1国信证券发布景旺电子研报，维持“优于大市”评级。
2公司1H26营收86.11亿元（+21.37%），归母净利润6.02亿元（-7.38%），利润下滑主因汇兑损失及新产能爬坡。
3AI算力产品进入放量期，2Q26 800G及以上光模块收入环比增长近1500%，良率超85%。
4预计2H26毛利率环比改善，上修26-28年归母净利润预测至22.1/37.1/50.9亿元，对应PE为47/28/21倍。
国信证券_2Q26收入与盈利环比改善，AI订单放量、产能梯次接续_20260922.pdf
摘要
证券研究报告 | 2026年09月18日
2026年09月21日
景旺电子（603228.SH） 优于大市
2Q26 收入与盈利环比改善，AI 订单放量、产能梯次接续
核心观点 公司研究·财报点评
公司 1H26 营收同比+21.37%，利润端同比下滑，背离主因汇兑损失与成本压 力。1H26 公司实现营收 86.11 亿元(YoY+21.37%)，归母净利润 6.02 亿元 (YoY-7.38%)，扣非归母净利润 4.66 亿元(YoY-13.33%)；综合毛利率 20.22%(YoY-1.2pct，据一季报及中报测算)。利润端承压来自三方面：1)人 民币升值带来汇兑损失 1.23 亿元(上年同期为收益 0.38 亿元)，公司口径对 净利润同比影响超 1.5 亿元，剔除后同比实现正增长；2)覆铜板等原材料涨 价叠加新产能爬坡，拖累毛利率同比下行；3)经营规模扩大致管理费用 3.73 亿元(YoY+27.31%)。此外，1H26 归母净利润同比-7.38%、扣非归母净利润同 比-13.33%，增速相差约 6pct，主要系 1.36 亿元非经常性损益(其中金融资 产公允价值变动收益 1.32 亿元)。
AI 算力产品进入放量期，光模块良率与产能爬坡领先。1)AI 服务器领域， 公司为全球 AI 计算基础设施领先企业客户批量供应高性能 PCB，已通过其下 一代产品量产认证，公司预计相关订单将使现有 AI 产品工厂满产，对未来 数个季度业绩形成增量贡献；GPU 高阶 HDI 板、112G/224G 交换机 PCB、Birch Stream 平台高速PCB 已实现量产。2)光模块领域，公司已批量交付800G/1.6T 光模块 PCB，2Q26 800G 及以上速率光模块收入环比增长近 1500%，产品综合 良率超 85%，在手订单以 800G 为主、1.6T 订单高速增长。
AI 业务放量+传统业务修复，支撑2H26 毛利率环比改善。公司AI服务器PCB、
高速交换机 PCB、800G/1.6T 光模块 PCB 毛利率高于公司整体水平。上半年 毛利率承压主要系覆铜板等原材料涨价及新产能爬坡；展望下半年，公司汽 车电子业务经营持续修复，与客户的调价沟通有序推进，叠加 AI 算力领域 客户订单持续放量、高毛利产品占比提升，毛利率环比改善具备结构性支撑。
产能接续节奏明确，43.88 亿元超高多层项目锚定中长期需求。中报披露， 现有已建及在建产能预计未来数月内无法充分覆盖快速增长的交付需求，在 此背景下公司产能呈梯次接续：近端看，泰国一期 9 月全线拉通、金湾高阶 HDI 工厂 10 月投产、超高多层工厂年底试产部分关键工序并于 1Q27 具备量 产条件，mSAP 产线年内将建成 5 条；远端看，公司将原 8 亿元关键工序产能 项目升级为总投资 43.88 亿元的超高多层 PCB 智能制造项目，建设期 24 个 月(预估值)、主体厂房已于 2026 年初开工。资金层面，公司已通过港交所 主板上市聆讯，H 股发行有望为扩产周期提供资本补充。
投资建议：短期看，2H26 AI 订单放量与高毛利产品占比提升驱动利润环比 向上；中长期看，超高多层产能与北美云厂商客户拓展打开成长空间。结合 公司1H26经营情况，我们上修26-27年归母净利润预测至22.1/37.1亿元(前 值：21.2/28.4 亿元)，新增 2028 年预测 50.9 亿元，当前股价对应 26-28 年 PE 分别为 47/28/21 倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：AI 订单放量不及预期、原材料价格持续上涨风险、汇率波动风险、 新产能爬坡不及预期等。
电子·元件
证券分析师：叶子 证券分析师：胡慧 0755-81982153 021-60871321 yezi3@guosen.com.cn huhui2@guosen.com.cn S0980522100003 S0980521080002
证券分析师：詹浏洋 证券分析师：张大为 010-88005307 021-61761072
zhanliuyang@guosen.com.cn zhangdawei1@guosen.com.cn S0980524060001 S0980524100002 证券分析师：连欣然 证券分析师：黄铮 010-88005482 0755-81982593 lianxinran@guosen.com.cnhuangzheng2@guosen.com.cn S0980525080004 S0980526080001
基础数据
投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 104.45 元 总市值/流通市值 104585/102571 百万元 52 周最高价/最低价 113.60/53.68 元 近 3 个月日均成交额 3812.70 百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
相关研究报告
《景旺电子（603228.SH）-新增 50 亿扩产规划，汽车与数通双 轮驱动长期成长》 ——2025-09-08 《景旺电子（603228.SH）-新增产能投产影响短期盈利，汽车与 数通双轮驱动长期成长》 ——2025-05-08
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 12,659 15,308 19,662 26,832 32,959 (+/-%) 17.7% 20.9% 28.4% 36.5% 22.8% 净利润(百万元) 1169 1231 2207 3707 5088 (+/-%) 24.9% 5.3% 79.3% 68.0% 37.3% 每股收益（元） 1.25 1.25 2.20 3.70 5.08 EBIT Margin 10.0% 9.1% 12.3% 15.7% 17.7% 净资产收益率（ROE） 10.3% 9.4% 15.9% 24.3% 29.7% 市盈率（PE） 83.4 83.7 47.4 28.2 20.6 EV/EBITDA 52.2 49.6 33.5 22.1 16.9 市净率（PB） 8.62 7.88 7.53 6.86 6.12 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
图1：公司营业收入及增速(单位：亿元、%) 图2：公司近年营收结构
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：公司扣非归母净利润及增速(单位：亿元、%) 图4：公司近年毛利率与扣非归母净利率情况(单位：%、%)
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图5：公司近年费用率(%) 图6：公司近年研发投入及占营收比例(亿元，%)
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 2184 2693 2963 3259 3585 营业收入 12659 15308 19662 26832 32959 应收款项 4402 4960 6371 8695 10680 营业成本 9782 12003 14837 19509 23464 存货净额 1742 2516 3103 4105 4943 营业税金及附加 75 73 74 75 59 其他流动资产 1125 1396 1893 2614 3252 销售费用 246 288 350 451 522 流动资产合计 9452 11565 14330 18672 22459 管理费用 555 640 794 999 1192 固定资产 8245 10402 11328 12233 13051 研发费用 758 930 1185 1590 1887 无形资产及其他 302 298 286 274 262 财务费用 20 66 72 107 123 其他长期资产 1143 1381 1371 1362 1354 投资收益 (12) (18) (11) (14) (14)
资产减值及公允价值变 动 (64) 84 61 36 15
长期股权投资 100 80 80 80 80
资产总计 19244 23727 27396 32622 37208 其他 175 103 144 144 144 短期借款及交易性金融 负债 384 609 1658 2504 2701 营业利润 1323 1476 2543 4268 5857 应付款项 4853 6722 8291 10967 13207 营业外净收支 (3) (12) (6) (7) (8) 其他流动负债 727 725 895 1180 1419 利润总额 1320 1464 2537 4261 5849 流动负债合计 5964 8055 10844 14652 17326 所得税费用 160 220 340 571 784 长期借款及应付债券 1312 1864 1864 1864 1864 少数股东损益 (9) 13 (10) (17) (23) 其他长期负债 470 538 604 682 752 归属于母公司净利润 1169 1231 2207 3707 5088 长期负债合计 1782 2402 2468 2546 2616 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 7746 10457 13312 17197 19942 净利润 1160 1244 2197 3690 5065 少数股东权益 184 197 187 170 147 资产减值准备 64 68 91 116 137 股东权益 11314 13073 13897 15255 17118 折旧摊销 754 894 1107 1319 1527 负债和股东权益总计 19244 23727 27396 32622 37208 公允价值变动损失 0 (152) (152) (152) (152)
财务费用 75 83 72 107 123 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (41) (34) (527) (846) (752) 每股收益 1.25 1.25 2.20 3.70 5.08 其它 277 (172) (163) (223) (260) 每股红利 0.48 0.79 1.40 2.35 3.22 经营活动现金流 2290 1931 2624 4011 5688 每股净资产 12.13 13.27 13.88 15.24 17.10 资本开支 (1847) (2768) (2022) (2212) (2334) ROIC 9% 8% 13% 20% 25% 其它投资现金流 (157) 80 0 0 0 ROE 10% 9% 16% 24% 30% 投资活动现金流 (2003) (2688) (2022) (2212) (2334) 毛利率 23% 22% 25% 27% 29% 权益性融资 113 55 16 0 0 EBIT Margin 10% 9% 12% 16% 18% 负债净变化 (133) 1580 0 0 0 EBITDA Margin 16% 15% 18% 21% 22% 支付股利、利息 (447) (780) (1399) (2349) (3225) 收入增长 18% 21% 28% 36% 23% 其它融资现金流 2 7 1049 846 196 净利润增长率 25% 5% 79% 68% 37% 融资活动现金流 (465) 862 (333) (1503) (3028) 资产负债率 41% 45% 49% 53% 54% 现金净变动 (130) 103 269 296 326 息率 0.4% 0.8% 1.4% 2.3% 3.1% 货币资金的期初余额 1968 1838 1941 2211 2507 P/E 83.4 83.7 47.4 28.2 20.6 货币资金的期末余额 1838 1941 2211 2507 2833 P/B 8.6 7.9 7.5 6.9 6.1 企业自由现金流 (24) (725) 654 1906 3494 EV/EBITDA 52.2 49.6 33.5 22.1 16.9 权益自由现金流 (155) 862 1641 2659 3584 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
免责声明
分析师声明
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论， 力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告 所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评 级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报 告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报 告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数） 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基 准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基 准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准； 香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场 以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数 （IXIC.GI）为基准。 | 股票 投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数 10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业 投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上 |
重要声明
本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归 国信证券股份有限公司
关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本 为准。
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的 信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并 发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态； 我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司 或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取 提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务 部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。
本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和 意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险， 我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
证券投资咨询业务的说明
本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机 构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间 接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的 讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等 公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询 服务；中国证监会认定的其他形式。
发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券 相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制 作证券研究报告，并向客户发布的行为。
国信证券经济研究所
深圳 深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层 邮编：518046 总机：0755-82130833
上海 上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层 邮编：200135
北京 北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层 邮编：100032
本站所有资讯是用户利用其本地Agent获取并分享，均为公开信息，如需删除请联系我们。