有色金属 | 证券研究报告 — 行业周报 2026 年 9 月 21 日

强于大市

有色金属行业周报

美联储加息靴子落地，短期金属价格企稳回升

美联储 9 月 17 日加息 25 个基点至 3.75%-4.00%，为三年多来首次，点阵图将年底利率中值上调至 4.10%，16 名官员预计年内至少再加一次。我们认为短期沃什撤回宽松表态叠加美银预计还将加息三 次、两年期美债收益率或升至 5%，实际利率与贴现率抬升直接压制贵金属，油价破百向 PPI、核心 PCE 二次传导，年内若再加息一次金属板块仍将承受估值挤压；中期通胀主引擎是地缘驱动的供给侧 能源冲击而非需求过热，11 月中期选举前民主党有动机推动美伊达成协议，若霍尔木兹海峡与曼德海 峡恢复通航、能源溢价消退，实际利率见顶与美元走弱将直接利好金属金融属性修复，加息仅构成短 期压制。阿夏普拉几内亚扩产享有本地化豁免，计划 2028 财年产能达 1500 万吨、2027 财年出口 900 万至 1100 万吨且主要销往中国，我们认为其属既有特许权框架内的个案释放、不代表政策转向，但将 部分对冲 CBG 等项目本地消化带来的矿端收紧，国内进口矿原料保障边际改善。

本周加息靴子落地贵金属价格短期企稳回升，SHFE 金、银分别周涨 0.68%、4.34%，COMEX 金、银 分别周涨 0.59%、2.69%；LME 铜价领涨，LME 铜、锌、铅、铝分别涨 2.36%、1.99%、1.51%、1.34%， SHFE 铅、铝、铜分别涨 1.15%、0.68%、0.58%，SHFE 镍逆势跌 1.58%；库存方面 SHFE 铝、铅分 别去化 7.69%、5.05%，LME 铜累积 8.80%至 25.5 万吨。 支撑评级的要点

 美联储重启加息点阵图转鹰，年内金属价格仍有受冲击可能。北京时间 9 月 17 日美联储加息 25 个基点至 3.75%-4.00%，为三年多来首次加息，点阵图将年底利率中值上调至 4.10%，16 名官员 预计年内至少再加一次。短期来看，沃什称未看到通胀趋势通过考验、将加息定义为撤回宽松， 市场紧缩定价持续前移，美银甚至预计还将加息三次、两年期美债收益率或升至 5%，短端领涨 的平坦化曲线已反映该预期，实际利率与贴现率抬升直接压制贵金属，叠加油价破百对 PPI、核 心 PCE 的二次传导及欧日紧缩共振，年内若再加一次 25bp 金属板块仍将承受估值挤压。中期来 看，本轮通胀主引擎是地缘驱动的供给侧能源冲击而非需求过热，达科等指出其对利率并不敏感，

11 月中期选举前民主党有动机推动美伊达成协议，若霍尔木兹海峡与曼德海峡恢复通航，能源溢 价消退、通胀快速回落，实际利率见顶与美元走弱将直接利好有色金属金融属性修复，加息仅构 成短期压制。

 阿夏普拉几内亚扩产享有本地化豁免，铝土矿收紧预期边际缓和。据中国驻几内亚大使馆经济商 务处报道，印度阿夏普拉矿业计划扩大几内亚铝土矿产能，力争 2028 财年达 1500 万吨、2027 财 年出口 900 万至 1100 万吨，较当前 572 万吨接近翻倍，公司通过中铁等合作方解决物流瓶颈、 产品主要销往中国，其拥有三处矿山、储量超 7 亿吨，且采矿特许权不受本地建厂要求约束。我 们认为，该扩产是几内亚出口收紧与本地化加工主线下的反向信号，但性质属既有特许权框架内 的个案产能释放，不代表政策导向转向，反映几内亚在推动本地化同时仍依赖出口创汇、政策执 行收紧总量、留开口子；新增可出口量将部分对冲 CBG 等项目本地消化带来的矿端收紧预期， 其增量主要流向中国，对国内进口矿依赖型氧化铝厂原料保障边际改善。后续需关注港口洗选设 施建设进度与实际发运兑现，以及豁免地位在矿业法修订或政府换届后的重新谈判风险。

高频数据

 美联储加息靴子落地，贵金属价格企稳回升。截至本周五，SHFE 金、SHFE 银收盘价分别为 949 元/克、16,263 元/吨，较上周变化 0.68%、4.34%；COMEX 黄金、COMEX 白银收盘价分别为 4,416 美元/盎司、67 美元/盎司，较上周变化 0.59%、2.69%。

 美联储加息靴子落地，LME 铜价领涨。截至本周五，SHFE 铜、SHFE 铝、SHFE 铅、SHFE 锌、 SHFE 镍、SHFE 锡收盘价分别为 109,620 元/吨、24,400 元/吨、16,320 元/吨、26,565 元/吨、124,090 元/吨、407,490 元/吨，较上周变化 0.58%、0.68%、1.15%、-0.90%、-1.58%、-0.68%；LME 铜、

LME 铝、LME 锌、LME 铅、LME 镍、LME 锡收盘价分别为 14,562 美元/吨、3,300 美元/吨、1,921 美元/吨、3,941 美元/吨、16,235 美元/吨、53,460 美元/吨，较上周变化 2.36%、1.34%、1.51%、 1.99%、-1.75%、0.49%。

截至本周五，SHFE 铜、SHFE 铝、SHFE 铅、SHFE 锌、SHFE 镍、SHFE 锡库存分别为 5.6 万吨、 32.1 万吨、6.9 万吨、14.9 万吨、10.8 万吨、0.7 万吨，较上周变化 2.36%、-7.69%、-5.05%、-0.60%、 -1.93%、-7.75%；LME 铜、LME 铝、LME 铅、LME 锌、LME 镍、LME 锡库存分别为 25.5 万吨、 24.3 万吨、37.4 万吨、11.5 万吨、27.9 万吨、0.5 万吨，较上周变化 8.80%、-0.61%、-1.68%、5.22%、 1.64%、-6.63%。

投资建议

 AI 等科技深化发展有望带动需求，供需紧平衡推升价格。建议关注云南锗业、西部矿业、江西

铜业、紫金矿业、洛阳钼业、盛达资源、兴业银锡、锡业股份。

中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格

 中东地区铝产能复产周期长，高油价增加运输成本，关注供给收紧下铝板块投资机会。建议关注

创新新材、宏桥控股、南山铝业、明泰铝业、云铝股份。

 印尼政府年内镍矿配额同比大幅缩减，镍价中枢有望系统性上移。建议关注华友钴业、格林美。

有色金属 证券分析师：王靖添

 地缘政治冲突下黄金具有稀缺性，通胀逐步消退美国或重启降息。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、

山东黄金、招金黄金、紫金黄金国际。

 稀土价格上涨，头部企业技术壁垒高，价格传导能力强。建议关注北方稀土、盛和资源、中稀有

色、中国稀土、金力永磁。 评级面临的主要风险

jingtian.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004

 全球宏观经济下行风险，地缘政治或导致关键资源产区的地缘冲突、贸易政策变动或物流中断风

险，以及下游需求结构性转换等风险。

证券分析师：何贯嘉

guanjia.he@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040002

目录

• 1．近期行业热点事件 ......................................................................................5

• 1.1 美联储重启加息点阵图转鹰，金属价格短期承压 ................................................................... 5
• 1.2 阿夏普拉几内亚扩产享有本地化豁免，铝土矿收紧预期边际缓和 ....................................... 6

• 2．有色金属行业上市公司公告 ......................................................................7
• 3．行业高频动态数据跟踪 ..............................................................................8

• 3.1 板块数据跟踪 .................................................................................................................................. 8
• 3.2 贵金属数据跟踪............................................................................................................................... 9
• 3.3 工业金属数据跟踪......................................................................................................................... 10
• 3.4 稀土金属数据跟踪......................................................................................................................... 15

4. 风险提示......................................................................................................17

图表目录

• 图表 1. FedWatch 美元加息概率 ..................................................................................5
• 图表 2. 布伦特原油期货结算价（美元/桶） ...............................................................5
• 图表 3. 本周板块变动情况（申万一级行业分类） ....................................................8
• 图表 4. 有色金属板块细项本周变动情况 ....................................................................8
• 图表 5. 有色金属与万得全 A 走势 ...............................................................................8
• 图表 6. 本周板块涨幅前十&后十个股 .........................................................................8
• 图表 7. 贵金属价格变动 ................................................................................................9
• 图表 8. ETF 持仓贵金属 ................................................................................................9
• 图表 9. 美债利率对比金价 ............................................................................................9
• 图表 10. 美元指数对比金价 ..........................................................................................9
• 图表 11. 美国 CPI、PCE 对比金价 ..............................................................................9
• 图表 12. 美国就业失业率 ..............................................................................................9
• 图表 13. COMEX 黄金、白银期货收盘价 ..................................................................9
• 图表 14. 金银比（金价/银价） ...................................................................................10
• 图表 15. 金油比（金价/油价） ...................................................................................10
• 图表 16. 基本金属价格变动 ........................................................................................10
• 图表 17. 基本金属库存变动 ........................................................................................10
• 图表 18. 全球矿山铜月产量（千吨） ........................................................................11
• 图表 19. 全球原生精炼铜月产量（千吨） ................................................................11
• 图表 20. 全球再生精炼铜月产量（千吨） ................................................................11
• 图表 21. 国内电解铜产量统计 ....................................................................................11
• 图表 22. 国内电解铜产能利用率 ................................................................................11
• 图表 23. LME 铜库存变化（吨） ..............................................................................11
• 图表 24. SHFE 铜库存变化（吨） .............................................................................12
• 图表 25. LME+COMEX+SHFE 铜库存变化（吨） ................................................12
• 图表 26. 1#电解铜升贴水中间价（元/吨） ...............................................................12
• 图表 27. LME 铜升贴水（美元/吨） .........................................................................12
• 图表 28. 铜矿加工费 ....................................................................................................12
• 图表 29. 铜精废价差 ....................................................................................................12
• 图表 30. 中国电解铝在产产能（万吨） ....................................................................13
• 图表 31. 中国电解铝产量（万吨） ............................................................................13
• 图表 32. 中国电解铝库存（万吨） ............................................................................13
• 图表 33. LME+COMEX+SHFE 铝库存变化（吨） ................................................13
• 图表 34. 中国原铝进出口数量（吨） ........................................................................13
• 图表 35. 中国未锻轧铝及铝材进出口数量（吨） ....................................................13
• 图表 36. A00 铝升贴水中间价（元/吨） ...................................................................14

• 图表 37. LME 铝升贴水（美元/吨） .........................................................................14
• 图表 38. 四省铝土矿价格（元/吨） ...........................................................................14
• 图表 39. 四省氧化铝价格（元/吨） ...........................................................................14
• 图表 40. 稀土金属及其氧化物价格变动 ....................................................................15
• 图表 41. 稀土进口额（亿元） ....................................................................................16
• 图表 42. 稀土出口额（亿元） ....................................................................................16
• 图表 43. 稀土进口量（吨） ........................................................................................16
• 图表 44. 稀土出口量（吨） ........................................................................................16

1．近期行业热点事件

1.1 美联储重启加息点阵图转鹰，金属价格短期承压

事件：北京时间 2026 年 9 月 17 日凌晨，美联储宣布加息 25 个基点，将联邦基金利率目标区间上调 至 3.75%-4.00%，为 2023 年 7 月以来首次加息，FOMC 以 12 票赞成、0 票反对通过决议；最新点阵 图将 2026 年底利率预测中值由 6 月的 3.75%上调至 4.10%，16 名决策者预计年内至少再加息一次（6 月仅 6 人），其中 4 人预计再加两次、2 人预计按兵不动，CME 数据市场预计 2026 年 10 月、2027 年 1 月和 4 月美联储将再加息三次至 4.25%-4.50%区间。（来源：券商中国）

图表1. FedWatch 美元加息概率

资料来源：CME，中银证券

图表2. 布伦特原油期货结算价（美元/桶）

资料来源：Wind，中银证券

我们认为：短期来看，沃什在发布会上明确表示几乎没有看到通胀趋势正通过考验、否认这是市场 引导的加息并将其定义为撤回宽松而非增强限制，叠加点阵图中值上调与年内再加一次的官员人数 明显增多，市场对紧缩路径的定价仍在前移，互换交易数据显示本轮周期还将加息三次至 4.50%-4.75%，美银专家团队认为两年期美债收益率有望升至 5%，近期短端收益率上行快于长端的 平坦化曲线已经反映这一预期；实际利率与贴现率中枢抬升直接扩大黄金等零息资产的持有成本， 而油价破百、高油价延续时间已超过 2022 年俄乌冲突阶段，意味着能源对 PPI、核心 PCE 的二次传 导尚未结束，欧央行、日本央行已率先收紧带来的全球紧缩共振也会阶段性强化美元与流动性压力， 因此年内若再落地一次 25bp，金属板块仍将承受一轮估值挤压。

中期来看，本轮通胀的主引擎是地缘驱动的供给侧能源冲击而非需求全面过热，主要由供应冲击和 AI 相关投资推动、对利率基本不敏感，意味着一旦能源供给端恢复，通胀读数或快速回落，无继续 加息的必要性。11 月美国中期选举前民主党在控物价、保席位的政治压力下有较强动机推动美伊谈 判达成结果，若和谈落地、霍尔木兹海峡与曼德海峡恢复正常通航，原油及柴油溢价将显著消退， 由运输链向全经济扩散的通胀压力同步缓解，实际利率见顶回落叠加美元走弱将直接利好贵金属与 工业金属的金融属性修复。

1.2 阿夏普拉几内亚扩产享有本地化豁免，铝土矿收紧预期边际缓和

事件：印度阿夏普拉矿业公司（Ashapura Minechem）计划扩大其几内亚铝土矿产能，力争 2028 财 年达到 1500 万吨，预计 2027 财年在几内亚铝土矿出口量达 900 万至 1100 万吨，并同步提升港口与 洗选能力。阿夏普拉通过中铁等合作方解决物流瓶颈，产量将从当前的 572 万吨逐步提升，产品主 要销往中国；公司管理层明确表示其采矿特许权不受几内亚本地建厂要求约束，在几内亚政策收紧 背景下享有相对特殊的豁免地位，且扩产属于既有采矿特许权框架内的核定产能释放而非突破政策 上限的超产。阿夏普拉矿业成立于 1960 年，是印度跨国矿业公司，其核心全资子公司 Ashapura Guinea Resources SARL 成立于 2016 年，目前拥有三处铝土矿矿山、铝土矿储量超 7 亿吨。（来源：铝途）

我们认为：一方面，公司管理层明确其采矿特许权不受本地建厂要求约束，豁免地位的前提是产能 规划始终处于几内亚政府认可的采矿许可框架内，叠加其通过中铁等中企合作解决港口、铁路等物 流瓶颈、产品主要销往中国，本质上是一种以基础设施合作和稳定出口创汇换取资源开发空间的模 式获得政府默许，几内亚在推动矿产本地加工的同时，仍高度依赖铝土矿出口带来的财政收入与外 汇，政策执行层面必然是收紧总量留开口子，而非一刀切禁矿，这与印尼镍矿配额管理的逻辑相似。 另一方面，从节奏看，阿夏普拉矿业公司力争 2027 年达到 900 万至 1100 万吨、2028 年达到 1500 万吨铝土矿产能，增量规模明确但兑现依赖港口与洗选能力的同步建设，历史上几内亚多个矿业扩 产计划曾因铁路、港口等物流瓶颈和雨季施工扰动而推迟，实际出口曲线大概率低于规划线性值。 对全球铝产业链而言，该扩产计划与此前 CBG 氧化铝项目落地代表的本地消化逻辑形成方向相反的 两股力量：CBG 等项目若按期投产将减少可贸易铝土矿量、支撑矿价中枢，而阿夏普拉新增的数百 万吨级可出口量将部分对冲这一收紧预期，特别是其增量主要流向中国，对国内依赖进口矿的氧化 铝厂而言意味着原料保障增强、矿端成本压力边际缓解，与此前铝土矿 CIF 中枢逐步上移的单边判 断形成修正。需要强调的是，单一企业的特许权豁免不改变几内亚资源民族主义的大方向，该豁免 地位依赖于现行采矿合同与政府关系，后续若几内亚推进矿业法修订、提高本地化比例要求或政府 换届，豁免条款存在被重新谈判的政策风险，这也是海外矿权资产长期需要定价的政策预期风险溢 价；后续应重点跟踪阿夏普拉港口与洗选设施建设进度、实际出口发运量兑现情况，以及几内亚政 府是否对新增产能附加本地化条件，作为判断该扩产计划能否从规划走向实物量的关键节点。

2．有色金属行业上市公司公告

【章源钨业】控股股东崇义章源投资控股有限公司计划自公告披露之日起 15 个交易日后的 3 个月内 （即 2026 年 10 月 8 日至 2027 年 1 月 7 日），通过集中竞价交易方式减持不超过 12,000,000 股公司 股份，占总股本比例不超过 1%。减持原因为项目投资资金需要，股份来源为首次公开发行前取得的 股份，减持价格将根据市场情况确定。

【中国铀业】中国铀业通过全资子公司中核海外有限公司，拟以增资方式收购 Bannerman Energy (UK)

Limited（标的公司）45%股权，交易总对价不超过 3.22 亿美元，包括股权认购价款及股东贷款。交 易结构设计为使双方股东在交割时提供的股东贷款金额与各自股权比例（45%:55%）完全一致。该 交易已于 2026 年 2 月 11 日经第一届董事会第二十九次会议、2026 年 4 月 7 日经 2026 年第二次临 时股东大会审议通过。

【大地熊】大地熊拟同比例增资参股公司合肥钢研，强化稀土永磁材料研发能力。本次增资为安徽 大地熊新材料股份有限公司与钢铁研究总院有限公司、安泰科技股份有限公司对参股公司合肥钢研 稀土永磁材料研究院有限公司的同比例货币增资，增资总额 3,500 万元，大地熊出资 1,400 万元，增 资后合肥钢研注册资本由 500 万元增至 4,000 万元，各方持股比例维持不变（大地熊 40%、钢研总 院 50%、安泰科技 10%）。

【湖南黄金】湖南黄金重大资产重组获湖南省国资委原则批复，原则同意公司非公开发行股票募集 配套资金不超过 10.5 亿元。本次交易拟通过发行股份方式购买湖南黄金天岳矿业有限公司 100%股 权及湖南中南黄金冶炼有限公司 100%股权，交易对方为湖南黄金集团有限责任公司和湖南天岳投资 集团有限公司，募集配套资金对象为不超过 35 名符合中国证监会规定的特定投资者。本次交易预计 构成重大资产重组和关联交易，但不构成重组上市。

【盛龙股份】公司拟使用全部超募资金 3,860.56 万元投入栾川龙兴新材料科技有限公司年产 20,000 吨高性能钼材料项目（一期），契合公司战略，有助于优化产品结构、对冲市场周期波动、提升资 金使用效率，不影响原募投项目实施，未损害股东利益。

【华锡有色】公司因筹划重大合作事项，可能导致控制权发生变更，于 2026 年 9 月 14 日开市起停 牌，预计停牌时间不超过 2 个交易日。该事项由间接控股股东广西关键金属产业发展集团有限公司 转发广西壮族自治区国资委通知，涉及与中国五矿集团有限公司的潜在合作。

3．行业高频动态数据跟踪

3.1 板块数据跟踪

按申万一级行业分类标准，有色板块本周下跌 0.56%（上周下跌 2.89%）；有色板块涨跌幅由高到低 排名 20/31，较上周排名上升 2 位。本周交易日 31 个申万行业指数共有 16 个行业板块实现上涨，其 中电子行业涨幅 6.06%居首位。

图表3. 本周板块变动情况（申万一级行业分类）

资料来源：Wind，中银证券

图表4. 有色金属板块细项本周变动情况 图表5. 有色金属与万得全 A 走势

资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券

图表6. 本周板块涨幅前十&后十个股

资料来源：Wind，中银证券

3.2 贵金属数据跟踪

• 图表7. 贵金属价格变动 名称 本周价格 周变化 周环比(%) 月环比(%) 年同比(%) COMEX 黄金(美元/盎司) 4,416 26 0.59 0.60 20.06 SHFE 金(连三)(元/克) 949 6 0.68 (0.82) 15.10 COMEX 白银(美元/盎司) 67 2 2.69 5.38 58.70 SHFE 银(连三)(元/吨) 16,263 677 4.34 1.89 65.36 资料来源：Wind，中银证券

• 图表8. ETF 持仓贵金属 图表9. 美债利率对比金价

资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券

图表10. 美元指数对比金价 图表11. 美国 CPI、PCE 对比金价

资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券

图表12. 美国就业失业率 图表13. COMEX 黄金、白银期货收盘价

资料来源：Wind，中银证券 注：由于美国政府停摆， 2025 年10 月失业率未采集

资料来源：Wind，中银证券

图表14. 金银比（金价/银价） 图表15. 金油比（金价/油价）

资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券

3.3 工业金属数据跟踪

• 图表16. 基本金属价格变动 名称 本周价格 周变化 周环比(%) 月环比(%) 年同比(%) LME 铜(美元/吨) 14,562 336 2.36 4.30 46.41 SHFE 铜(元/吨) 109,620 630 0.58 1.57 37.68 LME 铝(美元/吨) 3,300 44 1.34 2.56 22.00 SHFE 铝(元/吨) 24,400 165 0.68 1.94 17.39 LME 铅(美元/吨) 1,921 29 1.51 1.75 (4.14) SHFE 铅(元/吨) 16,320 185 1.15 2.61 (4.81) LME 锌(美元/吨) 3,941 77 1.99 6.64 35.27 SHFE 锌(元/吨) 26,565 (240) (0.90) 3.35 20.56 LME 镍(美元/吨) 16,235 (290) (1.75) (3.31) 5.87 SHFE 镍(元/吨) 124,090 (1,990) (1.58) (3.61) 2.60 LME 锡(美元/吨) 53,460 260 0.49 (3.02) 58.40 SHFE 锡(元/吨) 407,490 (2,800) (0.68) (4.33) 51.43 资料来源：Wind，中银证券

• 图表17. 基本金属库存变动

名称 库存量 周变化 周环比(%) 月环比(%) 年同比(%) LME 铜库存(万吨) 25.51 2.06 8.80 14.11 71.35 SHFE 铜库存(万吨) 5.61 0.13 2.36 (19.59) (40.38) LME 铝库存(万吨) 24.26 (0.15) (0.61) (1.75) (52.79) SHFE 铝库存(万吨) 32.10 (2.67) (7.69) (23.96) 149.77 LME 铅库存(万吨) 37.36 (0.64) (1.68) (8.65) 67.79 SHFE 铅库存(万吨) 6.93 (0.37) (5.05) (7.94) 4.08 LME 锌库存(万吨) 11.53 0.57 5.22 33.26 136.15 SHFE 锌库存(万吨) 14.90 (0.09) (0.60) (3.72) 57.44 LME 镍库存(万吨) 27.88 0.45 1.64 5.15 22.05 SHFE 镍库存(万吨) 10.84 (0.21) (1.93) (4.10) 294.23 LME 锡库存(万吨) 0.49 (0.03) (6.63) (8.40) 83.55 SHFE 锡库存(万吨) 0.71 (0.06) (7.75) 18.40 (10.61)

资料来源：Wind，中银证券

图表18. 全球矿山铜月产量（千吨） 图表19. 全球原生精炼铜月产量（千吨）

资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券

图表20. 全球再生精炼铜月产量（千吨） 图表21. 国内电解铜产量统计

资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Mysteel，中银证券

图表22. 国内电解铜产能利用率 图表23. LME 铜库存变化（吨）

资料来源：Mysteel，中银证券 资料来源：Wind，中银证券

图表24. SHFE 铜库存变化（吨） 图表25. LME+COMEX+SHFE 铜库存变化（吨）

资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券

图表26. 1#电解铜升贴水中间价（元/吨） 图表27. LME 铜升贴水（美元/吨）

资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券

图表28. 铜矿加工费 图表29. 铜精废价差

资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券

图表30. 中国电解铝在产产能（万吨） 图表31. 中国电解铝产量（万吨）

资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券

图表32. 中国电解铝库存（万吨） 图表33. LME+COMEX+SHFE 铝库存变化（吨）

资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券

图表34. 中国原铝进出口数量（吨） 图表35. 中国未锻轧铝及铝材进出口数量（吨）

资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券

图表36. A00 铝升贴水中间价（元/吨） 图表37. LME 铝升贴水（美元/吨）

资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券

图表38. 四省铝土矿价格（元/吨） 图表39. 四省氧化铝价格（元/吨）

资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券

3.4 稀土金属数据跟踪

图表40. 稀土金属及其氧化物价格变动

本周价格 （万元/吨）

产品名称 产品规格

周变化（万元/吨） 周同比（%） 月同比（%） 年同比（%）

Pr6O11+Nd2O3/TREO≥99%, Nd2O3//TREO≥75%

氧化镨钕

72.97 (0.03) (0.04) 1.86 28.04

TREM≥99%， Pr≥20%-25%, Nd≥75%-80%

金属镨钕

88.15 (0.26) (0.29) 1.26 25.46

金属钕 Nd/TREM≥99. 9% 95.12 (0.28) (0.29) (0.21) 18.49 氧化镝 Dy2O3/TREO≥99.5% 142.58 (0.98) (0.68) 1.73 (11.92) 氧化铽 Tb4O7/TREO≥99.99% 663.00 (3.56) (0.53) 0.07 (7.65)

TREO≥97. 5%, La2O3/REO≥99. 99%

氧化镧

0.60 0.00 0.00 0.00 33.33

TREO≥99%， CeO2/REO≥99.95%

氧化铈

1.40 (0.02) (1.41) (2.78) 27.27

TREO≥99%, La2O3/REO:35%±2, CeO2/REO 65%±2

氧化镧铈

0.62 0.00 0.00 0.00 44.19

TREM≥99%, Ce/TREM≥99%, C≤0.05%

金属铈

2.85 (0.01) (0.35) (2.73) (1.38)

TREO≥99%, La/TREM≥99%, C≤0.05%

金属镧

2.12 0.00 0.00 (0.47) 8.72

TREO≥99%, La/TREM:35%±2, Ce/TREM:65%±2, Fe≤0.5%, C≤0.05%

金属镧铈

2.01 (0.02) (0.99) (3.83) 16.86

碳酸镧 (折佰)

TREO≥45%, La2O3/REO≥99.99%

0.39 0.00 0.00 0.00 62.50

碳酸铈 (折佰)

TREO≥45%, CeO2/REO≥99.95%

1.33 0.01 0.76 (2.21) 37.11

TREO≥45%, La2O3/REO:33-37, CeO2/REO:63-68%

碳酸镧铈 (实物)

0.23 (0.00) (0.43) (0.43) 94.17

TREO≥99%, Pr6O11/TREO:99.0%-99.9%

氧化镨

76.93 (0.35) (0.45) (0.44) 20.20

TREO≥99%, Nd2O3/TREO:99.0%-99.9%

氧化钕

76.36 (0.39) (0.51) (0.53) 20.01 氧化镥 Lu2O3/TREO≥99.5% 505.00 0.00 0.00 0.00 氧化铕

TREO≥99%, Eu2O3/REO≥99.99%

17.00 0.00 0.00 (1.45) 3.79

氧化钆 Gd2O3/TREO≥99.5% 19.10 (0.21) (1.09) (0.31) 12.35 氧化钐 Sm2O3/TREO≥99.5% 1.64 0.00 0.00 0.00 8.61 氧化铒 Er2O3/TREO≥99% 67.20 (0.05) (0.07) 7.52 99.41 氧化钬 Ho2O3/TREO≥99.5% 64.26 (0.53) (0.82) 7.84 16.14 氧化钇 Y2O3/TREO≥99.99% 6.00 0.04 0.67 1.35 27.12

TREM≥99%, Gd≥75%

钆铁

18.38 (0.27) (1.45) (0.65)

资料来源：包头稀土产品交易所，中银证券

图表41. 稀土进口额（亿元） 图表42. 稀土出口额（亿元）

资料来源：包头稀土产品交易所，中银证券 资料来源：包头稀土产品交易所，中银证券

图表43. 稀土进口量（吨） 图表44. 稀土出口量（吨）

资料来源：包头稀土产品交易所，中银证券 资料来源：包头稀土产品交易所，中银证券

4. 风险提示

全球宏观经济下行风险。全球经济增长放缓或主要经济体货币政策超预期紧缩，可能显著抑制有色 金属的工业与投资需求，导致金属价格承压下行，对行业整体盈利构成压力。

地缘政治与供应链安全风险。关键资源产区的地缘冲突、贸易政策变动或物流中断，可能加剧原材 料的供应紧张，推高生产成本，并干扰全球供应链的稳定运行。

下游需求结构性转换风险。传统领域需求疲弱若未能被新能源等新兴需求完全对冲，将导致供需失 衡。同时，技术替代的加速或产业化不及预期，可能对特定金属的长期需求结构产生深远影响。

披露声明

本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客 观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何 财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

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评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准： 公司投资评级： 买 入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上； 增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%； 中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间； 减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级： 强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数； 中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平； 弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数 或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。

风险提示及免责声明

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