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石药创新（300765）

SYS6010 肺癌数据读出，创新管线进入密集 收获期

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,981 2,158 4,814 3,367 4,615 同比（%） (21.98) 8.93 123.13 (30.07) 37.07 归母净利润（百万元） 53.73 (241.13) 1,194.07 302.12 1,190.74 同比（%） (87.63) (548.80) 595.21 (74.70) 294.13 EPS-最新摊薄（元/股） 0.04 (0.17) 0.85 0.22 0.85 P/E（现价&最新摊薄） 1,281.03 (285.43) 57.64 227.81 57.80

[Table_Tag] [ [Table_Summary]

投资要点

• ◼ 事件： 2026 年 9 月 14 日，公司核心品种 SYS6010（EGFR ADC）联合恩 朗苏拜单抗一线治疗 non-AGA（ALK/ROS1/EGFR）阴性非小细胞肺癌研究 成果于国际肺癌研究协会世界肺癌大会（WCLC）以口头报告形式公布。 SYS6010 作为公司核心品种已布局多项 III 期临床，覆盖非小细胞肺癌一线 /二线/辅助、头颈鳞癌二线、食管鳞癌二线、HER2 阴性 EGFR 阳性乳腺癌 等适应症。
• ◼ II 期数据显示抗肿瘤活性，安全性可控：研究共纳入 123 例既往未治疗的 non-AGA 阴性晚期 NSCLC 患者，患者按 1:1 比例分别接受 SYS6010 4.2 mg/kg 联合恩朗苏拜单抗 360 mg 每 3 周一次，或 SYS6010 3.6 mg/kg 联合 恩朗苏拜单抗 240 mg 每 2 周一次。截至 2026 年 7 月 13 日，两种方案分别 有 62 例和 61 例受试者入组并接受治疗，中位随访时间 10.8 个月。两种联 合方案均显示出抗肿瘤活性，总归人群 ORR 分别为 58.9%和 49.2%。非鳞 癌及 PD-L1 高表达人群获益更突出，且高表达人群中的疗效在鳞癌与非鳞 癌中均可见。两种方案高表达非鳞癌人群 ORR 分别可达 81.8%和 91.7%， 两组≥3 级治疗相关不良事件发生率分别为 51.6%和 52.5%。
• ◼ 业绩高增，BD 业务进入兑现期：公司 2026H1 实现营业收入 32.40 亿元（同 比+208.72%，下同），其中生物制药业务收入 22.62 亿元（+2319.52%），占 主营业务收入比例由 2025H1 的 8.91%提升至 2026H1 的 69.82%；实现归母 净利润 12.61 亿元，上年同期亏损 274.6 万元，扭亏为盈。2026H1 已商业 化产品恩舒幸、恩益坦实现销售收入 1.75 亿元（+87.07%）。合并范围内主 体巨石生物与阿斯利康达成两项平台级合作：（1）2026 年 1 月签署创新多 肽领域战略合作与授权协议，巨石生物已于 2026 年 5 月 29 日全额收取首 付款 4.2 亿美元。（2）2026 年 7 月签署 siRNA 创新药物全球合作协议，巨 石生物已于 2026 年 8 月全额收取首付款 3000 万美元，后续里程碑合计最 高可达 17.4 亿美元。
• ◼ 研发管线持续推进，多项重磅数据即将公布：（1）核心品种 SYS6010 二线 EGFR 突变 NSCLC III 期研究已完成末例入组，计划公布 III 期数据；二线 食管鳞癌、二线驱动基因阴性非鳞 NSCLC、HER2 阴性 EGFR 阳性乳腺癌 等多项 III 期加速推进。（2）SYS6043（B7-H3 ADC）铂耐药卵巢癌 III 期已 启动，乳腺癌 I 期数据将在 ESMO 快速口头报告。（3）SYS6090（PD-1/IL15 双功能融合蛋白）晚期实体瘤 I 期数据将在 ESMO 快速口头报告。
• ◼ 盈利预测与投资评级：公司核心管线得到国际会议认可，生物制药收入快 速增长，BD 业务进入兑现期，ADC 与 mRNA 双平台管线持续推进。我们 将 2026/2027 年的预期营业收入由 27.65/32.94 亿元上调至 48.14/33.67 亿 元，新增 2028 年营业收入预测 46.15 亿元，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：新药研发及审批不及预期；产品销售及医保续约不及预期；竞 品上市分流；海外授权款项确认节奏不及预期等。

2026 年 09 月 15 日 证券分析师 朱国广

执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/9/15 2026/1/14 2026/5/15 2026/9/13

石药创新 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 43.16 一年最低/最高价 22.50/54.54 市净率(倍) 15.40 流通A股市值(百万元) 60,622.23 总市值(百万元) 60,622.23

基础数据

每股净资产(元,LF) 2.80 资产负债率(%,LF) 49.96 总股本(百万股) 1,404.59 流通 A 股(百万股) 1,404.59

相关研究

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2025-03-05

公司点评报告

石药创新三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,853 4,163 4,240 5,873 营业总收入 2,158 4,814 3,367 4,615

货币资金及交易性金融资产 1,158 1,778 2,288 3,460 营业成本(含金融类) 1,330 1,468 1,302 1,502 经营性应收款项 766 1,462 1,066 1,454 税金及附加 33 72 51 69 存货 498 485 453 520 销售费用 281 318 337 415 合同资产 0 4 1 2 管理费用 96 125 121 166 其他流动资产 432 435 432 437 研发费用 1,036 1,348 1,347 1,385

非流动资产 3,423 3,364 3,372 3,352 财务费用 (7) (39) (70) (95) 长期股权投资 259 269 279 279 加:其他收益 81 18 23 37 固定资产及使用权资产 2,119 2,058 1,995 1,923 投资净收益 (14) 18 19 28 在建工程 681 741 801 861 公允价值变动 18 0 0 0 无形资产 219 221 222 213 减值损失 (22) (10) (10) (10) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 3 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 (545) 1,548 311 1,228 其他非流动资产 145 75 75 75 营业外净收支 (6) 0 0 0

资产总计 6,276 7,527 7,613 9,225 利润总额 (552) 1,548 311 1,228 流动负债 2,709 3,044 2,818 3,229 减:所得税 58 46 9 37

短期借款及一年内到期的非流动负债 4 560 560 560 净利润 (609) 1,502 302 1,191 经营性应付款项 722 793 662 788 减:少数股东损益 (368) 308 0 0 合同负债 26 50 37 50 归属母公司净利润 (241) 1,194 302 1,191 其他流动负债 1,957 1,640 1,559 1,830

非流动负债 772 225 225 225 每股收益-最新股本摊薄(元) (0.17) 0.85 0.22 0.85 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT (548) 1,510 242 1,132 租赁负债 2 2 2 2 EBITDA (325) 1,660 395 1,293 其他非流动负债 770 224 224 224

负债合计 3,481 3,270 3,043 3,454 毛利率(%) 38.37 69.51 61.33 67.45 归属母公司股东权益 2,667 3,822 4,134 5,335 归母净利率(%) (11.18) 24.80 8.97 25.80 少数股东权益 128 436 436 436

所有者权益合计 2,795 4,257 4,570 5,770 收入增长率(%) 8.93 123.13 (30.07) 37.07

投资活动现金流 (339) (76) (142) (112) 最新发行在外股份（百万股） 1,405 1,405 1,405 1,405 筹资活动现金流 424 6 0 0 ROIC(%) (16.60) 38.44 4.71 19.16 现金净增加额 (90) 623 510 1,172 ROE-摊薄(%) (9.04) 31.24 7.31 22.32 折旧和摊销 223 150 153 161 资产负债率(%) 55.46 43.44 39.97 37.45 资本开支 (559) (151) (151) (140) P/E（现价&最新股本摊薄） (285.43) 57.64 227.81 57.80 营运资本变动 168 (911) 206 (49) P/B（现价） 25.80 18.01 16.65 12.90 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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