1国信证券发布白酒行业9月策略，维持“优于大市”评级。
2研报指出2026H2行业步入低基数，中秋备货开启，高端动销有望转正。
3飞天茅台年内第六次动态调价至1766元/瓶，批价底部支撑增强。
4板块估值处历史低位，具备低波避险价值。
5首推贵州茅台（2027年PE约18-19倍），推荐古井贡酒、泸州老窖。
6预计短期交易避险属性，中期转向红利与渗透率逻辑，关注内需修复带来的业绩转正机会。
国信证券_白酒板块9月投资策略：中秋备货旺季开启，板块低波避险价值凸显_20260916.pdf
摘要
|证券研究报告 | 2026年09月16日|
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白酒板块9月投资策略
中秋备货旺季开启，板块低波避险价值凸显
|行业研究·行业专题 食品饮料·白 酒 投资评级：优于大市|
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|证券分析师：张向伟 证券分析师：王新雨
021-60875135 zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cn S0980523090001 S0980526070003|
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核心观点
- ◼白酒领先出清，2026H2步入低基数。宏观层面，2026年8月CPI同比回升至0.8%、核心CP同比回升至1.0%，PPI同比涨幅扩大至3.8%、较上月 扩大0.3pct，制造业PMI回升0.6pct至49.8%、仍处收缩区间，内需温和修复但动能仍偏弱。行业层面，2026H1白酒营收1916.55亿元、同比6.38%，净利润731.31亿元、同比-8.14%；2026Q2营收628.68亿元、同比-17.31%，净利润212.23亿元、同比-21.28%，降幅较2026Q1明显扩大， 报表主动加速出清。2026H2起板块步入低基数，中秋备货旺季高端动销有望实现同比转正。
- ◼飞天茅台动态调价机制成型，价格底部支撑力强。2026年9月8日贵州茅台对43家自营店7款产品再度调价，53度500ml飞天零售价由1753元/ 瓶上调至1766元/瓶、完成年内第六次动态调价，当前原箱/散装飞天批价约1740/1725元，较年初约1550元累计上涨约13%，9月4日一度冲高至 1755元后小幅回落，价格底部支撑力增强，亦验证公司已具备针对不同场景精准调节供需的能力。
- ◼内需叙事：以长期制度性建设换取中期政策空间。居民部门延续去杠杆、消费信心仍处磨底，但核心CPI回升与白酒领先经济出清显示需求 底部企稳迹象。我们认为2027年下半年迎来内需政策契机并打开政策空间，未来1.5年业绩步入平台期，业绩转正的个股投资价值或将较大； 若需求温和修复，白酒价格也有望随之上涨。
- ◼投资建议：底部信号加强，首推贵州茅台，推荐古井贡酒、泸州老窖。白酒板块估值与机构持仓处于历史低位，行业超额收益或将出现在A 股估值切换期与消费旺季。我们预计短期板块或将交易政策交易工具属性与低波避险价值，中期有望转向交易红利资产与渗透率逻辑个股。贵 州茅台通过价格机制重塑与渠道升级，中长期护城河更加扎实，当前股价对应2027年PE约18-19倍，具备较高安全边界；古井贡酒2026H1毛利 率逆势提升、不再强制压货，基本面率先修复；泸州老窖2026Q2报表深度出清、估值超跌修复，38度国窖全国化势能延续。
目录
01 白酒板块：中秋备货旺季开启，2026Q2报表加速出清、2026H2步入低基数
02 主要酒企跟踪：茅台年内第六次动态调价，酒企中秋旺季控货挺价巩固批价
淡季行业需求平淡，茅台提价强化渠道信心
| 月份 | 1月 | 2月 | 3月 | 4月 | 5月 | 6月 | 7月 | 8月 | 9月 | 10月 | 11月 | 12月 | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 涨跌幅 | -9.32% | 4.46% | -1.70% | -4.76% | -2.65% | -0.96% | 2.25% | 12.74% | -6.31% | -0.41% | -1.86% | -6.78% | |
| 25% | |||||||||||||
| -5%<br><br>0%<br><br>5%<br><br>10%<br><br>15%<br><br>20%<br><br>原因 | ﹒2024年12月居 民消费信心和消 费意愿仍然较弱；<br><br>﹒市场预期春节 白酒动销平淡， 销量同比下滑， 价格延续压力 | ﹒春节白酒动销 整体符合节前预 期，大众价位>高 端>次高端； ﹒消费政策预期 升温； ﹒酒企重视价盘<br><br>维护，多家酒企<br><br>针对大单品停货 | ﹒两会召开， 2025年《政府工<br><br>作报告》将全方 位扩大国内需求 置于首位，市场 信心有所修；<br><br>﹒节后酒企渠道<br><br>表现稳定，库存<br><br>在可控范围内， 价盘保持平稳 | ﹒白酒行业受关 税成本冲击较弱， 同时振内需预期 提升，板块展现 韧性；3月CPI同 比下降0.1%，降 幅明显收窄；<br><br>﹒白酒行业步入<br><br>需求淡季，茅台 批价有所波动 | ﹒中美关税谈判 突破性进展利好 短期波动； ﹒《党政机关厉 行节约反对浪费 条例》，市场担 忧政商务场景进<br><br>一步受损，股价<br><br>波动；<br><br>﹒五一动销符合 市场前期悲观预 期，高端白酒价 格压力开始显现 | ﹒5月制造业PMI 为49.5%，较上 月+0.5%； ﹒即时零售强势 入局618，白酒 618线上销售数据 延续较快增长，<br><br>端午动销仍面临<br><br>需求压制； ﹒政策趋紧影响 政商务场景需求， 飞天茅台批价跌 至2000元 | ﹒7月制造业PMI 为49.3%，较上 月-0.4%； ﹒7月政治局会议 决定召开二十届 四中全会，宏观 政策要持续发力、<br><br>适时加力，货币<br><br>政策继续强调要 保持流动性充裕； ﹒茅五批价下跌， 白酒淡季需求较 弱 | ﹒7月CPI同比0% PPI同比-3.6%， 跌幅较上月收窄； ﹒淡季需求仍有 较大压力，7、8 月终端动销和消 费者开瓶环比有<br><br>所改善，自饮、<br><br>宴席场景开始恢 复； ﹒茅台、五粮液、 珍酒李渡推出新 品 | ，﹒8月制造业PMI 为49.4%，较上 月+0.2%； ﹒i茅台上新销售 精品茅台，并全 新推出“即时配送” 服务 | ﹒中秋国庆双节 虹吸效应明显， 白酒消费各场景 及价位带动销同 比均下滑，聚饮、 家宴等大众场景 略超预期；<br><br>﹒高端茅五价格<br><br>下跌后性价比提 升，开瓶表现好 于预期 | ﹒10月制造业 PMI为49.0%，较 上月-0.8%； 各企业出清库存， 三季度报表不及 市场预期； ﹒双十一购物节<br><br>后茅台批价回落 | ﹒各酒企经销商 大会陆续召开， 明确26年经营战 略，提振信心； ﹒五粮液下调实 际打款价，古井 宣布重启三通 | |
| -10% 2026 | 1月 | 2月 | 3月 | 4月 | 5月 | 6月 | 7月 | 8月 | 9月 | 10月 | 11月 | 12月 | |
| 涨跌幅 | 2.95% | -4.55% | -10.79% | -0.57% | -1.09% | -17.16% | 11.59% | -3.73% | -2.98% | ||||
| -35%<br><br>-30%<br><br>-25%<br><br>-20%<br><br>-15%<br><br>-10%<br><br>-5%<br><br>0%<br><br>5%<br><br>10%<br><br>原因 | ﹒2025年12月制 造业PMI环比上 行0.9%至50.1，<br><br>呈现反季节性回<br><br>升现象，但食品 景气回落至景气 荣枯线下方;<br><br>﹒市场预期春节 除茅台外酒企动 销平淡 | ﹒春节动销整体 符合预期，其中 高端增长、大众<br><br>价位仍具需求韧<br><br>性，次高端延续 承压趋势；<br><br>﹒节前茅台市场 化改革带动批价 上涨至超过1700 元，带动板块情 绪升温 | ﹒2月制造业PMI 为49.0%，叠加长 假影响，较上月-<br><br>0.3%基本符合预<br><br>期；<br><br>﹒节后茅台批价 受淡季需求影响 回落，普五国窖 价盘持稳 | ﹒3月PPI同比回 正，系国际大宗 商品价格上行，<br><br>关注后续内需修<br><br>复和PPI对CPI的 传导；<br><br>﹒3.31茅台飞天 上调销售合同价 和自营体系零售 价分别8.6%/2.7% | ﹒4月CPI+1.2%、 PPI+2.8%;社零整 体仅+0.2%，1-4<br><br>月内需偏弱、外<br><br>需较强 ﹒淡季动销偏弱、 板块自身磨底 | ﹒5月社零总额同 比-0.6%；PPICPI剪刀差扩大至 约2.7%；5月酒类 CPI同比-2.6%， 消费动能逐月走 弱<br>﹒6月端午动销平 淡，场景尚未恢 复，高端白酒批 价下行<br> | ﹒6月社零烟酒类 同比+12.1%，数 据好于预期<br><br>﹒市场资金偏好<br><br>转向高股息防御 板块 ﹒贵州茅台7月18 日公告年内第二 次提价，飞天茅 台经销商合同价/ 零售价上调7.9% 和6.5%，强化市<br><br>场和渠道信心 | ﹒7月CPI/PPI均 低于预期并回落， 7月制造业PMI<br><br>49.2%、滑入收缩<br><br>区间<br><br>﹒茅五批价企稳 后，步入低基数 阶段；白酒仓位 新低，板块具备 低波避险价值 | ﹒8月CPI同比回 升至0.8%、PPI同 比涨幅扩大至<br><br>3.8%，8月制造业<br><br>PMI回升至49.8% ﹒2026H2步入低 基数，中秋备货 开启、飞天批价 坚挺而普五放货 后回落 | ||||
| 白酒指数 沪深300<br><br> |
资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理；注：数据截至2026/9/14
中秋备货旺季开启，高端批价整体上行，贵州茅台年内第六次动态调价
- ◼ 中秋备货旺季开启，高端批价整体上行，贵州茅台年内第六次动态调价。根据今日酒价，9月8日贵州茅台43家自营店对7款产品再度动态调价： 53度500ml飞天零售价由1753元/瓶上调至1766元/瓶，五星茅台、公斤茅台等一并上调，43度飞天、金色小容量装下调；i茅台线上渠道飞天零 售价维持1639元/瓶不变，自营店售价较线上高127元，与8月21日公开业绩会所述"i茅台产品零售价接轨市场流通价，自营店产品零售价接轨 市场零售价"的价盘机制一致。截至9月13日，原箱/散装飞天批价约1740/1725元，较8月中旬各上涨约30元；短期波动主因旺季放量下需求承 接平稳，飞天批价底部支撑力较强。
- ◼ 旺季备货下普五冲高回落、国窖小幅上行。八代五粮液批价9月上旬回升至800元上方后，本周旺季放货回落至770至790元，较8月中旬的770 元仍有小幅抬升，主因三季度持续控货挺价叠加渠道库存走低；高度国窖批价约835元，较8月中旬的825元小幅上行，主因公司转向全面顺价 促回款。中秋国庆旺季已开启，我们预计高端礼赠需求有望同比改善，酒企将继续通过精准投放与价盘管控巩固批价，批价有望维持稳中有升。
图：茅台批价走势（元）
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2020/01 2021/02 2022/03 2023/04 2024/05 2025/06 2026/07 飞天茅台整箱批价 飞天茅台散瓶批价
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图：普五和高度国窖批价走势（元）
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2020/01 2021/02 2022/03 2023/04 2024/05 2025/06 2026/07 普五批价 高度国窖1573批价
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资料来源：今日酒价，百荣酒价，国信证券经济研究所整理；数据截至2026/9/13
资料来源：今日酒价，百荣酒价，国信证券经济研究所整理；数据截至2026/9/13
次高端批价：逐渐进入备货旺季，酒企纾压渠道，主品价盘整体较稳
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水晶剑批价405元——本月持平
2020 2021 2022 2023
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珍15批价270元——本月持平
2020 2021 2022 2023
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青花20批价348元——本月持平
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品味舍得批价360元——本月持平
2020 2021 2022 2023
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臻酿8号批价360元——本月持平
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国缘四开批价390元——本月持平
2020 2021 2022 2023
2024 2025 2026
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资料来源：今日酒价，百荣酒价，云酒说，国信证券经济研究所整理；注：数据截至2026/9/13
景气度指标：短期内需仍处于缓慢修复阶段，飞天批价企稳回升
◼ 短期内需仍处于缓慢修复阶段，飞天批价企稳回升。2026年8月PPI同比+3.8%、1-8月累计+2.0%，PPI同比自3月转正后延续上行；8月CPI同比 +0.8%，核心CPI同比回升至1.0%，但服务和商品消费修复仍然偏缓。2026Q2居民中长期贷款同比少增5263亿元，居民部门延续去杠杆、消费信心 仍处于磨底阶段；但我们认为贵州茅台通过"ToC"改革已逐步验证飞天茅台价格具备底部支撑力度，公司已搭建"适配真实消费、防止中间炒作"
的价格体系与动态调价机制。7月18日年内第二次提价落地后，8月、9月公司延续动态调价，9月8日自营店飞天零售价上调至1766元/瓶；当前原
箱飞天批价约1735-1740元，较7月低点回升，9月配额放量后自高位小幅回落。展望下半年：1）供给端约束下，飞天新增投放量整体有限；2） ToC改革下，飞天茅台具有捕捉长尾需求和扩大消费群体的能力，若需求温和修复，价格也有望上涨；3）普五批价自7月低点回升后维持780-790 元，高端酒批价整体企稳，板块悲观预期逐步修复。
| 图：箱装飞天茅台批价同比增速与居民中长期贷款拟合 | |
|---|---|
| -15,000<br><br>-10,000<br><br>-5,000<br><br>0<br><br>5,000<br><br>10,000<br><br>15,000<br><br>-120%<br><br>-90%<br><br>-60%<br><br>-30%<br><br>0%<br><br>30%<br><br>60%<br><br>90%<br><br>120%<br><br>2007 2008 2010 2012 2013 2015 2017 2018 2020 2022 2023 2025<br><br>茅台批价同比<br><br>居民中长期贷款-当季新增同比（亿元，右轴）<br><br> |
图：箱装飞天茅台批价同比增速与PPI当月同比拟合
15%
75%
10%
50%
5%
25%
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2016/07
2021/07
2026/01
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2015/07
2016/01
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2020/01
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2021/01
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2023/01
2023/07
2024/01
2024/07
2025/01
2025/07
2026/07
PPI当月同比 茅台批价同比(右轴)
资料来源：Wind、今日酒价，国信证券经济研究所整理；注：数据截至2026/6/30
资料来源：Wind、今日酒价，国信证券经济研究所整理；注：数据截至2026/8/31
目录
01 白酒板块：中秋备货旺季开启，2026Q2报表加速出清、2026H2步入低基数
02 主要酒企跟踪：茅台年内第六次动态调价，酒企中秋旺季控货挺价巩固批价
2.1、贵州茅台：中报业绩稳健，飞天年内第六次动态调价落地，批价底部支撑强化
表：公司财务信息及基本面表现更新
财务信息
2026年增速预期
考虑公司市场化改革以消费者需求为中心， 飞天动态调价对冲产品结构变化影响，预计 2026年收入、净利润同比基本持平
盈利预测及估值（单位：亿元） 2026E 2026Q2A
收入 净利润 收入 净利润 1733(+0.7%) 824(+0.1%) 376(-5.2%) 173(-6.9%)
公司近期变化及关键变量 箱装飞天批价1735元
基本面
⚫ 2026Q2收入、净利润同比分别下滑5.2%、 6.9%，主因海外渠道发货放缓、对集团相 关公司销售减少及非标价格调整，属市场 化改革主动调整。
⚫ 根据今日酒价，9月8日自营店53度飞天零 售价上调至1766元/瓶、整体有升有降，i 茅台渠道维持1639元/瓶，9月9日起6款年 份飞天改为每日定时投放。我们预计中秋 备货旺季9月配额陆续到货，飞天批价9月 配额放量后自高位小幅回落至1740元/瓶附 近，但较年初累计上涨约13%、底部支撑较 强。展望下半年，供给投放约束下价格具
备支撑，全年业绩与价格有望保持稳定。
(元)
4400
3900
3400
2900
2400
1900
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01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年
资料来源：今日酒价，i茅台，国信证券经济研究所；注：批价数据截至2026/9/13
2.2、五粮液：中报收入稳健，旺季控货挺价
表：公司财务信息及基本面表现更新
| 财务信息 | 2026年增速预期 | 盈利预测及估值（单位：亿元） | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2026E | 2026Q2A | |||||
| 2025年大幅出清经营包袱后步入低基数，动销 恢复增长，预计2026年收入同比增长约11%、<br><br>净利润同比增长约65% | 收入 | 净利润 | 收入 | 净利润 | ||
| 448.5(+10.7%) | 148.0(+65.3%) | 55.8(-13.2%) | 6.9(+232.6%) | |||
| 基本面 | 公司近期变化及关键变量 | 五粮液批价785元 | ||||
| ⚫ 26Q2收入、净利润同比分别下滑13.2%、增长 232.6%，净利落预告下沿，系低基数下报表修<br><br>复。<br><br>⚫ 二季度以来延续控货挺价，8月起收紧费用政 策、取消阶段性奖励并对低于800元出货不再 补贴，普五批价回升至780至790元。大股东开 展增持彰显中长期信心；29度新品首年销售约 5亿元、女性客群占比40%，补充年轻化产品线。<br><br>公司以价格势能储备备战旺季。展望全年，低<br><br>基数下报表有望实现恢复性增长。 | 700<br><br>750<br><br>800<br><br>850<br><br>900<br><br>950<br><br>1000<br><br>1050<br><br>01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12<br><br>2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年<br><br>(元) |
资料来源：百荣酒价，公司公众号，酒业内参，国信证券经济研究所；注：批价数据截至2026/9/13
2.3、泸州老窖：中报大幅出清，旺季前转向顺价、以费用反补抢回款
表：公司财务信息及基本面表现更新
财务信息
2026年增速预期
盈利预测及估值（单位：亿元） 2026E 2026Q2A
考虑公司主动控量挺价、加速渠道出清，高度产品以价 为先，低度及中档产品放量对冲，预计2026年收入、净 利润同比分别下滑约30%、38%
收入 净利润 收入 净利润 179.9(-30.1%) 67.2(-37.9%) 24.5(-65.5%) 6.3(-79.5%)
公司近期变化及关键变量 国窖1573批价830元
基本面
950
⚫ 2026Q2收入、净利润同比分别下滑65.5%、79.5%，报 表大幅出清。渠道库存自年中以来持续去化，目前经 销商及终端库存处于可控水平。
900
⚫ 根据今日酒价，公司调整高度国窖1573渠道政策，将 部分年底补贴提前兑付经销商、补贴后打款价由910 元/瓶降至840元/瓶左右，并同步推出扫码金币/金吊 坠、小酒换购等消费者激励，意在促进旺季回款、稳 定渠道情绪。公司9月正式推出国窖1573年份酒系列， 覆盖10年、15年、20年三档，系该系列首次进军高端
850
800
750
年份酒领域，向上拓展超高端收藏礼赠市场、与高度
国窖形成产品梯队、不冲击现有价格体系。
700
(元)
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年
资料来源：今日酒价，公司公告，国信证券经济研究所；注：批价数据截至2026/9/13
2.4、山西汾酒：中报持续出清，中秋促销启动
表：公司财务信息及基本面表现更新
财务信息
2026年增速预期
公司产品及区域仍有势能，省内基本盘稳健，预计 2026年收入、净利润同比分别下滑约14%、18%，降 幅好于板块整体
盈利预测及估值（单位：亿元） 2026E 2026Q2A
收入 净利润 收入 净利润 331.3(-14.4%) 100.3(-18.1%) 61.2(-17.7%) 10.6(-43.1%)
公司近期变化及关键变量 青花20批价348元——本月持平
390
基本面
⚫ 2026Q2收入、净利润同比分别下滑17.7%、43.1%， 报表延续出清。
⚫ 产品端青花20动销领先、玻汾控货挺价，产品结 构阶段性下移。“观汾”小酒馆沉浸式体验在太 原、上海、济南等多城落地培育新场景。根据今 日酒价，9月3日起启动中秋促销，覆盖青花、老 白汾、巴拿马系列，首次开瓶红包中奖率99.99%。 展望后续，青花20大单品势能与玻汾基本盘支撑 下，公司动销领先、份额提升逻辑仍在。
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2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026
资料来源：今日酒价，公司公众号，国信证券经济研究所；注：批价数据截至2026/9/13
2.5、洋河股份：中报继续出清、渠道库存降至合理水位，第七代海之蓝加速铺货
表：公司财务信息及基本面表现更新
财务信息
2026年增速预期
2026年渠道包袱进一步减轻，低基数下预计收入 同比下滑约6%、净利润同比增长约40%
盈利预测及估值（单位：亿元） 2026E 2026Q2A
收入 净利润 收入 净利润 180.4(-6.1%) 30.9(+40.3%) 23.5(-36.9%) 1.6(-78.0%)
公司近期变化及关键变量 批价表现
基本面
⚫ 2026Q2 营收 23.55 亿元、同比 -36.86%，归 母净利润 1.55 亿元、同比 -78.04%，报表加 速出清。
⚫ 中秋备战中，公司以“整顿秩序、稳定价盘、 恢复信心”为主线。产品端，第七代海之蓝作 为百元价格带“压舱石”在省内铺货，并与 “苏超”（江苏省城市足球联赛）双向联动、 推出特调微醺饮品切入观赛与夜市场景；梦之 蓝 M6+ 等次高端单品守稳高端基本盘。
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2021/09
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M6+ 570
2022/06
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2023/06
水晶梦 400
天之蓝 290
海之蓝 120
2023/09
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2024/03
2024/06
2024/09
2024/12
2025/03
M6+ M3 天之蓝 海之蓝
2025/06
2025/09
M6+ 560-570
水晶梦 360-380
天之蓝 265-270
海之蓝
115-125
2025/12
2026/03
2026/06
资料来源：今日酒价，公司公告，酒说，国信证券经济研究所；注：批价数据截至2026/9/13
2.6、今世缘：中报稳健，2026Q2收入净利双转正
表：公司财务信息及基本面表现更新
| 财务信息 | 2026年增速预期 | 盈利预测及估值（单位：亿元） | |||
|---|---|---|---|---|---|
| 2026E | 2026Q2A | ||||
| 核心单品淡雅保持增长、省外市场占比提升，2026<br><br>年收入、净利润在低基数下预计基本持平、逐步企 稳 | 收入 | 净利润 | 收入 | 净利润 | |
| 101.9(+0.1%) | 26.4(+1.4%) | 21.1(+14.1%) | 7.0(+19.2%) | ||
| 基本面 | 公司近期变化及关键变量 | 国缘四开批价390元 | |||
| ⚫ 2026Q2 营收、归母净利润同比分别 +14.11%、<br><br>+19.17%，实现全品系、全区域增速回正。<br><br>⚫ 公司中秋国庆旺季预期谨慎乐观，经营坚持稳价 盘、稳信心，通过五码系统按周跟踪库存、全年 库销比争取只减不增。产品端，淡雅受益百元价 格带扩容、巩固省内优势并加快省外布局；四开、 对开 6 月以来持续修复。公司坚持以四开+V3 打 造省内形象单品，并拟适时导入三开补充 300400 元价格带。后续公司继续聚焦国缘开系、坚 持周边化与长三角一体化。 | 350<br><br>360<br><br>370<br><br>380<br><br>390<br><br>400<br><br>410<br><br>420<br><br>430<br><br>440<br><br>01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12<br><br>2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026<br><br> | - | - | ||
| --- | - | - | - | - | - |
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资料来源：今日酒价，名酒观察，糖酒快讯，云酒说，国信证券经济研究所；注：批价数据截至2026/9/14
2.7、古井贡酒：中报主动出清、毛利率逆势提升
表：公司财务信息及基本面表现更新
财务信息
2026年增速预期
- 2025年受子公司减值影响净利润下滑幅度较大，
- 2026年低基数下预计收入同比下滑约5%、净利润同 比基本持平
盈利预测及估值（单位：亿元）
2026E 2026Q2A 收入 净利润 收入 净利润
179.6(-4.6%) 35.2(-0.7%) 26.9(-43.3%) 5.6(-58.1%)
公司近期变化及关键变量 批价表现
600
基本面
⚫ 2026Q2 营收、归母净利润同比分别 -43.27%、-
58.14%，报表加速释放压力、毛利率逆势提升。
⚫ 9月9日官宣"庆中秋迎国庆"扫码赢豪礼活动拉动终
端开瓶，9月11日超级皖美食争霸赛滁州站启动。 渠道端，8月与邻几、每一天、唐久、Today等 11 家区域头部连锁便利店达成直供合作，联合推出" 古井大曲"（19.9 元）等大众单品，并在皖豫鲁鄂
铺开社区"打酒铺"业态，推动渠道由压货向"短链
直供+终端触点"转型。
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2020年春节
2023/11
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古20 古16 古8
资料来源：今日酒价，公司公告，国信证券经济研究所；注：批价数据截至2026/8/16
2.8、迎驾贡酒：率先企稳，洞藏系列引领
表：公司财务信息及基本面表现更新
财务信息
2026年增速预期
公司调整较早、幅度较大，率先确认基本面拐点，预计 2026年收入同比增长约7%、净利润同比增长约8%
盈利预测及估值（单位：亿元） 2026E 2026Q2A
收入 净利润 收入 净利润 64.1(+6.6%) 21.4(+7.8%) 11.9(+6.6%) 3.3(+8.4%)
公司近期变化及关键变量 批价表现
350
基本面
300
⚫ 2026Q2 营收、归母净利润同比分别 +6.55%、+8.44%， 延续正增长、毛利率同比提升。
250
⚫ 公司聚焦中秋旺季催化，宴席场景有望持续修复，推动 洞藏系列动销与宴席份额提升。产品端，洞藏系列洞
200
16、洞 20 向中高端迁移，贡酒系列（原洞 6、洞 9）
覆盖大众价格带、新品贡3、贡5下探百元以下，产品矩 阵覆盖更全；渠道端，省外市场重回增长，直销（含团
150
购）渠道营收高增，省内基本盘稳定。 100
2022/11
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2026/01
2026/03
洞16 洞9 洞6
资料来源：今日酒价，酒业家，云酒说，国信证券经济研究所；注：批价数据截至2026/8/16
投资建议：底部信号加强，推荐贵州茅台等
- ◼ 投资建议：底部信号加强，首推贵州茅台，推荐古井贡酒、泸州老窖。白酒板块估值与机构持仓处于历史低位，行业超额收益或将出现在 A股估值切换期与消费旺季。我们预计短期板块或将交易政策交易工具属性与低波避险价值，中期有望转向交易红利资产与渗透率逻辑个股。 贵州茅台通过价格机制重塑与渠道升级，中长期护城河更加扎实，当前股价对应2027年PE约18-19倍，具备较高安全边界；古井贡酒2026H1 毛利率逆势提升、不再强制压货，基本面率先修复；泸州老窖2026Q2报表深度出清、估值超跌修复，38度国窖全国化势能延续。
- ◼ 主要风险提示
- 1、宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；
- 2、消费税税率提升、消费税征收环节后移等行业政策；
- 3、地缘政治冲突等因素导致原材料成本大幅上涨；
- 4、食品安全事故导致消费品企业品牌形象受损；
- 5、市场系统性风险导致公司估值大幅下降；
- 6、盈利预测风险。
免责声明
| 国信证券投资评级 | |||
|---|---|---|---|
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票<br><br>评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准 为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现， 也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或 行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的 涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数 （000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成 指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数 (HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数<br><br>(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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