HPC、汽车电子等高毛利领域的覆盖。本次股权投 资交割完成后，双方将充分发挥协同优势，实现技术研发、产能布 局、客户渠道等资源全方位深度融合。后续公司将与奕成科技围绕 先进凸块制程、先进玻璃载板等方向开展联合深度研发落地工作。
l 投资建议
我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 24/29/34 亿 元，归母净利润 2.7/4.1/5.2 亿元，维持“买入”评级。
l 风险提示
下游需求不及预期的风险；新增产能投产及消化不及预期的 风险；技术及产品未紧跟集成电路发展升级迭代的风险；市场竞争 加剧的风险。
n 盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
| 营业收入（百万元） | 2190 | 2426 | 2916 | 3404 |
|---|---|---|---|---|
| 增长率(%) | 11.78 | 10.75 | 20.21 | 16.74 |
| EBITDA（百万元） | 792.71 | 933.90 | 1163.44 | 1358.02 |
| 归属母公司净利润（百万元） | 265.79 | 268.07 | 411.69 | 522.06 |
| 增长率(%) | -15.16 | 0.86 | 53.58 | 26.81 |
| EPS(元/股) | 0.22 | 0.23 | 0.35 | 0.44 |
| 市盈率（P/E） | 88.66 | 87.91 | 57.24 | 45.14 |
| 市净率（P/B） | 3.85 | 3.76 | 3.61 | 3.43 |
| EV/EBITDA | 18.54 | 25.32 | 20.49 | 17.35 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd]
[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力
营业收入 2190 2426 2916 3404 营业收入 11.8% 10.7% 20.2% 16.7% 营业成本 1553 1723 2051 2370 营业利润 -18.9% 1.7% 54.3% 25.6% 税金及附加 23 24 29 34 归属于母公司净利润 -15.2% 0.9% 53.6% 26.8% 销售费用 16 18 21 25 获利能力 管理费用 116 125 152 170 毛利率 29.1% 29.0% 29.7% 30.4% 研发费用 196 217 238 255 净利率 12.1% 11.1% 14.1% 15.3% 财务费用 11 32 -10 -7 ROE 4.3% 4.3% 6.3% 7.6% 资产减值损失 -15 -25 -10 -10 ROIC 3.6% 3.9% 5.1% 6.2% 营业利润 301 306 472 593 偿债能力
营业外收入 1 275 2 2 资产负债率 23.6% 24.1% 23.7% 23.8% 营业外支出 2 278 2 3 流动比率 5.60 3.82 3.55 3.66 利润总额 300 303 472 593 营运能力
所得税 35 35 60 71 应收账款周转率 9.82 8.87 9.03 9.02 净利润 266 268 412 522 存货周转率 2.88 2.38 2.32 2.32 归母净利润 266 268 412 522 总资产周转率 0.29 0.30 0.35 0.39 每股收益（元） 0.22 0.23 0.35 0.44 每股指标（元）
资产负债表 每股收益 0.22 0.23 0.35 0.44 货币资金 1745 1332 1144 1413 每股净资产 5.14 5.27 5.49 5.78 交易性金融资产 458 118 118 118 估值比率 应收票据及应收账款 245 302 343 411 PE 88.66 87.91 57.24 45.14 预付款项 2 3 3 4 PB 3.85 3.76 3.61 3.43 存货 611 836 933 1107 流动资产合计 3269 2894 2855 3384 现金流量表 固定资产 3468 3991 4392 4393 净利润 266 268 412 522 在建工程 162 254 213 149 折旧和摊销 486 599 702 772 无形资产 157 151 145 138 营运资本变动 -174 -268 -115 -150 非流动资产合计 4732 5355 5707 5639 其他 34 54 18 18 资产总计 8001 8249 8562 9022 经营活动现金流净额 611 652 1017 1162 短期借款 54 89 89 89 资本开支 -677 -1209 -1057 -709 应付票据及应付账款 249 339 366 445 其他 70 333 12 15 其他流动负债 282 330 349 391 投资活动现金流净额 -607 -876 -1045 -694 流动负债合计 584 758 804 925 股权融资 0 1 0 0 其他 1301 1227 1227 1227 债务融资 1006 -32 0 0 非流动负债合计 1301 1227 1227 1227 其他 -234 -133 -160 -199 负债合计 1885 1985 2030 2151 筹资活动现金流净额 772 -164 -160 -199 股本 1189 1190 1190 1190 现金及现金等价物净增加额 760 -410 -188 269 资本公积金 3592 3592 3592 3592 未分配利润 1357 1465 1671 1932 少数股东权益 0 0 0 0 其他 -22 17 79 157 所有者权益合计 6116 6264 6531 6871 负债和所有者权益总计 8001 8249 8562 9022
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准<br><br> | 类型 | 评级 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议的评级标准： 报告发布日后的 6 个月内的相 对市场表现，即报告发布日后 的 6 个月内的公司股价（或行 业指数、可转债价格）的涨跌 幅相对同期相关证券市场基准 指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新 三板市场以三板成指为基准； 可转债市场以中信标普可转债 指数为基准；香港市场以恒生 指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基 准。 | 股票评级<br><br> | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级<br><br> | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债 评级<br><br> | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
分析师声明
撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。
本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公 平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等 利益相关方的干涉和影响，特此声明。
免责声明
中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。
本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容 仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导 致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。
本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测 不一致的研究报告。
中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或 者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。
《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非 中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、 阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。
本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、 复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何 情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节 或修改。
中邮证券对于本申明具有最终解释权。
公司简介
中邮证券有限责任公司于2002 年9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币， 是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券 承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子 公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前 服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投 融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地 位的特色精品券商。
中邮证券研究所
北京 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：北京市丰台区北甲地路 2 号院 6 甲 1 号，玺萌大 厦南塔 邮编：100050
上海 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：上海市虹口区东大名路 1080 号邮储银行大厦 3 楼 邮编：200000
深圳 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：深圳市福田区滨河大道 9023 号国通大厦二楼 邮编：518048
本站所有资讯是用户利用其本地Agent获取并分享，均为公开信息，如需删除请联系我们。