证券研究报告：医药生物|行业周报

发布时间：2026-09-21

医药生物行业报告 （2026.9.14-2026.9.18） AI 制药与 mRNA 产业链“卖铲人”逻辑持续强化

行业投资评级

强于大市 |维持

行业基本情况

收盘点位 7701.03 52 周最高 8956.5 52 周最低 6943.82

行业相对指数表现

11% 医药生物 沪深300

8%

5%

2%

-1%

-4%

-7%

-10%

-13%

-16%

-19%

-22%

2025-09 2025-12 2026-02 2026-04 2026-07 2026-09

资料来源：聚源，中邮证券研究所

研究所

分析师:盛丽华 SAC 登记编号:S1340525060001 Email:shenglihua@cnpsec.com

近期研究报告

《B7H3 ADC 疗效更新，国产新药竞争力 十足》 - 2026.09.14

l 投资要点

AI 制药正逐步成为 AI 巨头公司的战略主航道。近期，AI 巨头公 司纷纷加大 AI 制药领域布局，如 Anthropic 建设生物湿实验室，字 节跳动 AI 制药平台完成大额融资等。我们认为当下的 AI4S 在药物研 发中处于突破临界点的前期，有望成为下一代战略主航道。试验反馈 路径逐步清晰，叠加 AI 提效降本优势，行业正催生更强烈的分子验 证需求。行业存在的重要的边际变化在于：1）AI 语言模型技术迁移 到制药领域，并逐渐形成了迭代的 AIDD 新范式；2）数据是迭代的关 键要素，行业“孤岛”特征下稀缺性愈发凸显，数据基建工作不可或 缺已是共识。同时，对比传统流程 AI 在临床前研发的提效降本优势 突出，杰文斯悖论在 AI 制药行业或又一次复现，行业有望催生更强 烈的分子验证需求。

测序环节或被市场较大低估，其有望受益于潜在 AI 候选药物快 速增长。以Moderna mRNA 个性化疫苗为例（AI 深度参与其设计过程），

在药物设计端的肿瘤 WES、配对正常/胚系 DNA WES、肿瘤 RNA-seq 及 HLA 高分辨率分型是核心必需环节，构成每位患者的基础测序组合。 生产端可通过 Sanger 测序或完整质粒 NGS 确认患者专属 DNA 模板， 通过 mRNA 短读长测序或 Nanopore 长读长测序补充成品身份和完整性 质控。治疗后，ctDNA/MRD 可用于动态评估残留病灶和复发风险，以 及 TCR-seq、scRNA-seq 可用于临床研究和免疫机制验证。在众多 AI 巨头公司参与 AIDD 情况下，大分子制药领域有望爆发式增长，预计 催生测序需求快速提升。

建议关注细分赛道龙头企业：1）AIDD 平台：英矽智能、晶泰控 股、剂泰科技；2）蛋白合成表达及检测：金斯瑞、Twist、义翘神州、 百普赛斯、 近岸蛋白；3）动物模型验证：百奥赛图、药康生物、南 模生物。4）试剂：阿拉丁、皓元医药、毕得医药、诺唯赞；5）蛋白 表达及纯化：奥浦迈、纳微科技、赛分科技、汉邦科技；6）测序设 备、试剂端建议重点关注华大智造。

l 本周行情回顾

本周（2026年9月14日-9月18日），A股申万医药生物上涨3.26%，

板块整体跑赢沪深 300 指数 3.32pct，跑赢创业板指 1.73pct。在申 万 31 个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第 4 位。本周申万 医药子板块中，医疗研发外包板块涨跌幅排名第一，上涨 8.32%；医 院板块表现相对较差，本周上涨 0.18%。

l 风险提示：

研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政 策降价压力超预期风险等。

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分

目录

• 1 AI 制药与 mRNA 产业链“卖铲人”逻辑持续强化 ................................................... 4
• 2 行业观点及投资建议.........................................................................5

• 2.1 行情回顾 .............................................................................. 5
• 2.2 近期观点 .............................................................................. 5
• 3 板块行情..................................................................................11

• 3.1 本周生物医药板块走势..................................................................11
• 3.2 医药板块整体估值......................................................................12

• 4 风险提示..................................................................................13

图表目录

• 图表 1： 本周申万医药指数走势 ............................................................ 5
• 图表 2： 本周生物医药子板块涨跌幅 ........................................................ 5
• 图表 3： 本周申万各大子板块涨跌幅 ....................................................... 11
• 图表 4： 本周恒生各大子板块涨跌幅 ....................................................... 11
• 图表 5： A 股医药生物公司本周涨跌幅 TOP5 ................................................. 12
• 图表 6： 港股医药生物公司本周涨跌幅 TOP5.................................................12
• 图表 7： 2010 年至今医药板块整体估值溢价率...............................................13
• 图表 8： 2010 年至今医药各子行业估值变化情况.............................................13

1 AI 制药与 mRNA 产业链“卖铲人”逻辑持续强化

AI 制药正逐步成为 AI 巨头公司的战略主航道。近期，AI 巨头公司纷纷加大 AI 制药领域布局，如 Anthropic 建设生物湿实验室，字节跳动 AI 制药平台完成 大额融资等。我们认为当下的 AI4S 在药物研发中处于突破临界点的前期，有望 成为下一代战略主航道。试验反馈路径逐步清晰，叠加 AI 提效降本优势，行业 正催生更强烈的分子验证需求。行业存在的重要的边际变化在于：1）AI 语言模 型技术迁移到制药领域，并逐渐形成了迭代的 AIDD 新范式；2）数据是迭代的关 键要素，行业“孤岛”特征下稀缺性愈发凸显，数据基建工作不可或缺已是共识。 同时，对比传统流程 AI 在临床前研发的提效降本优势突出，杰文斯悖论在 AI 制药行业或又一次复现，行业有望催生更强烈的分子验证需求。

测序环节或被市场较大低估，其有望受益于潜在 AI 候选药物快速增长。以 Moderna mRNA 个性化疫苗为例（AI 深度参与其设计过程），在药物设计端的肿瘤 WES、配对正常/胚系 DNA WES、肿瘤 RNA-seq 及 HLA 高分辨率分型是核心必需环 节，构成每位患者的基础测序组合。生产端可通过 Sanger 测序或完整质粒 NGS 确认患者专属 DNA 模板，通过 mRNA 短读长测序或 Nanopore 长读长测序补充成品 身份和完整性质控。治疗后，ctDNA/MRD 可用于动态评估残留病灶和复发风险， 以及 TCR-seq、scRNA-seq 可用于临床研究和免疫机制验证。我们认为在众多 AI 巨头公司纷纷参与 AIDD 情况下，大分子制药领域有望爆发式增长，预计催生测 序需求快速提升。

建议关注细分赛道龙头企业：1）AIDD 平台：英矽智能、晶泰控股、剂泰科 技；2）蛋白合成表达及检测：金斯瑞、Twist、义翘神州、百普赛斯、 近岸蛋 白；3）动物模型验证：百奥赛图、药康生物、南模生物。4）试剂：阿拉丁、皓 元医药、毕得医药、诺唯赞；5）蛋白表达及纯化：奥浦迈、纳微科技、赛分科 技、汉邦科技；6）测序设备、试剂端：建议重点关注华大智造。

2 行业观点及投资建议

2.1 行情回顾

本周（2026 年 9 月 14 日-9 月 18 日），A 股申万医药生物上涨 3.26%，板块 整体跑赢沪深 300 指数 3.32pct，跑赢创业板指 1.73pct。在申万 31 个一级子行 业中，医药板块周涨跌幅排名为第 4 位。

本周申万医药子板块中，医疗研发外包板块涨跌幅排名第一，上涨 8.32%； 医院板块表现相对较差，本周上涨 0.18%。

图表1：本周申万医药指数走势 图表2：本周生物医药子板块涨跌幅

资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所

2.2 近期观点

1、 创新药：板块已逐步进入业绩兑现期，关注利润率提升逻辑 整体业绩来看，在国内销售新规影响下大部分创新药销售仍能维持较好增长 态势，如信达生物、翰森制药和艾力斯等收入超预期；此外随着药企创新药陆续 进入放量期，规模效应下费用率的改善与净利率的提升也较为显著，如中国生物 制药、信达生物相继提出未来净利率的规划，创新药板块已逐步进入利润兑现期， 建议积极布局。

估值方面，我们建议从中期成长的角度来定价赔率，展望 27-28 年，创新药 板块将进入继 BD 后的新一轮全球化视角定价体系，较多重点出海项目如 IO 双抗 和 ADC 等将相继读出全球性 III 期试验数据或获批上市，相关公司分成预期也更 加明确；此外部分公司第二成长曲线也将迎来 PoC，估值高度也有望进一步打开。

选股思路上，仍建议以临床数据过硬、BD 干扰因素相对少的公司为主，关 注全球市场参与确定度高的相关标的。建议积极关注确定性高，BD 进展顺利的 标的：科伦博泰、翰森制药、信达生物、三生制药、映恩生物、康诺亚、乐普生 物。

2、 创新药产业链：CXO 板块兼具业绩确定性与估值性价比，上行趋势有望 持续，推荐关注临床 CRO 景气度回暖

CXO 已被验证为资金再平衡中顺位领先的板块，预计持续有亮眼表现。1） 行业进入业绩兑现期，中期确定性强，订单增长有望持续；2）海内外投融资的 持续复苏（2026H1 全球投融资金额 267.6 亿美金 yoy+58.5%），以及海外 CXO Q2 的强势表现（多家龙头公司上调业绩指引），均增强对行业持续复苏的信心；3） AI4S 转化为 CXO 全链条订单增长逻辑顺畅，带动行业整体估值提升。

半年报各细分方向全面开花，多家公司超预期。CDMO 端药明康德收入大超 预期并大幅上调全年指引，凯莱英半年报在手订单增长 54%，康龙保持两季度订 单高增速，CDMO 订单+50%，大分子 CDMO 端药明生物新增项目加速并上调指引， 临床 CRO 端泰格、康龙临床新签订单+30%，安评公司 Q2 维持新签高增。药明康 德、凯莱英、药明生物等龙头公司在上调指引后按经调利润估值仍在合理范围内， 且业绩确定性进一步坚实。

建议关注临床 CRO 景气度。泰格、康龙临床 H1 净新增订单均超 30%，订单 加速好转，H2 有望加速恢复。行业已通过经历一轮集中度提升与中小产能持续 出清，项目数量稳步增加的同时价格从前几年下行通道转入逐步复苏。大临床 2026H1 呈现量价齐升态势，数量方面早期临床高景气，价格端也整体出现恢复， 折扣有所回升。由于签单旺季集中在 Q3 末至 Q4，预计下半年临床 CRO 板块各业 务订单将优于上半年，订单回暖具备持续性。

建议关注：药明康德、凯莱英、康龙化成、药明生物，泰格医药，普蕊斯， 益诺思，昭衍新药，美迪西等。

上游产业：随着行业景气度回升，经历了供给出清后细分龙头公司的经营效 率快速提升。半年报业绩来看，科研服务板块重点公司中，多家公司延续增长态 势，如纳微科技、药康生物和百奥赛图收入增速均超过 20%，同时利润增速显著

高于收入增速。扣非净利率上看，多数公司相较于 25 年均有显著提升，纳微科 技、药康生物和百奥赛图 26H1 净利率水平领先，均达 20%以上。随着需求端回 暖带来的产能利用率回升，叠加上游产业链出海收入比重提升，看好收入利润持 续高增表现。

我们仍看好科研服务板块后续投资机会，尤其是行业壁垒较高、自身具备较 强竞争优势的细分龙头，主要基于 1）国内外医药行业景气度逐步恢复，将逐步 传导至上游科研服务的需求端；2）下行周期中行业洗牌基本完成，利润率已深 度调整，未来需求回暖利润修复弹性大；3）产业逻辑仍在，行业创新发展加速， 双多抗/mRNA 疫苗/AI+等新的商业化需求带来前端订单放量的空间可观。

建议关注景气度高的细分赛道龙头：1）金斯瑞：AI4S 蛋白业务具备大增长 潜力；2）百奥赛图、药康生物：早研景气度持续回升，抗体授权业务打开第二 曲线，双轮驱动。

3、医疗器械：板块进入基本面修复与估值重估并行阶段 我们认为，医疗器械板块投资逻辑已由过去几年的“政策压制”逐步切换至“业

绩修复+创新驱动+全球化”三条主线。2026H1 板块合计收入 1311.3 亿元，同比增 长 8.0%，归母净利润 204.4 亿元，同比增长 7.2%；其中 Q2 收入同比增长 11.0%、 归母净利润同比增长 29.3%，较 Q1 明显改善，行业盈利拐点逐步显现。设备更 新政策持续推进，医院招投标虽整体仍有压力，但二季度边际回暖，高端影像、 超声、内镜、生命支持设备等订单有望逐步恢复；同时，高值耗材集采影响进入 后周期，价格压力边际缓和，创新产品及国产替代逻辑重新成为定价核心。AI 医疗、手术机器人、脑机接口等创新方向仍是未来医疗器械产业升级的重要驱动 力。

我们看好业绩分化下的结构性机会。建议重点关注三条主线：一是设备更新

+国产替代，2026H1 医疗设备收入同比增长 9.8%，但归母净利润同比下降 8.7%， Q2 收入增速提升至 12.3%、利润降幅收窄至 6.7%，显示需求端已率先恢复、利 润端仍处修复阶段，重点关注高端影像、透析设备、内镜等具备产品升级和海外 放量能力的设备龙头；二是创新器械+全球化，医疗耗材 H1 收入同比增长 8.7%、 归母净利润增长 3.8%，其中 Q2 利润同比增长 20.5%，集采出清后盈利改善趋势

逐步明确，重点布局手术机器人、神经介入等具备创新产品周期和海外注册放量 逻辑的企业；三是 AI 医疗及创新科技， AI 制药设备端、AI 检验、AI 影像，智 能手术设备、脑机接口等方向持续获得政策与产业支持，重点验证医院端收费模 式、商业化进展及真实收入贡献。此外，部分公司切入 AI、光模块等新产业链， 如奕瑞科技、海泰新光、力诺药包、华康洁净等，建议重点跟踪新增业务从概念 验证向订单及利润兑现的进展。

建议后续重点关注：一是国家深化实施“人工智能+”行动带来的“AI+医疗”应 用落地催化，以及切入 AI 产业链公司从主题交易向业绩兑现切换的二次机会。 在众多 AI 巨头公司参与 AIDD 情况下，大分子制药领域有望爆发式增长，预计催 生测序需求快速提升；二是关注医院设备招投标、医疗设备更新资金落地及 Q3 订单情况，医疗设备板块目前收入已恢复较快增长，但利润端仍未完全反转；三 是关注三季报盈利兑现，尤其是 Q2 板块归母净利润同比增长 29.3%后，验证利 润改善能否延续；四是关注创新器械注册审批、新产品放量及海外注册进展。整 体来看，我们维持医疗器械板块“结构性看多”观点，配置顺序建议为：AI 医疗/ 切入 AI 产业链重点公司/测序＞创新器械/手术机器人＞设备更新+国产替代＞ IVD 盈利修复等方向，重点把握业绩拐点、产品升级与全球化带来的估值修复机 会。

4、医疗服务：消费医疗缓慢恢复，综合医院在 DRG/DIP 实行下处于调整期 方向一：持续扩张及优质资产注入下市占率提升：

• 1）受益标的：爱尔眼科：当前收购估值已明显下降，保持每年并购一定数

量门店/医院的节奏，行业的中小竞争者经营压力皆提升，公司通过持续并购有 望进一步扩大市占率。

• 2）受益标的：固生堂：公司通过自建和收购并举，公司拥有成熟的门店运

营管理体系，门店可复制性强；由于客单价较低受消费力下行影响较小，且诊疗 偏刚需，需求端旺盛，有望通过持续扩张促进市占率提升。

方向二：关注消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业：眼科受消费力下行影 响，一线城市分院业绩下滑更为明显，后续消费复苏弹性较大；口腔基本持平， 价格呈现企稳态势，消费复苏下量增带来的弹性大。

5、中药：看好政策受益、高基数出清拐点、高分红方向 方向一：集采/基药政策受益方向 受益标的：佐力药业、方盛制药等。受益集采有望实现较好以价换量的有佐

力药业的乌灵胶囊、方盛制药的藤黄健骨片等品种，以上较大单品凭借集采身份 加速医院覆盖。关注基药政策动态，新进入基药目录的药品有望实现加速增长。

方向二：关注迎来高基数出清的拐点方向 受益标的：以岭药业、三力制药等。疫情诊疗相关药品高基数影响减弱，库

存恢复常态水平，业绩增速有望恢复。 方向三：高分红方向 受益标的：东阿阿胶、济川药业、华润江中等。品牌中药企业凭借强品牌力、

产品生命周期长、现金流稳定等优势，构筑了宽广的护城河，为高比例、可持续 分红奠定了坚实基础。相较于部分高增长但估值偏高的板块，许多高股息中药公 司估值处于历史相对合理或偏低位置。其“股息收益+稳健增长”的组合，在当 前低利率环境中具备显著配置吸引力，估值修复与股息收益凸显投资价值。

6、医药商业：零售药店行业加速集中 预计行业出清后龙头药房客流将进一步恢复。门诊统筹有望带来业绩增量。

此外，零售药店龙头在探索门店经营上求新求变，不断提升市场竞争力，有望在 行业加速集中度提升的进程中脱颖而出。我们看好龙头药房凭借其专业化的服务 能力、强大的供应链体系、数字化精细化的管理以及内控合规体系在行业整合阶 段强者恒强。推荐标的：益丰药房、大参林。

7、原料药：看好竞争格局优、抗波动能力强、盈利能力稳定的标的，建议 关注国邦医药、普洛药业

原料药行业目前多品种处历史底部区域，向下空间有限。其中部分维生素和 抗生素品种已先行提价，行业接近周期反转。推荐关注竞争格局好、盈利能力稳 定的标的国邦医药、普洛药业。

国邦医药：动保板块展现规模壁垒与周期韧性，氟苯尼考和盐酸多西环素快 速上量，氟苯尼考出货突破 4000 吨、盐酸多西环素突破 3000 吨，同比增速均超

30%。随着“多品种头部”战略推进，2025 年公司已拥有销售产品超 80 个，其 中 13 个收入过亿、4 个超 5 亿，产品矩阵抗周期能力强。

普洛药业：传统原料药主动收缩低毛利业务，维护了主要产品市场份额和价 格平衡，盈利能力稳定；CDMO 业务快速增长，三年内将交付的商业化订单超 60 亿元。随着业务从中间体向“API+制剂”转型升级及跨国药企客户的突破，CDMO 已跃升为公司最大毛利贡献板块，增长确定性凸显。

3 板块行情

3.1 本周生物医药板块走势

本周（2026 年 9 月 14 日-9 月 18 日），A 股申万医药生物上涨 3.26%，板块 整体跑赢沪深 300 指数 3.32pct，跑赢创业板指数 1.73pct。在申万 31 个一级子 行业中，医药板块周涨跌幅排名为第 4 位。恒生医疗保健指数上涨 4.08%，板块 整体跑赢恒生指数 4.31pct。在恒生 12 个一级子行业中，医疗保健行业周涨跌 幅排名为第 1 位。

• 图表3：本周申万各大子板块涨跌幅

资料来源：iFinD，中邮证券研究所

• 图表4：本周恒生各大子板块涨跌幅

资料来源：iFinD，中邮证券研究所

本周，A 股申万医药生物行业个股涨幅前五位分别为：近岸蛋白（+54.73%）、 百普赛斯（+39.11%）、万邦医药（+36%）、华大智造（+32.49%）、成都先导（+31.09%）。

个股跌幅前五位分别为：*ST 东洋（-5.63%）、英科医疗（-5.82%）、华强科技 （-6.34%）、华北制药（-6.48%）、ST 南卫（-8.64%）。

港股方面，本周个股涨幅前五位分别为：金斯瑞生物科技（+21.57%）、来凯 医药-B（+20.7%）、昭衍新药（+19.81%）、凯莱英（+17.44%）、映恩生物-B（+17.07%）。 个股跌幅前五位分别为：海普瑞（-11.01%）、启明医疗-B（-12.65%）、方达控股 （-14.17%）、博安生物（-14.56%）、科笛-B（-25%）。

• 图表5：A 股医药生物公司本周涨跌幅 TOP5 图表6：港股医药生物公司本周涨跌幅 TOP5

资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所

3.2 医药板块整体估值

截止 2026 年 9 月 18 日，申万医药板块整体估值（TTM，整体法，剔除负值） 为 28.36，环比上周下降 0.25。医药行业相对沪深 300 的估值溢价率为 123.55%， 环比上涨 0.92 个百分点。子行业市盈率方面，化学制药、医疗服务和医疗器械 板块居于前三位，本周各细分板块估值均有所调整。

图表7：2010 年至今医药板块整体估值溢价率

资料来源：iFinD，中邮证券研究所（注：采用 iFinD 提取申万医药生物指数 801150.SI 和沪深 300 指数 000300.SH 的市盈率（TTM、剔除负值）计算）

图表8：2010 年至今医药各子行业估值变化情况

资料来源：iFinD，中邮证券研究所（注：采用 iFinD 板块数据浏览器，提取申万医药生物二级行业的市盈率（TTM 整体法，调整负值）

4 风险提示

创新药研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降 价压力超预期风险等。

中邮证券投资评级说明

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公 平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等 利益相关方的干涉和影响，特此声明。

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