证券研究报告 | 2026年09月08日

2026年09月09日2026年09月15日

英搏尔（300681.SZ） 优于大市

海外放量与结构优化共振，收入利润延续高增

核心观点 公司研究·财报点评

公司 2026 年半年报业绩实现高速增长，收入与利润水平延续跃升态势。 2026H1 公司实现营业收入 24.24 亿元，同比+77.06%，归母净利润 1.18 亿元 同比+216.75%，扣非归母净利润 1.15 亿元，同比+241.80%。业绩增长的核 心驱动力延续此前”三大共振”逻辑并进一步强化：一是海外市场爆发式增 长，2026H1 境外收入约 8.71 亿元，收入占比由 2025 全年的 17.8%跃升至约 36%，东南亚市场尤其是 VinFast 的配套业务持续放量；二是产品结构持续 升级，电源总成出货 56.60 万台，同比+27.81%、驱动总成出货 18.12 万台，

同比+94.03%，两大总成收入占比由上年同期 84.99%提升至 89.94%；三是内 部管理提质增效，期间费用率同比大幅下降约 3.01pp，经营质量持续改善。 分季度看，2026Q2 单季实现营收 13.36 亿元，同比+62.38%，归母净利润 0.61 亿元，同比+130.22%，环比+7%，扣非归母 0.60 亿元，同比+138.35%，环比 +9%公司同时在低空经济、无人物流车、电摩等新兴领域多点布局，已获国 内外头部企业多个项目定点，长期成长空间进一步打开。

投资建议：上调盈利预测，鉴于以下几点原因：1.海外新能源汽车市场爆发 式增长、渗透率提升，境外收入占比提高；2.产品结构持续升级，由低价值 量的电源总成向高价值量的电驱总成切换，单车价值量显著提升；3.公司前 瞻布局机器人、电动摩托车、低空经济等新赛道，新领域收入贡献逐步提升， 为公司中长期成长注入弹性。我们对盈利预测做系统性上调：预计 2026-2028E归母净利润由原来的1.96/2.60/6.48调整为2.44/3.35/4.75亿 元，同比+31.48%/37.3%/41.76%；对应 EPS 为 0.80/1.10/1.56，PE 为 27.9/20.4/14.4。维持“优于大市”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动的风险；新能源汽车行业竞争加剧的风险； 海外市场拓展不及预期的风险；低空经济等新业务商业化进程不及预期的风 险。

国防军工·航空装备Ⅱ

证券分析师：李聪 证券分析师：曹翰民

0755-81981873 licong3@guosen.com.cn caohanmin@guosen.com.cn S0980525080006 S0980524100001 证券分析师：石昆仑 联系人：殷浚喆

0755-22940868 shikunlun@guosen.com.cn ynjunzhe@guosen.com.cn S0980526020002

基础数据

投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 21.65 元 总市值/流通市值 6626/4997 百万元 52 周最高价/最低价 35.57/18.84 元 近 3 个月日均成交额 248.97 百万元

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入(百万元) 2,430 3,874 5,027 6,731 9,154 (+/-%) 23.8% 59.5% 29.8% 33.9% 36.0% 净利润(百万元) 71 186 244 334 494 (+/-%) -13.8% 161.6% 31.5% 36.9% 47.7% 每股收益（元） 0.28 0.61 0.80 1.09 1.62 EBIT Margin 1.5% 4.1% 3.3% 5.5% 6.4% 净资产收益率（ROE） 3.5% 6.1% 7.6% 9.7% 13.1% 市盈率（PE） 80.5 36.7 27.9 20.4 13.8 EV/EBITDA 78.1 44.1 30.1 21.1 17.8 市净率（PB） 2.79 2.24 2.13 1.99 1.81 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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2026 年 H1 业绩强劲，收入利润延续跨越式增长。2026 年上半年，公司实现营业 收入 24.24 亿元，同比增长 77.06%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.18 亿 元，同比增长 216.75%；实现扣非后归母净利润 1.15 亿元，同比增长 241.80%。 单季度看，2026Q2 实现归母净利 0.61 亿元，同比+130%，环比+7%。公司盈利能 力持续提升，2026H1 综合毛利率为 15.50%，净利率为 4.85%。我们认为，盈利能 力的提升是结构性优化的结果，主要原因包括：1）高毛利率的海外业务收入占比 大幅提升；2）高附加值的总成类产品销售占比增加，改善了整体产品结构；3） 随着可转债募投项目产能的逐步释放，规模效应显现，有效摊薄了单位固定成本。

• 图1：英搏尔营业收入及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

• 图2：英搏尔归母净利润及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

费用管控成效显著，2026H1 四项费用率全面可核。公司在收入规模快速扩张的同

时，费用管控能力突出。2025 年全年期间费用率约 11.86%。2026H1，四项费用绝 对额与费率分别为：销售费用 0.18 亿元、费率 0.75%，同比-14.1%；管理费用 0.64 亿元、费率 2.66%，同比+43.1%，主因人员薪酬扩张；研发费用 1.57 亿元、费率 6.47%，同比+38.7%，仍保持高强度投入；财务费用 0.13 亿元、费率 0.53%，同 比+187.9%，汇兑等因素。四项费用合计约 2.52 亿元，期间费用率约 10.41%，较 2025 全年进一步下沉，规模效应对销售费用的摊薄尤为明显。

产品结构持续升级，2026H1 分产品收入已明确披露。公司核心主业强劲增长，得 益于总成化与国内大客户战略双轮驱动。2026H1 分产品收入：电驱总成 13.26 亿 元，收入同比+145.6%，毛利率 14.16%，同比+4.41pct；电源总成 8.54 亿元，收 入同比+37.0%，毛利率 12.91%，同比-1.26pct；电机控制器 1.77 亿元，收入同 比+22.3%，毛利率 32.07%。三大核心产品合计约 23.57 亿元，约占营收 97.2%； 电驱+电源总成收入占比由上年同期约 84.99%升至约 89.94%。出货量方面，电源 总成出货 56.60 万台，同比+27.81%，驱动总成出货 18.12 万台，同比+94.03%。 2025 全年电驱/电源总成收入分别为 15.65/17.78 亿元，仍是全口径对照基准。

图3：英搏尔产品结构 图4：英搏尔项费用率变化情况

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

海外市场取得历史性突破，VinFast 成为核心增长极。2025 年海外收入 6.91 亿 元，同比+516.1%，占比自 4.6%升至 17.8%。2026H1 按经营地区披露，境外收入 约 8.71 亿元、境内约 15.52 亿元，境外占比约 36.0%（此前 2026Q1 海外占比约 32%的抬升趋势延续），海外已由“增量亮点”转为收入结构中的关键权重。核心 动力来自越南 VinFast 放量：小三电份额较高，并已配套 LimoGreen 等“大三电” 总成。VinFast 由 2025 年第二大客户升至 2026Q1 第一大客户。结合 VinFast 2026 年约 30 万辆交付指引，海外仍是全年利润弹性的主要来源。

图5：英搏尔主营新能源汽车电驱系统与电源系统

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

经营质量全面改善，现金流与营运效率大幅提升。公司在实现规模扩张的同时， 经营质量也得到全面优化。首先，经营性现金流表现强劲，2025 年全年经营活动 产生的现金流量净额达到 8.49 亿元，同比大幅增长 183%。其次，营运效率显著 提升，公司通过加强客户信用管理，推动应收账款周转天数进一步优化。此外， 基于充裕的现金流，公司已提前偿还了几乎所有银行贷款，财务结构更为稳健。 2026H1 公司短期借款大幅降至 0.74 亿元，长期借款降至 0.09 亿元，资产负债结 构持续优化。

新兴业务多点开花，前瞻布局打开长期成长空间。公司依托在电驱动领域近二十 年的深厚技术积淀，积极将核心技术延伸至多个新兴领域。1）低空经济：公司已 成为该领域的先行者，与亿航智能（EH216-S 电推进系统已小批量交付，并配套 VT35）、德国 Volocopter（Xpro 机型已装机测试）、亿维特（ET9 机型电推进系 统已开发完成）、高域等头部企业均已建立深度合作关系，多个项目定点在握， 商业化落地在即。2）无人物流车：凭借“集成芯”平台化方案，成功适配 L4 级 自动驾驶需求，获得新石器、九识等行业头部客户的定点。3）电动摩托车：将汽 车级技术赋能电摩，与九号、雅迪等头部企业达成合作，并增资杭州驭风拓界， 快速切入高增长的东南亚市场。4）人形机器人：公司前瞻性布局人形机器人领域， 与丰立智能合作开发关键模组，并针对产线自动化需求开发灵巧手。

投资建议：上调盈利预测，鉴于以下几点原因：1.海外新能源汽车市场爆发式增 长、渗透率提升，境外收入占比提高；2.产品结构持续升级，由低价值量的电源 总成向高价值量的电驱总成切换，单车价值量显著提升；3.公司前瞻布局机器人、 电动摩托车、低空经济等新赛道，新领域收入贡献逐步提升，为公司中长期成长 注入弹性。我们对盈利预测做系统性上调：预计 2026-2028E 归母净利润由原来的 1.96/2.60/6.48 调整为 2.44/3.35/4.75 亿元，同比+31.48%/37.3%/41.76%；对 应 EPS 为 0.80/1.10/1.56，PE 为 27.9/20.4/14.4。维持“优于大市”评级。

财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 904 1047 600 600 600 营业收入 2430 3874 5027 6731 9154 应收款项 877 1380 1790 2397 3260 营业成本 2069 3259 4273 5540 7539 存货净额 957 1644 2118 2767 3804 营业税金及附加 8 10 13 17 23 其他流动资产 459 585 754 1010 1373 销售费用 37 44 57 94 110 流动资产合计 3197 4656 5262 6774 9038 管理费用 88 123 158 212 260 固定资产 1529 2252 2266 2277 2272 研发费用 191 278 358 495 641 无形资产及其他 90 91 88 86 83 财务费用 1 14 34 54 62 投资性房地产 400 453 453 453 453 投资收益 (10) 91 70 24 15

资产减值及公允价值变 动 32 59 46 52 49

长期股权投资 20 37 37 37 37

资产总计 5235 7489 8108 9628 11883 其他收入 (200) (404) (358) (495) (641) 短期借款及交易性金融 负债 116 340 897 1096 1286 营业利润 50 171 250 396 584 应付款项 1400 2920 3009 3933 5406 营业外净收支 (2) (2) (4) (3) (3) 其他流动负债 393 717 514 674 921 利润总额 48 169 246 393 581 流动负债合计 1910 3977 4420 5703 7613 所得税费用 (23) (17) 2 59 87 长期借款及应付债券 1155 367 367 367 367 少数股东损益 0 (0) (0) (0) (0) 其他长期负债 119 99 109 119 129 归属于母公司净利润 71 186 244 334 494 长期负债合计 1274 467 477 487 497 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 3184 4444 4897 6190 8110 净利润 71 186 244 334 494 少数股东权益 0 4 4 4 4 资产减值准备 (16) 56 14 1 0 股东权益 2052 3041 3207 3434 3770 折旧摊销 77 96 221 244 258 负债和股东权益总计 5235 7489 8108 9628 11883 公允价值变动损失 (32) (59) (46) (52) (49)

财务费用 1 14 34 54 62 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (97) 513 (1145) (417) (533) 每股收益 0.28 0.61 0.80 1.09 1.62 其它 16 (56) (14) (1) (0) 每股红利 0.12 0.08 0.26 0.35 0.52 经营活动现金流 19 735 (725) 109 169 每股净资产 8.02 9.95 10.50 11.24 12.34 资本开支 0 (930) (201) (201) (201) ROIC 2.00% 4.71% 3% 6% 9% 其它投资现金流 3 0 0 0 0 ROE 3.46% 6.11% 8% 10% 13% 投资活动现金流 (16) (948) (201) (201) (201) 毛利率 15% 16% 15% 18% 18% 权益性融资 0 36 0 0 0 EBIT Margin 2% 4% 3% 6% 6% 负债净变化 (63) (60) 0 0 0 EBITDA Margin 5% 7% 8% 9% 9% 支付股利、利息 (31) (24) (78) (107) (158) 收入增长 24% 59% 30% 34% 36% 其它融资现金流 512 488 557 199 190 净利润增长率 -14% 162% 31% 37% 48% 融资活动现金流 324 357 479 92 32 资产负债率 61% 59% 60% 64% 68% 现金净变动 327 144 (447) 0 0 股息率 0.5% 0.3% 1.1% 1.6% 2.3% 货币资金的期初余额 577 904 1047 600 600 P/E 80.5 36.7 27.9 20.4 13.8 货币资金的期末余额 904 1047 600 600 600 P/B 2.8 2.2 2.1 2.0 1.8 企业自由现金流 0 (146) (957) (57) 18 EV/EBITDA 78.1 44.1 30.1 21.1 17.8 权益自由现金流 0 282 (434) 97 155 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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分析师声明

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