华金证券_内生优化与外延并购并举，固态电池取得关键突破_20260211.pdf


德尔股份（300473.SZ）

内生优化与外延并购并举，固态电池取得关键突破

投资要点

事件：公司发布2025年度业绩预告，实现归母净利润预计1.30-1.70亿元，同比增幅达 132.63%-204.21%；扣非净利润预计0.95-1.28亿元，同比增长 265.15%-391.99%。

内生优化与外延并购并举，驱动业绩高速增长。公司是一家具备核心技术壁垒的综合性汽车零部件系统集成供应商，与宝马、奥迪、大众、福特等全球知名车企建立了长期稳定的战略合作关系。公司在降噪（NVH）、隔热及轻量化领域处于全球领先地位，在电机、电泵及机械泵类产品领域拥有二十余年技术积累，自主研发的液力缓速器已向国内一线商用车客户批量供货。此外，公司布局的氧化物路线固态电池已取得较大进展，产品性能优异且易于量产，具备较强的市场竞争力。2025年前三季度公司实现营收36.42亿元，同比+7.67%；实现归母净利润0.79亿元，同比+228.13%；实现扣非归母净利润0.75亿元，同比+271.27%；期间费用率同比下降3.17pct，其中管理费用率同比下降2.66pct。2025年度预计业绩增长，得益于公司运营效率随业务发展持续改善，内部管理优化举措成效显著，在收入提升的同时，管理费用和财务费用得到有效管控；通过发行股份收购爱卓智能科技（上海）有限公司全部股权，共同带动盈利水平稳步向上。

海外收入占比超7成，全球化布局夯实行业领先地位。根据中国汽车工业协会数据， 2025年上半年，全球汽车销量达4632万台，同比增长 5.0%；国内汽车产销分别完成1562.1万辆和1565.3万辆，同比增长 12.5%和 11.4%，其中新能源汽车销量占比已达 44.3%。在行业整体稳健增长、新能源汽车快速渗透的背景下，汽车零部件行业正加速向智能化、电动化、集成化、轻量化方向升级。2024年和2025年上半年，公司海外收入占比均在 70%以上。公司已形成国际化的产研基地布局，海外产研基地分布在美国、墨西哥、德国、西班牙、比利时、波兰、斯洛伐克和奥地利等多个国家。

固态电池技术取得关键突破，产业化进程加速推进。在固态电池等新技术领域，公司持续推进技术研发和性能迭代。2025年1月，公司在上海建设的固态电池试制线完成了国内固态电池样品的制备，确认了公司固态电池生产技术和工艺的可复制性。2025年上半年，公司发起设立德迩新能源技术（湖州）有限公司，以加快推进固态电池产业化进程。电解质材料体系的配方是公司固态电池技术的核心商业秘密，也是公司2018年投入固态电池研发以来不断摸索和迭代的成果。公司固态电池具有较高的安全性，通过了第三方检测机构的针刺、加热和过充电等安全试验，以及锂电池国际航运和陆运所需的UN38.3认证。公司固态电池另一个特点是具有较好的耐高温性能，依靠自然散热，即可在较高温度条件下连续正常工作。公司固态电池的耐高温特性，将为公司固态电池在狭小空间和场景下的应用提供更优的适配性。公司固态电池当前已经实现了连续化的试生产，并且在试生产过程中展现出较好的一致性。除了与江西江铃集团新能源汽车有限公司的战略合作协议外，公司

公司快报

汽车 | 汽车零部件III

投资评级 买入（首次）

股价（2026-02-09） 34.02元

交易数据

总市值(百万元)

5,785.25

流通市值(百万元)

5,120.86

总股本(百万股)

170.05

流通股本(百万股)

150.52

12个月价格区间

34.47/23.53

一年股价表现


资料来源：聚源

升幅%

1M

3M

12M

相对收益

5.94

3.56

22.2

绝对收益

5.1

4.42

43.42

分析师 贺朝晖

SAC执业证书编号：S0910525030003

hezhaohui@huajinsc.cn

分析师 黄程保

SAC执业证书编号：S0910525040002

huangchengbao@huajinsc.cn

分析师 周涛

SAC执业证书编号：S0910523050001

zhoutao@huajinsc.cn

相关报告



也与其他客户就固态电池签署了开发协议或合作意向书。

投资建议：公司作为汽车零部件与新能源电池领域的企业，在NVH降噪减震、电泵等核心零部件供应，以及氧化物路线固态电池研发与产业化等方面具有优势。随着新能源汽车行业快速发展及固态电池技术商业化进程加速，公司在全球汽车零部件配套与固态电池产业化等相关领域的布局将充分受益，有望迎来良好的成长空间。预计2025-2027年归母净利润分别为1.57、2.22和2.97亿元，对应EPS0.92、 1.31和1.75元/股，对应PE37、26和20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：1、原材料价格大幅上涨；2、行业竞争加剧；3、产品研发低于预期。

财务数据与估值

会计年度

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

营业收入(百万元)

4299

4513

4953

5400

5940

YoY(%)

6.5

5.0

9.7

9.0

10.0

归母净利润(百万元)

13

32

157

222

297

YoY(%)

101.4

151.7

383.4

41.7

33.6

毛利率(%)

19.9

19.3

21.5

21.7

22.4

EPS(摊薄/元)

0.08

0.19

0.92

1.31

1.75

ROE(%)

0.6

1.8

7.9

10.0

11.8

P/E(倍)

449.1

178.4

36.9

26.0

19.5

P/B(倍)

3.8

3.7

3.4

3.0

2.6

净利率(%)

0.3

0.7

3.2

4.1

5.0

数据来源：聚源、华金证券研究所


一、盈利预测及业务分拆

我们预测2025-2027年公司整体营收49.53/54.00/59.40亿元，毛利率 21.46%/21.73%/22.44%。公司通过卡酷思已形成了国际化的产研基地布局，把供应链深度嵌入欧美市场，已形成“就地研发、就地生产、就地供应”的闭环供应链体系，降噪、隔热及轻量化产品业务有望稳步增长，预计2025-2027年实现收入35.17/38.33/42.17亿元，毛利率 22.00%/22.00%/23.00%；在电机、电泵及机械泵类产品方面，公司有二十余年经验积累，产品已经广泛应用于汽车和工程机械等领域，批量供货于国内外知名客户，具备较强的市场竞争力，预计该类业务平稳持续发展，预计2025-2027年实现收入13.20/14.39/15.83亿元，毛利率 21.00%/22.00%/22.00%；公司电控、汽车电子类产品包括执行电机控制器、座椅控制器、车身控制器、电液转向泵控制器和变速箱电子泵控制器等，具有高度智能、高度集成、适配性良好和用途广泛等特点，针对商用车辅助制动市场，公司自主研发的液力缓速器产品具有单位质量制动力矩大、重量轻、结构尺寸小、性价比高等诸多优势，已向国内一线商用车客户批量供货。随着此类新产品的放量，预计电控及汽车电子类业务收入有所修复，预计2025-2027年实现收入 0.75/0.82/0.91亿元，毛利率 8.00%/8.00%/8.00%；其他业务保持稳定推进，预计2025-2027年实现收入0.41/0.45/0.49亿元，毛利率 15.00%/15.00%/15.00%。

表1：公司业务分拆和预测

2023

2024

2025E

2026E

2027E

降噪、隔热及轻量化产品

收入(亿元)

29.12

31.97

35.17

38.33

42.17

YoY

9%

10%

10%

9%

10%

毛利率

20.11%

19.72%

22.00%

22.00%

23.00%

电机、电泵及机械泵类产品

收入(亿元)

12.64

12.11

13.20

14.39

15.83

YoY

5%

-4%

9%

9%

10%

毛利率

20.50%

19.15%

21.00%

22.00%

22.00%

电控及汽车电子类产品

收入(亿元)

0.78

0.68

0.75

0.82

0.91

YoY

-23%

-13%

10%

10%

10%

毛利率

1.28%

7.66%

8.00%

8.00%

8.00%

其他

收入(亿元)

0.45

0.37

0.41

0.45

0.49

YoY

-26%

-19%

10%

10%

10%

毛利率

21.33%

14.67%

15.00%

15.00%

15.00%

合计

收入(亿元)

42.99

45.13

49.53

54.00

59.40

YoY

7%

5%

10%

9%

10%

毛利率

19.89%

19.34%

21.46%

21.73%

22.44%

资料来源：wind，华金证券研究所


二、可比公司估值对比

我们选取业务结构相近的行业公司中鼎股份（汽车NVH与密封件）、赣锋锂业（氧化物路线固态电池）、上海洗霸（固态电池电解质材料）作为可比公司。德尔股份作为汽车零部件与新能源电池领域的企业，在NVH降噪减震、电泵等核心零部件供应，以及氧化物路线固态电池研发与产业化等方面具有优势。随着新能源汽车行业快速发展及固态电池技术商业化进程加速，公司在全球汽车零部件配套与固态电池产业化等相关领域的布局将充分受益，有望迎来良好的成长空间。

表2：可比公司情况

证券代码

证券简称

收盘价(元)

总市值(亿元)

EPS

PE

2025E

2026E

2027E

2025E

2026E

2027E

002460.SZ

赣锋锂业

65.17

1,302.59

0.21

1.12

1.93

310.3

58.0

33.7

000887.SZ

中鼎股份

21.04

276.99

1.29

1.46

1.64

16.3

14.4

12.8

603200.SH

上海洗霸

83.46

146.46

0.81

1.16

3.38

103.7

71.9

24.7

平均

143.5

48.1

23.7

300473.SZ

德尔股份

34.02

57.85

0.92

1.31

1.75

36.9

26.0

19.5

资料来源：数据截止2026年2月9日收盘，iFinD（可比公司采用iFinD一致预期），华金证券研究所


财务报表预测和估值数据汇总

资产负债表（百万元）

会计年度

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

流动资产

2284

1859

2167

2289

2684

现金

545

248

248

388

425

应收票据及应收账款

735

731

877

876

1053

预付账款

60

32

69

41

80

存货

711

682

807

811

952

其他流动资产

232

166

166

173

173

非流动资产

1876

1839

1734

1642

1561

长期投资

0

0

0

0

0

固定资产

999

960

945

914

890

无形资产

306

280

208

134

62

其他非流动资产

571

599

581

594

609

资产总计

4160

3699

3901

3931

4245

流动负债

1835

1649

1763

1668

1789

短期借款

213

203

390

203

203

应付票据及应付账款

861

881

980

1042

1162

其他流动负债

761

565

392

423

423

非流动负债

751

492

429

368

310

长期借款

420

190

127

66

7

其他非流动负债

331

302

302

302

302

负债合计

2586

2141

2192

2036

2099

少数股东权益

10

5

-19

-53

-98

股本

150

151

170

170

170

资本公积

2064

2116

2116

2116

2116

留存收益

-704

-671

-548

-363

-117

归属母公司股东权益

1563

1552

1728

1948

2244

负债和股东权益

4160

3699

3901

3931

4245

现金流量表（百万元）

会计年度

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

经营活动现金流

360

475

154

537

260

净利润

9

27

133

188

251

折旧摊销

199

198

162

172

182

财务费用

79

58

70

65

63

投资损失

1

2

2

2

2

营运资金变动

11

161

-211

111

-237

其他经营现金流

60

28

-1

-1

-1

投资活动现金流

-106

-143

-58

-80

-101

筹资活动现金流

-204

-606

-284

-128

-122

每股指标(元)

每股收益(最新摊薄)

0.08

0.19

0.92

1.31

1.75

每股经营现金流(最新摊薄)

2.11

2.79

0.91

3.16

1.53

每股净资产(最新摊薄)

8.92

9.13

10.05

11.34

13.08

利润表（百万元）

资料来源：聚源、华金证券研究所

会计年度

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

营业收入

4299

4513

4953

5400

5940

营业成本

3444

3641

3890

4227

4607

营业税金及附加

13

20

19

21

23

营业费用

91

68

75

82

90

管理费用

492

508

550

567

642

研发费用

185

181

213

227

249

财务费用

79

58

70

65

63

资产减值损失

-3

-5

-4

-5

-5

公允价值变动收益

0

0

0

0

0

投资净收益

-1

-2

-2

-2

-2

营业利润

12

57

152

226

310

营业外收入

0

0

0

0

0

营业外支出

1

2

2

1

2

利润总额

11

55

151

225

309

所得税

2

28

18

37

57

税后利润

9

27

133

188

251

少数股东损益

-4

-5

-24

-34

-45

归属母公司净利润

13

32

157

222

297

EBITDA

234

271

329

408

492

主要财务比率

会计年度

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

成长能力

营业收入(%)

6.5

5.0

9.7

9.0

10.0

营业利润(%)

101.3

387.9

168.6

48.3

37.2

归属于母公司净利润(%)

101.4

151.7

383.4

41.7

33.6

获利能力

毛利率(%)

19.9

19.3

21.5

21.7

22.4

净利率(%)

0.3

0.7

3.2

4.1

5.0

ROE(%)

0.6

1.8

7.9

10.0

11.8

ROIC(%)

1.0

1.5

5.9

8.1

9.4

偿债能力

资产负债率(%)

62.2

57.9

56.2

51.8

49.4

流动比率

1.2

1.1

1.2

1.4

1.5

速动比率

0.7

0.6

0.7

0.8

0.8

营运能力

总资产周转率

1.0

1.1

1.3

1.4

1.5

应收账款周转率

6.0

6.2

6.2

6.2

6.2

应付账款周转率

4.0

4.2

4.2

4.2

4.2

估值比率

P/E

449.1

178.4

36.9

26.0

19.5

P/B

3.8

3.7

3.4

3.0

2.6

EV/EBITDA

28.1

23.5

19.1

14.3

11.6


投资评级说明

公司投资评级：

买入一未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 $15\%$

增持 — 未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%至 15%之间；

中性一未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%至 5%之间；

减持一未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅在 5%至 15%之间；

卖出一未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅大于 15%。

行业投资评级：

领先大市一未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数领先 10%以上；

同步大市一未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%至 10%；

落后大市一未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数落后 10%以上。

基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数为基准。

分析师声明

贺朝晖、黄程保、周涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。


本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。

免责声明：

本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

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