2026 年 09 月 20 日

有色金属行业研究

买入（维持评级）

行业周报

证券研究报告

金属材料组 分析师：吴晋恺（执业 S1130526010001 ） wujinkai＠gjzq.com.cn

分析师：王钦扬（执业 S1130523120001 ） wangqinyang ＠gjzq.com.cn

分析师：金云涛（执业 S1130525030002 ） jinyuntao＠gjzq.com.cn

联系人：黄泽浩 huangzehao ＠gjzq.com.cn

联系人：宁柯 ningke ＠gjzq.com.cn

有色金属周报：加息靴子落地，金铜锡强势反弹

本周行情综述

铜：截至 9 月 19 日，LME铜价周环比上涨 2.36%至 14562 美元/吨，沪铜上涨 0.58%至 10.96 万元/吨。供给端，SMM

进口铜精矿指数（周）为-221.89 美元/干吨，较上期下降 12.19 美元/干吨。库存端，截至 9 月 17 日周四，SMM 全国 主流地区铜库存环比上周四增加 0.16 万吨至 8.91 万吨，总库存较去年同期的 13.37 万吨减少 4.46 万吨。冶炼端， 9.11-9.17 日 SMM 周度国内废产阳极板企业开工率环比回升 1.03 个百分点录得 52.43%。预计下周环比下降 0.62 个百 分点至 51.81%。消费端，据 SMM 数据显示，本周再生铜杆开工率为 10.27%，环比上升 1.53 个百分点，同比下降 13.06 个百分点。本周漆包线行业开机率超预期环比上升 5.2 个百分点。上周五起铜价回落，前期受高铜价压制的下游刚 需集中释放，新增订单环比大增 16.67 个百分点。

铝：截至 9 月 19 日，LME 铝价周环比上涨 1.34%至 3300 美元/吨，沪铝上涨 0.68%至 2.44 万元/吨。供给端，据 SMM 数据，截至本周四，全国冶金级氧化铝建成总产能 11842 万吨/年，运行总产能 9078 万吨/年，全国氧化铝周度开工 率较上周持平在 76.66%。库存端，据 SMM 统计，9 月 17 日国内主流消费地铝棒库存录得 15.25 万吨，较 9 月 10 日去 库 0.05 万吨，较 9 月 14 日去库 0.50 万吨。成本端，氧化铝主连涨 0.45%。需求端，本周国内铝下游加工龙头企业开 工率录得 61.9%，环比上升 0.6 个百分点。9 月传统旺季持续兑现，各细分板块整体延续稳步修复态势。铝箔： 本周 铝箔龙头企业开工率环比上升 0.3 个百分点至 71.4%，延续稳步攀升态势。本周国内铝线缆行业开工率上行至 64.6%。

金：截至 9 月 19 日，COMEX 黄金 12 月合约结算价周环比上涨 0.59%至 4415.9 美元/盎司；截至 9 月 19 日，美国 10 年期 TIPS 为 2.68%，较 9 月 11 日有所上升，金价周内整体走高，实际利率走弱，SPDR 黄金价格走高，ETF 持仓回落。 国际事件方面，本周主要关注以下事件：（1）美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调 25 个基点到 3.75%至 4%之间。 （2）俄罗斯一核电站附近遭无人机袭击，国际原子能机构对此表示关注；核安全风险上升，避险情绪升温，短期利好 黄金。（3）联合国安理会举行秘书长候选人第三轮投票，继续推进秘书长遴选进程；国际政治不确定性增加，避险需 求有所上升，短期利好黄金。

稀土：氧化镨钕本周价格环比下降 0.35%。氧化镝有望受益 MLCC 拉动，价格底部回升趋势显著；结合往后出口更加宽 松的预期，我们对后续需求更高看一眼；外部抢出口叠加供改持续推进，稀土供需共振可期。

钨：本周钨价环比下降 0.70%。行业供应缩紧预期仍存；美国商务部拟实施为期一年的钨废料出口禁令，海外战略备 库升级，日本钨原料或进一步紧缺，利好国内钨材产业链及钨价；钨供需基本面有望迎来强共振。

钽：钽矿本周价格为 238.5 美元/磅，环比上涨 2.58%。钽行业有望受益于 AI 需求拉动和供给扰动。 钼：钼精矿本周价格为 5490 元/吨度，环比上涨 0.92%。据百川盈孚，本周主流钢厂招标价上行，节前备货需求仍存。 锡：本周锡价环比下降 1.10%。本周锡价先抑后扬，美联储加息落地后，下游逢低补库带动锡价收复 40 万元/吨关口。 锑：本周锑锭价格为 10.51 万元/吨，环比持平。据百川盈孚，锑品原料端支撑坚挺，节前订单有望集中释放。 锂：本周 SMM 碳酸锂均价-5.5% 至 13.43 万元/吨，氢氧化锂均价-6.6% 至 12.65 万元/吨。产量：本周碳酸锂产量 环比上升，总产量 2.69 万吨，环比+0.2 万吨。 钴：本周长江金属钴价-0.9%至 28.00 万元/吨，钴中间品 CIF 价-4.5%至 16 美元/磅，计价系数为 74。硫酸钴价-5.7% 至 6.25 万元/吨，四氧化三钴价-2.8%至 25.75 万元/吨，氯化钴-7.3%至 7.6 万元/吨。 镍：本周 LME 镍价-3.8%至 1.62 万美元/吨，上期所镍价+5.5%至 13.43 万元/吨。LME 镍库存+0.4 万吨至 27.88 万吨。 国内镍矿库存+15.35 万吨至 1254.39 吨。 风险提示：供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。

内容目录

一、大宗及贵金属行情综述....................................................................... 5 二、大宗及贵金属基本面更新..................................................................... 5

• 2.1 铜..................................................................................... 5
• 2.2 铝..................................................................................... 6
• 2.3 贵金属................................................................................. 7

三、小金属及稀土行情综述....................................................................... 7 四、小金属及稀土基本面更新..................................................................... 8

• 4.1 稀土 ................................................................................... 8
• 4.2 钨 ..................................................................................... 9
• 4.3 钼 ..................................................................................... 9
• 4.4 锑 ..................................................................................... 9
• 4.5 锡 .................................................................................... 10
• 4.6 钽 .................................................................................... 10
• 4.7 镁 .................................................................................... 10
• 4.8 钒 .................................................................................... 11
• 4.9 锆 .................................................................................... 11
• 4.10 钛 ................................................................................... 11

五、能源金属行情综述.......................................................................... 11 六、能源金属基本面更新........................................................................ 12

• 6.1 锂.................................................................................... 12
• 6.2 钴.................................................................................... 14
• 6.3 镍.................................................................................... 14

风险提示...................................................................................... 15

图表目录

• 图表 1： 铜价走势 .............................................................................. 5
• 图表 2： 海外铜库存（LME+COMEX）（万吨） ....................................................... 5
• 图表 3： 铜 TC&硫酸价格......................................................................... 6
• 图表 4： 铜期限结构（美元/吨） ................................................................. 6
• 图表 5： 铝价走势 .............................................................................. 6
• 图表 6： 吨铝利润（元/吨） ..................................................................... 6
• 图表 7： 海外铝库存（LME+COMEX）（万吨） ....................................................... 6
• 图表 8： 铝期限结构（美元/吨） ................................................................. 6

• 图表 9： 金价&实际利率 ......................................................................... 7
• 图表 10： 黄金库存 ............................................................................. 7
• 图表 11： 金银比 ............................................................................... 7
• 图表 12： 黄金 ETF 持仓 ......................................................................... 7
• 图表 13： 氧化镨钕价格水平（万元/吨） .......................................................... 8
• 图表 14： 重稀土价格水平（万元/吨） ............................................................ 8
• 图表 15： 钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨） .................................................. 9
• 图表 16： 钨精矿与仲钨酸铵库存水平（吨） ....................................................... 9
• 图表 17： 钼精矿与钼铁价格情况（元/吨） ........................................................ 9
• 图表 18： 钼精矿与钼铁库存水平（吨） ........................................................... 9
• 图表 19： 锑价水平（万元/吨） .................................................................. 9
• 图表 20： 锡锭价格水平（万元/吨） ............................................................. 10
• 图表 21： 锡锭库存情况（吨） .................................................................. 10
• 图表 22： 钽矿价格走势（美元/磅） ............................................................. 10
• 图表 23： 氧化钽和钽锭价格走势（万元/吨） ..................................................... 10
• 图表 24： 镁锭价格水平（元/吨） ............................................................... 10
• 图表 25： 硅铁价格水平（元/吨） ............................................................... 10
• 图表 26： 五氧化二钒价格平稳（万元/吨） ....................................................... 11
• 图表 27： 钒铁价格平稳（万元/吨） ............................................................. 11
• 图表 28： 海绵锆价格水平（元/公斤） ........................................................... 11
• 图表 29： 锆英砂价格水平（元/吨） ............................................................. 11
• 图表 30： 海绵钛（万元/吨）与钛精矿价格（元/吨） .............................................. 11
• 图表 31： 钛精矿周度库存水平（万吨） .......................................................... 11
• 图表 32： 锂价走势 ............................................................................ 12
• 图表 33： 国内各环节碳酸锂库存（万吨） ........................................................ 12
• 图表 34： 国内碳酸锂产量 ...................................................................... 13
• 图表 35： 国内碳酸锂开工率 .................................................................... 13
• 图表 36： 锂辉石及锂云母精矿均价 .............................................................. 13
• 图表 37： 钴价走势 ............................................................................ 14
• 图表 38： 钴中间品价格及系数 .................................................................. 14
• 图表 39： 钴盐产品均价 ........................................................................ 14
• 图表 40： 钴盐产品利润测算（元/吨） ........................................................... 14
• 图表 41： 国内外镍价 .......................................................................... 14
• 图表 42： 镍国内库存（吨） .................................................................... 14
• 图表 43： LME 镍库存（吨）..................................................................... 15

图表 44： 镍矿港口库存（万吨） ................................................................ 15

一、大宗及贵金属行情综述

铜：高景气维持，铜冶炼或面临减产，铜维持高景气。 铝：高景气维持，旺季库存去化加速，价格韧性较强。 贵金属：高景气维持，加息靴子落地，黄金演绎利空出尽。

铜：截至 9 月 19 日，LME 铜价周环比上涨 2.36%至 14562 美元/吨，沪铜上涨 0.58%至 10.96 万元/吨。供给端，SMM 进口铜精矿指数（周）为-221.89 美元/干吨，较上期下降 12.19 美元/干吨。库存端，截至 9 月 17 日周四，SMM 全国 主流地区铜库存环比上周四增加 0.16 万吨至 8.91 万吨，总库存较去年同期的 13.37 万吨减少 4.46 万吨。冶炼端， 9.11-9.17 日 SMM 周度国内废产阳极板企业开工率环比回升 1.03 个百分点录得 52.43%。预计下周环比下降 0.62 个百 分点至 51.81%。消费端，据 SMM 数据显示，本周再生铜杆开工率为 10.27%，环比上升 1.53 个百分点，同比下降 13.06 个百分点。本周 (9.11-9.17) 漆包线行业开机率超预期环比上升 5.2 个百分点。上周五起铜价回落，前期受高铜价 压制的下游刚需集中释放，新增订单环比大增 16.67 个百分点。

铝：截至 9 月 19 日，LME 铝价周环比上涨 1.34%至 3300 美元/吨，沪铝上涨 0.68%至 2.44 万元/吨。供给端，据 SMM 数据，截至本周四，全国冶金级氧化铝建成总产能 11842 万吨/年，运行总产能 9078 万吨/年，全国氧化铝周度开工 率较上周持平在 76.66%。库存端，据 SMM 统计，9 月 17 日国内主流消费地铝棒库存录得 15.25 万吨，较 9 月 10 日去 库 0.05 万吨，较 9 月 14 日去库 0.50 万吨。成本端，氧化铝主连涨 0.45%。铸造铝主连涨 1.19%。需求端，本周国内 铝下游加工龙头企业开工率录得 61.9%，环比上升 0.6 个百分点。9 月传统旺季持续兑现，各细分板块整体延续稳步 修复态势。临近假期，企业为保障交期，将前置赶工、提速排产，短期行业开工率有望延续上行态势。铝箔： 本周铝 箔龙头企业开工率环比上升 0.3 个百分点至 71.4%，延续稳步攀升态势。本周国内铝线缆行业开工率上行至 64.6%， 环比走高 0.6 个百分点。

金：截至 9 月 19 日，COMEX 黄金 12 月合约结算价周环比上涨 0.59%至 4415.9 美元/盎司；截至 9 月 19 日，美国 10 年期 TIPS 为 2.68%，较 9 月 11 日有所上升，金价周内整体走高，实际利率走弱，SPDR 黄金价格走高，ETF 持仓回落。 国际事件方面，本周主要关注以下事件：（1）美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调 25 个基点到 3.75%至 4%之间。 （2）俄罗斯一核电站附近遭无人机袭击，国际原子能机构对此表示关注；核安全风险上升，避险情绪升温，短期利好 黄金。（3）联合国安理会举行秘书长候选人第三轮投票，继续推进秘书长遴选进程；国际政治不确定性增加，避险需 求有所上升，短期利好黄金。

二、大宗及贵金属基本面更新

2.1 铜 图表1：铜价走势 图表2：海外铜库存（LME+COMEX）（万吨）

LME铜（美元/吨） /吨，右轴）沪铜（元

16,500

110,000

15,000

100,000

13,500

90,000

12,000

10,500

80,000

9,000

70,000

7,500

6,000

60,000

2024-07

2026-01

2026-07

2023-04

2023-07

2023-10

2024-01

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2024-10

2025-01

2025-04

2025-07

2025-10

2026-04

2021 2022 2023 2024 2025 2026

100

90

80

70

60

50

40

30

20

10

0

Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec

来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

图表3：铜TC&硫酸价格 图表4：铜期限结构（美元/吨）

500

110

2,500

中国铜粗炼费（美元/吨） 硫酸市场价（元/吨，右轴）

LME铜升贴水（0-3） LME铜升贴水（3-15）

90

400

70

2,000

300

50

200

30

1,500

100

10

0

-10

1,000

-100

-30

-200

-50

500

-300

-70

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0

-400

2022-10

2023-01

2023-04

2023-07

2023-10

2024-01

2024-04

2024-07

2024-10

2025-01

2025-04

2025-07

2025-10

2026-01

2026-04

2026-07

来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

2.2 铝 图表5：铝价走势 图表6：吨铝利润（元/吨）

LME铝（美元/吨） 沪铝（元/吨，右轴）

4,300

电解铝利润（含税）-右轴 平均价:A00铝:长江有色

26,000

10,000

26,000

3,800

24,000

8,000

24,000

22,000

22,000

6,000

3,300

20,000

20,000

4,000

2,800

18,000

18,000

2,000

2,300

16,000

16,000

0

1,800

14,000

2023-04

2023-10

2024-04

2024-10

2025-07

2023-07

2024-01

2024-07

2025-01

2025-04

2025-10

2026-01

2026-04

2026-07

14,000

-2,000

来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

图表7：海外铝库存（LME+COMEX）（万吨） 图表8：铝期限结构（美元/吨）

2021 2022 2023 2024 2025 2026

250

200

150

100

50

0

Nov

Jan

Nov

Nov

Dec

Dec

Dec

May

May

Jan

Jan

Jun

Jun

Jun

Feb

Feb

Jul

Mar

Mar

Mar

Oct

Oct

Jul

Jul

Aug

Aug

Sep

Sep

Sep

Apr

Apr

Apr

600

LME铝升贴水（0-3） LME铝升贴水（3-15）

500

400

300

200

100

0

-100

-200

-300

来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

2.3 贵金属 图表9：金价&实际利率 图表10：黄金库存

库存：COMEX黄金（百万金衡盎司）

COMEX黄金收盘价 十年期TIPS（%，右轴逆序）

50

45

6,000

0.0

5,500

40

0.5

5,000

35

4,500

1.0

30

4,000

25

1.5

3,500

20

3,000

2.0

15

2,500

2.5

2,000

1,500 3.0

来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

图表11：金银比 图表12：黄金ETF持仓

COMEX银库存（百万金衡盎司） 金银比（右轴）

550

500

450

400

350

300

250

110

100

90

80

70

60

50

40

2,000

SPDR:黄金ETF:持有量(吨) iShares:黄金ETF:持有量(吨)

1,600

1,200

800

400

0

2022-07

2024-07

2021-10

2022-01

2022-04

2022-10

2023-01

2023-04

2023-07

2023-10

2024-01

2024-04

2024-10

2025-01

2025-04

2025-07

2025-10

2026-01

2026-04

2026-07

来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

三、小金属及稀土行情综述

稀土板块景气度：加速向上；供改与备库助力价格上涨。 钼板块景气度：加速向上。钢招景气与海外备库共振，价格上涨。 锡板块景气度：稳健向上。全社会库存水位较低，缅甸、印尼供应不及预期叠加 AI 需求景气，锡价中枢有望不断上 抬。 钨板块景气度：拐点向上。刀具企业顺价频繁，海外地缘冲突加剧，民用需与军工需求共振，价格企稳回升。 钽板块景气度：高景气维持。AI 需求拉动叠加供给扰动，钽价高位运行。 锑板块景气度：拐点向上。出口恢复预期持续，锑价静待第二波内外同涨。

稀土：氧化镨钕本周价格为 72.88 万元/吨，环比下降 0.35%。氧化镝本周价格 137.0 万元/吨，环比持平；氧化铽本 周价格 661.0 万元/吨，环比下降 0.60%。氧化镝有望受益 MLCC 拉动，价格底部回升趋势显著。从年初至今来看，价 格中枢不断上抬，我们认为或与 2024-2025 年发布的供给侧文件相关性较大，行业供改持续推进。2025 年出口全年同 比-1%、2026 年初至今出口增加显著，表明海外仍有较大补库需求。稀土板块将继续演化估值业绩双升，2026 年亦为 重点标的同业竞争解决的关键一年。相关标的：资源标的中稀有色、盛和资源、北方稀土、中国稀土、包钢股份；磁 材环节标的金力永磁。

钼：钼精矿本周价格为 5490 元/吨度，环比上涨 0.92%；钼铁本周价格 34.10 万元/吨，环比上涨 1.19%。据百川盈孚，

本周主流钢厂招标价格上行，节前备货需求仍存。国内钢招持续景气，能化资本开支回暖，造船、风电，工程机械等 高端制造带动钼需求增长。海外主要矿商产量指引回落、国内新增项目释放较慢，钼价中枢有望继续上行。钼同属军 工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿 业。

锡：锡锭本周价格为 40.56 万元/吨，环比下降 1.10%；锡锭本周库存为 7059 吨，环比下降 7.75%。本周锡价先抑后 扬，美联储加息落地后宏观压力缓和，下游逢低补库带动锡价收复 40 万元/吨关口。宏观流动性回补或科技行情外溢 的情况下，锡价有望走强。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益 AI 赋能下、 汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。相关标的：锡业股份、华锡有色、兴业银锡。

钨：钨精矿本周价格 40.93 万元/吨，环比下降 0.70%；仲钨酸铵本周价格 58.97 万元/吨，环比下降 0.92%。产业库 存水平健康、行业供应缩紧预期仍存；美国商务部拟自 2026 年 8 月 27 日起实施为期一年的钨废料出口禁令，海外战 略备库升级，日本钨原料或进一步紧缺，利好国内钨材产业链及钨价；钨供需基本面迎来强共振。我国发布《关于加 强两用物项对日本出口管制的公告》，以及据新华社消息“美国总统特朗普表示将 2027 财年美国军费提高至 1.5 万 亿美元”，因此我们认为海外或延续高备库，进一步支撑价格上行。相关标的：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳 鑫国际资源。

钽：钽矿本周价格为 238.5 美元/磅，环比上涨 2.58%；氧化钽本周价格为 435.0 万元/吨，环比持平；钽锭本周价格 为 625.0 万元/吨，环比持平。据百川盈孚，国内钽矿进口到货量不足，持货商报价普遍偏强。钽行业有望受益于 AI 需求拉动和供给扰动。全球钽资源供给集中度高、供给扰动频发，而 AI 服务器、先进半导体制造发展有望持续拉动 钽电容、钽靶材等领域需求增长。供给约束仍存、需求逐步放量的背景下，钽市场有望由供给驱动转向供需共振，推 动钽价中枢进一步上移。相关标的：东方钽业、国泰集团、稀美资源、新金路、江钨装备。

锑：本周锑锭价格为 10.51 万元/吨，环比持平；锑精矿价格为 8.50 万元/吨，环比持平。据百川盈孚，锑品原料端 支撑坚挺，节前订单有望集中释放，推动锑价进一步回升。长期看，锑资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下 滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有 色、湖南黄金；其余相关标的华钰矿业、倍杰特。

四、小金属及稀土基本面更新

4.1 稀土 图表13：氧化镨钕价格水平（万元/吨） 图表14：重稀土价格水平（万元/吨）

来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所

4.2 钨 图表15：钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨） 图表16：钨精矿与仲钨酸铵库存水平（吨）

来源：wind，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所

4.3 钼 图表17：钼精矿与钼铁价格情况（元/吨） 图表18：钼精矿与钼铁库存水平（吨）

来源：wind，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所

4.4 锑 图表19：锑价水平（万元/吨）

|5.00

10.00

15.00

20.00

25.00

30.00

2023/12023/42023/72023/102024/12024/42024/72024/102025/12025/42025/72025/102026/12026/42026/7

中国:平均价:锑(1#):长江有色市场

中国:价格:硫化锑精矿(55%,Sb≥55%,国产)|

|---|

来源：百川盈孚，国金证券研究所

4.5 锡 图表20：锡锭价格水平（万元/吨） 图表21：锡锭库存情况（吨）

来源：wind，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所

4.6 钽 图表22：钽矿价格走势（美元/磅） 图表23：氧化钽和钽锭价格走势（万元/吨）

SMM: 钽矿（Ta≥30%）中国到岸价

300

250

200

150

100

50

2025/04 2025/07 2025/10 2026/01 2026/04 2026/07

来源：SMM，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所

4.7 镁 图表24：镁锭价格水平（元/吨） 图表25：硅铁价格水平（元/吨）

来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所

4.8 钒 图表26：五氧化二钒价格平稳（万元/吨） 图表27：钒铁价格平稳（万元/吨）

来源：百川盈孚，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所

4.9 锆 图表28：海绵锆价格水平（元/公斤） 图表29：锆英砂价格水平（元/吨）

来源：wind，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所

4.10 钛 图表30：海绵钛（万元/吨）与钛精矿价格（元/吨） 图表31：钛精矿周度库存水平（万吨）

9.0 价格:海绵钛:≥99.6%:国产 出厂价:钛精矿(攀46):TJK46-右轴

2,700

8.5

2,500

8.0

2,300

7.5

2,100

7.0

6.5

1,900

• 6.0

1,700

• 5.5

1,500

5.0

1,300

4.5

4.0

1,100

25

钛精矿库存

23

21

19

17

15

13

11

9

7

2023/01 2023/07 2024/01 2024/07 2025/01 2025/07 2026/01 2026/07

来源：wind，百川盈孚，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所

五、能源金属行情综述

钴金属景气度：高景气维持。成本支撑弱化，钴系品种共振下行。 锂金属景气度：稳健向上。宏观情绪扰动，叠加需求端排产消息扰动，锂价破位下跌。

镍金属景气度：景气度拐点向上。受宏观因素影响，叠加印尼镍矿复产，镍价走弱。

锂：本周 SMM 碳酸锂均价-5.5% 至 13.43 万元/吨，氢氧化锂均价-6.6% 至 12.65 万元/吨。周度产量总体上升 214 万吨。供应端产量逐步回升，盐湖端检修复产为主。 本周国内碳酸锂生产随着盐湖端检修复产逐步回升，其他原料 端口生产基本维持稳定。从库存变化看：上游锂盐厂散单出货情绪偏弱，挺价惜售态度明显，正常长协供货使得库存 小幅去化；下游材料厂和电芯厂散单采买行为积极，逢低采购备库，库存有所累积；贸易商环节随着上游放货节奏明 显放缓，接货难度增大，下游持续逢低大量买货备库，该环节库存大幅去化。展望后市，短期碳酸锂价格或维持震荡 格局，12.5 万元/吨附近支撑较强。 供应端盐湖端检修复产带来边际增量，但整体供应变化有限。需求端下游正值 910 月及国庆假期备库节点，12.5 万元/吨附近采购备库意愿强烈，对价格形成明显底部支撑。当前现货升贴水大幅走 强、贸易商库存大幅去化，反映现货流通偏紧，对价格形成有力支撑。后续仍需重点关注仓单去化程度、下游备库节 奏的持续性、上游放货节奏变化以及现货升贴水的进一步走向。

钴：本周长江金属钴价-0.9%至 28 万元/吨，钴中间品 CIF 价-4.5%至 16 美元/磅，计价系数为 74。硫酸钴价-5.7%至

• 6.25 万元/吨，四氧化三钴价-2.8%至 25.75 万元/吨，氯化钴-7.3%至 7.6 万元/吨。本周（9 月 11 日-17 日）国内钴 市场延续弱势，电解钴、硫酸钴、氯化钴、四氧化三钴、钴粉价格重心均继续下移，钴中间品市场则陷入无报价、无 成交的沉寂。周初电解钴的一轮脉冲式反弹及其快速熄火，成为本周钴市最具代表性的一幕：市场对需求回暖的试探， 再一次被疲弱的基本面证伪。本周电解钴行情节奏变化较快。周初，部分终端企业和贸易商进场采买，成交活跃度明 显改善，电子盘一度回升至 28.9 万元/吨附近，买涨不买跌的心态带动更多企业跟进，乐观情绪明显升温。然而进入 周中，随着本轮采购集中释放完毕，市场注意力重新回到基本面，而钴盐价格仍在下行、未见好转迹象，乐观情绪随 之消退，电子盘回落至 27.5 万元/吨附近震荡整理。现货方面，贸易商报价基差持稳于升水 1,000-13,000 元/吨区间， 主流冶炼厂出厂价进一步下调至 28.5 万元/吨。原料端则呈现出另一种弱势形态。本周钴中间品市场交投极为清淡， 矿企鲜有招标，报价持续缺席，下游询价及采买意愿同样不高，市场既缺乏报价指引，也缺乏成交验证。随着时间推 移，矿企端面临的销售压力正逐步累积，其挺价立场的持续性面临考验，中间品价格重心或在钴系其他品种的拖累下 随市缓慢下移。原料端则呈现出另一种弱势形态。本周钴中间品市场交投极为清淡，矿企鲜有招标，报价持续缺席， 下游询价及采买意愿同样不高，市场既缺乏报价指引，也缺乏成交验证。随着时间推移，矿企端面临的销售压力正逐 步累积，其挺价立场的持续性面临考验，中间品价格重心或在钴系其他品种的拖累下随市缓慢下移。消费电子链条的 疲态则更为直观，压力正沿着"终端—正极—钴盐"的路径自下而上传导。最上游的信号来自终端：头部手机品牌新机 上市首日即出现渠道价格快速下探、首发即破发的现象，终端消费偏弱进一步显现，下游钴酸锂正极厂采购意愿持续 承压。压力传导至四氧化三钴环节，本周价格窄幅下滑，市场成交以长单为主，零星散单极为稀少，厂家报盘开始小 幅松动；多家企业已大幅减产，部分企业甚至已经停产，行业产出明显收缩。四钴环节的收缩又直接拖累了上游氯化 钴：本周氯化钴价格大幅下滑，市场交投以报盘为主，厂家报价持续松动下移，实单落地寥寥，整体呈现有价无市的 格局。综观本周，钴市各品种的弱势呈现出不同面孔，根源却指向同一处：需求的实质性恢复迟迟未到。三元、消费 电子、硬质合金三大下游链条无一给出正向信号，脉冲式的采购放量只能带来阶段性反弹，高价库存的去化、冶炼亏 损的修复都需要时间，钴价要走出当前的下移通道，仍需等待需求端给出明确信号。

镍：本周 LME 镍价-3.8%至 1.62 万美元/吨，上期所镍价+5.5%至 13.43 万元/吨。LME 镍库存+0.44 万吨至 27.88 万 吨。镍矿库存+15.35 万吨至 1254 万吨。本周镍价重心下移，沪镍主力合约收于 126,080 元/吨，周环比下跌约 1.3%。 宏观情绪转空、印尼供应释放预期强化，以及高库存持续压制，是镍价走弱的主要原因。

六、能源金属基本面更新

6.1 锂 图表32：锂价走势 图表33：国内各环节碳酸锂库存（万吨）

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2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

18.0

20.0

电碳均价（万元/吨，左） 电氢均价（万元/吨，左）

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2

4

6

8

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14

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2025-07 2025-10 2026-01 2026-04 2026-07

冶炼厂周度库存 下游周度库存 其他样本周度库存

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x 10000

来源：SMM，国金证券研究所 来源：SMM，国金证券研究所

图表34：国内碳酸锂产量 图表35：国内碳酸锂开工率

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30

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50

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100

2025-09 2025-12 2026-03 2026-06

盐湖产碳酸锂开工率 碳酸锂冶炼周度开工率 锂云母产碳酸锂开工率 锂辉石产碳酸锂开工率 碳酸锂总周度开工率

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2,000

4,000

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8,000

10,000

12,000

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16,000

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0

5,000

10,000

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20,000

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30,000

2025-09 2025-12 2026-03 2026-06

中国碳酸锂周度产量 锂云母产碳酸锂

锂辉石产碳酸锂 盐湖产碳酸锂

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|---|

来源：SMM，国金证券研究所 来源：SMM，国金证券研究所

图表36：锂辉石及锂云母精矿均价

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1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

6%锂辉石精矿CIF均价（美元/吨） 2%-2.5%锂云母精矿均价（元/吨）

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来源：SMM，国金证券研究所

6.2 钴 图表37：钴价走势 图表38：钴中间品价格及系数

来源：SMM，国金证券研究所 来源：SMM，国金证券研究所

图表39：钴盐产品均价 图表40：钴盐产品利润测算（元/吨）

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5

10

15

20

25

30

35

40

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

硫酸钴均价（元/吨，左） 氯化钴均价（元/吨，左） 四氧化三钴均价（万元/吨，右）

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|-10000

-5000

0

5000

10000

15000

20000

四氧化三钴月度利润 硫酸钴月度利润

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来源：SMM，国金证券研究所 来源：SMM，国金证券研究所

6.3 镍 图表41：国内外镍价 图表42：镍国内库存（吨）

上期所镍收盘价（万元/吨，左）

LME镍收盘价（美元/吨，右）

30

60,000

25

50,000

20

40,000

15

30,000

10

20,000

5

10,000

0

0

|0

20,000

40,000

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80,000

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120,000

140,000

160,000

2021-01

2021-04

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2021-10

2022-01

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2023-07

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2024-04

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2025-01

2025-04

2025-07

2025-10

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2026-04

2026-07

国内社会库存|

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2026-01

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2021-01

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2021-07

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2022-01

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2023-01

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2023-07

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2024-01

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2024-07

2024-10

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2025-04

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2025-10

2026-07

来源：iFinD，国金证券研究所 来源：SMM，国金证券研究所

图表43：LME镍库存（吨） 图表44：镍矿港口库存（万吨）

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500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

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50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

450,000

500,000

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来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

风险提示

供给超预期。若各品种的矿山开发、或者再生资源供应超预期，将造成供过于求的局面，导致金属价格下跌。 新能源产业景气度不及预期。新能源车作为多有色品种的重要下游，光伏作为锑和锡等品种的重要下游，新能源产业 景气度决定着众多品种的能源金属和小金属的需求增长空间。若新能源产业进展不及预期，将显著拖累整体需求。 宏观经济波动。有色求随宏观经济较大；若宏观经济波动超预期，将显著影响相关品种价格。

行业投资评级的说明： 买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%； 中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任

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