2026年09月15日

证券研究报告 |

A股生物医药行业2026半年报总结

——创新药及产业链持续高景气

行业研究 · 行业专题 医药生物 投资评级：优于大市（维持）

证券分析师：陈曦炳 0755-81982939 chenxibing@guosen.com.cn S0980521120001

证券分析师：彭思宇 0755-81982723 pengsiyu@guosen.com.cn S0980521060003

证券分析师：陈益凌 021-60933167 chenyiling@guosen.com.cn S0980519010002

证券分析师：马千里 010-88005445 maqianli@guosen.com.cn S0980521070001

证券分析师：张超 0755-81982940 zhangchao4@guosen.com.cn S0980522080001

证券分析师：凌珑 021-60375401 linglong@guosen.com.cn S0980525070003

证券分析师：肖婧舒 0755-81982826 xiaojingshu@guosen.com.cn S0980525070001

证券分析师：贾瑞祥 021-60875137 jiaruixiang@guosen.com.cn S0980526070005

投资摘要

n 财报总结：2026年上半年医药行业收入保持稳健增长，利润端实现双位数增长，26Q2盈利增速进一步提升，创新药及产业链维持较高 景气。2026年上半年A股医药行业上市公司实现营业收入11942.1亿元，同比增长2.6%；归母净利润1049.6亿元，同比增长10.8%，利 润增速明显快于收入端。分板块看，创新药板块实现营业收入437.5亿元（+44.1%），归母净利润75.1亿元，延续高增长态势；CXO板 块实现营业收入556.2亿元（+23.3%），归母净利润130.5亿元（+15.7%），景气度持续改善。从26Q2情况来看，A股医药行业上市公 司实现营业收入5980.5亿元，同比增长2.7%；归母净利润547.2亿元，同比增长15.3%，利润增速较26Q1进一步提升。其中，创新药 板块26Q2收入同比增长51.3%，CXO板块收入和归母净利润分别同比增长27.8%和11.0%。整体来看，2026年上半年医药行业基本面 持续改善，盈利修复趋势进一步确认，创新药及CXO等高景气方向表现突出。

n 推荐关注CXO板块，优选业绩及订单表现良好/迎来拐点的龙头企业。1）CDMO方面，中国CDMO企业在人才红利、合规产能、知识 产权保护方面具有综合优势。我们认为，中国企业在化学CDMO领域的核心行业地位5年内具备较强的不可替代性，在生物药CDMO领 域的能力也在持续增强，推荐关注：药明生物（增长提速，短期业绩及中期订单确定性足）、药明康德（地缘风险阶段性出清，多肽 CDMO全球龙头地位稳固）、药明合联（XDC行业高增长，产能逐步落地）、凯莱英（未来三年业绩节奏良好，化学大分子及生物大 分子增速亮眼）等。2）CRO方面，基于前期涨价订单的逐步交付，临床前及临床CRO企业有望迎来业绩复苏，推荐关注：昭衍新药、 泰格医药、益诺思等。

n 创新药板块国内销售快速增长，海外即将密集进入商业化阶段。国产创新药公司大多进入大品种的医保放量阶段，推动营收端快速增 长。创新出海2.0也将迎来收获期，科伦博泰的合作伙伴默沙东宣布sac-TMT的全球3期临床TroFuse-005达到主要临床终点，预计将在下 半年向FDA申报上市。康诺亚/乐普生物的CMG901、和黄医药的赛沃替尼等产品同样在全球3期临床中达到了主要临床终点。中国创新药 在海外的临床开发取得进展，即将进入在全球的商业化阶段。

n 风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

2026年上半年医药行业表现稳健，利润端实现双位数增长

n A股医药行业2026H1&26Q2业绩概 况：2026年上半年A股医药行业上市 公司实现营业收入11942.1亿元，同 比增长2.6%；归母净利润1049.6亿元， 同比增长10.8%；创新药板块实现营 业收入437.5亿元（+44.1%），归母 净利润75.1亿元；CXO板块实现营业 收入556.2亿元（+23.3%），归母净 利润130.5亿元（+15.7%）。从26Q2 的情况来看，A股医药行业上市公司 实 现 营 收 5980.5 亿 元 ， 同 比 增 长 2.65%；归母净利润547.2亿元，同比 增长15.34%。整体来看，2026年上 半年医药行业收入保持稳健增长，利 润端增速明显快于收入端，26Q2盈 利增速进一步提升，行业经营表现持 续改善。

表：2026上半年及2026Q2生物医药各子行业收入与利润情况汇总（单位：亿元）

26H1收入 yoy 26H1归母净利润 yoy 26Q2收入 yoy 26Q2归母净利润 yoy 创新药 437.5 44.07% 75.1 - 239.9 51.26% 53.0 -

仿创结合 1632.1 -2.22% 224.9 3.19% 809.0 -4.61% 107.7 -2.55%

中药 1674.9 -4.40% 205.7 -9.74% 768.5 -8.74% 83.9 -19.46% 疫苗 140.7 -10.09% 8.6 330.44% 73.6 -12.52% 5.7 407.94%

血制品 96.9 -17.73% 15.1 -44.74% 52.0 -16.78% 7.6 -43.23% 原料药 430.1 5.76% 51.5 13.94% 229.3 14.54% 33.3 64.20%

生命科学上游 75.4 21.47% 7.0 32.32% 41.3 25.80% 4.2 36.76%

ICL 116.0 -1.81% 5.5 -2498% 61.4 -1.60% 4.1 -591.05% CXO 556.2 23.27% 130.5 15.67% 303.4 27.84% 71.0 10.98%

医疗器械 1270.8 8.07% 199.2 7.08% 677.4 11.61% 119.3 29.42% 医疗设备 585.3 9.06% 85.6 -8.70% 317.0 11.79% 44.6 -7.51% 医疗耗材 501.6 9.63% 65.7 3.89% 264.2 12.54% 37.7 21.61%

IVD 183.8 -0.27% 49.4 66.93% 95.6 6.36% 37.6 186.12% 医疗服务 290.4 1.64% 20.7 -15.90% 145.0 1.21% 7.1 -46.45% 医药流通 4632.3 1.49% 77.5 -18.29% 2286.5 0.91% 37.9 -28.47%

药店 588.9 1.93% 28.4 11.11% 293.2 4.11% 12.4 11.70% 合计 11942.1 2.59% 1049.6 10.80% 5980.5 2.65% 547.2 15.34%

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

创新药板块

n 创新药板块A股上市公司2026年上半年实现营业收入437.5 亿元（+44.1%），归母净利润75.1亿元（去年同期-21.9亿 元），毛利率为89.1%（+2.9pp），ROE（平均）5.7%。 26Q2实现营业收入239.9亿元（+51.3%），归母净利润 53.0亿元（去年同期-6.0亿元）；2026年二季度营收和利润 大幅增长，主要得益于创新药资产销售持续放量，以及对外 授权的首付款和里程碑付款陆续到账。

n 创新药产品商业化销售快速增长，主要由于重磅品种销售持 续加速放量、新适应症拓展以及医保覆盖；同时，BD交易 持续落地，首付款、里程碑付款陆续在公司财报端体现。

n 随着创新药销售收入增长，BD付款持续落地，加上公司在 管理费用、研发费用端的合理控制，2026年上半年板块利 润大幅提升。建议关注拥有差异化创新能力，产品具备全球 商业化潜力的创新药公司：科伦博泰生物、康方生物、信达 生物、三生制药、康诺亚、泽璟制药等。

表：A股创新药子行业2024-2026Q2主要财务指标 项目（亿元） 2024A 2025A 2026H1 2026Q2

营业收入 544.8 724.4 437.5 239.9 YOY 56.33% 32.97% 44.07% 51.26% 营业成本 76.2 88.0 47.7 24.0 毛利率 86.01% 87.85% 89.10% 90.01% 销售费用 184.2 225.0 113.1 56.6 费用率 33.81% 31.07% 25.84% 23.61% 管理费用（除研发） 76.4 82.1 45.6 22.3 费用率 14.03% 11.33% 10.43% 9.31% 研发费用 272.4 296.9 149.3 75.9 费用率 49.99% 40.98% 34.13% 31.63% 财务费用 -1.4 4.5 8.5 4.3 费用率 -0.25% 0.62% 1.94% 1.81% 净利润 -71.1 12.1 57.2 52.5 净利率 -13.05% 1.67% 13.06% 21.86% 归母净利润 -68.8 13.6 75.1 53.0 YOY - - - 扣非净利润 -82.1 -5.0 59.8 40.4

YOY - - - 经营性净现金流 -8.6 163.0 82.6 66.7 ROE -8.39% 1.30% 5.73% 5.84% 总资产周转率 40.19% 46.12% 26.27% 15.71% 资产负债率 39.94% 41.45% 39.90% 41.11%

仿创结合板块

n 仿创结合板块A股上市公司2026年上半年实现营业 收入1632.1亿元（-2.2%），归母净利润224.9 亿元 （+3.2%），毛利率为55.5%，ROE（平均）5.9%。 26Q2实现营业收入809.0亿元（-4.6%），归母净利 润107.7亿元（-2.6%）。

n 仿创结合板块公司的增长动力大多来自创新药业务， 大药企创新药的收入占比仍在持续提升。仿制药业 务2026年上半年受到集采、医保以及销售代表管理 办法等政策影响，面临一定的压力，但随着行业规 范度的提高，政策方面逐步优化，预计不利影响会 逐步减弱。

n 《国家基本药品目录（2026年版）》发布，并于9月 1日正式实施，新增多款抗肿瘤的单克隆抗体、靶向 药，分类方式从“辅助”转变成“治疗”。2026年 国家医保和商保目录的初审结果公布，形式审查通 过率大幅提升，新药品种持续增加；此外，药品申 报新增“预申报”制度，为即将获批的药物节省进 入医保的时间。

表：A股仿创结合子行业2024-2026Q2主要财务指标 项目（亿元） 2024A 2025A 2026H1 2026Q2

营业收入 3332.8 3325.9 1632.1 809.0 YOY 1.94% -0.21% -2.22% -4.61% 营业成本 1,472.9 1,468.7 726.2 363.3 毛利率 55.81% 55.84% 55.51% 55.09% 销售费用 795.1 799.8 368.3 179.7 费用率 23.86% 24.05% 22.57% 22.21% 管理费用（除研发） 258.6 268.3 124.7 63.2 费用率 7.76% 8.07% 7.64% 7.81% 研发费用 307.8 324.3 154.2 83.0 费用率 9.24% 9.75% 9.45% 10.26% 财务费用 8.3 15.4 14.4 7.4 费用率 0.25% 0.46% 0.88% 0.91% 净利润 383.1 386.7 244.4 116.6 净利率 11.50% 11.63% 14.98% 14.41% 归母净利润 346.0 352.6 224.9 107.7 YOY -0.59% 1.90% 3.19% -2.55% 扣非净利润 321.7 310.9 188.1 92.2

YOY 0.52% -3.35% -7.13% -14.45% 经营性净现金流 526.7 550.2 261.6 176.2 ROE 10.10% 9.63% 5.90% 2.81% 总资产周转率 52.35% 49.90% 23.83% 11.81% 资产负债率 40.36% 39.17% 39.37% 39.37%

CXO板块

n 2026年上半年，CXO子行业A股上市公司 营业收入总额556亿元，同比+23.3%，呈 现 中 高 速 增 长 ； 毛 利 率 44.0% ， 同 比 +4.8pp，随着创新药产业链的复苏，CXO 服务价格改善明显，叠加企业降本增效成 果凸显及规模成本效应，进一步提升了行 业整体毛利率水平；归母净利润、扣非归 母净利润分别为130亿元、130亿元，同比 增速分别为+15.7%及+66.6%。

表：A股CXO子行业2024-2026Q2主要财务指标 项目（亿元） 2024A 2025A 2026H1 2026Q2

营业收入 865.9 969.2 556.2 303.4 YOY -5.34% 11.93% 23.27% 27.84% 营业成本 541.9 578.9 311.6 163.9 毛利率 37.42% 40.27% 43.98% 45.97% 销售费用 23.3 25.6 13.2 6.9 费用率 2.70% 2.64% 2.38% 2.27% 管理费用（除研发） 87.2 86.6 45.5 23.5 费用率 10.07% 8.93% 8.19% 7.73% 研发费用 47.8 43.7 21.7 11.8 费用率 5.52% 4.50% 3.91% 3.88% 财务费用 -10.9 6.4 6.9 4.3 费用率 -1.26% 0.66% 1.24% 1.43% 净利润 129.8 241.4 132.3 70.5 净利率 14.99% 24.91% 23.79% 23.23% 归母净利润 130.2 242.0 130.5 71.0 YOY -26.19% 85.91% 15.67% 10.98% 扣非净利润 128.4 172.2 129.6 73.2

YOY -22.67% 34.12% 66.58% 15.66% 经营性净现金流 199.2 276.2 141.0 87.0 ROE 8.13% 13.82% 7.47% 3.98% 总资产周转率 39.25% 41.16% 22.65% 12.36% 资产负债率 27.16% 24.63% 27.91% 27.91%

中药板块

n 2026年上半年，中药子行业A股上市公司 营业收入总额1675亿元，同比-4.4%，延 续下滑趋势；毛利率42.0%，同比基本持 平；归母净利润、扣非归母净利润分别为 206亿元、194亿元，同比增速分别为9.7%及-1.2%。受到消费疲软、集采及医 保控费影响，中药行业持续承压，但仍有 结构性机会，我们推荐关注中药OTC、中 药创新药及高股息三条主线。

表：A股中药子行业2024-2026Q2主要财务指标 项目（亿元） 2024A 2025A 2026H1 2026Q2

营业收入 3457.0 3373.5 1674.9 768.5 YOY -4.22% -2.42% -4.40% -8.74% 营业成本 2,016.7 1,958.7 971.8 459.1 毛利率 41.66% 41.94% 41.98% 40.26% 销售费用 746.2 730.9 329.0 149.8 费用率 21.59% 21.67% 19.65% 19.50% 管理费用（除研发） 201.3 199.5 90.9 46.0 费用率 5.82% 5.91% 5.42% 5.99% 研发费用 101.0 99.1 43.7 21.2 费用率 2.92% 2.94% 2.61% 2.76% 财务费用 -1.4 5.4 4.0 2.3 费用率 -0.04% 0.16% 0.24% 0.30% 净利润 320.7 325.4 214.0 87.9 净利率 9.28% 9.65% 12.77% 11.43% 归母净利润 307.8 312.2 205.7 83.9 YOY -18.55% 1.45% -9.74% -19.46% 扣非净利润 265.5 262.1 194.5 82.0

YOY -20.98% -1.30% -1.21% -20.83% 经营性净现金流 347.2 367.2 210.3 160.1 ROE 8.74% 8.76% 5.67% 2.33% 总资产周转率 58.83% 56.65% 27.57% 12.65% 资产负债率 37.25% 37.93% 37.45% 37.45%

医疗器械板块

n 医疗器械行业A股上市公司2026年上半年实现营 业收入1270.8亿元（+8.1%），归母净利润199.2 亿元（+7.1%），毛利率为48.7%。行业收入端延 续回暖趋势，盈利能力逐步修复。26Q2实现营收 677.4亿元（+11.6%），归母净利润119.3亿元 （+29.4%），利润增速显著快于收入增速，毛利 率进一步提升至48.8%，净利率达到18.1%。费用 端来看，销售、管理及研发费用率较2025年均有所 下降，但财务费用率仍处于较高水平，主要与器械 板块海外收入占比较高、汇兑损益影响较大有关。 整体来看，随着收入增速回升及费用率改善，医疗 器械板块盈利已进入修复阶段，Q2改善趋势进一步 强化。

n 细分板块的业绩表现呈现结构性分化：从收入端 来看，耗材>设备>IVD；从利润端来看IVD＞耗材 ＞设备。

表：A股医疗器械子行业2023-2026Q1主要财务指标 项目（亿元） 2024A 2025A 2026H1 2026Q2

营业收入 2426.5 2425.7 1270.8 677.4 YOY 1.41% -0.03% 8.07% 11.61% 营业成本 1,243.5 1,269.5 651.4 346.6 毛利率 48.75% 47.67% 48.74% 48.83% 销售费用 371.6 383.2 184.0 97.1 费用率 15.32% 15.80% 14.48% 14.33% 管理费用（除研发） 196.6 204.0 97.9 51.2

• 费用率 8.10% 8.41% 7.71% 7.56%

研发费用 236.3 228.6 111.3 59.0

• 费用率 9.74% 9.42% 8.76% 8.71%

财务费用 -23.2 1.5 26.4 12.5 费用率 -0.96% 0.06% 2.08% 1.85% 净利润 327.8 283.3 203.9 122.8 净利率 13.51% 11.68% 16.05% 18.13% 归母净利润 331.3 284.2 199.2 119.3 YOY -16.22% -14.23% 7.08% 29.42% 扣非净利润 294.9 244.5 185.9 119.1

YOY -6.35% -17.08% 13.87% 29.30% 经营性净现金流 429.8 477.2 176.9 140.5 ROE 7.25% 6.13% 4.34% 2.62% 总资产周转率 38.33% 36.60% 18.89% 10.07% 资产负债率 29.71% 30.79% 30.69% 30.69%

医疗设备板块

表：A股医疗设备子板块2024-2026Q2主要财务指标 项目（亿元） 2024A 2025A 2026H1 2026Q2

n 医疗设备：2026上半年医疗设备行业收入保持稳 健增长，但受到集采价格竞争影响，利润端依然承压。

营业收入 1091.2 1119.9 585.3 317.0 YOY -1.05% 2.63% 9.06% 11.79% 营业成本 543.2 575.4 297.6 163.4 毛利率 50.22% 48.62% 49.16% 48.43% 销售费用 164.0 175.4 85.2 45.0 费用率 15.03% 15.66% 14.55% 14.20% 管理费用（除研发） 75.8 78.1 37.3 19.3 费用率 6.94% 6.97% 6.37% 6.09% 研发费用 118.3 116.1 56.2 29.7 费用率 10.84% 10.37% 9.60% 9.38% 财务费用 -10.5 -5.2 8.5 3.6 费用率 -0.96% -0.47% 1.46% 1.14% 净利润 178.9 155.0 89.0 47.0 净利率 16.40% 13.84% 15.21% 14.83% 归母净利润 177.4 152.1 85.6 44.6

2026下半年起，医疗设备集采将进一步扩面，利空 因素出尽在即。建议关注：1）兼具“内需+出海” 的医疗设备龙头企业以及有望受益于国产替代的细 分龙头，如迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华 内镜等；2）AI医疗、脑机接口等领域的技术突破。

• YOY -17.29% -14.23% -8.70% -7.51%

扣非净利润 161.2 138.6 80.6 44.6

• YOY -18.05% -13.99% -4.94% -7.51%

经营性净现金流 189.5 214.5 74.6 67.9 ROE 11.83% 9.82% 5.48% 2.89% 总资产周转率 48.49% 46.39% 23.87% 12.92% 资产负债率 34.44% 34.80% 34.18% 34.18%

医用耗材板块

n 医 用 耗 材 ： 收 入 同 比 增 长 最 快 的 细 分 板 块 （26H1/Q2分别为9.6%/12.5%)，且Q2板块利润增 速高于收入，处于盈利能力修复趋势中，但内部分 化较为明显。由于今年将有多类产品进行首次国采 或者国采续约，二季度受集采节奏影响，消化介入 类、骨科类、眼科类均有不同程度的渠道调整，业 绩表现相对较弱；而其他高耗领域保持良好增长， 如高景气度的电生理赛道、神外及神内介入、隐形 正畸等。低耗如一次性手套受益于国际油价波动同 样表现不俗。推荐关注创新属性强、进口替代空间 大、集采风险出清、出海能力强的细分板块龙头， 如惠泰医疗、英科医疗等。

表：A股医用耗材子板块2024-2026Q2主要财务指标 项目（亿元） 2024A 2025A 2026H1 2026Q2

营业收入 914.6 933.1 501.6 264.2 YOY 8.14% 2.02% 9.63% 12.54% 营业成本 539.7 543.3 280.5 144.2 毛利率 40.98% 41.77% 44.08% 45.42% 销售费用 118.7 121.3 59.2 31.4 费用率 12.98% 13.00% 11.81% 11.89% 管理费用（除研发） 72.5 75.7 37.8 20.1 费用率 7.92% 8.11% 7.53% 7.60% 研发费用 55.9 55.8 29.1 15.6 费用率 6.12% 5.98% 5.79% 5.89% 财务费用 -4.7 8.5 12.9 6.3 费用率 -0.52% 0.91% 2.56% 2.40% 净利润 105.4 97.9 67.6 39.2 净利率 11.52% 10.49% 13.48% 14.83% 归母净利润 105.0 97.0 65.7 37.7 YOY 18.32% -7.62% 3.89% 21.61% 扣非净利润 91.0 77.7 61.0 37.5

YOY 24.59% -14.68% 12.15% 21.24% 经营性净现金流 151.6 182.2 77.8 54.5 ROE 6.69% 6.04% 4.09% 2.37% 总资产周转率 40.22% 38.78% 20.36% 10.72% 资产负债率 31.91% 33.35% 32.86% 32.86%

体外诊断板块

n 体外诊断：Q2初显拐点（26H1/Q2收入增速分 别为-0.3%/+6.4%），IVD行业过去一年受到DRG 全面执行、检验收费降价、检验结果互认、试剂集 采、行业竞争加剧等多重负面影响，Q2在同期较 低基数下龙头化学发光企业的国内业务已经企稳回 升，持续推动进口替代；国际业务持续突破，智能 化、平台化和国际化仍是行业发展主线，建议关注 行业龙头的业绩拐点和成长潜力，如迈瑞医疗、 新产业等。

表：A股体外诊断子版块2024-2026Q2主要财务指标 项目（亿元） 2024A 2025A 2026H1 2026Q2

营业收入 424.1 374.5 183.8 95.6 YOY -5.15% -11.69% -0.27% 6.36% 营业成本 161.7 151.0 72.2 38.0 毛利率 61.88% 59.68% 60.70% 60.21% 销售费用 89.6 87.4 39.8 20.8 费用率 21.12% 23.33% 21.67% 21.72% 管理费用（除研发） 49.4 50.9 22.9 11.8 费用率 11.65% 13.60% 12.45% 12.35% 研发费用 61.7 56.3 25.9 13.7 费用率 14.54% 15.04% 14.11% 14.30% 财务费用 -8.0 -1.8 5.0 2.5 费用率 -1.89% -0.48% 2.73% 2.66% 净利润 42.4 31.3 48.7 37.1 净利率 10.00% 8.35% 26.48% 38.84% 归母净利润 47.7 35.8 49.4 37.6 YOY -48.37% -24.91% 66.93% 186.12% 扣非净利润 42.2 28.7 45.1 37.6

YOY -6.43% -32.10% 83.89% 186.12% 经营性净现金流 89.1 80.1 26.8 19.4 ROE 2.94% 2.18% 3.41% 2.61% 总资产周转率 23.42% 20.68% 10.12% 5.27% 资产负债率 20.48% 21.28% 22.37% 22.37%

医疗服务板块

n 医疗服务板块A股上市公司26H1实现营业收入290.4亿元 （+1.6%），归母净利润20.7亿元（-15.9%），毛利率为 37.7% ， ROE 为 4.1% 。 26Q2 实 现 营 业 收 入 145.0 亿 元 （+1.2%），归母净利润7.1亿元（-46.5%）。收入端整体 保持平稳，但利润端同比承压，其中Q2归母净利润大幅下 降的重要原因系爱尔眼科一次性退税影响，剔除该非经常性 因素后，板块实际经营表现相对平稳。

n 2026年上半年医疗服务板块收入维持低个位数增长，受消费 医疗需求恢复偏缓、行业竞争以及部分项目价格压力等因素 影响，毛利率仍有所下行。当前眼科、口腔等消费医疗需求 仍处于渐进修复阶段，屈光手术价格竞争有所趋缓，新术式 占比持续提升；同时部分龙头积极布局AI+医疗，有望从服 务质量、运营效率及医疗机构提质增效等维度打开增量空间。

建议关注：1）具备品牌、规模及诊疗能力优势、后续有望 受益需求修复的专科医疗龙头，如爱尔眼科；2）竞争格局 相对稳定、经营效率持续提升，经营数据与业绩表现稳健的 细分赛道龙头，如固生堂。

表：A股医疗服务子行业2024-2026Q2主要财务指标 项目（亿元） 2024A 2025A 2026H1 2026Q2

营业收入 585.4 585.7 290.4 145.0 YOY 1.24% 0.04% 1.64% 1.21% 营业成本 361.2 363.2 181.1 90.9 毛利率 38.30% 37.99% 37.65% 37.35% 销售费用 68.3 65.2 29.4 14.8 费用率 11.66% 11.13% 10.12% 10.21% 管理费用（除研发） 72.1 72.0 32.4 15.3 费用率 12.31% 12.29% 11.15% 10.53% 研发费用 6.2 5.9 2.7 1.4 费用率 1.05% 1.01% 0.93% 0.94% 财务费用 11.0 10.6 5.8 2.9 费用率 1.88% 1.81% 1.99% 1.98% 净利润 47.6 44.7 22.9 7.8 净利率 8.13% 7.63% 7.87% 5.35% 归母净利润 44.5 41.7 20.7 7.1 YOY -13.23% -6.33% -15.90% -46.45% 扣非净利润 38.8 39.8 20.1 7.1

YOY -22.46% 2.45% -16.15% -46.36% 经营性净现金流 106.9 125.3 47.6 24.3 ROE 8.83% 8.03% 4.05% 1.38% 总资产周转率 56.64% 54.79% 27.30% 13.63% 资产负债率 47.74% 48.24% 46.31% 46.31%

生命科学上游板块

n 生命科学上游板块2026H1营收、归母净利润、扣 非净利润总额分别同比+21.5%/+32.3%/+20.7%， 营收端继续企稳，净利润增速同比转正；2026Q2 营收+25.8%，归母净利润+36.8%。

n 盈利能力：2026H1板块整体毛利率为51.3%（同 比+2.5pp），净利率为9.2%（同比+0.7pp）； 2026Q2毛利率为51.4%（同比+2.6pp），净利率 为10.0%（同比+0.7pp）。

n 费用率：2026H1销售/管理/研发/财务费用率分别 为 14.7%/12.3%/10.4%/2.0% ， 分 别 同 比 0.8pp/+0.3pp/-1.1pp/+2.2pp，管理费用率同比略 有所提升，预计主要由于人员团队规模扩张。

表：A股生命科学上游子行业2024-2026Q2主要财务指标 项目（亿元） 2024A 2025A 2026H1 2026Q2

营业收入 122.6 134.5 75.4 41.3 YOY 6.42% 9.68% 21.47% 25.80% 营业成本 66.0 68.9 36.7 20.1 毛利率 46.16% 48.81% 51.29% 51.35% 销售费用 18.2 20.1 11.0 5.7 费用率 14.80% 14.97% 14.65% 13.93% 管理费用（除研发） 15.0 16.6 9.3 4.9 费用率 12.26% 12.31% 12.28% 11.76% 研发费用 14.2 15.0 7.8 4.0 费用率 11.59% 11.13% 10.37% 9.81% 财务费用 -0.8 0.8 1.5 0.8 费用率 -0.64% 0.56% 1.96% 2.04% 净利润 7.8 9.4 6.9 4.1 净利率 6.39% 7.00% 9.19% 10.00% 归母净利润 7.8 9.4 7.0 4.2 YOY -28.94% 19.82% 32.32% 36.76% 扣非净利润 4.6 6.0 4.5 4.2

YOY -34.85% 30.63% 20.69% 36.76% 经营性净现金流 15.1 22.7 2.1 4.7 ROE 2.39% 2.92% 2.11% 1.26% 总资产周转率 29.97% 31.98% 17.51% 9.59% 资产负债率 21.36% 25.22% 24.71% 24.71%

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

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药店板块

n 药店板块A股上市公司2026H1实现营业收入588.9亿元 （+1.9%），归母净利润28.4亿元（+11.1%），毛利 率为34.5%，同比盈利表现明显好于收入端，ROE为 7.5%。26Q2实现营业收入293.2亿元（+4.1%），归 母净利润12.4亿元（+11.7%），收入增速较Q1明显回 升，利润继续保持双位数增长。26H1/Q2净利率分别 为5.3%/4.7%，盈利能力较2025年同期改善。

n 行业出清持续推进，头部连锁经营质量逐步改善。 2026H1药店板块但利润端增长明显快于收入端，主要 受益于毛利率改善及费用管控。26H1销售费用率降至 22.5%，较去年同期下降0.7pp。26Q2收入同比增长 4.1%，较一季度进一步提速，归母净利润同比增长 11.7%，盈利修复趋势延续。随着中小连锁和单体药房 持续出清、头部企业门店结构优化及降本增效推进， 行业集中度有望进一步提升；同时，门诊统筹、线上 渠道及非药品销售等新模式持续拓展，有望为药店行 业贡献增量。建议关注具备经营效率提升、门店整合 及并购能力的头部连锁企业，如益丰药房、大参林、 老百姓等。

表：A股药店子行业2024-2026Q2主要财务指标 项目（亿元） 2024A 2025A 2026H1 2026Q2

营业收入 1162.2 1183.7 588.9 293.2 YOY 4.86% 1.86% 1.93% 4.11% 营业成本 767.8 783.5 385.8 192.5 毛利率 33.93% 33.81% 34.48% 34.33% 销售费用 280.2 272.2 132.6 67.0 费用率 24.11% 23.00% 22.52% 22.87% 管理费用（除研发） 48.7 49.7 23.3 11.3 费用率 4.19% 4.20% 3.95% 3.86% 研发费用 1.3 1.6 0.7 0.4 费用率 0.11% 0.14% 0.12% 0.12% 财务费用 9.4 8.2 3.7 1.9 费用率 0.81% 0.69% 0.63% 0.64% 净利润 36.7 45.4 31.1 13.9 净利率 3.16% 3.83% 5.29% 4.73% 归母净利润 33.2 40.7 28.4 12.4

• YOY -31.02% 22.73% 11.11% 11.70%

扣非净利润 31.9 37.8 27.5 12.4

• YOY -32.42% 18.36% 11.14% 11.70%

经营性净现金流 126.9 163.8 64.7 23.4 ROE 9.30% 11.27% 7.54% 3.36% 总资产周转率 100.67% 100.72% 51.75% 25.76% 资产负债率 66.66% 64.76% 62.48% 62.48%

疫苗板块

n 疫苗板块A股上市公司26H1实现营业收入140.7亿元（10.1%），归母净利润8.6亿元（+330.4%），毛利率为 39.4%（-0.8pp），ROE（平均）0.8%。26Q2实现营业收 入73.6亿元（-12.5%），归母净利润5.7亿元（+407.9%）。

表：A股疫苗子行业2024-2026Q2主要财务指标 项目（亿元） 2024A 2025A 2026H1 2026Q2

营业收入 515.2 320.2 140.7 73.6 YOY -39.33% -37.85% -10.09% -12.52% 营业成本 309.9 202.2 85.3 46.3 毛利率 39.85% 36.86% 39.39% 37.15% 销售费用 82.4 78.8 29.7 16.5 费用率 15.98% 24.61% 21.12% 22.47% 管理费用（除研发） 28.7 28.3 13.1 6.7 费用率 5.58% 8.82% 9.33% 9.13% 研发费用 45.6 39.0 15.7 8.4 费用率 8.86% 12.18% 11.13% 11.37% 财务费用 5.5 8.5 5.7 2.9 费用率 1.06% 2.66% 4.04% 3.91% 净利润 38.7 -144.9 8.5 5.7 净利率 7.52% -45.26% 6.06% 7.75% 归母净利润 33.9 -139.9 8.6 5.7 YOY -70.92% -512.43% 330.44% 407.94% 扣非净利润 29.6 -145.9 7.9 5.3

YOY -73.26% -592.63% -837.50% 435.37% 经营性净现金流 -1.7 80.6 23.9 26.0 ROE 3.16% -12.82% 0.76% 0.51% 总资产周转率 28.36% 18.99% 8.61% 4.51% 资产负债率 32.25% 33.79% 33.00% 33.00%

血制品板块

n 血制品板块A股上市公司26H1实现营业收入96.9亿元（17.7%），归母净利润15.1亿元（-44.7%），毛利率为 37.3%（-7.1pp），ROE（平均）2.2%。26Q2实现营业 收入52.0亿元（-16.8%），归母净利润7.6亿元 （ 43.2%）。

表：A股血制品子行业2024-2026Q2主要财务指标 项目（亿元） 2024A 2025A 2026H1 2026Q2

营业收入 250.3 248.9 96.9 52.0 YOY -2.07% -0.55% -17.73% -16.78% 营业成本 123.8 138.5 60.7 33.3 毛利率 50.56% 44.35% 37.34% 35.87% 销售费用 21.1 20.8 6.3 3.5 费用率 8.42% 8.34% 6.50% 6.73% 管理费用（除研发） 19.0 18.6 8.7 4.5 费用率 7.58% 7.47% 8.99% 8.67% 研发费用 9.5 9.4 4.1 2.3 费用率 3.80% 3.79% 4.21% 4.36% 财务费用 -1.0 -0.5 0.1 0.1 费用率 -0.39% -0.20% 0.13% 0.17% 净利润 68.7 46.7 16.2 8.1 净利率 27.43% 18.77% 16.74% 15.57% 归母净利润 62.4 42.9 15.1 7.6 YOY 15.17% -31.13% -44.74% -43.23% 扣非净利润 58.2 41.2 13.6 7.6

YOY 14.67% -29.17% -47.76% -43.23% 经营性净现金流 21.6 8.6 6.7 9.8 ROE 9.61% 6.28% 2.17% 1.08% 总资产周转率 28.39% 26.68% 10.16% 5.45% 资产负债率 18.66% 21.77% 21.66% 21.66%

原料药板块

n 原料药板块A股上市公司26H1实现营业收入430.1亿元（5.8%），归母净利润51.5亿元（+13.9%），毛利率为 36.2%（+3.8pp），ROE（平均）4.5%。26Q2实现营业 收 入 229.3 亿 元 （ +14.5% ） ， 归 母 净 利 润 33.3 亿 元 （+64.2%）。

表：A股原料药子行业2024-2026Q2主要财务指标 项目（亿元） 2024A 2025A 2026H1 2026Q2

营业收入 847.0 788.3 430.1 229.3 YOY 2.62% -6.94% 5.76% 14.54% 营业成本 583.6 540.6 274.6 139.7 毛利率 31.10% 31.42% 36.16% 39.07% 销售费用 53.1 51.5 24.4 12.5

• 费用率 6.27% 6.53% 5.67% 5.43%

管理费用（除研发） 59.4 58.6 29.6 15.3

• 费用率 7.02% 7.44% 6.87% 6.67%

研发费用 58.1 58.6 28.7 15.4 费用率 6.86% 7.43% 6.68% 6.72% 财务费用 -0.3 4.1 8.0 3.8 费用率 -0.04% 0.52% 1.85% 1.65% 净利润 52.1 49.4 53.5 35.9 净利率 6.15% 6.27% 12.44% 15.68% 归母净利润 57.3 54.8 51.5 33.3 YOY -14.20% -4.29% 13.94% 64.20% 扣非净利润 53.9 49.3 47.9 33.3

YOY -5.58% -8.60% 11.73% 64.87% 经营性净现金流 92.9 86.9 69.8 62.6 ROE 4.49% 4.21% 4.47% 3.00% 总资产周转率 47.75% 43.50% 23.45% 12.50% 资产负债率 34.98% 35.55% 35.15% 35.15%

ICL板块

n ICL板块A股上市公司26H1实现营业收入116.0亿元（1.8%），归母净利润5.5亿元（同比扭亏为盈），毛 利率为35.3%（+2.1pp），ROE（平均）2.4%。 26Q2实现营业收入61.4亿元（-1.6%），归母净利润 4.1亿元（+591.1%）。

表：A股ICL子行业2024-2026Q2主要财务指标 项目（亿元） 2024A 2025A 2026H1 2026Q2

营业收入 281.8 244.2 116.0 61.4 YOY -9.45% -13.36% -1.81% -1.60% 营业成本 189.7 163.7 75.1 39.2 毛利率 32.70% 32.96% 35.28% 36.14% 销售费用 38.9 35.4 15.7 8.0 费用率 13.80% 14.51% 13.54% 12.99% 管理费用（除研发） 23.9 21.9 9.4 4.8 费用率 8.48% 8.99% 8.11% 7.88% 研发费用 16.0 13.6 5.8 3.0 费用率 5.67% 5.56% 5.00% 4.86% 财务费用 1.5 0.9 0.5 0.3 费用率 0.54% 0.35% 0.45% 0.47% 净利润 -15.8 -7.1 6.7 4.8 净利率 -5.60% -2.91% 5.79% 7.79% 归母净利润 -17.5 -8.1 5.5 4.1 YOY -367.42% -53.82% - 591.05% 扣非净利润 -16.7 -9.1 4.7 4.1

YOY -615.74% -45.66% - 591.05% 经营性净现金流 29.0 37.2 2.4 6.5 ROE -5.20% -2.53% 2.43% 1.73% 总资产周转率 56.36% 53.28% 26.27% 13.90% 资产负债率 39.09% 38.27% 36.38% 36.38%

医药流通板块

n 医药流通板块A股上市公司26H1实现营业收入4632.3亿 元（+1.5%），归母净利润77.5亿元（-18.3%），毛利率 为9.3%（+0.1pp），ROE（平均）4.2%。26Q2实现营 业收入2286.5亿元（+0.9%），归母净利润37.9亿元（28.5%）。

表：A股医药流通子行业2024-2026Q2主要财务指标 项目（亿元） 2024A 2025A 2026H1 2026Q2

营业收入 9017.4 9129.4 4632.3 2286.5 YOY 0.28% 1.24% 1.49% 0.91% 营业成本 8,140.6 8,272.6 4,200.2 2,070.0 毛利率 9.72% 9.38% 9.33% 9.47% 销售费用 363.7 361.2 176.3 90.3 费用率 4.03% 3.96% 3.81% 3.95% 管理费用（除研发） 178.3 174.3 84.6 43.5 费用率 1.98% 1.91% 1.83% 1.90% 研发费用 32.0 31.6 13.6 7.2 费用率 0.35% 0.35% 0.29% 0.32% 财务费用 68.2 57.3 28.1 14.6 费用率 0.76% 0.63% 0.61% 0.64% 净利润 149.4 155.0 90.1 45.0 净利率 1.66% 1.70% 1.95% 1.97% 归母净利润 126.0 131.6 77.5 37.9 YOY -6.60% 4.48% -18.29% -28.47% 扣非净利润 107.2 91.8 64.1 36.7

YOY -9.75% -14.29% 1.36% -30.88% 经营性净现金流 209.8 210.1 -118.8 113.0 ROE 7.32% 7.30% 4.16% 2.08% 总资产周转率 132.32% 129.21% 63.50% 31.34% 资产负债率 69.91% 69.98% 70.09% 70.09%

表：重点覆盖公司盈利预测与估值表

代码 公司简称 子行业

总市值 （亿元）

归母净利润（亿元） PE ROE 25A

PEG 26E

投资 25A 26E 27E 28E 25A 26E 27E 28E 评级

300760.SZ 迈瑞医疗 医疗器械 2,059 81.4 83.3 94.2 107.8 25.3 24.7 21.9 19.1 21.4% 2.5 优于大市 300832.SZ 新产业 医疗器械 405 16.2 18.2 21.1 24.4 25.0 22.3 19.2 16.6 17.7% 1.5 优于大市 688212.SH 澳华内镜 医疗器械 42 0.1 0.5 0.6 1.1 362.9 88.4 66.0 37.4 0.9% 0.8 优于大市 688161.SH 威高骨科 医疗器械 90 2.7 3.2 3.8 4.5 33.4 28.0 23.3 20.0 6.5% 1.5 优于大市 688271.SH 联影医疗 医疗器械 895 18.7 24.3 28.0 33.1 47.9 36.8 31.9 27.1 8.7% 1.8 优于大市 688050.SH 爱博医疗 医疗器械 76 2.7 3.5 4.1 4.7 28.4 21.8 18.6 16.1 9.6% 1.1 优于大市 301363.SZ 美好医疗 医疗器械 128 2.8 4.0 4.7 5.6 45.1 31.8 27.0 22.8 7.6% 1.2 优于大市 688236.SH 春立医疗 医疗器械 48 2.7 3.7 4.5 - 17.5 13.1 10.6 - 9.1% - 优于大市 300463.SZ 迈克生物 医疗器械 56 (0.4) 3.5 4.2 - (155.9) 15.8 13.2 - -0.6% - 优于大市 300685.SZ 艾德生物 医疗器械 67 3.6 3.8 4.5 - 18.5 17.5 14.8 - 17.6% - 优于大市 688358.SH 祥生医疗 医疗器械 32 1.2 1.4 1.8 1.9 27.2 23.1 18.1 16.4 8.4% 1.3 优于大市 688029.SH 南微医学 医疗器械 146 5.7 6.0 7.1 9.1 25.6 24.3 20.6 16.1 13.8% 1.5 优于大市 688626.SH 翔宇医疗 医疗器械 64 0.8 1.3 1.7 - 82.1 49.3 37.9 - 3.8% - 优于大市 605369.SH 拱东医疗 医疗器械 37 0.5 1.9 2.1 - 72.2 19.7 17.4 - 3.1% - 优于大市 300633.SZ 开立医疗 医疗器械 86 2.0 3.3 4.2 5.3 43.5 26.4 20.7 16.1 6.0% 0.7 优于大市 688617.SH 惠泰医疗 医疗器械 356 8.2 10.9 14.0 17.5 43.4 32.6 25.4 20.3 26.6% 1.1 优于大市 688114.SH 华大智造 医疗器械 241 (2.2) (0.2) 1.3 2.3 (108.7) (1341.2) 191.6 105.9 -2.9% 6.7 优于大市 002223.SZ 鱼跃医疗 医疗器械 259 14.8 14.9 17.7 21.2 17.4 17.4 14.6 12.2 11.2% 1.4 优于大市 300677.SZ 英科医疗 医疗器械 355 10.1 23.6 29.6 34.5 35.1 15.0 12.0 10.3 5.5% 0.3 优于大市

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测 注：总市值以2026/9/4股价计算

表：重点覆盖公司盈利预测与估值表（续表）

归母净利润（亿元） PE ROE 25A

PEG 26E

总市值 （亿元）

投资 25A 26E 27E 28E 25A 26E 27E 28E 评级

代码 公司简称 子行业

002653.SZ 海思科 化学制药 789 2.6 4.9 8.2 11.5 304.1 161.4 96.4 68.5 6.1% 2.5 优于大市 000513.SZ 丽珠集团 化学制药 210 20.2 20.8 23.7 27.6 10.4 10.1 8.9 7.6 14.6% 0.9 优于大市 688266.SH 泽璟制药-U 化学制药 312 (1.6) 3.5 2.4 2.9 (191.7) 89.0 129.6 107.7 -15.1% -0.4 优于大市 688443.SH 智翔金泰-U 生物药 85 (5.4) (3.6) (0.2) 1.3 (15.9) (23.4) (426.3) 64.1 -33.8% 0.1 优于大市 688278.SH 特宝生物 生物药 233 10.3 12.9 17.2 22.0 22.5 18.1 13.5 10.6 29.9% 0.6 优于大市 000999.SZ 华润三九 中药 414 34.2 40.8 48.6 - 12.1 10.2 8.5 - 15.4% - 优于大市 688046.SH 药康生物 生命科学与工业上游 126 1.4 1.9 2.4 2.5 88.3 68.1 52.9 51.4 6.4% 3.4 优于大市 301080.SZ 百普赛斯 生命科学与工业上游 137 1.7 2.5 3.1 3.7 82.8 55.7 43.9 37.2 6.2% 1.8 优于大市 688293.SH 奥浦迈 生命科学与工业上游 78 0.4 0.7 1.0 1.2 186.3 105.0 78.5 63.7 2.0% 2.4 优于大市 603259.SH 药明康德 CXO 4,694 191.9 208.8 251.1 285.3 24.5 22.5 18.7 16.5 24.0% 1.6 优于大市 000739.SZ 普洛药业 CXO 259 8.9 10.3 11.5 12.9 29.1 25.1 22.5 20.1 14.1% 1.9 优于大市 603127.SH 昭衍新药 CXO 294 3.0 11.2 7.2 8.8 98.7 26.3 41.1 33.5 3.6% 0.6 优于大市 301096.SZ 百诚医药 CXO 47 (0.9) 0.9 1.2 - (52.5) 55.2 40.9 - -3.6% - 优于大市 688222.SH 成都先导 CXO 126 1.1 1.5 2.0 2.4 115.0 86.9 64.3 52.7 7.3% 2.9 优于大市 002821.SZ 凯莱英 CXO 575 11.3 13.7 16.8 20.0 50.7 42.1 34.3 28.7 6.4% 2.0 优于大市 300015.SZ 爱尔眼科 医疗服务 780 32.4 30.4 42.9 49.8 24.1 25.6 18.2 15.7 14.7% 1.7 优于大市 603939.SH 益丰药房 医药商业 278 16.8 19.3 21.7 23.9 16.5 14.4 12.8 11.6 14.4% 1.2 优于大市 603233.SH 大参林 医药商业 214 12.4 14.8 17.1 19.7 17.3 14.4 12.5 10.9 16.8% 0.9 优于大市 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测 注：总市值以2026/9/4股价计算

表：重点覆盖公司盈利预测与估值表（续表）

归母净利润（亿元） PE ROE 25A

PEG 26E

总市值 （亿元）

投资 25A 26E 27E 28E 25A 26E 27E 28E 评级

代码 公司简称 子行业

1066.HK 威高股份 医疗器械 129 16.1 15.1 16.2 17.6 8.0 8.6 7.9 7.3 6.7% 2.8 优于大市 1789.HK 爱康医疗 医疗器械 48 3.4 4.1 4.7 5.3 14.2 11.9 10.3 9.1 11.6% 0.7 优于大市 0512.HK 远大医药 化学制药 151 11.2 13.6 15.8 17.8 13.4 11.1 9.5 8.5 7.3% 0.7 优于大市 0013.HK 和黄医药 化学制药 170 32.1 3.6 6.0 8.7 5.3 47.3 28.2 19.4 36.9% -1.3 优于大市 2162.HK 康诺亚-B 生物药 206 (5.2) 8.0 0.7 4.3 (39.4) 25.6 307.4 48.1 -18.8% -0.1 优于大市 9926.HK 康方生物 生物药 806 (11.1) 4.4 11.4 23.9 (72.4) 184.4 70.8 33.8 -12.3% -0.8 优于大市 1530.HK 三生制药 生物药 356 84.8 24.4 26.6 27.9 4.2 14.6 13.4 12.8 31.2% -0.5 优于大市 6990.HK 科伦博泰生物 生物药 1,011 (3.8) (1.9) 4.6 15.1 (264.8) (543.7) 222.3 67.1 -7.8% 2.1 优于大市 2659.HK 宝济药业-B 生物药 45 (4.0) (2.7) (1.8) (0.0) (11.5) (17.0) (25.3) (1131.6) -24.8% 0.2 优于大市 2268.HK 药明合联 CXO 798 14.8 14.0 19.2 26.0 53.9 57.0 41.6 30.7 13.8% 2.8 优于大市 2273.HK 固生堂 医疗服务 56 3.5 4.5 4.9 5.7 15.8 12.4 11.4 9.9 16.3% 0.7 优于大市 2666.HK 环球医疗 医疗服务 81 21.6 22.4 23.1 24.0 3.8 3.6 3.5 3.4 11.2% 1.0 优于大市

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测 注：总市值以2026/9/4股价计算

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